2022年醫(yī)學(xué)專題-案例十一、迪康藥業(yè)案例分析

第一組

迪康藥業(yè)的股利(gǔlì)分配第一頁(yè)，共二十一頁(yè)。一，背景(bèijǐng)知識(shí)（一）公司股利的主要形式股利：股息、紅利亦合稱為股利公司股利的兩種主要形式：現(xiàn)金(xiànjīn)分紅：是以支付現(xiàn)金的形式向投資人支付股利,發(fā)放現(xiàn)金股利是股利發(fā)放中最常見(jiàn)的方式。股票股利：這是指采用增發(fā)股票的方式向股東分派股利。發(fā)放這種股利時(shí)，一般要按法定程序辦理增資手續(xù)，然后根據(jù)股東所持股票數(shù)按應(yīng)發(fā)股利的等值比例折算后，發(fā)放股票。第二頁(yè)，共二十一頁(yè)。（二）股利(gǔlì)政策與股票價(jià)格股利政策：是股份公司關(guān)于是否發(fā)放股利、發(fā)放多少以及何時(shí)發(fā)放的方針和政策不同的股利政策對(duì)股票價(jià)格的影響：對(duì)現(xiàn)金分紅而言，經(jīng)驗(yàn)證據(jù)支持公司首次發(fā)放股利的行為以及增加股利的行為都具有正向的市場(chǎng)反映(fǎnyìng)，相反，縮減股利的行為會(huì)產(chǎn)生負(fù)向的市場(chǎng)反映(fǎnyìng)。理論上，送股行為僅僅改變公司的流通股數(shù)，對(duì)公司的現(xiàn)金流不應(yīng)該產(chǎn)生任何影響，因此，公司市場(chǎng)價(jià)值也不應(yīng)該產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，但國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)表明，股票股利會(huì)帶來(lái)顯著的市場(chǎng)反映。經(jīng)驗(yàn)表明，上市公司進(jìn)行送股和轉(zhuǎn)股以后，在較長(zhǎng)的時(shí)期市場(chǎng)是存在超額收益的。第三頁(yè)，共二十一頁(yè)。為什么上市公司(shànɡshìɡōnɡsī)高轉(zhuǎn)送的現(xiàn)象會(huì)回來(lái)越普遍？具有轉(zhuǎn)送行為的股票叫做轉(zhuǎn)送股，轉(zhuǎn)送是一種分配形式，是送紅股的意思，按持股比例有10送1到10送10，高轉(zhuǎn)送是高比例送股，轉(zhuǎn)送也是一種股票分拆現(xiàn)象，是上市公司按比例將公積金轉(zhuǎn)贈(zèng)股本或按比例送紅股的意思。送紅股是上市公司將本年的利潤(rùn)留在公司里，發(fā)放股票作為紅利，從而將利潤(rùn)轉(zhuǎn)化為股本。送紅股后，公司的資產(chǎn)、負(fù)債、股東權(quán)益的總額結(jié)構(gòu)并沒(méi)有發(fā)生改變，但總股本增大了，同時(shí)每股凈資產(chǎn)降低了。而轉(zhuǎn)增股本則是指上市公司將資本公積轉(zhuǎn)化為股本，轉(zhuǎn)增股本并沒(méi)有改變股東的權(quán)益，但卻增加(zēngjiā)了股本的規(guī)模，因而客觀結(jié)果與送紅股相似。第四頁(yè)，共二十一頁(yè)。更直白一點(diǎn)，你手中有10元，我?guī)湍惆阉鼡Q成2張5元?？偨痤~不變，每張面額從10元變成了5元，但數(shù)量從1張變成了2張。如果未來(lái)某一天，你手中的每一張5元紙幣的購(gòu)買力變成了8元，也就是上漲了，而你現(xiàn)在擁有2張，那么你賺到了。高送轉(zhuǎn)受追捧主要(zhǔyào)是一種心理因素，譬如說(shuō)在牛市中某股10元一股，年報(bào)時(shí)10股送10股，而股價(jià)攔腰一半成了5元，視覺(jué)上價(jià)格較低容易吸引新股民跟風(fēng)，就好像大白菜一塊一公斤你嫌貴，而五毛一斤，你卻覺(jué)得好便宜第五頁(yè)，共二十一頁(yè)。二、案例(ànlì)資料（一）迪康藥業(yè)公司背景四川迪康科技藥業(yè)股份有限公司前身系成都迪康制藥公司，成立于1993年5月，后經(jīng)1997年7月和1999年5月兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓、1998年9月增資擴(kuò)股及更名為成都迪康制藥有限公司。1999年12月17日，經(jīng)四川省體改委川經(jīng)體改1999]101號(hào)文批準(zhǔn)、四川省人民政府川府函[2000]19號(hào)確認(rèn)，成都迪康制藥有限公司整體變更設(shè)立為四川迪康科技藥業(yè)股份有限公司。