期權(quán)的交易策略詳細(xì)版課件

期權(quán)的交易策略精選期權(quán)的交易策略精選1內(nèi)容簡介一、期權(quán)與基礎(chǔ)資產(chǎn)的基本組合二、價差組合三、跨式組合精選內(nèi)容簡介一、期權(quán)與基礎(chǔ)資產(chǎn)的基本組合精選2一、期權(quán)與基礎(chǔ)資本的組合期權(quán)與基礎(chǔ)資產(chǎn)的組合也稱作合成期權(quán)，指把一個商品的頭寸和一個期權(quán)頭寸結(jié)合起來，可以形成一種與之等價的另一種期權(quán)的情況。主要包括以下四種:資產(chǎn)期權(quán)合成期權(quán)買進(jìn)一個期貨+買進(jìn)一個看跌期權(quán)=買進(jìn)一個看漲期權(quán)賣出一個期貨+買進(jìn)看漲期權(quán)=買進(jìn)一個看跌期權(quán)買進(jìn)一個期貨+賣出一個看漲期權(quán)=賣出看跌期權(quán)賣出一個期貨+賣出一個看跌期權(quán)=賣出一個看漲期權(quán)精選一、期權(quán)與基礎(chǔ)資本的組合期權(quán)與基礎(chǔ)資產(chǎn)的組合也稱作合成期權(quán)，3(一)合成買進(jìn)看漲期權(quán)定義:指投資者同時買進(jìn)一個期貨和買進(jìn)一個看跌期權(quán)所形成的組合。策略要點:限制期貨價格下跌帶來的損失，同時希望在期貨上漲時獲利。圖1E(+)資產(chǎn)+EE(+)看跌期權(quán)(+)看漲期權(quán)右圖中橫軸代表資產(chǎn)價格，縱軸度量收益，E為協(xié)定價格，（+）代表多頭，精選(一)合成買進(jìn)看漲期權(quán)定義:指投資者同時買進(jìn)一個期貨和買進(jìn)一4定義負(fù)斜率為（-1），正斜率為（+1），水平為（0），并以協(xié)定價格為界將橫軸分為2段，這樣購買看漲期權(quán)可以表示為（0，+1），看跌期權(quán)的多頭可以表示為（-1,0），

然后運用簡單的加法算術(shù)，可以將上圖中的關(guān)系描述為:1.期權(quán)算術(shù)購買資產(chǎn):購買看跌期權(quán)：（+1，+1）（-1,0）相加凈結(jié)果：（0，+1）精選定義負(fù)斜率為（-1），正斜率為（+1），水平為（0），并以協(xié)5例子:假如某人估計馬克價格會上漲，因此他買進(jìn)一個標(biāo)準(zhǔn)馬克期貨合約，價格為0.5500美元，為了限制馬克價格下跌帶來的損失，他又買進(jìn)了一個協(xié)定價格為0.5400美元的看跌期權(quán)，期權(quán)費率為每馬克0.01美元，2份合約的規(guī)模都是125,000馬克。分析:1.首先付出期權(quán)費：0.01*125,000=1,2502.當(dāng)馬克價格大于0.5500時，每上漲0.01美元，則期貨資產(chǎn)收益1,250，同時看跌期權(quán)放棄行權(quán)，損失為付出的期權(quán)費1,250，在0.56價格上，投資者收支相抵，。隨著馬克價格上漲，投資者收益也隨之上漲。3.當(dāng)馬克價格從0.55跌倒0.54時，期貨資產(chǎn)損失1,250，看跌期權(quán)不執(zhí)行，損失期權(quán)費1,250，總計損失25004.當(dāng)馬克價格繼續(xù)下跌，小于0.54時，每下跌0.01美元，期貨損失1,250，但是看跌期權(quán)行權(quán)，沒下跌0.01美元，看跌期權(quán)收益1250，二者相互沖抵，是得損失維持在2500水平上?？偨Y(jié)：當(dāng)投資者購買一份期貨資產(chǎn)和一份看跌期權(quán)時，其最大損失是有限的，最大收益是無限的，組合的效果相當(dāng)于一份看漲期權(quán)。精選例子:假如某人估計馬克價格會上漲，因此他買進(jìn)一個標(biāo)準(zhǔn)馬克期貨6買進(jìn)期貨買進(jìn)看跌期權(quán)合成買進(jìn)看漲期權(quán)0.550.560.54圖2，合成買進(jìn)看漲期權(quán)收益匯率2500+二、合成買進(jìn)看跌期權(quán)●定義：指投資者同時賣出一個期貨資產(chǎn)和買進(jìn)一個看漲期權(quán)所形成的組合?！癫呗砸c：預(yù)測期貨的市場價格將要下跌，希望在期貨市場價格下跌時獲利，同時限制市場價格上漲帶來的損失。精選買進(jìn)期貨買進(jìn)看跌期權(quán)合成買進(jìn)看漲期權(quán)0.550.560.547（—）資產(chǎn)E+EE(+)看漲期權(quán)(+)看跌期權(quán)圖3.合成買進(jìn)看跌期權(quán)2.投資者賣出資產(chǎn)，買進(jìn)看漲期權(quán)，運用期權(quán)算術(shù)有：賣出資產(chǎn)：(-1,-1)買進(jìn)看漲期權(quán):(0,+1)凈相加結(jié)果：（-1，0）精選（—）資產(chǎn)E+EE(+)看漲期權(quán)(+)看跌8例子：加入某人估計馬克價格會下跌，他賣出一個標(biāo)準(zhǔn)馬克期貨合約，價格為0.55美元，同時為了限制馬克價格上升帶來的損失，買進(jìn)一個看漲期權(quán)，協(xié)定價格是0.54美元，期權(quán)費率是每馬克0.02美元，2份合約的規(guī)模都為125,000馬克。分析:1.付出的成本為期權(quán)費：0.02*125,000=2500美元。2.當(dāng)馬克的價格小于0.54時，馬克價格每下降0.01美元，期貨資產(chǎn)收益1250美元，看漲期權(quán)放棄行權(quán)，損失期權(quán)費1250美元，當(dāng)馬克價格下降到0.52時，投資者收支相抵，隨著馬克價格的繼續(xù)下降，投資者的收益隨之增加3.當(dāng)馬克價格大于0.54時，看漲期權(quán)不行權(quán)，損失期權(quán)費2500美元，期貨資產(chǎn)收益1250美元，則合計損失為1250美元，隨著馬克價格繼續(xù)上升，看漲期權(quán)行權(quán)，每上漲0.01美元，期貨損失1250美元，同時看漲期權(quán)收益1250美元，二者相互抵消，是的投資者的損失保持在1250美元?？偨Y(jié):投資者賣出一份資產(chǎn)，買進(jìn)一份看漲期權(quán)，使得其最大損失保持在有限水平，隨著資產(chǎn)價格的下降，收益無限增加，這樣的組合相當(dāng)于一份買進(jìn)一份看跌期權(quán)精選例子：精選90.550.560.520.54買進(jìn)看漲期權(quán)賣出資產(chǎn)合成買進(jìn)看跌期權(quán)+損益匯率2500（—）資產(chǎn)1250圖4.合成買進(jìn)看跌期權(quán)三、合成賣出看跌期權(quán)1.定義:指投資者同時買進(jìn)一個期貨資產(chǎn)和賣出一個看漲期權(quán)所形成的組合。2.策略要點：投資者預(yù)測到期貨的市場價格會比較穩(wěn)定或者稍有上升，希望通過賣出看漲期權(quán)來獲取期權(quán)費的收入，或者彌補市場價格下跌的時候帶來的損失。精選0.550.560.520.54買進(jìn)看漲期權(quán)賣出資產(chǎn)合成買進(jìn)10E（+）資產(chǎn)+E（—）賣出看漲期權(quán)E（—）賣出看跌期權(quán)圖4.合成賣出看跌期權(quán)運用期權(quán)算術(shù)表示投資者買進(jìn)一份資產(chǎn)，賣出看漲期權(quán)，如下：買進(jìn)資產(chǎn)：（+1，+1）賣出看漲期權(quán)：（0，-1）凈相加為：（+1,0）精選E（+）資產(chǎn)+E（—）賣出看漲期權(quán)E（—）賣出看跌期權(quán)11四、合成賣出看漲期權(quán)1.