2022年10月信用債市場運行報告：弱資質主體凈融資持續(xù)回落房企信用風險或繼續(xù)分化

目錄一、信用債市場運行 2（一）一級市場 2信用債凈融資額環(huán)比上升 2較低級別主體凈融資持續(xù)回落，城投債凈融資環(huán)比回升 3信用債總體到期壓力環(huán)比上升 6（二）二級市場 9信用債成交券種以中期票據、短期融資券為主 9中短期票據和城投債到期收益率均下行 9多數行業(yè)產業(yè)債信用利差變動不大，不同評級城投債信用利差走勢分化 11（三）信用債市場特別關注 13有7家主體旗下9只信用債發(fā)生逾期 13發(fā)生1次主體評級下調 13有0只債券取消或推遲發(fā)行 14二、總結與展望 14一、信用債市場運行（一）一級市場信用債凈融額環(huán)比升2022年10月用（僅括業(yè)、司、中票、期資和定工）計行112募集金0,39.62億凈融為114179見圖發(fā)規(guī)和規(guī)環(huán)上融負正?？偘l(fā)行量 總償還量 凈融資額2,001,001,00500021-121-121-421-721-021-121-421-721-021-121-421-721-021-121-421-721-021-121-421-721-022-122-422-722-022-122-422-722-022-122-422-722-0圖：信用債的發(fā)行、到期與凈融資規(guī)模（單位：億元）數據來源：Wid資訊，遠東信整理分券來，行最的為期資，計行4,47.37元實融資23.34元其中期票據計行2707.6元現(xiàn)融資1,11.76億元第是司發(fā)行260210元實凈融45.16億元表1表：10月份信用債發(fā)行與到期量債券類型總發(fā)行量（億元）總償還量（億元）凈融資額（億元）到期償還量（億元）提前兌付量（億元）回售量（億元）贖回量（億元）企業(yè)債22.022.6-2.6325114.248630.0公司債2,02102,4726-45161,0439102993.360.5中期票據2,07061,95301,11761,75751.0935542.0短期融資券4,71374,180325.44,18030.00.00.0定向工具38.956.8-15.944.51.011.30.0合計1030.29,48831,41796,762315.11,89141,2585數據來源：Wid資訊，遠東信整理較低級主體凈融資續(xù)回落，城投債凈比回升建筑裝行凈融規(guī)模上升分行業(yè)來看本從行業(yè)選取10重行統(tǒng)計用凈資況見圖）。0份建飾行業(yè)凈融仍共現(xiàn)融資816.1元規(guī)上升17.2元用事、品料業(yè)凈融額規(guī)模分為50223億36.00億，別上上升15.73元6584億元交運、行業(yè)金繼續(xù)凈出凈資模別為42.69億22.32億元其行凈絕對較且比動度不。100806040200-00-00-00

凈融資額 凈融資額環(huán)比變動8.15.33.08981凈融資額 凈融資額環(huán)比變動8.15.33.08981.4-.6-90-15-32-29圖：10月份重點行業(yè)信用債凈融資額及其環(huán)比變動（單位：億元數據來源：Wid資訊，遠東信整理最近5個月A級及以下主體凈融資持回落從信用債發(fā)主體別看本統(tǒng)了AA+AA和A主體用融情（表2圖3。10月AA級體用債融為195.62元，上大增加176842億A級體為37.85億元較月加48.3億元A主信凈融為10.9元上月本平A體信債融資持為負較月少19.11億元最近5月A及下體融續(xù)回可反出質主債券融資限。表：不同主體評級的發(fā)行人信用債凈融資情況（單位：億元）日期-合計201年0月38.730.414.3-410779.7201年1月151281297752.8-468532437201年2月-63.095.098.5-153412521202年1月307251353377.6-106851635202年2月2589286.723.3-112236621日期-合計202年3月1462988.449.4-286828569202年4月1957554.813.4-304825769202年5月-15.529.0-15.6-1885-2755202年6月53.41146351.7-9.521279202年7月-15.157.417.2-373451.0202年8月50.366.118.6-208613594202年9月-62.025.2-19.5-2780-50.3202年10月1056230.5-10.9-469112637數據來源：Wid資訊，遠東信整理AAA+AAA+AAA-300250200150100500-0022-022-122-22-022-122-222-122-222-322-422-522-622-722-822-922-0圖：不同主體評級的發(fā)行人信用債凈融資額變化趨勢（單位：億元數據來源：Wid資訊，遠東信整理國有企業(yè)、國有業(yè)凈融資都在趨勢下降從發(fā)債企業(yè)性質來看10月份國有（括國有業(yè)地國企共現(xiàn)凈資127140億元，規(guī)模上大加104.89億；國企凈額為129.1億，資跌較月窄75935億元見圖從年來據論國企是非有信凈融規(guī)都趨性降可反映出經實的資愿能力下。國有企業(yè) 非國有企業(yè)400350300250200150100500-00-,0022-222-3222-222-322-422-522-622-722-822-922-0圖：國有與非國有企業(yè)信用債凈融資額變化趨勢（單位：億元數據來源：Wid資訊，遠東信整理城投、非投融資環(huán)比上升從城投債的角度來用Wnd城債計徑10月份投行3,8.32元月少2162億元實凈資76.14元較月加65.25見圖城債雖持背地方經濟增長策支是經濟速緩新投回報漸低城企續(xù)增投可會致資虧，需要注在償風非投凈為65.5億，上月幅加1,195.9元，資大幅流入（圖6。10月信債凈資主由業(yè)貢。700600500400300200100

