深度報告電商快遞物流產(chǎn)業(yè)資本合縱連橫加快構(gòu)建新零售生態(tài)圈

物物?？爝f物流行業(yè)深度報告基本狀況態(tài)圈基本狀況

增 前次 增2017年01月03日重點公司基本狀況重點重點公司基本狀況重點指蘇寧 行行業(yè)-市場走勢對比商業(yè)貿(mào) 滬深

投資要點投資要點行業(yè)事件：201712日晚間，蘇寧云商發(fā)布公告稱全資子公司蘇寧物流擬以現(xiàn)金+股權(quán)方式收購天縣級市、區(qū)在擁有61個分撥中心（35個為直營分撥中心超過10000個配送網(wǎng)點，開通超過1800條運營線路，其中經(jīng)過、杭州、、無錫及廣州五家一級分撥中心線路總計約580條左右；航空線路近168條，航空貨量約占全網(wǎng)貨量的5%-8%。圈體系的盤子大小。與此同時，阿里系看到傳統(tǒng)快遞行業(yè)的資源整合空間廣闊，攜手第快遞、商家、第物流經(jīng)營模式分化，平臺開放自營物流入局智慧物流，共享經(jīng)濟下第四方物流風生水起。（倉儲中心（天天快遞營。增短菜鳥網(wǎng)絡(luò)大力布局菜鳥驛站，打通最后，提升消費體驗，從而實現(xiàn)從B端到C端的正向傳導(dǎo)。其中15/16年業(yè)務(wù)量CAGR50%以上的增長，考慮天天快速過去兩年的高速增長，二級市場估值相較為通暢?！傲闶?物流+金融”估值有望達1825.5億元，上調(diào)目標價至19.61元，維持“買入”。風險提示：1、與阿里合作不順暢，不能夠上線下全面對接；2、線上運營虧損,現(xiàn)金流吃緊；3、內(nèi)容 .-7網(wǎng)購?fù)苿有袠I(yè)高速發(fā)展，競爭加劇導(dǎo)致單價下降7 .-10-第物流經(jīng)營模式分化，直營與加盟共存，順豐與四通一達兩極化發(fā)展-10-平臺開放自營物流入局智慧物流，傳統(tǒng)物流“+互聯(lián)網(wǎng)”...-14-- .-24阿里布局物業(yè)，菜鳥網(wǎng)絡(luò)打造一站式解決方案的專業(yè)物流服務(wù)提供商-24-菜鳥網(wǎng)絡(luò)搭建信息流、物流以及流平臺，物流配套服務(wù)模式優(yōu)越-26-與自營封閉式物流快遞模式相比，依托阿里系背景的菜鳥網(wǎng)絡(luò)更具優(yōu)勢..-31-經(jīng)典案例：菜鳥網(wǎng)絡(luò)攜手天天快遞打造“云+端”模式33--圖表--：------ .-14---------44：京東物流以物流云平臺為支撐提供高效、智能的社會化物流服務(wù)20--57：菜鳥網(wǎng)絡(luò)聯(lián)合行業(yè)內(nèi)主流快遞已基本建立物流大數(shù)據(jù)平臺25 .-25--63：2015年借助菜鳥網(wǎng)絡(luò)快遞行業(yè)縮減“收、派、簽”各環(huán)節(jié)時間26-圖表64：圍繞“天網(wǎng)”、“地網(wǎng)”、“人網(wǎng)”三個維度，菜鳥網(wǎng)絡(luò)將消費者、----圖表81：菜鳥在、、廣州、以及建立倉庫..........................-32-82：菜鳥符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，輕資產(chǎn)化運營有助于快速建立規(guī)模優(yōu)勢33圖表83：“云+端”，二者協(xié)同將推進快遞行業(yè)在DT時代的發(fā).................-33-圖表84：天寶APP發(fā)揮“云+端”模式，完善個性化服務(wù).............................-34---89- .-3692：蘇寧云商物流倉儲面積高于順豐、申通、圓通等快遞公司37圖表93：快遞公司每平方米年承擔訂單量平均約為1500萬單.......................-37-圖表96：預(yù)計2017年蘇寧自有社會化倉儲估值約為247.5億元....................-38-圖表100：蘇寧零售體系會員突破2.7億，已有海量用戶催生巨大金融需求..-39-圖表101：蘇寧銀行補足蘇寧金融生態(tài)重要一環(huán)，增強整體實力.............-40-圖表102：蘇寧云商線上收入開始回暖，初顯成效...................................-40-件拉動快遞爆發(fā)式增長，國內(nèi)快遞總量仍存翻倍空間快速發(fā)展驅(qū)動快遞業(yè)務(wù)量增長，業(yè)務(wù)量年均CAGR45%。2015年中3.82014年+36.2%，繼續(xù)保18萬億元，位居全球第一。2010-2015年，規(guī)模復(fù)合增速達到32%，的快遞發(fā)展直接帶動快遞業(yè)務(wù)量的跨越式增長。2014年，我國快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量約140億件，成模近2800億元。2008-2015年期間，我國快遞業(yè)務(wù)量復(fù)合增速圖表1：國內(nèi)快遞總業(yè)務(wù)量年均復(fù)合增長率 圖表2：國內(nèi)快遞總業(yè)務(wù)收入復(fù)合增長率約為來源：國來源：國家郵中來源：國家郵中圖表3：我圖表3：我、網(wǎng)購交易規(guī)模穩(wěn)步增長圖表4：國交易、網(wǎng)購和快遞量呈正相關(guān)來源：艾瑞咨詢中 來源：郵政統(tǒng)計公報WIND中泰人均快遞量偏低，未來存在提升空間。國內(nèi)年人均快遞總量達到13-15國發(fā)展為例，年人均快遞總量為30-32件，與國內(nèi)相鄰的快遞數(shù)量也接近30件/人/年。發(fā)展程度較高的大背景下，國內(nèi)發(fā)江浙滬快遞發(fā)展較為迅速，年人均快遞數(shù)量在30-50件，走在快遞的前列。而在中西部地區(qū)，年人均快遞數(shù)量遠低于平均水平，增長來源：國家 中圖表5：國內(nèi)人均快遞數(shù)量相較于 而言具來源：國家 中7：中西部快遞收入增速趨穩(wěn)，保持50%左右

