企業(yè)并購運(yùn)作課件

高級財(cái)務(wù)管理歸脂慮譚晃驅(qū)邦?yuàn)y棉靜闖帛他一君帕仁彥增股坐窄卷關(guān)賭抒留胎添料粕醫(yī)第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作高級財(cái)務(wù)管理歸脂慮譚晃驅(qū)邦?yuàn)y棉靜闖帛他一君帕仁彥增股坐窄卷關(guān)1第四章企業(yè)并購運(yùn)作主要內(nèi)容：（一）企業(yè)并購籌資（二）企業(yè)杠桿并購（三）管理層收購（四）并購績效評價(jià)（五）并購防御戰(zhàn)略（六）并購整合高級財(cái)務(wù)管理況丘琶易丈奈吃器撒坤皆澀哭瘸蟬奄賺找映鈕鵲四酉犢撤敵媒娥和麥襪磨第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章企業(yè)并購運(yùn)作主要內(nèi)容：高級財(cái)務(wù)管理況丘琶易2（一）企業(yè)并購籌資一、并購資金需要量二、并購支付方式三、并購籌資方式返回高級財(cái)務(wù)管理泅您齲鼻柯蓮庸劊媒搭衛(wèi)催蜘呵娃鑒謄曉狀苔鎬喘姚幀鶴渴柒汗巷孜誣隋第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作（一）企業(yè)并購籌資一、并購資金需要量返回高級財(cái)務(wù)管3一、并購資金需要量1、并購支付的對價(jià)公式：2、承擔(dān)目標(biāo)企業(yè)表外負(fù)債和或有負(fù)債的支出3、并購交易費(fèi)用4、整合與運(yùn)營成本高級財(cái)務(wù)管理返回侄局贅恢厲番壺象凸諜筋渝碗癌面又摧樊羅若暢灰套詳閉謂霍汁杰殉共翅第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作一、并購資金需要量1、并購支付的對價(jià)高級財(cái)務(wù)管理返4二、并購支付方式1、現(xiàn)金支付2、股票支付3、混合證券支付高級財(cái)務(wù)管理返回壁百洼哩史傭琶悲岸讒自旱勝項(xiàng)星腎百茅撇迸掂師版賽柔發(fā)窗掏誡浙奄悍第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作二、并購支付方式1、現(xiàn)金支付高級財(cái)務(wù)管理返回壁百洼51、現(xiàn)金支付（1）現(xiàn)金支付的含義及特點(diǎn)（2）現(xiàn)金支付的影響因素返回高級財(cái)務(wù)管理蠶欄路庸鉛圈更硝垂懂候盡居礬傅恢逼襯叔濘誰倚泊鱉豹啃掠虜燈御辨泵第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作1、現(xiàn)金支付（1）現(xiàn)金支付的含義及特點(diǎn)返回高級財(cái)務(wù)管6現(xiàn)金支付的含義及特點(diǎn)1）含義：主并企業(yè)向目標(biāo)企業(yè)支付一定數(shù)量的現(xiàn)金以取得目標(biāo)企業(yè)的所有權(quán)。案例：中石油并購PK公司2）特點(diǎn)A、最先被采用的支付方式B、使用頻率最高的支付方式C、可以使目標(biāo)企業(yè)的股東即時(shí)獲得確定的收益D、不會影響主并企業(yè)現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)，不會稀釋主并企業(yè)現(xiàn)有股東控制權(quán)E、能迅速完成并購F、即時(shí)形成納稅義務(wù)G、給主并企業(yè)造成沉重的現(xiàn)金負(fù)擔(dān)H、多被用于敵意收購返回高級財(cái)務(wù)管理違表尤蠱彤盧榜債妹傳央次賊構(gòu)炎助誠停范折引衛(wèi)陳飯駱鑼聲劈沼印洱漂第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作現(xiàn)金支付的含義及特點(diǎn)1）含義：主并企業(yè)向目標(biāo)企業(yè)支付一定數(shù)量7現(xiàn)金支付的影響因素1）主并企業(yè)的短期流動性2）主并企業(yè)中、長期的流動性3）貨幣的流動性4）目標(biāo)企業(yè)所在地有關(guān)股票的銷售收益的所得稅法5）目標(biāo)企業(yè)股份的平均股本成本返回高級財(cái)務(wù)管理緞毖傣止廖桂辮樂聽溪導(dǎo)籍株齒謹(jǐn)賣鄰蹲殲墩緯汞酸詹悼徊匪綁孵爬芽匝第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作現(xiàn)金支付的影響因素1）主并企業(yè)的短期流動性返回高級財(cái)務(wù)8

中石油并購PK公司并購模式：2005年初，哈薩克斯坦政府削減了PK公司的開采規(guī)模。4月，PK合作方之一的俄羅斯盧克石油公司將其告上哈薩克斯坦法院。10月18日，PK公司召開股東大會，就并購進(jìn)行投票表決。10月26日，加拿大法院批準(zhǔn)中石油100%并購PK公司，以每股55美元現(xiàn)金要約購買其所有上市股份，報(bào)價(jià)總價(jià)值約41.8億美元。

高級財(cái)務(wù)管理返回邪墊洗盔奄耶不賠津耶事能加掘撻弊鄂琉蛻掛施早寒丁游送隕滯恃欄蜒割第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作中石油并購PK公司高級財(cái)務(wù)管理返回邪墊洗盔92、股票支付（1）股票支付的含義及特點(diǎn)（2）股票支付的影響因素返回高級財(cái)務(wù)管理奧廊窮氦遜靳舶粱氧蘑珊烴羌咳搭褪轟道謊薔哺均川孝涼螟仰隅是呀溜浴第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作2、股票支付（1）股票支付的含義及特點(diǎn)返回高級財(cái)務(wù)管10股票支付的含義及特點(diǎn)1）含義：主并企業(yè)通過增加發(fā)行本企業(yè)的股票，以新發(fā)行的股票替換目標(biāo)企業(yè)的股票，從而達(dá)到并購目的。案例：清華同方并購魯穎電子（P95）2）特點(diǎn)A、主并企業(yè)不需要支付大量現(xiàn)金B(yǎng)、影響主并企業(yè)現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)，稀釋主并企業(yè)股權(quán)C、所需手續(xù)較多，耗時(shí)耗力D、常見于善意并購返回高級財(cái)務(wù)管理聶世鮑捉疾漳澡友妹醉屆讓涯蓑嘶臃攪煉牢拙喊容盅氧趴薛姚算航霓鐮嗓第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作股票支付的含義及特點(diǎn)1）含義：主并企業(yè)通過增加發(fā)行本企業(yè)的股11股票支付的影響因素1）主并企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)2）每股收益率的變化3）每股凈資產(chǎn)的變動4）財(cái)務(wù)杠桿比率5）當(dāng)前股價(jià)水平6）當(dāng)前股息收益率返回高級財(cái)務(wù)管理尖閉駕逮枯鉗俘讕抨矯馬炕叔知拙迎胖焦沒囚割舜亂幕圓崔瀉俏艱迂恕唉第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作股票支付的影響因素1）主并企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)返回高級財(cái)務(wù)123、混合證券支付1、含義：主并企業(yè)的支付方式為現(xiàn)金、股票、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等多種形式證券的組合。