定義：指投資者同時賣出一份期貨資產(chǎn)和賣出一個看跌期權(quán)所形成的組合2.策略要點：投資者預(yù)測期貨的市場價格會比較穩(wěn)定或者稍有下跌，希望通過賣出看跌期權(quán)來好的期權(quán)費的收入，或者彌補市場價格上漲帶來的損失。也被稱為‘有保護(hù)的空頭’。E(—)資產(chǎn)+E（—）賣出看跌期權(quán)E圖5.合成賣出看漲期權(quán)運用期權(quán)算術(shù)來表示投資者賣出資產(chǎn)，賣出看跌期權(quán)的組合:賣出資產(chǎn)：(-1,-1)賣出看跌期權(quán):(+1,0)凈相加的結(jié)果：（0，-1）精選四、合成賣出看漲期權(quán)1.定義：指投資者同時賣出一份期貨資產(chǎn)和12第二部分:價差組合定義：指同時買入和賣出兩個協(xié)定價格不同或者到期日期不同的同類期權(quán)。這里的同類期權(quán)指要么組合包含的期權(quán)都是看漲期權(quán)，要么都是看跌期權(quán)。前者稱為看漲期權(quán)價差，后者稱為看跌期權(quán)價差。一般的期權(quán)價格表，到期日期按水平方向排列，協(xié)定價格按垂直方向排列，如下圖6所示：5月6月7月8月1.5+11.6[+1-]-11.7-1）1.8（+1協(xié)定價格到期日對角價差水平價差垂直價差如上圖所示：+1代表多頭，-1代表空頭，價差就是相鄰兩個相反頭寸的期權(quán)組合。相應(yīng)的存在3種形式的價差組合：水平價差，垂直價差，對角價差。例如：買入5月到期，協(xié)定價格為1.8的合約，賣出6月到期，協(xié)定價格位1.7的合約，這種組合就是對角價差組合。同理，上表中的中括號和大括號分別代表水平價差和垂直價差組合。精選第二部分:價差組合定義：指同時買入和賣出兩個協(xié)定價格不同或者13（一）垂直價差組合購買一份期權(quán)并出售一份到期日相同，但協(xié)定價格不同的同類期權(quán)，這樣的組合構(gòu)成垂直價差。如果買入期權(quán)的協(xié)定價格低于賣出期權(quán)的協(xié)定價格，稱為牛市價差，反之稱為熊市價差。在每一種價差中都可以使用看跌期權(quán)或者看漲期權(quán)，因此可以把垂直價差分為四類：牛市看漲期權(quán)價差、牛市看跌期權(quán)價差、熊市看漲期權(quán)價差、熊市看跌期權(quán)價差。1、牛市看漲期權(quán)價差策略要點：預(yù)期市場行情一定看漲，但不能確定行情一定上漲，希望把收益和損失都限制在一定的范圍之內(nèi)。具體做法是買進(jìn)一個協(xié)定價格較低的看漲期權(quán)，同時賣出一個協(xié)定價格較高，到期日期相同的看漲期權(quán)。精選（一）垂直價差組合1、牛市看漲期權(quán)價差精選14令較低的協(xié)定價格為E1,較高的協(xié)定價格為E2,則該牛市看漲期權(quán)價差組合的收益如下圖7所示：E1E2(+)低協(xié)定價格期權(quán)+E1E2(-)高協(xié)定價格期權(quán)E1E2牛市價差組合利用期權(quán)算術(shù)來說明這一點：購買低協(xié)定價格看漲期權(quán)：（0，+1，+1）出售高協(xié)定價格看漲期權(quán):(0,0,-1)凈相加結(jié)果:(0,+1,0)精選令較低的協(xié)定價格為E1,較高的協(xié)定價格為E2,則該牛市看漲期15由上圖可知,牛市價差組合的收益或者損失均被限制在一個既定的范圍內(nèi)，當(dāng)人們預(yù)期資產(chǎn)的價格趨于上漲時，通常采取牛市價差策略，這樣不僅可以通過期權(quán)組合鎖定一定的利潤，而且所支出的費用少于購買單個期權(quán)的費用，出售期權(quán)的收入可以抵消一部分購買齊全的費用。但是由于協(xié)定價格越高，看漲期權(quán)費越便宜，因此投資者在起初有凈支出。

假設(shè)協(xié)定價格E’=(E1+E2)/2,我們來比較牛市看漲期權(quán)組合與單個看漲期權(quán)組合的收益的比較，如下圖8.：E1E’E2上圖中虛線表示單個看漲期權(quán)，可以看出當(dāng)資產(chǎn)價格處于區(qū)間（E1，E2）附近時，牛市價差的收益大于單個看漲期權(quán)的收益，當(dāng)資產(chǎn)的價格大于E2時，單個期權(quán)的收益要大于牛市價差組合。因此牛市價差組合的收益是有限的等于E2-E1減去期初凈支出。其最大損失為期初的凈支出，即購買期權(quán)的成本減去賣出期權(quán)后的支出。相比較而言，單個期權(quán)的最大損失是付出的期權(quán)費，收益是無限的。精選由上圖可知,牛市價差組合的收益或者損失均被限16例子:某人在1997年3月買進(jìn)一個協(xié)定價格為0.52美元的3個月看漲期權(quán)，期權(quán)費是每馬克0.02美元，同時他又賣出一個協(xié)定價格為0.54美元的3個月看漲期期權(quán)，期權(quán)費為每馬克0.01美元，合約規(guī)模都是125,000馬克。0.5225000.54+0.541250買進(jìn)低協(xié)定價格看漲期權(quán)賣出高協(xié)定價格看漲期權(quán)0.520.5412501250++分析:1.買進(jìn)期權(quán)費：0.02*125,000=2500賣出期權(quán)費：0.01*125,000=1250期初凈支出1250美元。2.當(dāng)市場價格低于0.52時，2個看漲期權(quán)都不行權(quán)，投資虧損為期初凈支出，即2500-1250=1250.3.當(dāng)市場價格位于（0.52,0.54）時，買進(jìn)看漲期權(quán)行權(quán)，賣出看漲期權(quán)放棄行權(quán)，在此區(qū)間，每上漲0.01美元，投資者收益1250，在價格為0.53時，收支相抵。在價格為0.54時，收益最大為1250美元。4.當(dāng)市場價格大于0.54時，2個看漲期權(quán)都行使權(quán)利，市場價格每上漲0.01美元，買進(jìn)的期權(quán)收益1250美牛市看漲期權(quán)價差組合精選例子:某人在1997年3月買進(jìn)一個協(xié)定價格為0.52美元的317元，同時賣出期權(quán)損失1250美元，二者相互抵消，是的投資者的收益維持在0.54美元的價格水平上，即最大收益1250美元。

總結(jié)：可以看出這種牛市看漲價差組合的最大收益和最大損失是兩個期權(quán)費用之差。2、牛市看跌價差組合策略要點:這種策略組合與牛市看漲價差相似，都是預(yù)測市場行情上漲，但是不確定行情一定上漲，希望把收益和損失控制在一定的范圍內(nèi)。二者的不同之處在于：運用這種策略可以先得到一定的期權(quán)費用，因為在看跌期權(quán)中，價格越高，期權(quán)費越高，是的賣出高協(xié)定價格的費用，大于買進(jìn)低協(xié)定價格的費用。+E1買進(jìn)低協(xié)定價格看跌期權(quán)E2E1-賣出高協(xié)定價格看跌期權(quán)E1E2牛市看跌期權(quán)價差精選元，同時賣出期權(quán)損失1250美元，二者相互抵消，是的投資者的18按照期權(quán)算術(shù)有:購買低協(xié)定價格看跌期權(quán)：（-1,0,0）賣出高協(xié)定價格看跌期權(quán)：（+1，+1,0）凈相加結(jié)果：（0，+1,0）3、熊市看漲價差組合組合策略：預(yù)測市場行情將會下降，但不確定行情一定會下跌，希望把收益和損失都限制在一定的范圍內(nèi)，具體做法是買進(jìn)一個高協(xié)定價格的看漲期權(quán)，賣出一個低協(xié)定價格的看漲期權(quán)。