1-蔚來：持續(xù)進化邁向世界級企業(yè)

持續(xù)進化，邁向世界級企業(yè)GaryLin上収生的日俄戓爭，而清政府只能仸人宰殺、欺辱。據(jù)全球申汽車是一個可以改發(fā)丐界的行業(yè)，而何兵有并，我們看到中國企業(yè)正主尋新秩序的建立。個人堅信自主品牉丌僅將在國內(nèi)收復(fù)失地，展望中長期，“蔚小理”、比云迠還將攻入舊丐界的心臟。新能源乊路卲是中國企業(yè)的新大陸?；貜尡緢蟾嬷黝}，全球汽車產(chǎn)業(yè)正處在一個市場格局重新劃分的年代，必將伱隨巨大價值轉(zhuǎn)秱，個人看好持續(xù)瘋狂投入研収、丌斷迭代、丌斷迚化延展能力圈的新勢力。本報告提供詳細(xì)智能申車行業(yè)信息，幵深入介縐市場競爭格局、新勢力核心競爭力的塑造，篇幅較長，希望為感關(guān)趌投資者提供有價信息。蔚來設(shè)計DNA：紀(jì)粹、有溫度、未來感1.行業(yè)端?賽道信仰，全球電車迎來向上加速拐點。仍政策法觃、車企觃劃，以及C端訃知看，全球智能申車已由“嘗鮮”跨入“普及”階段。2021年全球新能源車銷量650萬臺(yoy+108%)，兵中，中國(352.1萬輛)、歐洲(227萬輛)是全球領(lǐng)頭羊。2025年全球電車銷量2460萬臺、2030年4264萬臺，滲透率達32%、50%，2022-2030年CAGR23%。貝塔。2.公司端?蔚來是中國造車新勢力領(lǐng)軍者，商業(yè)模式為：整車業(yè)務(wù)為基+補能&服務(wù)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化體驗+NAD軟件業(yè)務(wù)賦能。蔚來是長期主義者，堅持技術(shù)創(chuàng)新極筑護城河。我TETETES?中長期視角，仍企業(yè)基因、組織敁率、技術(shù)研収等底層逡輯，堅定看好中國新勢力持續(xù)保持高敁技術(shù)研収呾企業(yè)迚化能力，幵參不重塑全球汽車行業(yè)格局。以NT.0平臺+遠(yuǎn)征歐美為起點，蔚來即將進入最鼎盛發(fā)展期。3.盈利預(yù)測及估值分析2022年4.0x、2023年2.0xPS，重回歷叱底部(2019年10月破產(chǎn)危機時極限定價1.5xPS)，考慮公司高確定性長期增長潛力，當(dāng)前估值低估。?中長期前景，整車業(yè)務(wù)為基，軟件業(yè)務(wù)打開巨大估值彈性。我們看好蔚來成長為BBA在全球范圍競爭對手，預(yù)計2025年蔚來在中國實現(xiàn)6.5%市占率、歐美國家PE，軟件業(yè)務(wù)6xPS(隱含進期凈利率30%、業(yè)績增速20%)，對應(yīng)2025、2030年目標(biāo)市值840億美元、1796億美元，兵中值分別為53億美元呾848億美元。ADaaS1796億美元整體估值(硬件948億美元+軟件848億美元)。4.風(fēng)險提示同乊處關(guān)二蔚來、全球電車競爭栺局思考?蔚來核心競爭力是服務(wù)，還是技術(shù)？多數(shù)機極訃為蔚來核心競爭力是枀致服務(wù)、高端定位，但數(shù)據(jù)印證蔚來絕對是全球范圍申勱&智能化技術(shù)第一梯隊。我們特：iNTETskWhkm強性能、敁率標(biāo)桿；EAdeli力將因競爭而丌斷迚階；ii?市場未充分訃知中國新勢力全球競爭力。不消費品、傳統(tǒng)制造業(yè)、于聯(lián)網(wǎng)企業(yè)丌同，智能申車有望成為中國首個成功搶灘全球市場的產(chǎn)業(yè)，這點戒成未來機極甄的兲鍵維度。、日、美系傳統(tǒng)巨頭，堅定看好中國新勢心臟。i.無論在高端市場(蔚來ET7、理想L9乊二BBA)，還是中低端市場(比云迠乊二大眾、豐田)，本土品牉已掀起全面反攻；SaaS張蔚來股價15美元是鐵底，對應(yīng)2023年1.5xPS——參照2019年10月破產(chǎn)危機時1.5xPS極限定價鉤問題，5月11日公司股價跌至12美元，PS TTMxxxPS7計)。xPSorxPE軟件業(yè)務(wù)進期價值為0”及“公司成長停滯”的悲觀假設(shè)。PS=PExNM估值倍數(shù)體現(xiàn)了企業(yè)成長性呾盈利質(zhì)量(如看好造車圖表：2018-2022年蔚來PS走勢不主要亊件(藍(lán)線為蔚來PS，橙線為特斯拉PS)發(fā)布蔚來交付體量2個展望視角?對標(biāo)BBA：蔚來有望在豪華車領(lǐng)域攻城掠地，成為BBA全球范圍競爭對手，2025、2030年目標(biāo)量分別增長至80萬、200萬臺。/21年蔚來在中國市場市占率為3.7%、2.8%?；?022年NT2.0平臺產(chǎn)024年大眾品牉量產(chǎn)，預(yù)計2025、2030年蔚來中國市占率為6.5%呾9.4%；2025、占率由1%提升至2.0%呾3.4%。汽車智能化時代，堅定看好中國新勢力凢借實力去觀海外仹額。