《上市公司股利政策與股價(jià)關(guān)系研究-以天齊鋰業(yè)為例（論文）12000字》

上市公司股利政策與股價(jià)關(guān)系研究—以天齊鋰業(yè)為例目錄TOC\o"1-3"\h\u5092一、引言 16一、引言研究背景我國股票市場自20世紀(jì)90年代初誕生以來,伴隨著經(jīng)濟(jì)建設(shè)的不斷深化而迅速發(fā)展，廣大民眾的投資理財(cái)意識也逐漸形成,股票市場也開始成為各方面關(guān)注的焦點(diǎn)之一。投資者們最關(guān)注的即是投資收益與公司價(jià)值，而公司價(jià)值與投資收益最直接的聯(lián)系主要是通過股利政策體現(xiàn)的。股利政策以公司發(fā)展為目標(biāo)，以穩(wěn)定股價(jià)為核心，恰當(dāng)?shù)墓衫?，有利于?shí)現(xiàn)上市公司、廣大投資者和資本市場的三贏局面。但是我國的股票市場起步晚，對上市公司股利政策與股價(jià)關(guān)系的研究相對于西方國家還只是處于初級階段，如我國上市公司股利政策缺乏穩(wěn)定性和連續(xù)性，股利分配中短期行為嚴(yán)重，并且大多數(shù)以現(xiàn)金股利分配為主。因此，研究股利政策對股價(jià)的影響，并且提出上市公司應(yīng)如何結(jié)合自身情況選擇合適的股利政策，對于公司企業(yè)價(jià)值最大化有很大的幫助。研究意義當(dāng)前對于股利支付方式研究的文獻(xiàn)較多，但關(guān)于如何結(jié)合企業(yè)生命周期各個(gè)階段選擇合適的股利政策的文獻(xiàn)較少，因此本文的研究具有一定的理論研究意義。此外，股利政策既關(guān)系到公司股東和債權(quán)人的利益，又關(guān)系到公司的未來發(fā)展。如果支付過高的股利，將使公司的留存利潤減少，影響公司未來收益。而較低的股利，雖然使公司留有較多的資金，但會導(dǎo)致股票價(jià)格下降，使公司形象受損。所以企業(yè)在選擇利潤分配政策時(shí)，應(yīng)綜合考慮各種因素的影響，結(jié)合自身的實(shí)際情況，權(quán)衡利弊從優(yōu)選擇。股利分配直接影響到股東和投資者的利益以及公司的融資成本。相反，如果公司需要投資者的資金，就會產(chǎn)生融資成本。為了維持公司的利潤，公司的股利分配政策會發(fā)生變化，這些變化會對股東的利益產(chǎn)生影響。我國許多上市公司在制定股利分配政策時(shí)或多或少都存在這樣的問題。無論是政策制定不合理，還是隨后的調(diào)整和變化，都會威脅到股東和投資者的利益。另一方面，西方學(xué)者對股利政策的研究較早。1950年，他們?nèi)〉昧孙@著的研究成果。改革開放以來，我國股票市場開始蓬勃發(fā)展，這導(dǎo)致國內(nèi)學(xué)術(shù)界對股利分配的研究起步較晚，學(xué)術(shù)界存在許多不成熟的地方，股利分配在國民經(jīng)濟(jì)中的地位越來越受到國內(nèi)專家學(xué)者、企業(yè)家、投資者乃至國家的關(guān)注。本文以天齊鋰業(yè)為研究對象，研究其在股利分配中存在的問題及原因，以期為今后學(xué)者深入研究股利分配政策提供參考（三）國內(nèi)外研究綜述1.國外研究綜述Miller和Modigliani（1961）通過研究提出了股利獨(dú)立理論，即MM理論。他們認(rèn)為股價(jià)與股利政策沒有關(guān)系，股利政策不會影響股東權(quán)益，與公司價(jià)值無關(guān)。公司不需要考慮如何派息和派息多少。他認(rèn)為，公司只需要通過不斷提高盈利能力來提升價(jià)值。因此，公司在制定分紅政策時(shí)，不需要過多關(guān)注。Farrar和Selwyn（1967）認(rèn)為，投資者在資本市場上的行為主要是為了獲得最大的稅后收益。一般情況下，股東通過公司分紅支付所得稅所對應(yīng)的所得稅稅率較高。但在資本市場上，股東繳納所得稅所對應(yīng)的所得稅稅率相對較低，有的國家甚至免稅。Jensen（2000）和kalay（2001）在研究股利政策時(shí)，分別從以下兩個(gè)方面進(jìn)行了分析。首先，他們認(rèn)為如果公司采取高分紅政策，管理層能夠控制的現(xiàn)金流將會減少，從而避免在不考慮后果的情況下過度的在職消費(fèi)和投資，從而避免管理層用這種行為損害股東利益。其次，他們認(rèn)為，如果企業(yè)采取高分紅政策，企業(yè)留存的現(xiàn)金流不足，管理層可以采取舉債的方式，使公司擁有更多的外部投資者和更多的監(jiān)事，企業(yè)經(jīng)營會更好。DeAngeloH、DeAngeloL（2017）也認(rèn)為公司應(yīng)采取高現(xiàn)金股利的股利政策。如果公司采取低現(xiàn)金分紅的分紅政策，那么公司的大部分利潤都留在了公司。