E2+買進(jìn)高協(xié)定價格看漲期權(quán)E1賣出低協(xié)定價格看漲期權(quán)E2E1_熊市看漲價差組合精選按照期權(quán)算術(shù)有:凈相加結(jié)果：19運行期權(quán)算術(shù)表示這種策略組合如下：買進(jìn)高協(xié)定價格的看漲期權(quán):(0,0,+1)賣出低協(xié)定價格的看漲期權(quán)：（0，-1，-1）凈相加的結(jié)果：（0，-1,0）精選運行期權(quán)算術(shù)表示這種策略組合如下：凈相加的結(jié)果：20例子：某人在1996年3月買進(jìn)一個協(xié)定價格為0.55美元的3個月馬克看漲期權(quán)，期權(quán)費用為每馬克0.02美元，同時他又賣出一個協(xié)定價格0.52美元的3個月馬克看漲期權(quán)，期權(quán)費用為每馬克為0.03美元，這兩種期權(quán)的合約規(guī)模都是125,000馬克0.552500買進(jìn)高協(xié)定價格看漲期權(quán)37500.52賣出低協(xié)定價格看漲期權(quán)0.520.5512502500熊市看漲期權(quán)價差組合分析：1.買進(jìn)看漲期權(quán)：0.02*125,000=2500賣出看漲期權(quán)：0.03*125,000=3750.期初凈收益2750-2500=1250美元。2.當(dāng)市場價格低于0.52時，2個看漲期權(quán)都不行權(quán)，則投資者收益為賣出期權(quán)和買進(jìn)期權(quán)的費用差額即3750-2500=1250.3.當(dāng)市場價格處于（0.520.55）區(qū)間時，賣出的低協(xié)定價格的看漲期權(quán)行權(quán)，而買入的高協(xié)定價格期權(quán)不行權(quán)，市場價格每上漲0.01美元，則賣出期權(quán)收益1250美元，即投資者損失1250美元，當(dāng)價格位于0.53美元時，投資者收支相抵，當(dāng)價格下跌到0.55美元時，投資者損失最大為2500美元。4.當(dāng)市場價格高于0.55美元時，買進(jìn)和賣出的期權(quán)都行權(quán)，資產(chǎn)價格每上漲0.01美元，買進(jìn)看漲期權(quán)收益1250美元，賣出看漲期權(quán)收益1250美元，二者相互抵消，是的投資者的收益水平維持在價格為0.55美元水平，即最大損失2500美元。精選例子：0.552500買進(jìn)高協(xié)定價格看漲期權(quán)37500.5221可以看出這種期權(quán)組合的最大利潤為兩筆期權(quán)費用之差，即2500美元，最大損失為兩個協(xié)定價格之差減去兩筆費用的凈支出，即（0.55-0.52-(0.03-0,02)）*125,000=2500美元，收支平衡點為：0.52+（0.03-0.02）=0.534、熊市看跌期權(quán)價差策略要點:預(yù)測市場行情將會下跌，但是不確定行情一定下跌，希望把損失和收益控制在一定的范圍內(nèi)。具體的做法是：買進(jìn)一個高協(xié)定價格的看跌期權(quán)，賣出一個到期日相同的低協(xié)定價格的看跌期權(quán)。+E2買進(jìn)高協(xié)定價格的看跌期權(quán)E1賣出低協(xié)定價格的看跌期權(quán)-E1E2熊市看跌期權(quán)價差組合運用期權(quán)算術(shù)表示該策略組合：買進(jìn)高協(xié)定價格看跌期權(quán)：（-1，-1,0）賣出低協(xié)定價格看跌期權(quán)：（+1,0,0）凈相加結(jié)果:(0,-1,0)精選可以看出這種期權(quán)組合的最大利潤為兩筆期權(quán)費用之差，即250022（二）蝶式價差組合定義：指這樣的一種期權(quán)組合：它包含買進(jìn)兩個期權(quán)和賣出兩個期權(quán)，這些買進(jìn)賣出的期權(quán)具有相同的到期日，不同的協(xié)定價格。根據(jù)操作的不同可以分為多頭蝶式價差（有的書稱作正向蝶式價差）和空頭蝶式價差（也有叫做反向蝶式價差）。1、多頭蝶式價差策略要點：投資者預(yù)測市場行情將要在一定區(qū)間內(nèi)做幅度不大的變化，希望在這個價格區(qū)間內(nèi)獲利，同時當(dāng)價格的波動超過這個區(qū)間時，把自己的虧損限制在一定的范圍內(nèi)。使得自己的收益和損失在一定的范圍內(nèi)。具體做法是：價格有三個價格E1，E2，E3,滿足E1<E2<E3,投資者買進(jìn)協(xié)定價格分別為E1和E3期權(quán)，出售協(xié)定價格為E2的2份期權(quán)。投資者買入和賣出的期權(quán)可以為看漲期權(quán)也可以為看跌期權(quán)。下面我們以看漲期權(quán)為例來說明該策略組合：精選（二）蝶式價差組合精選23運用期權(quán)算術(shù)來描述該策略如下：購買低協(xié)定價格1份看漲期權(quán):(0,+1,+1,+1)賣出中間協(xié)定價格2份看漲期權(quán):(0,0,-2,-2)購買高協(xié)定價格1份看漲期權(quán):(0,0,0,+1)凈相加結(jié)果:(0,+1,-1,0)因此多頭蝶式看漲期權(quán)的損益圖應(yīng)該如下：E1E2E3精選運用期權(quán)算術(shù)來描述該策略如下：凈相加結(jié)果:24例子：某人在1996年3月買進(jìn)一份馬克看漲期權(quán)，協(xié)定價格為0.52美元，期權(quán)費率為每馬克0.06美元，買入另一份看漲期權(quán)，協(xié)定價格為0.58美元，期權(quán)費率為0.01美元，同時賣出2份馬克看漲期權(quán)，協(xié)定價格為0,55美元，期權(quán)費率為0.03美元，假定每一份的到期日期相同，每份合約規(guī)模都是125,000美元。75000.52買進(jìn)1份低協(xié)定價格看漲期權(quán)75000.55賣出2份中間協(xié)定價格看漲期權(quán)買進(jìn)1份高協(xié)定價格看漲期權(quán)0.58125025000.520.550.581250多頭蝶式看漲期權(quán)價差精選例子：某人在1996年3月買進(jìn)一份馬克看漲期權(quán)，協(xié)定價格為025分析：1.買入2份期權(quán)費用：0.06*125,000=7500和0.01*125,000=1250，合計8750，賣出期權(quán)費:0,03*125,000*2=7500,期初凈支出1250美元。2.當(dāng)市場價格低于0.52美元時，4份看漲期權(quán)都不會行權(quán)，投資者的收益為期初的凈支出1250美元。3.當(dāng)市場價格位于（0.52,0.55）區(qū)間時，買入的低協(xié)定價格的看漲期權(quán)行權(quán)，氣他分看漲期權(quán)不行權(quán)，隨著市場價格每上漲0.01美元，投資者買入的協(xié)定價格的期權(quán)收益1250美元，當(dāng)價格到達(dá)0.53美元時，收支平衡，在價格為0.55美元時，投資者的收益達(dá)到最高為（0.55-0.52-0.01）*125,000=2500美元。4.當(dāng)市場價格位于（0.55,0.58）美元時，1份的低協(xié)定價格和2份的中間價格的看漲期權(quán)行權(quán)，市場價格每上漲0.01美元，買入的低協(xié)定價格期權(quán)收益1250美元，賣出的2份中間價格的看漲期權(quán)收益2500美元，因此投資者隨著市場價格的上漲，每上漲0.01美元，損失1250美元，當(dāng)價格上漲到0.58美元時，損失達(dá)到最大為1250美元。5.當(dāng)市場價格大于0.58美元時，4份看漲期權(quán)都行使權(quán)利，市場價格每上漲0.01美元，則投資者購買的2份看漲期權(quán)收益2500美元，賣出的2份看漲期權(quán)收益2500美元，二者相互抵消，使得投資者的收益維持在0.58美元的價格水平上，即最大虧損1250美元?？偨Y(jié)：從上面的例子中可以看出，多頭蝶式價差實際上可以看成牛市看漲期權(quán)和熊市看漲期權(quán)的復(fù)合物。假設(shè)分別用x1,x2,x3表示最低協(xié)定價格，中間協(xié)定價格，最高協(xié)定價格，用y1,y2,y3分別表示3者對應(yīng)的期權(quán)費，則多頭蝶式價差的最大可能利潤為：x2-x1-(y1+y3-2y2)此時市場價格xt=x2最大可能損失為：y1+y3-2y3收支平衡點：左邊=x1+(y1+y3-2y2)

