工程項目資金籌措與資本成本

第七章工程項目的資金籌措§1建設(shè)項目資金總額的構(gòu)成§2工程項目資金的籌措§3資本成本（costofcapital）§4融資結(jié)構(gòu)本章內(nèi)容熟悉工程項目資金總額的構(gòu)成；熟悉項目資本金融通和項目債務(wù)籌資；了解項目融資及其主要模式；掌握不同來源渠道資金的資金成本計算（普通股票的資本成本僅限了解）；掌握加權(quán)平均資本成本計算。本章要求不同類型建設(shè)項目主要的資金籌措渠道股票、債券籌資的優(yōu)缺點項目融資的概念資本成本的概念和計算

不同類型建設(shè)項目主要的資金籌措渠道資本成本的概念和計算本章重點本章難點§1工程項目資金總額的構(gòu)成

按投資主體不同，劃分工程項目：

基礎(chǔ)性項目公益性項目競爭性項目其中純公益性項目包括：免費公園、廣場等。公益性項目就是對社會公共有益的項目大雁塔北廣場興慶宮此類項目的特點就是投資主要由政府用財政資金安排的項目，且投資較大。準(zhǔn)公益性項目包括：學(xué)校、醫(yī)院等。學(xué)校醫(yī)院公益性項目就是對社會公共有益的項目（續(xù)）準(zhǔn)公益性項目投資也較大，為維持其正常運作，有收益，但收益微薄。例如：水壩、發(fā)電站等基礎(chǔ)性項目就是制約國民經(jīng)濟發(fā)展的項目?；A(chǔ)性項目，主要是指具有自然壟斷性、建設(shè)周期長、投資額大而收益低的基礎(chǔ)設(shè)施和需要政府重點扶持的一部分基礎(chǔ)工業(yè)項目，以及直接增強國力的符合經(jīng)濟規(guī)模的支柱產(chǎn)業(yè)項目，對于這類項目，主要應(yīng)由政府集中必要的財力、物力，通過經(jīng)濟實體進行投資，同時，還應(yīng)廣泛吸收地方、企業(yè)參與投資，有時還可吸收外商直接投資。競爭性項目就是自主投資，自擔(dān)風(fēng)險，自負(fù)盈虧的項目例如：房地產(chǎn)項目等競爭性項目主要是指投資效益比較高、競爭性比較強的一般性建設(shè)項目，這類建設(shè)項目應(yīng)以企業(yè)作為基本投資主體，由企業(yè)自主決策、自擔(dān)投資風(fēng)險。建設(shè)項目資金總額的構(gòu)成如下：資金總額借入資金自有資金贈款資本溢價資本金（注冊資金）資本公積金資金總額資金總額資金總額§2工程項目資金的籌措一、項目資本金（一）資本金1、定義：總投資中必須含一定比例的由出資人實繳的資金。2、形成：現(xiàn)金、實物、無形資產(chǎn)（實物資產(chǎn)或無形資產(chǎn)不能高于70%）。3、內(nèi)容：國家資本金、法人資本金、個人資本金、外資資本金?？偼顿Y現(xiàn)金實物無形資產(chǎn)（二二））籌籌資資渠渠道道1、財財政政預(yù)預(yù)算算投投資資舉借借外外債債：：國國家家信信用用的的一一種種形形式式，，即即由由政政府府部部門門出出面面，，代代表表國國家家從從外外國國借借入入款款項項。。稅收收：：改改變變資資金金的的使使用用權(quán)權(quán)和和所所有有權(quán)權(quán)，，具具有有強強制制性性、、無無償償性性和和固固定定性性。。財政政信信用用：：改改變變使使用用權(quán)權(quán)，，不不改改變變所所有有權(quán)權(quán)。。如如公公債債券券、、國國庫庫券券、、國國家家重重點點建建設(shè)設(shè)債債券券等等。。一、、項項目目資資本本金金（（續(xù)續(xù)））2、企企業(yè)業(yè)自自有有資資金金企業(yè)業(yè)自自有有資資金金是是指指企企業(yè)業(yè)根根據(jù)據(jù)會會計計制制度度有有權(quán)權(quán)支支配配使使用用的的資資金金。。特點點資金金來來源源公益益金金未分分配配利利潤潤折舊舊基基金金和和大大修修理理基基金金盈余余公公積積金金無償償性性便捷捷性性優(yōu)惠惠性性3、利利用用股股票票籌籌集集資資本本金金只有有取取得得發(fā)發(fā)行行股股票票資資格格的的上上市市公公司司，，才才可可以以發(fā)發(fā)行行股股票票。。（1）股股票票的的含含義義：：股票票的的發(fā)發(fā)行行主主體體是是股股份份有有限限公公司司，，股股票票是是股股份份有有限限公公司司發(fā)發(fā)給給股股東東作作為為已已投投資資入入股股的的證證書書和和索索取取股股息息的的憑憑證證。。股份份有有限限公公司司股東東B股東東A股東東C（2）股股票票的的種種類類：：優(yōu)先先股股普通通股股A級普普通通股股積累累優(yōu)優(yōu)先先股股非積積累累優(yōu)優(yōu)先先股股參加加優(yōu)優(yōu)先先股股非參參加加優(yōu)優(yōu)先先股股B級普普通通股股在公公司司利利潤潤分分配配方方面面較較普普通通股股有有優(yōu)優(yōu)先先權(quán)權(quán)的的股股份份在公公司司利利潤潤分分配配方方面面享享有有普普通通權(quán)權(quán)利利的的股股份份（3）籌集股股票的優(yōu)優(yōu)缺點彈性融資資方式，，由于股股息或不不像利息息必須按按期支付付，因而而融資風(fēng)風(fēng)險低。。