汽車(chē)與汽車(chē)零部件行業(yè)：智能電動(dòng)高增長(zhǎng)的起點(diǎn)

行業(yè)概況Q3業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度高零部件表現(xiàn)亮眼樣本選擇我們以申萬(wàn)汽車(chē)行業(yè)分類(lèi)2021）的成股加幾家未分類(lèi)在申萬(wàn)汽車(chē)行業(yè)但為重要汽車(chē)零部件企業(yè)的A股作為本篇報(bào)告分析的樣本，共計(jì)259家上市公司，其中乘用車(chē)8家，商用車(chē)15家，汽車(chē)零部件207家，摩托車(chē)及其他14家，汽車(chē)務(wù)家。截至2022年10月28日收盤(pán)259家樣本企業(yè)合計(jì)市值30,41億元，計(jì)A股市值741,936億元，占所有A股上市公司市值的4.1。表1本次三季報(bào)總結(jié)所選擇的樣本子行業(yè)劃分樣數(shù)當(dāng)前A股市值（億元）當(dāng)前總市值（億元）樣本公司名稱(chēng)乘用車(chē)81058512667比亞迪、長(zhǎng)城汽車(chē)、上汽集團(tuán)、長(zhǎng)安汽車(chē)、廣汽集團(tuán)、賽力斯、北汽藍(lán)谷、海馬汽車(chē)商用車(chē)1517311787一汽解放、江淮汽車(chē)、福田汽車(chē)、宇通客車(chē)、中國(guó)重汽、中集車(chē)輛、東風(fēng)汽車(chē)、動(dòng)力新科、中通客車(chē)、江鈴汽車(chē)、安凱客車(chē)、金汽車(chē)、漢馬科技、T曙光、亞星客車(chē)汽車(chē)零部件2071553915882三花智控、拓普集團(tuán)、福耀玻璃、濰柴動(dòng)力、德賽西威、華域汽車(chē)、星宇股份、伯特利、玲瓏輪胎、科博達(dá)、賽輪輪胎、旭升股份、T眾泰、雙環(huán)傳動(dòng)、均勝電子、新泉股份、中鼎股份、文燦股份、經(jīng)緯恒潤(rùn)W等207家摩托車(chē)及其他1414841497愛(ài)瑪科技、九號(hào)公司D、春風(fēng)動(dòng)力、力帆科技、隆鑫通用、錢(qián)摩托、中路股份、新日股份、征和工業(yè)、久祺股份、永安行、上鳳凰、信隆健康、林海股份汽車(chē)服務(wù)1510031007中國(guó)汽研、廣匯汽車(chē)、國(guó)機(jī)汽車(chē)、龐大集團(tuán)、中汽股份、特力、浙農(nóng)股份、阿爾特、大東方、申華控股、上海物貿(mào)、北巴傳媒、物股份、中國(guó)中期、德眾汽車(chē)備注：德賽西威、經(jīng)緯恒潤(rùn)、三花智控等3家公司未分類(lèi)在申萬(wàn)汽車(chē)行業(yè)但為重要汽車(chē)零部件企業(yè)，故納入分析樣本業(yè)績(jī)總結(jié)：績(jī)兌現(xiàn)高零部件潤(rùn)增長(zhǎng)于整車(chē)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)程度高，零部件優(yōu)于整車(chē)2Q3乘用車(chē)整車(chē)（含上汽、汽車(chē)零部件、商用車(chē)、摩托車(chē)及其他、汽車(chē)服務(wù)營(yíng)收同比增速分37.1、23.、-20.、29.94.3；歸母凈利潤(rùn)同比增速分別44.1、45.3、-52.、81.0-70.2。受益新能源滲透率提升及品牌向上，自主車(chē)企盈利突顯韌性；電動(dòng)智零部件規(guī)模效應(yīng)疊原材料價(jià)格趨穩(wěn)、匯兌下行零部件板利潤(rùn)端表現(xiàn)顯著好于收入端，且高于乘用車(chē)板塊。摩托車(chē)受中大排行業(yè)高速增長(zhǎng)帶動(dòng)保持高增長(zhǎng)。圖1汽車(chē)行業(yè)細(xì)分板塊營(yíng)收同比增速） 圖2汽車(chē)行業(yè)細(xì)分板塊毛利率）120%100%-20%-0%-60%乘用車(chē) 汽車(chē)零部件商用車(chē)摩及他汽車(chē)服務(wù)

乘用車(chē) 汽車(chē)零部件商用車(chē)摩托車(chē)及其他汽務(wù)圖3汽車(chē)行業(yè)細(xì)分板塊期間費(fèi)用率） 圖4汽車(chē)行業(yè)細(xì)分板塊凈利率）

乘用車(chē) 汽車(chē)零部件商用車(chē)摩托車(chē)及其他汽車(chē)服務(wù)

-5%-0%-15%乘用車(chē) 汽車(chē)零部件商用車(chē)摩托車(chē)及其他汽車(chē)服務(wù)圖5各子板塊歸母凈利潤(rùn)同比增速） 圖6各子板塊經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)?營(yíng)收）300%200%10%-100%-00%-300%-400%-00%

-10%-0%乘用車(chē) 汽車(chē)零部件商用車(chē)摩托車(chē)及其他汽車(chē)服務(wù)