管理層很可能通過盲目投資或過度在職消費(fèi)，動用大量資金來滿足自身利益。毫無疑問，管理層濫用公司資金，這對公司的發(fā)展毫無好處，嚴(yán)重?fù)p害了股東的利益。為了保證股東利益不受侵害，公司不得不采取多種方式對管理層進(jìn)行監(jiān)督，委托代理成本越來越高。2.國內(nèi)研究綜述陳曉和范躍（2004）在研究上市公司股利政策時(shí)，選擇了1995年以前上市的86家公司。他們的研究結(jié)果表明，如果上市公司熱衷于宣布股利分配，會有越來越多的投資者對公司進(jìn)行投資，這對股東非常有利。魏剛（2007）選取644家上市公司進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)如果公司制定高現(xiàn)金分紅政策，可以向公眾傳遞公司盈利能力強(qiáng)、留存資金多的信號。李增泉、任強(qiáng)（2013）在研究股利政策時(shí)發(fā)現(xiàn)，在很多上市公司中，如果公司的股權(quán)集中度很高，這些大股東就不想多派發(fā)現(xiàn)金股利，他們想把更多的資金留在公司，他們想保持自己在公司的控制地位，是嗎不希望股份流失，也不希望公司的資金和其他資源因此，出于這個(gè)原因，他們希望將更多的利潤存入公司而不是分配給股東，因此公司選擇了向投資者支付較少的股息。范龍橋（2017）運(yùn)用實(shí)證研究方法對公司股利政策進(jìn)行研究。結(jié)果表明，公司盈利能力越高，投資機(jī)會越多，負(fù)債率越低，公司越傾向于制定高現(xiàn)金股利的股利政策。相反，公司往往會制定低現(xiàn)金分紅政策，甚至選擇不分紅。李長青、彭峰（2019）主要從公司生命周期理論的角度對股利政策進(jìn)行分析。公司生命周期分為四個(gè)階段。他們的研究結(jié)果表明，當(dāng)公司處于成熟期時(shí)，股利支付水平最高。張躍文（2019）從行業(yè)角度分析了股利政策。他選取了2010年至2019年滬深股市所有上市公司進(jìn)行研究。他在分析這些公司的股利政策時(shí)發(fā)現(xiàn)，股利政策與中國制造業(yè)和金融業(yè)的財(cái)務(wù)狀況有著密切的關(guān)系。但在其他行業(yè)，股利政策沒有特殊性，與某一指標(biāo)沒有特別的關(guān)聯(lián)性。多數(shù)企業(yè)存在股利支付率低、股利政策不穩(wěn)定的現(xiàn)象。綜上所述，我國學(xué)者在研究股利政策時(shí)發(fā)現(xiàn)，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司的股利政策有一定的影響。公司經(jīng)營能力越高，越希望向投資者派發(fā)更多紅利。同時(shí)，他們也從代理成本、產(chǎn)業(yè)因素等幾個(gè)方面進(jìn)行了大量的分析。同時(shí)，他們認(rèn)為信號傳遞理論也非常適合中國資本市場，公司在制定股利政策時(shí)可以傳遞一些關(guān)于公司發(fā)展的信息。（四）研究方法本文主要采用以下幾種方法：（1）歸納法和文獻(xiàn)綜述法。在本文的第二部分中，根據(jù)對股利相關(guān)理論的研究，找到了相關(guān)文獻(xiàn)并進(jìn)行了綜述。（2）案例分析法。在天齊鯉業(yè)的股利政策分析總結(jié)了天齊鯉業(yè)股息分配狀況。二、股利政策與股價(jià)關(guān)系的基本概述（一）股利政策及類型股利政策是指上市公司制定一系列與股利分配有關(guān)的政策，通常包括是否分配股利、何時(shí)分配股利、如何分配股利、分配多少股利等。股利政策對公司的發(fā)展非常重要，當(dāng)然對股東也很重要，這關(guān)系到投資者的投資回報(bào)。投資者投資上市公司，一方面希望通過資本利得獲得收益，但另一方面可以通過上市公司分紅獲得收益。因此，上市公司在制定股利政策時(shí)，應(yīng)考慮多方利益相關(guān)者，制定既符合規(guī)范又符合公司實(shí)際的股利政策。根據(jù)上市公司股利政策制定過程中所考慮的上市公司內(nèi)部財(cái)務(wù)影響因素的重要程度劃分賴其中理論研究者主要將股利政策分為以下四大類，1.剩余股利政策，2.固定股利政策，3.固定股利支付率政策，4.正常股利加額外股利政策這四種類型。（二）股利政策的選擇在企業(yè)實(shí)踐中可能不僅僅依的某一種或幾種股利政策類型來進(jìn)行股利政策的制定，由于上述各方面的差異以及公司經(jīng)營狀況的不同，特別是發(fā)展周期的不同，四中分紅政策要求公司根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行選擇。1.剩余股利政策選擇乘余股利政策是一種追求最佳資本結(jié)構(gòu)并優(yōu)先考慮未來投資機(jī)會的股利政策，該公司首先建立了一種資本結(jié)構(gòu)，該結(jié)構(gòu)可以滿足最佳的再融資成本并保持長期穩(wěn)定，以提高實(shí)體的實(shí)物價(jià)值。