風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況

證券投資學(xué)第5章創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁!主要內(nèi)容美國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗借鑒英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗借鑒臺灣創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗借鑒中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁!美國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗借鑒美國是目前世界上創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)最為發(fā)達(dá)的國家：1998年全美創(chuàng)業(yè)投資基金募集資金240.1億美元，目前198家創(chuàng)業(yè)投資基金所管理的資金存量達(dá)696.1億美元。如果加上專業(yè)性企業(yè)重組基金等廣義創(chuàng)業(yè)投資基金所管理的資金存量，則總量將接近3000億美元。如果再加上個人與機(jī)構(gòu)分散從事創(chuàng)業(yè)投資的金額（具體數(shù)額無法準(zhǔn)確統(tǒng)計，通常估計是創(chuàng)業(yè)投資基金的3倍），則美國的創(chuàng)業(yè)資本存量可以超過1萬億美元。美國是最早探索實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)資本運作組織制度化（機(jī)構(gòu)化）的國家風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁!美國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗借鑒一、美國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的起源與發(fā)展歷程 從創(chuàng)業(yè)資本運作機(jī)制演變的角度，美國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程分為五個階段：風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁!美國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗借鑒（二）從1946年ARD公司成立到50年代小企業(yè)投資公司制度的探索與60年代有限合伙創(chuàng)業(yè)投資基金的興起：美國的創(chuàng)業(yè)資本發(fā)育成為一個獨立的產(chǎn)業(yè)1958年頒布了《小企業(yè)投資法》，確立了小企業(yè)投資公司（即小企業(yè)投資基金）制度：小企業(yè)投資公司由小企業(yè)管理局頒發(fā)許可證，專門向規(guī)模較小的企業(yè)投資,并提供低息貸款風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁!美國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗借鑒3.有限合伙制逐步發(fā)展成為創(chuàng)業(yè)投資基金的主流形態(tài)。1973年全美創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會宣告成立，標(biāo)志著美國的創(chuàng)業(yè)資本已經(jīng)發(fā)育成為一個獨立的產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁!有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金的優(yōu)點合伙人數(shù)較少，無須受《投資公司法》、《投資顧問法》約束，不僅可以獲得高額業(yè)績報酬，而且可以獲得股票期權(quán)，能夠吸引住優(yōu)秀管理人才，有效解決對管理人的激勵問題能夠吸引比公開上市小企業(yè)投資公司的個人股東更老練的投資者——機(jī)構(gòu)投資者不存在公司稅問題在組織制度上兼具了有限責(zé)任公司與無限責(zé)任公司的雙重優(yōu)點風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁!美國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗借鑒（三）1973年～1981年：挫折與調(diào)整期1973年，經(jīng)濟(jì)衰退使首次公開發(fā)行(Initialpublicoffering)幾乎突然消失，公司的投資與收購活動也日趨乏力，從而封住了并購?fù)顺鲋焚Y本利得稅劇增，股票期權(quán)的稅收處理的不利變更1979年勞工部就“謹(jǐn)慎人”條款所作的修改：只要不威脅整個組合的安全，養(yǎng)老基金可以投資于新興企業(yè)發(fā)行的股票和創(chuàng)業(yè)投資基金1980年，國會還豁免了基金“客戶數(shù)超過14人即必須按投資顧問注冊”的限制，放松了基金規(guī)模限制；降低了資本利得稅，重新采用以前的股票期權(quán)課稅方法風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁!美國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗借鑒（五）1990年至今：創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)受經(jīng)濟(jì)衰退打壓而短期滑坡后的再次持續(xù)增長與小企業(yè)投資公司復(fù)興1990年，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)全面衰退，大量機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)出現(xiàn)質(zhì)量問題，創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)也隨之急劇滑坡1992年美國經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，創(chuàng)業(yè)投資基金數(shù)量和規(guī)模又再次持續(xù)增長，隨著垃圾債券市場的活絡(luò)，重組基金新募集資金規(guī)模連創(chuàng)新高1992年國會通過《小企業(yè)股權(quán)投資促進(jìn)法》，提出了“參與證券計劃”，有效地實現(xiàn)了小企業(yè)投資公司的復(fù)興風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁!美國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗借鑒二、美國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗與教訓(xùn)（一）注重為中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)同時提供資本支持與增值服務(wù)（二）創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展離不開政府的必要扶持（三）創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展有賴于開辟多元投資退出通道：IPO、出售、回購風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁!2002年美國創(chuàng)業(yè)資本資金來源構(gòu)成風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁!美國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗借鑒二、美國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗與教訓(xùn)（五）在通過稅收優(yōu)惠政策鼓勵創(chuàng)業(yè)資本投資于創(chuàng)業(yè)早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)和高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的同時，應(yīng)為創(chuàng)業(yè)資本運作創(chuàng)造一個相對寬松的市場選擇空間（六）創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)法律體系建設(shè)重在體現(xiàn)“鼓勵、扶值、保護(hù)”這一宗旨風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁!英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與經(jīng)驗借鑒一、英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的起源15世紀(jì)的遠(yuǎn)洋貿(mào)易需要冒很大的風(fēng)險，故借用“venture”一詞來指稱“創(chuàng)業(yè)行為”（冒險行為）18世紀(jì)開始工業(yè)革命，追求建立起以紡織業(yè)、煉鐵業(yè)、采煤業(yè)、機(jī)器制造業(yè)和海運業(yè)為支柱的龐大工業(yè)體系，使英國成為世界工廠和世界貿(mào)易中心。在這種機(jī)器大工業(yè)的背景下，中小企業(yè)概念顯然是無從談起直到進(jìn)入20世紀(jì)中期，高失業(yè)率迫使英國企業(yè)界重新審視傳統(tǒng)的大工業(yè)文化價值觀。1945年，由英格蘭銀行和其它一些大型清算銀行發(fā)起的“產(chǎn)業(yè)投資公司”（InvestmentInIndustry，以下簡稱“3i”）正式成立，主要目的就是為成長中的企業(yè)提供長期資金，主要是資金來源和運用貸款和發(fā)行債券風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁!英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與經(jīng)驗借鑒二、英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)在80年代以來的發(fā)展（一）快速增長的資本規(guī)模