右邊=x3-(y1+y3-2y2);精選分析：總結(jié)：精選262、空頭蝶式價差策略要點:投資者預(yù)測市場行情在一定范圍之外波動，希望當(dāng)市場價格確實在這個范圍之外時獲利，同時，當(dāng)價格處于這個范圍時把自己的虧損限制在一定的限度內(nèi)。使得自己的收益和虧損都是有限的。具體的做法是：賣出1份低協(xié)定價格和1份高協(xié)定價格的同類期權(quán)，買進(jìn)2份中間協(xié)定價格的同類期權(quán)。以看漲期權(quán)為例來說明該策略，其損益圖如下：E1賣出1份低協(xié)定價格的看漲期權(quán)E2買進(jìn)2份中間協(xié)定價格的看漲期權(quán)E3賣出1份高協(xié)定價格看漲期權(quán)E1E2E3空頭蝶式價差組合精選2、空頭蝶式價差E1賣出1份低協(xié)定價格的看漲期權(quán)E2買進(jìn)2份27運用期權(quán)算術(shù)來描述該策略如下：賣出1份低協(xié)定價格看漲期權(quán)：（0，-1，-1，-1）買進(jìn)2份中間協(xié)定價格看漲期權(quán)：（0,0，+2，+2）賣出1份高協(xié)定價格看漲期權(quán):(0,0,0,-1)凈相加結(jié)果：（0，-1，+1,0）（三）鷹式價差與蝶式價差組合相似的另一類組合被稱為鷹式價差，鷹式價差也是有4份合約構(gòu)成，只不過2個中間協(xié)定的價格不相同，如果2份中間協(xié)定價格的合約是空頭，則成為正向鷹式價差，相反的組合方式則構(gòu)成反向鷹式價差。下面以看漲期權(quán)為例，運用期權(quán)算術(shù)來書名正向鷹式價差組合：購買最低協(xié)定價格1份看漲期權(quán)：（0，+1，+1

,+1,+1）出售次低協(xié)定價格1份看漲期權(quán)：(0,0,-1,-1,-1)出售較高協(xié)定價格1份看漲期權(quán)：(0,0,0,-1,-1)購進(jìn)最高協(xié)定價格1份看漲期權(quán):（0，0，0,0，+1）凈相加結(jié)果：（0，+1,0，-1,0）精選運用期權(quán)算術(shù)來描述該策略如下：凈相加結(jié)果：28E1E2E3E4

正向鷹式看漲期權(quán)收益精選E1E2E3E4 正向鷹式看漲期權(quán)收益精選29四：比率價差定義：如果購買一種期權(quán)，同時出售一定倍數(shù)的不同協(xié)定價格的同類期權(quán)，則這樣的期權(quán)組合成為比率價差嗎。正向比率價差指賣出的合約數(shù)比買入的合約數(shù)多。而反向比率價差指買入的合約數(shù)比賣出的合約數(shù)多。一般來說正向比率價差大多被設(shè)計為期初存在凈支出，而反向比率價差在起初大多帶來收入。這類期權(quán)可以可以是看漲期權(quán)也可以是看跌期權(quán)。因此比率價差可以分為：比率看漲價差和比率看跌價差。（一）比率看漲期權(quán)策略要點：投資者預(yù)測市場行情在今后只有一定程度的上漲，但不會升的太多，也不會暴跌。因此在預(yù)料中的市場價格一定幅度上漲時，他將獲得利潤的極大值，在市場價格暴跌時，損失是有限的。下面以看漲期權(quán)的正向比率價差為例，來說明比率價差，其結(jié)果可以推廣到其他情形。假設(shè)該組合包含：買入1份協(xié)定價格較低的看漲期權(quán)，賣出2份協(xié)定價格較高的看漲期權(quán)，利用期權(quán)算術(shù)，有；購買低協(xié)定價格的1份看漲期權(quán)：（0，+1，+1）出售高協(xié)定價格的2份看漲期權(quán):(0,0,-2)凈相加結(jié)果：（0，+1，-1）精選四：比率價差凈相加結(jié)果：30這個比率價差損益狀況如下：E1E2從上圖中可以看出，正向比率價差策略可能出現(xiàn)無限的損失，因為出售的看漲期權(quán)數(shù)多于購進(jìn)的看漲期權(quán)數(shù)，相反，反向比率價差策略具有潛在的無限的收益。因此一般來說，當(dāng)預(yù)期市場價格穩(wěn)定或者趨于下降時，采取看漲期權(quán)的正向比率價差比較有利，當(dāng)預(yù)期市場價格不穩(wěn)定或者價格上漲的可能性大時，則主要采取看漲期權(quán)的反向比率價差策略。例子：某人在199年4月份買進(jìn)一份馬克看漲期權(quán)，協(xié)定價格為0.52，期權(quán)費為0.05美元，同時賣出2份馬克看漲期權(quán)，協(xié)定價格為0.58美元，期權(quán)費0.02美元，這里每一份期權(quán)的到期日相同，合約的規(guī)模每份都是125,000馬克。精選這個比率價差損益狀況如下：E1E2從上圖中可以看出，正向比率310.526250買進(jìn)低協(xié)定價格的1份看漲期權(quán)50000.58賣出2份高協(xié)定價格的看漲期權(quán)0.520.5812506250比率看漲期權(quán)價差分析：1.買進(jìn)1份看漲期權(quán)費用：0.05*125,000=6250賣出2份看漲期權(quán)：0.02*125,000*2=5000期初凈支出：1250美元。2.當(dāng)價格低于0.52美元時，3份看漲期權(quán)都不會行權(quán)，投資者收益為：賣出期權(quán)與買進(jìn)期權(quán)費用差額：5000-6150=-1250.3.當(dāng)市場價格位于（0.52,0.58）時，買進(jìn)看漲期權(quán)行權(quán)，賣出期權(quán)不行權(quán)，價格每上漲0.01美元，投資者合計收益1250美元，當(dāng)價格位于0.53美元時，收支平衡，當(dāng)價格上漲到0.58美元時，投資者的收益達(dá)到最高，即6250美元。4.當(dāng)市場價格高于0.58美元時，買進(jìn)的一份看漲期權(quán)行權(quán)，賣出的2份看漲期權(quán)行權(quán)，市場價格每上漲0.01美元，投資者買進(jìn)看漲期權(quán)收益1250美元，賣出的2份看看漲期權(quán)收益2500美元，合計投資者隨著市場價格每上漲0.01美元，損失1250美元，隨著價格的持續(xù)上漲，投資者的損失隨之增加。精選0.526250買進(jìn)低協(xié)定價格的1份看漲期權(quán)50000.5832（二）比率看跌期權(quán)價差策略要點：投資者預(yù)測市場行情在今后有一定程度的下跌，但不會跌的太多，也不會暴漲，如果在市場價格暴漲時，能夠得到保護(hù)，如下在一定程度上下跌則獲得收益。下面以例子說明比率看跌期權(quán)的具體做法：某人在4月份買進(jìn)一份馬克看跌期權(quán)，協(xié)定價格為0.55美元，期權(quán)費為0.03美元，同時賣出2份馬克看跌期權(quán)，協(xié)定價格為0.52美元，期權(quán)費率0.01美元，每一份期權(quán)的到期日都相同，合約規(guī)模都是125,000馬克。0.55375025000.52買進(jìn)1份高協(xié)定價格的看跌期權(quán)賣出2份低協(xié)定價格的看跌期權(quán)250012500.50.520.55分析:1.