乘用車(chē) 汽車(chē)零部件商用車(chē)摩托車(chē)及其他汽車(chē)服務(wù)基金持倉(cāng)23板塊持倉(cāng)略，零部持倉(cāng)顯提升22Q3基金汽車(chē)行業(yè)重倉(cāng)持股占比為.91，環(huán)比下降。2Q3基金汽車(chē)重倉(cāng)持股占比為3.91，同0.64pp，環(huán)比-0.07pp，受Q3疫情、限電等外部影響持倉(cāng)有一定回調(diào)但依然處于高位。圖7汽車(chē)行業(yè)重倉(cāng)持股市值占比（申萬(wàn)一級(jí)）4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22注：德賽西威、三花智控、經(jīng)緯恒潤(rùn)在申萬(wàn)一級(jí)分類(lèi)中不屬于汽車(chē)行業(yè)，但為重要零部件標(biāo)的，故納入統(tǒng)計(jì)汽車(chē)零部件、摩托車(chē)等板塊持倉(cāng)占比提升明顯，乘用車(chē)板塊持倉(cāng)顯著減少重倉(cāng)持股市值占比看22Q3乘用車(chē)占比1.66，同-0.12pp，環(huán)比-0.55p，占比顯著下降；零部件占比1.97，同0.68pp，環(huán)比0.42pp；商用車(chē)占比0.03，同比-0.01pp，環(huán)比0.001pp；摩托車(chē)及其他占比0.19，同比0.1pp，環(huán)比0.06pp；汽車(chē)服務(wù)占比0.06，同比-0.01pp，環(huán)0.1pp。圖8汽車(chē)行業(yè)重倉(cāng)持股市值占比）2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22乘用車(chē) 商用車(chē) 汽車(chē)零部件 摩托車(chē)及其他 汽車(chē)服務(wù)乘用車(chē)22Q3重倉(cāng)持股占比環(huán)-0.5，比亞迪、賽力斯、長(zhǎng)安汽車(chē)環(huán)比提升明顯。22Q3乘用車(chē)行（申二級(jí)行業(yè)，含港股重倉(cāng)持股占比為.66，下降0.12pp，環(huán)比下降0.55pp。個(gè)股持倉(cāng)方面，除比亞迪股份121.、長(zhǎng)城車(chē)601633.）外皆呈環(huán)比下降。比亞迪002594.）持倉(cāng)市值占比1.06，環(huán)比-0.29pp，降幅較大。圖9乘用車(chē)重倉(cāng)持股市值占比）2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22表222Q3乘用車(chē)重倉(cāng)股市值占比）股票代碼公司簡(jiǎn)稱(chēng)32占比變化002594SZ比亞迪106%135%-029%60127SH賽力斯016%023%-006%121HK比亞迪股份013%009%005%000625SZ長(zhǎng)安汽車(chē)009%016%-007%601633H長(zhǎng)城汽車(chē)007%006%001%2333HK長(zhǎng)城汽車(chē)004%013%-009%600104H上汽集團(tuán)003%005%-001%0175HK吉利汽車(chē)003%010%-007%601238H廣汽集團(tuán)003%004%-001%2238HK廣汽集團(tuán)001%001%000%600733H北汽藍(lán)谷000%001%000%14HK華晨中國(guó)000%000%000%商用車(chē)22Q3重倉(cāng)持股占比微增0.00p，江淮汽車(chē)持倉(cāng)環(huán)比增長(zhǎng)明顯。23商用車(chē)行（申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)，含港股重倉(cāng)持股占比為0.0，同比-0.01pp，比0.001pp。個(gè)股方面江淮汽持倉(cāng)占比環(huán)比改善明顯，提升0.006pp。圖10商用車(chē)重倉(cāng)持股市值占比）0.18%0.16%0.14%0.12%0.10%0.08%0.06%0.04%0.02%0.00%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22表322Q3商用車(chē)重倉(cāng)股市值占比）股票代碼公司簡(jiǎn)稱(chēng)32增持比例600166SH福田汽車(chē)001%0013%-0002%600418SH江淮汽車(chē)0010%0004%0006%000951SZ中國(guó)重汽0003%0003%-0001%3808HK中國(guó)重汽0003%0003%0000%0489HK東風(fēng)集團(tuán)股份0000%0000%0000%600066SH宇通客車(chē)0000%0001%-0001%000550SZ江鈴汽車(chē)0000%0000%0000%汽車(chē)零部件22Q3重倉(cāng)持股占比環(huán)比0.4，拓普、伯特利、新泉、文燦、旭升占比環(huán)比增幅較大2Q3零部件行業(yè)申二級(jí)行業(yè)，含港股）重倉(cāng)持股占為1.97，同比增加0.68pp，環(huán)比增加0.42pp。個(gè)股方面，22Q3持倉(cāng)占比環(huán)比升較大的公司為拓普集團(tuán)、三花智控、伯特利、新泉股份、文燦股份、旭升股份，持倉(cāng)市值占比分別環(huán)0.17pp、0.10pp、0.04pp、0.04p0.03p、0.04p。圖1零部件重倉(cāng)持股市值占比）2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22表422Q3零部件重倉(cāng)股市值占比）股票代碼公司簡(jiǎn)稱(chēng)32增持比例601689SH拓普集團(tuán)029%012%017%002050SZ三花智控022%012%010%603596SH伯特利018%014%004%600660SH福耀玻璃017%017%000%601058SH賽輪輪胎016%016%000%002920SZ德賽西威015%017%-002%601799SH星宇股份013%013%000%603179SH新泉股份008%004%004%002472SZ雙環(huán)傳動(dòng)006%007%000%603348SH文燦股份006%003%003%603305SH旭升股份005%001%004%002906SZ華陽(yáng)集團(tuán)004%002%001%603997SH繼峰股份003%001%002%603035SH常熟汽飾003%001%002%600741SH華域汽車(chē)003%009%-006%摩托車(chē)及其他22Q3重倉(cāng)持股占比同比0.06pp。2Q3摩托車(chē)及其他行申二級(jí)行業(yè)，含港股）重倉(cāng)持股占比為0.19，同比增加0.1pp，環(huán)比增加0.0。個(gè)股方面22Q3持倉(cāng)占比環(huán)比提升較多的為春風(fēng)動(dòng)力603129.，環(huán)0.04p。圖12摩托車(chē)及其他重倉(cāng)持股市值占比）0.20%0.18%0.16%0.1%0.12%0.10%0.08%0.06%0.04%0.02%0.0%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22表522Q3摩托車(chē)及其他重倉(cāng)股市值占比）股票代碼公司簡(jiǎn)稱(chēng)32占比變化689009SH九號(hào)公司009%007%0015%603129SH春風(fēng)動(dòng)力008%004%0041%000913SZ錢(qián)江摩托001%001%-0002%603529SH愛(ài)瑪科技001%001%-0002%003033SZ征和工業(yè)000%000%0004%1585HK雅迪控股000%000%0002%603787SH新日股份000%000%0000%乘用車(chē)Q3業(yè)績(jī)整體高增營(yíng)收同比大幅提升總量結(jié)構(gòu)新能高景氣自主乘用車(chē)勢(shì)崛起乘用車(chē)222Q3銷(xiāo)量、營(yíng)收快速增長(zhǎng)根據(jù)中汽協(xié)的數(shù)據(jù)222年前三乘用車(chē)批發(fā)銷(xiāo)量達(dá)1,697.9萬(wàn)輛，同14.4。8家樣本乘用車(chē)整車(chē)企業(yè)合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10,732.9億元，同15.7；剔除上汽集團(tuán)，其他7家樣本企業(yè)合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5,630.6億元，同44.7。全面復(fù)產(chǎn)疊加購(gòu)置稅減半政策刺激223乘用車(chē)需求高速增長(zhǎng)根據(jù)中的數(shù)據(jù)22Q3乘用車(chē)批發(fā)銷(xiāo)量達(dá)663.1萬(wàn)輛，同36.6，環(huán)比37.9。其中7-9月乘用車(chē)批發(fā)銷(xiāo)量分別為217.4萬(wàn)輛212.5萬(wàn)輛、233.2萬(wàn)輛，同比分別40.、36.933.2。8家樣本乘用車(chē)整車(chē)企業(yè)22Q3合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4,333.5億元同37.1；剔除上汽集團(tuán)，其他7家樣本企業(yè)合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2,281.3億元，同比69.8。報(bào)廢置換與增換購(gòu)發(fā)力，望持續(xù)驅(qū)動(dòng)銷(xiāo)量中樞上移結(jié)合乘用車(chē)1015用周期2022-2025年我國(guó)大量汽車(chē)將進(jìn)入集中報(bào)廢期，報(bào)廢置換每年有望拉動(dòng)萬(wàn)增量，換車(chē)周期提速明顯，進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)銷(xiāo)量中樞上行，我們判斷2022-2023年乘用車(chē)銷(xiāo)量有望達(dá)到2,420萬(wàn)輛2,450萬(wàn)輛。新能源滲透率進(jìn)一步提升，月度滲透率達(dá)30。新能源產(chǎn)品力撬動(dòng)需求，加速對(duì)燃油車(chē)的替代。根據(jù)中汽協(xié)的數(shù)據(jù)2022年前三季度新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量達(dá)436.0萬(wàn)輛，同14.6。22Q3單季新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量達(dá)188.3萬(wàn)輛，同108.4，新能源滲透率已達(dá)28.4，環(huán)1.9pp。出海持續(xù)發(fā)力，新能全球星辰大。根據(jù)中汽協(xié)的數(shù)據(jù)2022前三季狹義乘用車(chē)出口達(dá)164.7萬(wàn)輛，同62.3。產(chǎn)能恢復(fù)后出口快速提升2022Q3乘用車(chē)出口73.7萬(wàn)輛，同76.4，環(huán)54.5。此外，中國(guó)新能源車(chē)企相繼布局歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家，電動(dòng)智能化浪潮下國(guó)產(chǎn)車(chē)迎來(lái)了品牌力與產(chǎn)品力的雙重提升，出口空間廣闊。自主乘用車(chē)強(qiáng)勢(shì)崛起，市場(chǎng)份額快速提升。根據(jù)中汽協(xié)的數(shù)據(jù)，自主乘用車(chē)2022年前三季度銷(xiāo)量達(dá)806.8萬(wàn)輛，同45.0，市份額達(dá)48.0，同7.9p。22Q3自主乘用車(chē)市場(chǎng)份額達(dá)50.1，同比6.8pp。頭部車(chē)企表現(xiàn)良好，比亞迪表現(xiàn)持續(xù)亮眼。分企業(yè)來(lái)看，在自主崛起及新能源銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)背景下，比亞迪營(yíng)收快速增長(zhǎng)，頭部乘用車(chē)企中上汽集團(tuán)、長(zhǎng)城汽車(chē)和長(zhǎng)安汽車(chē)營(yíng)收同比則小幅上升22Q3比亞迪、上汽集團(tuán)、長(zhǎng)城汽車(chē)及長(zhǎng)安汽車(chē)營(yíng)業(yè)收入分別為1,170.81億元、2,052.18億元、33.46億元和287.78億元，同別15.6、12.9、29.0以28.0。圖13狹義乘用車(chē)年度批發(fā)銷(xiāo)量及增速（萬(wàn)輛） 圖14狹義乘用車(chē)季度批發(fā)銷(xiāo)量及增速（萬(wàn)輛）3,000

