“債轉(zhuǎn)股”應(yīng)注意的諸多問題

債轉(zhuǎn)股”應(yīng)注意的諸多問題摘要:債轉(zhuǎn)股是政府?dāng)[脫國(guó)有企業(yè)和銀行雙重困局的政策選擇國(guó)有企業(yè)要做好債轉(zhuǎn)股工作,必須對(duì)債轉(zhuǎn)股的理論依據(jù)和實(shí)踐中可能遇到的問題進(jìn)行深入分析國(guó)有企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)的工作即將展開,要做好這項(xiàng)工作,需要對(duì)債轉(zhuǎn)股的理論依據(jù)和實(shí)踐中可能遇到的問題進(jìn)行深入探討,本文擬就債轉(zhuǎn)股涉及到的有關(guān)問題作一個(gè)初步探討一、債轉(zhuǎn)股政策的背景最近幾年,國(guó)有企業(yè)虧損嚴(yán)重,資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)80%以上,與此相適應(yīng),國(guó)有銀行的不良資產(chǎn)占其貸款總額的比重也越來(lái)越大（較為嚴(yán)重的估計(jì)為25%）,國(guó)有銀行也開始進(jìn)入虧損階段國(guó)有企業(yè)和國(guó)有銀行的這種雙重困境,使人們對(duì)中國(guó)改革和增長(zhǎng)的前景以及金融風(fēng)險(xiǎn)的疑慮不斷加重在這樣的背景下,中國(guó)政府決定對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行的不良貸款進(jìn)行清理、剝離,以降低國(guó)有銀行不良資產(chǎn)比重,達(dá)到化解國(guó)有銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)和壓力的目的具體的做法是,1999年以來(lái)國(guó)務(wù)院已經(jīng)先后批準(zhǔn)成立了信達(dá)、華融、長(zhǎng)城、東方等四家國(guó)有金融資產(chǎn)管理,由國(guó)家開發(fā)銀行會(huì)同這四家國(guó)有金融資產(chǎn)公司,運(yùn)用國(guó)家財(cái)政撥付的資金和其它渠道融通的資金,購(gòu)買國(guó)有商業(yè)銀行對(duì)大型和特大型國(guó)企的債權(quán),然后將這些債權(quán)按照一定的方式出售和轉(zhuǎn)讓,收回購(gòu)買銀行債權(quán)的資金但是,在現(xiàn)階段,一方面國(guó)有企業(yè)大多數(shù)經(jīng)營(yíng)效率不佳,國(guó)有銀行轉(zhuǎn)讓給國(guó)有金融資產(chǎn)管理公司的債權(quán)多屬不良資產(chǎn),因而缺乏現(xiàn)實(shí)的買主,使國(guó)有金融資產(chǎn)管理公司要直接轉(zhuǎn)讓收購(gòu)的債權(quán)非常困難而將這些債權(quán)按一定的辦法和價(jià)格轉(zhuǎn)化為對(duì)企業(yè)的股權(quán),再利用上市、轉(zhuǎn)讓、回購(gòu)等渠道在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)出讓股權(quán),并收回投資,即所謂的“債轉(zhuǎn)股”則成為可能另一方面,大多數(shù)虧損國(guó)有企業(yè)由于其沉重的債務(wù)導(dǎo)致的利息成本占據(jù)了其總成本的相當(dāng)部分,如能將其債務(wù)轉(zhuǎn)化為股權(quán)投資,無(wú)疑將會(huì)使企業(yè)節(jié)省了利息成本支出,從而在會(huì)計(jì)科目上使企業(yè)扭虧增盈(企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效不會(huì)必然提高),從而使企業(yè)得以延續(xù)和維持(其代價(jià)是企業(yè)股東甘愿接受遠(yuǎn)低于正常水平的投資問題回報(bào)率)因此債轉(zhuǎn)股亦符合政府“使國(guó)企三年解困”的目標(biāo)由于以上兩方面的原因,使債轉(zhuǎn)股成為政府破解國(guó)企和銀行雙重困局的政策選擇二、合理解決債轉(zhuǎn)股的資金來(lái)源問題在債轉(zhuǎn)股實(shí)施之前,金融資產(chǎn)管理公司必須先對(duì)商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)按照一定價(jià)格予以收購(gòu),這就牽涉到收購(gòu)資金的來(lái)源問題現(xiàn