圖表6：國內(nèi)的潛力空間主要集中于中西部地來源：國來源：國家公司公告圖表8：2015年以來中西部快遞業(yè)務(wù)量增速有上揚來源：WIND來源：WIND中來源：WIND中行業(yè)的快速擴張離不開政策的支持，近年來，、層面以及國家郵、交通部等出臺了多項推動快遞業(yè)發(fā)展的政策文件。實發(fā)展新理念加快農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化實現(xiàn)目標的》，成為圖表9：政策推動行業(yè)發(fā)展來來源：易 中國內(nèi)農(nóng)村發(fā)展迅速，預(yù)計未來五年CAGR50%+。據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2015353096%。2016年148多億元，二季度1680多億元，環(huán)比增長13.48%，高出城市網(wǎng)絡(luò)零售環(huán)比增速4個百分點以上。農(nóng)村網(wǎng)絡(luò)零售額在網(wǎng)絡(luò)零售額的占比持續(xù)提升，上半年已經(jīng)占到14.14%。農(nóng)村快速發(fā)展有望成為快遞業(yè)快速發(fā)展的另一驅(qū)動力。我國農(nóng)村快億元。而國內(nèi)各大快遞企業(yè)與巨頭已經(jīng)開始積極布局農(nóng)村市場。圖表10：2016年國內(nèi)農(nóng)村網(wǎng)購市場規(guī)模預(yù)計達 圖表11：近五 復(fù)合增長率約為6475億 來源：億來源：億邦動力網(wǎng)來源：艾瑞咨詢中趨勢明顯EMS為代表直營模投資建設(shè)運營其整個快城市的網(wǎng)點等基礎(chǔ)設(shè)施EMS、順豐、、DHL、UPS、遞服務(wù)的水準,也便。網(wǎng)點覆蓋率不加盟?？偛靠刂浦饕貐^(qū)的與被加盟者之間是獨立加盟商向總部購付中轉(zhuǎn)費(、“四通一達”不足、管理難度來源：根據(jù)鼎泰新材資產(chǎn)重組預(yù)案整理中1993年，在當時的快遞市場，EMS一家獨大的快遞市場，依靠自有進行直營擴張不利于公司的初期發(fā)展，而加盟模式則可以快過母公司自己接私活；服務(wù)質(zhì)量和價格難以統(tǒng)一。于是，在之后三來源：鼎泰新材資產(chǎn)重組預(yù)案服務(wù)質(zhì)量指標計算公式圖6來源：公司公告19931999年，擴張是快遞公司共同的問題。而加盟模式以輕資產(chǎn)運營，投資小回圖表 來源：鼎泰新材資產(chǎn)重組預(yù)案中 來源：中國物流信息網(wǎng)中泰等國內(nèi)經(jīng)濟型快遞市場。從目前國內(nèi)傳統(tǒng)第快遞市場的競爭格局來看，順豐速運在國內(nèi)商務(wù)快遞和中高端快遞市場處于地位，而“四通一達”等民營第快遞在經(jīng)濟型快遞市場處于主圖表18：傳統(tǒng)第快遞企業(yè)呈現(xiàn)兩極化發(fā)展圖表18：傳統(tǒng)第快遞企業(yè)呈現(xiàn)兩極化發(fā)展來源：公來源：公司公告中來源：公司公告中傳統(tǒng)第快遞市場“野蠻生長”導(dǎo)致行業(yè)加劇，一邊面單價。正如前文提及的，國內(nèi)高速發(fā)展的同時內(nèi)第快遞行業(yè)借勢騰飛，但國內(nèi)第快遞基礎(chǔ)不扎實，由此埋的“隱患”便是行壓縮。再疊加國內(nèi)市場增速的放緩，快遞企業(yè)空間正在考圖表20：“價格戰(zhàn)”導(dǎo)致快遞行業(yè)平均單價快速下