50%

00

0%2,5002,0001,500

40%30%20%

0000

0%1,0005002002007208200920102112012213201420152162017201820192020221

狹義乘用車(chē)批發(fā)（萬(wàn)輛，LHS）同比增速（RHS）

10%0%-10%

000

-5%-10圖15狹義乘用車(chē)零售銷(xiāo)量及增速（萬(wàn)輛） 圖16渠道庫(kù)存變化（萬(wàn)輛）0

月2月3月4月5月6月月月月1月1月月

100-0%-0%-0%

6040200-20-40-60-80

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月219 220 221 222202同比

2019 2020 2021 2022圖17新能源乘用車(chē)批發(fā)銷(xiāo)量及增速（輛） 圖18新能源乘用車(chē)月度滲透率）7000006000005000004000003000002000001000000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

21018015012090%60%30%0%

35%30%25%20%15%10%5%0%

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月219 220 221 222202同比

2019 2020 2021 2022圖19乘用車(chē)二手車(chē)使用年限占比 圖20乘用車(chē)保有量新增與報(bào)廢情況100%

2017 2018 2019 2021 2M3年以內(nèi) 3-年6-1年 10年以上使用年限中值（年，H）

5.405.205.004.804.604.404.204.00

3,5003,0002,502,001,5001,0000

1,2001,001,00 0199219941961998200200219921994196199820020022004200620082102012214201620182020圖20狹義乘用車(chē)出口銷(xiāo)量及增速（萬(wàn)輛） 圖21自主品牌市占率）501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

12010-20%-40%

0%0%0%0%0%

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月219 220 221 222202同

2019 2020 2021 2022圖22乘用車(chē)企年度營(yíng)收及同比增速（億元） 圖23乘用車(chē)企季度營(yíng)收及同比增速（億元）1,0012,0009,0006,0003,0000

216 217 218 2019 220 22

-10%-20%

4,504,0003,5003,0002,502,0001,5001,0005000

10%120%-30%-0%乘用車(chē)整車(chē)營(yíng)收（億元，LHS） 同比增速（%，RHS）

乘整收元，LH） 同比增速（，RH）表5乘用車(chē)整車(chē)企業(yè)分季度營(yíng)收同比增速）公司名稱(chēng)223222221214213212211合計(jì)371%-16%109%15%-30%85%932%不含上汽698%299%332%154%159%235%1122%海馬汽車(chē)1072%-80%1200%401%-285%429%599%長(zhǎng)安汽車(chē)284%-111%80%97%-28%167%1770%比亞迪1156%679%630%376%220%222%1083%上汽集團(tuán)129%-255%-41%71%-135%06%821%北汽藍(lán)谷-391%88%1084%924%3522%112%-502%小康股份1634%779%560%38%147%243%379%廣汽集團(tuán)516%373%457%06%195%256%476%長(zhǎng)城汽車(chē)294%-75%80%108%101%308%1513%自主盈利向上頭部車(chē)企績(jī)超預(yù)兌現(xiàn)自主產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善顯著2Q3毛利率回升明顯022年前三季度毛利率為12.6，同比0.41pp，剔除上汽集團(tuán)后毛利率15.2，同比2.1pp。其中223毛利率達(dá)13.9，同比1.55pp；剔除上汽集團(tuán)后毛利率17.5，同比4.02pp。23毛利率以及剔除上汽以外毛利率通呈現(xiàn)小幅提升主要因產(chǎn)銷(xiāo)快速提升帶動(dòng)規(guī)模效應(yīng)以及自主高端化帶來(lái)的盈利提升。營(yíng)收增長(zhǎng)帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)，期間費(fèi)用率有所下降2022年前三季度8家樣業(yè)期間費(fèi)用率5.8，同比-1.pp；剔除上汽集團(tuán)后期間費(fèi)用率5.9，同0.。22Q3期間費(fèi)用率同比有所下降8家樣本企業(yè)期間費(fèi)用率7.4，同比-0.9pp，比1.0pp；剔除上汽集團(tuán)后期間費(fèi)用率7.8，同-0.6pp，環(huán)比2.0pp。圖24乘用車(chē)整車(chē)企業(yè)毛利率） 圖25乘用車(chē)整車(chē)企業(yè)期間費(fèi)用率）