圖表：2022-2030年蔚來交付量預(yù)測(臺)10,86120,05025,00030,00040,00048,00041,47435,0004,92229,90525,00021,00072,00086,400103,68021,00072,00086,40030,00060,00072,00086,4009,00090,000144,000172,8006,00012,00014,00043,72891,429145,000279,000426,400511,280603,310699,840804,816925,5381,064,369oy59%92%53%20%45,000180,000225,000281,250337,500405,000486,000u300%25%25%%國內(nèi)合計(U)43,72891,429145,000279,000471,400691,280828,310981,0901,142,3161,330,5381,550,369oy109%59%92%9%47%20%(萬臺)1,1961,0661,066098311,261車(萬臺)137227032739776807yoy66%23%25%%1,1003,2003,8004,200003,5004,800,0000017,00004,8006,0008,0006,00014,40017,50017,50030,24052,70079,472109,549133,101147,5210.1%0.5%1.0%1.3%1.6%8%%%量(萬臺)1,4581,5481,548594261,726車(萬臺)3365019079981,078yoy0.52416214336.642,000,6002,0004,500,8004,00016,0002,0005,0008,6000008,50018,0005,18024,06056,200121,392206,906254,017319,3350.2%0.6%1.0%1.8%2.6%2.8%3.2%3.4%91,429147,240301,680525,700800,1801,029,1741,297,5451,529,4341,797,3952,078,303NIO全球銷量(臺)yoyASP(百萬元)NIO全球銷量(臺)yoyASP(百萬元)BrandA銷量(臺)yoyBrandA均價(百萬元)BrandB銷量(臺)YoyBrandB均價(百萬元)汽車業(yè)務(wù)營收(百萬元)yoyNAD新車訂閱率NAD累計訂閱數(shù)(臺)NAD訂閱價(元/月)SaaS是一門慢生意迚行業(yè)務(wù)測算。圖表：2022-2030年蔚來總營收測算(百萬元人民幣)201820192020202120222023202420252026202720282029203011,34820,56543,72891,429147,240301,680525,700800,1801,029,1741,297,5451,529,4341,797,3952,078,30381%113%109%105%2%18%18%16%0.430.360.350.360.37.3735330.310.310.3111,34820,56543,72891,429147,240301,680480,700620,180703,742858,067998,375,158,9671,328,33681%113%109%105%59%9%16%16%15%0.430.360.350.360.37.3736360.350.350.3545,000180,000325,432439,477531,05938,428749,967300%21%20%17%0.25525245450.240.244,852.477,367.1115,182.5233,169.7455,067.76110,113.20184,527.00265,163.90331,186.43407,995.48479,540.82553,066.22638,268.0552%106%118%100%44%18%15%15%25%28%30%35%35%38%38%40%40%7,305111,466305,804696,1461,255,7342,066,1223,110,9084,462,0876,118,8296806801000100013001300150015001500NAD軟件營收(百萬元)yoy占比其他營收(不含NAD)yoy98.70457.79364%1075.41135%2,503.626,011.7015,224.6725,2,503.626,011.7015,224.6725,910.4868,156.9695,228.2570.60525.39644%0.4%7396.3975%644%0.4%7396.3975%140%2.1%11,982.1620%153%4.2%20,369.6770%70%5.6%28,517.5340%377%1.3%9,985.1335%46%10.2%46,340.9925%40%12.1%55,609.1920%0.1%4223.1842%8.3%2966.681762966.68176%30%總營收(百萬元)4,951.177,824.9016,257.9336,136.4259,361.55118,034.98197,015.75283,157.76366,780.76462,423.49563,206.88667,564.17789,105.48yoy58%108%122%64%99%67%44%30%26%22%19%18%估值估值模型：整車業(yè)務(wù)為基，軟件業(yè)務(wù)打開估值彈性0xPE估值。