)階段國(guó)家財(cái)政能撥付給金融資產(chǎn)管理公司的資本非常有限,決定了收購(gòu)國(guó)有銀行不良債權(quán)所需的資金大部分還要以其它渠道獲得,這些渠道可以有以下幾個(gè):(1)商業(yè)銀行貸款金融資產(chǎn)管理公司按一定折扣收購(gòu)國(guó)有商業(yè)銀行不良債權(quán)的同時(shí),由商業(yè)銀行向資產(chǎn)管理公司提供一定數(shù)量的收購(gòu)貸款美國(guó)的商業(yè)銀行將不良不動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)出售給債權(quán)收購(gòu)公司時(shí),要按75%的折價(jià)率計(jì)算債權(quán)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格,同時(shí)對(duì)收購(gòu)公司提供債權(quán)原值75%的收購(gòu)貸款(2)以所收購(gòu)的不良債權(quán)相對(duì)應(yīng)的財(cái)產(chǎn)為擔(dān)保,利用證券市場(chǎng)發(fā)行可上市流通的債券籌集收購(gòu)債權(quán)所需資金(3)由政府授權(quán)金融資產(chǎn)管理公司發(fā)行政府擔(dān)保的中長(zhǎng)期債券,向社會(huì)籌集收購(gòu)銀行高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的所需的資金三、債轉(zhuǎn)股應(yīng)堅(jiān)持選擇性和部分性原則由于債權(quán)股權(quán)化以后金融資產(chǎn)管理公司最終目的是要將股權(quán)轉(zhuǎn)讓出售,收回資金因此,要保證在將來(lái)能把股權(quán)順利轉(zhuǎn)讓出去,而不虧本,金融資產(chǎn)管理公司就必須對(duì)實(shí)行債轉(zhuǎn)股的企業(yè)進(jìn)行選擇,即遵行選擇性原則,一般而言,選擇的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)有如下內(nèi)容:(1)必須是在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有舉足輕重地位的大型和特大型企業(yè);(2)產(chǎn)品適銷對(duì)路,有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,具有良好的發(fā)展前景;(3)工藝裝備先進(jìn),生產(chǎn)符合環(huán)保要求;(4)企業(yè)債權(quán)債務(wù)清楚,財(cái)務(wù)行為規(guī)范;(5)企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制方面符合現(xiàn)代企業(yè)制度的要求,能夠建立起懂經(jīng)營(yíng)善管理的企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)班子,不斷提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效在實(shí)際操作中,一定要精選目標(biāo)企業(yè),嚴(yán)格把關(guān),避免一哄而上,扭曲政策本意關(guān)于部分性原則,指的是對(duì)已被選擇債轉(zhuǎn)股的企業(yè),其全部銀行貸款中也只能是一部分不良貸款可以轉(zhuǎn)化為股權(quán);可以轉(zhuǎn)化成為股權(quán)的主要應(yīng)該是由銀行長(zhǎng)期墊付給企業(yè)并已成為企業(yè)維持簡(jiǎn)單再生產(chǎn)的周轉(zhuǎn)資金那部分收不回來(lái)的貸款,而對(duì)其它尚有可能在短中期收回的貸款,仍應(yīng)繼續(xù)以企業(yè)債務(wù)方式存在部分性原則的好處在于,一方面可以避免企業(yè)產(chǎn)生和強(qiáng)化“欠債可以不還”的錯(cuò)覺,保持不斷提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效的壓力,另一方面,可以減輕金融資產(chǎn)管理公司的壓力,使金融資產(chǎn)管理公司的投資資產(chǎn)形成一個(gè)合理的結(jié)構(gòu)四、統(tǒng)一、合理地制定債轉(zhuǎn)股的價(jià)格確定方法債權(quán)的多少是清楚地記錄在銀行帳目上的,金融資產(chǎn)管理公司以一定折價(jià)率購(gòu)買到銀行債權(quán)后如何轉(zhuǎn)化為股權(quán)呢?