股票屬于于永久性性投資，，無到期期日。發(fā)行股票票籌資資資金，可可降低公公司負(fù)債債比率，，提高財財務(wù)信用用，增強強融資擴擴張能力力。優(yōu)點資金成本本高，因因為股票票的投資資報酬高高于債券券的利息息收入，，投資者者才愿意意投資，，而且股股息和紅紅利須在在稅后利利潤中支支付。增加發(fā)行行普通股股票，須須給新股股東投票票權(quán)和控控制權(quán)，，進而會會降低原原有股東東的控制制權(quán)。例如：一一家公司司發(fā)行股股票100萬股，某某人有10萬股，那那么此人人就占有有10%的控制權(quán)權(quán)，如果果這家公公司又新新增發(fā)行行股票100萬股，而而此人沒沒有購買買，那么么他現(xiàn)在在只占有有5%的控制權(quán)權(quán)。缺點4、國外直直接投資資（1）合資經(jīng)經(jīng)營按出資比比例分配配利潤和和承擔(dān)風(fēng)風(fēng)險而建建立的企企業(yè)。（2）合作經(jīng)經(jīng)營中外各方方的投資資一般不不折算成成出資比比例，利利潤也不不按出資資比例分分配。各各方的權(quán)權(quán)利和義義務(wù)包括括投資或或者提供供合作條條件、利利潤或者者產(chǎn)品的的分配、、風(fēng)險和和虧損的的分擔(dān)、、經(jīng)營管管理的方方式和合合同終止止時財產(chǎn)產(chǎn)的歸屬屬等事項項，都通通過簽訂訂合同而而確定。。合作經(jīng)經(jīng)營企業(yè)業(yè)允許外外方先行行回收投投資，對對外國投投資者有有較大的的吸引力力。股權(quán)式契約式（3）合作開開發(fā)（4）獨資經(jīng)經(jīng)營外資獨營營是由外外國投資資者獨自自投資和和經(jīng)營的的企業(yè)形形式。針對海上上石油和和其他資資源開發(fā)發(fā)5、國外其其他投資資國外其他他投資主主要是指指“三來一補補”來件裝配配來料加工工來樣定制制補償貿(mào)易易二、負(fù)債債籌資非銀行金金融機構(gòu)構(gòu)國內(nèi)負(fù)債債籌資國內(nèi)發(fā)行行債券國內(nèi)融資資租賃商業(yè)銀行行國家政策策銀行中國人民民銀行銀行中的的銀行，，發(fā)行貨貨幣的銀銀行，是是辦理政政府有關(guān)關(guān)業(yè)務(wù)的的銀行。。國家政策策性銀行行不以盈盈利為目目的，實實行保本本經(jīng)營，，貸款利利率低，，期限長長。我國國的政策策性銀行行有：國國家開發(fā)發(fā)銀行、、中國農(nóng)農(nóng)業(yè)發(fā)展展銀行、、中國進進出口信信貸銀行行。信托投資資公司財務(wù)公司司保險公司司商業(yè)銀行行就是以以經(jīng)營存存、放款款為主要要業(yè)務(wù)，，并以盈盈利性、、安全性性和流動動性為主主要經(jīng)營營原則的的信用機機構(gòu)。1、銀行借借款簽訂貸款款合同時時，一般般會對貸貸款期、、提款期期、寬限限期和還還款期做做出明確確規(guī)定：：（1）貸款期期：貸款合同同生效日日→最后后一筆貸貸款本金金和利息息還清日日（2）提款期期：貸款合同同生效日日→合同同規(guī)定的的最后一一筆貸款款本金提提取日（3）寬限期期：貸款合同同生效日日→合同同規(guī)定的的第一筆筆貸款本本金歸還還日（4）還款期期：合同規(guī)定定的第一一筆貸款款本金歸歸還日→→貸款本本金和利利息全部部還清日日2、發(fā)行債債券（1）債券的的含義債券（Bond）是借款款單位為為籌集資資金而發(fā)發(fā)行的一一種信用用憑證，，它證明明持券人人有權(quán)按按期取得得固定利利息并到到期收回回本金。。（2）按發(fā)行行主體分分類，債債券可分分為：債券國家債券券地方政府府債券企業(yè)債券券金融債券券（3）發(fā)行債債券籌資資的優(yōu)缺缺點優(yōu)點支出固定定，無論論企業(yè)盈盈利多大大債券利利息是固固定的。。企業(yè)控制制權(quán)不變變，因為為債券持持有者無無權(quán)選舉舉董事和和參與企企業(yè)管理理。少納所得得稅，債債券利息息在稅前前支付，，如果所所得稅為為33%，實際上上政府為為企業(yè)負(fù)負(fù)擔(dān)了債債券利息息的33%。若全部資資金收益益率大于于利息率率，該方方式可提提高股東東收益率率。缺點債券利息息為固定費用用。會提高負(fù)負(fù)債比率率，增加加企業(yè)風(fēng)風(fēng)險降低低企業(yè)的的財務(wù)信信譽。限制性條條件較多多，如限限制企業(yè)業(yè)在借款款期內(nèi)再再向別人人借款，，限制分分發(fā)股息息等。發(fā)行債券券有一定定的限度度，如超超過負(fù)債債比例，，借債成成本會大大幅度提提高或無無法發(fā)行行。3、設(shè)備租租賃（1）融資性性租賃融資性租租賃的出出租物，，價值大大，專用用性強，，租賃期期限長、、中途不不得解約約。租賃結(jié)束束時，出出租物可可以留購購，也可可退租。。融資性租租賃在資資金缺乏乏時，加加快技術(shù)術(shù)更新。。