在這種股息分配政策下，企業(yè)能夠維持其資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性，并以最低的能源成本為資本提供保護(hù)。同時(shí)，它將優(yōu)先滿足資金需求，以保持償債能力和發(fā)展能力，并使公司穩(wěn)定發(fā)展。但是如果公司年度收益的年度變化較大，也會導(dǎo)致股利政策出現(xiàn)較大波動。因此，英美資本市場上的許多上市公司都傾向于以最低水平支付股息，以緩解未來收益變化的影響。2.固定股利政策選擇與剩余的股息支付政策相比，固定股利政策采用了保守的股息分配政策。具體而言，這意味著上市公司每年將其股息固定在相對穩(wěn)定的水平。當(dāng)確定公司的未來收益將經(jīng)歷收益的大幅增長，并且這種增長很難回落時(shí)，只會改變股息支付的水平。一方面，當(dāng)企業(yè)每年制定股利政策時(shí)，使用固定的股利政策可以減少繁瑣的程序。只需根據(jù)之前的金額進(jìn)行披露并按時(shí)付款。但是，由于股息分配沒有考慮每個(gè)時(shí)期可能發(fā)生的收入波動以及企業(yè)的未來投資需求，因此使用這種股利政策可能會導(dǎo)致企業(yè)的隱性機(jī)會成本增加。對西方紅利政策的研究表明，西方資本市場上的大多數(shù)上市公司將長期選擇固定的紅利政策。當(dāng)公司達(dá)到較高且穩(wěn)定的利潤水平時(shí)，將適當(dāng)增加股利分配水平并保持一定水平。期間穩(wěn)定。3.固定股利支付率政策選擇固定的股息支付率政策是保持股息與當(dāng)期收入的比率不變，政策、股息和固定股息支付率政策與公司營業(yè)收入的變化具有最大的相關(guān)性。與前兩種股息分配相比，當(dāng)本期收入較高時(shí)，收入分配較小。股利分配減少。固定股利支付率政策還可以相對減少上市公司制定股利分配計(jì)劃的工作，但是維持此固定股利支付率通常是以增加再融資成本，減少投資機(jī)會成本和降低抵御財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力為代價(jià)的。但是，與剩余股利政策相比，固定股利支付率股利政策對外部投資者更加透明，信號傳遞效果更強(qiáng)。4.低正常股利加額外股利政策選擇低正常股息加額外股息的政策是指公司將其長期固定股息維持在較低水平，加上無限量的股息可能會在短期內(nèi)根據(jù)收益的增長而增加。低普通股利加上額外股利的政策是四種股利政策中最靈活的股利分配政策，可以最大程度地保證股利政策的連續(xù)性和相對穩(wěn)定性，使上市公司保持一定數(shù)量的股利分配。僅在每個(gè)期間分紅。不是投機(jī)投資者。同時(shí)，低于正常水平的固定股息也使公司管理層在安排預(yù)期投資方面具有更高的自由度。研究表明，在西方較為成熟的資本市場上，大多數(shù)上市公司將選擇使用這種股息分配政策，以吸引那些希望在資本市場上獲得穩(wěn)定股息收入的投資者。（三）股利支付的形式1.現(xiàn)金股利表示的是向股東支付股利時(shí)采用現(xiàn)金的形式，這是一種最常見的股利支付方式，大多數(shù)的投資者都更偏向于現(xiàn)金股利，因?yàn)榈绞值氖抢麧?。企業(yè)發(fā)放現(xiàn)金股利，可以刺激投資者的信心，可向外界傳遞出企業(yè)具有較佳的發(fā)展趨勢；另外還可以減少管理者的非理性投資，降低企業(yè)的代理成本。選擇這種股利支付形式的企業(yè)，應(yīng)該具有充足的留存收益和足夠的現(xiàn)金。而這些企業(yè)支付現(xiàn)金股利，企業(yè)的未分配利潤減少，股東權(quán)益則會有所減少。在股本不變的情況下，這種形式會導(dǎo)致每股凈資產(chǎn)下降，促使凈資產(chǎn)收益率得到顯著的提升。2.股票股利是指公司以無償增發(fā)的股票股利向股東支付股利，它是僅次于現(xiàn)金股利的一種常見的股利支付方式。公司采用股票股利方式時(shí)，通常將應(yīng)付給股東的股利轉(zhuǎn)入資本金，發(fā)行等量的新股，并按股東持股比例進(jìn)行分配。一般來說，普通股股東分配給普通股，優(yōu)先股股東分配給優(yōu)先股。在這種情況下，企業(yè)無法改變股權(quán)結(jié)構(gòu)和股東在企業(yè)中的比例，知識增加了股份的數(shù)量。但同時(shí)也降低了企業(yè)的價(jià)格和價(jià)值，這將大大提高企業(yè)股票的流動性，讓更多的投資者參與投資。3.財(cái)產(chǎn)股利對于財(cái)產(chǎn)股利，則表示的是企業(yè)向股東支付股利時(shí)，是運(yùn)用企業(yè)有價(jià)值的財(cái)產(chǎn)實(shí)物物資來實(shí)現(xiàn)的。