1983年“英國創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會”（BVCA）宣告成立風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁!英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與經(jīng)驗借鑒二、英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)在80年代以來的發(fā)展（二）對社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展所做出的卓著貢獻(xiàn)2)促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長 受創(chuàng)業(yè)資本支撐的企業(yè)的銷售額增長率為40%，是構(gòu)成金融時報100指數(shù)企業(yè)的2倍。利潤與資產(chǎn)凈值的增長率分別是同期代表FT-SE100指數(shù)的100家企業(yè)的3倍多與2.5倍。出口增長率為44%，而全國平均只有8%。投資增長率34%，而全國平均增長只有7%。95%以上的受創(chuàng)業(yè)資本支撐的企業(yè)都認(rèn)為，如果沒有創(chuàng)業(yè)資本的支持，它們將不可能存在或至少增長速度會放慢。

風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁!英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與經(jīng)驗借鑒二、英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)在80年代以來的發(fā)展（三）良好業(yè)績表現(xiàn)1998年，創(chuàng)業(yè)投資基金的總體凈回報為30.1%在1980年～1998年間設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資基金，截止到1998年12月31日的凈回報率分別為：1年期年凈回報率，31.1%；3年期，28.8%；5年期，22.1%；10年期，13.1%。風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁!英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與經(jīng)驗借鑒1.公開上市交易的“投資信托基金”“投資信托基金”主要由英國創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會會員管理，并在倫敦證券交易所上市。包括“創(chuàng)業(yè)與發(fā)展投資信托基金”與“創(chuàng)業(yè)投資信托基金”兩種?！皠?chuàng)業(yè)投資信托基金”只能投資于較小規(guī)模的處于創(chuàng)業(yè)期的企業(yè)，其風(fēng)險相當(dāng)高，故只要符合一定的條件，既可以獲得紅利所得稅、資本利得稅等稅收豁免及其它所得上的稅收減免。截止到1999年6月24日，市場融資總額為6.876億英鎊。投資于“創(chuàng)業(yè)與發(fā)展投資信托基金”與“創(chuàng)業(yè)投資信托基金”，投資者在基金存續(xù)期間不能分配基金的資本增值，但由于這類基金在倫敦證券交易所上市，故投資者隨時可以通過交易所賣出基金份額。截止到1999年3月，市場融資總額為60億英鎊。風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁!英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與經(jīng)驗借鑒3.基金的基金（又稱“守門人”）這類基金并不直接投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)，而是投資于各種創(chuàng)業(yè)基金的基金。由于“守門人”對所投資的各種創(chuàng)業(yè)基金的經(jīng)理人管理水平、投資方法、投資組合和資金募集周期具有全面的了解，故對于小投資者、人壽基金等并不希望直接投資于創(chuàng)業(yè)基金的投資者而言，基金的基金無疑是一種更理想的投資選擇。不足之處是必須承擔(dān)雙重管理費，而且由于多了一層代理環(huán)節(jié)，使得投資者對基金的運作缺乏控制力。風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁!英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與經(jīng)驗借鑒（二）資金來源的多渠道與跨國界英國創(chuàng)業(yè)投資基金資金來源占比(%)資金來源94-96年平均

97年98年人壽基金41.93144銀行15.11118實業(yè)企業(yè)9.6129個人5.656保險公司14.5266政府機(jī)構(gòu)與學(xué)術(shù)團(tuán)體4.348風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁!英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與經(jīng)驗借鑒三、英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)發(fā)展的幾點經(jīng)驗（三）適應(yīng)英國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和投資國際化需要而逐步調(diào)整的投資組合1.投資階段由從事管理層并購為主逐步向擴(kuò)張期和創(chuàng)業(yè)早期轉(zhuǎn)變英國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展首先面臨一個如何調(diào)整龐大的存量資產(chǎn)問題。創(chuàng)業(yè)投資基金配合英國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，通過管理層并購（managementbuy-outs）與非管理層并購（managementbuy-ins）對英國經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出了重要貢獻(xiàn)。隨著新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)業(yè)資本業(yè)的逐步成熟，創(chuàng)業(yè)投資基金投資于擴(kuò)張期和創(chuàng)業(yè)早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的比例逐年上升，而從事管理層并購和非管理層并購的逐年下降。風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁!英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與經(jīng)驗借鑒3.注重通過跨國際的投資最大限度地分散風(fēng)險與贏得國際比較收益1984年到1996年，英國創(chuàng)業(yè)基金公會所屬成員基金先后對國外的2141家企業(yè)累計投資26.18億英鎊，占總投資企業(yè)數(shù)的14.1％，占總投資額的14.2％。到1998年，在年投資額49.2億英鎊中，投資于島外的達(dá)11.5億英鎊，占23.4%。風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第21頁!英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與經(jīng)驗借鑒三、英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)發(fā)展的幾點經(jīng)驗（五）注重培育多層次資本市場，為創(chuàng)業(yè)資本提供多元化投資退出通道英國特別注重培育小型企業(yè)資本市場。1980年9月設(shè)立的“未上市證券市場”，1995年6月，又開設(shè)了另類投資市場。從近年情況看，在倫敦證券交易所主市場上市的企業(yè)中，由創(chuàng)業(yè)資本支撐的占30%～50%；在倫敦證券交易所另類市場上市的企業(yè)中，由創(chuàng)業(yè)資本支撐的占20～30%左右。企業(yè)并購市場發(fā)達(dá)為英國的創(chuàng)業(yè)資本提供了最重要的投資退出通道。由于英國的創(chuàng)業(yè)基金具有管理層并購與非管理層并購的傳統(tǒng)，故基金既可以向其它企業(yè)出售基金份額，也可以向別的基金出售股權(quán)(“次級收購”)。