高股息資產(chǎn)再揚(yáng)帆

高股息策略收益來源及核心特征從DDM到股息率利現(xiàn)型（DivdendDicoutMoe，稱DD是種用對(duì)泛的股內(nèi)在價(jià)評(píng)價(jià)模，該模為定量析公司值提供理論基，也為券投的基本分析提了扎實(shí)力的依。該模認(rèn)為股的內(nèi)在值可以每的利入值和定計(jì)算過預(yù)派的利貼率算現(xiàn)值，現(xiàn)之即股的在值其本式：∞D(zhuǎn)=D1+ 2 + 3 + + n =Σ Dt 1+r

（1+r2

（1+r3

（1+r)n

1（1+r)t其中D代企業(yè)股的內(nèi)在值，Dn表未來第n期股息r表貼現(xiàn)率在踐程，息往是司紅平直的映標(biāo)股息率=每股股利=每股盈余?分紅率每股市價(jià) 每股市價(jià)實(shí)計(jì)口中股度含息率期)股率(TT)類算徑股率(期)每分給東股占價(jià)百比子為年分加總，息率(TT)近二月配股的息股的分子為十個(gè)月的現(xiàn)金利加總分母端指定日票市值指數(shù)維通常情下對(duì)分分母均采取體法的式進(jìn)行算，將成分股金股利總作為子，將定股市加作分，此礎(chǔ)進(jìn)股率(期)股率(TT)計(jì)。指數(shù)股息率=Σ成分股現(xiàn)金股利Σ成分股總市值高股息策略的收益來源及核心特征收來源上高股息略的收來源可分為資利得與息收入個(gè)部分資利指是價(jià)動(dòng)即產(chǎn)值益股收則分。圖高股息策略的收益來源制從本利得角度上，盈利估值視下高股策略均備正向用邏輯盈利度，具較大比現(xiàn)金分的公司利能力對(duì)較強(qiáng)盈利與金流相穩(wěn)定這類公往往可賺盈利長(zhǎng)的錢估值角，股息較高的司往往備較的估值因而存估值修的空間這部分值回歸益同樣資本利的成分。圖高股息標(biāo)的盈利穩(wěn)定、估值較低的特征正向作用于資本利得制海內(nèi)外高股息指數(shù)全景畫像國(guó)內(nèi)五大高股息指數(shù)前流典高息數(shù)要以五：證利紅價(jià)、CS股、股策指、分指。體紹下：指數(shù)名稱中證紅利指數(shù)英文名稱指數(shù)名稱中證紅利指數(shù)英文名稱CSIDividendIndex指數(shù)代碼000922.CSI指數(shù)類型股票類基日 2004-12-31 基點(diǎn) 1000發(fā)布日期 2008-05-26 發(fā)布機(jī)構(gòu) 中證指數(shù)有限公司中證紅利指數(shù)以滬深A(yù)股中現(xiàn)金股息率高、分紅比較穩(wěn)定、具有一定規(guī)模及流動(dòng)性的100只股票為成分股，采用股息率作為權(quán)重分配依據(jù)，以反映A股市場(chǎng)高紅利股票的整體表現(xiàn)。指數(shù)簡(jiǎn)介所屬板塊中證紅利指數(shù)以滬深A(yù)股中現(xiàn)金股息率高、分紅比較穩(wěn)定、具有一定規(guī)模及流動(dòng)性的100只股票為成分股，采用股息率作為權(quán)重分配依據(jù)，以反映A股市場(chǎng)高紅利股票的整體表現(xiàn)。指數(shù)簡(jiǎn)介樣本空間

中證紅利指數(shù)樣本空間為滬深300指數(shù)樣本空間中滿足以下條件上市公司證券：過去兩年連續(xù)現(xiàn)金分紅且每年的稅后現(xiàn)金股息率均大于0；過去一年內(nèi)日均總市值排名在前80；選樣方法 對(duì)樣本空間內(nèi)證券，按照過去兩年的平均稅后現(xiàn)金股息率由高到低排名，選取排名靠前的100選樣方法 對(duì)樣本空間內(nèi)證券，按照過去兩年的平均稅后現(xiàn)金股息率由高到低排名，選取排名靠前的100只證券作為指數(shù)樣本。定期調(diào)整

指數(shù)樣本每年調(diào)整一次，樣本調(diào)整實(shí)施時(shí)間為每年12月的第二個(gè)星期五的下一交易日。在新一輪樣本調(diào)整中，首先將不滿足以下件的原樣本依次剔除：過去一年的稅后現(xiàn)金股息率大于0.5％；過去一年內(nèi)日均總市值排名落在滬深300指數(shù)的樣本空間的前90；過去一年內(nèi)日均成交金額排名落在滬深300指數(shù)的樣本空間的前90。滿足以上三個(gè)條件的原樣本仍具有新一期樣本空間的資格。每次調(diào)整的樣本比例一般不超過20，除非因不滿足過去一年的稅后現(xiàn)金股息率大于0.5％而被首先剔除的原樣本數(shù)量超過20。權(quán)重因子隨樣本定期調(diào)整而調(diào)整，調(diào)整時(shí)間與指數(shù)樣本定期調(diào)整實(shí)施時(shí)間相同，在下一個(gè)定期調(diào)整日前，權(quán)重因子一般固定不變特殊情況下將對(duì)指數(shù)進(jìn)行臨時(shí)調(diào)整。當(dāng)樣本退市時(shí)，將其從指數(shù)樣本中剔除。樣本公司發(fā)生收購(gòu)、合并、分拆等情形的處理，參照計(jì)特殊情況下將對(duì)指數(shù)進(jìn)行臨時(shí)調(diào)整。當(dāng)樣本退市時(shí)，將其從指數(shù)樣本中剔除。樣本公司發(fā)生收購(gòu)、合并、分拆等情形的處理，參照計(jì)算與維護(hù)細(xì)則處理。臨時(shí)調(diào)整W理指數(shù)名稱中證紅利價(jià)值指數(shù)英文名稱指數(shù)名稱中證紅利價(jià)值指數(shù)英文名稱CSIDividendValueIndex指數(shù)代碼H30270.CSI指數(shù)類型股票類基日2005-12-30基點(diǎn)1000發(fā)布日期2013-12-19發(fā)布機(jī)構(gòu)中證指數(shù)有限公司所屬板塊 指數(shù)-股票指數(shù)類-市場(chǎng)指數(shù)-中證全指數(shù)指數(shù)簡(jiǎn)指數(shù)簡(jiǎn)介 中證紅利價(jià)值指數(shù)選取股息率高且價(jià)值特征突出的50只股票作為樣本股，旨在反映分紅水平高且價(jià)值特征突出的股票的整體表現(xiàn)。樣本空間