4.負(fù)債股利是指企業(yè)在向股東支付股利時(shí)，采用構(gòu)建一項(xiàng)負(fù)債的方法來實(shí)現(xiàn)的。例如，在支付股東股利時(shí)，采用的是企業(yè)的應(yīng)付票據(jù)或債券，在未來相應(yīng)的時(shí)間內(nèi)對這一項(xiàng)負(fù)債進(jìn)行償付。（四）股利政策與股票價(jià)格的基礎(chǔ)關(guān)系理論1.股利無關(guān)論股利無關(guān)論(又稱為MM理論)fill是由美國的財(cái)務(wù)學(xué)家米勒及美國經(jīng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫迪利安尼在1961年提出，這是歷史上第一次提出與股利政策相關(guān)的基礎(chǔ)理論。該理論基于資本市場的嚴(yán)格假設(shè)條件之上，它們包括:（1）完全競爭假說。投資者對股票的操作不會影響股票的競爭，整個(gè)市場趨于完全穩(wěn)定，股票價(jià)格不會隨著任何投資的變化而變化，因此，市場上的投資者不會關(guān)心公司中國的股利政策。（2）信息完備假設(shè)。該理論的支持者認(rèn)為，資本市場上的信息不存在不披露的情況，公司的信息可以被所有投資者從市場上收集，并做出相應(yīng)的正確反應(yīng)。因此，不存在公司信息披露不完整損害投資者利益的情況，也不存在部分投資者在提前獲得信息時(shí)提前套利的情況。（3）交易成本為零的假設(shè)。市場上的投資交易，包括股票交易，不需要成本投資，也不需要向券商提供咨詢資金，稅負(fù)也沒有差別。（4）理性投資者假說。該理論還認(rèn)為，市場上的投資者是理性的，能夠根據(jù)利益最大化的原則做出最合理的投資方式。這些假設(shè)都是建立在理想的市場狀態(tài)基礎(chǔ)上的，但在中國目前的資本主義市場上是行不通的。首先，中國股市暫時(shí)還沒有達(dá)到半強(qiáng)有效。從上市公司分紅公告前后的市場反應(yīng)可以看出。部分投資者掌握了內(nèi)部信息，能夠準(zhǔn)確把握投資走勢。因此，股利獨(dú)立性理論的基本假設(shè)在我國資本市場并不適用，因此，如果將股利獨(dú)立性理論作為股利政策的基本理論，將會存在一定的局限性。2.信號傳遞理論信號傳輸理論是巴塔查亞于1979年首次提出的。在放松MM股利理論假設(shè)的基礎(chǔ)上，引入了信息不對稱。理論認(rèn)為，在投資者與管理層信息不對稱的情況下，股利政策是一種很好的信號傳遞方式，上市公司可以通過選擇股利政策向市場傳遞公司經(jīng)營狀況和未來盈利能力的信息。如果公司管理層認(rèn)為公司未來發(fā)展前景較好，可以通過分紅向現(xiàn)有投資者和潛在投資者傳遞好消息；如果管理層認(rèn)為公司發(fā)展前景受阻，沒有實(shí)際投資機(jī)會，公司將維持或甚至降低現(xiàn)有的股利支付水平，這也將公司的經(jīng)營狀況傳達(dá)給現(xiàn)有和潛在投資者。3.股利迎合理論股利配給理論是由貝克教授提出的。2004年獲哈佛大學(xué)碩士學(xué)位，紐約大學(xué)伍爾格勒教授。它出現(xiàn)較晚，充分研究和考慮了當(dāng)前資本市場中投資者的偏好。從投資者需求的角度來看，股利配餐理論比較新穎?，F(xiàn)實(shí)中，很多投資者的分紅需求都會受到情緒的影響。因此，公司管理層在制定股利政策時(shí)會考慮投資者需求的變化，投資者對發(fā)行股利的上市公司股票表現(xiàn)出極大的興趣，從而導(dǎo)致此類股票出現(xiàn)“股票溢價(jià)”。因此，聰明的經(jīng)理人在制定股利政策時(shí)，不僅要考慮公司自身發(fā)展的需要，更要把投資者的需求作為一個(gè)重要因素。三、根據(jù)我國上市公司股價(jià)的特征提出相應(yīng)假設(shè)（一）我國上市公司股價(jià)的特征.公司中股份的類別但多，在國內(nèi)按照不同的投資主體，我們國家的上市公司的股份可以分為多種形式，如國有股、法人股、公司職工股和社會公眾股等等。國有股又分為國家股和國有法人股。國有股為能夠象征國家的投資機(jī)構(gòu)亦或是部門憑借著國有資產(chǎn)對公司投資而構(gòu)成的股份，當(dāng)然也包含公司目前擁有的國有資產(chǎn)經(jīng)過這算而得到的股份。而所謂的國有股法人股則為國家所賦予的自主經(jīng)營的國有資產(chǎn)的全民所有制企業(yè)對與自身獨(dú)立的股份制企業(yè)投資而構(gòu)成的股份。因?yàn)槲覀儑业拇蠖鄶?shù)股份制企業(yè)的原形都是原先的國有的大型和中型企業(yè)，在經(jīng)過一系列的改制后成為了現(xiàn)在的股份制企業(yè)。所以國有股的公司股權(quán)占據(jù)了很大的比重。