-2%期間費(fèi)用率合計(jì)期間費(fèi)用率合計(jì)銷(xiāo)售費(fèi)用率管理費(fèi)用率 財(cái)務(wù)費(fèi)用率表6乘用車(chē)整車(chē)企業(yè)毛利率）公司名稱(chēng)223222221214213212211合計(jì)139%124%113%90%124%125%116%不含上汽175%146%134%139%134%134%124%海馬汽車(chē)108%127%219%165%259%176%198%長(zhǎng)安汽車(chē)213%224%182%189%174%169%141%比亞迪190%144%124%131%133%129%126%上汽集團(tuán)99%96%94%51%116%118%111%北汽藍(lán)谷-90%-33%-56%47%49%114%-57%小康股份127%77%67%69%11%31%29%廣汽集團(tuán)60%62%61%103%79%74%55%長(zhǎng)城汽車(chē)225%198%172%153%173%174%151%乘用車(chē)板塊歸母凈利潤(rùn)大幅上升8家樣本乘用車(chē)企業(yè)222年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)387.14億元，同20.；剔除上汽集團(tuán)后合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)260.65億元，同121.5。8家樣本乘用車(chē)企業(yè)22Q3歸母凈利潤(rùn)大幅上升，計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為150.06億元，同44.14，剔除上汽集團(tuán)后合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)92.67億元，同174.57。22Q3歸母凈利潤(rùn)以及剔除上汽集團(tuán)后歸母凈利都有明顯的上漲。分企業(yè)來(lái)看22Q3上汽、長(zhǎng)安凈歸母利潤(rùn)有所下滑，廣汽、長(zhǎng)城以及比亞迪盈利增幅較高22Q3上汽集團(tuán)、長(zhǎng)安汽車(chē)歸母凈利潤(rùn)分別為57.40億元、10.42同比分-18.43、-17.74；廣汽集團(tuán)、長(zhǎng)城汽車(chē)以及比亞迪盈利快速增長(zhǎng)22Q3歸母凈利潤(rùn)分別為23.12億元25.60億元和57.16億元，同比分144.07%、80.74和350.26。圖26乘用車(chē)企歸母凈利率） 圖27乘用車(chē)企歸母凈利潤(rùn)及同比增速（億元）% % % 0

10%10%-30%-60%-90%-120% 凈利潤(rùn)（凈利潤(rùn)（億元，LS）同比增速（，RH）表7乘用車(chē)整車(chē)企業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比增速）公司名稱(chēng)223222221214213212211合計(jì)441%-103%300%1469%-236%160%32999%不含上汽1746%827%1229%2486%-373%219%-5490%海馬汽車(chē)-105%-828%31%1257%-426%726%366%長(zhǎng)安汽車(chē)-175%509%4314%4464%429%556%353%比亞迪3503%1977%2406%-266%-275%396%1107%上汽集團(tuán)-184%-784%-194%106%-148%111%5108%北汽藍(lán)谷-587%-276%-121%278%186%330%-982%小康股份-573%-18314%-575%262%-1035%207%-77%廣汽集團(tuán)1441%391%272%1128%-647%104%18966%長(zhǎng)城汽車(chē)807%1100%-03%-358%-17%52%-3522%表8乘用車(chē)整車(chē)企業(yè)歸母凈利率）公司名稱(chēng)223222221214213212211合計(jì)35%34%40%16%33%37%34%不含上汽41%51%49%11%25%36%29%海馬汽車(chē)-209%-66%-86%462%-392%33%-195%長(zhǎng)安汽車(chē)36%60%131%22%56%35%27%比亞迪49%33%12%08%23%19%06%上汽集團(tuán)28%11%31%19%39%38%37%北汽藍(lán)谷-592%-700%-553%-1000%-227%597%-1028%小康股份88%-122%-163%141%-148%13%-162%廣汽集團(tuán)73%108%130%103%46%107%149%長(zhǎng)城汽車(chē)69%139%49%39%49%61% 53% 經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流持續(xù)提升。8家樣本乘用車(chē)企業(yè)中2Q3經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為584.4億元，同比62.，剔除上汽后經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為486.4億元，同比59.2。主要車(chē)企中廣集團(tuán)、比亞迪經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流改善幅度較大22Q3經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流分別為34.0億元、478.5億元，同1204.1、15.6。表9乘用車(chē)整車(chē)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流（億元）公司名稱(chēng)223222221214213212211合計(jì)58446099-1144706535913225513不含上汽48645656-230559830553267312海馬汽車(chē)4240-30011024-18長(zhǎng)安汽車(chē)-20750877304981046724比亞迪4785312511933359222095314上汽集團(tuán)980444-9141467536-42201北汽藍(lán)谷6019312193208-24122小康股份8847-1520-6310-26廣汽集團(tuán)340-221-32017226-232-525長(zhǎng)城汽車(chē)-2441964-11471864157149021零部件業(yè)績(jī)高增自主供應(yīng)鏈開(kāi)啟高成長(zhǎng)起點(diǎn)汽車(chē)零部件2Q3營(yíng)收、凈利同環(huán)比快速增，毛利率環(huán)提升：2Q3營(yíng)凈利潤(rùn)同比增速分23./45.4，環(huán)比增速分別17.9/27.，毛利率同比下降1.9pp，環(huán)比提升0.6pp，期間費(fèi)用率同比下降2.5pp，環(huán)比下降0.2pp，現(xiàn)金占收入比同比小幅提，資產(chǎn)收益率同降低，周轉(zhuǎn)率下降。汽車(chē)零部件板塊22Q3利潤(rùn)業(yè)績(jī)亮眼一方面受下游乘用車(chē)需求高速增長(zhǎng)拉動(dòng)，一方面受原材料價(jià)格持續(xù)下行、匯兌受益促進(jìn)，整體來(lái)看，新勢(shì)力產(chǎn)業(yè)鏈、輕量化、智能化個(gè)股業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出：新勢(shì)力產(chǎn)業(yè)鏈營(yíng)高增長(zhǎng)，其中輕量化2Q3利潤(rùn)表持續(xù)超預(yù)期：拓普集團(tuán)（輕量?jī)?nèi)外熱管理）2Q3營(yíng)48.3，歸母凈利70.，扣非歸母凈利70.9；文燦股份（輕量化）2Q3營(yíng)收55.，歸母凈利扭虧為；新泉股份（內(nèi)外飾）2Q3營(yíng)9.4，歸母凈利163.3，扣非歸母潤(rùn)221.9；旭升股份（輕量化）2Q3營(yíng)收58.8，歸母凈利74.1，扣非歸母凈利潤(rùn)79.9；雙環(huán)傳動(dòng)（電驅(qū)系統(tǒng)齒輪22Q3營(yíng)收19.，歸母凈利61.2，扣非歸母凈利潤(rùn)76.2；智能駕駛和智能座艙加速滲透，營(yíng)收、凈利雙增：智能駕駛：德賽西威2Q3營(yíng)收66.8，歸母凈利40.7，扣非歸母凈利32.；伯特利2Q3營(yíng)收99.5，歸母凈利54.，扣非歸母凈利+86.6；經(jīng)緯恒-W22Q3營(yíng)收43.8，歸母凈利134.5；扣非歸母凈利+444.2。智能座艙：上聲電子2Q3營(yíng)收52.5，歸母凈利62.4，扣非歸母凈利65.；華陽(yáng)集團(tuán)2Q3營(yíng)收+41.0，歸母凈利46.2，扣非歸母凈利46.2。繼峰股份2Q3營(yíng)收21.7，歸母凈利433.8，扣非歸母凈利353.7。22Q3零部收同環(huán)快速增長(zhǎng)207家公司中22Q3營(yíng)收同比增長(zhǎng)的有163家，占78.7；環(huán)比增長(zhǎng)的有74家，占比84.1。其中智能化、輕量化、內(nèi)外等細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)公司營(yíng)收增速高于行業(yè)平均伯特利、新泉股份、德賽西威、經(jīng)緯恒-、伯特利、常熟汽飾、旭升股份等2Q3營(yíng)收實(shí)現(xiàn)同比高增長(zhǎng)。圖21汽車(chē)零部件單季度營(yíng)收同比） 圖22汽車(chē)零部件單季度營(yíng)收環(huán)比）-10%-20%