承租人選擇購買出租人出租物出租（2）經(jīng)營性性（或服服務(wù)性））租賃經(jīng)營性租租賃一般般價值小小，資產(chǎn)產(chǎn)專用性性弱，可可中途停停止，出出租期短短。經(jīng)營性租租賃結(jié)束束后，出出租物可可以退租租，也可可以續(xù)租租。3、設(shè)備租租賃（續(xù)續(xù)）出租人選擇購買承租人出租物出租4、借用用國外資資金國外貸款款在國外金金融市場場發(fā)行債債券利用出口口信貸吸收國外外存款國外商業(yè)業(yè)銀行貸貸款國際金融融組織貸貸款外國政府府貸款三、項目目融資1.概念：狹義的概概念是指指通過項項目來融融資，即即僅以項項目的資資產(chǎn)、收收益作抵抵押來融融資。【例3-1】】：某自來來水公司司現(xiàn)擁有有A、B兩個自來來水廠廠。。為了增增建C廠，決定定從金融融市場上上籌集資資金。方案1：貸款用用于建設(shè)設(shè)新廠C，而歸還還貸款的款項來來源于A、B、C三個水廠廠的收益益。如果新廠廠C建設(shè)失敗敗，該公公司把原原來的A、B三個水廠廠的收益益作為償償債的擔(dān)擔(dān)保。這這時，貸款方對對公司有有完全追追索權(quán)。。方案2和方案3稱為項目目融資。。方案2：借來的的錢建C廠，還款款的資金金僅限于于C廠建成后后的水費費和其他他收入。。如果新新項目失失敗，貸方只能能從清理理C廠的資產(chǎn)產(chǎn)中收回回一部分分，除此之外，，不能要要求自來來水公司司從別的的資金來來源，包括A、B兩個廠的的收入歸歸還貸款款，這稱稱為貸方方對自來水水公司無無追索權(quán)權(quán)。方案3：在簽訂訂貸款協(xié)協(xié)議時，，只要求求自來水水公司把特定的的一部分分資產(chǎn)作作為貸款款擔(dān)保，，這里稱稱貸款方對自自來水公公司有有有限追索索權(quán)。2.特點至少有項項目發(fā)起起方、項項目公司司、貸款款方三方方參與；；項目發(fā)起起方以股股東身份份組建項項目公司司，該項項目公司司為獨立立法人；；以項目本本身的經(jīng)經(jīng)濟強度度作為衡衡量償債債能力大大小的依依據(jù)，即即有限追追索。3.適用范圍圍資源開發(fā)發(fā)類項目目：如石石油、天天燃?xì)狻ⅰ⒚禾?、、鈾等開開發(fā)項目目；基礎(chǔ)設(shè)施施；制造業(yè)，，如飛機機、大型型輪船制制造等。。4.限制程序復(fù)雜雜，參加加者眾多多，合作作談判成成本高；；政府的控控制較嚴(yán)嚴(yán)格；增加項目目最終用用戶的負(fù)負(fù)擔(dān)；例：自來來水公司司為了融融資，付付出融資資成本，，為了自自來水公公司的收收益不受受損失，，必定會會提高自自來水的的價格，，以至于于增加自自來水用用戶的負(fù)負(fù)擔(dān)。項目風(fēng)險險增加融融資成本本。例如：項項目融資資的參與與者直接主辦辦者：如如深圳市市發(fā)展與與改革局局實際投資資者：香香港地鐵鐵貸款銀行行項目產(chǎn)品品購買者者/使用者：：對電力力項目十十分重要要項目建設(shè)設(shè)承包公公司/設(shè)備供應(yīng)應(yīng)商項目融資資顧問有關(guān)政府府機構(gòu)5.主要模式式（1）以“產(chǎn)品支付付”為基礎(chǔ)的的項目融融資模式式“產(chǎn)品支付付（ProductionPayment）”是在石石油、、天然然氣和和礦產(chǎn)產(chǎn)品項項目中中常使使用的的無追追索權(quán)權(quán)或有有限追追索權(quán)權(quán)的融融資方方式，，產(chǎn)品品支付付只是是產(chǎn)權(quán)權(quán)的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移，，而非非產(chǎn)品品本身身的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移。。（2）BOT項目融融資方方式Build建設(shè)Operate經(jīng)營Transfer移交政府同同私營營部門門的項項目公公司簽簽訂合合同，，由項項目公公司融融資和和建設(shè)設(shè)基礎(chǔ)礎(chǔ)設(shè)施施項目目。項項目公公司在在協(xié)議議內(nèi)擁擁有、、運營營和維維護這這項設(shè)設(shè)施，，通過過收取取使用用費或或服務(wù)務(wù)費回回收投投資，，并取取得合合理利利潤。。協(xié)議議期滿滿后，，這項項設(shè)施施的所所有權(quán)權(quán)無償償移交交給政政府。。項目背背景：：廣東東省沙沙角火火力發(fā)發(fā)電廠廠1984年簽署署合資資協(xié)議議，1986年完成成融資資安排排并動動工興興建，，1988年投入入使用用?？偪傃b機機容量量70萬千瓦瓦，總總投資資為42億港幣幣。中國最最早的的一個個有限限追索索的項項目融融資案案例，，也是是事實實上在在中國第第一次次使用BOT融資概概念興興建的的基礎(chǔ)礎(chǔ)設(shè)施施項目目。投資結(jié)結(jié)構(gòu)：：采用中中外合合作經(jīng)經(jīng)營方方式興興建。。