風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第22頁!臺灣創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗借鑒一、臺灣創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)發(fā)展的歷程1.1983年，臺灣在頒布《證券投資信托管理辦法》和《證券投資信托事業(yè)管理規(guī)則》等有關(guān)證券投資基金管理法規(guī)的同時，便頒布了《創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)管理規(guī)則》和《獎勵創(chuàng)業(yè)投資條例》等有關(guān)創(chuàng)業(yè)投資基金的管理法規(guī)和相關(guān)政策法令。此后臺灣的創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)即進(jìn)入持續(xù)快速發(fā)展時期。風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第23頁!臺灣創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗借鑒二、臺灣創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)對促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展所起到的作用與業(yè)績表現(xiàn)臺灣的創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)通過創(chuàng)業(yè)投資公司培育和扶持了大批新興的充滿活力和具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)1997年臺灣的中小企業(yè)家數(shù)占企業(yè)總數(shù)的98%在中小企業(yè)就業(yè)的人口占全島就業(yè)人口的80%中小企業(yè)所提供的出口占總出口額的51%，所創(chuàng)造的GND占全島GDP的52.7%，成為社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第24頁!臺灣創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗借鑒二、臺灣創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)對促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展所起到的作用與業(yè)績表現(xiàn)3. 創(chuàng)業(yè)投資公司不僅在推進(jìn)社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展中功不可沒，而且為投資者贏得了斐然回報。1994年、1995年臺灣的創(chuàng)業(yè)投資公司已顯著獲利，到1996年以后創(chuàng)業(yè)投資公司即步入成熟期。截止到1998年4月，102家創(chuàng)業(yè)投資公司無一家虧損，業(yè)績排名前十位的創(chuàng)業(yè)投資公司在1997年創(chuàng)造了平均每股（10元）6.33元的良好業(yè)績，所有創(chuàng)業(yè)投資公司平均業(yè)績在1997年為每股1.81元。風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第25頁!臺灣創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗借鑒三、臺灣創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)發(fā)展的幾點經(jīng)驗（一）注重通過稅收政策有效扶持與間接引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)資本的發(fā)展和投資方向1984年《創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)管理規(guī)則》和《獎勵創(chuàng)業(yè)投資條例》，當(dāng)局已明確了對創(chuàng)業(yè)投資的鼓勵政策。1990年《促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級條例》：第八條明確規(guī)定，個人或營利企業(yè)持有創(chuàng)業(yè)投資基金股票時間達(dá)二年以上者，即可以在該股票之價款百分之二十限度內(nèi)，抵減當(dāng)年應(yīng)納營利事業(yè)所得稅額或綜合所得稅額；當(dāng)年度不足抵減時，在以后四年度內(nèi)抵減。風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第26頁!臺灣創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗借鑒三、臺灣創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)發(fā)展的幾點經(jīng)驗（二）適應(yīng)臺灣島情的創(chuàng)業(yè)資本組織形式《創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)管理規(guī)則》規(guī)定了創(chuàng)業(yè)投資公司形式，體現(xiàn)了“集合投資、專家管理”這一投資基金所特有的本質(zhì)內(nèi)涵，所以實質(zhì)上也就是以股份有限公司形式設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資基金臺灣的創(chuàng)業(yè)投資基金又可以分為三種類型：一是自設(shè)經(jīng)營團(tuán)隊，自行管理；二是不設(shè)經(jīng)營團(tuán)隊，委托一家專門的管理顧問公司管理；三是不設(shè)經(jīng)營管理團(tuán)隊，委托另外一家自行擁有經(jīng)營管理團(tuán)隊的創(chuàng)業(yè)投資公司管理。按1997年的統(tǒng)計，以上三種類型分別占20.83%、70.83%和8.33%。隨著創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)育成熟，目前臺灣創(chuàng)投界也在探討以合伙制的形式運作創(chuàng)業(yè)投資基金。風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第27頁!臺灣創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗借鑒三、臺灣創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)發(fā)展的幾點經(jīng)驗（三）資金來源的逐步拓展1994年，臺灣當(dāng)局規(guī)定保險公司可以對創(chuàng)業(yè)投資基金進(jìn)行不超過基金實收資本額25%或1億元的投資，銀行可以對創(chuàng)業(yè)投資基金進(jìn)行不超過實收資本5%的投資。1997年，島內(nèi)保險機(jī)構(gòu)資金占法人投資的5.49%，島內(nèi)銀行占法人投資的5.07%。盡管與國外相比，這一比例仍然很小，而且人壽保險目前尚未對創(chuàng)業(yè)投資基金進(jìn)行投資；但其趨勢是逐步開放的，而且這種逐步開放的方式應(yīng)該說是比較符合臺灣實際的。風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第28頁!臺灣創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗借鑒三、臺灣創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)發(fā)展的幾點經(jīng)驗（四）適應(yīng)臺灣島情的市場定位從投資階段而言，臺灣創(chuàng)業(yè)投資基金主要投資于處于擴(kuò)張期的企業(yè)，但其趨勢是逐步向早期移動。1997年，臺灣創(chuàng)業(yè)投資基金共投資1839家企業(yè)，其中處于種子期的占7.50%，創(chuàng)建期的16.91%，擴(kuò)張期的48.18%，成熟期的25.53%，重整期的2.18%。風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第29頁!臺灣創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗借鑒三、臺灣創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)發(fā)展的幾點經(jīng)驗（六）完善健全的投資退出機(jī)制發(fā)達(dá)國家通常并不區(qū)分科技股與非科技股，而臺灣為了依托科技企業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)的跨越式發(fā)展，為科技型企業(yè)制定了特別的優(yōu)先上市政策如對科技型企業(yè)實行“報備股票制”，只要企業(yè)愿意隨時公告其財務(wù)狀況，就可以在主市場上市。風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第30頁!