《國(guó)際投資》第九章 國(guó)際證券投資

第九章國(guó)際證券投資第一節(jié)國(guó)際股票投資第二節(jié)國(guó)際債券投資第三節(jié)國(guó)際證券基金投資第一節(jié)國(guó)際股票投資一、股票的價(jià)值和評(píng)估二、股票投資的貨幣收益三、股票的投資分析四、主要市場(chǎng)的股票價(jià)格指數(shù)五、主要國(guó)際股票市場(chǎng)的監(jiān)管與投資保護(hù)國(guó)際股票投資股票的價(jià)值和價(jià)格

股票是用來(lái)證明股東對(duì)股份公司擁有所有權(quán)及相關(guān)權(quán)益的法律憑證，代表了獲得收益的權(quán)利，持有股票的投資者不但可以獲得公司的股息和紅利，還可通過(guò)參加股東大會(huì)管理公司并參與公司剩余財(cái)產(chǎn)的分配。對(duì)股票價(jià)值的評(píng)定體現(xiàn)為對(duì)股票預(yù)期未來(lái)收益貼現(xiàn)值的評(píng)定，這種價(jià)值被稱(chēng)為“股票的內(nèi)在價(jià)值”，與之對(duì)應(yīng)的股票價(jià)格被稱(chēng)為“理論價(jià)格”。股票的價(jià)格是股票的市場(chǎng)價(jià)格，指交易過(guò)程中交易雙方達(dá)成的股票成交價(jià)格。股票價(jià)格由股票的內(nèi)在價(jià)值決定，同時(shí)受許多其他因素的影響，這些因素中最直接的影響因素是供求關(guān)系，余下的因素通過(guò)供求關(guān)系間接影響股票價(jià)格，其影響程度幾乎不可預(yù)測(cè)。評(píng)估股票的價(jià)值

股票投資中很關(guān)鍵的一環(huán)是評(píng)估股票的內(nèi)在價(jià)值，常見(jiàn)方法有市凈率估值法、市盈率估值法、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)估值法和剩余收益估值法。市凈率估值法

市凈率=每股的市場(chǎng)價(jià)格/每股凈資產(chǎn)這種方法認(rèn)為股票的價(jià)值等于公司的賬面凈資產(chǎn)，挑選股票就要挑選股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于每股凈資產(chǎn)的股票。一般來(lái)說(shuō)，市凈率較低的股票投資價(jià)值較高，反之則投資價(jià)值較低。市盈率估值法市盈率=每股的市場(chǎng)價(jià)格/每股年收益又稱(chēng)價(jià)格收益，其中，市場(chǎng)價(jià)格是當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格，每股年收益可以是最近一年公布的年收益，也可以是未來(lái)一年或幾年的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。股票市盈率小說(shuō)明股價(jià)低，風(fēng)險(xiǎn)小，值得買(mǎi)；市盈率過(guò)高則說(shuō)明股價(jià)高，風(fēng)險(xiǎn)大，投資時(shí)需要額外謹(jǐn)慎。

股票投資的貨幣收益

股票投資的貨幣收益是投資者持有股票期間獲得的貨幣收入，主要包括股權(quán)收益、股本擴(kuò)張收益和股價(jià)升值收益。股利收益

股利收益也叫紅利收益。股份公司通常在年終結(jié)算后，將盈利的一部分作為股利按照持股份額分配給股東，發(fā)放形式主要有現(xiàn)金股利、股票股利、財(cái)產(chǎn)股利和建業(yè)股利，其中前兩種形式比較常見(jiàn)。1.現(xiàn)金股利。也稱(chēng)派現(xiàn)，是股份公司以現(xiàn)金形式向股東發(fā)放股利。2.股票股利。也稱(chēng)送紅股，是股份公司在年終結(jié)算后，以增發(fā)股票方式代替現(xiàn)金向股東派息，通常按照股東持股比例派發(fā)。3.財(cái)產(chǎn)股利。這是股份公司以實(shí)物或者有價(jià)證券的形式向股東發(fā)放的股利。4.建業(yè)股利。又稱(chēng)建設(shè)股利，指用公司籌集到的資金作為投資盈利墊付給股東。股本擴(kuò)張收益