500總發(fā)行量總償還量凈融資額右軸）4總發(fā)行量總償還量凈融資額右軸）3002001000-,00-,0022-022-122-22-022-122-222-122-222-322-422-522-622-722-822-922-0圖：城投債發(fā)行、到期與凈融資變化趨勢（單位：億元數據來源：Wid資訊，遠東信整理城投 非城投300250200150100500-0022-222-3222-222-322-422-522-622-722-822-922-0圖：城投與非城投信用債凈融資額變化趨勢（單位：億元數據來源：Wid資訊，遠東信整理信用債總到期壓力比上升截至0存信之考分還提前回特情來6月有49,12.8億元信用債期過去6月AA1為5,27158億圖7到壓遷系2為0.9映未來6月內用債到壓略去2個月均平。52.852.841.846.65,004,003,002,001,000過去個月E 未來個月期總量 上月末個月期總量圖：10月末信用債到期壓力變化情況（單位：億元）數據來源：Wid資訊，遠東信整理1即“經調整的到期總量，對應英語表達為djudotalountththsEpired，其用過去12個月月均償還*6”行計算。2本文將其定義為“未來6個到期總量/過去6個月E。一般來說，如果該比值顯著大于1.0，或表示來6個月的期壓力顯著大于過去12個月的平均期壓力水平；該比值顯著小于1.0，或表示未來6個月的到壓力顯著小于過去12個月的均到期壓力水平。從未到壓來，10月末未來6個信到期量上末升3,47802元到力遷移系數上末平升06，表信債來壓力比幅升。多重點行信用到期壓力環(huán)比上升石石化行業(yè)上升幅度大根據萬業(yè)類取10重行分未用債期圖8。與過去12個月平均到期力比較0末石石行業(yè)期力移達1.8表其來6個的到期力顯于去2個月均償債力通行業(yè)期力移數于0.或表明其來6個的期力明低去12個均水。與上月末未來到期壓力比較，0月大部分業(yè)期壓力遷系數較值升，其中油石業(yè)期壓力遷移數幅升03建筑鐵醫(yī)物和品料業(yè)別升0.00080.11和02表其未來6個到壓環(huán)有所升只煤行到期力移數比降。1,00

過去個月E 未來個月期總量 參考線遷移數=） 到期壓遷移數（軸）

上月末期壓上月末期壓遷移數（軸）1,00 141,00 121,00 10800 08600 06400 04200 020房地產 建筑裝飾 公用事業(yè) 交通運輸 商貿零售 鋼鐵 煤炭 石油石化 醫(yī)藥生物 食品飲

00圖：10月末重點行業(yè)信用債到期壓力及遷移情況（左軸單位：億元數據來源：Wid資訊，遠東信整理國企業(yè)信到壓力環(huán)比小幅上升10末國企債期壓遷系為0.6見圖，表未來6個月到壓略于去12個月平水。國企未來券期力移數為077或明未到期力顯于去12個月水平與月相企業(yè)券期力移數小升0.0或未來期力比所升非有企業(yè)債到壓遷系環(huán)比本平。6,005,004,003,002,001,000

過去個E 未來個月期總量46.845.049413258 參考線遷移數=46.845.049413258國有企業(yè) 非國有企業(yè)圖：10月末國有和非國有企業(yè)信用債到期壓力及遷移情況（左軸單位：億元

161412100806040200數據來源：Wid資訊，遠東信整理城投與非投期壓力均環(huán)比小幅升10末城債期遷移為0.6非到壓遷系為.（圖1）或明投與非城投來6月期低去12個平與月相10末城城壓力移系數都幅升表未到期力比所升。4,003,003,002,002,001,001,005000

過去個月E 未來個月期總量30.635.412.15.4 參考線遷移數30.635.412.15.4城投 非城投圖：0月末城投和非城投企業(yè)信用債到期壓力及遷移情況（左軸單位：億元