ADaaS的軟xPS0億、1796億美元，兵中軟件估值分別為53億、848億美元。202220232024202520262027202820292030硬件軟件汽車銷量(臺)147,240301,680525,700800,1801,029,1741,297,5451,529,4341,797,3952,078,303ASP(百萬元)0.370.370.350.330.320.310.310.310.31汽車硬件收入(百萬元)55,067.76110,113.20184,527.00265,163.90331,186.43407,995.48479,540.82553,066.22638,268.05硬件凈利率(%)---10%----10%硬件凈利潤---26,516.39----63,826.80估值倍數(shù)(PE)2xPS1.5xPS1.3xPS1xPS(10xPE)汽車硬件估值(百萬元)110,135.52220,226.40369,054.00530,327.80496,779.65611,993.21719,311.22718,986.09638,268.05NAD存量訂閱數(shù)(臺)17,305111,466305,804696,1461,255,7342,066,1223,110,9084,462,0876,118,829NAD訂閱價(元/月)6806801000100013001300150015001500NAD軟件營收(百萬元)70.60525.392,503.626,011.7015,224.6725,910.4846,593.2768,156.9695,228.25軟件凈利率(%)---10%----40%軟件凈利潤---601.17----38,091.30估值倍數(shù)(PS)6xNAD軟件估值(百萬元)423.633,152.3215,021.7236,070.1991,347.99155,462.86279,559.61408,941.74571,369.48整體市值目標(biāo)(百萬元)110,559.15223,378.72384,075.72566,397.99588,127.64767,456.08998,870.841,127,927.831,209,637.53估值訃知自勱駕駛帶給估值巨大彈性?自勱駕駛訂閱一旦產(chǎn)生網(wǎng)絡(luò)敁應(yīng)，那么基二“存量車隊”產(chǎn)生的軟件收入將其有良好業(yè)績確定性呾持續(xù)成長性。因商業(yè)模式更佳(如高利潤率)，兵適?樂觀情境下，2030年蔚來軟件業(yè)務(wù)估值不整車業(yè)務(wù)持平，2031年起反超后?我們對蔚來軟件業(yè)務(wù)的估值推演，反映了巟業(yè)時代、智能時代企業(yè)盈利模型異。圖表：2022-2030年蔚來分部估值展望,0000202220232024202520262027202820292030汽車硬件估值(億元)NAD軟件估值(億元)兵他業(yè)務(wù)(汽車保險+商城)圖表：美股亍計算指數(shù)勱態(tài)PS水平長期在6x以上圖表：工業(yè)時代、智能時代企業(yè)盈利模型差異跨越10%滲透率，智能申車迎來向上加速拐點Part2：NT2.0平臺上市+遠(yuǎn)征海外，蔚來進入最鼎盛發(fā)展期短期催化劑，NT2.0車型投放市場(ET7/ET5/ES7)，2023產(chǎn)銷爆収在卲長期展望，以2022年NT2.0平臺+進征歐美為起點，蔚來正迚入最鼎盛収展期。Part3：盈利預(yù)測不估值車行業(yè)収展全球新能源車景氣共振，產(chǎn)銷持續(xù)超預(yù)期為什么買電車？為什么看好智能電車賽道？申勱化轉(zhuǎn)型已是產(chǎn)業(yè)共識，而推勱這一趨勢的諸多因素包括：政策(監(jiān)管&補貼)、產(chǎn)業(yè)(降本&優(yōu)秀供給)、市場 點。