國有股股權(quán)主體一般是以國有資產(chǎn)監(jiān)督管理會、國有資產(chǎn)經(jīng)營公司、投資管理公司、國有控股公司或授權(quán)經(jīng)營國有資產(chǎn)的上市公司母公司等。法人股則為企業(yè)法人或者擁有具備法人資格這一條件的事業(yè)單位和社會集體按照其本身所依據(jù)法律經(jīng)理運(yùn)營的資產(chǎn)對沒有上市的流通股權(quán)部分進(jìn)行投資而得到的股份。如果按法人股的認(rèn)購對象進(jìn)行劃分，可以將法人股分成境內(nèi)發(fā)起法人股、募集法人股和外資法人股三個(gè)部分。社會公眾股是我們國家境內(nèi)個(gè)人也可以是機(jī)構(gòu)由自身的正當(dāng)資產(chǎn)對公司上市的流通股權(quán)部分投資而構(gòu)成的股份。（二）提出假設(shè)在不同的股價(jià)下利用股利政策傳遞公司未來發(fā)展與盈余變化的動機(jī)和需求強(qiáng)度有很大區(qū)別。在集中型股價(jià)下，大股東直接參與了公司的重大決策，信息不對稱程度較低，企業(yè)利用現(xiàn)金股利傳遞公司當(dāng)前未來盈利變化的動機(jī)較弱。在分散性的股價(jià)下，股東沒有足夠的能力和激勵(lì)對管理層進(jìn)行監(jiān)督，容易形成內(nèi)部人控制，這是公司通過現(xiàn)金股利對外部股東傳遞有關(guān)公司當(dāng)前與未來盈利能力信息以降低信息不對稱程度的動機(jī)較強(qiáng)。綜合中國上市公司的股價(jià)與代理成本的理論提出以下假設(shè)：假設(shè)一:現(xiàn)金股利在降低股權(quán)的代理成本上發(fā)揮著作用，是企業(yè)中股東巨頭們“挖掘隧道”的措施。因此，一個(gè)公司發(fā)放現(xiàn)金股利的可能性取決于其股價(jià)的類型，結(jié)構(gòu)集中的幾率要遠(yuǎn)高于結(jié)構(gòu)分散的幾率。假設(shè)二：控股方其擁有的股份越多，采取現(xiàn)金股利形式的可能性就越高，其支付能力也更強(qiáng)；反之，若控股方擁有的股份很少，就越趨向獲取其私有的利益，能拿到公司進(jìn)行分紅可能性就越低，現(xiàn)金股利的給付能力也就越差。假設(shè)三：不同的股價(jià)下，制衡股東的功能具有差異，現(xiàn)金股利的支付率在有股權(quán)制衡的情況下不會高于沒有股權(quán)制衡度額現(xiàn)金股利支付率。。四、天齊鋰業(yè)股利政策實(shí)施現(xiàn)狀（一）天齊鋰業(yè)簡介天齊鋰業(yè)股份有限公司成立于1995年10月16日，注冊地位于射洪縣太和鎮(zhèn)城北，法定代表人為蔣衛(wèi)平。經(jīng)營范圍包括主營：制造、銷售：電池級碳酸鋰、工業(yè)級碳酸鋰及其鋰系列產(chǎn)品、其他化工產(chǎn)品（國家有專項(xiàng)規(guī)定除外）。兼營：經(jīng)營本企業(yè)生產(chǎn)、科研所需的原輔材料，機(jī)械設(shè)備，儀器儀表零配件及相關(guān)技術(shù)的進(jìn)出口業(yè)務(wù)；經(jīng)營本企業(yè)自產(chǎn)的電池級碳酸鋰、工業(yè)級碳酸鋰及其鋰系列產(chǎn)品的出口業(yè)務(wù)；礦石（不含煤炭、稀貴金屬）及鋰系列產(chǎn)品的加工業(yè)務(wù)。（依法須經(jīng)批準(zhǔn)的項(xiàng)目，經(jīng)相關(guān)部門批準(zhǔn)后方可開展經(jīng)營活動）天齊鋰業(yè)股份有限公司對外投資9家公司，具有3處分支機(jī)構(gòu)。（二）天齊鋰業(yè)市值比較分析近年來，我國化工產(chǎn)量和開工率不斷提高，市場發(fā)展?jié)摿薮?。從供給看2014-2019年，中國化工行業(yè)產(chǎn)量逐年增長，2019年達(dá)到2438.8萬噸，略高于2018年，同比增長2.60%；復(fù)合年增長率為9.27%。在激烈的市場競爭中，知名品牌企業(yè)逐漸占據(jù)行業(yè)市場份額的主導(dǎo)地位，而在化工行業(yè)，也有較為明顯的梯隊(duì)。（三）天齊鋰業(yè)股東結(jié)構(gòu)根據(jù)2020年公司發(fā)布的“天齊鋰業(yè)前十大股東持股情況的公告”，可以發(fā)現(xiàn)董事長個(gè)人占比最多，為65.97%，第一大股東牢牢掌握著股東大會，其次是香港中央結(jié)算有限公司占股5.43%，從第三位開始，股東占比低于2%，排名第七的天齊鋰業(yè)一第一期員工持股計(jì)劃占股還不到1%，排名十位以后的就更少，這說明公司的股權(quán)嚴(yán)重歸附大股東，大股東控制絕大部分股利，從而對中小股東利益侵占。