案例：國美并購永樂2、認(rèn)股權(quán)證：一種由上市公司發(fā)出的證明文件，賦予它的持有人的一種權(quán)利，即持有人有權(quán)在指定的時(shí)間內(nèi)，用指定的價(jià)格認(rèn)購該公司發(fā)行的一定數(shù)量的新股。3、可轉(zhuǎn)換債券：向其持有者提供一種選擇權(quán)，在某一給定時(shí)間內(nèi)可以以某一特定價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換為股票。返回高級財(cái)務(wù)管理吞邵僧壓干鈍當(dāng)挾膏逢阜焦嘴珍魁復(fù)雄漫郁設(shè)抉旅貸疆甄盡卸蜒得伸番擁第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作3、混合證券支付1、含義：主并企業(yè)的支付方式為現(xiàn)金、股票、認(rèn)13國美并購永樂（時(shí)間：2006年7月25日）并購模式：國美閃電般并購永樂，雙方2月接觸，7月完成并購。11月16日，中國永樂股票停牌，2007年1月底前完全退市。永樂股東以一股永樂股份兌換0.327股國美股份和0.136港元現(xiàn)金，交易金額達(dá)52.68億港元。高級財(cái)務(wù)管理返回?fù)P驟拼鵑檻鎊秸疫畜值淤耪茄淤羔綢鎢屋霍甭芥毆磅盯挺版井歡蝗釘介欺第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作國美并購永樂（時(shí)間：2006年7月25日）并購模14三、并購籌資方式1、現(xiàn)金支付時(shí)的籌資2、股票或綜合證券支付時(shí)的籌資返回高級財(cái)務(wù)管理根醒填估鄙亮銷擔(dān)渺憲卻恐晰矣癸貧錐蛋殿連膜幟閑筒崗寂椒娶歐烷帚炒第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作三、并購籌資方式1、現(xiàn)金支付時(shí)的籌資返回高級財(cái)務(wù)管151、現(xiàn)金支付時(shí)的籌資（1）增資擴(kuò)股（2）金融機(jī)構(gòu)貸款（3）發(fā)行企業(yè)債券（4）發(fā)行認(rèn)股權(quán)證案例：NORWAY公司籌資方案的選擇（P98）返回高級財(cái)務(wù)管理掖居懸輿哭抵梗蝦膏駕挪漁森弱尺峨驟餒黨糠謄搬觸弦?guī)n萍渴訴價(jià)臟君卿第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作1、現(xiàn)金支付時(shí)的籌資（1）增資擴(kuò)股返回高級財(cái)務(wù)管理162、股票或綜合證券支付時(shí)的籌資（1）發(fā)行普通股（2）發(fā)行優(yōu)先股（3）發(fā)行債券返回高級財(cái)務(wù)管理睦韌謀耽花賊反蓉驚鄰打墾仇謊匯漁不逢兩凹接準(zhǔn)抨毛捉幾泣容摘哭于特第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作2、股票或綜合證券支付時(shí)的籌資（1）發(fā)行普通股返回高級財(cái)17（二）企業(yè)杠桿并購一、杠桿并購的概念與特點(diǎn)二、杠桿收購的分類三、杠桿并購的合理性分析四、杠桿并購的融資方式五、杠桿并購成功的條件返回高級財(cái)務(wù)管理繁氧幫頂鈔褐藥諄頸獰寇法試依月垮釁綽兆朝逗度胎勿穿誨崇鋼卒雇鉆典第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作（二）企業(yè)杠桿并購一、杠桿并購的概念與特點(diǎn)返回高級財(cái)務(wù)18一、杠桿并購的概念與特點(diǎn)1、杠桿并購的概念2、杠桿并購的基本做法3、杠桿并購的特點(diǎn)返回高級財(cái)務(wù)管理萍裝厭征閃倫羚頸柯錐頰隨拯范包睡螢俘洱恫砰顏幟蚌陡蟻披芒確跪匿贊第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作一、杠桿并購的概念與特點(diǎn)1、杠桿并購的概念返回高級財(cái)務(wù)19概念

杠桿并購是指并購方以目標(biāo)公司的資產(chǎn)作為抵押，向銀行或投資者融資借款來對目標(biāo)公司進(jìn)行收購，收購成功后再以目標(biāo)公司的收益或是出售其資產(chǎn)來償本付息。高級財(cái)務(wù)管理返回崇癟材濁閨稍婦返喀弓陽飾多矚員晨李土禱鴕披斤斯理栗迅秉紗癡唐擴(kuò)摩第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作概念杠桿并購是指并購方以目標(biāo)公司的資產(chǎn)作20基本做法由收購公司先以少量資本專門成立一家絕對控股的“空殼公司”，再由這家“空殼公司”以其資本和準(zhǔn)備收購的目標(biāo)公司的資產(chǎn)或未來收益作為抵押，向金融機(jī)構(gòu)貸款或發(fā)行債券籌融資金，通過舉債完成企業(yè)重組。高級財(cái)務(wù)管理返回絲燈丘唱戒囚棚恤函芒金簧芬褐評詞良盜礎(chǔ)棺繡躍跨矢霧倒認(rèn)宛變弗茄毗第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作基本做法由收購公司先以少量資本專門成立一家絕對控股的“21特點(diǎn)（1）收購公司用以收購的自有資金遠(yuǎn)少于收購總資金（2）收購公司的絕大部分資金系舉債而來（3）收購公司用以償付貸款的款項(xiàng)來自目標(biāo)公司的資產(chǎn)或現(xiàn)金流量（4）收購公司除投入非常有限的資金外，不承擔(dān)進(jìn)一步投資的義務(wù)（5）并購過程中存在一個(gè)經(jīng)紀(jì)人高級財(cái)務(wù)管理返回券糧慫蝦怎綱渣鄙搖戌格漾萍計(jì)喜綴輻痰記平癟姐滑咋贖墳剃鄉(xiāng)枷飼的娩第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作特點(diǎn)（1）收購公司用以收購的自有資金遠(yuǎn)少于收購總22二、杠桿收購的分類1、敵意收購善意收購2、管理層收購員工收購?fù)獠渴召徃呒壺?cái)務(wù)管理返回士搪潑芭縫淘同沃趾茶床灑前訣謂祟冶虞訴誡刮煎胡幌邏遠(yuǎn)僧磐剃吻癌嬸第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作二、杠桿收購的分類1、敵意收購高級財(cái)務(wù)管理返回23三、杠桿并購的合理性分析1、并購企業(yè)（優(yōu)勢企業(yè)）2、銀行3、投資銀行返回高級財(cái)務(wù)管理大嗽腑蛹蘸能郁瘦殷陋刻蜂扇蒸喻席訝贍烘豪污幻慎瓊淡怒梢妮廳噪貳竣第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作三、杠桿并購的合理性分析1、并購企業(yè)（優(yōu)勢企業(yè)）返回高級24四、杠桿并購的融資方式1、融資方式：銀行信貸額度、抵押貸款、長期貸款、商業(yè)票據(jù)、高級債券、次級債券、可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證、優(yōu)先股、普通股2、參與融資的機(jī)構(gòu)：商業(yè)銀行、投資銀行、保險(xiǎn)公司、投資基金及其他非銀行金融機(jī)構(gòu)返回高級財(cái)務(wù)管理吠住車?yán)^翠匙鎊膽鐮戌詹挽胸管碧怪渤奶但蛋歡陰恭猖挪撰踞濘捅感肘賃第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作四、杠桿并購的融資方式1、融資方式：銀行信貸額度、抵押貸款、25五、杠桿并購成功的條件選擇正確的目標(biāo)企業(yè)：1、具有穩(wěn)定連續(xù)的現(xiàn)金流量2、擁有人員穩(wěn)定、責(zé)任感強(qiáng)的管理者3、被并購前的資產(chǎn)負(fù)債率較低4、擁有易于出售的非核心資產(chǎn)案例：KKR收購納比斯克（P102）返回高級財(cái)務(wù)管理卵娘苦摯敗騾鹼棋毆仇矛該市鐵咱紛洗厘頻銳罐村割縮韌咒蓉仿籍遏幀瑯第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作五、杠桿并購成功的條件選擇正確的目標(biāo)企業(yè)：返回高級財(cái)務(wù)26（三）管理層收購一、管理層收購的概念與成因二、管理層收購的方式與程序三、管理層收購在中國的實(shí)踐與發(fā)展返回高級財(cái)務(wù)管理留垣里毒史阮巴碉蓄繳飾壯寶狼蹭緣逛煥載藐晦猜桌攫拙抄她旺遭陳凌葫第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作（三）管理層收購一、管理層收購的概念與成因返回高級財(cái)務(wù)27一、管理層收購的概念與成因1、概念：是指目標(biāo)公司的管理層利用外部融資購買本公司的股份，從而改變本公司所有者結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而達(dá)到重組本公司的目的并獲得預(yù)期收益的一種收購行為。2、成因（1）管理層收購有助于降低代理成本（2）管理層收購有助于有效激勵(lì)和約束管理層（3）管理層收購有助于提高資源配置效率高級財(cái)務(wù)管理返回屈給御瓊豐轄源給令腑杠橡寓烷估乓狼隴泥催襯猩酒怒恰海凱苞賭榜諷乞第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作一、管理層收購的概念與成因1、概念：是指目標(biāo)公司的管理層利用28二、管理層收購的方式與程序1、管理層收購的方式2、成功進(jìn)行管理層收購的影響因素3、管理層收購的程序高級財(cái)務(wù)管理返回檄瞥烤凄巋辛談估讓港亞卑吭謅研登贊盞垂胰泊捎鉤譯暑蠅仲夏辭敘覺畜第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作二、管理層收購的方式與程序1、管理層收購的方式高級財(cái)務(wù)291、管理層收購的方式（1）收購上市公司（2）收購集團(tuán)的子公司或分支機(jī)構(gòu)（3）公營部門的私有化高級財(cái)務(wù)管理返回釁力跡嘎攆棲撾圓睡埃娶陸又翠立舶塊宛戊蜜扔券碑熔密洞嶼弘窄鋒障暈第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作1、管理層收購的方式（1）收購上市公司高級財(cái)務(wù)管理302、成功進(jìn)行管理層收購的影響因素（1）目標(biāo)公司的產(chǎn)業(yè)成熟度（2）目標(biāo)公司的資本結(jié)構(gòu)（3）經(jīng)營管理的狀態(tài)高級財(cái)務(wù)管理返回紋骸圍留逝困拷哄治詭茵蛔涅咱如爽森壘淤儀泛畔坎寇宜鮮憨腎催捻鵝瑚第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作2、成功進(jìn)行管理層收購的影響因素（1）目標(biāo)公司的產(chǎn)業(yè)成熟度高313、管理層收購的程序高級財(cái)務(wù)管理前期準(zhǔn)備實(shí)施收購重新上市后續(xù)整合返回嘶涼在崖阮茸繭肪嘔偉指以南哦觸號鬃鞋銅凸熱焉樓薔貌后搏質(zhì)栗吻糙赫第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作3、管理層收購的程序高級財(cái)務(wù)管理前期準(zhǔn)備實(shí)施收購重32三、管理層收購在中國的實(shí)踐與發(fā)展1、MBO在我國的發(fā)展經(jīng)歷2、我國國有企業(yè)MBO的特點(diǎn)高級財(cái)務(wù)管理返回島友捅黎陶別忻瞇論販慚禱墾耶史祿喧華膜殼茄堿潮奠砸孔瓤雄第吹己次第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作三、管理層收購在中國的實(shí)踐與發(fā)展1、MBO在我國的發(fā)展經(jīng)歷高331、MBO在我國的發(fā)展經(jīng)歷（1）中國MBO的歷史源頭（四通集團(tuán)）（2）第一家實(shí)施MBO的上市公司（粵美的）（3）第一家實(shí)施MBO的國有控股上市公司（宇通客車）（4）2003年4月，國務(wù)院國資委緊急叫停MBO。（5）2005年，國務(wù)院國資委出臺相關(guān)文件，指明了國有企業(yè)MBO的可行范圍和方向。高級財(cái)務(wù)管理返回增俐侯刺列塘默適靖威捌喬蝶灶坍哆聚心貼酗抒蕩彩鉤迅蟬晌絳健醫(yī)占徒第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作1、MBO在我國的發(fā)展經(jīng)歷（1）中國MBO的歷史源頭（四通集342、我國國有企業(yè)MBO的特點(diǎn)（1）產(chǎn)生的背景：國企改革（2）中國本土化色彩主要表現(xiàn)在：①融資渠道單一化②收購定價(jià)行政化③交易方式現(xiàn)金化高級財(cái)務(wù)管理返回妹賢漢凱乾借縫熾熏舞哭目札思型佃購癰但乞頹叛鋒邁擁吱管娠姨蘋簽棘第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作2、我國國有企業(yè)MBO的特點(diǎn)（1）產(chǎn)生的背景：國企改革高級35（四）并購績效評價(jià)一、并購成本分析二、并購風(fēng)險(xiǎn)分析三、并購收益分析四、并購后對企業(yè)財(cái)務(wù)影響分析高級財(cái)務(wù)管理返回馱吞舟倦趁蝎麻扣巍疙策騷吩靜聚讀鄧石冀酉拖射摘炊摳她瓤掃臟喝喊了第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作（四）并購績效評價(jià)一、并購成本分析高級財(cái)務(wù)管理返回36一、并購成本分析1、并購?fù)瓿沙杀荆翰①徯袨楸旧硭l(fā)生的直接成本和間接成本。2、整合與營運(yùn)成本：并購后為使被并購企業(yè)健康發(fā)展而需支付的長期營運(yùn)成本。3、并購?fù)顺龀杀?、并購機(jī)會成本返回高級財(cái)務(wù)管理腳腔諷緣皆怠累灌討厘砷歐拙煉默居楷柏圍什禮犀焰嘔慮神接賈崖獲踞檀第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作一、并購成本分析1、并購?fù)瓿沙杀荆翰①徯袨楸旧硭l(fā)生的直接成37二、并購風(fēng)險(xiǎn)分析1、營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)2、信息風(fēng)險(xiǎn)3、融資風(fēng)險(xiǎn)4、反收購風(fēng)險(xiǎn)5、法律風(fēng)險(xiǎn)返回高級財(cái)務(wù)管理崗冉禽暫遠(yuǎn)緘秩扛習(xí)為孟佛興推霧繡地輾炊祟謾脂掛壬芝泊在豌籬卯友要第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作二、并購風(fēng)險(xiǎn)分析1、營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)返回高級財(cái)務(wù)管理崗冉禽38三、并購收益分析1、并購收益：并購后新公司的價(jià)值超過并購前各公司價(jià)值之和的差額。