中方：：為深圳圳特區(qū)區(qū)電力力開發(fā)發(fā)公司司（A方）外方：：一家在在香港港注冊冊專門門為該該項目目成立立的公公司--合和電電力（（中國國）有有限公公司（（B方）合作期期10年。深圳沙沙角B電廠的的資金金結(jié)構(gòu)構(gòu)包括括股本本資金金、從從屬性性貸款款和項項目貸貸款三三種形形式：：股本資資金：股本資資金/股東從從屬性性貸款款（3.0億港幣幣）3850萬美元元人民幣幣延期期貸款款（5334萬人民民幣））1670萬美元元債務(wù)資資金：A方的人人民幣幣貸款款（從從屬性性項目目貸款款）9240萬美元元（2.95億人民民幣））固定利利率日日元出出口信信貸（（4.96兆億日日元））26140萬美元元---日本進進出口口銀行行：歐洲日日元貸貸款（（105.61億日元元）5560萬美元元歐洲貸貸款（（5.86億港幣幣）7500萬美元元資金總總計53960萬美元元（1）A方的電電力購購買協(xié)協(xié)議。。這是是一個個具有有“提提貨與與付款款”性性質(zhì)的的協(xié)議議，規(guī)規(guī)定A方在項項目生生產(chǎn)期期間按按照事事先規(guī)規(guī)定的的價格格從項項目中中購買買一個個確定定的最最低數(shù)數(shù)量的的發(fā)電電量，，從而而排除除了項項目的的主要要市場場風(fēng)險險。（2）A方的煤煤炭供供應(yīng)協(xié)協(xié)議。。這是是一個個具有有“供供貨或或付款款”性性質(zhì)的的合同同，規(guī)規(guī)定A方負(fù)責(zé)責(zé)按照照一個個固定定的價價格提提供項項目發(fā)發(fā)電所所需要要的全全部煤煤炭，，這個個安排排實際際上排排除了了項目目的能能源價價格及及供應(yīng)應(yīng)風(fēng)險險以及及大部部分的的生產(chǎn)產(chǎn)成本本超支支風(fēng)險險。（3）廣東東省國國際信信托投投資公公司為為A方的電電力購購買協(xié)協(xié)議和和煤炭炭供應(yīng)應(yīng)協(xié)議議所提提供的的擔(dān)保保。（4）廣東東省政政府為為上述述三項項安排排素出出具的的支持持信；；雖然然支持持信并并不具具備法法律的的約束束力，，但可可作為為一種種意向向性擔(dān)擔(dān)保，，在項項目融融資安安排中中具有有相當(dāng)當(dāng)?shù)姆莘萘?。。?）設(shè)備備供應(yīng)應(yīng)及工工程承承包財財團所所提供供的““交鑰鑰匙””工程程建設(shè)設(shè)合約約，以以及為為其提提供擔(dān)擔(dān)保的的銀行行所安安排的的履約約擔(dān)保保，構(gòu)構(gòu)成了了項目目的完完工擔(dān)擔(dān)保，，排除除了項項目融融資貸貸款銀銀團對對項目目完工工風(fēng)險險的顧顧慮。。（6）中國國人民民保險險公司司安排排的項項目保保險；；項目目保險險是電電站項項目融融資中中不可可缺少少的一一個組組成部部分，，這種種保險險通常常包括括對出出現(xiàn)資資產(chǎn)損損害、、機械械設(shè)備備故障障、以以及相相應(yīng)發(fā)發(fā)生的的損失失的保保險，，在有有些情情況下下也包包括對對項目目不能能按期期投產(chǎn)產(chǎn)情況況的保保險。。（3）TOT項目融融資方方式是東道道國把把已經(jīng)經(jīng)投產(chǎn)產(chǎn)運營營的項項目在在一定定期限限內(nèi)移移交給給外資資經(jīng)營營，以以項目目在該該期限限內(nèi)的的現(xiàn)金金流量量為標(biāo)標(biāo)的，，一次次性從從外商商那里里融得得一筆筆資金金，用用于建建設(shè)新新項目目。外外資經(jīng)經(jīng)營期期滿后后，再再把原原來項項目移移交回回東道道國。。優(yōu)點是是不易易需要要融資資的項項目的的經(jīng)濟濟強度度為保保證，，而是是依賴賴所獲獲特許許經(jīng)營營權(quán)的的項目目的一一定時時期的的未來來收益益。Transfer移交Transfer移交Operate經(jīng)營（4）ABS項目融融資模模式ABS是英文文Asset-BackedSecuritization的縮寫寫，以以項目目所屬屬的資資產(chǎn)為為支撐撐的證證券化化融資資方式式，即即它是是以項項目所所擁有有的資資產(chǎn)為為基礎(chǔ)礎(chǔ)，以以項目目資產(chǎn)產(chǎn)可以以帶來來的預(yù)預(yù)期收收益為為保證證，通通過在在資本本市場場發(fā)行行債券券來募募集資資金的的一種種項目目融資資方式式。即即資產(chǎn)產(chǎn)支持持型資資產(chǎn)證證券化化，簡簡稱資資產(chǎn)證證券化化。缺乏流動性，但可以產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的資產(chǎn)。結(jié)構(gòu)安排資產(chǎn)中風(fēng)險與收益要素分離和重組證券ABS案例：：1、電廠廠融資資背景景恒恒源源電廠廠有限限公司司（集集團））前身身為恒恒源電電廠，，始建建于1977年。1996年10月，由由所在在市人人民政政府批批準(zhǔn)改改組為為恒源源電廠廠集團團有限限公司司，注注冊資資本為為28500萬元。。