（四）天齊鋰業(yè)股本結(jié)構(gòu)表4-1天齊鋰業(yè)股本結(jié)構(gòu)表年份2019年已流通股份1102412.06人民幣普通股970916.51境外上市外資股131495.55流通受限股份1503.14國有股以外的內(nèi)資股1503.14總股本1103915.20從上表可以看出，2019年天齊鋰業(yè)的股本主要以以流通股份和人民幣普通股為主，然后是境外上市的外資股，流通受限股份，國有股以外的內(nèi)資股，總股本為1103915.20股，總體說來天齊鋰業(yè)股本結(jié)構(gòu)較為合理。（五）公司股利分配政策，現(xiàn)金分紅占比為有效地分析天齊鋰業(yè)的股利政策，本文搜索了天齊鋰業(yè)上市以來的股利分配數(shù)據(jù)，天齊鋰業(yè)歷年的股利分配情況如下表所示：表4-2天齊鋰業(yè)上市以來歷年股利分配情況表單位：萬元年份分紅方案（元）總分紅現(xiàn)金分紅現(xiàn)金分紅占比201610派4元（含稅）——4,000.00——201710派4元（含稅）10218.125,619.9750.11%201810轉(zhuǎn)3派5.513083.566,989.5753.42%201910轉(zhuǎn)4派5.118012.0512,790.9171.01%從上表可知，從2016年到2019年，天齊鋰業(yè)現(xiàn)金分紅總額最少的年度為2017年，現(xiàn)金分紅支出5619.97萬元，現(xiàn)金分紅占比50%左右嗎，現(xiàn)金分紅總額最多年度是2019年，現(xiàn)金分紅總額為12290.91萬元，現(xiàn)金分紅占比71%，根據(jù)天齊鋰業(yè)在表3中的股利分配方案，四年內(nèi)2016至2019的巨額股利分配模式是“現(xiàn)金股利”模式。現(xiàn)金股利每年支付。近年來，現(xiàn)金股利僅在近幾年被支付，股息已經(jīng)連續(xù)十年沒有交付。表4-3每股收益與每股股利的關(guān)系項(xiàng)目2019201820172016每股收益（元）1.901.641.471.37現(xiàn)金股利（含稅）7.97.254.1每股股利占每股收益的百分比（%）41.543.934.129.9從表4-4來看，不難看出，作為龍頭企業(yè)，過去四年的每股收益穩(wěn)步增長，現(xiàn)金股利分配也有了很大的改善，這兩個(gè)方向也發(fā)生了相同的變化。每股收益分別增長2016,2017、2018和2019，分別為29.9%、34.1%、43.9%和41.5%。數(shù)據(jù)顯示，多年來保持了較高的現(xiàn)金股利，提高了股東對企業(yè)的信心和支持，樹立了良好的企業(yè)形象。近年來，天齊鋰業(yè)進(jìn)行了前瞻性系列戰(zhàn)略布局，通過兼并重組，在科技領(lǐng)域進(jìn)展順利，但個(gè)別重資產(chǎn)、勞動密集型產(chǎn)業(yè)推動轉(zhuǎn)型升級和融合發(fā)展客觀上存在一定的困難，公司為應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)，需要提升公司在行業(yè)中的競爭力，就要加快轉(zhuǎn)型升級力度，創(chuàng)新人才引進(jìn)培養(yǎng)機(jī)制來防范和化解風(fēng)險(xiǎn)，在這個(gè)過程中必然需要大量的流動資金做支撐，由此，公司更傾向于低派現(xiàn)股利政策。五、天齊鋰業(yè)股利政策中存在的問題（一）公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理目前天齊鋰業(yè)公司內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，為了擔(dān)保大股東的資產(chǎn)支配地位，增強(qiáng)上市公司的全面調(diào)控；大股東占居于重要的地位。從主要問題上來看，“一股獨(dú)大”現(xiàn)象任然存在，是影響我國上市公司股利分配現(xiàn)狀與問題不合理的公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的主要原因，基于特殊的國情，大股東控股數(shù)占公司總股本的80%左右，董事長洪杰一人控股65%，小股東的利益被“一股獨(dú)大”的問題所影響，當(dāng)前的公司現(xiàn)狀是“一股獨(dú)大”，這將嚴(yán)重導(dǎo)致上市公司“內(nèi)部控制”，不理性的股利分配行為是基于不合理的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致所導(dǎo)致的，這樣會損害了小股東的利益。（三）股利支付方式單一中國的股份有限公司一般只現(xiàn)金股利，也可以將公積金轉(zhuǎn)為股權(quán)支付股利。