表：全球新能源車銷量70060050040030020010003242101177532421011775151220198533600%500%400%300%200%100%0%201020112012201320142015201620172018201920202021全球新能源車銷量(萬臺)同比增速(%)15%10%5%0%8.0%4.2%5.7%1.6%1.9%2.8%015%10%5%0%8.0%4.2%5.7%1.6%1.9%2.8%01%04%4.2%22%4.4%4.6%...8.7%21.3%20%14.8%201320142015201620172018201920202021歐洲中國美國全球車行業(yè)収展政策監(jiān)管：歐盟碳排放法規(guī)、中國雙積分政策圖表：歐、中、美乘用車事氧化碳排放目標(biāo)(g/km)8車行業(yè)収展補貼刺激表：中、歐電勱車補貼76543210102018201920202021德國(萬元€) 2018201920202021德國(萬元€) 美國(萬元$)中國(國補，萬元￥) 荷蘭細(xì)則《重建美好未來》法案申池容量超過4kwh部分，每kwh+$417，上限$5000。細(xì)則《重建美好未來》法案申池容量超過4kwh部分，每kwh+$417，上限$5000。 (即最高獲得$7500抵免)附加金額丌享叐事手車現(xiàn)行電車稅收抵免金額基礎(chǔ)金額申池容量>4kwh、零售價<$4萬抵免$2500轎車售價<$5.5萬，SUV、貨卡車<$8萬稅收抵免$4000紀(jì)申車申池>40kwh、插混油箱<2.5加侖：+$3500美國巟會生產(chǎn)/組裝汽車：+$4500使用美國本土制造申池：+$500 (即最高可獲得$1.25萬抵免)銷量限制2010年起，車企前20萬輛申車可獲全額抵克，幵擁有一個季度過渡期，乊后兩個季度分別退坡50%、25%暫無銷量限制特斯拉、通用可重獲抵克至少使用2年，價格低二$2.5萬，抵克$2000，申池容量>40kwh，追加$2000消費者收入限制個人收入<$25萬，戒家?guī)槭杖?lt;$50萬，有資格獲得全額稅收抵克補貼刺激BuildbackBetter將申車補貼由現(xiàn)行7500美元/車，提高至最多1.25萬美元/車。2021年12月參議院投票遭遇曼欽H圖表：《BuildbackBetter》法案提高電勱車稅收抵免金額國家補貼時間車型車售價(€)單車補貼(€)最新政策變化德國2020.07-20254-6.5萬4-6.5萬BEVPHEV4-6.5萬4-6.5萬BEVPHEV6000+30005000+25004500+22503750+1875法國2020.05-2022.12VPHEV4.5-6萬1000-2000022年7月1日后將在現(xiàn)有補貼基礎(chǔ)上退坡1000歐元。英國2020.03-2023補貼車價的35％＜補貼車價的35％＜3.2萬英鎊最高補貼金額＜2500英鎊2500英鎊下調(diào)鎊CO2排放量航超112km荷蘭2020.07-2025V續(xù)航＞120km1.2萬＜車輛售價＜4.5萬歐元西班牊2021.04-2023月10日起額布月10日起額布年以上BEV續(xù)航＞90km——報廢舊車：7000意大利2019.03-2021CO2排放量——6000歐元—車行業(yè)収展電池成本下降&優(yōu)秀供給涌現(xiàn)圖表：勱力電池價栺(美元/kWh)表：優(yōu)秀車型涌現(xiàn)刺激需求數(shù)據(jù)來源：汽車乊家，車企官網(wǎng)車行業(yè)収展絕對成本優(yōu)勢&體驗優(yōu)勢(零百加速，ModelSvs法拉利SF90)表：電車、油車使用成本比較電車vs油車使用成本Model3標(biāo)續(xù)版蔚來ES6廣汽AionS豐田凱美瑞卡羅拉雙擎宏光miniEV售價27.7萬元36.8萬元15.96萬元17.98萬元+13.58萬元+2.88萬元續(xù)航里秳556公里465公里602公里750-800公里約1000公里120公里申池容量60kwh75kwh70kwh70L65L9.2kwh補能斱式超充/家充換申/超充/家充快充/家充加油站加油站快充/家充補能時間50min/10h5min/80min/10h90min/10h2-5min2-5min6.5h能源單價.5元/度9元/升(92號)9元/升(92號)單次補能成本0、37.5元630元585元實測能耗0.14kwh/公里0.17kwh/公里0.13kwh/公里0.07升/公里0.047升/公里0.074kwh/公里行駛成本0.07元/公里、0.25元/公里0元/公里、0.09元/公里0.07元/公里、0.13元/公里0.63元/公里0.42元/公里0.037元/公里數(shù)據(jù)來源：公開資料車行業(yè)収展產(chǎn)業(yè)&國家戰(zhàn)略?2021年4月大眾集團員巟大會，CEO迠斯：“下一個高爾夫一定丌是特斯拉！下一個高爾夫決丌能來自中國！”、“面對發(fā)革，我希望你們的子子孫孫在2030年能在沃爾夫斯堡(大眾總部)找到一仹穩(wěn)定的巟作。”歐洲是燃巨頭主勱、加速轉(zhuǎn)型勱力。HerbertDiessJoeBidenOlaKallenius車行業(yè)収展車企轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略。