這就涉及到債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)的價(jià)格確定問題,即以什么樣的辦法來(lái)確定轉(zhuǎn)化價(jià)格若以股票面值1元為轉(zhuǎn)化價(jià)格,會(huì)改變企業(yè)的每股凈資產(chǎn),對(duì)企業(yè)原有股東明顯不公平(假定企業(yè)每股凈資產(chǎn)大于1元)如果以企業(yè)每股凈資產(chǎn)作為轉(zhuǎn)換價(jià)格,又存在著資本公積金、滾存利潤(rùn)的再分配問題這就需要有關(guān)部門協(xié)商出一個(gè)統(tǒng)一、合理轉(zhuǎn)化價(jià)格決定辦法,以保證金融管理步驟一致、標(biāo)準(zhǔn)一致,并能公平保護(hù)各方面的利益五、債轉(zhuǎn)股只是風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移和集中,并沒有根本上化解風(fēng)險(xiǎn)債轉(zhuǎn)股的實(shí)質(zhì)是對(duì)政府、銀行、國(guó)企三方面利益格局的調(diào)查,對(duì)于銀行來(lái)說(shuō),甩掉了巨額包袱,對(duì)企業(yè)則是大幅度降低了債務(wù)負(fù)擔(dān),似乎風(fēng)險(xiǎn)全部化解了,可以皆大歡喜了其實(shí)不然,風(fēng)險(xiǎn)并沒有消失,只是轉(zhuǎn)移和集中到政府主辦的金融資產(chǎn)管理公司頭上了債轉(zhuǎn)股可能使資產(chǎn)管理公司陷入危險(xiǎn)投資的循環(huán),因?yàn)槿绻麌?guó)企經(jīng)營(yíng)高效率不能有效提高,或者資本證券市場(chǎng)不能有效激活成長(zhǎng),資產(chǎn)管理公司在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資可能發(fā)生流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),使其盡快盤活變現(xiàn)不良信貸資產(chǎn)、化解經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)的初衷難以實(shí)現(xiàn)綜上所述,債轉(zhuǎn)股工作成功與否,考慮的指標(biāo)不能只是有多少債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán),企業(yè)減輕了多少債務(wù)負(fù)擔(dān),更為重要和關(guān)鍵的是這些股權(quán)有多少能在一個(gè)不太長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)（比如3?5年）盤活變現(xiàn)在債轉(zhuǎn)股工作的指導(dǎo)思想上應(yīng)該明確:債轉(zhuǎn)股只是工作的起點(diǎn),而非目的股權(quán)的轉(zhuǎn)讓出售和順利變現(xiàn)才是關(guān)鍵,才是目標(biāo),并且政府應(yīng)從金融系統(tǒng)工程的角度制定相應(yīng)的支持證券市場(chǎng)大力發(fā)展的政策措施,以配合債轉(zhuǎn)股工作目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)六、債轉(zhuǎn)股只能治標(biāo),治本之策是消除不良資產(chǎn)形成的根源債轉(zhuǎn)股政策的實(shí)質(zhì)如前所述,是政府以自身的作用作擔(dān)保,將銀行面臨的不良貸款風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)有企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)移到自己身上,以化解銀行的金融風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)有企業(yè)的生存壓力的權(quán)宜之計(jì)債轉(zhuǎn)股本身并不可能消除產(chǎn)生國(guó)有銀行不良資產(chǎn)的根源眾所周知,銀行不良資產(chǎn)形成的根本原因,是國(guó)有企業(yè)缺乏完善的法人治理機(jī)制,預(yù)算約束軟化,經(jīng)營(yíng)效率低下所以,從根本上講,國(guó)有企業(yè)虧損的原因是經(jīng)營(yíng)效率低下,而不是利息負(fù)擔(dān),經(jīng)營(yíng)效率的