中證紅利價(jià)值指數(shù)樣本空間為中證全指樣本空間中滿足以下條件上市公司證券：過去三年連續(xù)現(xiàn)金分紅且每年的稅后現(xiàn)金股息率均大于0；過去一年內(nèi)日均總市值排名在前80；過去一年內(nèi)日均成交金額排名在前80選樣方法 選樣方法對(duì)樣本空間內(nèi)證券，計(jì)算其過去一年的紅利支付率和過去3年的每股股利增長(zhǎng)率，剔除支付率過高或者為負(fù)的證券（紅利支付率過高：支付率排名在樣本空間前5），剔除增長(zhǎng)率非正的證券；對(duì)樣本空間內(nèi)剩余證券，計(jì)算過去3年的平均稅后現(xiàn)金股息率和BP、EP、CFP；按照過去3年平均稅后現(xiàn)金股息率降序排列，挑選排名居前的75只證券作為待選樣本；在上述待選證券中，按照BP、EP、CFP降序進(jìn)行綜合排名，挑選綜合排名居前的50只證券作為指數(shù)樣本。定期調(diào)整

指數(shù)樣本每年調(diào)整一次，樣本調(diào)整實(shí)施時(shí)間為每年12月的第二個(gè)星期五的下一交易日。在新一輪樣本調(diào)整中，首先將不滿足以下條件的原樣本依次剔除：過去一年的稅后現(xiàn)金股息率大于0.5；過去一年內(nèi)日均總市值排名落在中證全指指數(shù)樣本空間的前90；過去一年內(nèi)日均成交金額排名落在中證全指指數(shù)樣本空間的前90。滿足以上三個(gè)條件的原樣本仍具有新樣本空間的資格，每次調(diào)整的樣本比例一般不超過20。除非因不滿足過去一年的稅后現(xiàn)金股息率大于0.5被首先剔除的原樣本證券超過了20。權(quán)重因子隨樣本定期調(diào)整而調(diào)整，調(diào)整時(shí)間與指數(shù)樣本定期調(diào)整實(shí)施時(shí)間相同。在下一個(gè)定期調(diào)整日前，權(quán)重因子一般固定不變。特殊情況下將對(duì)指數(shù)進(jìn)行臨時(shí)調(diào)整。當(dāng)樣本退市時(shí)，將其從指數(shù)樣本中剔除。樣本公司發(fā)生收購(gòu)、合并、分拆等情形的處理，參照特殊情況下將對(duì)指數(shù)進(jìn)行臨時(shí)調(diào)整。當(dāng)樣本退市時(shí)，將其從指數(shù)樣本中剔除。樣本公司發(fā)生收購(gòu)、合并、分拆等情形的處理，參照計(jì)算與維護(hù)細(xì)則處理。臨時(shí)調(diào)整Wd理圖中證高股息精選指數(shù)介紹指數(shù)名稱中證高股息精選指數(shù)英文名稱CSIHighDividendYieldSelectIndex指數(shù)代碼930838.CSI指數(shù)類型股票類基日2004-12-31基點(diǎn)1000發(fā)布日期2016-06-08發(fā)布機(jī)構(gòu)中證指數(shù)有限公司所屬板塊 指數(shù)-股票指數(shù)類-市場(chǎng)指數(shù)-中證全指數(shù)中證高股息精選指數(shù)從滬深中證高股息精選指數(shù)從滬深A(yù)股中選取100只流動(dòng)性好、連續(xù)分紅、股息率高、盈利持續(xù)且具有成長(zhǎng)性的股票作為指數(shù)樣本股，采用股息率加權(quán)，以反映滬深A(yù)股市場(chǎng)股息率高、盈利持續(xù)且具有成長(zhǎng)性的股票的整體表現(xiàn)。指數(shù)簡(jiǎn)介對(duì)樣本空間內(nèi)對(duì)樣本空間內(nèi)證券按照過去一年的日均成交金額由高到低排名，剔除排名后20的證券；對(duì)（1）中剩余證券，選取過去三年連續(xù)現(xiàn)金分紅且每年現(xiàn)金股息率均大于0的證券；對(duì)（2）中剩余證券，計(jì)算其過去三年的平均現(xiàn)金股息率并降序排列，剔除排名位于后30的證券；對(duì)（3）中剩余證券，分行業(yè)分公司計(jì)算質(zhì)量因子指標(biāo)，并按照質(zhì)量因子指標(biāo)排序獲取綜合評(píng)分；（4.1）定義質(zhì)量因子的主要指標(biāo)：ROA=凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)；Growth=（(最近一期年報(bào)凈利潤(rùn)-三年前年報(bào)凈利潤(rùn))/平均總資產(chǎn)）/調(diào)整日市凈率；ACCRUAL=-|（營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量）/期初總資產(chǎn)|；OPCFD=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量/總負(fù)債；（4.2）分行業(yè)分公司計(jì)算質(zhì)量因子指標(biāo)，并按照質(zhì)量因子指標(biāo)排序獲取綜合評(píng)分：金融行業(yè)：分別計(jì)算ROA和Growth指標(biāo)，將每個(gè)指標(biāo)在剩余所有證券中由高到低排名并計(jì)算其百分比排名，然后將兩個(gè)指標(biāo)百分比排名相加所得和的均值作為金融行業(yè)證券的綜合評(píng)分；Rank(金融行業(yè))=(Rank(a)+Rank(b))/2非金融行業(yè)：分別計(jì)算四個(gè)質(zhì)量因子指標(biāo)，其中對(duì)ROA和Growth指標(biāo)在剩余所有證券中由高到低排名并計(jì)算其百分比排名；對(duì)ACCRUAL和OPCFD兩個(gè)指標(biāo)在非金融行業(yè)內(nèi)由高到低排名并計(jì)算其百分比排名，然后將四個(gè)指標(biāo)百分比排名相加所得和的均值作為非金融行業(yè)證券的綜合評(píng)分；Rank(非金融行業(yè))=(Rank(a)+Rank(b)+Rank(c)+Rank(d))/4選取綜合評(píng)分排名前100名的證券作為指數(shù)樣本。選樣方法定期調(diào)整