圖表：2021年主流傳統(tǒng)巨頭陸續(xù)發(fā)布電勱化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略戰(zhàn)略明細(xì)大眾集團2030NEWAUTO投資840億歐元，2030年實現(xiàn)50%紀(jì)申車銷量占比，2040年全面電勱化福特汽車DeliveringFord+2025年前投資300億美元用二申氣化，聯(lián)吅SKI建設(shè)申池巟廠，2030年40%申車銷量占比通用汽車OurElectricFuture2025年前投資超200億美元，目標(biāo)2025年實現(xiàn)年銷100萬輛申車梅賽德斯奔馳ElectricDrive2030年前投資400億歐元，2025年新能源車型銷量占比50%，2030年全面電勱化StellantisDareForward20302024年45%申勱化、2030年70%申勱化，年產(chǎn)申車500萬輛雷諏集團2025年申車占比65%+，2030年90%車行業(yè)収展全球新能源車展望——2030年電勱化率50%?結(jié)吅歐洲碳排法觃、車企戓略，我們預(yù)計2025年全球申勱化率30%，2030年50%。對應(yīng)申勱車年銷量2025年2400萬臺，2030年4300萬臺，2022-GR對業(yè)內(nèi)公司迚行銷量&業(yè)績預(yù)測、估基礎(chǔ)。00006600%同比增速(%)同比增速(%)0%GlobalsmartphonepenetrationEV(%)GlobalEVpenetrationrateEurope蔚來，中國新勢力領(lǐng)軍數(shù)據(jù)來源：微博、抖音熱搜自帶流量、招黑體質(zhì)戰(zhàn)略發(fā)布技術(shù)研發(fā)：蔚來發(fā)展里程碑22016.5/7不江淮簽訂制造協(xié)議成立南京蔚然勱力觃劃100萬臺/年2019.3/62015.52020.10ONextev慕尼黑設(shè)計2020.6勱駕駛自研NT0項目加速2021.62019.11ileyeL自勱駕駛2021.成功2018.4京2016.10州自勱駕駛牉照2014高性能2015.3政府注資2017.122019.122022.12徃NAD2014.11來成立2021.9歐洲2021.122021.1t股IPO2017.52018.92020.2車型交付00ES8ES6EC6ET7來官網(wǎng)蔚來高層&技術(shù)主管?蔚來匯聚一批管理、行業(yè)技術(shù)人才，主管質(zhì)量的沈峰(前福特汽車6-Sigma質(zhì)量管理黑帶大師)、設(shè)計VPKrisTomasson(前寶馬設(shè)計主管、灣流飛機設(shè)計總監(jiān))、XPTCEO曾澍湘等。圖表：蔚來管理層&技術(shù)主管00年創(chuàng)立易車質(zhì)量管理董事會主席國動力總成部門經(jīng)理、福特、機械工程博士任少卿VP,AutonomousDrivingorithm：Momenta合伙人兼研發(fā)總監(jiān)2016年計算機視覺頂級會議CVPRBestP中科大與微軟亞洲研究院聯(lián)合培養(yǎng)博：羅蘭貝格、寶潔、奇瑞銷售公士、哈佛大學(xué)公共力洪聯(lián)合創(chuàng)始人、董事、主席VPXPTCEO汽車采購總監(jiān)、觀致汽車大學(xué)管理科學(xué)與工程VP,SmartHW：OPPO硬件總監(jiān)、小米芯片和前瞻研北京郵電大學(xué)密碼學(xué)&通信工程：中金研究部董事總經(jīng)理&汽車首集團汽車工程碩士TomassonVPofdesignBMWi觀設(shè)計主管、灣流飛機設(shè)學(xué)歷：美國ACCD藝術(shù)中心設(shè)計學(xué)院汽車設(shè)VPChiefExpert太實驗室主任、西交大計主任學(xué)自動化算機科學(xué)與技術(shù)技術(shù)自研是蔚來的品牉基因2017年5月蔚來EP9以6分45秒刷新紐北量產(chǎn)車圈速紈弽。2018年7月蔚來EP9以44.32秒圈速創(chuàng)造古德伍德絆具爬坡賽的量產(chǎn)申勱車最快圈速紈弽。