買進(jìn)1份期權(quán):0.03*125,000=3750賣出2份看跌期權(quán)：0.01*125,000*2=2500，期初凈支出為2500-2750=-1250.2.當(dāng)市場價格位于（0.52,0,.55）美元時，買進(jìn)的看跌期權(quán)行權(quán)，賣出期權(quán)不行權(quán)，隨著價格每下跌0.01精選（二）比率看跌期權(quán)價差0.55375025000.52買進(jìn)133美元，投資者收益1250美元，當(dāng)價格為0.54美元時，收支平衡，當(dāng)價格下跌到0.52美元時，投資者的收益達(dá)到最大：2500美元。2.當(dāng)市場價格位于大于0.55時，3份期權(quán)都不行權(quán)，則投資者收益為賣出期權(quán)與買進(jìn)期權(quán)的差額即-1250美元。3.當(dāng)市場價格低于0.52時，買進(jìn)1份和賣出2份看跌期權(quán)都行權(quán)，隨著市場價格每下跌0.01美元，則買進(jìn)期權(quán)收益1250美元，賣出2份看跌期權(quán)收益收益2500美元，綜合以后，投資者隨著市場價格每下跌0.01美元，損失1250美元，隨著下跌的繼續(xù)，損失不斷增加。二、水平價差組合水平價差是由協(xié)定價格相同，但期限不同的兩份同類期權(quán)構(gòu)成。其中一份期限較長的合約多頭與一份期限較短的合約空頭構(gòu)成的期權(quán)組合成為正向水平價差；反過來，‘買短賣長’而形成的期權(quán)組合成為反向水平價差組合。由于水平價差不可能同時持有2份合約直至期滿，因此不能用期權(quán)算術(shù)談?wù)摵霞s的收益情況。只能用其他方法近似的分析。這里以看漲期權(quán)的正向水平價差組合來說明：令t表示較短期限的到期時刻，St表示t時刻的資產(chǎn)價格，C1t表示較長期限合約的剩余時間價值，E為協(xié)定價格；C1，C2分別為長期限合約和短期限合約的期權(quán)費，由于相同協(xié)定價格的同類期權(quán)，有效期越長，期權(quán)費越大，因此C1>C2.精選美元，投資者收益1250美元，當(dāng)價格為0.54美元時，收支平34E分析較短期限合約到期時刻的組合收益情況：1.當(dāng)資產(chǎn)價格St0，賣出短期限合約不執(zhí)行，獲得期權(quán)費C2,買進(jìn)長期限合約雖然沒有到期，但是由于St遠(yuǎn)低于協(xié)定價格E，是的其時間價值趨于0，因此買進(jìn)期權(quán)合約虧損接近C1,綜合來看，在此情況下，投資者損失趨近于（C2-C1）.2.當(dāng)St=E，則賣出短期期權(quán)合約不行權(quán)，投資者獲得收益C2,買進(jìn)合約未到期，存在時間價值（C1t），買進(jìn)合約的損益為（C1t-C1），合計總損益為（C2-C1+C1t）.3.當(dāng)資產(chǎn)價格St∞，此時短期賣出合約被執(zhí)行，投資者損失（St-E-C2）；買進(jìn)合約雖然沒有到期，但是由于St遠(yuǎn)高于協(xié)定價格E,因此多頭合約價值趨近于（St-E）,意味著投資者盈利趨近于（St-E-C1）,于是投資者總的收益趨近于（C2-C1）;總結(jié)：同樣的分析方法適用于反向水平價差組合。采取這種策略主要是在相對靜止的市場上，用過時間價值的衰減的有利影響來獲得收益。精選E分析較短期限合約到期時刻的組合收益情況：總結(jié)：同樣的分析方35例子:某投資者在3月份預(yù)測未來3月內(nèi)日元兌美元的匯率會比較穩(wěn)定，于是他在3月份以協(xié)定價格1美元=120日元買入6個月的看漲美元期權(quán)，數(shù)量為100萬美元，期權(quán)費率為每美元3日元50分，同時賣出協(xié)定價格為1美元=120日元的3個月看漲美元期權(quán)，數(shù)量也是100萬美元，期權(quán)費率為2日元40分，分析投資者的損益。110萬日元130萬日元分析:1.買進(jìn)6個月看漲期權(quán)費用：350萬日元，賣出3個月看漲期權(quán):240萬日元，投資者期初凈支出110萬日元。2.3個月后，當(dāng)匯率穩(wěn)定在1美元=120日元時，2份看漲期權(quán)都不會行權(quán)，因此投資者損益為期初的凈支出110萬日元，但是由于買入的6個月看漲期權(quán)還有3個月到期，投資者將其轉(zhuǎn)賣，由于此時匯率穩(wěn)定，賣出剩余3月看漲期權(quán)所得收入趨于240萬日元，因此綜合看投資者收益240-110=130萬日元。3.3個月后，日元升值，則2份看漲期權(quán)都不會執(zhí)行，投資者依然收益期初凈支出110萬日元，但是由于買入的剩余3個月到期的看漲期權(quán)隨著日元的繼續(xù)升值，其時間價值不斷減少，因而投資者的轉(zhuǎn)賣收益隨之減少，假設(shè)日元升值到趨于0的價格，則剩余3月到期的看漲美元期權(quán)時間價值為0，投資者轉(zhuǎn)賣獲得收入0，因為綜合看，投資者收益隨著日元升值，下降，最大損失為110萬美元，即期初凈支出。精選例子:110萬日元130萬日元分析:精選364.3個月后當(dāng)日元貶值，較短期限空頭美元看漲期權(quán)會行權(quán)，是的投資者損失，但是由于隨著日元的貶值使得投資者持有的剩余3個月到期的美元看漲期權(quán)的時間價值隨之增加，當(dāng)投資者轉(zhuǎn)賣時，預(yù)期獲得的收入增加，與賣出的短期看漲期權(quán)帶來的損失，相互抵消，使得投資者的損益維持在期初的凈支出水平，即110萬日元。五、對角價差組合由協(xié)定價格和期限都不同的兩份同類期權(quán)構(gòu)成的組合成為對角價差組合。出售1份協(xié)定價格較高的短期合約，并購買一份協(xié)定價格較低的長期限合約，這樣的策略組合成為牛市正向?qū)莾r差。下面以看漲期權(quán)為例，分析其損益狀況。假設(shè)兩份合約的協(xié)定價格E1<E2,期限t1<t2，那么牛市正向?qū)莾r差由（E1，t2）多頭加上（E2，t1）空頭組合而成。當(dāng)短期合約到期日t1時，投資者的損益如下：E2E1分析：1.當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)價格St0時，2份期權(quán)都不行權(quán)，空頭賺取C2,多頭未到期，但由于St遠(yuǎn)低于E1，多頭時間價值趨于0，從而虧損期權(quán)費C1,組合的總損益為虧損趨近于（C2-C1）精選4.3個月后當(dāng)日元貶值，較短期限空頭美元看漲期權(quán)會行權(quán)，是的372.如果St=E1,空頭賺取C2,多頭未到期，損益等于剩余時間價值C1t-C1，所以組合的總損益為（C2-C1+C1t）.3.如果St=E2，空頭賺取C2,多頭的價值為（E2-E1+C1t），從而盈利（E2-E1+C1t-C1），因此組合的總損益為（E2-E1+C2-C1+C1t）4.如果St∞，短期看看漲期權(quán)行權(quán)，空頭損失(St-E2-C2)；多頭雖然沒有到期，但是St遠(yuǎn)大于E1，多頭的價值趨于（St-E1）,收益為（St-E1-C1），因此組合的總收益為（E2-E1+C2-C1）.六：跨式組合與價差組合相區(qū)別，構(gòu)成跨式組合的兩份合約屬于非同類期權(quán)，若其中一份為看漲期權(quán)，則另一份合約一定是看跌期權(quán)，在簡單的情況下，跨式組合是由相同基礎(chǔ)資產(chǎn)、相同協(xié)定價格以及相同期限的兩份期權(quán)合約組成的。2份合約都為買入成為多頭跨式組合，2份合約都為賣出為空頭跨式組合。（一）簡單的跨式組合對于多頭跨式組合，運用期權(quán)算術(shù):購買1份看漲期權(quán):(0,+1)購買一份看跌期權(quán)：（-1,0）凈結(jié)果：（-1，+1）精選2.如果St=E1,空頭賺取C2,多頭未到期，損益等于剩余時38總結(jié)：多頭跨式策略只有在基礎(chǔ)價格發(fā)生顯著變化時，才能盈利，其是針對價格波動的策略（二）寬跨式組合寬跨式組合是由期限相同，但協(xié)定價格不同的1份看漲期權(quán)和1份看跌期權(quán)構(gòu)成，其中看漲期權(quán)的協(xié)定價格高于看跌期權(quán)的協(xié)定價格。寬跨式策略也分為多頭和空頭。運用期權(quán)算術(shù)對多頭寬跨式組合的損益情況進(jìn)行分析:

購買低協(xié)定價格的看跌期權(quán)：（-1,0,0）購買高協(xié)定價格的看漲期權(quán)：（0,0，+1）凈結(jié)果：（-1,0，+1）E1E2總結(jié)：與簡單跨式組合相比，多頭跨式組合的缺點是只有價格要么上升到很高，或者下降到很低的水平，才能盈利。優(yōu)點是可以減少初始的期權(quán)費支出，減輕當(dāng)資產(chǎn)價格穩(wěn)定時可能遭受的損失。精選總結(jié)：多頭跨式策略只有在基礎(chǔ)價格發(fā)生顯著變化時，才能盈利，其39（三）比率跨式組合在跨式策略中，如果按照一定比例配置看漲期權(quán)或看跌期權(quán)的數(shù)量，則形成比率跨式組合。由協(xié)定價格相同、期限相同的1份看漲期權(quán)與2（或其他比例）份看跌期權(quán)構(gòu)成的組合成為條式組合，反之當(dāng)看漲期權(quán)數(shù)量多倍與看跌期權(quán)數(shù)量的情形成為帶式組合。下面以期權(quán)算術(shù)分析多頭帶式組合的收益狀況：買進(jìn)2份看漲期權(quán)：（0，+2）買進(jìn)1份看跌期權(quán)：（-1,0）凈相加：（-1,2）E多頭帶式組合精選（三）比率跨式組合凈相加：40期權(quán)的交易策略精選期權(quán)的交易策略精選41內(nèi)容簡介一、期權(quán)與基礎(chǔ)資產(chǎn)的基本組合二、價差組合三、跨式組合精選內(nèi)容簡介一、期權(quán)與基礎(chǔ)資產(chǎn)的基本組合精選42一、期權(quán)與基礎(chǔ)資本的組合期權(quán)與基礎(chǔ)資產(chǎn)的組合也稱作合成期權(quán)，指把一個商品的頭寸和一個期權(quán)頭寸結(jié)合起來，可以形成一種與之等價的另一種期權(quán)的情況。主要包括以下四種:資產(chǎn)期權(quán)合成期權(quán)買進(jìn)一個期貨+買進(jìn)一個看跌期權(quán)=買進(jìn)一個看漲期權(quán)賣出一個期貨+買進(jìn)看漲期權(quán)=買進(jìn)一個看跌期權(quán)買進(jìn)一個期貨+賣出一個看漲期權(quán)=賣出看跌期權(quán)賣出一個期貨+賣出一個看跌期權(quán)=賣出一個看漲期權(quán)精選一、期權(quán)與基礎(chǔ)資本的組合期權(quán)與基礎(chǔ)資產(chǎn)的組合也稱作合成期權(quán)，43(一)合成買進(jìn)看漲期權(quán)定義:指投資者同時買進(jìn)一個期貨和買進(jìn)一個看跌期權(quán)所形成的組合。策略要點:限制期貨價格下跌帶來的損失，同時希望在期貨上漲時獲利。圖1E(+)資產(chǎn)+EE(+)看跌期權(quán)(+)看漲期權(quán)右圖中橫軸代表資產(chǎn)價格，縱軸度量收益，E為協(xié)定價格，（+）代表多頭，精選(一)合成買進(jìn)看漲期權(quán)定義:指投資者同時買進(jìn)一個期貨和買進(jìn)一44定義負(fù)斜率為（-1），正斜率為（+1），水平為（0），并以協(xié)定價格為界將橫軸分為2段，這樣購買看漲期權(quán)可以表示為（0，+1），看跌期權(quán)的多頭可以表示為（-1,0），

然后運用簡單的加法算術(shù)，可以將上圖中的關(guān)系描述為:1.期權(quán)算術(shù)購買資產(chǎn):購買看跌期權(quán)：（+1，+1）（-1,0）相加凈結(jié)果：（0，+1）精選定義負(fù)斜率為（-1），正斜率為（+1），水平為（0），并以協(xié)45例子:假如某人估計馬克價格會上漲，因此他買進(jìn)一個標(biāo)準(zhǔn)馬克期貨合約，價格為0.5500美元，為了限制馬克價格下跌帶來的損失，他又買進(jìn)了一個協(xié)定價格為0.5400美元的看跌期權(quán)，期權(quán)費率為每馬克0.01美元，2份合約的規(guī)模都是125,000馬克。分析:1.首先付出期權(quán)費：0.01*125,000=1,2502.當(dāng)馬克價格大于0.5500時，每上漲0.01美元，則期貨資產(chǎn)收益1,250，同時看跌期權(quán)放棄行權(quán)，損失為付出的期權(quán)費1,250，在0.56價格上，投資者收支相抵，。隨著馬克價格上漲，投資者收益也隨之上漲。3.當(dāng)馬克價格從0.55跌倒0.54時，期貨資產(chǎn)損失1,250，看跌期權(quán)不執(zhí)行，損失期權(quán)費1,250，總計損失25004.當(dāng)馬克價格繼續(xù)下跌，小于0.54時，每下跌0.01美元，期貨損失1,250，但是看跌期權(quán)行權(quán)，沒下跌0.01美元，看跌期權(quán)收益1250，二者相互沖抵，是得損失維持在2500水平上?？偨Y(jié)：當(dāng)投資者購買一份期貨資產(chǎn)和一份看跌期權(quán)時，其最大損失是有限的，最大收益是無限的，組合的效果相當(dāng)于一份看漲期權(quán)。精選例子:假如某人估計馬克價格會上漲，因此他買進(jìn)一個標(biāo)準(zhǔn)馬克期貨46買進(jìn)期貨買進(jìn)看跌期權(quán)合成買進(jìn)看漲期權(quán)0.550.560.54圖2，合成買進(jìn)看漲期權(quán)收益匯率2500+二、合成買進(jìn)看跌期權(quán)●定義：指投資者同時賣出一個期貨資產(chǎn)和買進(jìn)一個看漲期權(quán)所形成的組合?！癫呗砸c：預(yù)測期貨的市場價格將要下跌，希望在期貨市場價格下跌時獲利，同時限制市場價格上漲帶來的損失。精選買進(jìn)期貨買進(jìn)看跌期權(quán)合成買進(jìn)看漲期權(quán)0.550.560.5447（—）資產(chǎn)E+EE(+)看漲期權(quán)(+)看跌期權(quán)圖3.合成買進(jìn)看跌期權(quán)2.投資者賣出資產(chǎn)，買進(jìn)看漲期權(quán)，運用期權(quán)算術(shù)有：賣出資產(chǎn)：(-1,-1)買進(jìn)看漲期權(quán):(0,+1)凈相加結(jié)果：（-1，0）精選（—）資產(chǎn)E+EE(+)看漲期權(quán)(+)看跌48例子：加入某人估計馬克價格會下跌，他賣出一個標(biāo)準(zhǔn)馬克期貨合約，價格為0.55美元，同時為了限制馬克價格上升帶來的損失，買進(jìn)一個看漲期權(quán)，協(xié)定價格是0.54美元，期權(quán)費率是每馬克0.02美元，2份合約的規(guī)模都為125,000馬克。分析:1.付出的成本為期權(quán)費：0.02*125,000=2500美元。2.當(dāng)馬克的價格小于0.54時，馬克價格每下降0.01美元，期貨資產(chǎn)收益1250美元，看漲期權(quán)放棄行權(quán)，損失期權(quán)費1250美元，當(dāng)馬克價格下降到0.52時，投資者收支相抵，隨著馬克價格的繼續(xù)下降，投資者的收益隨之增加3.