指數(shù)樣本每年調(diào)整一次，樣本調(diào)整實(shí)施時(shí)間為每年12月的第二個(gè)星期五的下一交易日。權(quán)重因子隨樣本定期調(diào)整而調(diào)整，調(diào)整時(shí)間與指數(shù)樣本定期調(diào)整實(shí)施時(shí)間相同，在下一個(gè)定期調(diào)整日前，權(quán)重因子一般固定不變。特殊情況下將對(duì)指數(shù)進(jìn)行臨時(shí)調(diào)整。當(dāng)樣本退市時(shí)，將其從指數(shù)樣本中剔除。樣本公司發(fā)生收購(gòu)、合并、分拆等情形的處理，參照特殊情況下將對(duì)指數(shù)進(jìn)行臨時(shí)調(diào)整。當(dāng)樣本退市時(shí)，將其從指數(shù)樣本中剔除。樣本公司發(fā)生收購(gòu)、合并、分拆等情形的處理，參照計(jì)算與維護(hù)細(xì)則處理。臨時(shí)調(diào)整W理圖中證中信高股息策略指數(shù)介紹指數(shù)名稱中證中信高股息策略指數(shù)英文名稱CSICITICHighDividendYieldStrategyIndex碼I型類日1點(diǎn)0期1構(gòu)司塊 數(shù)整。介間

深A(yù)：均A深A(yù)前0；非T；：后0；后后0；去3后后0；本于2法 )除于0；的0份到0。)期S去4后S去3：Q2-Q5Q1-Q4Q1-Q4))整

。。計(jì)。整Wd理圖中證高分紅指數(shù)介紹指數(shù)名稱中證高分紅指數(shù)英文名稱CSIHighDividendYieldIndex指數(shù)代碼H30366.CSI指數(shù)類型股票類基日2004-12-31基點(diǎn)1000發(fā)布日期2014-07-21發(fā)布機(jī)構(gòu)中證指數(shù)有限公司所屬板塊 指數(shù)-股票指數(shù)類-市場(chǎng)指數(shù)-中證全指數(shù)中證高分紅指數(shù)選取股息率高、市盈率低的股票組成樣本股，并且樣本股的權(quán)重與股息率、市盈率掛鉤，旨在反映這一類股票的整體中證高分紅指數(shù)選取股息率高、市盈率低的股票組成樣本股，并且樣本股的權(quán)重與股息率、市盈率掛鉤，旨在反映這一類股票的整體表現(xiàn)。指數(shù)簡(jiǎn)介樣本空間

指數(shù)樣本空間由滿足以下條件的滬市證券組成：過去2年連續(xù)現(xiàn)金分紅且每年的稅后現(xiàn)金股息率均大于0；PE為正值且PE在滬深主板市場(chǎng)中排名在后50；日均總市值不低于30億元；上市時(shí)間超過一個(gè)季度，除非該證券的日均總市值排在滬市的前18位。計(jì)算樣本空間內(nèi)各證券的調(diào)整因子并降序排列，選擇排名前計(jì)算樣本空間內(nèi)各證券的調(diào)整因子并降序排列，選擇排名前80的證券組成指數(shù)樣本。若樣本空間內(nèi)證券未滿80只，則全部入選。對(duì)樣本空間內(nèi)的證券，計(jì)算各證券的調(diào)整因子，具體計(jì)算方法如下調(diào)整因子=(調(diào)整股息率/5)*0.7+(1-調(diào)整市盈率/PEz)*0.3其中，調(diào)整股息率=Min(2年平均稅后股息率，5)，調(diào)整市盈率=Min(市盈率，PEz)，PEz為滬深主板市場(chǎng)證券市盈率的中位數(shù)。選樣方法定期調(diào)整