但是天齊鋰業(yè)只選擇現(xiàn)金股利的方式發(fā)放股利，從2016年到2019年，天齊鋰業(yè)股利分配方式來看，2017年現(xiàn)金分紅占比50%左右，2019年現(xiàn)金分紅占比71%，預(yù)計(jì)2020年現(xiàn)金分紅占比在78%左右，看見公司股利支付方式現(xiàn)金分紅占絕大多數(shù)，盡管股票股利是分紅的形式之一，但是從天齊鋰業(yè)歷年股利分配情況來看卻并沒有采用這一方式。（二）股利政策缺乏穩(wěn)定性在天齊鋰業(yè)的發(fā)展過程中，制定穩(wěn)定、持續(xù)的股利政策是非常重要的。公司制定這樣的分紅政策，將向公眾傳遞公司發(fā)展穩(wěn)定、公司未來效益可觀的信號，可以提升公司在公眾面前的形象，增加投資者對公司的信心。天齊鋰業(yè)在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。在過去四年的發(fā)展中，公司實(shí)現(xiàn)了持續(xù)盈利，始終保持著較高的增長速度，從未出現(xiàn)虧損。表5-1天齊鋰業(yè)4年利潤留存情況年份未分配利潤（千萬）每股未分配利潤（元）201620.291.71201728.642.08201840.152.97201952.563.81但由表5-1對比可以看出，天齊鋰業(yè)的股利分配情況缺乏連續(xù)性，也不穩(wěn)定，遠(yuǎn)不如公司未分配利潤的穩(wěn)定性高，公司的未分配利潤連年上漲，說明公司留存了大量的資金，但是反觀公司的股利支付率既不穩(wěn)定，也沒有隨著未分配利潤的增加而提高。（四）公司償還能力不足表5-22015年-2019年天齊鋰業(yè)近年償債指標(biāo)數(shù)據(jù)償債能力指標(biāo)20192018201720162015流動比率11.041.141.141.04速動比率0.770.720.850.830.8保守速動比率0.770.720.850.830.8產(chǎn)權(quán)比率2.231.370.870.740.8資產(chǎn)負(fù)債比率67.64%57.82%46.44%42.63%44.35%短期來看，從2015年至2019年，流動比率保持穩(wěn)定狀態(tài)，但是有逐年下降的趨勢，降幅不大。流動資產(chǎn)增加，表明其負(fù)債也略有增加，分析原因可得是逐年生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大所致，就此來看，流動資產(chǎn)和流動負(fù)債比例相近，數(shù)值保持穩(wěn)定。速動資產(chǎn)的計(jì)算中，企業(yè)速動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比率維持在0.7-0.8之間，結(jié)合實(shí)際情況，天齊鋰業(yè)的固定資產(chǎn)流動性較高，存貨穩(wěn)定性較高，但短期內(nèi)償債能力較弱，機(jī)會成本增加，獲利能力下降。長期來看，天齊鋰業(yè)資產(chǎn)負(fù)債比率在2015年-2019年持續(xù)上升，從40%上升為60%，償債能力轉(zhuǎn)弱，但固定資產(chǎn)與存貨增多，獲利增多；同時(shí)，企業(yè)負(fù)債總額/所有者權(quán)益總額的值增大，可以大致推斷出，在2015年以后，企業(yè)長期償債能力由強(qiáng)變?nèi)?，尤其是近期，債?quán)人權(quán)益的保障程度不斷降低，增大了所需要的承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。在2020年，公司回收部分股份，所有者權(quán)益減少，公司流動資產(chǎn)較少，且與流動負(fù)債基本持平，流動現(xiàn)金減少，存貨等固定資產(chǎn)較多，所以導(dǎo)致公司存在著現(xiàn)金流不足的問題，對長期持續(xù)發(fā)展存在影響；此外，由償債能力分析可知，企業(yè)的償債能力較弱，存在著短期現(xiàn)金流量不足，長期經(jīng)營不善的問題。六、改進(jìn)天齊鋰業(yè)股利政策的對策（一）改善公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)天齊鋰業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)中最突出的問題就是“一股獨(dú)大”，董事長洪杰個(gè)人占比最多，為65.97%，這會造成控股股東在制定股利政策時(shí)完全從自身出發(fā)，從而忽視中小股東的權(quán)益，會降低公司對中小投資者的吸引力，對公司的發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響。因此，應(yīng)完善公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。首先，要完善獨(dú)立董事制度。公司分紅方式對獨(dú)立董事沒有影響。