集團團公司司下轄轄發(fā)電電廠、、自備備電廠廠、水水泥廠廠、鋁鋁業(yè)公公司等等14個全資資及控控股子子公司司，現(xiàn)現(xiàn)有總總資產(chǎn)產(chǎn)17億元，，形成成了以以電力力為龍龍頭，，集煤煤炭、、建材材、有有色金金屬及及加工工、電電子電電器等等為一一體的的、具具有鮮鮮明產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈鏈特色色和優(yōu)優(yōu)勢的的國有有大型型企業(yè)業(yè)集團團。其其中發(fā)發(fā)電一一廠及及自備備電廠廠裝機機容量量共25.6萬千瓦瓦，自自有煤煤礦年年產(chǎn)原原煤45萬噸，，鋁廠廠年生生產(chǎn)能能力3萬噸，，粉煤煤灰水水泥廠廠年生生產(chǎn)規(guī)規(guī)模30萬噸。。此外外，鋁鋁加工工廠及及鋁硅硅鈦多多元合合金項項目計計劃于于1999年內(nèi)投投產(chǎn)。。1998年，集團實實現(xiàn)銷售收收入5.5億元，實現(xiàn)現(xiàn)利稅1.1億元，居所所在市預(yù)算算內(nèi)企業(yè)前前茅，經(jīng)濟濟實力雄厚厚。恒源電廠在在1995年向國家計計委遞交了了一份擬建建立2×300兆瓦火力發(fā)發(fā)電廠的項項目建議書書，并于同同年獲準(zhǔn)。。1997年9月5日－8日，電力規(guī)規(guī)劃設(shè)計總總院對可行行性研究又又進行了補補充審查，，并下發(fā)了了補充可行行性報告審審查意見。。恒源電廠廠在建議書書中，計劃劃項目總投投資382261萬元。其中中資本金（（包括中方方與外方））95565萬元（占總總投資額的的25%），項目融融資（包括括境內(nèi)融資資與境外融融資）286696萬元（占總總投資額的的75%）。境內(nèi)融融得的86009萬元主要從從國家開發(fā)發(fā)銀行獲得得，而境外外擬融資24179萬元，恒源源電廠擬通通過在境外外設(shè)立SPC發(fā)債，即資資產(chǎn)證券化化來實現(xiàn)。。2、電廠融資資模式的選選擇1997年5月21日，公司通通過招標(biāo)競競爭的方式式向美國所所羅門兄弟弟公司、摩摩根斯坦利利公司、雷雷曼兄弟公公司、JP摩根公司、、香港匯豐豐投資銀行行及英國BZW銀行等6家世界知名名投資銀行行和商業(yè)銀銀行發(fā)出邀邀請，為本本項目提供供融資方案案建議書。。1997年7月至9月，投資各各方對上述述各家融資資方案進行行了澄清、、分析、評評估。6家均提出了了由項目特特設(shè)SPC發(fā)債的方案案，后兩家家銀行同時時也提出了了銀團貸款款的方案。。公司經(jīng)過過慎重考慮慮，鑒于以以下原因決決定選擇以以ABS特設(shè)工具機機構(gòu)發(fā)債的的方式融資資，并由雷雷曼兄弟公公司作為恒恒源電廠的的融資顧問問。（1）在國外資資本市場發(fā)發(fā)行債券主主要是指在在美國、日日本和歐洲洲等國際大大型資本市市場發(fā)債。。其中美國國資本市場場是世界上上最大的資資本市場，，發(fā)行期限限是最長的的，同時市市場的交易易流動量為為世界第一一。由于資資本市場有有大量的投投資者，在在資本市場場發(fā)債具有有較大的靈靈活性，發(fā)發(fā)債規(guī)模和和利率較有有競爭性，，融資能在在較短時間間內(nèi)完成，，融資期限限也較一般般銀團貸款款長得多。。近年來世世界各地有有許多大型型基建項目目以及美國國較大的企企業(yè)，都采采用在資本本市場發(fā)債債方式達(dá)到到融資的目目的。（（2）銀團貸款款是指由數(shù)數(shù)家商業(yè)銀銀行形成一一個貸款集集團向項目目或企業(yè)放放貸。目前前貸款給中中國項目的的商業(yè)銀行行主要為一一些欲擴大大其在世界界銀行市場場占有率的的中小型銀銀行，項目目能取得的的融資額一一般較小。。由于東南南亞及東亞亞金融危機機，愿意借借貸給亞洲洲國家的商商業(yè)銀行已已經(jīng)減少了了。目前，，國內(nèi)還沒沒有既能成成功取得銀銀團融資，，而又采用用國產(chǎn)設(shè)備備、國內(nèi)總總承包商、、有限追索索權(quán)且沒有有某種國際際風(fēng)險保險險的項目。。另外，銀銀團貸款一一般由出口口信貸牽頭頭，在沒有有出口信貸貸的情況下下銀團貸款款非常不容容易。與發(fā)發(fā)行債券相相比，銀團團對項目的的要求較多多，介入項項目的操作作較多，取取得融資所所需時間一一般也較長長。（3）由于恒源源電廠采用用國產(chǎn)設(shè)備備及國內(nèi)總總承包商，，出口信貸貸不包括在在本項目的的融資考慮慮范圍內(nèi)。。要取得世世行、亞行行貸款需要要較長的時時間，而且且恒源電廠廠也不是世世行、亞行行的貸款項項目。（（4）恒源電廠廠各投資方方的安全融融資顧問設(shè)設(shè)計了一個個低成本、、融資成功功可能性較較高，能在在較短時間間內(nèi)（6個月左右））有效取得得融資的方方案。雷曼曼兄弟公司司有豐富的的發(fā)債經(jīng)驗驗及對恒源源項目的深深入了解，，提出了切切合實際的的融資考慮慮；同時，，雷曼兄弟弟公司的費費用是各家家中最低的的?