中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況起步：1985年9月，國務(wù)院批準(zhǔn)成立了我國家創(chuàng)業(yè)投資公司——中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司，開始在中國進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資的實踐探索。發(fā)展：進(jìn)入90年代后，國家允許有關(guān)部門在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)建立創(chuàng)業(yè)投資基金，條件成熟的可創(chuàng)辦創(chuàng)業(yè)投資公司，這標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)投資在我國已受到政府的高度重視。隨后，各省、市先后建立了各類創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，特別是1999、2000年，由于受到要開設(shè)二板市場的刺激，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)如雨后春筍般出現(xiàn)低谷：2001年后，由于二板市場遲遲不開，套牢了一大批機(jī)構(gòu)，創(chuàng)業(yè)投資開始步入低谷風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第31頁!中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司（中創(chuàng)）中創(chuàng)公司于1986年在北京成立，是中國境內(nèi)家創(chuàng)業(yè)投資公司，主要發(fā)起股東為國家科委（持股40%）、財政部（持股23%）等，成立時資金只有約一千萬美元，成立的最初目的為配合"火炬計劃"的實施。經(jīng)過十多年的發(fā)展，目前的業(yè)務(wù)范圍不僅局限于創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)，目前包含有金融部、信托部、項目投資部、證券業(yè)務(wù)部、資產(chǎn)管理部、企業(yè)融資部等營業(yè)項目。中創(chuàng)于香港與渣打銀行、亞洲開發(fā)銀行、獲多利詹金寶公司等合資成立的中國置業(yè)（CHINAASSETHOLDINGLTD）于1991年以"中國基金"名義在香港上市，這是中國境內(nèi)個至海外上市的創(chuàng)投基金。實際投資報酬率為20.5%，回收期為6年。風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第32頁!中國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展大事記1987年河南許昌縣首開科技信用社。1989年，中國家中外合資的創(chuàng)業(yè)投資公司“中國科招高技術(shù)有限公司”發(fā)起成立。1990年，中國銀行正式設(shè)立科技貸款項目。1991年，我國《國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)若干政策的暫行規(guī)定》確認(rèn)可以在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)建立創(chuàng)業(yè)投資基金，條件成熟的高新技術(shù)開發(fā)區(qū)可以創(chuàng)辦創(chuàng)業(yè)投資公司。風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第33頁!中國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展大事記1995年，中共中央、國務(wù)院做出《關(guān)于加速科學(xué)技術(shù)進(jìn)步的決定》中，強(qiáng)調(diào)要“發(fā)展科技風(fēng)險投資事業(yè)，建立科技風(fēng)險投資機(jī)制?！?996年5月15日，中國正式通過并頒布了《中華人民共和國促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化法》，1996年10月1起實施。該法第二十一條明確規(guī)定：科技成果轉(zhuǎn)化的國家財政經(jīng)費，主要用于科技成果轉(zhuǎn)化的引導(dǎo)資金、貸款貼息、補(bǔ)助資金和創(chuàng)業(yè)投資以及其他促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化基金或者創(chuàng)業(yè)基金，該法的實施進(jìn)一步推動了中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展。風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第34頁!中國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展大事記一些國際性創(chuàng)業(yè)投資基金(公司)正抓住時機(jī)開始進(jìn)入深圳、北京中關(guān)村等地尋找適當(dāng)?shù)耐顿Y目標(biāo)。如由世界銀行所屬的金融公司發(fā)起組建的華登創(chuàng)業(yè)投資基金，已對深圳等地的一些成長型高新技術(shù)項目或企業(yè)進(jìn)行了成功的投資。1997年8月，三家國際創(chuàng)業(yè)投資基金在北京聯(lián)合向某高新技術(shù)公司注人了650萬美元的創(chuàng)業(yè)投資。因此，借鑒發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗，加快形成具有中國特色的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制，建立和完善我國自己的創(chuàng)業(yè)投資基金已成為緊迫的任務(wù)。風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第35頁!中國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展大事記1998年中創(chuàng)公司因經(jīng)營不善、嚴(yán)重虧損導(dǎo)致資不抵債，最終被迫關(guān)閉。1999年8月，中共中央、國務(wù)院做出《關(guān)于加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，發(fā)展高科技，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的決定》，指出：“培育有利于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資本市場，逐步建立風(fēng)險投資機(jī)制?！?999年12月，國務(wù)院頒布了《關(guān)于建立我國風(fēng)險投資機(jī)制的若干意見》，全面概括了發(fā)展我國創(chuàng)業(yè)投資的基本原則、目的以及各項具體內(nèi)容。2000年，國務(wù)院法制辦就證監(jiān)會上報的《創(chuàng)業(yè)企業(yè)股票發(fā)行上市條例(草案)》，深圳證券交易所就創(chuàng)業(yè)板9項規(guī)則，向社會征求意見。2000年10月，我國部地方性創(chuàng)業(yè)投資規(guī)章《深圳市創(chuàng)業(yè)資本投資高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)暫行規(guī)定》在深圳市正式頒布并實施。風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第36頁!中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展分析圖創(chuàng)業(yè)投資業(yè)市場績效（創(chuàng)投業(yè)發(fā)展→創(chuàng)業(yè)投資內(nèi)部收益率→對經(jīng)濟(jì)增長的正外部效應(yīng)）創(chuàng)業(yè)投資業(yè)市場行為（管理運作行為→投資行業(yè)、投資階段→產(chǎn)品定價行為）創(chuàng)業(yè)投資業(yè)市場結(jié)構(gòu)（產(chǎn)品差異化，進(jìn)入與退出壁壘、組織結(jié)構(gòu)→市場集中度）企業(yè)產(chǎn)權(quán)契約關(guān)系宏觀政策、法規(guī)、金融市場、產(chǎn)權(quán)市場、技術(shù)市場風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第37頁!一．中國創(chuàng)業(yè)投資市場結(jié)構(gòu)（一）市場集中度資金管理規(guī)模較大的主要是政府獨資或政府參股設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)。從市場總體而言，我國創(chuàng)業(yè)投資市場的集中度仍較低，創(chuàng)業(yè)投資公司規(guī)模分布差異小，投資報酬率較低，市場存在較強(qiáng)的競爭性，市場總體尚未形成壟斷競爭的格局。從局部市場來看，盡管在北京、上海、廣東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)基本形成較高的壟斷競爭市場結(jié)構(gòu)，但投資報酬率并未與此市場結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)較強(qiáng)的正相關(guān)性。風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第38頁!一．