股本擴(kuò)張收益指公司送配股后股價(jià)填權(quán)帶來(lái)的收益，主要通過(guò)上市公司送股、配股實(shí)現(xiàn)。送股。又稱(chēng)無(wú)償增資擴(kuò)股，是投資者無(wú)須繳費(fèi)就可以獲取收益的擴(kuò)股形式。有兩種形式：一種是將盈余公積金中本可派發(fā)現(xiàn)金股利的部分轉(zhuǎn)化為股票贈(zèng)送股東，之后公司的資產(chǎn)、負(fù)債、股東權(quán)益的總額結(jié)構(gòu)不發(fā)生改變，但總股本變大同時(shí)每股凈資產(chǎn)降低；另一種是將資本公積金（包括盈余結(jié)存及資產(chǎn)重新估值等）轉(zhuǎn)入資本金，股東無(wú)償獲得新發(fā)股票。配股。又稱(chēng)有償增資擴(kuò)股，是公司按照老股東持股比例配售新股的擴(kuò)股形式，配售擴(kuò)股價(jià)格一般低于市場(chǎng)價(jià)格，以此作為對(duì)老股東的優(yōu)惠。股價(jià)升值收益

股價(jià)升值收益指低價(jià)買(mǎi)入、高價(jià)賣(mài)出時(shí)所得的股票差價(jià)收益，也叫資本利得。在投機(jī)性較強(qiáng)的不成熟市場(chǎng)中，這一收益非?？捎^，當(dāng)然同時(shí)伴有巨大風(fēng)險(xiǎn)。影響股票價(jià)值變化的因素主要有下面幾種：經(jīng)濟(jì)因素。宏觀經(jīng)濟(jì)走向和相關(guān)政策是影響股票投資價(jià)值的重要因素。政治因素。政治因素泛指對(duì)股票價(jià)格有一定影響力的國(guó)際政治活動(dòng)、政府法令、政治措施等。公司自身因素。這主要取決于發(fā)行公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、資信水平以及連帶的股息紅利派發(fā)狀況、發(fā)展前景、股票預(yù)期收益水平等。行業(yè)因素。相關(guān)行業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位，行業(yè)發(fā)展前景和發(fā)展?jié)摿?，以及上市公司在行業(yè)中所處的位置等都會(huì)影響相關(guān)股票的價(jià)格。市場(chǎng)因素。投機(jī)者套利行為可對(duì)股價(jià)形成較大影響。心理因素。投資者對(duì)證券市場(chǎng)上股票走勢(shì)的心理預(yù)期對(duì)其價(jià)格走勢(shì)有重要影響。股票的投資分析

股票的投資分析方法主要有基本面分析、技術(shù)分析和現(xiàn)代證券投資組合理論?；久娣治?/p>

基本面分析的原則是：當(dāng)一只股票的價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)買(mǎi)進(jìn)股票；反之當(dāng)其價(jià)格高于內(nèi)在價(jià)值時(shí)賣(mài)出股票。基本面分析的內(nèi)容主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析、區(qū)域狀況分析和公司狀況分析。宏觀經(jīng)濟(jì)分析要分析股市所在國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)因素和宏觀經(jīng)濟(jì)政策。行業(yè)分析主要分析行業(yè)的市場(chǎng)類(lèi)型、行業(yè)生命周期和行業(yè)景氣狀況。區(qū)域狀況分析主要考慮不同區(qū)域?qū)Ξa(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響。公司狀況分析是基本面分析的重點(diǎn)，是投資者選擇公司股票的基礎(chǔ)。技術(shù)分析

技術(shù)分析方法以證券市場(chǎng)上的價(jià)格、成交量、時(shí)間和空間的相互關(guān)系為研究對(duì)象。技術(shù)分析的基本原則是：當(dāng)一只股票的指標(biāo)顯示該股票價(jià)格將要上升時(shí)買(mǎi)進(jìn)該股票；當(dāng)指標(biāo)顯示這只股票的價(jià)格將會(huì)下降時(shí)拋售該股票。技術(shù)分析的主要理論有道氏理論和波浪理論。道氏理論是技術(shù)分析的基礎(chǔ)。該理論認(rèn)為股市基本趨勢(shì)一旦確立就會(huì)一直持續(xù)，直到趨勢(shì)遇到各種因素的影響才會(huì)改變方向。其基本內(nèi)容是，證券市場(chǎng)上的股票價(jià)格存在三種運(yùn)動(dòng)方式——基本趨勢(shì)、次級(jí)趨勢(shì)和短期趨勢(shì)，這三種趨勢(shì)同時(shí)并存互相影響，共同決定股票價(jià)格的走勢(shì)。波浪理論認(rèn)為，股價(jià)的波動(dòng)如同大自然的潮汐，具有規(guī)律性，一浪接一浪，周而復(fù)始。因此，投資者可以根據(jù)這些規(guī)律性波動(dòng)來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)股票價(jià)格走勢(shì)。該理論的基本原理包括波浪理論考慮的因素以及波浪理論股價(jià)走勢(shì)的基本形態(tài)?，F(xiàn)代證券投資組合理論