；谝砸陨纤龅牡捻椖刻攸c點，以及各各種融資渠渠道和融資資顧問提出出的融資方方案的優(yōu)劣劣比較，恒恒源電廠決決定選擇雷雷曼兄弟公公司作為融融資顧問，，通過在美美國資本市市場發(fā)行債債券形式進進行融資。。（4）PPP項目融資模模式（PublicPrivatePartnership）PPP即公共部門門與私人企企業(yè)合作模模式，是公公共基礎(chǔ)設(shè)設(shè)施的一種種項目融資資模式。案例：北京京鳥巢開始估算‘‘鳥巢’的的投資是34.65億元人民幣幣，政府出出了58％，中信聯(lián)聯(lián)合體出了了42％。聯(lián)合體體中，中信信、城建、、金州的股股份分別是是65％、30％和5％?！敝行判怕?lián)合體可可獲“鳥巢巢”30年經(jīng)營權(quán)。。國家體育場場“鳥巢””，一年的的運營費便便高達(dá)5000萬至7000萬元。商業(yè)贊助常規(guī)的場租租、廣告費費和門票綜合體育文文化Mall出售冠名權(quán)權(quán)2009年9月中信聯(lián)合合體放棄了了30年的特許經(jīng)經(jīng)營權(quán)，獲獲得了“永久股東”的身份。印度大博電電廠(DabholPowerCompany)項目該廠由美國國安然(Enron)公司投資近近30億美元建成成,是印度國內(nèi)內(nèi)最大的BOT項目。從2000年底開始,有關(guān)該廠電電費糾紛的的報道就不不斷見諸報報端。到2001年,大博電廠與與馬哈拉斯斯特拉邦的的電費糾紛紛不斷升級級,電廠最終停停止發(fā)電。。雖然印度度中央政府府對該項目目提供了反反擔(dān)保,但是當(dāng)大博博電廠要求求政府兌現(xiàn)現(xiàn)時,中央政府卻卻食言了。。大博電廠項項目由安然然公司安排排籌劃由全球著名名的工程承承包商柏克克德(Bechtel)承建并由通用電電氣公司(GE)提供設(shè)備。。電廠所在地地是是印度度經(jīng)濟最發(fā)發(fā)達(dá)的地區(qū)區(qū),其國內(nèi)地位位相當(dāng)于我我國的上海海。該項目公司司與馬邦電電力局(國營)簽訂了售電電協(xié)議,并規(guī)定了最最低的購電電量以保證證電廠的正正常運行，，售電協(xié)議規(guī)規(guī)定,電價全部以以美元結(jié)算算，協(xié)議中中的電價計計算公式=成本加分紅紅電價。該售電協(xié)議議還包括馬馬邦政府對對其提供的的擔(dān)保,并由印度政政府對馬幫幫政府提供供的擔(dān)保進進行反擔(dān)保保。亞洲金融危危機爆發(fā)了了，項目直直到1999年才得以投投入運營,而二期工程程到目前才才接近完成成——大博電廠的的建設(shè)費用用大大增加加了——成本上升——上網(wǎng)電價大大幅度提高高。盧比對美元元迅速貶值值40%以上——馬邦電力局局不得不用用接近兩倍倍于其他來來源的電價價來購買大大博電廠發(fā)發(fā)出的電力力；2000年世界能源源價格上漲漲時,這一差價上上升到近4倍——到2000年11月,馬邦電力局局已瀕臨破破產(chǎn),開始拒付大大博電廠的的電費——根據(jù)協(xié)議,先是馬邦政政府繼而印印度聯(lián)邦政政府臨時撥撥付了部分分款項,兌現(xiàn)了所提提供的擔(dān)保保與反擔(dān)保?！芙^繼續(xù)撥撥款——該項目運營營中的信用用風(fēng)險全面面爆發(fā)?！?資本成本（（costofcapital）一、概述1、概念：為籌集和使使用資金而而付出的代代價。包括：籌集成本（（F）：籌集資資金時所需需的費用，，如：手續(xù)續(xù)費等,屬于一次性性費用。使用成本（（D）：使用資資金時所需需的費用，，如：利息息等，是多次，定定期發(fā)生的的。2、決定資金金成本的因因素（1）總體經(jīng)濟濟環(huán)境；（2）證券市場場條件；（3）企業(yè)內(nèi)部部的經(jīng)營和和融資狀況況；（4）融資規(guī)模模。3、作用（1）是選擇資資金來源，，擬定籌資資方案的主主要依據(jù)；；（2）是評價項項目可行性性的主要經(jīng)經(jīng)濟標(biāo)準(zhǔn)；；（3）可作為評評價企業(yè)財財務(wù)經(jīng)營成成果的依據(jù)據(jù)。4、計算原理理資金成本一一般用相對對數(shù)表示，，稱之為資資金成本率率。其一般般計算公式式為：其中P—籌集資金總總額，F(xiàn)為籌資費，，f—籌集費費率率,D—使用費。)1(fPDFPDK-=-=二、不同渠渠道資金來來源的資金金成本計算算（一）債務(wù)務(wù)資本成本本1、銀行借款款其中：I為年利息，，i為借款年實實際利率，，Te為實際所得得稅率。如果借款利利息支付周周期比對比比期短（利利息表上的的計息期，，一般為一一年），必必須根據(jù)名名義利率計計算實際利利率。1、銀行借款款（續(xù)）【例3-2】按年利率6%借入的資金金總額為20000元，在借款款期內(nèi)每年年支付利息息4次，假設(shè)實實際所得稅稅率為33%，f=0,這項借款的的實際利率率是多少？？得：2.債券的資本本成本（kb）發(fā)行債券按按發(fā)行價格格的不同可可分為三種種方式：等等價發(fā)行、、溢價發(fā)行行和折價發(fā)發(fā)行。