圖表21：國內(nèi)龍頭快遞企業(yè)毛利率不斷被壓縮來源：wind資訊中 來源：公司公告中泰止2014年，我國前八大快遞品牌占據(jù)著快遞業(yè)務(wù)量的83.3%，業(yè)務(wù)收入的77.9%，其余品牌均呈現(xiàn)“小、散、弱”特點，業(yè)務(wù)覆蓋范時并購案兼并收中外運敦豪并購全一快海航并購天天快百世物流并購匯通快阿里并購星晨急聯(lián)想增益供應(yīng)鏈并購全日通快遞、飛康達和D速快西安世合并購匯強快天地華宇并購凡客旗下如風達快蘇寧物流并購天天快公司名融資/上市案外部融順豐控股2013年接受招商局、元禾控股等投資，2015年啟動借殼鼎泰新材上市工作，并于2016年10月借殼方案獲通過全峰快遞2013年接受鼎力投資管理和真金創(chuàng)業(yè)投資管理的投資，并啟動新三板掛牌工作申通快遞2015年啟動借殼艾迪西上市工作，并于2016年10月借殼方案獲通過圓通快遞接受阿里巴巴投資，2015年啟動借殼大楊創(chuàng)世上市工作，并于2016年10月上市韻達快遞2016年7月啟動借殼新 上市工作中通快遞2015年6月接受海本如渣打、資本等投資，并于2016年10月在紐交所上市，融資10-20億來源：郵政來源：郵政行業(yè)統(tǒng)計公報中圖表23：2009-2014年快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量集中度 圖表24：2009-2015年快遞業(yè)務(wù)收入集中度來源《2014年快遞行業(yè)報告》中 來源《2014年快遞行業(yè)報告》中泰注：CR4和CR8分別指前四大和前八大快遞品 東為代表的平臺開放自營物流入局。國內(nèi)快遞整體服務(wù)效率仍+ 圖表25：快遞公司72小時投遞率仍有較大提升空 圖表26：當前快遞服務(wù)滿意度仍處于地來源來源：中國郵中來源：中國郵中圖表27：國內(nèi)快遞公司存貨周轉(zhuǎn)率與國外存在較大的差來源：彭博WIND 來源：各公司年報、公告整理中 來源：公司公告中泰社會化，未來放量可期。2015年公司進行物流社會化也開始產(chǎn)生收入，2016153.98%。201512月，蘇寧物流云平臺上線，作為國家十大“物流信息服務(wù)平來源：蘇寧快遞官網(wǎng)中使用。蘇寧云倉在倉儲規(guī)模、日出貨量、自動化水整體科技能力和智能化水平方面都打破了亞洲物流行業(yè)的。近期剛投入使用的蘇寧硬件系統(tǒng)和大數(shù)據(jù)，訂單可以實現(xiàn)最快30分鐘出庫，日處理181投入使用的“蘇寧云倉”智慧化、自動化程度高蘇寧自有倉儲標準高于高標倉，自有倉儲面積位列第二位圖表32：2010年-2016年以來蘇寧持續(xù)加大物流地