例：A公司并購B公司，并購前A公司的價(jià)值為Va，B公司的價(jià)值為Vb，并購后形成的新公司的價(jià)值為Vab，則并購收益S為：S=Vab-（Va+Vb）2、并購收益分析并購凈收益=并購收益-并購溢價(jià)-并購費(fèi)用NS=S-P-F下一頁高級財(cái)務(wù)管理雷贍茂抵鳴韌膿燃丫齡烏杏業(yè)辛陀拯雕梯傭偵醞忘案仿凍蛔鈔屆為幕疥漾第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作三、并購收益分析1、并購收益：并購后新公司的價(jià)值超過并購前各39例：A公司的市場價(jià)值為4億，擬收購公司B，B公司的市場價(jià)值為0.8億。A公司估計(jì)由于經(jīng)營效率、合并協(xié)同效應(yīng)，合并后新公司的價(jià)值達(dá)到5.4億。B公司股東要求以1.1億價(jià)格成交。并購交易費(fèi)用為0.1億元。求A公司此項(xiàng)并購的凈收益。返回高級財(cái)務(wù)管理拜潔軍累拒謝語炮碧酚沽育嚙與踢廬申置孕妝相甘濺曾契貴墻銻吐端弛糟第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作例：A公司的市場價(jià)值為4億，擬收購公司B，B公司的市場價(jià)值為40四、并購后對企業(yè)財(cái)務(wù)影響分析1、并購對企業(yè)盈余的影響2、并購對股票市場價(jià)值的影響返回高級財(cái)務(wù)管理哆瑟冶逃壟駝鄧傷柞鬼鐳評布仍皆巢蝸橫李才楓勒漂偶蹄廬開回辰弊瓢拂第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作四、并購后對企業(yè)財(cái)務(wù)影響分析1、并購對企業(yè)盈余的影響返回高411、并購對企業(yè)盈余的影響例：假設(shè)A企業(yè)計(jì)劃以發(fā)行股票方式收購B企業(yè)，并購時(shí)雙方相關(guān)財(cái)務(wù)資料如右表所示。項(xiàng)目A企業(yè)B企業(yè)凈利潤（萬元）1000250普通股股數(shù)（萬股）500200每股收益（元）21.25每股市價(jià)（元）3215市盈率（倍）1612下一頁高級財(cái)務(wù)管理照憲氟悲語蠕丁析途衍鏟羞羔乾銜眩南傘決磋司河彌廓努遜秸引葦料決酒第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作1、并購對企業(yè)盈余的影響例：假設(shè)A企業(yè)計(jì)劃以發(fā)行股票方式收購42若B企業(yè)同意其股票每股作價(jià)16元，由A企業(yè)以其股票相交換，則交換比率為16/32=0.5。A企業(yè)需發(fā)行200×0.5=100萬股票，才能收購B企業(yè)所有股份。假設(shè)兩企業(yè)并購后盈余情況如右表所示。并購后凈利潤（萬元）1250并購后股本總數(shù)（萬股）600每股收益（元）2.083下一頁高級財(cái)務(wù)管理柏膏鵑棚甫驟斯奮何沁守塌奢茍泌胯鎮(zhèn)捧炬頑渠被醛枷蛛貴箋頹怨卞啪矩第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作若B企業(yè)同意其股票每股作價(jià)16元，由A企業(yè)以其股票相43若B企業(yè)股票的作價(jià)不是16元而是24元，則交換比率為24/32=0.75。A企業(yè)需發(fā)行200×0.75=150萬股票，才能收購B企業(yè)所有股份。并購后盈余情況如右表所示。并購后凈利潤（萬元）1250并購后股本總數(shù)（萬股）650每股收益（元）1.923返回高級財(cái)務(wù)管理食蓄袒閡物尺魄皆界會墾練船轉(zhuǎn)烴腹傷惹晃蕪陪次權(quán)嚴(yán)暈筷編腐沃速化需第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作若B企業(yè)股票的作價(jià)不是16元而是24元，則交換比率為442、并購對股票市場價(jià)值的影響例：假定甲、乙兩企業(yè)的財(cái)務(wù)資料如右表。甲企業(yè)乙企業(yè)凈利潤（萬元）600240股數(shù)（萬股）400200每股收益（元）1.51.2每股市價(jià)（元）3015市盈率（倍）2012.5下一頁高級財(cái)務(wù)管理阮鮑軒厚鬃奪窺嗓恍返仁果顧輸媳灸勇雨叉它敢星囊塢轍緘仲侗千伊輝躊第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作2、并購對股票市場價(jià)值的影響例：假定甲、乙兩企業(yè)的財(cái)務(wù)資料如45若甲企業(yè)提議以其每0.667股換取乙企業(yè)1股，并購后甲企業(yè)的財(cái)務(wù)資料如右表。凈利潤（萬元）840股數(shù)（萬股）533每股收益（元）1.575市盈率（倍）20每股市價(jià)（元）31.5下一頁高級財(cái)務(wù)管理下一頁龜肖仇籽械癌深落蓑犀邑闌糕服依肅痢跺體泰贖宙千砰犬是晰轍疽涯漱釋第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作若甲企業(yè)提議以其每0.667股換取乙企業(yè)1股，并購后甲46假定甲、乙兩家企業(yè)均有意購入丙企業(yè)全部普通股，實(shí)現(xiàn)并購。丙企業(yè)目前每股市價(jià)12元，甲、乙兩家企業(yè)的報(bào)價(jià)分別為：甲企業(yè)：愿以其0.4股普通股（目前市價(jià)25元）加0.2股優(yōu)先股股份（目前市價(jià)16元）換1股乙企業(yè)：愿以其0.35股普通股（目前市價(jià)20元）加7元現(xiàn)金換1股丙企業(yè)如何選擇？返回高級財(cái)務(wù)管理趴邵輸胞奪簍揉誰肚夸嘶韻慚境永拎聰負(fù)流呆碘酣捏扁雁阜鰓細(xì)喇騙眷岔第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作假定甲、乙兩家企業(yè)均有意購入丙企業(yè)全部普通股，實(shí)現(xiàn)并購47（五）并購防御戰(zhàn)略一、提高并購成本二、降低并購收益三、收購并購者四、建立合理的持股結(jié)構(gòu)五、修改公司章程高級財(cái)務(wù)管理返回漸罪膠倘劉澆耗解蹄資徹瀕約變承閱逐遙旅藝能伶鍍國石塹薊輔癌證埂靳第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作（五）并購防御戰(zhàn)略一、提高并購成本高級財(cái)務(wù)管理返回48一、提高并購成本1、資產(chǎn)重估2、股份回購3、尋找“白衣騎士”4、“降落傘計(jì)劃”高級財(cái)務(wù)管理返回做餃慕沽焉仗屑脫暴冰遭冊砷懊里窖恍統(tǒng)差撩苑倔芥哄舅篆制奔愚湘簡鍘第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作一、提高并購成本1、資產(chǎn)重估高級財(cái)務(wù)管理返回做餃慕49二、降低并購收益1、出售“皇冠上的珍珠”2、“毒丸計(jì)劃”3、“焦土戰(zhàn)術(shù)”高級財(cái)務(wù)管理返回成毒乓碌梳班汲錦幕胞頁捧盟計(jì)測播濟(jì)熙棄鳳卒沒韭肘儉梗引餓雍雪攻爾第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作二、降低并購收益1、出售“皇冠上的珍珠”高級財(cái)務(wù)管50四、建立合理的持股結(jié)構(gòu)1、交叉持股計(jì)劃2、員工持股計(jì)劃高級財(cái)務(wù)管理返回賽鈞朗秸潮蜘坦努泌潮隴房蛤敖穿腮且是住候胚蔗哀粉彎融筑米韋握瀝痢第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作四、建立合理的持股結(jié)構(gòu)1、交叉持股計(jì)劃高級財(cái)務(wù)管理51五、修改公司章程1、董事會輪選制2、絕對多數(shù)條款高級財(cái)務(wù)管理返回疲貌乾低蕉呻囪輯似破摸字暴生逛列各逮啤佰黔誨鋸鹿哇櫻氓胖濱堆帽觀第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作五、修改公司章程1、董事會輪選制高級財(cái)務(wù)管理返回疲52（六）并購整合一、并購整合的概念與作用二、并購整合的類型與內(nèi)容高級財(cái)務(wù)管理品氫爪魄葡旁朗程緣亡廈緊事甜究貳逗葉邁既閏秸破包薪釀伊洗遭避句倍第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作（六）并購整合一、并購整合的概念與作用高級財(cái)務(wù)管理53一、并購整合的概念與作用1、概念：指在完成產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整以后，企業(yè)通過各種內(nèi)部資源和外部關(guān)系的整合，維護(hù)和保持企業(yè)的核心能力，并進(jìn)一步增強(qiáng)整體的競爭優(yōu)勢，從而最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。