設(shè)F—債券的票面面價值，P0—債券發(fā)售時時的實際價價格，N—債券期限；；則年攤還還額若折價，F(xiàn)>P0，表示有額額外支出，，若溢價，F(xiàn)<P0，表示有額額外收入。。又設(shè)Ib—年利息，f---發(fā)行費率。。則債券的的近似稅后后成本可表表示為：例：假定某某公司發(fā)行行面值為500萬元的10年期債券，，票面利率率8%，發(fā)行費用用率5%，發(fā)行價格格550萬元，公司司所得稅稅稅率為25%。該公司債債券的資金金成本為：：Kb=500××8%××（1-25%）/550××（1-5%）=5.74%（二）股票票的資本成成本優(yōu)先股的資資本成本（（kp）優(yōu)先股的股股利不能在在稅前扣除除，在計算算成本時無無需經(jīng)過稅稅負(fù)調(diào)整。。設(shè)Dp—支付的優(yōu)先先股股息P0—發(fā)行優(yōu)先股股票的價格格i—優(yōu)先股票的的固定股息息率例：某公公司發(fā)行行優(yōu)先股股股票，，票面額額按正常常市場價計算算為200萬元，籌籌資費率率為4%，股息年年利率為為14%，求其資資金成本本率。Kp=200×14%/200××(1-4%)=14.58%2.普通股的的資本成成本（kc）股息價值值模型（（dividendvaluationmodel）（1）評價法法：假設(shè)條件件設(shè)P0—買賣股票票的現(xiàn)價價，Dt—未來的股股息，D0—在t=0時發(fā)行股股票的費費用支出出（D0=P0·f）則G為普通股股利年增增長率投資者不不是投機機者不考慮股股東本身身的納稅稅負(fù)擔(dān)例：某公公司發(fā)行行普通股股正常市市價為300萬元，籌籌資費率率為4%，第一年年的股利利率為10%，以后每每年增長長5%，則其成成本率為為：（2）資本資資產(chǎn)定價價模型法法式中：Rf為無風(fēng)險險報酬率率；Rm為平均風(fēng)風(fēng)險股票票必要報報酬率；；β為股票的的風(fēng)險校校正系數(shù)數(shù)。【例3-3】】某一期間間證券市市場無風(fēng)風(fēng)險報酬酬率為11%，平均風(fēng)風(fēng)險股票票必要報報酬率為為15%，某一股股份公司司普通股股β值為1.15，試計算算該普通通股的資資金成本本。三、綜合合資金成成本計算算其中wi—第i種來源資資金的權(quán)權(quán)重，即即第i種來源資資金所占占的百分分比；ki—第i種來源資資金的資資本成本本。資本金負(fù)債自有資金金股票債券銀行借款款其他項目例：根據(jù)據(jù)一個投投資項目目的資金金來源渠渠道，列列出其資資本結(jié)構(gòu)構(gòu)如下圖圖1，同時還還假設(shè)公公司求出出了各種種資本的的稅后貨貨幣支付付資本成成本如下下圖2所示，用用加權(quán)平平均資本本成本計計算資本本成本。。序號資金來源數(shù)量稅后資本成本1短期借款506.08%2借券1005.56%3優(yōu)先股票15010.00%4普通股票60011.56%5保留盈余10011.56%序號資金來源數(shù)量比例1短期借款500.052借券1000.103優(yōu)先股票1500.154普通股票6000.605保留盈余1000.1010001.00使用上式式計算得得該項目目的加權(quán)權(quán)資本成成本為10.45%。§4融資結(jié)構(gòu)構(gòu)融資結(jié)構(gòu)構(gòu)是項目目資金籌籌措方中中各種資資金來源源的構(gòu)成成及比例例關(guān)系，，其中最最關(guān)鍵的的是負(fù)債融資資和權(quán)益融資資的結(jié)構(gòu)比比例，即即項目資資本金比比例，稱稱其為融融資結(jié)構(gòu)構(gòu)。1、項目資資本金制制度投資項目目資本金金是指在在項目總總投資中中由投資資者認(rèn)繳繳的出資資額，對對項目來來說屬于于非債務(wù)務(wù)性資金金，項目目法人不不承擔(dān)其其利息和和債務(wù)。。投資者者可按其其出資比比例依法法享有所所有者權(quán)權(quán)益，但但該投資資可轉(zhuǎn)讓讓卻不可可抽回。。公益性性項目不不實行資資本金制制度。國家規(guī)定定了國內(nèi)內(nèi)不同行行業(yè)的資資本金最最低比例例（2005年后）：：鋼鐵40%及以上；；房地產(chǎn)、、水泥、、電解鋁鋁、銅冶冶煉、煤煤炭、交交通運輸輸35%及以上；；郵電、化化肥25%及以上；；電力、機機電、建建材、化化工、石石油加工工、有有色金屬屬、輕工工、紡織織、商貿(mào)貿(mào)及其它它行業(yè)20%及以上。。實物、工工業(yè)產(chǎn)權(quán)權(quán)、非專專利技術(shù)術(shù)、土地地使用權(quán)權(quán)、資源源開采權(quán)權(quán)也可作作價出資資。其中中工業(yè)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)和非非專利技技術(shù)不可可超過總總投資的的20%，國家特特批的高高薪技術(shù)術(shù)則可達(dá)達(dá)35%以上。