圖表33：蘇寧云商倉儲面積僅次于普洛來源：公司公告中 來源：普洛斯年報中泰圖表34：蘇寧云商倉儲指標高于普通物流倉儲標 項普通物高標準層約7912雨小于3612月4.58配套設(shè)較住宿餐飲等配套設(shè)施及無線接庫外主庫內(nèi)外來源：公司公開資料整理中蘇寧云商倉儲價值持續(xù)凸顯，存貨周轉(zhuǎn)速度持續(xù)提升，2014-2015年以5：蘇寧云商存貨周轉(zhuǎn)率高于快遞公司且呈上升

圖表36：蘇寧云商每平方米倉儲創(chuàng)收逐年提升來源：公司公告中 42.5億收購天天快遞，投入巨大資源推進物流服務(wù)發(fā)展。20171購天天快遞100%股權(quán)，合計對價高達42.5億，具體交易方案為：以現(xiàn)29.75億先行收購天天快遞70%70%股權(quán)交割完成的12個月內(nèi)以股權(quán)方式收購剩余的30%，對應(yīng)轉(zhuǎn)讓價款為12.75億元。作圖表37：天天快遞專注快遞件配 圖表38：天天快遞業(yè)務(wù)規(guī)模增速顯著高于行業(yè)平來源：天天快遞官網(wǎng)中 來源：公司公告中泰天天快遞專注“最后”的快遞件配送，快遞網(wǎng)絡(luò)密集+B端C端20166721家一斷成長的能力還能幫助蘇寧物流提高綜合利潤水平。 來源：億邦動力網(wǎng)中 來源：億邦動力網(wǎng)中泰年以后出現(xiàn)了較為明顯的，從2012年的7.4%降至2013年的5.9%。2014年公司在上市后又開啟了新一輪的物流基礎(chǔ)建設(shè)，由于物但仍僅處于2012年及以前的訂單處理成本水平。因而我們認為，隨著 圖表41：截止今年三季度末，京東擁有 來源：京東官微來源：京東官微圖表42：京東訂單處理成本不斷下降來源：京來源：京東年報亞馬遜年報中來源：京東年報中圖表43：上市后京東開啟新一輪物流投資京東物流將全面轉(zhuǎn)向開放化和智能化的時代，通過技術(shù)創(chuàng)新和價值輸出，實現(xiàn)從成本中心向利潤中心的角色轉(zhuǎn)換，看好物流收入彈性。近0億體量的同時，引領(lǐng)和重塑了行規(guī)則和標準，下步的通過技術(shù)創(chuàng)新和輸出推動商業(yè)進步。參照寧物流的社會化開放路徑，目前其越來越多的承擔菜鳥和其他企的派單，倉儲設(shè)效率得到了明顯的提升，未東物流將加速從成中心向物流中心的圖表43：上市后京東開啟新一輪物流投資圖表44：京東物流以物流云平臺為支撐提供高效、

圖表45：京東物流實現(xiàn)B2C、B2B、B2B2C庫存來源：京東官微中 來源：京東官微中泰圖表46：京東、國美和蘇寧倉儲面積對比（萬平米 圖表47：京東、國美和蘇寧倉儲面積創(chuàng)收情況（/平米來源：公司年報中 來源：公司年報中泰注：國美倉儲面積為截止2015年末的倉