中國創(chuàng)業(yè)投資市場結(jié)構(gòu)（二）進(jìn)入與退出壁壘我國創(chuàng)業(yè)資本所投資的項目，不管項目開發(fā)的好壞，創(chuàng)業(yè)資本都缺乏退出渠道。項目開發(fā)好，企業(yè)價值初步形成或創(chuàng)業(yè)投資的價值形成了，卻找不到價值升值的渠道，既沒有下家來接手，又沒有更大的資金實力進(jìn)行再次投資。項目開發(fā)壞，清算不了，拖得創(chuàng)業(yè)投資公司耗時、耗力、耗資金，導(dǎo)致大量資金沉淀，從而大大影響了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的良性成長。少數(shù)退出的項目主要是通過被國內(nèi)企業(yè)收購和創(chuàng)業(yè)者回購這兩種并不最優(yōu)的方式退出。風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第39頁!一．中國創(chuàng)業(yè)投資市場結(jié)構(gòu)（三）產(chǎn)品差異化我國在投資方式方面受法律法規(guī)的限制，像優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券等方式尚不能使用。因而，無法形成顯著的產(chǎn)品差別化，難以形成不可替代性。另外政府的區(qū)域限制政策影響資源的配置效率，抑制市場的有效競爭。政府主導(dǎo)的創(chuàng)業(yè)投資公司強(qiáng)化了區(qū)域政府對資金投資方向和領(lǐng)域的政策限制，使本應(yīng)表現(xiàn)出的金融產(chǎn)品市場競爭性不顯著，沒有產(chǎn)生大量各具特色的創(chuàng)投基金的途徑。最后，市場主體由于發(fā)展歷史短引致的整體質(zhì)量不高，缺乏對市場經(jīng)營理念的認(rèn)識，也阻礙了產(chǎn)品差異化的培育。風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第40頁!二．市場行為（一）管理運作我國由于目前公眾投資者的風(fēng)險承受能力和風(fēng)險鑒別能力差，社會信用和法律體制不健全，因此也更需采用私募方式設(shè)立。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)一般采取自行管理。風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第41頁!中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)明細(xì)圖分析從行業(yè)分布來看，軟件行業(yè)（126個投資案）、網(wǎng)絡(luò)行業(yè)（75個投資案）、醫(yī)藥保健行業(yè)（72個投資案）、生物科技（68個投資案）、新材料工業(yè)（67個投資案）、光電子與光機(jī)電一體化行業(yè)（51個投資案）、通訊和其他信息行業(yè)（分別有60個和36個投資案）這幾個行業(yè)的被投資案件數(shù)居于所有行業(yè)的前列，占全部投資案件的60.77%，占科技行業(yè)投資的76.4%。半導(dǎo)體、資源開發(fā)工業(yè)分別僅得到7家和8家機(jī)構(gòu)投資，核應(yīng)用技術(shù)行業(yè)沒有投資案件，可見以上三個行業(yè)并非創(chuàng)業(yè)投資的熱點行業(yè)。相反，半導(dǎo)體行業(yè)在美國是創(chuàng)投資金的重點投資對象，這可能是我國缺乏擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的技術(shù)，在國際競爭中處于劣勢，并且投資需要很高的強(qiáng)度。上面提到的幾個行業(yè)成為投資重點原因之一是國家大力扶持這些行業(yè)。風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第42頁!二．市場行為（三）產(chǎn)品定價行為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)向被投企業(yè)或項目提供的金融產(chǎn)品的價格由被投資的科技型中小企業(yè)(或科技項目成果)的市場價值反映。我國由于多層次資本市場的不健全，特別是主要針對科技型中小企業(yè)的“二板市場”未推出，直接影響創(chuàng)業(yè)投資公司的產(chǎn)品定價，并表現(xiàn)為一定程度的投資難。風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第43頁!三.創(chuàng)業(yè)投資市場績效

（二）投資回報我國創(chuàng)業(yè)投資市場退出渠道不暢，目前已成功退出的項目較少。截至2001年年底的36個退出項目來看，總投資回報率為31.16%，平均每個項目實現(xiàn)的投資回報率為40.02%。當(dāng)時中國創(chuàng)業(yè)投資回報率很高的原因可能包括（1）對2001年推出“二板市場”的預(yù)期，（2）創(chuàng)投資金傾向于投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)早期，（3）大部分創(chuàng)投資金集中在幾家國有創(chuàng)業(yè)投資公司手中，他們的投資得到政策的便利。但短暫的高回報不可能一直持續(xù)。缺乏退出渠道大大降低了創(chuàng)業(yè)投資公司產(chǎn)品的價格水平。風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第44頁!美國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗借鑒（一）從19世紀(jì)“天使資本”(Angelcapital)到1946年“美國研究與開發(fā)公司”(ARD)成立：美國創(chuàng)業(yè)資本的起源與初步組織制度化19世紀(jì)末一大批富有個人所從事的油田開發(fā)、鐵路建設(shè)等創(chuàng)業(yè)項目投資20世紀(jì)初，一些投資銀行、金融公司和實業(yè)公司也開始以自有資金直接向其它企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資ARD于1946年應(yīng)運而生，具備了投資基金所特有的“集合投資、專家管理”本質(zhì)特征，標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)資本發(fā)展到了創(chuàng)業(yè)投資基金這種組織制度化的新階段風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第45頁!美國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗借鑒2.但由于小企業(yè)投資基金存在一些內(nèi)在不足，在快速發(fā)展一段時間后就陷入了困境獲得優(yōu)惠貸款的小企業(yè)投資公司為了按時支付本息，以債務(wù)形式投資于有短期還款能力的企業(yè)公開上市的小企業(yè)投資基金吸引的主要是個人投資者，他們難以充分評價基金投資的風(fēng)險，在1963年股市轉(zhuǎn)熊期間，公開上市的小企業(yè)投資公司的市價暴跌受《投資公司法》、《投資顧問法》限制，小企業(yè)投資公司的管理人不得獲取業(yè)績報酬，只能獲得低廉的工資收入，故難以吸引優(yōu)秀的管理人才《小企業(yè)投資法》的過多限制條款使基金投資運作空間過于狹窄繁重的公司稅負(fù)使之運作成本過大風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第46頁!有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金的契約關(guān)系風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第47頁!美國三類創(chuàng)業(yè)投資活動機(jī)構(gòu)的融資份額比例

1980年1990年2002年有限合伙創(chuàng)業(yè)投資基金40%80%72%大企業(yè)附屬創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)60%20%28%小企業(yè)投資公司風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第48頁!美國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗借鑒（四）1981年～1989年：法律政策調(diào)整后的快速增長與專業(yè)性“種子基金”和“重組基金”的出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)資本規(guī)模逐年增長，單只基金規(guī)模大型化：蘋果、Intel、聯(lián)邦快遞在發(fā)展早期，創(chuàng)業(yè)基金主要投資于起步期和擴(kuò)張期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，天使資本對支持種子期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)揮著尤其重要的作用。但20世紀(jì)80年代，出現(xiàn)了專門投資于種子期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的“種子資本基金”(seedcapitalfund)和專門投資于重整期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的專業(yè)性“重組基金”(turnaroundfund)風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第49頁!