現(xiàn)代證券投資組合理論認(rèn)為股票市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力量決定股票價(jià)格，新的信息能夠很快反映在股票價(jià)格中，股票價(jià)格通常能夠反映其內(nèi)在價(jià)值。在做股票投資決策時(shí)，按照證券投資組合理論，選定滿(mǎn)意的風(fēng)險(xiǎn)水平后，在股票組合中分散其持有的資產(chǎn)。主要市場(chǎng)的股票價(jià)格指數(shù)

股票價(jià)格指數(shù)是證券交易所或金融服務(wù)機(jī)構(gòu)編制的、反映一定時(shí)期內(nèi)某一證券市場(chǎng)上股票價(jià)格綜合變動(dòng)方向和程度的動(dòng)態(tài)相對(duì)數(shù)。

投資者和分析師通過(guò)該指數(shù)了解股票市場(chǎng)價(jià)格總的變動(dòng)方向和變動(dòng)程度后，不僅可據(jù)此分析各支股票價(jià)格對(duì)股市價(jià)格總水平的影響程度，分析股價(jià)的長(zhǎng)期變動(dòng)趨勢(shì)，還可在宏觀上預(yù)測(cè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)景氣情況和企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。美國(guó)股票市場(chǎng)的主要指數(shù)道·瓊斯股票價(jià)格指數(shù)

目前道·瓊斯股票指數(shù)共分四組，第一組工業(yè)股票價(jià)格平均指數(shù)由30種有代表性的大工商業(yè)公司的股票組成，且隨經(jīng)濟(jì)變化而發(fā)展，大致反映了各個(gè)時(shí)期美國(guó)整個(gè)工商業(yè)股票的價(jià)格水平；第二組運(yùn)輸業(yè)股票價(jià)格平均指數(shù)包括20種有代表性的運(yùn)輸業(yè)公司股票；第三組公用事業(yè)股票價(jià)格平均指數(shù)由15家公用事業(yè)公司股票組成；第四組綜合指數(shù)用前三組中的65種股票加總計(jì)算得出。人們通常提到的道·瓊斯股票指數(shù)指第一組即道·瓊斯工業(yè)股票價(jià)格平均指數(shù)。道·瓊斯股票指數(shù)之所以成為目前世界上影響最大、最有權(quán)威性的股票價(jià)格指數(shù)，是因?yàn)椋海?）道·瓊斯股票指數(shù)計(jì)算時(shí)采樣使用的股票都很有代表性；（2）公布道·瓊斯股票價(jià)格平均指數(shù)的《華爾街日?qǐng)?bào)》是全球金融界最有影響力的報(bào)紙；（3）道·瓊斯股票價(jià)格平均指數(shù)自編制以來(lái)從未間斷，可以用來(lái)比較不同時(shí)期的股票行情和經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況。標(biāo)準(zhǔn)·普爾股票價(jià)格指數(shù)

標(biāo)準(zhǔn)·普爾股價(jià)指數(shù)以1941年至1942年為基期，基期指數(shù)定為10，采用加權(quán)平均法計(jì)算，以股票上市量為權(quán)數(shù)，按基期進(jìn)行加權(quán)計(jì)算。故從計(jì)算方法上看，標(biāo)準(zhǔn)·普爾股價(jià)指數(shù)屬于綜合指數(shù)。與道·瓊斯工業(yè)平均股票指數(shù)相比，標(biāo)準(zhǔn)·普爾股價(jià)指數(shù)雖然在顯示每日短期變化方面不如道·瓊斯指數(shù)靈敏，但它既考慮了不同股票數(shù)量對(duì)股價(jià)的影響，又無(wú)須對(duì)折股股票進(jìn)行調(diào)整，而且采樣面廣、代表性強(qiáng)，因此長(zhǎng)期以來(lái)被普遍認(rèn)為能全面地反映股市動(dòng)態(tài)。納斯達(dá)克股票價(jià)格指數(shù)