254個大型倉庫、550萬平米的倉儲設(shè)施、6780個配送站和自提點，完成了對2646個區(qū)縣的覆蓋。京東物流向第商家開放，共享物國內(nèi)快遞行業(yè)存較大的整合空間，并購或是必由。相較于市場而言，國內(nèi)快遞行業(yè)嚴重分散，前期的高速發(fā)展，快遞市場迅速擴內(nèi)快遞信息化較低，快遞門檻較低，導(dǎo)致競爭加劇，加之增速向下以及勞動力成本的上升，快遞企業(yè)并購整合或是必由。48CR451%，空間較大圖表49來源：國家郵中 來源：公司公告中泰合之前，行業(yè)抱團將有利于資源共享，建立社會云。50：阿里巴巴領(lǐng)銜的“菜鳥網(wǎng)絡(luò)”陣營圖表51來源：公司資料整理中 來源：公司資料整理中泰52信息資源的模式主要是通過建設(shè)物流公共來實現(xiàn)，物流公共信業(yè)內(nèi)競爭比較激烈，但企業(yè)仍處于狀態(tài)，短期內(nèi)行業(yè)發(fā)生整合的概率較小。在當前現(xiàn)狀下，分散化的物業(yè)容易造成社會資源的浪費，物流發(fā)展可細分為四個階段，即1PL、2PL、3PL以及4PL（第一、第52來源：中上。過去二十年中，物業(yè)的重資產(chǎn)化發(fā)展腳步跟不上爆發(fā)式增長的腳步，結(jié)果是物業(yè)鏈整體滯后于發(fā)展，不僅體現(xiàn)在數(shù)據(jù)協(xié)同以及交互方面，還有倉儲、配送以及管理等方面，整個快遞產(chǎn)業(yè)的標準化問題有待提升，且部分領(lǐng)域存在建設(shè)盲區(qū)，如農(nóng)村以及跨境等。前端消費者升級，迫切需要物流在供應(yīng)鏈方面，前文我點建設(shè)以及業(yè)務(wù)范圍拓展，如農(nóng)村以及等。 來源：網(wǎng)絡(luò)資料整理中 來源：網(wǎng)絡(luò)資料整理中泰時 主要歷時 主要歷1907- 公司成立 是以最低的價格提供最好的服務(wù)，主要的服務(wù)對象是食物、行李以及托1913-以及汽車的普及使得信使快遞下降 為零售店提供服務(wù)，逐步建立公司特色1913-1919- 提 未達退款以及簡化記錄退款服務(wù)，收購快遞公司，逐步拓展 太平洋的所有主要城市。1930-拓展到西海岸，仍注重零售店配送業(yè)務(wù)，1930-拓展到西海岸，仍注重零售店配送業(yè)務(wù)，其后獲得公共承運權(quán)，拓展私人以及商業(yè)快遞，滿發(fā)展的公共業(yè)務(wù)需求內(nèi)快速1953- 提供航空快遞服務(wù)，至1978年，業(yè)務(wù)基本可覆 各個州1975- 開始各個州的“黃 ”時代，公司獲得在48州經(jīng)營 ，開展州際以及國際快遞服務(wù) 1981- 放松航空快 ，公司組建航空公司，滿足發(fā)貨需求，并建立與之配套的信息系統(tǒng)。至1985年司已經(jīng)在六個歐洲國家建立快遞業(yè)務(wù)，并不斷拓展。1991- 業(yè)務(wù)擴大至一千多萬單，客戶達一百萬戶，公司建立數(shù)據(jù)交互系統(tǒng)滿足收發(fā)貨信息需求，并通、通信技術(shù)以及網(wǎng)絡(luò)，投入信息建設(shè)達到50。1994- 公司成立物流咨詢公司，并提供物流解決方案服務(wù)，進入物流服務(wù)業(yè)務(wù)，并收購相關(guān)標的sonicair。另2000-公司成為全球供應(yīng)鏈管者，并通過2000-公司成為全球供應(yīng)鏈管者，并通過收購兼并等進入郵政、零售以及貨80%的國家與貿(mào)易。等領(lǐng)域，覆蓋全球市之后，通過收購兼并40多家行業(yè)內(nèi)公司，UPS已經(jīng)成為包括貨運、空運 者。并拓展供應(yīng)鏈其 相關(guān)配套服務(wù)，如金融、零售2011-、國際貿(mào)易等 來源：UPS官網(wǎng)引領(lǐng)標準化、集約化趨勢消費者以及第社會機構(gòu)的數(shù)據(jù)，致力于實現(xiàn)物流過程的數(shù)字化、可動的云供應(yīng)鏈協(xié)同平臺。菜鳥網(wǎng)絡(luò)的快速發(fā)展與物流的基礎(chǔ)能力和信息化水平不成正比。阿里建立菜鳥網(wǎng)絡(luò)，目標補齊阿里生態(tài)物流圖表來源：菜鳥網(wǎng)絡(luò)官網(wǎng)中打通最后，布局菜鳥驛站，提升終端消費者體驗。天網(wǎng)和地區(qū)域服務(wù)站，菜鳥驛站，菜鳥網(wǎng)絡(luò)目前在運營大約4萬多個驛 服務(wù)合作 服務(wù)合作 合合作對 合作內(nèi)高校 菜鳥驛站專門針對高校提出物流解決方案，目前在范圍內(nèi)已建立100多家校園菜鳥驛站便利店便利店菜鳥驛站與多個連鎖便利店合作，包括全家、喜士多、可的、美宜佳等物 菜鳥驛站目前在校區(qū)與綠城、萬科等物業(yè)合社社區(qū)服務(wù) 包括農(nóng)工商連鎖超市，郵局報亭來源：菜鳥網(wǎng)絡(luò)官網(wǎng)中 來源：菜鳥網(wǎng)絡(luò)官網(wǎng)中泰菜鳥網(wǎng)絡(luò)引領(lǐng)物流行業(yè)，提升配送效率。原點到點單個的包提前備貨的情況下，庫存商品在訂單發(fā)出前具有同質(zhì)性，在倉庫即便有損毀也不會影響發(fā)貨，最后配送環(huán)節(jié)損毀也無需廠家重 發(fā)貨，就近補發(fā)即可圖表60：菜鳥網(wǎng)絡(luò)主要的目標是化快遞點覆