參與證券計劃小企業(yè)管理局以政府信用基礎(chǔ)，為那些從事股權(quán)類投資的小企業(yè)投資公司公開發(fā)行長期債券提供擔(dān)保，而且長期債券的定期利息也由小企業(yè)管理局代為支付，只有當(dāng)小企業(yè)投資公司實現(xiàn)了足夠的資本增值后才一次性償付債券本金，并一次性支付小企業(yè)管理局10%左右的收益分成。小企業(yè)投資公司獲得的資金具有了長期股權(quán)投資性質(zhì)一本萬利：所支持的小企業(yè)產(chǎn)生的稅收則比國會支付擔(dān)保費撥款的十倍還要多風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第50頁!美國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗借鑒二、美國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗與教訓(xùn)（四）在對創(chuàng)業(yè)資本運作實行“集合投資、專家管理”的同時，適度拓寬創(chuàng)業(yè)資本的資金來源從事創(chuàng)業(yè)資本運作屬于一種特殊類型的投資銀行業(yè)務(wù)，美國金融管理制度所實行的“投資銀行業(yè)務(wù)與商業(yè)銀行業(yè)務(wù)分業(yè)經(jīng)營分業(yè)管理”原則，既有利于防范金融風(fēng)險，也有利于形成專業(yè)性的創(chuàng)業(yè)資本市場。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)主要是以股權(quán)方式為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資本支持，在具體投資方式上可以采取普通股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股（最常用）、可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證、擔(dān)保債券等多種方式。風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第51頁!2002年美國創(chuàng)業(yè)資本資金來源構(gòu)成美國創(chuàng)業(yè)資本市場資金來源主要包括養(yǎng)老基金、捐贈基金、保險公司和銀行、公司投資者。其中，養(yǎng)老基金是美國創(chuàng)業(yè)資本市場的主要投資者。自1979年美國《員工退休收入保障法》允許養(yǎng)老基金投資于創(chuàng)業(yè)資本后，養(yǎng)老基金就一直作為有限合伙人大比例地投資于創(chuàng)業(yè)投資基金。近年來，由于受到美國創(chuàng)業(yè)資本市場豐厚的投資回報率的吸引，國外資本已經(jīng)成為創(chuàng)業(yè)資本的一個重要來源。此外，來自于個人的資金一直在美國的創(chuàng)業(yè)投資中保持穩(wěn)定的比例。風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第52頁!英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與經(jīng)驗借鑒英國是世界創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的真正始祖，同時也是僅次于美國在全世界名列第二的創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)大國英國是歐洲創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)最為發(fā)達(dá)的國家，其創(chuàng)業(yè)資本總量則幾乎占到歐洲所有國家總量的50%風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第53頁!英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與經(jīng)驗借鑒一、英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的起源1980年9月正式設(shè)立未上市證券市場（theUnlistedSecuritiesMarket），為尚未達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)的小企業(yè)到資本市場融資和創(chuàng)業(yè)資本退出投資提供了一條重要的渠道，英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)發(fā)展迎來了真正的春天未上市證券市場后來由于交易量小而不得不關(guān)閉。1995年6月，在倫敦交易所內(nèi)開設(shè)了另類投資市場（AlternativeInvestmentMarket）企業(yè)并購市場的發(fā)達(dá)也為英國的創(chuàng)業(yè)資本提供了另一條甚至是最重要的投資退出通道風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第54頁!英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與經(jīng)驗借鑒二、英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)在80年代以來的發(fā)展（二）對社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展所做出的卓著貢獻(xiàn)1)創(chuàng)造了更多的就業(yè)崗位 受創(chuàng)業(yè)資本支撐的企業(yè)，其就業(yè)崗位增長率是構(gòu)成金融時報100指數(shù)之企業(yè)的3倍，比構(gòu)成金融時報250指數(shù)之企業(yè)高60%。目前英國的勞動就業(yè)人口年均增長率為1.3%，而受創(chuàng)業(yè)資本支撐的企業(yè)的勞動就業(yè)人口年均增長率達(dá)24%。受創(chuàng)業(yè)資本支撐的企業(yè)的雇員總數(shù)已超過200萬。風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第55頁!英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與經(jīng)驗借鑒二、英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)在80年代以來的發(fā)展（二）對社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展所做出的卓著貢獻(xiàn)3)積極介入資本市場，有效促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，極大地提高了英國經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量和效率受創(chuàng)業(yè)資本支撐的企業(yè)，其就業(yè)崗位增長率是構(gòu)成金融時報100指數(shù)之企業(yè)的3倍，比構(gòu)成金融時報250指數(shù)之企業(yè)高60%。英國的勞動就業(yè)人口年均增長率為1.3%，而受創(chuàng)業(yè)資本支撐的企業(yè)的勞動就業(yè)人口年均增長率達(dá)24%。受創(chuàng)業(yè)資本支撐的企業(yè)的雇員總數(shù)已超過200萬。風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第56頁!英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與經(jīng)驗借鑒三、英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)發(fā)展的幾點經(jīng)驗（一）通過改革金融與稅制鼓勵創(chuàng)業(yè)投資主體的多元化發(fā)展撒切爾夫人的保守黨政府運用稅收優(yōu)惠政策鼓勵創(chuàng)業(yè)投資1986年10月27日實施的金融管理體制改革，打破了維持53年之久的商業(yè)銀行與投資銀行之間嚴(yán)格“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理”體制，使得商業(yè)銀行此后可以直接從事投資銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第57頁!英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與經(jīng)驗借鑒2.獨立的創(chuàng)業(yè)投資基金1907年《有限合伙企業(yè)法》：合伙人數(shù)量不得超過20人；不得公開上市。創(chuàng)業(yè)投資基金以私募方式設(shè)立，設(shè)立之后也不上市，其組織形式通常為有限合伙制。由于英國對合伙基金不征收公司稅，故英國的創(chuàng)業(yè)基金多選擇這種形式。從1987年到1998年，獨立的創(chuàng)業(yè)投資基金募集資金規(guī)模達(dá)230億英鎊。由于基金經(jīng)理大都是英國創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會的成員，專家管理水平也普遍較高。不足之處是由于這類基金不公募也不上市，有關(guān)基金經(jīng)理的管理水平、基金運作狀況及財務(wù)狀況的信息缺乏公開性，故投資者往往需要通過代理人才能獲取以上有關(guān)信息。風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第58頁!