納斯達(dá)克全稱(chēng)是美國(guó)“全國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)”。納斯達(dá)克指數(shù)主要有兩個(gè)：納斯達(dá)克綜合指數(shù)和納斯達(dá)克100指數(shù)。納斯達(dá)克綜合指數(shù)按市值加權(quán)編制，計(jì)算時(shí)包括了在納斯達(dá)克上市的所有美國(guó)公司和非美國(guó)公司，每一家公司的股票均可通過(guò)其市值在綜合指數(shù)中所占比重來(lái)影響納斯達(dá)克綜合指數(shù)。今天，納斯達(dá)克綜合指數(shù)包括5000多家公司，超過(guò)了其他證券市場(chǎng)指數(shù)，已成為最有影響力的證券市場(chǎng)指數(shù)之一。納斯達(dá)克100指數(shù)也按照市值加權(quán)平均編制，由納斯達(dá)克市場(chǎng)中美國(guó)國(guó)內(nèi)最大的100家非金融類(lèi)股票構(gòu)成，主要反映了納斯達(dá)克市場(chǎng)中成長(zhǎng)最快的主要非金融公司的情況。英國(guó)股票市場(chǎng)的主要指數(shù)

反映倫敦證券交易所行情變動(dòng)的最權(quán)威指數(shù)是《金融時(shí)報(bào)》股票價(jià)格指數(shù)，這是“倫敦《金融時(shí)報(bào)》工商業(yè)普通股票價(jià)格指數(shù)”的簡(jiǎn)稱(chēng)，由英國(guó)金融界著名報(bào)紙《金融時(shí)報(bào)》編制并公布?！督鹑跁r(shí)報(bào)》股價(jià)指數(shù)主要有三種：第一種是通常所指的英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》指數(shù)，是從英國(guó)工商業(yè)挑選出30家有代表性的公開(kāi)上市企業(yè)計(jì)算出的普通股價(jià)格指數(shù)，這些樣本股票在整個(gè)股市中所占份額大，具有一定的代表性。該指數(shù)最初以1935年7月l日為基期，后來(lái)調(diào)整為以1962年4月10日為基期，基點(diǎn)為100點(diǎn)，采用幾何平均法計(jì)算。第二種是根據(jù)倫敦證券交易所內(nèi)交易較頻繁的100家大公司股票計(jì)算的價(jià)格指數(shù)，以1984年1月3日為基期，基期指數(shù)為1000，該股票指數(shù)是許多期貨和期權(quán)合約的標(biāo)的，通過(guò)倫敦股票市場(chǎng)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)隨時(shí)采樣，能迅速靈敏地顯示股市行情的即時(shí)變動(dòng)。第三種是由500種股票組成的價(jià)格指數(shù)，具有更廣泛的代表性。日本股票市場(chǎng)的主要指數(shù)

日經(jīng)股票價(jià)格指數(shù)是反映日本股市價(jià)格變動(dòng)的股票價(jià)格平均指數(shù)，由日本經(jīng)濟(jì)新聞社編制并公布。該指數(shù)的編制始于1950年9月，在日本經(jīng)濟(jì)新聞社1975年正式向美國(guó)道·瓊斯公司買(mǎi)進(jìn)商標(biāo)后，采用了修正的道·瓊斯公司股票價(jià)格平均數(shù)方法計(jì)算，股票指數(shù)相應(yīng)改稱(chēng)為“日經(jīng)道·瓊斯股票平均價(jià)格指數(shù)”。1985年5月在合同滿(mǎn)十年時(shí)又改為“日經(jīng)平均股價(jià)指數(shù)”。該指數(shù)按計(jì)算對(duì)象采樣數(shù)目不同分為兩種：第一種是日經(jīng)225種平均股價(jià)指數(shù)，該指數(shù)樣本選定后原則上不再改動(dòng)，覆蓋面極廣，代表第一類(lèi)股中近60%的交易量以及近50%的總市值，日經(jīng)225指數(shù)已被看作日本最有影響和代表性的股價(jià)指數(shù)。第二種日經(jīng)指數(shù)是日經(jīng)500種平均股價(jià)指數(shù)，該指數(shù)從1982年1月起開(kāi)始編制，采樣包括500種股票，代表性更廣泛，但其樣本不固定，每年4月根據(jù)上市公司經(jīng)營(yíng)狀況、成交量和成交金額、市價(jià)總值等因素進(jìn)行更換香港股票市場(chǎng)的主要指數(shù)