2001年2月，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)證監(jiān)發(fā)字（2001）11號(hào)文審核批準(zhǔn)，公司5000萬(wàn)股人民幣流通股獲準(zhǔn)(huòzhǔn)在上海證券交易所掛牌上市交易。第六頁(yè)，共二十一頁(yè)。四川迪康科技藥業(yè)股份有限公司是一家醫(yī)藥高新技術(shù)企業(yè)，于2001年1月上市（編號(hào)為：600466）。公司致力于藥品(yàopǐn)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。銷售網(wǎng)點(diǎn)遍及全國(guó)。截止2010年年末迪康藥業(yè)前十大股東持股情況編號(hào)股東名稱持股數(shù)量（股）持股比例（%）股東性質(zhì)1四川藍(lán)光實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司5251000029.90境內(nèi)非國(guó)有法人2徐開(kāi)東87700004.99境內(nèi)自然人3楊建波15755000.90境內(nèi)自然人4曾云安14671000.84境內(nèi)自然人5楊娟8168880.47境內(nèi)自然人6吳玉華7022990.40境內(nèi)自然人7劉康林6201000.35境內(nèi)自然人8姜麗萍4970100.28境內(nèi)自然人9賀劍鋒4798000.27境內(nèi)自然人10蔣超4701680.27境內(nèi)自然人第七頁(yè)，共二十一頁(yè)。2010年2009年2008年2007年2006年?duì)I業(yè)收入（萬(wàn)元）32215.4031435.0023811.2020661.6016704.90營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（萬(wàn)元）2587.051402.641175.20631.11-6950.50利潤(rùn)總額（萬(wàn)元）3594.851839.341313.71706.76-13650.10凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）3148.151519.281057.62581.79-13761.20歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）3096.661468.971015.76551.145-13770.80基本每股收益（元）0.180.080.060.03-0.78稀釋每股收益（元）0.180.080.060.03-0.78經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~（萬(wàn)元）3320.512913.55-611.322330.951323.32投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-1430.50-775.823879.01137956.10-665.23現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的凈額增加額（萬(wàn)元）-11004.602127.733267.699947.99-36.35每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量0.190.17-0.030.3130.10迪康藥業(yè)2006—2010年的重要(zhòngyào)財(cái)務(wù)指標(biāo)第八頁(yè)，共二十一頁(yè)。（二）股利(gǔlì)分配方案迪康藥業(yè)自2003年至2009年間，一直沒(méi)有進(jìn)行股利分配。2010年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.22億元，同比增2.48%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)3096.65萬(wàn)元，同比增110.8%；基本每股收益0.1763元。公司擬每10股轉(zhuǎn)增15股。報(bào)告期內(nèi)，公司重點(diǎn)品種安斯菲在全國(guó)已成功開(kāi)發(fā)了600多家醫(yī)院，連續(xù)三年保持銷量增長(zhǎng)，2010年在2008年的基礎(chǔ)上，銷量基本實(shí)現(xiàn)翻番；可吸收(xīshōu)螺釘銷量保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，可吸收(xīshōu)醫(yī)用膜產(chǎn)品銷售量較去年同期增長(zhǎng)近30%。