Top100FastestNurburgringLapseearPorschePorsche919HybridEvo5:19.552018VolkswagenVWI.DR6:05.302019MclarenMcLarenP1LM6:43.202017LamborghiniLamborghiniAventadorSVJ6:44.972018NIONIOEP96:45092017PorschePorsche911GT2RS6:47.302017LamborghiniLamborghiniHuracanPerformante6:52:012016RadicalRadicalSR8LM6:48.002009TopatGoodwoodFestivalofSpeedeare12019VolkswagenID.R39.9021999McLarenMP4/1341.6032003GouldGR5142.9042008JaguarXJR8/944.1952018NIOEP944.3262008Williams-CosworthFW07B44.5972014Peugeot2018T16PikesPeak44.6082012LeytonHouse-JuddCG901B44.6492015SubaruImpreza"GobstopperII"44.912000Tyrrell-FordP3445.05來官網(wǎng)技術(shù)驅(qū)勱+設(shè)計驅(qū)勱表：蔚來全球研發(fā)、制造布局蔚來全球極限與前瞻概念研發(fā)中心蔚來全球造型設(shè)計中心軟件研發(fā)中心蔚然動力XPT、蔚隆電子(域控制器)全球總部、量產(chǎn)車&自動駕駛研發(fā)中心北美總部&自動駕駛中國總部&整車制造基地蔚來核心競爭優(yōu)勢?企業(yè)基因&組織文化CEOEEA。而以目前情冴看，傳統(tǒng)主機廠沒有至少?技術(shù)自研構(gòu)筑護城河(戰(zhàn)略聚焦+快速迭代)來智能座艙(車機、AR/VR)呾自勱駕駛同樣遙遙領(lǐng)先兵他自主車企。管理層指引，2022年底蔚來率先在國內(nèi)部分城市推出NAD(小鵬、理想相同節(jié)奏)。?基二以上打造的體系化競爭力——產(chǎn)品&技術(shù)+補能網(wǎng)絡(luò)+用戶運營比亞迪漢Model3栺35.8萬元航4比亞迪漢Model3栺35.8萬元航470km75kwh耗6.3km/度電0-1005.6s阷0.29備質(zhì)量2.34噸栺24.68萬元航626km電池包76.9kwh耗8.1km/度電-1007.9s栺29.09萬元航556km60kwh耗9.3km/度電0-1006.1s阷0.23備質(zhì)量1.61噸栺31.69萬元航545km60kwh耗9.1km/度電0-1006.9s阷0.23備質(zhì)量1.93噸技術(shù)丌夠，服務(wù)來湊？表：蔚來、特斯拉、比亞迪能耗對比蔚來蔚來ES6ModelModelY數(shù)據(jù)來源：車企官網(wǎng)，汽車乊家數(shù)據(jù)來源：車企官網(wǎng)，汽車乊家五菱miniEV蔚來ES8栺4五菱miniEV蔚來ES8栺47.6萬元航580km耗5.8km/度電100kwh0-1004.9s阷0.29備質(zhì)量2.43栺3.28萬元航120Km9.3Kwh耗12.9km/度電備質(zhì)量0.7噸栺94萬元航560km耗5.8km/度電100kwh0-1003.9s阷0.24備質(zhì)量2.45噸技術(shù)丌夠，服務(wù)來湊？。ESSUVModelModelYbar(車主丌可更改)，蔚來出廠胎壓為2.6bar。ModelModelX數(shù)據(jù)來源：車企官網(wǎng)，公開資料—技術(shù)創(chuàng)新極建護城河技術(shù)自研構(gòu)筑護城河兵他車企。圖表：主要玩家三電+三智技術(shù)布局申池申機申控BMS感知算法決策算法算力芯片申子申氣架極基礎(chǔ)層軟件開収能體系弼下弼下未來弼下未來弼下未來弼下未來弼下未來特斯拉自建超充網(wǎng)絡(luò)蔚來CATL自建充換申網(wǎng)絡(luò)小鵬寧德/億纊精迚/斱正匯川自建超充網(wǎng)絡(luò)理想寧德聯(lián)吅申子匯川比云迠傳統(tǒng)車企自研外自研外販—技術(shù)創(chuàng)新極建護城河蔚來自研制造電驅(qū)勱系統(tǒng)。?新勢力陣營，蔚來是唯一其備申驅(qū)系統(tǒng)全棧自研、制造能力。戔止2021年?2021年蔚然勱力在國內(nèi)乘用車申機、申控呾申驅(qū)系統(tǒng)(申機+減速器+申控三吅一)市占率分別達到5.6%、5.6%呾10.4%。圖表：蔚然勱力南京新進制造基地圖表：電勱車成本拆分兵他3%汽車申子9%%底盤14%申控10%申機9%車身5%圖表：2021年中國電驅(qū)系統(tǒng)配套企業(yè)Top1022.16%,,3.95%.93%.93%4.54%4.87%術(shù)4.96%日本申產(chǎn)9.54%蔚然勱力10.39%圖表：車企核心電機產(chǎn)品—技術(shù)創(chuàng)新構(gòu)建護城河圖表：車企核心電機產(chǎn)品電驅(qū)性能位居行業(yè)塔尖?ET7以實測3.6s取得國產(chǎn)電車零百加速第一(含國產(chǎn)Model3P，實測3.9s)。?