低下使國(guó)有企業(yè)的負(fù)債日益沉重,且難以償還形成了巨量的銀行不良資產(chǎn)反觀“債轉(zhuǎn)股”,則很容易使國(guó)有企業(yè)產(chǎn)生“貸款可以歸還,還不了就轉(zhuǎn)股”的錯(cuò)覺,強(qiáng)化其“賴帳機(jī)制”,不利于硬化企業(yè)預(yù)算約束,也不能防止新的不良資產(chǎn)產(chǎn)生因此債轉(zhuǎn)股只是治標(biāo)之策,而不能治本要治本,即根除產(chǎn)生不良資產(chǎn)的原因,則必須通過不斷深化國(guó)有企業(yè)的制度改革,使其能夠自我約束,不斷提高經(jīng)營(yíng)效率,同時(shí),要深化金融管理體制,企業(yè)融資體制的改革,建立規(guī)范合理的現(xiàn)代商業(yè)銀行制度,規(guī)范政府和銀行以及國(guó)企的關(guān)系,才能從根本上消除不良資產(chǎn)形成的根源否則很可能轉(zhuǎn)了舊債,新債又生,永無(wú)寧日七、債轉(zhuǎn)股應(yīng)遵循資本性原則,資產(chǎn)管理公司是一個(gè)階段性存在的持股機(jī)構(gòu)由不良貸款轉(zhuǎn)化的股權(quán)只應(yīng)是金融資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)的一種存在形式,而不是其資本的存在形式換言之,金融資產(chǎn)管理公司接受的銀行不良債權(quán)轉(zhuǎn)化的企業(yè)股權(quán),并不是其資本金的投資行為,而只是一種特定形式的資金運(yùn)用金融資產(chǎn)管理公司的使命僅在于,運(yùn)用投資銀行的手段,對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行清理、評(píng)估、分類、重組、包裝上市、拍賣出售、盤活存量、變現(xiàn)債權(quán)、股權(quán)資產(chǎn)管理公司只能是階段性存在的持股機(jī)構(gòu),這一點(diǎn)是由資產(chǎn)管理公司的使命決定的,必須予以明確第一,如果資產(chǎn)管理公司是長(zhǎng)期存在并持有股權(quán)的話,它無(wú)非就成為國(guó)家財(cái)政出資設(shè)立的一家國(guó)有投資公司了,投資體制又從“撥改貸”返回到“貸變成投”的老路上去,從而出現(xiàn)體制倒退第二,“階段性存在”意味著資產(chǎn)管理公司的最終目的就是要將股權(quán)變現(xiàn),退出現(xiàn)有投資領(lǐng)域,收回投資,一旦不良資產(chǎn)處理完畢,資產(chǎn)管理公司就該“壽終正寢”國(guó)際上處理不良信貸資產(chǎn)所需時(shí)間長(zhǎng)短不一,美國(guó)重組信托公司（PTC）清理儲(chǔ)蓄貸款機(jī)構(gòu)（SL）的不良資產(chǎn)用了5年，波蘭用了3?4年，瑞典用了4年中國(guó)銀行業(yè)不良資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)龐大，同時(shí)財(cái)政資源匱乏,決定了資產(chǎn)管理公司對(duì)不良資產(chǎn)的清理、重組、轉(zhuǎn)讓將是一個(gè)長(zhǎng)期艱巨的工作,有關(guān)方面給資產(chǎn)管理公司預(yù)定的壽命是8?10年相對(duì)于資產(chǎn)管理公司重組、盤活、出售變現(xiàn)不良債權(quán)的使命來(lái)說(shuō),債轉(zhuǎn)股只是其工作之途上的第一步,大量更復(fù)雜、更艱巨的工作還在后面八、如何建立資產(chǎn)管理公司的有效退出機(jī)制,是今后工作的著力點(diǎn)資產(chǎn)管理公司股權(quán)退出的方式可以有很多,諸如股權(quán)轉(zhuǎn)讓、回購(gòu)、上市交易、拍賣等,包括其它金融創(chuàng)新工具債轉(zhuǎn)股后,上千億元的股權(quán)將出售給誰(shuí)?主要的購(gòu)買者應(yīng)是經(jīng)營(yíng)績(jī)效良好的上市公司、民營(yíng)企業(yè)、外資和個(gè)人投資者資產(chǎn)管理公司的退出將對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生廣泛影響首先,資產(chǎn)管理公司持有國(guó)企股權(quán)轉(zhuǎn)讓出售過程,實(shí)質(zhì)上既是對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行重組盤活的過程,同時(shí)也是國(guó)有經(jīng)濟(jì)