迪康藥業(yè)2010年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為3096658.38元，累計(jì)可供股東分配利潤(rùn)為-81106030.96元，年末資本公積為406797228.08元。由于可供投資者分配的利潤(rùn)為負(fù)，公司將利潤(rùn)用于彌補(bǔ)以前年度的虧損，不進(jìn)行利潤(rùn)分配。但考慮公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，回報(bào)公司股東等因素，一資本公積金每10股轉(zhuǎn)增15股。第九頁(yè)，共二十一頁(yè)。（三）2010年分配方案的市場(chǎng)(shìchǎng)反應(yīng)在迪康藥業(yè)2011年3月3日公告分配方案以后，公告當(dāng)天即漲停板，公告后的兩周，股價(jià)從15元一直張到22元左右。此次高轉(zhuǎn)增方案在1個(gè)半月的時(shí)間里實(shí)現(xiàn)的累計(jì)收益率達(dá)到120%。公司于3月18日收到大股東藍(lán)光集團(tuán)通知，在3月3日至3月18日，藍(lán)光集團(tuán)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持166.82萬(wàn)股，并通過(guò)大宗交易方式減持公司684.18萬(wàn)股，合計(jì)減持851萬(wàn)股，占公司總股本的4.85%。此次減持后，藍(lán)光集團(tuán)尚持有(chíyǒu)4400萬(wàn)股，占總股本的25.06%。但大股東減持并未就此停止，至11月2日，大股東藍(lán)光集團(tuán)累計(jì)減持達(dá)到5299萬(wàn)股，在八個(gè)月時(shí)間里拋售了其持有迪康藥業(yè)股權(quán)的一半。一方面是公司的股票價(jià)格在高轉(zhuǎn)增方案的刺激下的暴漲，另一方面是公司大股東利用股價(jià)上漲之際大幅度快速套現(xiàn)，這是其中的故事不能不讓人深思。第十頁(yè)，共二十一頁(yè)。三、案例(ànlì)分析1.較大的盈利波動(dòng)性和不穩(wěn)定的現(xiàn)金流量是迪康藥業(yè)股利政策的內(nèi)在因素盈利的穩(wěn)定性對(duì)股利政策具有顯著影響。每股收益和每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量是分紅的基礎(chǔ)由此可看出以下幾點(diǎn)：第一，迪康藥業(yè)近幾年盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。但同時(shí)，其盈利波動(dòng)較大，較大的盈利波動(dòng)將會(huì)降低公司股利發(fā)放的意愿。第二，從迪康藥業(yè)的現(xiàn)金流量來(lái)看，投資額不斷增加(zēngjiā)。增加(zēngjiā)的投資需求與不穩(wěn)定的現(xiàn)金流量對(duì)公司股利政策而言，無(wú)疑會(huì)降低公司發(fā)放股利的意愿。（一）用股利(gǔlì)政策的分析框架分析迪康藥業(yè)股利(gǔlì)政策第十一頁(yè)，共二十一頁(yè)。2.迪康藥業(yè)的財(cái)務(wù)條件并不具備進(jìn)行股利分配(fēnpèi)的基礎(chǔ)（1）迪康藥業(yè)在2006年的巨額虧損，導(dǎo)致之后其賬面未分配利潤(rùn)持續(xù)為負(fù)。因此(yīncǐ)，雖然公司近年來(lái)利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，但仍然不具備進(jìn)行現(xiàn)金分紅的前提條件。（2）如果公司有較多的有利可圖的投資機(jī)會(huì)，則應(yīng)考慮少發(fā)放現(xiàn)金股利；處于成長(zhǎng)中的公司，多采取低股利政策；而陷于經(jīng)營(yíng)收縮的公司，則多采取高股利政策。迪康藥業(yè)在近幾年的投資規(guī)模不斷擴(kuò)大，投資現(xiàn)金流逐漸增加，對(duì)資金有著旺盛的需求，再加上融資隧道較窄，融資方式受限，所以不宜過(guò)多分紅。第十二頁(yè)，共二十一頁(yè)。（二）信息(xìnxī)理論對(duì)迪康藥業(yè)股利政策的解釋