英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與經(jīng)驗借鑒4.從屬性創(chuàng)業(yè)投資基金與半從屬性創(chuàng)業(yè)投資基金這類創(chuàng)業(yè)基金系由某家大型機(jī)構(gòu)（通常是銀行、人壽基金或其它金融機(jī)構(gòu)）的附屬機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理。前者的資金完全來源于其母公司，通常由母公司對其行使所有權(quán)；后者的資金一部分來自母公司，另一部分向社會投資者招募。風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第59頁!英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與經(jīng)驗借鑒（二）資金來源的多渠道與跨國界尤其值得強(qiáng)調(diào)的是，由于英國對國外投資者投資于英國的創(chuàng)業(yè)基金實行特別稅收優(yōu)惠，國外資金紛紛投資于英國境內(nèi)的創(chuàng)業(yè)基金，并占據(jù)其相當(dāng)大的比重。1994、1995、1996各年度國外資金占創(chuàng)業(yè)基金總資產(chǎn)的比例分別達(dá)41％、45％、43％，幾乎均占到一半的份額；到1998年甚至增加到73%。尤其是人壽基金對英國創(chuàng)業(yè)基金的投資，90%以上來自海外，光美國就占28%。風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第60頁!英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與經(jīng)驗借鑒2.投資于高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的比重快速增長英國的創(chuàng)業(yè)投資基金的投資組合中，包括高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、工程和機(jī)械行業(yè)與新興文化娛樂事業(yè)，但更注重對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資。近年來投資于高科技企業(yè)的比重快速增長，統(tǒng)計顯示：與計算機(jī)、電子、醫(yī)藥、生物與通訊等領(lǐng)域相關(guān)的高新科技企業(yè)，無論所獲得的創(chuàng)業(yè)資本金額還是獲得創(chuàng)業(yè)資本支持的企業(yè)數(shù)量，均多于其它行業(yè)。風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第61頁!英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與經(jīng)驗借鑒三、英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)發(fā)展的幾點經(jīng)驗（四）注重為所投資企業(yè)提供重要的經(jīng)營管理服務(wù)與美國相似，英國的創(chuàng)業(yè)投資家們也非常注重與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的密切合作。在這一點，英國正好與日本形成鮮明對比。日本由于創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)大都是大型金融機(jī)構(gòu)本身，管理人員普遍缺乏經(jīng)營實業(yè)的經(jīng)驗，故除了提供資金外，別無其它的幫助。這也是日本的創(chuàng)業(yè)資本，盡管總量也不小，卻對企業(yè)創(chuàng)業(yè)所起到的作用并不顯著的重要原因。風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第62頁!臺灣創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗借鑒我國臺灣是目前國際上公認(rèn)的創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)發(fā)展最為成功的地區(qū)之一臺灣與我國內(nèi)地在經(jīng)濟(jì)文化等條件上均具有較大程度的相似性風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第63頁!臺灣創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗借鑒一、臺灣創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)發(fā)展的歷程2.1984年宏大創(chuàng)業(yè)投資公司宣告成立3.1985年政府為鼓勵創(chuàng)業(yè)投資公司的設(shè)立，提供了8億種子資金4.1986年臺灣開始實施“科技發(fā)展十年規(guī)劃”（1986-1995年）5.1990年出臺了《產(chǎn)業(yè)升級條例》，迎來創(chuàng)業(yè)投資公司次設(shè)立高峰6.1992年，臺北市創(chuàng)業(yè)投資公會成立，標(biāo)志臺灣的創(chuàng)業(yè)資本已經(jīng)發(fā)展成為一個獨立的產(chǎn)業(yè)7.1994年，臺灣財政部準(zhǔn)許保險公司投資于創(chuàng)業(yè)投資公司，帶動了新一輪創(chuàng)業(yè)投資公司設(shè)立熱潮風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第64頁!臺灣創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗借鑒二、臺灣創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)對促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展所起到的作用與業(yè)績表現(xiàn)2.通過培育與扶持科技型中小企業(yè)發(fā)展，促進(jìn)了科技進(jìn)步與產(chǎn)業(yè)升級目前臺灣已躍居世界第三大資訊業(yè)、第四大集成電路業(yè)地區(qū)從臺灣的整個產(chǎn)業(yè)來看，技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)占制造業(yè)的比重，已由1986年的24%提高到1996年的37.5%1998年金融風(fēng)暴中臺灣能幸免于難，1998年經(jīng)濟(jì)增長仍然保持5%的速度，在很大程度上即得益于中小企業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)的支撐，而臺灣的中小企業(yè)和科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展又在很大程度上得益于創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的發(fā)展風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第65頁!臺灣創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗借鑒二、臺灣創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)對促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展所起到的作用與業(yè)績表現(xiàn)3. 創(chuàng)業(yè)投資公司不僅在推進(jìn)社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展中功不可沒，而且為投資者贏得了斐然回報。和通創(chuàng)業(yè)投資公司在1987-1996年共投資企業(yè)100家，無一家倒閉，投資獲利率常常在十倍以上，基金凈值從25億元增長到62億元。國際創(chuàng)業(yè)投資公司在美國加州的三個投資案，投資時間不過5年，獲利率即高達(dá)70～80倍。風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第66頁!臺灣創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗借鑒三、臺灣創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)發(fā)展的幾點經(jīng)驗（一）注重通過稅收政策有效扶持與間接引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)資本的發(fā)展和投資方向盡管《創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)管理規(guī)則》規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資公司投資于一般制造業(yè)的比重可以達(dá)到30%，但實際上投資于科技產(chǎn)為的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了70%。1997年全部創(chuàng)業(yè)資本投資于科技產(chǎn)業(yè)的企業(yè)家數(shù)為882家，占92.74%；而投資于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)家數(shù)只有69家，僅占7.26%。