指數(shù)樣本每年調(diào)整一次，樣本調(diào)整實(shí)施時(shí)間為每年12月的第二個(gè)星期五的下一交易日，每次調(diào)整的樣本數(shù)量一般不超過20。權(quán)重因子隨樣本定期調(diào)整而調(diào)整，調(diào)整時(shí)間與指數(shù)樣本定期調(diào)整實(shí)施時(shí)間相同。在下一個(gè)定期調(diào)整日前，權(quán)重因子一般固定不變特殊情況下將對(duì)指數(shù)進(jìn)行臨時(shí)調(diào)整。當(dāng)樣本退市時(shí)，將其從指數(shù)樣本中剔除。樣本公司發(fā)生收購(gòu)、合并、分拆等情形的處理，參照計(jì)特殊情況下將對(duì)指數(shù)進(jìn)行臨時(shí)調(diào)整。當(dāng)樣本退市時(shí)，將其從指數(shù)樣本中剔除。樣本公司發(fā)生收購(gòu)、合并、分拆等情形的處理，參照計(jì)算與維護(hù)細(xì)則處理。臨時(shí)調(diào)整Wd理全收益口徑下國(guó)內(nèi)高股息指數(shù)跑贏寬基指數(shù)且回撤更小各高股指數(shù)選樣方存在差異，綜合各高股息數(shù)對(duì)高股息略進(jìn)行觀測(cè)。以證紅利紅利價(jià)、中證股息精、中證股息策和中證分紅指為，本量面上五指的分?jǐn)?shù)分為10、5、10、8、8，樣數(shù)量相較少；樣方法面，除證紅利股息率單一因進(jìn)行排篩選，另外個(gè)高股指數(shù)均用了更綜合的樣標(biāo)準(zhǔn)從調(diào)倉(cāng)間上看除股策指采月調(diào)外余數(shù)調(diào)頻均為1次年分相對(duì)穩(wěn)。各高息指數(shù)高股息略都存一定的征意義因此下在長(zhǎng)短觀測(cè)度上將類高股指數(shù)納到與寬指數(shù)的比中。述五個(gè)股息指的日不于2008年12月31，長(zhǎng)維對(duì)以2009年1月1為點(diǎn)。原指數(shù)口徑下，高股息策略組合整體跑贏滬深300、中證100，持平全A、中證500、中證1000，最大回撤優(yōu)于代表性寬基指數(shù)。收益率方面，中證紅利、紅利值股精選股策分指數(shù)2009年1月1至202年9月30的化益分為8.09.09.014.7和6.7深300中證100年化益率分為5.2和5.1，各股息指均跑贏；比萬得全A、中證50、中證100，除度調(diào)倉(cāng)高股息略外，述高股指數(shù)整無明顯優(yōu)勢(shì)波動(dòng)率面，高息指數(shù)化波動(dòng)與代表寬基指差異不。夏普方面股指夏率優(yōu)代性基數(shù)大撤面2009至今除證股精指外其各股指最回均于基數(shù)。全收益數(shù)口徑下高股息略組合整體贏各代表性基指數(shù)且夏普率最大回撤優(yōu)于代表性寬基數(shù)。收率面，證利全益、利值全益、高股息精選全收益、高股息策略全收益、高分紅全收益指數(shù)209年1月1日至2022年9月30的化益分別為11.1134311.217.1和11.0，均贏圖中有寬基收益指。從夏率看，述高股全收益數(shù)中夏率低中高息選數(shù)高代性基數(shù)夏率高中證100最回方，高息選數(shù)，余股全益數(shù)對(duì)基數(shù)優(yōu)。圖209年至今，高股息代表指數(shù)表現(xiàn)較好指數(shù)類別指數(shù)名稱年化收益率年化波動(dòng)率夏普比率最大回撤中證紅利8.0523.720.23-46.519.2023.900.27-42.19紅利價(jià)值9.0225.220.25-51.96高股息CS高股息14.7724.320.50-44.00高股息策略6.7822.400.18-42.93高分紅中證紅利全收益11.9123.690.39-45.6613.430.45-40.99紅利價(jià)值全收益23.8411.7225.210.36-50.00高股息全收益CS高股息全收益17.3124.300.61-43.31高股息策略全收益11.7021.510.42-37.97高分紅全收益萬得全A9.1724.770.26-55.995.6223.520.12-46.70滬深3005.180.11-50.01代表性寬基中證10023.458.3326.810.21-65.20中證5009.3528.320.24-72.35中證1000中證A股全收益8.7924.080.25-55.597.7323.510.21-46.06滬深300全收益代表性寬基全收益中證100全收益7.6723.440.21-45.609.3926.810.25-64.14中證500全收益10.0528.33-71.79中證1000全收益0.26W理為09年1月1至02年9月30深差年初至今原指數(shù)徑下高股息數(shù)整體跑贏基指數(shù)最大回優(yōu)于代表性寬基指數(shù)。收率方，中證利、利價(jià)、高股精選高股策略高分指數(shù)202年1月1至2022年9月30的化益分為-8.53.0、-2603-6.2-1.7中高息選數(shù)較基數(shù)勢(shì)大外其余股息指均跑贏基指數(shù)夏普率面，除證高股精選指外，其高股指數(shù)夏率略優(yōu)代表性基指數(shù)最大回方面，初至今除中證股精指外其各股指最回均于基數(shù)?？