當(dāng)馬克價格大于0.54時，看漲期權(quán)不行權(quán)，損失期權(quán)費2500美元，期貨資產(chǎn)收益1250美元，則合計損失為1250美元，隨著馬克價格繼續(xù)上升，看漲期權(quán)行權(quán)，每上漲0.01美元，期貨損失1250美元，同時看漲期權(quán)收益1250美元，二者相互抵消，是的投資者的損失保持在1250美元。總結(jié):投資者賣出一份資產(chǎn)，買進(jìn)一份看漲期權(quán)，使得其最大損失保持在有限水平，隨著資產(chǎn)價格的下降，收益無限增加，這樣的組合相當(dāng)于一份買進(jìn)一份看跌期權(quán)精選例子：精選490.550.560.520.54買進(jìn)看漲期權(quán)賣出資產(chǎn)合成買進(jìn)看跌期權(quán)+損益匯率2500（—）資產(chǎn)1250圖4.合成買進(jìn)看跌期權(quán)三、合成賣出看跌期權(quán)1.定義:指投資者同時買進(jìn)一個期貨資產(chǎn)和賣出一個看漲期權(quán)所形成的組合。2.策略要點：投資者預(yù)測到期貨的市場價格會比較穩(wěn)定或者稍有上升，希望通過賣出看漲期權(quán)來獲取期權(quán)費的收入，或者彌補市場價格下跌的時候帶來的損失。精選0.550.560.520.54買進(jìn)看漲期權(quán)賣出資產(chǎn)合成買進(jìn)50E（+）資產(chǎn)+E（—）賣出看漲期權(quán)E（—）賣出看跌期權(quán)圖4.合成賣出看跌期權(quán)運用期權(quán)算術(shù)表示投資者買進(jìn)一份資產(chǎn)，賣出看漲期權(quán)，如下：買進(jìn)資產(chǎn)：（+1，+1）賣出看漲期權(quán)：（0，-1）凈相加為：（+1,0）精選E（+）資產(chǎn)+E（—）賣出看漲期權(quán)E（—）賣出看跌期權(quán)51四、合成賣出看漲期權(quán)1.定義：指投資者同時賣出一份期貨資產(chǎn)和賣出一個看跌期權(quán)所形成的組合2.策略要點：投資者預(yù)測期貨的市場價格會比較穩(wěn)定或者稍有下跌，希望通過賣出看跌期權(quán)來好的期權(quán)費的收入，或者彌補市場價格上漲帶來的損失。也被稱為‘有保護(hù)的空頭’。E(—)資產(chǎn)+E（—）賣出看跌期權(quán)E圖5.合成賣出看漲期權(quán)運用期權(quán)算術(shù)來表示投資者賣出資產(chǎn)，賣出看跌期權(quán)的組合:賣出資產(chǎn)：(-1,-1)賣出看跌期權(quán):(+1,0)凈相加的結(jié)果：（0，-1）精選四、合成賣出看漲期權(quán)1.定義：指投資者同時賣出一份期貨資產(chǎn)和52第二部分:價差組合定義：指同時買入和賣出兩個協(xié)定價格不同或者到期日期不同的同類期權(quán)。這里的同類期權(quán)指要么組合包含的期權(quán)都是看漲期權(quán)，要么都是看跌期權(quán)。前者稱為看漲期權(quán)價差，后者稱為看跌期權(quán)價差。一般的期權(quán)價格表，到期日期按水平方向排列，協(xié)定價格按垂直方向排列，如下圖6所示：5月6月7月8月1.5+11.6[+1-]-11.7-1）1.8（+1協(xié)定價格到期日對角價差水平價差垂直價差如上圖所示：+1代表多頭，-1代表空頭，價差就是相鄰兩個相反頭寸的期權(quán)組合。相應(yīng)的存在3種形式的價差組合：水平價差，垂直價差，對角價差。例如：買入5月到期，協(xié)定價格為1.8的合約，賣出6月到期，協(xié)定價格位1.7的合約，這種組合就是對角價差組合。同理，上表中的中括號和大括號分別代表水平價差和垂直價差組合。精選第二部分:價差組合定義：指同時買入和賣出兩個協(xié)定價格不同或者53（一）垂直價差組合購買一份期權(quán)并出售一份到期日相同，但協(xié)定價格不同的同類期權(quán)，這樣的組合構(gòu)成垂直價差。如果買入期權(quán)的協(xié)定價格低于賣出期權(quán)的協(xié)定價格，稱為牛市價差，反之稱為熊市價差。在每一種價差中都可以使用看跌期權(quán)或者看漲期權(quán)，因此可以把垂直價差分為四類：牛市看漲期權(quán)價差、牛市看跌期權(quán)價差、熊市看漲期權(quán)價差、熊市看跌期權(quán)價差。1、牛市看漲期權(quán)價差策略要點：預(yù)期市場行情一定看漲，但不能確定行情一定上漲，希望把收益和損失都限制在一定的范圍之內(nèi)。具體做法是買進(jìn)一個協(xié)定價格較低的看漲期權(quán)，同時賣出一個協(xié)定價格較高，到期日期相同的看漲期權(quán)。精選（一）垂直價差組合1、牛市看漲期權(quán)價差精選54令較低的協(xié)定價格為E1,較高的協(xié)定價格為E2,則該牛市看漲期權(quán)價差組合的收益如下圖7所示：E1E2(+)低協(xié)定價格期權(quán)+E1E2(-)高協(xié)定價格期權(quán)E1E2牛市價差組合利用期權(quán)算術(shù)來說明這一點：購買低協(xié)定價格看漲期權(quán)：（0，+1，+1）出售高協(xié)定價格看漲期權(quán):(0,0,-1)凈相加結(jié)果:(0,+1,0)精選令較低的協(xié)定價格為E1,較高的協(xié)定價格為E2,則該牛市看漲期55由上圖可知,牛市價差組合的收益或者損失均被限制在一個既定的范圍內(nèi)，當(dāng)人們預(yù)期資產(chǎn)的價格趨于上漲時，通常采取牛市價差策略，這樣不僅可以通過期權(quán)組合鎖定一定的利潤，而且所支出的費用少于購買單個期權(quán)的費用，出售期權(quán)的收入可以抵消一部分購買齊全的費用。但是由于協(xié)定價格越高，看漲期權(quán)費越便宜，因此投資者在起初有凈支出。

假設(shè)協(xié)定價格E’=(E1+E2)/2,我們來比較牛市看漲期權(quán)組合與單個看漲期權(quán)組合的收益的比較，如下圖8.：E1E’E2上圖中虛線表示單個看漲期權(quán)，可以看出當(dāng)資產(chǎn)價格處于區(qū)間（E1，E2）附近時，牛市價差的收益大于單個看漲期權(quán)的收益，當(dāng)資產(chǎn)的價格大于E2時，單個期權(quán)的收益要大于牛市價差組合。因此牛市價差組合的收益是有限的等于E2-E1減去期初凈支出。其最大損失為期初的凈支出，即購買期權(quán)的成本減去賣出期權(quán)后的支出。相比較而言，單個期權(quán)的最大損失是付出的期權(quán)費，收益是無限的。精選由上圖可知,牛市價差組合的收益或者損失均被限56例子:某人在1997年3月買進(jìn)一個協(xié)定價格為0.52美元的3個月看漲期權(quán)，期權(quán)費是每馬克0.02美元，同時他又賣出一個協(xié)定價格為0.54美元的3個月看漲期期權(quán)，期權(quán)費為每馬克0.01美元，合約規(guī)模都是125,000馬克。0.5225000.54+0.541250買進(jìn)低協(xié)定價格看漲期權(quán)賣出高協(xié)定價格看漲期權(quán)0.520.5412501250++分析:1.買進(jìn)期權(quán)費：0.02*125,000=2500賣出期權(quán)費：0.01*125,000=1250期初凈支出1250美元。2.當(dāng)市場價格低于0.52時，2個看漲期權(quán)都不行權(quán)，投資虧損為期初凈支出，即2500-1250=1250.3.當(dāng)市場價格位于（0.52,0.54）時，買進(jìn)看漲期權(quán)行權(quán)，賣出看漲期權(quán)放棄行權(quán)，在此區(qū)間，每上漲0.01美元，投資者收益1250，在價格為0.53時，收支相抵。在價格為0.54時，收益最大為1250美元。4.當(dāng)市場價格大于0.54時，2個看漲期權(quán)都行使權(quán)利，市場價格每上漲0.01美元，買進(jìn)的期權(quán)收益1250美牛市看漲期權(quán)價差組合精選例子:某人在1997年3月買進(jìn)一個協(xié)定價格為0.52美元的357元，同時賣出期權(quán)損失1250美元，二者相互抵消，是的投資者的收益維持在0.54美元的價格水平上，即最大收益1250美元。