迪康藥業(yè)的股票以漲停報(bào)收，在隨后的幾個(gè)月里，其股價(jià)依然強(qiáng)勢(shì)不改。從信息理論去解釋這種高送轉(zhuǎn)行為(xíngwéi)被視為向市場(chǎng)傳遞一種公司管理層對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)看好的信號(hào)。高送轉(zhuǎn)題材受到普遍的歡迎，在不減少公司現(xiàn)金流的同時(shí)，通過(guò)高送轉(zhuǎn)方案給投資者帶來(lái)高額的股價(jià)回報(bào)對(duì)公司而言未嘗不是一種理性的選擇。第十三頁(yè)，共二十一頁(yè)。（三）根據(jù)股利支付與自由現(xiàn)金流量的關(guān)系分析

迪康藥業(yè)的自由現(xiàn)金流不穩(wěn)定促使(cùshǐ)公司不傾向于進(jìn)行現(xiàn)金股利，而選擇送轉(zhuǎn)股。這是公司財(cái)務(wù)狀況的一種被迫選擇，也是公司現(xiàn)金流狀況的一種有利決策。（四）高送轉(zhuǎn)政策與大股東侵占

高送轉(zhuǎn)政策使股價(jià)快速高漲，這為迪康藥業(yè)管理層進(jìn)行利益侵占提供了機(jī)會(huì)。即公司大股東在公告高轉(zhuǎn)增方案之后進(jìn)行了連續(xù)大幅度減持股票，而減持時(shí)機(jī)的選擇與公司方案的配合非常默契，這種行為雖然不違法，但易滋生內(nèi)幕交易，這必須引起監(jiān)管機(jī)構(gòu)和社會(huì)公眾投資者的思考和重視。第十四頁(yè)，共二十一頁(yè)。討論題1.企業(yè)在選擇(xuǎnzé)股利分配政策的時(shí)候需要考慮哪些因素？1.法律限制2.股東(gǔdōng)因素3.公司因素第十五頁(yè)，共二十一頁(yè)。1.法律(fǎlǜ)因素1.資本保全的限制

規(guī)定公司不能用資本（包括股本和資本公積）發(fā)放股利。股利的支付不能減少(jiǎnshǎo)法定資本，如果一個(gè)公司的資本已經(jīng)減少(jiǎnshǎo)或因支付股利而引起資本減少(jiǎnshǎo)，則不能支付股利。2.企業(yè)積累的限制

為了制約公司支付股利的任意性，按照法律規(guī)定，公司稅后利潤(rùn)必須先提取法定公積金。此外還鼓勵(lì)公司提取任意公積金，只有當(dāng)提取的法定公積金達(dá)到注冊(cè)資本的50%時(shí)，才可以不再提取。提取法定公積金后的利潤(rùn)凈額才可以用于支付股利。3.凈利潤(rùn)的限制

規(guī)定公司年度累計(jì)凈利潤(rùn)必須為正數(shù)時(shí)才可發(fā)放股利，以前年度虧損足額彌補(bǔ)。迪康藥業(yè)在2006年的巨額虧損，導(dǎo)致其賬面未分配利潤(rùn)持續(xù)為負(fù)。為此，公司可以通過(guò)盈余公積彌補(bǔ)以前年度虧損，從而降低未分配利潤(rùn)的虧損額。4.無(wú)力償付的限制

基于對(duì)債權(quán)人的利益保護(hù)，如果一個(gè)公司已經(jīng)無(wú)力償付負(fù)債，或股利支付會(huì)導(dǎo)致公司失去償債能力，則不能支付股利。第十六頁(yè)，共二十一頁(yè)。股東(gǔdōng)因素1.穩(wěn)定的收入和避稅

一些股東(gǔdōng)的主要收入來(lái)源是股利，他們往往要求公司支付穩(wěn)定的股利。他們認(rèn)為通過(guò)保留盈余引起股價(jià)上漲而獲得資本利得是有風(fēng)險(xiǎn)的。若公司留存較多的利潤(rùn)，將受到這部分股東(gǔdōng)的反對(duì)。另外，一些股利收入較多的股東(gǔdōng)處于避稅的考慮（股利收入的所得稅高于股票交易的資本利得稅），往往反對(duì)公司發(fā)放較多的股利。2.控制權(quán)的稀釋