紤]分再投資貢獻(xiàn)全收益指數(shù)徑下高股息收益指數(shù)年至今整體跑贏各代表寬基全收益數(shù)且夏普最大回優(yōu)于代表性基指數(shù)益方面證利收益利值收股精全益股策全益、高分紅全收益指數(shù)2022年1月1日至2022年9月30日的年化收益率分別為-2.01085-2279-1.4和6.2照指看息益為初至高股息數(shù)主要收益貢來源。比各代性寬基收益指，高股全收指數(shù)均贏，且勢(shì)更為顯。從普率看高股息收益指中僅紅價(jià)值高分紅收益指錄得正，但高息全收指數(shù)夏率表現(xiàn)優(yōu)于寬全收指數(shù)。大回撤面，全益指數(shù)徑下的論和原數(shù)口徑似，除股精指外其高息收指相寬全益數(shù)優(yōu)。圖年初至今，高股息指數(shù)相對(duì)傳統(tǒng)寬基指數(shù)表現(xiàn)更優(yōu)指數(shù)類別指數(shù)名稱年化收益率年化波動(dòng)率夏普比率最大回撤利54461918值3107息息2632略756紅5益0223526益29042益益4182益3495益A3418002509基03432073001430益22152122益63益益812491益2501益W理為02年1月1至02年9月30深差國(guó)內(nèi)高股息指數(shù)大金融板塊占主導(dǎo)，煤炭獲增配綜合各高股息指數(shù)看，銀行、地產(chǎn)、煤炭數(shù)量占比相對(duì)占優(yōu)。截至202年9月30數(shù)占上證利利值分指中行產(chǎn)煤炭、交運(yùn)數(shù)量占比均位居前5，其中紅利價(jià)值指數(shù)和高分紅指數(shù)中，上述四個(gè)行個(gè)數(shù)占全成股一以。高股息選與高股息略指數(shù)選樣準(zhǔn)更綜合成分股業(yè)分布與其高股息指數(shù)存在差異。從數(shù)的樣目看，中高股指數(shù)映滬市場(chǎng)息率、盈利續(xù)且具成長(zhǎng)性股票的體表現(xiàn)中證中高股息略指數(shù)映盈利定預(yù)股率高上公的體現(xiàn)述個(gè)數(shù)前分中礎(chǔ)工、藥物量比對(duì)高銀地等金板個(gè)被除。圖各高股息指數(shù)行業(yè)數(shù)量分布情況（截至22..）W理除高股息精選指數(shù)外，各高股息指數(shù)市值分布較為集中，市值前三行業(yè)占比達(dá)70至2022年9月30日市占上證利利值分指數(shù)，占比高的行為銀行煤炭。股息精、高股策略指中，煤市值占分別為9.1和5241。不是偏價(jià)風(fēng)格的中紅利、利價(jià)值、分紅數(shù)，還偏成長(zhǎng)均衡的股息精、高股策略指，煤炭業(yè)始終配置重點(diǎn)行。從行分布集度上看除高股精選指外，其高股息數(shù)值三行占和超過70行分較集。圖各高股息指數(shù)行業(yè)市值分布情況（截至22..）W理縱視角下我們以數(shù)發(fā)布每年最一個(gè)交日的成股為樣，通過業(yè)量比市占的面據(jù)測(cè)高息數(shù)行變。中證紅指數(shù)2020年以來配煤炭減配交運(yùn)銀房地公用事配置比例相穩(wěn)定值比面炭比從209的2.4升至2021的6.8，2022年進(jìn)步提升至11.。刨煤炭行上漲的響，僅從量占比，煤炭行業(yè)個(gè)股數(shù)量占比從2019年的2提升至2022年的9。交運(yùn)行業(yè)數(shù)量占比在201-209年持續(xù)穩(wěn)定在10以上，2020年以來，交運(yùn)行業(yè)個(gè)股數(shù)量占比減少到7值比少到2.5下201-202年行個(gè)數(shù)占始在11-2，市值比則維持在55-61，整變化不大房地產(chǎn)行市值占比在5.56.4區(qū)內(nèi)動(dòng)數(shù)占始在13上。圖中證紅利指數(shù)行業(yè)數(shù)量分布變化情況 圖中證紅利指數(shù)行業(yè)市值分布變化情況W理 W理紅利價(jià)指數(shù)：煤炭成股市值數(shù)量比雙，銀行占維持高。值比方面209以炭業(yè)分市占最值為3.52020后炭業(yè)值比從5續(xù)升至12上量比面2020后炭業(yè)比維持在10以上銀行業(yè)除201、2017年外歷年市占比均超過60，近年更是于70。數(shù)及市值比方面房地產(chǎn)業(yè)相對(duì)定，206年以數(shù)量占穩(wěn)在9-1間市占穩(wěn)在1824間。圖紅利價(jià)值指數(shù)行業(yè)數(shù)量分布變化情況 圖紅利價(jià)值指數(shù)行業(yè)市值分布變化情況W理 W理高股息選指數(shù)醫(yī)藥生數(shù)量占比較高建材計(jì)算機(jī)值占比維持位2016以來年藥物業(yè)量比別為20171218182121，年至今高息精選數(shù)表現(xiàn)及其余股息指，可以因于行配置差。算行在2012022022的市占主受康視動(dòng)材業(yè)分股200數(shù)占首達(dá)到10值比兩穩(wěn)在16上200成股整食飲行的比升要獻(xiàn)為糧。圖高股息精選指數(shù)行業(yè)數(shù)量分布變化情況 圖高股息精選指數(shù)行業(yè)市值分布變化情況W理 W理高股息略指數(shù)最近調(diào)日大幅增配藥生物近兩年炭基礎(chǔ)化持續(xù)獲增配。市值占比方面，2020年后醫(yī)藥生物市值占比突破5，2022年數(shù)量占比首突破10202202煤行個(gè)數(shù)占分為15和17.