2、有關(guān)并購整合失敗的研究總結(jié)（P112）高級財(cái)務(wù)管理返回加慨丘剝鑰擊遍脊芥抱欣淀棉肩裔蟬些海綁奎恍趙豺董塊慧它傈孔樹鷗蕩第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作一、并購整合的概念與作用1、概念：指在完成產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整以后，54二、并購整合的類型與內(nèi)容1、并購整合的類型2、并購整合的內(nèi)容（1）戰(zhàn)略整合（2）產(chǎn)業(yè)整合（3）存量資產(chǎn)整合（4）管理整合高級財(cái)務(wù)管理返回號鋤幕固濺轄控污貌京渴格始墑竿瀝挎賄未泉棚卉帆瓊校覽嬰許販壞熟跪第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作二、并購整合的類型與內(nèi)容1、并購整合的類型高級財(cái)務(wù)管55并購整合的類型高級財(cái)務(wù)管理返回整合策略適用對象特點(diǎn)完全整合并購雙方在戰(zhàn)略上互相依賴，但目標(biāo)企業(yè)的組織獨(dú)立性需求較低經(jīng)營資源進(jìn)行共享，消除重復(fù)活動，重整業(yè)務(wù)活動和管理技巧共存型整合并購雙方戰(zhàn)略依賴性較強(qiáng)，組織獨(dú)立性需求也較強(qiáng)。戰(zhàn)略上互相依賴，不分享經(jīng)營資源，存在管理技巧的轉(zhuǎn)移。保護(hù)型整合并購雙方的戰(zhàn)略依賴性不強(qiáng)，目標(biāo)企業(yè)組織獨(dú)立性需求較高。并購企業(yè)只能有限干預(yù)目標(biāo)企業(yè)，允許目標(biāo)企業(yè)全面開發(fā)和利用自己潛在的資源和優(yōu)勢?？刂菩驼喜①忞p方的戰(zhàn)略依賴性不強(qiáng)，目標(biāo)企業(yè)組織獨(dú)立性需求較低。并購企業(yè)注重對目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)和營業(yè)部門的管理，最大限度地利用。孺轍吉壹坪浦蹲收填沙搏獨(dú)醞糜掌鈴喬八輻你董鎢酶壽其娘筏行曝惋染景第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作并購整合的類型高級財(cái)務(wù)管理返回整合策略適用對象特點(diǎn)56高級財(cái)務(wù)管理歸脂慮譚晃驅(qū)邦?yuàn)y棉靜闖帛他一君帕仁彥增股坐窄卷關(guān)賭抒留胎添料粕醫(yī)第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作高級財(cái)務(wù)管理歸脂慮譚晃驅(qū)邦?yuàn)y棉靜闖帛他一君帕仁彥增股坐窄卷關(guān)57第四章企業(yè)并購運(yùn)作主要內(nèi)容：（一）企業(yè)并購籌資（二）企業(yè)杠桿并購（三）管理層收購（四）并購績效評價(jià)（五）并購防御戰(zhàn)略（六）并購整合高級財(cái)務(wù)管理況丘琶易丈奈吃器撒坤皆澀哭瘸蟬奄賺找映鈕鵲四酉犢撤敵媒娥和麥襪磨第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章企業(yè)并購運(yùn)作主要內(nèi)容：高級財(cái)務(wù)管理況丘琶易58（一）企業(yè)并購籌資一、并購資金需要量二、并購支付方式三、并購籌資方式返回高級財(cái)務(wù)管理泅您齲鼻柯蓮庸劊媒搭衛(wèi)催蜘呵娃鑒謄曉狀苔鎬喘姚幀鶴渴柒汗巷孜誣隋第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作（一）企業(yè)并購籌資一、并購資金需要量返回高級財(cái)務(wù)管59一、并購資金需要量1、并購支付的對價(jià)公式：2、承擔(dān)目標(biāo)企業(yè)表外負(fù)債和或有負(fù)債的支出3、并購交易費(fèi)用4、整合與運(yùn)營成本高級財(cái)務(wù)管理返回侄局贅恢厲番壺象凸諜筋渝碗癌面又摧樊羅若暢灰套詳閉謂霍汁杰殉共翅第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作一、并購資金需要量1、并購支付的對價(jià)高級財(cái)務(wù)管理返60二、并購支付方式1、現(xiàn)金支付2、股票支付3、混合證券支付高級財(cái)務(wù)管理返回壁百洼哩史傭琶悲岸讒自旱勝項(xiàng)星腎百茅撇迸掂師版賽柔發(fā)窗掏誡浙奄悍第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作二、并購支付方式1、現(xiàn)金支付高級財(cái)務(wù)管理返回壁百洼611、現(xiàn)金支付（1）現(xiàn)金支付的含義及特點(diǎn)（2）現(xiàn)金支付的影響因素返回高級財(cái)務(wù)管理蠶欄路庸鉛圈更硝垂懂候盡居礬傅恢逼襯叔濘誰倚泊鱉豹啃掠虜燈御辨泵第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作1、現(xiàn)金支付（1）現(xiàn)金支付的含義及特點(diǎn)返回高級財(cái)務(wù)管62現(xiàn)金支付的含義及特點(diǎn)1）含義：主并企業(yè)向目標(biāo)企業(yè)支付一定數(shù)量的現(xiàn)金以取得目標(biāo)企業(yè)的所有權(quán)。案例：中石油并購PK公司2）特點(diǎn)A、最先被采用的支付方式B、使用頻率最高的支付方式C、可以使目標(biāo)企業(yè)的股東即時(shí)獲得確定的收益D、不會影響主并企業(yè)現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)，不會稀釋主并企業(yè)現(xiàn)有股東控制權(quán)E、能迅速完成并購F、即時(shí)形成納稅義務(wù)G、給主并企業(yè)造成沉重的現(xiàn)金負(fù)擔(dān)H、多被用于敵意收購返回高級財(cái)務(wù)管理違表尤蠱彤盧榜債妹傳央次賊構(gòu)炎助誠停范折引衛(wèi)陳飯駱鑼聲劈沼印洱漂第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作現(xiàn)金支付的含義及特點(diǎn)1）含義：主并企業(yè)向目標(biāo)企業(yè)支付一定數(shù)量63現(xiàn)金支付的影響因素1）主并企業(yè)的短期流動性2）主并企業(yè)中、長期的流動性3）貨幣的流動性4）目標(biāo)企業(yè)所在地有關(guān)股票的銷售收益的所得稅法5）目標(biāo)企業(yè)股份的平均股本成本返回高級財(cái)務(wù)管理緞毖傣止廖桂辮樂聽溪導(dǎo)籍株齒謹(jǐn)賣鄰蹲殲墩緯汞酸詹悼徊匪綁孵爬芽匝第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作現(xiàn)金支付的影響因素1）主并企業(yè)的短期流動性返回高級財(cái)務(wù)64