161412100806040200數據來源：Wid資訊，遠東信整理（二）二級市場信用債成券種以中票據、短期融資券主從成活度10份信債計交0,9505元成金環(huán)少5.93比長1.1（見圖1信交中票短融為者比別為260和7.96公債管發(fā)規(guī)模與中票和期資相近但二市成量。企業(yè)債億元) 公司債億元) 中期票據億元) 短期融資券億元) 定向工具億元)3,002,002,001,001,0050022-122-222-3222-122-222-322-422-522-622-722-822-922-022-122-222-122-222-322-422-522-622-722-822-922-0圖：0月份信用債二級市場成交量（單位：億元）數據來源：Wid資訊，遠東信整理中短期票據和城投債期收益率均下行從到收率看0不同期限與評級的中期票據到期收益率下（見圖12具來看0月份3期評中期到期益行68P至1.82B，5年各級中期據期益下行7.8P至12.8B。3和5中短票的期益下行度近。中債中期票到期益率A年 中債中期票到期益率A年中中期到益+年 中中期到益+年8 中債中期票到期益率)年 中債中期票到期益率)年中債中期票到期益率-年 中債中期票到期益率-年7654300-10-20-30-40-50-60-70-80-90-00-10-20-10-20-30-40-50-60-70-80-90-00-10-20-10-20-30-40-50-60-70-80-90-0圖：不同期限不同評級中短票到期收益率走勢（單位數據來源：Wid資訊，遠東信整理從城債角來，0月不同期限與評級的投債到期收益率均下趨勢（圖1）具看10月份3年期各評級城投債到期收益率下行1.4BP至1041P，5年期各評級城投債到期收益率下行0.46P至10.4B。3和5城投的期益下幅度近。中債城債到收益率)年 中債城債到收益率)年中債城債到收益率)年 中債城債到收益率)年中債城債到收益率:年 中債城債到收益率:年8 中債城債到收益率)年 中債城債到收益率)年7654300-10-20-30-40-50-60-70-80-90-00-10-20-10-20-30-40-50-60-70-80-90-00-10-20-10-20-30-40-50-60-70-80-90-0圖：不同期限不同評級城投債到期收益率走勢（單位：）數據來源：Wid資訊，遠東信整理多數行產業(yè)債信用變動不大，不同投債信用利差走勢化（）商業(yè)貿易行業(yè)級產業(yè)債信用利差幅興業(yè)究的10個行業(yè)同用別業(yè)信用差10月業(yè)貿業(yè)+產信用利差大降6.6P余行、級業(yè)的用利變幅相較（圖1）。AAAA+AA0-0-0-0-0房地產 建筑裝飾 電力 交通運輸商業(yè)貿易 鋼鐵 煤炭 化工 醫(yī)藥生物食品飲料圖：0月份重點行業(yè)各評級產業(yè)債信用利差變動（當月末與上月末相比，單位：）數據來源：Wid資訊，遠東信整理從205以的10個點行信利數看各行級業(yè)信利差處史50分以圖1地業(yè)A+產信用差處史分數分為138于歷中等偏低平醫(yī)生業(yè)A級業(yè)信利處歷百位為42處于史等平其行業(yè)評級的信利處歷較水平。AA A+ AA10806040200產 飾 力 輸易 鋼鐵 炭 化工 物圖：0月末重點行業(yè)各評級產業(yè)債信用利差在05年以來所處百分位數注：以百分位數表示，分位數越大表示信用利差在近10年歷史水平中所處的位置越高數據來源：Wid資訊，遠東信整理（）A級城投債信利差下行而較低級城債信用利差上行從興業(yè)研究提供的投信用利差數據來看10份不同信用等級城債現(xiàn)分化，較高級別投信用利差下而低別投信用差行其A城債用差降0.35P+城債用利上升2.51PA級投信利升14BP圖1）。325

251215

1471050-.5

-.9

-.5全體城投債 AA A+ AA圖：0月末各評級城投債信用利差變動（當月末與上月末相比，單位：）數據來源：Wid資訊，遠東信整理從2015以的投用利數看10月末AA級投信利處百位較月A級城投信利所百位數升至8A投債用差處分上至11，評用利仍處于歷低（圖7當前場能城債險的期低即是級別項用差處歷史。81132811329080706050403020100全體城投債 AA A+ AA圖：0月末各評級城投債信用利差在05年以來所處百分位數數據來源：Wid資訊，遠東信整理（三）信債市場特別關注有7家主體旗下9只信用債發(fā)生逾期本文的括按兌付金和或息時兌回款或息提前期兌發(fā)叉違、擔保約本展，關統(tǒng)考Wnd資。2022年10月內市場有7家的9信用包企債司債中票期券、定向具發(fā)逾，期券額計77.3億元。從所申一行來逾期用數最的房地行涉及8券期債余合計71.93億元此礎業(yè)有1只券逾日券余為530億。發(fā)生1主體評級下調2022年10月債共生1次體級見圖1年~10月份計生64主評級下調，于年的308次。從所申一行看0月主評下的1家企屬農牧行。908070605040302010222-122-222-322-422-522-622-722-822-922-022-122-222-122-222-322-422-522-622-722-822-922-022-122-222-122-222-322-422-522-622-722-822-922-0圖：月度主體評級下調次數（單位：次）數據來源：Wid資訊，遠東信整理3下調包括評級下調和展望下調；不包括中債資信評級調整。有0只債取消或推遲發(fā)行2022年10月有30信用（括業(yè)公司中票融資定工取消推遲發(fā)涉金為21.5億數較見圖9今年110消或遲行金要于去同期水。從企性來，遲取消行券企大分是有業(yè)國企取消推發(fā)的有27非國企取或遲行的有3從企主信級來，A企推或發(fā)行有15只A企業(yè)消推發(fā)的