40%30%20%10%0%-0%-20%-30%-40% 表6重點(diǎn)公司營(yíng)收同比增速）細(xì)分領(lǐng)域公司環(huán)比增速同比增速223222221214213智能駕駛伯特利++995%456%290%145%-89%內(nèi)外飾新泉股份++904%157%333%206%03%內(nèi)外飾常熟汽飾++739%428%122%11%14%被動(dòng)安全松原股份++716%172%370%351%15%智能駕駛德賽西威++668%600%539%306%305%座椅骨架上海沿浦++648%210%176%-63%-16%汽車(chē)電子科博達(dá)++596%68%-28%-183%-212%輕量化旭升股份++588%418%963%935%817%輕量化文燦股份++551%221%183%01%149%輕量化愛(ài)柯迪++529%208%127%08%93%智能座艙上聲電子++525%221%175%126%-10%動(dòng)力傳動(dòng)精鍛科技++508%-09%239%48%-17%輕量化拓普集團(tuán)++483%224%543%660%654%智能駕駛經(jīng)緯恒潤(rùn)-W++438%481%-27%52%智能座艙華陽(yáng)集團(tuán)++410%177%252%81%192%輪胎賽輪輪胎++355%250%172%121%52%玻璃福耀玻璃++343%89%148%52%-08%車(chē)燈星宇股份++315%-223%16%-126%-87%座椅繼峰股份++217%09%-73%-87%-125%動(dòng)力傳動(dòng)雙環(huán)傳動(dòng)++194%-01%409%100%447%（“+表示增速相減大于0，“-”表示增速相減小于0）表7零部件板塊中營(yíng)收同比增速前10名的公司排名公司環(huán)比增速同比增速223222221214213前1英搏爾-+257%18%363%196%37%前2富臨精工++220%93%212%51%33%前3天汽模++129%2%14%61%19%前4祥鑫科技++123%83%55%47%22%前5伯特利++99%46%29%14%-9%前6駿創(chuàng)科技+97%105%65%前7新泉股份++90%16%33%21%0%前8瑞瑪精密++82%27%24%20%19%前9瑞鵠模具++79%-4%3%9%44%前10精進(jìn)電動(dòng)UW++78%39%24%26%-2%（“+表示增速相減大于0，“-”表示增速相減小于0）表8零部件板塊中營(yíng)收環(huán)比增速前10名的公司排名公司環(huán)比增速同比增速223222221214213前1富臨精工++94%-37%73%51%17%前2天汽模++88%44%-64%133%-16%前3英利汽車(chē)++86%-22%-17%27%-17%前4超捷股份++78%-20%0%5%-1%前5明新旭騰++75%7%-45%22%19%前6威唐工業(yè)++75%-40%-20%12%-16%前7威帝股份++67%18%-62%131%0%前8標(biāo)榜股份++66%-21%-1%14%-16%前9華懋科技++65%-16%-13%35%15%前10同心傳動(dòng)++64%-12%-8%4%-27%（“+表示增速相減大于0，“-”表示增速相減小于0）毛利率環(huán)比改善新勢(shì)力產(chǎn)業(yè)釋放盈彈性零部件板塊2Q3毛利率同比下滑環(huán)比提。22Q3年零部件板塊毛利率為20.2，較21Q3下滑1.9pp，較2Q2環(huán)比提升.6pp，預(yù)計(jì)環(huán)比改善主要受產(chǎn)能利用率環(huán)比提升帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)以及原材料價(jià)格持續(xù)下跌影響。圖23汽車(chē)零部件板塊單季毛利率） 圖24汽車(chē)零部件板塊累計(jì)毛利率）