改2020以的置勢(shì)余業(yè)中工業(yè)分?jǐn)?shù)先后2022數(shù)占達(dá)16歷來高市占高出在2021，要獻(xiàn)為華學(xué)。圖高股息策略指數(shù)行業(yè)數(shù)量分布變化情況 圖高股息策略指數(shù)行業(yè)市值分布變化情況W理 W理高分紅數(shù)近三年行業(yè)占比變相對(duì)穩(wěn)定長(zhǎng)期維下公用事、汽車減配趨勢(shì)顯量比面2022022022期面據(jù)比下有級(jí)業(yè)量比化未過4較206-219年地產(chǎn)運(yùn)業(yè)分?jǐn)?shù)占小下降用業(yè)量比降度大觀區(qū)拉至2014以，車業(yè)分在量市占上上后降，18后配勢(shì)顯。綜各高股指數(shù)看近年來炭獲青，上游業(yè)如基化工、油石化幅配銀為表大融塊置比較高運(yùn)業(yè)配勢(shì)對(duì)顯，分游造小減。圖高分紅指數(shù)行業(yè)數(shù)量分布變化情況 圖高分紅指數(shù)行業(yè)市值分布變化情況W理 W理國(guó)內(nèi)高股息指數(shù)成分股市值普遍偏大高股息指數(shù)相較全A市值偏大。以證利、利值、股息選高股策略高分紅五個(gè)高息指數(shù)樣本，析其成股的市分布，們可以察到股指與全A成分有不同至2022年9月30日證利、利值股精選股策和分指中1000以的司比別達(dá)到23、36、4、7.5、27.，均高于全A的2.；500億及以上的公司數(shù)量占比分別達(dá)30、46、9、15和33.，均高于全A的5.3。此外，上述5高息數(shù)100以公數(shù)占均于50。圖各高股息指數(shù)成分股市值偏大（數(shù)據(jù)截至22..）W理中證紅利&高分紅指數(shù)股息率相對(duì)穩(wěn)定股息率面長(zhǎng)期視下高股息數(shù)股息率顯高于市場(chǎng)整體各高股指數(shù)中中證紅&高分紅數(shù)股息率相穩(wěn)定于股精選股策等數(shù)發(fā)時(shí)間相較晚，此在長(zhǎng)股息率比中，們選取布時(shí)間早的中紅利指數(shù)進(jìn)行對(duì)比，2010年來，近12個(gè)月股息率統(tǒng)計(jì)口徑下，中證紅利指數(shù)顯著于證數(shù)以2018年-222作觀區(qū)間各股指的息進(jìn)行對(duì)，不難現(xiàn)，調(diào)頻率相較高的股息策指數(shù)股率波動(dòng)大，中紅指和分指股率化度小股率對(duì)定。圖長(zhǎng)期視角下中證紅利指數(shù)股息率高于市場(chǎng) 圖各高股息指數(shù)股息率均優(yōu)于全AW理 W理中證紅利紅利價(jià)高分紅數(shù)資產(chǎn)負(fù)債略高于上證數(shù)206以前紅價(jià)指資負(fù)率上指接近證利&分指資負(fù)率于上證指。2018年以，上述股息代表指數(shù)的產(chǎn)負(fù)債率本維持在8991之，高于證指數(shù)高股息塊由于在較多大金融分股，產(chǎn)負(fù)債受高桿響所升。高股息數(shù)盈利能力對(duì)較強(qiáng)單度ROE觀口200以的大多時(shí)里各股指數(shù)ROE于證數(shù)。圖高股息指數(shù)資產(chǎn)負(fù)債率高于上證指數(shù)（單位:) 圖高股息指數(shù)凈資產(chǎn)收益率高于上證指數(shù)(單位:)W理 W理港股高股息指數(shù)更依賴股息收益中證指數(shù)恒生指有限公司發(fā)多種港股高息組合。前面主的股股組包恒高息、港利港通息選香紅等（HK利EW股高息港外股息生股高息指等發(fā)日看大數(shù)股指于2016后布。指簡(jiǎn)稱 指簡(jiǎn)稱 發(fā)日期 發(fā)機(jī)構(gòu) 當(dāng)成分?jǐn)?shù)量 指簡(jiǎn)介 加方式恒高股息率-10生數(shù)限司0 份外公、先、務(wù)券互基及他生產(chǎn)子權(quán)|。動(dòng)要：交指要，流比最為1恒高股息率-10生數(shù)限司0 份外公、先、務(wù)券互基及他生產(chǎn)子權(quán)|。動(dòng)要：交指要，流比最為1。息加權(quán)息求最連三的金息發(fā)錄波準(zhǔn)：不括往年歷波最的5份地投信基。份挑：股率列首0。香紅利-23證數(shù)限司證港利數(shù)選香交所市現(xiàn)股率、分子權(quán)|0 比穩(wěn)定有定動(dòng)的0證作樣反香息加權(quán)市高息證的體況走。港通高息選-08證數(shù)限司證股高息選數(shù)符港通件港中取300 流性、續(xù)紅股率、利續(xù)具成性的子權(quán)|票為數(shù)本，用息加，反香市股息息加權(quán)高盈持且有長(zhǎng)的票整表。證港利權(quán)資數(shù)取股范內(nèi)金息高、HK紅利EW-04證數(shù)限司8 紅較定有定動(dòng)的0港作樣股用權(quán)重權(quán)算。港通高股(K)-25證數(shù)限司證股高息資數(shù)符港通件港中取309 流性、續(xù)紅股率的票為本，用股子權(quán)|證港外股指從合股通件港中取0只動(dòng)好連分、證港外股指從合股通件港中取0只動(dòng)好連分、息高股作樣股采股息子權(quán)|加，反香市連分且息較的業(yè)票的息加權(quán)體現(xiàn)。7-07證數(shù)限司香海外高(K)恒港股