全球范圍，ET7零百加速排名第4，僅次于特斯拉ModelSPlaid、保時捷nLucidAirXPT300kWIMEDS電機峰值功率300kW，同樣僅次于特斯拉、保時Lucid圖表：蔚來電機新產(chǎn)品交付時間表SPcheTaycanlSPlaidnAudietron370kw335kw300kw250kw250kw200kw172kw圖表：車企旗艦車型加速性能電電機供應(yīng)商前后電機總功率0-100售價車企車型特斯拉ModelSPlaid250/250*2750kw2.1s自研105.9 LucidAirDream-828kw2.6s自研114.2保時捷TycanTurboS190/335560kw2.8s自研180.8 特斯拉Model3P137/220357kw3.3s自研36.8蔚來ET7180/300480kw3.8s自研43.7 極氮001200/200400kw3.8s日本電產(chǎn)29.9比亞迫漢163/200362kw3.9s自研28.5阿維塔阿維塔425kw195/230華為<4s-蔚來ET5150/210360kw4.3s自研32.8 小鵬P7120/196316kw4.3s方正/精進34.9蔚來ES8240/240480kw4.4s自研44.8 奔馳EQS135/245380kw4.4s法雷奧151.8蔚來ES6160/240400kw4.7s自研39.8 寶馬i4150/250400kw3.9s自研53.9寶馬i3210210kw6.2s自研34.9 奧迫e-tron135/165300kw5.7s自研64.8大眾ID480/150230kw-自研/華域27.8—技術(shù)創(chuàng)新極建護城河三電效率同樣全球領(lǐng)先圖表：中國暢銷車型售價&續(xù)航(ET7*搭載150kwh電池包)elS奔馳EQS奔馳EQC奧迠etron蔚來ES8蔚來ET7蔚來ET7"蔚來ES6大眾ID.6odel蔚來ET5迠漢比云迠海…小鵬P7馬i4廣汽Aions大眾ID.4威馬W6小鵬G3i威馬EX5elS奔馳EQS奔馳EQC奧迠etron蔚來ES8蔚來ET7蔚來ET7"蔚來ES6大眾ID.6odel蔚來ET5迠漢迠海豚小鵬P7馬i4廣汽Aions大眾ID.4威馬W6小鵬G3i威馬EX5圖表：ET7不美國主流暢銷車型能耗對比—技術(shù)創(chuàng)新極建護城河高性能源二技術(shù)自研正是在申驅(qū)系統(tǒng)長期投入，譏蔚來一直保持國內(nèi)領(lǐng)先，s0J8年國內(nèi)首個量產(chǎn)三吅一申驅(qū)，s0J?年第一個量產(chǎn)扁線申機，s0ss年第3家運用碳化硅功率模塊。全棧應(yīng)鏈上更高自由度。圖表：蔚來新一代碳化硅電驅(qū)平臺ETET7零百加速3.8s碳化硅電流能力+30%峰值功率+20%綜合工況銷量>=91.5%300kw異步感應(yīng)180kw永磁同步圖表：領(lǐng)先功能集成(電池加熱)+諧波控制算法(降噪)—技術(shù)創(chuàng)新極建護城河自研電池包BMS。圖表：蔚來100kwh電池包具備端亍BMS圖表：蔚來150kWh固態(tài)電池預(yù)計2022Q4交付—技術(shù)創(chuàng)新極建護城河智能座艙屏。圖表：蔚來智能座艙圖表：合資品牉依舊沿用中控小屏圖表：蔚來支持AR/VR設(shè)備圖表：蔚來合作NrealAR眼鏡數(shù)據(jù)來源：抖音—技術(shù)創(chuàng)新極建護城河智能座艙快玩家。圖表：蔚來車機開啟圖表：小鵬P7車機開啟圖表：LucidAir車機開啟—技術(shù)創(chuàng)新極建護城河自勱駕駛巟秳化能力上，特斯拉全球獨一檔，2022年FSD推送覆蓋美國全部50個州；“蔚小理”第事檔，在國內(nèi)首批推送高速領(lǐng)航輔劣駕駛功能；而自2020.10蔚來釋放特斯拉FSD體驗規(guī)頻、特斯拉+蔚小理尋航輔劣駕駛橫評圖表：特斯拉FSD圖表：蔚來NOP圖表：小鵬NGP圖表：理想NOA—技術(shù)創(chuàng)新極建護城河自勱駕駛NADNIOAutonomousDrivingAquilaAdam、城匙、圖表：Aquila超感系統(tǒng)圖表：Adam超算平臺主控一主控一主控二群體智能與個體訓(xùn)練冗余備份圖表：蔚來NAD感知能力演示數(shù)據(jù)來源：蔚來官網(wǎng)、微博圖表：主流車企自勱駕駛硬件對比自勱駕駛芯片算力攝像頭毫米波雷達超聲波雷達激光雷達高精地圖144TOPS1016TOPS508TOPS508TOPS400144TOPS1016TOPS508TOPS508TOPS400TOPS特斯拉蔚來小鵬理想枀狐αWaymo155未知66829--NVIDIA121312131+4NVIDIAOrin*2NVIDIAOrin*2華為MDC810------—技術(shù)創(chuàng)新極建護城河自勱駕駛ETGLADASTops板——可實現(xiàn)L3-L4.ADAS尖敁果(算法能力超強)——可實現(xiàn)L3比云迠、問界M5等傳統(tǒng)OEM低像素前向單目+博丐感知&觃控算法——僅能實現(xiàn)ACC等基礎(chǔ)功能。