公司支付較高的股利，就會(huì)導(dǎo)致留存盈余減少，這又意味著將來(lái)發(fā)行新股的可能性加大，而發(fā)行新股必然稀釋公司的控制權(quán)，這是公司擁有控制權(quán)的股東們所不愿看到的局面。因此，若他們拿不出更多的資金購(gòu)買新股，寧肯不分配股利。第十七頁(yè)，共二十一頁(yè)。公司(ɡōnɡsī)因素1.盈余的穩(wěn)定性：從迪康藥業(yè)來(lái)看，從2006年以來(lái)營(yíng)業(yè)收入和每股收益都保持持續(xù)增長(zhǎng)，從2006年的—0.78元/股增長(zhǎng)到2010年的0.18元/股，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。但同時(shí)，其盈利的波動(dòng)較大會(huì)降低公司發(fā)放鼓勵(lì)的意愿(yìyuàn)。盈余相對(duì)穩(wěn)定的公司相對(duì)于盈余相對(duì)不穩(wěn)定的公司而言具有較高的股利支付能力，因?yàn)橛喾€(wěn)定的公司對(duì)保持較高股利支付率更有信心。收益穩(wěn)定的公司面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小，籌資能力較強(qiáng)，這些都是其股利支付能力的保證。2.資產(chǎn)的流動(dòng)性：從迪康藥業(yè)2008--2010年投資活動(dòng)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)值。較多地支付現(xiàn)金股利會(huì)減少公司的現(xiàn)金持有量，使資產(chǎn)的流動(dòng)性降低；而保持一定的資產(chǎn)流動(dòng)性，是公司經(jīng)營(yíng)所必需的。3.舉債能力：具有較強(qiáng)舉債能力（與公司資產(chǎn)的流動(dòng)性有關(guān)）的公司因?yàn)槟軌蚣皶r(shí)地籌措到所需的現(xiàn)金，有可能采取高股利政策；而舉債能力弱的公司則不得不多滯留盈余，因而往往采取低股利政策。4.投資機(jī)會(huì)：迪康藥業(yè)近幾年的投資規(guī)模不斷不擴(kuò)大，投資現(xiàn)金流漸增加，對(duì)資金的需求量大，所以不宜過(guò)多分紅。有著良好投資機(jī)會(huì)的公司，需要有強(qiáng)大的資金支持，因而往往少發(fā)放股利，將大部分盈余用于投資。缺乏良好投資機(jī)會(huì)的公司，保留大量現(xiàn)金會(huì)造成資金的閑置，于是傾向于支付較高的股利。正因?yàn)槿绱耍幱诔砷L(zhǎng)中的公司多采取低股利政策；處于經(jīng)營(yíng)收縮中的公司多采取高股利政策。5.資本成本：與發(fā)行新股相比，保留盈余不需花費(fèi)籌資費(fèi)用，是一種比較經(jīng)濟(jì)的籌資渠道。所以，從資本成本考慮，如果公司有擴(kuò)大資金的需要，也應(yīng)當(dāng)采取低股利政策。6.債務(wù)需要：具有較高債務(wù)償還需要的公司，可以通過(guò)舉借新債、發(fā)行新股籌集資金償還債務(wù)，也可直接用經(jīng)營(yíng)積累償還債務(wù)。如果公司認(rèn)為后者適當(dāng)?shù)脑挘ū热?，前者資本成本高或受其他限制難以進(jìn)入資本市場(chǎng)），將會(huì)減少股利的支付。第十八頁(yè)，共二十一頁(yè)。思考題二：迪康藥業(yè)為什么要在2010年實(shí)行(shíxíng)高送轉(zhuǎn)？迪康藥業(yè)的較大的盈利波動(dòng)性和不穩(wěn)定的現(xiàn)金流量使其改變股利政策。近幾年來(lái)，迪康藥業(yè)的盈利能力持續(xù)增強(qiáng)，但盈利波動(dòng)較大，并且其現(xiàn)金流量在2008—2010年均為負(fù)。為維持二級(jí)市場(chǎng)上投資者的信心，采用高送轉(zhuǎn)政策維護(hù)(wéihù)公司良好形象。迪康藥業(yè)的財(cái)務(wù)條件不具備進(jìn)行股利分配的基礎(chǔ)，但其有充足的資本公積，高送轉(zhuǎn)成為股利政策的替