-18生數(shù)限司 0 生股高息指旨反可過股買的港上子權(quán)|高息率

且有股證的體現(xiàn)。

息加權(quán)W理不同組方式下的港高股息指數(shù)收益情差異較大高股息合更依賴分紅收益?zhèn)儨y(cè)布間在2017以的股股指難現(xiàn)較指并不所有高息指數(shù)能跑出額，原指數(shù)口下僅港通高股、香港利和股通高精選三指數(shù)超收益較明顯，生高股率指數(shù)額收益度較，香港利等權(quán)香港海高股息數(shù)跑輸生指數(shù)綜合高息指數(shù)口徑全收益徑的收率變化，高股指數(shù)相恒指更賴分紅益。全益徑僅港外股指跑恒。圖港股高股息指數(shù)收益情況對(duì)比指數(shù)名稱年化收益率年化波動(dòng)率夏普比率最大回撤恒生高股息率-2.9317.87-0.32-46.48香港紅利-0.8618.29-0.20-46.36港股通高息精選-1.1920.48-0.19-41.55HK紅利EW-5.1520.90-0.38-57.20港股通高股息(HKD)0.4922.95-0.10-51.76香港海外高股息(HKD)-9.3416.04-0.75-54.11恒生指數(shù)-4.1720.11-0.34-48.22恒生高股息率R3.8717.820.06-34.62香港紅利全收益6.1018.240.18-34.28港股通高息精選(全)3.7420.490.05-37.15HK紅利EW全收益1.4420.91-0.06-40.13港股通高股息(全)7.5822.960.21-38.26香港海外高股息(全)-4.3615.98-0.44-44.10恒生指數(shù)R-0.8020.13-0.18-41.47W理為27年1月1至22年9月30色差圖港股高股息指數(shù)與對(duì)應(yīng)全收益指數(shù)走勢(shì)對(duì)比Wd理為27年1月1至22年9月30日美股高股息組合行業(yè)分布更均勻美股高息ETF產(chǎn)品主包括股息增類和高股息產(chǎn)品中息長(zhǎng)類ETF括VIG和SDY股息ETF括VYMDVYSCHD等以VIG和SDY代的息長(zhǎng)類ETF入個(gè)需具股率續(xù)升特而VYDVSCHD等高息ETF納入股時(shí)僅慮股息數(shù)值上高低，于股息提升趨上的求對(duì)松。表美股高股息代表性EF產(chǎn)品一覽代碼簡(jiǎn)稱管人成日期管費(fèi)率VMPudhvdxFud107DYOrsctddFkk/39SH.Pb.edtyFab107VGPudvetnxFud/18SYP()R)ddFReetlss/85i理以高股息ETF產(chǎn)品行市值分布作美股高股息略行業(yè)分布的測(cè)口徑美股高股息略相較AH股行業(yè)布更均勻體看A股股股策在融、能上占比高，而工業(yè)、常消費(fèi)公用事、信息術(shù)、可消費(fèi)、療保等領(lǐng)域占比偏。除了證高股精選以，其余A股股息指在上述領(lǐng)域的行業(yè)占比明顯低于美股。與A股類似，H股高股息策略指數(shù)中，除港股通股精外其指顯偏大融塊。圖美股高股息相較AH高股息策略，行業(yè)分布上更均勻Wd理股息EF業(yè)露，A股至22年9月30色比色低高股息策略優(yōu)勢(shì)區(qū)間復(fù)盤自上而下看，高股息不僅僅是“熊市避風(fēng)港”自上而看高股息略跑出超額大部分時(shí)間熊市但高股策略本身不僅僅是“熊市避風(fēng)港”。以日較的中紅和高紅指作為股息略的代表萬全A滬深300個(gè)考口下股策占的間如圖31示在股策占的間中既有206-207底樣大市又有2008年2022上年階性整有201-208熊牛-切以及201這構(gòu)牛同市環(huán)下股策都在對(duì)優(yōu)的可，盡管標(biāo)的自的屬性看，低值屬性合可觀股息收在熊市具御，高息略僅是“市風(fēng)”。圖高股息不僅僅是“熊市避風(fēng)港”W理圖高股息占優(yōu)時(shí)間段及超額收益復(fù)盤W理高股息略牛市”優(yōu)勢(shì)區(qū)：2006年9月至2007年10月銀行助指數(shù)創(chuàng)新高期間高息策略持續(xù)優(yōu)206的漲期以分為以下段，第段為2006年1月至6月，二段為206年8月至末，中經(jīng)歷了2個(gè)月左右的震蕩期。206年10月27日工商銀行在AH市場(chǎng)同時(shí)上市，帶動(dòng)行股在末最后個(gè)月持大漲，行、非、地產(chǎn)大金融塊配置多的股息策順勢(shì)跑大盤。外，下年銀行的上漲與貨幣策緊縮利市化推有接系行內(nèi)次調(diào)融構(gòu)民存款準(zhǔn)率，期率調(diào)度于期率而致差大。圖206年全年大金融板塊占優(yōu)，下半年優(yōu)勢(shì)更大 圖206年末，銀行成高股息策略占優(yōu)的主要貢獻(xiàn)項(xiàng) W理 W理“十次升準(zhǔn)六次加”貨幣政策穩(wěn)健到“從”，普漲走尾。對(duì)幣貸張力大情況幣策在2007健緊具操包括1大行據(jù)行度年據(jù)額加460續(xù)上調(diào)金機(jī)構(gòu)人幣存款備金率共5.5個(gè)百點(diǎn)，除3月和7月外每月均上調(diào)；3）后六次調(diào)金融構(gòu)人民貸款基利率。年12月經(jīng)濟(jì)工會(huì)議明提出了緊的貨政策，水信號(hào)烈。貨政策從的大背下，流性點(diǎn)認(rèn)普走尾。圖我國(guó)貨幣政策趨勢(shì)圖（19-07年)理行指數(shù)表上看，輪高股占優(yōu)區(qū)，非銀有色、炭、鋼、地產(chǎn)幅前分上漲49.394845145709、37189和34.89本相全A出額行基集在融產(chǎn)上周品。圖206年9月起，中美貨幣政策錯(cuò)位 圖本輪高股息占優(yōu)區(qū)間各一級(jí)行業(yè)漲跌幅W理 W理高股息略熊市”優(yōu)勢(shì)區(qū)：2008年1月至2008年5月多利空致市場(chǎng)大幅整情緒面慌蔓上半年值收縮幅度大2008年1月15日花銀行公布2007年第季度虧近百億次日央宣布上存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金，兩項(xiàng)事件疊加下A股持續(xù)重挫。自1月16日至4月23A重寬指下幅均超30指走上看中紅利分紅代表的股息指在走勢(shì)與大盤全A相，但整回撤幅更小，顯性08上年大調(diào)同帶了險(xiǎn)好回落對(duì)健高息策在一史景更青。圖208上半年A股持續(xù)下跌，行業(yè)估值收縮 圖高股息策略作為“熊市避風(fēng)港”，防御性較強(qiáng) W理 W理高股息略震蕩市”優(yōu)勢(shì)區(qū)：2011年8月至2013年2月“先地產(chǎn)，后銀行”領(lǐng)漲輪轉(zhuǎn)下，高股息策略相對(duì)占優(yōu)。