按投資金額計算，投資于科技產(chǎn)業(yè)的164.73億元，占總投資額的93.79%；投資于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的只有10.91億元，僅占6.21%。風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第67頁!臺灣創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗借鑒三、臺灣創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)發(fā)展的幾點經(jīng)驗（三）資金來源的逐步拓展臺灣創(chuàng)業(yè)投資基金的資金來源主要是島內(nèi)法人，其次是島內(nèi)個人，再次是國外法人，最后是國外個人。據(jù)1997年統(tǒng)計，四者分別占72.23%、19.33%、8.10%和0.33%從1994年起，臺灣當(dāng)局開始向保險公司和銀行有限開放創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，既有利于增加創(chuàng)業(yè)投資基金的資金來源，為保險公司和銀行的閑置資金提供一種保值增值的途徑，又有利于確保創(chuàng)業(yè)投資基金的資金性質(zhì)適合于從事創(chuàng)業(yè)投資。風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第68頁!臺灣創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗借鑒三、臺灣創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)發(fā)展的幾點經(jīng)驗（四）適應(yīng)臺灣島情的市場定位臺灣在創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展初期，借鑒美國硅谷經(jīng)驗，搞了一個新筑科學(xué)園，走了一些彎路。后來臺灣當(dāng)局立足于島情，主要以半導(dǎo)體、資訊、電子等中度技術(shù)作為創(chuàng)業(yè)投資的市場定位，而不是盲目求新求高，此后臺灣的創(chuàng)業(yè)投資才得以持續(xù)快速發(fā)展1993年《創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)管理規(guī)則》修正案對科技事業(yè)的范圍主要界定為：通訊、資訊、消費性電子、半導(dǎo)體、精密器械與自動化、航天材料、特用化學(xué)品與制藥、醫(yī)療保健、資源開發(fā)及高級感測等。從實際投資運作看，投資于資訊與半導(dǎo)體的最多。風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第69頁!臺灣創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗借鑒三、臺灣創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)發(fā)展的幾點經(jīng)驗（五）注重給所投資企業(yè)提供經(jīng)營管理服務(wù)臺灣的創(chuàng)業(yè)投資基金在給所投資企業(yè)提供資本支持的同時，通常要參與所投資企業(yè)的董事會，以方便協(xié)助所投資企業(yè)和了解其發(fā)展進(jìn)展。所提供的經(jīng)營管理服務(wù)主要包括：尋找策略聯(lián)盟與關(guān)鍵技術(shù)、參與財務(wù)規(guī)劃和企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和股票上市與上柜協(xié)助等。風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第70頁!臺灣創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗借鑒三、臺灣創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)發(fā)展的幾點經(jīng)驗（六）完善健全的投資退出機(jī)制店頭交易和非上市股票的“黑市交易”異?；钴S。1962年臺灣曾一度關(guān)閉店頭交易，但1982年又重新開放，從而使得創(chuàng)業(yè)投資基金所扶持的企業(yè)能夠隨時通過“上柜”實現(xiàn)股權(quán)流通和投資退出。在創(chuàng)業(yè)投資基金與創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)簽署的協(xié)議中還常常訂有“強(qiáng)迫買回”條款，規(guī)定在一定時期后由創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)回購基金所持股份風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第71頁!中國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展大事記1984年工商銀行率先開辦科技貸款，資助高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，是我國創(chuàng)業(yè)投資的早期萌芽。1984年，國家科技促進(jìn)發(fā)展研究中心提出了建立創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制促進(jìn)高新技術(shù)發(fā)展的建議。1985年3月，中共中央發(fā)布了《關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》的文件，其中規(guī)定：“對于變化迅速，風(fēng)險較大的高技術(shù)開發(fā)工作，可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資給以支持?！?985年9月，國務(wù)院正式批準(zhǔn)成立了“中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司”。它是中國大陸家專營風(fēng)險投資業(yè)的全國性金融機(jī)構(gòu)。它的成立被視為我國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)起步的標(biāo)志。風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第72頁!中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司（中創(chuàng)）成立初期，中創(chuàng)對中國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)作出了很打的貢獻(xiàn)，但后來因違規(guī)炒作房地產(chǎn)和期貨而于1998年6月被中國人民銀行宣布終止金融業(yè)務(wù)并進(jìn)行清算。風(fēng)險投資制度： *投資偏重于東部沿海地區(qū)； *主要投資方式為高科技產(chǎn)業(yè)及國家科委的主導(dǎo)主業(yè)； *投資目的為配合國家政策；也以盈利為目的； *希望掌握被投資企業(yè)的經(jīng)營權(quán)； *通過分配股利、在國內(nèi)外上市、出售給第三者實現(xiàn)資金回收； *對被投資公司的監(jiān)督方式為對于控股公司，派管理人員進(jìn)駐；對于非控股公司，主要參與董事會、進(jìn)行報表審核。風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第73頁!中國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展大事記1992年沈陽市率先建立了科技風(fēng)險開發(fā)性投資基金，采取了貸款擔(dān)保、貼息墊息、入股分紅等多種有償投資方式，為企業(yè)發(fā)展科技分擔(dān)投資風(fēng)險。1993年，由國家經(jīng)貿(mào)委和財政部創(chuàng)辦了中國家以促進(jìn)科技進(jìn)步為主要目標(biāo)，以人民幣經(jīng)濟(jì)擔(dān)保為主業(yè)的全國性銀行金融機(jī)構(gòu)——中國經(jīng)濟(jì)技術(shù)投資擔(dān)保公司，開展了對高新技術(shù)成果進(jìn)行工業(yè)性試驗、區(qū)域性試驗的擔(dān)保業(yè)務(wù)，兼營新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和企業(yè)技術(shù)進(jìn)步方面的投資、融資業(yè)務(wù)，并為這些項目開展評審、咨詢業(yè)務(wù)。風(fēng)險投資經(jīng)驗借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況共85頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第74頁!中國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展大事記20世紀(jì)90年代以來，隨著中國對外開放的進(jìn)一步擴(kuò)大和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展，國際性創(chuàng)業(yè)投資公司開始進(jìn)入中國市場。1992年，美國太平洋技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金在中國成立，這是美國國際數(shù)據(jù)集團(tuán)(IDG)投資成立的中國個創(chuàng)業(yè)投資基金，主要投資用于計算機(jī)軟硬件、網(wǎng)絡(luò)工程、通訊