% % 22Q3，209家公司中毛利率環(huán)比提升的有10家，占53.1；同比提升的有73家，占35.3。重點(diǎn)公司中文燦股份繼峰股份松原股份、愛(ài)柯迪、旭升股份等智能化、輕量化公司毛利率環(huán)比提升幅度較大，經(jīng)緯恒-、上海沿浦、上聲電子毛利率環(huán)比下滑幅度較大。表9重點(diǎn)公司毛利率）細(xì)分領(lǐng)域公司223-222223-213223222221214213輕量化文燦股份39%5.221%17%19%19%16%座椅繼峰股份39%1.714%10%12%12%12%被動(dòng)安全松原股份35%-2.830%27%27%31%33%輕量化愛(ài)柯迪33%5.230%27%23%23%25%輕量化旭升股份30%2.326%23%20%18%23%內(nèi)外飾常熟汽飾26%0.123%20%22%24%23%玻璃福耀玻璃23%-5.535%33%36%24%40%輕量化拓普集團(tuán)19%2.924%22%21%18%21%智能座艙華陽(yáng)集團(tuán)16%-0.823%21%22%18%23%動(dòng)力傳動(dòng)雙環(huán)傳動(dòng)06%3.921%21%19%26%18%內(nèi)外飾新泉股份05%0.719%19%19%21%19%智能駕駛伯特利00%-2.722%22%23%22%25%智能駕駛德賽西威-07%-0.623%24%24%25%24%汽車(chē)電子科博達(dá)-07%2.235%36%33%34%33%動(dòng)力傳動(dòng)精鍛科技-11%2.229%30%28%30%27%輪胎賽輪輪胎-18%0.218%19%17%15%17%智能座艙上聲電子-32%-6.619%22%20%29%25%座椅骨架上海沿浦-42%-2.614%18%18%17%17%汽車(chē)電子經(jīng)緯恒潤(rùn)-W-49%-0.728%33%24%32%29%表10零部件板塊中毛利率排名前10名的公司排名公司223-222223-213223222221214213212前1泰祥股份4%-1%56%52%54%57%57%60%前2新坐標(biāo)-3%1%52%55%61%63%52%65%前3天銘科技9%20%50%41%38%38%30%40%前4明新旭騰15%-2%38%23%28%30%40%45%前5奧福環(huán)保2%-6%37%35%45%29%43%49%前6貝斯特3%1%36%33%32%32%35%34%前7科博達(dá)-1%2%35%36%33%34%33%36%前8福耀玻璃2%-5%35%33%36%24%40%41%前9邦德股份2%5%34%32%31%29%29%35%前10威帝股份-4%-7%34%38%36%33%41%22%表1零部件板塊中毛利率環(huán)比改善排名前10名的公司排名公司223-222223-213223222221214213212前1越博動(dòng)力16%-414%-2%10%-19%18%13%前2明新旭騰15%-238%23%28%30%40%45%前3美晨生態(tài)13%-516%3%13%2%21%22%前4科華控股9%316%7%12%7%13%18%前5天銘科技9%2050%41%38%38%30%40%前6美力科技9%-916%8%18%15%26%24%前7無(wú)錫振華7%016%9%15%13%17%18%前8中原內(nèi)配6%529%23%28%26%24%25%前9隆基機(jī)械6%09%3%9%12%9%7%前10遠(yuǎn)東傳動(dòng)6%-525%19%27%24%30%25%規(guī)模效應(yīng)加形成期間費(fèi)用同、比改善汽車(chē)零部件板塊222費(fèi)用率同、環(huán)比均有所改善22Q3期間費(fèi)用率為1.3，同比下降2.5pp，環(huán)比下降0.2pp，整體費(fèi)用管控能穩(wěn)步提升。管研費(fèi)用率同比下降0.8pp，環(huán)比下降0.6pp，我們判斷同比下降主因規(guī)模效應(yīng)攤薄管理及研發(fā)成本所致；銷(xiāo)售費(fèi)用率同比下降0.08p，環(huán)比基本持平；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.8pp，環(huán)比提升0.4pp，主要受到匯兌收益收窄影響。圖25汽車(chē)零部件板塊單季期間費(fèi)用率） 圖26汽車(chē)零部件板塊單季銷(xiāo)售費(fèi)用率）

5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0% 圖27汽車(chē)零部件板塊單季管研費(fèi)用率） 圖28汽車(chē)零部件板塊單季財(cái)務(wù)費(fèi)用率）