中石油并購PK公司并購模式：2005年初，哈薩克斯坦政府削減了PK公司的開采規(guī)模。4月，PK合作方之一的俄羅斯盧克石油公司將其告上哈薩克斯坦法院。10月18日，PK公司召開股東大會，就并購進(jìn)行投票表決。10月26日，加拿大法院批準(zhǔn)中石油100%并購PK公司，以每股55美元現(xiàn)金要約購買其所有上市股份，報(bào)價(jià)總價(jià)值約41.8億美元。

高級財(cái)務(wù)管理返回邪墊洗盔奄耶不賠津耶事能加掘撻弊鄂琉蛻掛施早寒丁游送隕滯恃欄蜒割第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作中石油并購PK公司高級財(cái)務(wù)管理返回邪墊洗盔652、股票支付（1）股票支付的含義及特點(diǎn)（2）股票支付的影響因素返回高級財(cái)務(wù)管理奧廊窮氦遜靳舶粱氧蘑珊烴羌咳搭褪轟道謊薔哺均川孝涼螟仰隅是呀溜浴第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作2、股票支付（1）股票支付的含義及特點(diǎn)返回高級財(cái)務(wù)管66股票支付的含義及特點(diǎn)1）含義：主并企業(yè)通過增加發(fā)行本企業(yè)的股票，以新發(fā)行的股票替換目標(biāo)企業(yè)的股票，從而達(dá)到并購目的。案例：清華同方并購魯穎電子（P95）2）特點(diǎn)A、主并企業(yè)不需要支付大量現(xiàn)金B(yǎng)、影響主并企業(yè)現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)，稀釋主并企業(yè)股權(quán)C、所需手續(xù)較多，耗時(shí)耗力D、常見于善意并購返回高級財(cái)務(wù)管理聶世鮑捉疾漳澡友妹醉屆讓涯蓑嘶臃攪煉牢拙喊容盅氧趴薛姚算航霓鐮嗓第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作股票支付的含義及特點(diǎn)1）含義：主并企業(yè)通過增加發(fā)行本企業(yè)的股67股票支付的影響因素1）主并企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)2）每股收益率的變化3）每股凈資產(chǎn)的變動4）財(cái)務(wù)杠桿比率5）當(dāng)前股價(jià)水平6）當(dāng)前股息收益率返回高級財(cái)務(wù)管理尖閉駕逮枯鉗俘讕抨矯馬炕叔知拙迎胖焦沒囚割舜亂幕圓崔瀉俏艱迂恕唉第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作股票支付的影響因素1）主并企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)返回高級財(cái)務(wù)683、混合證券支付1、含義：主并企業(yè)的支付方式為現(xiàn)金、股票、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等多種形式證券的組合。案例：國美并購永樂2、認(rèn)股權(quán)證：一種由上市公司發(fā)出的證明文件，賦予它的持有人的一種權(quán)利，即持有人有權(quán)在指定的時(shí)間內(nèi)，用指定的價(jià)格認(rèn)購該公司發(fā)行的一定數(shù)量的新股。3、可轉(zhuǎn)換債券：向其持有者提供一種選擇權(quán)，在某一給定時(shí)間內(nèi)可以以某一特定價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換為股票。返回高級財(cái)務(wù)管理吞邵僧壓干鈍當(dāng)挾膏逢阜焦嘴珍魁復(fù)雄漫郁設(shè)抉旅貸疆甄盡卸蜒得伸番擁第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作3、混合證券支付1、含義：主并企業(yè)的支付方式為現(xiàn)金、股票、認(rèn)69國美并購永樂（時(shí)間：2006年7月25日）并購模式：國美閃電般并購永樂，雙方2月接觸，7月完成并購。11月16日，中國永樂股票停牌，2007年1月底前完全退市。永樂股東以一股永樂股份兌換0.327股國美股份和0.136港元現(xiàn)金，交易金額達(dá)52.68億港元。高級財(cái)務(wù)管理返回?fù)P驟拼鵑檻鎊秸疫畜值淤耪茄淤羔綢鎢屋霍甭芥毆磅盯挺版井歡蝗釘介欺第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作國美并購永樂（時(shí)間：2006年7月25日）并購模70三、并購籌資方式1、現(xiàn)金支付時(shí)的籌資2、股票或綜合證券支付時(shí)的籌資返回高級財(cái)務(wù)管理根醒填估鄙亮銷擔(dān)渺憲卻恐晰矣癸貧錐蛋殿連膜幟閑筒崗寂椒娶歐烷帚炒第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作三、并購籌資方式1、現(xiàn)金支付時(shí)的籌資返回高級財(cái)務(wù)管711、現(xiàn)金支付時(shí)的籌資（1）增資擴(kuò)股（2）金融機(jī)構(gòu)貸款（3）發(fā)行企業(yè)債券（4）發(fā)行認(rèn)股權(quán)證案例：NORWAY公司籌資方案的選擇（P98）返回高級財(cái)務(wù)管理掖居懸輿哭抵梗蝦膏駕挪漁森弱尺峨驟餒黨糠謄搬觸弦?guī)n萍渴訴價(jià)臟君卿第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作1、現(xiàn)金支付時(shí)的籌資（1）增資擴(kuò)股返回高級財(cái)務(wù)管理722、股票或綜合證券支付時(shí)的籌資（1）發(fā)行普通股（2）發(fā)行優(yōu)先股（3）發(fā)行債券返回高級財(cái)務(wù)管理睦韌謀耽花賊反蓉驚鄰打墾仇謊匯漁不逢兩凹接準(zhǔn)抨毛捉幾泣容摘哭于特第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作2、股票或綜合證券支付時(shí)的籌資（1）發(fā)行普通股返回高級財(cái)73（二）企業(yè)杠桿并購一、杠桿并購的概念與特點(diǎn)二、杠桿收購的分類三、杠桿并購的合理性分析四、杠桿并購的融資方式五、杠桿并購成功的條件返回高級財(cái)務(wù)管理繁氧幫頂鈔褐藥諄頸獰寇法試依月垮釁綽兆朝逗度胎勿穿誨崇鋼卒雇鉆典第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作（二）企業(yè)杠桿并購一、杠桿并購的概念與特點(diǎn)返回高級財(cái)務(wù)74一、杠桿并購的概念與特點(diǎn)1、杠桿并購的概念2、杠桿并購的基本做法3、杠桿并購的特點(diǎn)返回高級財(cái)務(wù)管理萍裝厭征閃倫羚頸柯錐頰隨拯范包睡螢俘洱恫砰顏幟蚌陡蟻披芒確跪匿贊第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作一、杠桿并購的概念與特點(diǎn)1、杠桿并購的概念返回高級財(cái)務(wù)75概念