整個(gè)202年，板塊差分很大體言于蕩情中證數(shù)漲3全A漲5上證50和滬深300分別上漲15和8，整體風(fēng)格偏向大盤&主板藍(lán)籌，高股息策略在樣市風(fēng)下對(duì)益分和股策指相中紅在2012的額為顯行特看“產(chǎn)產(chǎn)周期+行銀本成了2012年上的主力，202年全房地產(chǎn)漲一級(jí)業(yè)，漲達(dá)32；非金融、建裝、用器銀分上漲281915、15。房地政策在2012年有各式各的邊際松，包但不限：1）多市公積貸額放；2首房款率降；）67央降下基利。策持放，動(dòng)品銷面同迅上，啟產(chǎn)行期，203年2累同增更上到49.。圖21.-032高股息策略相對(duì)占優(yōu) 圖207年至今商品房銷售面積與房地產(chǎn)開發(fā)投資增速W理 W理圖212年全年風(fēng)格偏大盤價(jià)值 圖大金融+地產(chǎn)后周期是212年的領(lǐng)漲主力軍 W理 W理經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇，帶動(dòng)銀行跨年拉升。2012年四季度，GDP同比上升，PMI持續(xù)穩(wěn)定榮枯線，基建資增速幅回升各項(xiàng)指指引下濟(jì)復(fù)蘇光初現(xiàn)銀股在11底啟幅升12單漲達(dá)23動(dòng)股策將額益間長(zhǎng)跨后。圖212年Q4經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇曙光初現(xiàn) 圖經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)下，銀行212年底迎來強(qiáng)勢(shì)行情 W理 W理高股息略長(zhǎng)周期牛切換”優(yōu)勢(shì)區(qū)：2015年9月至2018年12月2015年9月至2018年12月高股息略持續(xù)占市方上2015年9至2018年12可拆成個(gè)分1）短期幅調(diào)整：205年9至2016年2月；2）長(zhǎng)期慢牛：2016年2月至2018年1月；3）中期持續(xù)調(diào)整：208年1至2018年12。短期寬調(diào)整往往伴風(fēng)險(xiǎn)偏好的速下降歷史上險(xiǎn)偏好急速降期間高股息策防御性較強(qiáng)表現(xiàn)相穩(wěn)健上指數(shù)ERP為險(xiǎn)好度指標(biāo)，以現(xiàn)在2008年1到5月2011年7到10205年8到10月201年6到9月2022年1到5月等ERP拐點(diǎn)急速上階段(二階為)，即期風(fēng)偏下區(qū)內(nèi)高息略對(duì)優(yōu)。圖EP行至拐點(diǎn)或急速上升時(shí)，高股息策略大概率占優(yōu)W理除了風(fēng)險(xiǎn)偏好急降區(qū)間外，2016年初至2018年初慢牛環(huán)境下高股息占優(yōu)的核心關(guān)鍵在估值體系修正景下的大盤風(fēng)持續(xù)占優(yōu)。供側(cè)革，國(guó)濟(jì)名增出回升業(yè)潤(rùn)現(xiàn)著善全A非徑的ROE在206發(fā)生反轉(zhuǎn)，引導(dǎo)市場(chǎng)風(fēng)格向大盤切。對(duì)比本輪反轉(zhuǎn)開始的2016年2月和反轉(zhuǎn)結(jié)束的2018年2月，從指數(shù)估值層面上可以看到全A口徑的PETTM)從206年2月的17.7倍提升到20.5倍，大盤價(jià)值和大盤成長(zhǎng)分別從8倍提升到11.6倍、123提到23.3倍盤格值升度著于全一值注的在于業(yè)證1000類體值偏小指數(shù)值平有著回調(diào)，證1000調(diào)度近50利力且利定公在201-208初估值回到了合偏高水平而201-205年間拔估值度較大的小創(chuàng)整估都不向走值系正后投者在ROE利增上偏變化，對(duì)于利體量并購(gòu)擴(kuò)但ROE下行中小創(chuàng)投資者認(rèn)為并帶來的延式利增具長(zhǎng)可續(xù)趨。圖全A兩非和創(chuàng)業(yè)板RE自217開始趨勢(shì)背離 圖慢牛期間小盤估值水位下降，大盤風(fēng)格回升W理 W理自下而上看，僅考慮資本利得，高股息策略長(zhǎng)期勝率占優(yōu)長(zhǎng)期視看，高股息子長(zhǎng)期勝率優(yōu)。們上年最一交日股近12月股率照低高行序剔股率為0樣后剩樣按股率分?jǐn)?shù)低高分為100-11020....90-10),中0-1表息最（botom10的股合，90100表息最高的個(gè)股組合(top10)。我們將個(gè)股組合在隨后一個(gè)完整年度內(nèi)的漲跌幅進(jìn)行排序并使用均數(shù)和位數(shù)兩口徑進(jìn)交叉驗(yàn)，具體果如下所示。難現(xiàn)2005至今部完年中50100五高息間的股合體優(yōu)股組劣明的份有2010和205年外自2016起，高股息組合整體表現(xiàn)顯著優(yōu)于中低股息組合，70-00分位數(shù)對(duì)應(yīng)個(gè)股組合在201、2012018和202均進(jìn)前4。自上而下&自下而上綜合對(duì)比下，高股息策略占優(yōu)區(qū)間高度一致，且高股息策略抗跌屬性持續(xù)被驗(yàn)證。在文基指數(shù)徑自上下觀視角，高息策略要占區(qū)包括206.9200.201.8-0132201.9-01812及2022年至今，而自下而上回測(cè)結(jié)果顯示，200-209、201-204、201-208、202都高息略占區(qū)間200-202這18統(tǒng)年中A股11上漲，7下下的7中有2010高息略勢(shì)顯余份高股策均現(xiàn)較的跌力2010以跌最的個(gè)整度（208、201202高息90100次股組（80-90收表在層測(cè)均居前。圖基于個(gè)股統(tǒng)計(jì)口徑下的高股息優(yōu)勢(shì)區(qū)間與指數(shù)口徑高度重合W理全A為wd全A22至9月30日高股息策略兩大長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力上市公司分紅行為改善，股息率提升交易所布現(xiàn)金分紅引上市公現(xiàn)金分紅進(jìn)步規(guī)范化203初海證券易所發(fā)了《上證券交所上市司現(xiàn)金紅指引（后簡(jiǎn)現(xiàn)金分指引，旨在導(dǎo)和推上市公建立持、穩(wěn)定科學(xué)和明的分機(jī)制，進(jìn)資市場(chǎng)理投資、期投資價(jià)值投。指引確了上公司可照四類利策一行金紅時(shí)極督分紅分的司時(shí)行露明。此，指引勵(lì)機(jī)構(gòu)資者積參加說會(huì)，對(duì)現(xiàn)金分方案是保障中股東益進(jìn)行詢。從策端看伴隨資市場(chǎng)高量發(fā)展推進(jìn)，金分紅作續(xù)到度視。政名稱 政名稱 政內(nèi)容固金額政策 定未一時(shí)內(nèi)年放現(xiàn)紅為定額固比率政策 實(shí)的分利的定例放金利按定