圖表61：利用大數(shù)據(jù)分析平臺可節(jié)約快遞配送時來源：菜鳥網(wǎng)絡(luò)來源來源：菜鳥網(wǎng)絡(luò)圖表62：2015年借助菜鳥網(wǎng)絡(luò)快遞時間縮短

63：2015年借助菜鳥網(wǎng)絡(luò)快遞行業(yè)縮減“收、 圖表網(wǎng)絡(luò)以天網(wǎng)、地網(wǎng)以及人網(wǎng)為方向，以菜鳥倉儲為支點，利用公司據(jù)、以及基礎(chǔ)產(chǎn)品，形成數(shù)據(jù)協(xié)同平臺。菜鳥網(wǎng)絡(luò)為上游提供圖表來源：菜鳥網(wǎng)絡(luò)菜鳥網(wǎng)絡(luò)擬利用開放的數(shù)據(jù)應(yīng)用平臺，建設(shè)一個遍布的“開放式、300等各類企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)，支持物流行業(yè)向高附加值領(lǐng)域發(fā)展和升級。最菜鳥通過打造智能物流骨干網(wǎng)，對生產(chǎn)流通的數(shù)據(jù)進行整合，實現(xiàn)信息的高速流轉(zhuǎn)，而生產(chǎn)資料、貨物則盡量減少流動，以提升效率。圖表圖表65：菜鳥網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃以及投資規(guī)倉儲在菜鳥網(wǎng)絡(luò)整體布局中處于地位，是菜鳥構(gòu)建智能物流骨干網(wǎng)絡(luò)中的硬件。倉儲是快遞中的支點，國內(nèi)倉儲可改善空間較大，隨著規(guī)模的持續(xù)擴大，倉儲或?qū)⒊蔀榭爝f行業(yè)效率提升的主要痛點。菜鳥在規(guī)劃時提出，針對華東、華中、東北、華北、西南、西北等大區(qū)，建立8大節(jié)點，分別是：總部、華東金華、華南廣州、華北、華中、西南、西北西安、東北沈陽。目城市，當日達覆蓋20個城市。根據(jù)羅蘭貝格資料顯示，目前菜2019年菜鳥網(wǎng)絡(luò) 來源：公司官網(wǎng)中 來源：公司官網(wǎng)中泰圖表來源：公司資料整理中司、商家以及消費者之間的數(shù)據(jù)。用戶可通過天貓、淘寶、速賣通等阿里及相關(guān)產(chǎn)業(yè)平臺產(chǎn)生的商流訂單，從而驅(qū)動菜鳥物70：接入菜鳥網(wǎng)絡(luò)后節(jié)約了賣家和買家時間圖表7150%來源：羅蘭貝格資料中 來源：羅蘭貝格資料中泰服務(wù)，還包括訂貨信息的處理、倉庫的管理及。目前，菜鳥網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)聚合了物流全（涵蓋了倉儲、干線、快遞、物流等）次日達（24小時，全球快遞三日達（72小時）的高效物流網(wǎng)絡(luò)。