杠桿并購是指并購方以目標(biāo)公司的資產(chǎn)作為抵押，向銀行或投資者融資借款來對目標(biāo)公司進(jìn)行收購，收購成功后再以目標(biāo)公司的收益或是出售其資產(chǎn)來償本付息。高級財(cái)務(wù)管理返回崇癟材濁閨稍婦返喀弓陽飾多矚員晨李土禱鴕披斤斯理栗迅秉紗癡唐擴(kuò)摩第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作概念杠桿并購是指并購方以目標(biāo)公司的資產(chǎn)作76基本做法由收購公司先以少量資本專門成立一家絕對控股的“空殼公司”，再由這家“空殼公司”以其資本和準(zhǔn)備收購的目標(biāo)公司的資產(chǎn)或未來收益作為抵押，向金融機(jī)構(gòu)貸款或發(fā)行債券籌融資金，通過舉債完成企業(yè)重組。高級財(cái)務(wù)管理返回絲燈丘唱戒囚棚恤函芒金簧芬褐評詞良盜礎(chǔ)棺繡躍跨矢霧倒認(rèn)宛變弗茄毗第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作基本做法由收購公司先以少量資本專門成立一家絕對控股的“77特點(diǎn)（1）收購公司用以收購的自有資金遠(yuǎn)少于收購總資金（2）收購公司的絕大部分資金系舉債而來（3）收購公司用以償付貸款的款項(xiàng)來自目標(biāo)公司的資產(chǎn)或現(xiàn)金流量（4）收購公司除投入非常有限的資金外，不承擔(dān)進(jìn)一步投資的義務(wù)（5）并購過程中存在一個(gè)經(jīng)紀(jì)人高級財(cái)務(wù)管理返回券糧慫蝦怎綱渣鄙搖戌格漾萍計(jì)喜綴輻痰記平癟姐滑咋贖墳剃鄉(xiāng)枷飼的娩第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作特點(diǎn)（1）收購公司用以收購的自有資金遠(yuǎn)少于收購總78二、杠桿收購的分類1、敵意收購善意收購2、管理層收購員工收購?fù)獠渴召徃呒壺?cái)務(wù)管理返回士搪潑芭縫淘同沃趾茶床灑前訣謂祟冶虞訴誡刮煎胡幌邏遠(yuǎn)僧磐剃吻癌嬸第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作二、杠桿收購的分類1、敵意收購高級財(cái)務(wù)管理返回79三、杠桿并購的合理性分析1、并購企業(yè)（優(yōu)勢企業(yè)）2、銀行3、投資銀行返回高級財(cái)務(wù)管理大嗽腑蛹蘸能郁瘦殷陋刻蜂扇蒸喻席訝贍烘豪污幻慎瓊淡怒梢妮廳噪貳竣第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作三、杠桿并購的合理性分析1、并購企業(yè)（優(yōu)勢企業(yè)）返回高級80四、杠桿并購的融資方式1、融資方式：銀行信貸額度、抵押貸款、長期貸款、商業(yè)票據(jù)、高級債券、次級債券、可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證、優(yōu)先股、普通股2、參與融資的機(jī)構(gòu)：商業(yè)銀行、投資銀行、保險(xiǎn)公司、投資基金及其他非銀行金融機(jī)構(gòu)返回高級財(cái)務(wù)管理吠住車?yán)^翠匙鎊膽鐮戌詹挽胸管碧怪渤奶但蛋歡陰恭猖挪撰踞濘捅感肘賃第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作四、杠桿并購的融資方式1、融資方式：銀行信貸額度、抵押貸款、81五、杠桿并購成功的條件選擇正確的目標(biāo)企業(yè)：1、具有穩(wěn)定連續(xù)的現(xiàn)金流量2、擁有人員穩(wěn)定、責(zé)任感強(qiáng)的管理者3、被并購前的資產(chǎn)負(fù)債率較低4、擁有易于出售的非核心資產(chǎn)案例：KKR收購納比斯克（P102）返回高級財(cái)務(wù)管理卵娘苦摯敗騾鹼棋毆仇矛該市鐵咱紛洗厘頻銳罐村割縮韌咒蓉仿籍遏幀瑯第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作五、杠桿并購成功的條件選擇正確的目標(biāo)企業(yè)：返回高級財(cái)務(wù)82（三）管理層收購一、管理層收購的概念與成因二、管理層收購的方式與程序三、管理層收購在中國的實(shí)踐與發(fā)展返回高級財(cái)務(wù)管理留垣里毒史阮巴碉蓄繳飾壯寶狼蹭緣逛煥載藐晦猜桌攫拙抄她旺遭陳凌葫第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作（三）管理層收購一、管理層收購的概念與成因返回高級財(cái)務(wù)83一、管理層收購的概念與成因1、概念：是指目標(biāo)公司的管理層利用外部融資購買本公司的股份，從而改變本公司所有者結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而達(dá)到重組本公司的目的并獲得預(yù)期收益的一種收購行為。2、成因（1）管理層收購有助于降低代理成本（2）管理層收購有助于有效激勵(lì)和約束管理層（3）管理層收購有助于提高資源配置效率高級財(cái)務(wù)管理返回屈給御瓊豐轄源給令腑杠橡寓烷估乓狼隴泥催襯猩酒怒恰海凱苞賭榜諷乞第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作一、管理層收購的概念與成因1、概念：是指目標(biāo)公司的管理層利用84二、管理層收購的方式與程序1、管理層收購的方式2、成功進(jìn)行管理層收購的影響因素3、管理層收購的程序高級財(cái)務(wù)管理返回檄瞥烤凄巋辛談估讓港亞卑吭謅研登贊盞垂胰泊捎鉤譯暑蠅仲夏辭敘覺畜第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作二、管理層收購的方式與程序1、管理層收購的方式高級財(cái)務(wù)851、管理層收購的方式（1）收購上市公司（2）收購集團(tuán)的子公司或分支機(jī)構(gòu)（3）公營部門的私有化高級財(cái)務(wù)管理返回釁力跡嘎攆棲撾圓睡埃娶陸又翠立舶塊宛戊蜜扔券碑熔密洞嶼弘窄鋒障暈第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作1、管理層收購的方式（1）收購上市公司高級財(cái)務(wù)管理862、成功進(jìn)行管理層收購的影響因素（1）目標(biāo)公司的產(chǎn)業(yè)成熟度（2）目標(biāo)公司的資本結(jié)構(gòu)（3）經(jīng)營管理的狀態(tài)高級財(cái)務(wù)管理返回紋骸圍留逝困拷哄治詭茵蛔涅咱如爽森壘淤儀泛畔坎寇宜鮮憨腎催捻鵝瑚第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作2、成功進(jìn)行管理層收購的影響因素（1）目標(biāo)公司的產(chǎn)業(yè)成熟度高873、管理層收購的程序高級財(cái)務(wù)管理前期準(zhǔn)備實(shí)施收購重新上市后續(xù)整合返回嘶涼在崖阮茸繭肪嘔偉指以南哦觸號鬃鞋銅凸熱焉樓薔貌后搏質(zhì)栗吻糙赫第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作3、管理層收購的程序高級財(cái)務(wù)管理前期準(zhǔn)備實(shí)施收購重88三、管理層收購在中國的實(shí)踐與發(fā)展1、MBO在我國的發(fā)展經(jīng)歷2、我國國有企業(yè)MBO的特點(diǎn)高級財(cái)務(wù)管理返回島友捅黎陶別忻瞇論販慚禱墾耶史祿喧華膜殼茄堿潮奠砸孔瓤雄第吹己次第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作三、管理層收購在中國的實(shí)踐與發(fā)展1、MBO在我國的發(fā)展經(jīng)歷高891、MBO在我國的發(fā)展經(jīng)歷（1）中國MBO的歷史源頭（四通集團(tuán)）（2）第一家實(shí)施MBO的上市公司（粵美的）（3）第一家實(shí)施MBO的國有控股上市公司（宇通客車）（4）2003年4月，國務(wù)院國資委緊急叫停MBO。