總結(jié)：可以看出這種牛市看漲價差組合的最大收益和最大損失是兩個期權(quán)費用之差。2、牛市看跌價差組合策略要點:這種策略組合與牛市看漲價差相似，都是預(yù)測市場行情上漲，但是不確定行情一定上漲，希望把收益和損失控制在一定的范圍內(nèi)。二者的不同之處在于：運用這種策略可以先得到一定的期權(quán)費用，因為在看跌期權(quán)中，價格越高，期權(quán)費越高，是的賣出高協(xié)定價格的費用，大于買進(jìn)低協(xié)定價格的費用。+E1買進(jìn)低協(xié)定價格看跌期權(quán)E2E1-賣出高協(xié)定價格看跌期權(quán)E1E2牛市看跌期權(quán)價差精選元，同時賣出期權(quán)損失1250美元，二者相互抵消，是的投資者的58按照期權(quán)算術(shù)有:購買低協(xié)定價格看跌期權(quán)：（-1,0,0）賣出高協(xié)定價格看跌期權(quán)：（+1，+1,0）凈相加結(jié)果：（0，+1,0）3、熊市看漲價差組合組合策略：預(yù)測市場行情將會下降，但不確定行情一定會下跌，希望把收益和損失都限制在一定的范圍內(nèi)，具體做法是買進(jìn)一個高協(xié)定價格的看漲期權(quán)，賣出一個低協(xié)定價格的看漲期權(quán)。E2+買進(jìn)高協(xié)定價格看漲期權(quán)E1賣出低協(xié)定價格看漲期權(quán)E2E1_熊市看漲價差組合精選按照期權(quán)算術(shù)有:凈相加結(jié)果：59運行期權(quán)算術(shù)表示這種策略組合如下：買進(jìn)高協(xié)定價格的看漲期權(quán):(0,0,+1)賣出低協(xié)定價格的看漲期權(quán)：（0，-1，-1）凈相加的結(jié)果：（0，-1,0）精選運行期權(quán)算術(shù)表示這種策略組合如下：凈相加的結(jié)果：60例子：某人在1996年3月買進(jìn)一個協(xié)定價格為0.55美元的3個月馬克看漲期權(quán)，期權(quán)費用為每馬克0.02美元，同時他又賣出一個協(xié)定價格0.52美元的3個月馬克看漲期權(quán)，期權(quán)費用為每馬克為0.03美元，這兩種期權(quán)的合約規(guī)模都是125,000馬克0.552500買進(jìn)高協(xié)定價格看漲期權(quán)37500.52賣出低協(xié)定價格看漲期權(quán)0.520.5512502500熊市看漲期權(quán)價差組合分析：1.買進(jìn)看漲期權(quán)：0.02*125,000=2500賣出看漲期權(quán)：0.03*125,000=3750.期初凈收益2750-2500=1250美元。2.當(dāng)市場價格低于0.52時，2個看漲期權(quán)都不行權(quán)，則投資者收益為賣出期權(quán)和買進(jìn)期權(quán)的費用差額即3750-2500=1250.3.當(dāng)市場價格處于（0.520.55）區(qū)間時，賣出的低協(xié)定價格的看漲期權(quán)行權(quán)，而買入的高協(xié)定價格期權(quán)不行權(quán)，市場價格每上漲0.01美元，則賣出期權(quán)收益1250美元，即投資者損失1250美元，當(dāng)價格位于0.53美元時，投資者收支相抵，當(dāng)價格下跌到0.55美元時，投資者損失最大為2500美元。4.當(dāng)市場價格高于0.55美元時，買進(jìn)和賣出的期權(quán)都行權(quán)，資產(chǎn)價格每上漲0.01美元，買進(jìn)看漲期權(quán)收益1250美元，賣出看漲期權(quán)收益1250美元，二者相互抵消，是的投資者的收益水平維持在價格為0.55美元水平，即最大損失2500美元。精選例子：0.552500買進(jìn)高協(xié)定價格看漲期權(quán)37500.5261可以看出這種期權(quán)組合的最大利潤為兩筆期權(quán)費用之差，即2500美元，最大損失為兩個協(xié)定價格之差減去兩筆費用的凈支出，即（0.55-0.52-(0.03-0,02)）*125,000=2500美元，收支平衡點為：0.52+（0.03-0.02）=0.534、熊市看跌期權(quán)價差策略要點:預(yù)測市場行情將會下跌，但是不確定行情一定下跌，希望把損失和收益控制在一定的范圍內(nèi)。具體的做法是：買進(jìn)一個高協(xié)定價格的看跌期權(quán)，賣出一個到期日相同的低協(xié)定價格的看跌期權(quán)。+E2買進(jìn)高協(xié)定價格的看跌期權(quán)E1賣出低協(xié)定價格的看跌期權(quán)-E1E2熊市看跌期權(quán)價差組合運用期權(quán)算術(shù)表示該策略組合：買進(jìn)高協(xié)定價格看跌期權(quán)：（-1，-1,0）賣出低協(xié)定價格看跌期權(quán)：（+1,0,0）凈相加結(jié)果:(0,-1,0)精選可以看出這種期權(quán)組合的最大利潤為兩筆期權(quán)費用之差，即250062（二）蝶式價差組合定義：指這樣的一種期權(quán)組合：它包含買進(jìn)兩個期權(quán)和賣出兩個期權(quán)，這些買進(jìn)賣出的期權(quán)具有相同的到期日，不同的協(xié)定價格。根據(jù)操作的不同可以分為多頭蝶式價差（有的書稱作正向蝶式價差）和空頭蝶式價差（也有叫做反向蝶式價差）。1、多頭蝶式價差策略要點：投資者預(yù)測市場行情將要在一定區(qū)間內(nèi)做幅度不大的變化，希望在這個價格區(qū)間內(nèi)獲利，同時當(dāng)價格的波動超過這個區(qū)間時，把自己的虧損限制在一定的范圍內(nèi)。使得自己的收益和損失在一定的范圍內(nèi)。具體做法是：價格有三個價格E1，E2，E3,滿足E1<E2<E3,投資者買進(jìn)協(xié)定價格分別為E1和E3期權(quán)，出售協(xié)定價格為E2的2份期權(quán)。投資者買入和賣出的期權(quán)可以為看漲期權(quán)也可以為看跌期權(quán)。下面我們以看漲期權(quán)為例來說明該策略組合：精選（二）蝶式價差組合精選63運用期權(quán)算術(shù)來描述該策略如下：購買低協(xié)定價格1份看漲期權(quán):(0,+1,+1,+1)賣出中間協(xié)定價格2份看漲期權(quán):(0,0,-2,-2)購買高協(xié)定價格1份看漲期權(quán):(0,0,0,+1)凈相加結(jié)果:(0,+1,-1,0)因此多頭蝶式看漲期權(quán)的損益圖應(yīng)該如下：E1E2E3精選運用期權(quán)算術(shù)來描述該策略如下：凈相加結(jié)果:64例子：某人在1996年3月買進(jìn)一份馬克看漲期權(quán)，協(xié)定價格為0.52美元，期權(quán)費率為每馬克0.06美元，買入另一份看漲期權(quán)，協(xié)定價格為0.58美元，期權(quán)費率為0.01美元，同時賣出2份馬克看漲期權(quán)，協(xié)定價格為0,55美元，期權(quán)費率為0.03美元，假定每一份的到期日期相同，每份合約規(guī)模都是125,000美元。75000.52買進(jìn)1