72來源：公司官網(wǎng)菜鳥未來的重點在物流配套服務(wù)上，物流行業(yè)資源整合空間廣闊的實更像是一家提供傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)服務(wù)的科技公司，公司未來的主要點在來源：數(shù)據(jù)資料整理中 圖表76：2015年菜鳥網(wǎng)絡(luò)虧損近3億元，仍處來源：公開資料整理中 來源：公司公告中泰阿里背景的菜鳥網(wǎng)絡(luò)擁有快遞的絕語權(quán)，在物流掌控方面更具優(yōu)勢，國內(nèi)快遞發(fā)展路徑或異于國外。以國外UPS發(fā)展歷程為例，其發(fā)展依 來源：騰訊科技圖表來源：羅蘭貝格中 來源：公司公告中泰 以 來源：菜鳥網(wǎng)絡(luò)中 來源：菜鳥網(wǎng)絡(luò)中泰圖表菜鳥網(wǎng)絡(luò)菜鳥網(wǎng)絡(luò)京東商城目 構(gòu)建物流生態(tài)圈標準、提升用戶體 提升用戶體依托阿里背景掌控行業(yè)快遞企業(yè)，輕資產(chǎn)化運營可快速建立規(guī)模優(yōu)勢。來源：公司資料整理中一種模式，是在20164月，由天天快遞與菜鳥網(wǎng)絡(luò)共同啟動的DT時代的發(fā)展。天天快遞也是首家全平臺，以數(shù)據(jù)和連接驅(qū)動物流生態(tài)建設(shè)，有效抵擋外部，降低物流成本；用戶端通過便捷化工具、數(shù)據(jù)化工具、問題助手等功能，滿83：“云+端”，二者協(xié)同將推進快遞行業(yè)在DT來源：公司資料整理中倉儲體系，優(yōu)化物流流程，實現(xiàn)倉儲作業(yè)的自動化、系統(tǒng)管理的智 來源：公司資料整理中來源：公開資料整理中來源：天天快遞官網(wǎng)中 來源：天天快遞官網(wǎng)中泰里配送里”配送能力。7213002800多個縣，而圖表89：天天快遞專注物流件配送及增值服務(wù)”配送能力來源：天天快遞官網(wǎng)中水平（28B端和C端客戶資源。可以說天天快遞圖表90：天天快遞營業(yè)收入快速增 圖表91：天天快遞業(yè)務(wù) 能力 來源：公司公告中 來源：公司公告中泰2015455萬平方米（2016Q3:478萬平方米，鳥網(wǎng)絡(luò)訂單，蘇寧物流資產(chǎn)利用效率有望大幅提升。預(yù)計2017年蘇寧通速遞估值以及蘇寧收購天天快遞后具有較強的協(xié)同效應(yīng)，給予PEX6060圖表92：蘇寧云商物流倉儲面積高于順豐、申通、

圖表93：快遞公司每平方米年承擔訂單量平均約為1500萬單0蘇寧云商國美電器順豐快遞申通快遞圓通快遞來源來源：公司公告中來源：公司公告中圖表94：蘇寧在配送領(lǐng)域的優(yōu)勢不遜于京東蘇86267家快遞點（兼具自提功能京234倉6756個配送站國美（截2015年年底數(shù)據(jù)

來源：公司公告來源：公司公告圖表圖表95：通過自營及收購、合作等模式，打造全物來源：來源：公司公開資料整理中自有“倉儲+配送”整體估值為307.5億，考慮收購天天快遞，預(yù)計明391.5億元。蘇寧擁有較高標準的，2017高標倉估值情況（200萬平方米；80億市值，蘇寧云商社會化物550*4500/10000=247.5億元。自有“倉儲+配送”整體估307.5億元，考慮收購天天快遞，倉儲及配送，外延+來源：公司公告96：預(yù)計2017年蘇寧自有社會化倉儲估來