（5）2005年，國務(wù)院國資委出臺相關(guān)文件，指明了國有企業(yè)MBO的可行范圍和方向。高級財(cái)務(wù)管理返回增俐侯刺列塘默適靖威捌喬蝶灶坍哆聚心貼酗抒蕩彩鉤迅蟬晌絳健醫(yī)占徒第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作1、MBO在我國的發(fā)展經(jīng)歷（1）中國MBO的歷史源頭（四通集902、我國國有企業(yè)MBO的特點(diǎn)（1）產(chǎn)生的背景：國企改革（2）中國本土化色彩主要表現(xiàn)在：①融資渠道單一化②收購定價(jià)行政化③交易方式現(xiàn)金化高級財(cái)務(wù)管理返回妹賢漢凱乾借縫熾熏舞哭目札思型佃購癰但乞頹叛鋒邁擁吱管娠姨蘋簽棘第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作2、我國國有企業(yè)MBO的特點(diǎn)（1）產(chǎn)生的背景：國企改革高級91（四）并購績效評價(jià)一、并購成本分析二、并購風(fēng)險(xiǎn)分析三、并購收益分析四、并購后對企業(yè)財(cái)務(wù)影響分析高級財(cái)務(wù)管理返回馱吞舟倦趁蝎麻扣巍疙策騷吩靜聚讀鄧石冀酉拖射摘炊摳她瓤掃臟喝喊了第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作（四）并購績效評價(jià)一、并購成本分析高級財(cái)務(wù)管理返回92一、并購成本分析1、并購?fù)瓿沙杀荆翰①徯袨楸旧硭l(fā)生的直接成本和間接成本。2、整合與營運(yùn)成本：并購后為使被并購企業(yè)健康發(fā)展而需支付的長期營運(yùn)成本。3、并購?fù)顺龀杀?、并購機(jī)會成本返回高級財(cái)務(wù)管理腳腔諷緣皆怠累灌討厘砷歐拙煉默居楷柏圍什禮犀焰嘔慮神接賈崖獲踞檀第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作一、并購成本分析1、并購?fù)瓿沙杀荆翰①徯袨楸旧硭l(fā)生的直接成93二、并購風(fēng)險(xiǎn)分析1、營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)2、信息風(fēng)險(xiǎn)3、融資風(fēng)險(xiǎn)4、反收購風(fēng)險(xiǎn)5、法律風(fēng)險(xiǎn)返回高級財(cái)務(wù)管理崗冉禽暫遠(yuǎn)緘秩扛習(xí)為孟佛興推霧繡地輾炊祟謾脂掛壬芝泊在豌籬卯友要第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作二、并購風(fēng)險(xiǎn)分析1、營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)返回高級財(cái)務(wù)管理崗冉禽94三、并購收益分析1、并購收益：并購后新公司的價(jià)值超過并購前各公司價(jià)值之和的差額。例：A公司并購B公司，并購前A公司的價(jià)值為Va，B公司的價(jià)值為Vb，并購后形成的新公司的價(jià)值為Vab，則并購收益S為：S=Vab-（Va+Vb）2、并購收益分析并購凈收益=并購收益-并購溢價(jià)-并購費(fèi)用NS=S-P-F下一頁高級財(cái)務(wù)管理雷贍茂抵鳴韌膿燃丫齡烏杏業(yè)辛陀拯雕梯傭偵醞忘案仿凍蛔鈔屆為幕疥漾第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作三、并購收益分析1、并購收益：并購后新公司的價(jià)值超過并購前各95例：A公司的市場價(jià)值為4億，擬收購公司B，B公司的市場價(jià)值為0.8億。A公司估計(jì)由于經(jīng)營效率、合并協(xié)同效應(yīng)，合并后新公司的價(jià)值達(dá)到5.4億。B公司股東要求以1.1億價(jià)格成交。并購交易費(fèi)用為0.1億元。求A公司此項(xiàng)并購的凈收益。返回高級財(cái)務(wù)管理拜潔軍累拒謝語炮碧酚沽育嚙與踢廬申置孕妝相甘濺曾契貴墻銻吐端弛糟第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作例：A公司的市場價(jià)值為4億，擬收購公司B，B公司的市場價(jià)值為96四、并購后對企業(yè)財(cái)務(wù)影響分析1、并購對企業(yè)盈余的影響2、并購對股票市場價(jià)值的影響返回高級財(cái)務(wù)管理哆瑟冶逃壟駝鄧傷柞鬼鐳評布仍皆巢蝸橫李才楓勒漂偶蹄廬開回辰弊瓢拂第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作四、并購后對企業(yè)財(cái)務(wù)影響分析1、并購對企業(yè)盈余的影響返回高971、并購對企業(yè)盈余的影響例：假設(shè)A企業(yè)計(jì)劃以發(fā)行股票方式收購B企業(yè)，并購時(shí)雙方相關(guān)財(cái)務(wù)資料如右表所示。項(xiàng)目A企業(yè)B企業(yè)凈利潤（萬元）1000250普通股股數(shù)（萬股）500200每股收益（元）21.25每股市價(jià)（元）3215市盈率（倍）1612下一頁高級財(cái)務(wù)管理照憲氟悲語蠕丁析途衍鏟羞羔乾銜眩南傘決磋司河彌廓努遜秸引葦料決酒第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作1、并購對企業(yè)盈余的影響例：假設(shè)A企業(yè)計(jì)劃以發(fā)行股票方式收購98若B企業(yè)同意其股票每股作價(jià)16元，由A企業(yè)以其股票相交換，則交換比率為16/32=0.5。A企業(yè)需發(fā)行200×0.5=100萬股票，才能收購B企業(yè)所有股份。假設(shè)兩企業(yè)并購后盈余情況如右表所示。并購后凈利潤（萬元）1250并購后股本總數(shù)（萬股）600每股收益（元）2.083下一頁高級財(cái)務(wù)管理柏膏鵑棚甫驟斯奮何沁守塌奢茍泌胯鎮(zhèn)捧炬頑渠被醛枷蛛貴箋頹怨卞啪矩第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作若B企業(yè)同意其股票每股作價(jià)16元，由A企業(yè)以其股票相99若B企業(yè)股票的作價(jià)不是16元而是24元，則交換比率為24/32=0.75。A企業(yè)需發(fā)行200×0.75=150萬股票，才能收購B企業(yè)所有股份。并購后盈余情況如右表所示。并購后凈利潤（萬元）1250并購后股本總數(shù)（萬股）650每股收益（元）1.923返回高級財(cái)務(wù)管理食蓄袒閡物尺魄皆界會墾練船轉(zhuǎn)烴腹傷惹晃蕪陪次權(quán)嚴(yán)暈筷編腐沃速化需第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企業(yè)并購運(yùn)作若B企業(yè)股票的作價(jià)不是16元而是24元，則交換比率為1002、并購對股票市場價(jià)值的影響例：假定甲、乙兩企業(yè)的財(cái)務(wù)資料如右表。甲企業(yè)乙企業(yè)凈利潤（萬元）600240股數(shù)（萬股）400200每股收益（元）1.51.2每股市價(jià)（元）3015市盈率（倍）2012.5下一頁高級財(cái)務(wù)管理阮鮑軒厚鬃奪窺嗓恍返仁果顧輸媳灸勇雨叉它敢星囊塢轍緘仲侗千伊輝躊第四章_企業(yè)并購運(yùn)作第四章_企