因此，獨(dú)立董事可以更加公平地對待其他股東，從而提高董事會的效率和公平性，加大對大股東的監(jiān)督和約束，慢慢降低大股東對公司的持股比例，并不斷提高小股東的關(guān)注度。其次，我們可以給小股東更多的權(quán)利。小股東雖然多，而且分散，但要他們聚在一起參與公司的管理，當(dāng)然是不現(xiàn)實(shí)的，我們可以從中小股東中選擇代表股東，加入公司監(jiān)事會，隨時(shí)監(jiān)督公司管理層和股東，避免股東或管理層在制定政策或股利政策時(shí)制定公司發(fā)展規(guī)劃，只考慮自己的利益，卻忽略了小股東的利益。（二）豐富股利分配方式天齊鋰業(yè)公司一直采用現(xiàn)金分紅和現(xiàn)金分紅與增資擴(kuò)股混合分配，股利分配單一，未采用股票股利分配。對于一家公司來說，派發(fā)股票股利可以讓股東在不進(jìn)行現(xiàn)金分配的情況下分享公司收益，這使得公司持有大量現(xiàn)金，有利于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。在現(xiàn)金分紅和盈利不變的情況下，可以通過派發(fā)股票股利實(shí)現(xiàn)每股價(jià)格的下調(diào)，從而吸引更多投資者的關(guān)注，增強(qiáng)投資者對公司的信心，在一定程度上穩(wěn)定股價(jià)。因此，在不減少現(xiàn)金分配金額的情況下，天齊鋰業(yè)公司可以增加股票股利的分配。（三）采取穩(wěn)定的股利政策天齊鋰業(yè)自從上市以來，盡管盈利水平一直處于行業(yè)領(lǐng)軍地位，經(jīng)營狀況也是行業(yè)中的明星，同時(shí)企業(yè)有大量的留存資金，但是其股利政策一直處于波動中，股利支付率也很低，最近幾年才趨于穩(wěn)定，但是天齊鋰業(yè)向投資者發(fā)放的股利水平依舊很低。因此，天齊鋰業(yè)的股東及管理層應(yīng)該提升自身的經(jīng)營管理水平，完善其股利政策，根據(jù)國家相關(guān)政策法規(guī)和現(xiàn)有的規(guī)定，制定符合公司實(shí)際并且穩(wěn)定合理的股利政策，在保持企業(yè)所需資金充裕的前提下提高股利支付率，迎合投資者的意愿，減少對中小投資者利益的傷害，提升公司的價(jià)值。在制定股利政策時(shí)應(yīng)基于以下考慮：第一，天齊鋰業(yè)對公司的現(xiàn)狀做出準(zhǔn)確的分析，對公司未來的發(fā)展無論是要擴(kuò)大公司發(fā)展規(guī)模，還是選擇對外投資，都要做可行性研究，以此確定公司的發(fā)展需要多少資金，同時(shí)分析公司的杠桿結(jié)構(gòu)，公司的融資渠道有哪些，需要從內(nèi)部融資多少，外部融資多少。第二，天齊鋰業(yè)在制定股利政策時(shí)應(yīng)時(shí)刻關(guān)注國家政策以及股市的變動。我國資本市場發(fā)展越來越快，新政策層出不窮，舊政策不斷變化，而公司股利分配政策的制定也會影響公司股價(jià)的變動，同時(shí)也會給整個(gè)股市帶來影響，天齊鋰業(yè)身為股市中的一員，既要做到及時(shí)應(yīng)對股市的變動，也要為維護(hù)股市的穩(wěn)定盡一份力。（四）提高公司的盈利償債能力提高公司的盈利能力對于完善公司的股利政策很有幫助,企業(yè)市場化、多元化發(fā)展能力進(jìn)一步提高。在科技產(chǎn)業(yè)面臨市場挑戰(zhàn)的同時(shí)，也有望迎來新一輪的發(fā)展機(jī)遇。因此，天齊鋰業(yè)要在公司基本業(yè)務(wù)和保持出版主業(yè)穩(wěn)定增長的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步穩(wěn)定和鞏固教材業(yè)務(wù)格局，全面貫徹“風(fēng)險(xiǎn)防控、穩(wěn)步發(fā)展”的經(jīng)營理念，提高經(jīng)營效益業(yè)務(wù)質(zhì)量。企業(yè)的利潤來源于主營業(yè)務(wù)創(chuàng)造的利潤，是企業(yè)核心競爭力的體現(xiàn)。天齊鋰業(yè)的主要產(chǎn)品包括家裝化工、建筑化工、家具化工、膠粘劑等，天齊鋰業(yè)要改善前期經(jīng)濟(jì)收入來源不平衡、供不應(yīng)求的局面，整體盈利質(zhì)量逐步提高，躋身化工領(lǐng)域第二梯隊(duì)品牌。同時(shí)，在實(shí)現(xiàn)利潤收益后，天齊鋰業(yè)股東分紅呈上升趨勢，吸引了更多的投資者，擴(kuò)大了公司規(guī)模，創(chuàng)造了更多的規(guī)模利潤。另外天齊鋰業(yè)可以提高公司的現(xiàn)金流，需要解決天齊鋰業(yè)企業(yè)現(xiàn)金流不足的問題，提出以下對策：1.原材料費(fèi)用盡量延期支付，2.產(chǎn)品賬款盡量提