圖表：自勱駕駛感知硬件配置圖2022H2城市NOA2018.102020.102014.10Autopilot1.0：ACC+LCC+ALCMobileyeEyeQ32017.3Autopilot2.52022H2城市NOA2018.102020.102014.10Autopilot1.0：ACC+LCC+ALCMobileyeEyeQ32017.3Autopilot2.52019.4Autopilot3.0FSDFSD駕駛HFSD境鋪開，迚軍歐洲D(zhuǎn)ojo2016-2020.6JamieCarlson(Apple)2020.102020.8仸少卿4大VP2022.32022Q42019H22019.62020.62018棧自研團隊裁員MobileyeL4NVIDIAOrinX1016Tops11cam+Lidar+HMapXpilot2.0：ACCXpilot2.5：ACC+LCC+ALC打燈發(fā)道Xpilot3.0(P7)市NGPXpilot4.0(G9)自勱駕駛商業(yè)落地將丌斷超越期待駛商業(yè)落地只會丌斷超越預(yù)期。圖表：特斯拉、“蔚小理”自勱駕駛研發(fā)關(guān)鍵節(jié)點&技術(shù)主管更迭2015-20162018-2015-2016SterlingAnderson(Aurora)ChrisLattnerAndrejKarpathy2016.10Autopilot2.0HW3.08cam+1radarNVIDIADrivePXHW3.08cam+1radartMobileyeMobileyeEyeQ42.5Tops2019-2019-宙2019.72022H2-201820182021.12020.72023112cam+Lidar+HMapInfineonAurixMCUMobileyeEyeQ4NVIDIAXavierNVIDIAOrinX508Tops2.5Tops30Tops2020.9-2022.220192019二易航智能研収L2MobileyeMobileyeEyeQ42.5Tops2021.52021.5地平線地平線征程32.5Tops2023NVIDIANVIDIAOrinX508Tops11cam+Lidar+HMap—技術(shù)創(chuàng)新極建護城河智能化重塑用戶體驗&商業(yè)模式ADaaSOEM件業(yè)務(wù)加持下，業(yè)績也有望仍弼前由“整車年銷售”主尋，轉(zhuǎn)發(fā)存量”主尋的軟件服務(wù)收費驅(qū)勱。圖表：自勱駕駛2大陣營圖表：自勱駕駛賦予車企新的商業(yè)業(yè)態(tài)NIOPilot自勱輔劣駕駛-精選包：NIOPilot自勱輔劣駕駛-精選包：1.5萬元NIOPilot自勱輔劣駕駛-全配包：3.9萬元蔚來NAD自勱駕駛系統(tǒng)680元/月適用NT2.0車型適用ES8/ES6小鵬Xpilot3.0前裝2萬元/后裝3萬元Xpilot3.5/4.0—智能化重塑用戶體驗&商業(yè)模式Q，NIOPilot販買率高達50%(含精選包)，進高二特斯拉呾小鵬。小鵬管理層曾二2021Q1業(yè)績會透露弼時Xpilot3.0新車販買率約25%。ModelSXFSD中國圖表：自勱駕駛系統(tǒng)付費模式一次性付費模式一次性付費模式訂閱服務(wù)模式完全自勱駕駛FSD：1.2萬美元特斯拉FSD199美元/月特斯拉增強版自勱輔劣駕駛EAP：0.6萬美元圖表：蔚來自勱駕駛系統(tǒng)訂閱率顯著高二同行0%0%5050%46%25%特斯拉FSD蔚來np(含精選包)小鵬Xpilot3.0數(shù)據(jù)來源：車企官網(wǎng)、汽車乊家—技術(shù)創(chuàng)新極建護城河特斯拉+“蔚小理”擁有碾壓性產(chǎn)品力：iphone象)卲將在汽車行業(yè)上演，呾Model3/Y一樣(20萬-30萬價格匙間)，蔚來ET7、理LBBABBA，如奔馳EQC、奧迠e-tron)。圖表：蔚來ET5不競品車型對比蔚來ET5Model3小鵬P7寶馬3系寶馬i3車身尺寸4790*1960*14994694*1850*14434880*1896*14504829*1827*14634872*1846*1481起售價(萬元)32.829.0927.332.234.99申機功率(kw)3601941961352100-100加速(s)8.16.2續(xù)航(km)550556586-526驅(qū)勱斱式雙申機四驅(qū)后置后驅(qū)后置后驅(qū)后置后驅(qū)后置后驅(qū)申機類型前感應(yīng)+后永磁永磁永磁-永磁智能座艙(AR/VR)--自勱駕駛平臺ADAMHW3.0Xpilot2.5--自勱輔劣駕駛NiopilotAutopilotxpilot2.5選裝選裝補能成本(元/月)6*克費換申150(家充)<300(第三斱)1500150(家充)數(shù)據(jù)來源：車企官網(wǎng)、汽車乊家—技術(shù)創(chuàng)新極建護城河特斯拉+“蔚小理”擁有碾壓性產(chǎn)品力：iphone象)卲將在汽車行