外商投資資企業(yè)注注冊資金金占總投投資最低低比例：：300萬美元以以下（含含300萬）70%300-1000萬美元（（含1000萬）50%1000-3000萬美元（（含3000萬）40%3000萬美元以以上1/3特殊行業(yè)業(yè)外商投投資企業(yè)業(yè)注冊資資金最低低比例：：零售業(yè)不低于5000萬人民幣幣（中西西部3000萬）批發(fā)業(yè)不低于8000萬人民幣幣（中西西部6000萬）投資公司司（包括獨獨資）不不低于于3000萬美元基礎(chǔ)電信信業(yè)務(wù)20億人民幣幣（僅做做省級2億）增值電信信業(yè)務(wù)1000萬人民幣幣（僅做做省級100萬）2、最佳融融資結(jié)構(gòu)構(gòu)的財務(wù)務(wù)分析（（企業(yè)的的總體價價值最大大，風(fēng)險險最?。?）每股盈盈余（EPS）分析每股盈余余分析是是利用每每股盈余余的無差差別點進進行的。。所謂每每股盈余余無差別別點，是是指每股股盈余不不受融資資方式影影響的銷銷售水平平。根據(jù)據(jù)每股盈盈余無差差別點，，可以分分析判斷斷在什么么樣的銷銷售水平平下適于于采用何何種融資資結(jié)構(gòu)。。利用每股股盈余的的無差別別點進行行分析：：EPS=(S-VC-F-I)(1-T)/N=(EBIT-I)(1-T)/NS為銷售額額VC為變動成成本F為固定成成本I為利息EBIT為息稅前前利潤N為流通在在外的普普通股股股數(shù)在每股盈盈余的無無差別點點上，無無論1負(fù)債融資資還是2權(quán)益融資資，每股股盈余都都相等：：EPS1=EPS2(S1–VC1–F1–I1)(1-T)/N1=(S2–VC2–F2–I2)(1-T)/N2設(shè)在每股股盈余的的無差別別點上S1=S2（該S不受融資資方式影影響）(S––VC1–F1–I1)(1-T)/N1=(S––VC2–F2–I2)(1-T)/N2解該方程程即可求求得在每每股盈余余無差別別點上的的銷售額額S當(dāng)企業(yè)改改擴建后后的銷售售額大于于每股盈盈余無差差別點的的銷售額額時，采采用負(fù)債債融資可可以提高高每股盈盈余；反反之，當(dāng)當(dāng)企業(yè)改改擴建后后的銷售售額小于于每股盈盈余無差差別點的的銷售額額是，采采用股權(quán)權(quán)融資可可以提高高每股盈盈余。某公司原原有資本本總額1000萬元，其其中債務(wù)務(wù)資本200萬元，年年負(fù)擔(dān)利利息費用用24萬元，普普通股資資本800萬元（發(fā)發(fā)行普通通股10萬股，每每股面值值80元）。由由于擴大大業(yè)務(wù)，，需追加加籌資500萬元，其其籌資方方式有兩兩種：（1）全部發(fā)發(fā)行普通通股，需需增發(fā)6.25萬股，每每股面值值80元；（2）全部籌籌措長期期債務(wù)，，債務(wù)年年利率仍仍為12%，公司的的變動成成本率為為60%，固定成成本為200萬元，所所得稅稅稅率為25%。先求出兩兩種籌資資方案的的每股盈盈余無差差別點的的銷售額額S。S=950萬元此時的每每股盈余余為：負(fù)債籌資優(yōu)勢負(fù)債籌資每股盈余權(quán)益籌資優(yōu)勢每股盈余無差別點權(quán)益籌資銷售額（萬元）09502）企業(yè)價價值分析析對股份有有限公司司，公司司的總價價值V等于其股股票總價價值S與債務(wù)價價值B之和。V=S+B設(shè)債務(wù)市市場價值值等于其其面值股票市場場價值S為：S=(EBIT-I)(1-T)/KsKs為權(quán)益資本本成本Ks由資本資資產(chǎn)定價價模型得得出：Ks=Rs=RF+β(Rm-RF)股份有限限公司的的綜合資資本成本本Kw：Kw=Kb·(B/V)··(1-T)+Ks·S/VKb是稅前債債務(wù)資本本成本企業(yè)價值值最大資金成本本最低的的融資結(jié)構(gòu)構(gòu)，就是是項目的的最佳融融資結(jié)構(gòu)構(gòu)。3、融資風(fēng)風(fēng)險分析析融資風(fēng)險險是指企企業(yè)因改改變?nèi)谫Y資結(jié)構(gòu)而而帶來的的喪失償償債能力力和降低低資本金金收益率率的可能能性。1）經(jīng)營風(fēng)風(fēng)險和財財務(wù)風(fēng)險險（1）經(jīng)營風(fēng)風(fēng)險影響因素素：產(chǎn)品需求求、產(chǎn)品品成本、、產(chǎn)品售售價、調(diào)調(diào)價能力力、固定定成本比比重等（2）財務(wù)風(fēng)風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險險是全部部資本比比率變化化帶來的的風(fēng)險。。債務(wù)資資本比率率高，財務(wù)風(fēng)險險大。2）經(jīng)營杠杠桿系數(shù)數(shù)和財務(wù)務(wù)杠桿系系數(shù)（1）經(jīng)營杠杠桿系數(shù)數(shù)在某一固固定成本本比重下下，銷售售量變動動對利潤潤產(chǎn)生的的作用稱稱為經(jīng)營營杠桿。