1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%-0.4%-0.6%-0.8% 207家零部件公司中22Q3期間費(fèi)用率低于板塊整體的共98家，占47.3。環(huán)比改善的共122家，占58.9，其愛(ài)柯迪、伯特利、精鍛科技、新泉股份、上聲電子、松原股等公司環(huán)比改善顯著，德賽西威經(jīng)緯恒-W等公司期間費(fèi)用環(huán)比上行主要受研發(fā)投入增加影響，優(yōu)質(zhì)零部件企業(yè)有望憑借加大研發(fā)進(jìn)一步夯實(shí)領(lǐng)先地位。表12重點(diǎn)公司期間費(fèi)用率）細(xì)分領(lǐng)域公司223-222223-222223222221214213輕量化旭升股份0%-3%5%5%8%8%7%輕量化愛(ài)柯迪3%-9%7%10%14%19%16%智能駕駛伯特利3%-2%8%1%10%1%10%輕量化拓普集團(tuán)1%0%8%10%8%9%8%玻璃福耀玻璃1%-15%9%8%19%13%24%內(nèi)外飾新泉股份2%-5%9%12%12%15%14%內(nèi)外飾常熟汽飾0%-7%10%10%13%13%17%輪胎賽輪輪胎1%-2%10%9%10%9%12%座椅骨架上海沿浦1%-3%10%1%10%6%13%輕量化文燦股份1%-4%10%1%10%1%14%動(dòng)力傳動(dòng)雙環(huán)傳動(dòng)0%0%1%10%10%15%10%動(dòng)力傳動(dòng)精鍛科技3%-5%1%14%15%17%17%智能座艙上聲電子2%-8%12%14%16%23%20%座椅繼峰股份2%-1%13%1%13%1%15%被動(dòng)安全松原股份2%-5%14%15%14%15%18%智能座艙華陽(yáng)集團(tuán)1%-2%15%14%17%12%17%汽車(chē)電子科博達(dá)0%-6%17%17%18%20%23%智能駕駛德賽西威1%1%18%16%13%15%17%汽車(chē)電子經(jīng)緯恒潤(rùn)3%-5%25%22%36%24%30%表13零部件板塊中期間費(fèi)用率排名后10名的公司排名公司223-213223-222223222221214213212前1兆豐股份-7%19%1%-19%18%1%7%17%前2森麒麟-6%1%2%1%6%12%8%9%前3邦德股份-10%-2%2%5%10%16%13%13%前4信質(zhì)集團(tuán)-2%-1%3%4%6%8%5%5%前5新朋股份-1%0%3%4%3%5%5%4%前6金麒麟-7%1%4%3%9%9%10%12%前7正強(qiáng)股份-4%-4%5%8%7%10%9%10%前8旭升股份-3%0%5%5%8%8%7%9%前9躍嶺股份-4%2%5%3%9%12%9%9%前10隆基機(jī)械-2%5%5%0%5%8%7%6%盈利開(kāi)啟起加速經(jīng)營(yíng)指標(biāo)改善汽車(chē)零部件板塊22Q3扣非凈利同環(huán)比高增。受到22Q3汽車(chē)行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)及其帶來(lái)的規(guī)模效，以及原材料、海運(yùn)價(jià)格下美元匯率提升的促進(jìn)22Q3零部件板扣非凈利同比增58.8，環(huán)51.5；單季凈利率5.4，同0.5pp，環(huán)0.4pp，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)程度較高。圖29汽車(chē)零部件單季扣非凈利同比） 圖30汽車(chē)零部件單季扣非凈利環(huán)比）250%100%0%-100100%0%-100-200-300-400150%100%-50%-100%-150%-1%圖31汽車(chē)零部件單季凈利率） 圖3-1%1 70%50%30%10%50%30%10%-0%-30%-50%汽車(chē)零部件板塊223現(xiàn)金流同比提升，環(huán)比下降，資產(chǎn)收益率和周轉(zhuǎn)率同比下行。22Q3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈收入為1.5，同比增0.3pp，環(huán)比增-2.8pp；凈資產(chǎn)收益率為1.0，同比下降0.3pp，環(huán)比提升.1pp；存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為3.07、3.212.63，同比分別下降0.5、0.31、0.34。圖33汽車(chē)零部件單季經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈/收入（） 圖34汽車(chē)零部件單季凈資產(chǎn)收益率）% 4%3%2%1%0%-1%3%2%1%0%-1%-2%-1%圖35汽車(chē)零部件資產(chǎn)負(fù)債率） 圖36汽車(chē)零部件存貨周轉(zhuǎn)率% 65% 43% 21% 0 圖37汽車(chē)零部件應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 圖38汽車(chē)零部件固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率6 555 44 433 322 21 110 0 摩托車(chē)：供給創(chuàng)造需求中大排量持續(xù)高景氣供給驅(qū)動(dòng)，中大排量持續(xù)高景。據(jù)中國(guó)摩托車(chē)商會(huì)數(shù)據(jù)202年1-9250cc中大排量累計(jì)銷(xiāo)售45.68萬(wàn)輛，同63.4，考慮22Q2疫情供給影超出此前預(yù)期。分月度來(lái)看，在疫情影響趨緩、旺季來(lái)臨的雙重促進(jìn)下2022年7-9月250cc銷(xiāo)售連續(xù)三月突破6萬(wàn)大關(guān)，銷(xiāo)量分別6.21、6.99、6.60萬(wàn)輛，同速分別達(dá)85.8、76.3和82.8，體現(xiàn)中大排量摩托車(chē)高景氣程度。從5家重點(diǎn)摩托車(chē)企業(yè)（春風(fēng)動(dòng)力、錢(qián)江摩托、隆鑫通用、宗申動(dòng)力、林海股份）營(yíng)收表現(xiàn)來(lái)看，中大排營(yíng)收占比較高的春風(fēng)及錢(qián)江顯著受益22Q3營(yíng)收同比增速分別達(dá)9.和44.3，顯著優(yōu)于其他行業(yè)可比公司，其中：春風(fēng)動(dòng)力：22Q3營(yíng)收37.3億元，同79.0，中大排量摩托車(chē)及全車(chē)提供雙重增長(zhǎng)動(dòng)力。據(jù)中國(guó)摩托車(chē)商會(huì)數(shù)據(jù)22Q3春風(fēng)兩輪摩托車(chē)、四輪全地形車(chē)銷(xiāo)量分別4.25、4.07萬(wàn)輛，同比分75.4、0.4，環(huán)比分45.6、3.6，營(yíng)收同環(huán)比速明顯超銷(xiāo)量增速，除匯率受益外，預(yù)計(jì)主要源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)：1）四輪車(chē)高附加值/Z系列占比提升2）兩輪中大排向更大排量升級(jí)40R于22Q3開(kāi)啟大規(guī)模交付；錢(qián)江摩托：22Q3營(yíng)收19.0億元，同44.3，主要受中大排強(qiáng)勢(shì)爆期拉動(dòng)（尤其閃300、賽600爆款車(chē)型。據(jù)中國(guó)摩托車(chē)商會(huì)數(shù)據(jù)2022年19江250cc中大排摩托車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)售12.2萬(wàn)輛，同87.2，表現(xiàn)明顯優(yōu)于行業(yè)其中2022年7-9月250cc銷(xiāo)量增速同比分137.9、101.4和63.4（預(yù)計(jì)主要受淡季逐步來(lái)臨、產(chǎn)品更新迭代影響。圖39摩托車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量及同比增速（百萬(wàn)輛） 圖40重點(diǎn)摩托車(chē)企業(yè)營(yíng)收及同比增速（億元）8 0%0%60%4 0%2-2%0 -4%摩托車(chē)銷(xiāo)量（百萬(wàn)輛，LH） 同比增速（，RH）

20000

0%0%0%0%0%-2%Q19Q19Q19Q19Q19Q20Q20Q20Q20Q21Q21Q21Q21Q22Q22Q22，L） （RH）8765432100%8765432100%5%0%5%0%0%-5%-1%月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月09000102同比同比同比表14重點(diǎn)摩托車(chē)企業(yè)營(yíng)收同比增速）公司名稱(chēng)321432143214399合計(jì)8%%8%3%9%9%6%7%9%4%-6%0%%-%%春風(fēng)動(dòng)力0%1 9% %6%5%5%6%2%3%3%%8%0%9%2%錢(qián)江摩托3%0%%-%7%7%2%%2%-%-6%5%8%-2%3%隆鑫通用-%- 2% %5%%4%7%-%1%%-5%-%-%-%-%宗申動(dòng)力-7%-%%%%5%2%9%9%1%%5%-%-3%-%林海股份%-9%%5%-%8%3%0%2%%-2%-2%8%4%5%原材料、海運(yùn)價(jià)格下美元匯率提升，毛利率同環(huán)比修復(fù)191-20Q1摩托車(chē)企業(yè)毛利率水平基本保持穩(wěn)定，維持20左右。20Q2-20Q3毛利率提升約22，主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，利潤(rùn)水平更高的中大排量摩托車(chē)占比提升20Q4整體毛利率大幅下降主因會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整，春風(fēng)動(dòng)力、錢(qián)江摩托等將運(yùn)輸費(fèi)用及關(guān)稅重分類(lèi)至營(yíng)業(yè)成本21Q1-22Q1整體毛利率雖略有提升，但仍顯著低于往年同期，除上述重分類(lèi)影響外，主要受原材料、海運(yùn)費(fèi)價(jià)格上漲及匯率波動(dòng)影響。但自22Q2起，在原材料、海運(yùn)價(jià)格下美元匯率提升的多重促進(jìn)下，重點(diǎn)摩托車(chē)企業(yè)總體毛利率水平提升22Q3達(dá)到22.4，同5.3pp，環(huán)比2.3pp，對(duì)比來(lái)看中大排量摩托收占比更高的春風(fēng)動(dòng)力及錢(qián)江摩托毛利率22Q3仍以26.4和27.5保持領(lǐng)先。圖42重點(diǎn)摩托車(chē)企業(yè)毛利率） 圖43摩托車(chē)主要原材料價(jià)格走勢(shì)0%5%0%5%0%

樣本摩托車(chē)毛利率（）

005000009-109-409-709-000-100-400-700-001-101-401-701-002-102-402-7

價(jià)格指數(shù)鋼鐵類(lèi)RH） 價(jià)格指數(shù)鋁材L

50000表15重點(diǎn)摩托車(chē)企業(yè)毛利率）公司稱(chēng)321432143214321合計(jì)%%%%%%%%%%%%%%%春風(fēng)動(dòng)力%%%%%%%%%%%%%%%錢(qián)江摩托%%%%%%%%%%%%%%%隆鑫通用%%%%%%%%%%%%%%%宗申動(dòng)力%%%%%%%%%%%%%%%林海股份%%%%%%%%%%%%%%%美元升值對(duì)凈利潤(rùn)形成促進(jìn)，預(yù)計(jì)22Q4將繼續(xù)受益海運(yùn)費(fèi)價(jià)格下探凈利，樣本企業(yè)22Q3均呈現(xiàn)較強(qiáng)回升趨勢(shì)，除受前述毛利率提升促進(jìn)外，主要系美元兌人民幣持續(xù)升值提振，而上述企業(yè)海外營(yíng)收占比均占較大比例（據(jù)上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)，春風(fēng)動(dòng)力、錢(qián)江摩托、隆鑫通用、宗申動(dòng)力、林海股份2021年海外營(yíng)收占比分別68.7、44.2、67.1、51.722.4。22Q4美元兌人民幣仍然呈現(xiàn)升值趨勢(shì)，最新匯率已突破7.2，預(yù)計(jì)仍將對(duì)摩企凈利潤(rùn)表現(xiàn)形成促進(jìn)，同時(shí)我們預(yù)計(jì)海運(yùn)費(fèi)下降所帶來(lái)的利潤(rùn)彈性22Q4也將較22Q2/22Q3更加充分。圖44海運(yùn)FI價(jià)格指數(shù) 圖45人民幣兌美/歐元匯率走勢(shì),00,00,00,00,00

.5 .0 .5.0

.5.0.5,00

.0,00000

.509-109-109-409-709-000-100-400-700-001-101-401-701-002-102-402-7

.509-109-409-709-109-409-709-000-100-400-700-001-101-401-701-002-102-402-702-0表16重點(diǎn)摩托車(chē)企業(yè)凈利率）公司名稱(chēng)223222221214213212211204203202201194193192191合計(jì)%%%-%%%%%%%%%%%%春風(fēng)動(dòng)力%%%%%%%%%%%%%%%錢(qián)江摩托%%%%%%-%-%%%%-%%%%隆鑫通用%%%-%%%%%%%%-%%%%宗申動(dòng)力%%%%%%%%%%%%%%%林海股份-%%%%-%%%%%%-%%%%%看好2022年中大排量摩托車(chē)50增長(zhǎng)，持續(xù)重點(diǎn)推薦摩托車(chē)行業(yè)核點(diǎn)仍在于中大排量摩托車(chē)銷(xiāo)售的快速增長(zhǎng)帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善。鑒于1-9月行業(yè)的超預(yù)期銷(xiāo)量表現(xiàn)，同時(shí)考慮摩托車(chē)文化的進(jìn)一步形成、新興消費(fèi)群體升級(jí)置換需求釋放以及禁限摩政策的邊際改善等催化因素，我們預(yù)計(jì)2022年行業(yè)增速50，持續(xù)推薦中大排量摩托車(chē)賽道。投資建議22Q3汽車(chē)行業(yè)整體營(yíng)收同22.4，歸母凈利潤(rùn)同3.6，政策刺激新能源滲透率提升自主品牌向上優(yōu)質(zhì)自主車(chē)企盈利韌性突顯；電動(dòng)智能零部件規(guī)模效應(yīng)疊加原材料價(jià)格趨穩(wěn)、匯兌下行，零部件板塊利潤(rùn)端表現(xiàn)顯著好于收入端，且高于乘用車(chē)板塊。摩托車(chē)受中大排行業(yè)高速增長(zhǎng)帶動(dòng)，保持高速增長(zhǎng)。22Q3汽車(chē)行業(yè)基金持倉(cāng)占.91，同比064p，環(huán)-0.7p，受9月以來(lái)政策邊際效應(yīng)下降，需求相對(duì)走弱影響持倉(cāng)環(huán)比略降，但依然處于高位，其中乘用車(chē)板塊持倉(cāng)下降，汽車(chē)零部件、摩托車(chē)板塊持倉(cāng)占比提升明顯。展望2，政策退坡前需求釋自主車(chē)型電動(dòng)智能新品周供應(yīng)鏈國(guó)產(chǎn)化推進(jìn)將成為關(guān)鍵推力：乘用車(chē)購(gòu)置稅及補(bǔ)政策刺新能源供給改增換購(gòu)需求提振，三維共振，堅(jiān)定看好變革機(jī)遇下自主崛起推薦產(chǎn)品周期加速、具備高業(yè)績(jī)彈性的優(yōu)質(zhì)自主【長(zhǎng)安汽車(chē)、吉利汽車(chē)、比亞迪、長(zhǎng)城汽車(chē)，受益標(biāo)【理想汽車(chē)、小鵬汽車(chē)零部件：智能電動(dòng)重塑產(chǎn)業(yè)秩序，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)起點(diǎn)已現(xiàn)，堅(jiān)定看多汽車(chē)零部件。智能電動(dòng)變革利好優(yōu)質(zhì)零部件廠商Q3為業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的起點(diǎn)，量份額提升有望驅(qū)動(dòng)收入持續(xù)高增，疊加原材料、匯率、海運(yùn)費(fèi)等壓制因素緩解，智能電動(dòng)+新勢(shì)力產(chǎn)業(yè)鏈具備高業(yè)績(jī)彈性，推薦：智能電動(dòng)增量1）智能化核心主線：優(yōu)選智能駕-【伯特利、經(jīng)緯恒、德賽西威智能座-【上聲電子光峰科技、繼峰股份；2）輕量化景氣：鋁價(jià)趨穩(wěn)，業(yè)績(jī)彈性大，疊加一體壓鑄大變革，優(yōu)【文燦股份標(biāo)的【旭升股份；新勢(shì)力產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)【拓普集團(tuán)、新泉股、雙環(huán)傳動(dòng)上聲電子、文燦股份。摩托車(chē)中大排量摩托代表消費(fèi)升級(jí)方向，市場(chǎng)潛力巨大，份額將向品牌力突出、動(dòng)力總成技術(shù)領(lǐng)先、渠道布局完善的頭部自主、合資品牌集中。推【春風(fēng)動(dòng)力、錢(qián)江摩托，受益標(biāo)的【隆鑫通用。細(xì)分細(xì)分證券名稱(chēng)細(xì)分細(xì)分證券名稱(chēng)收盤(pán)價(jià)（元