香港恒生股票價(jià)格指數(shù)由香港恒生銀行于1969年11月24日開(kāi)始編制，恒生指數(shù)的樣本股票定為33種，分別代表香港各主要行業(yè)中經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚的大公司、大企業(yè)。樣本股票按以下四條標(biāo)準(zhǔn)來(lái)選擇和更新調(diào)整：在整個(gè)股市交易量中占重要地位；發(fā)行量足以應(yīng)付旺市需求；成交額對(duì)投資者影響較大；公司業(yè)務(wù)以香港為基地。

恒生指數(shù)自創(chuàng)設(shè)以來(lái)已對(duì)樣本成份股進(jìn)行過(guò)10次調(diào)整。目前使用中的33種樣本股票涉及到香港的各個(gè)行業(yè)，并占香港股票市值的70%左右，具有較強(qiáng)的代表性，具體構(gòu)成為：工商業(yè)14種、地產(chǎn)業(yè)9種、公共事業(yè)6種、金融業(yè)4種。恒生指數(shù)最初以1964年7月31日為基期，基數(shù)為100，以成份股的發(fā)行股數(shù)為權(quán)數(shù)，按加權(quán)平均法計(jì)算。后由于技術(shù)原因改為以1984年1月13日為基期，基期指數(shù)定為975.47?！緮U(kuò)展閱讀和思考：中國(guó)的證券指數(shù)】

上海證券交易所指數(shù)系列是一個(gè)包括上證綜合指數(shù)、上證180指數(shù)、A股指數(shù)、B股指數(shù)、分類(lèi)指數(shù)、債券指數(shù)、基金指數(shù)等的指數(shù)系列。上證綜合指數(shù)的全稱(chēng)是“上海證券交易所股票價(jià)格綜合指數(shù)”，由我國(guó)上海證券交易所編制和發(fā)布，是國(guó)內(nèi)外普遍采用的反映中國(guó)證券市場(chǎng)表現(xiàn)的權(quán)威統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。其前身是工商銀行上海信托投資公司靜安證券業(yè)務(wù)部于1987年11月2日開(kāi)始編制的“靜安指數(shù)”。上證綜合指數(shù)以1990年12月19日為基準(zhǔn)日，基期指數(shù)值為100，1991年7月15日正式對(duì)公眾開(kāi)始發(fā)布。采樣對(duì)象為在上海證券交易所上市的所有股票（包含A股及B股），其中新上市股票在掛牌第二天納入股票指數(shù)計(jì)算范圍。指數(shù)計(jì)算方式以指數(shù)股報(bào)告期的股本數(shù)作為權(quán)數(shù)加權(quán)計(jì)算。上海證券交易所指數(shù)系列上證180指數(shù)則是2002年6月上海證券交易所為推動(dòng)證券市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展對(duì)原上證30指數(shù)進(jìn)行調(diào)整并更名后形成，也叫上證成份指數(shù)。上證指數(shù)系列從總體上和各個(gè)不同側(cè)面反映了上海證券交易所上市證券品種價(jià)格的變動(dòng)情況，可以反映不同行業(yè)的景氣狀況及其價(jià)格整體變動(dòng)狀況，從而給投資者提供不同的投資組合分析參照系，隨著證券市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位日漸重要，上證指數(shù)也將逐步成為觀察中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的“晴雨表”。深圳證券交易所的指數(shù)

深圳綜合指數(shù)的全稱(chēng)是“深圳證券交易所股票價(jià)格綜合指數(shù)”，由深圳證券交易所1991年4月4日開(kāi)始編制發(fā)布。該指數(shù)的前身為深圳證券交易所1991年4月3日開(kāi)始編制的深圳股價(jià)指數(shù)。1992年2月28日深圳證券交易所第一支B股掛牌后，深圳股價(jià)指數(shù)改名為深證綜合指數(shù)，同時(shí)分別編制深圳證券A股指數(shù)及深圳證券B股指數(shù)發(fā)布，其中，深證綜合指數(shù)和A股指數(shù)以1991年4月3日為基期，B股指數(shù)以1992年2月28日為基期，基期指數(shù)值均為100，以基期的總股本為權(quán)數(shù)。當(dāng)有新股上市時(shí)，在其上市后第二天納入采樣股計(jì)算。

在前些年，由于深圳證券交易所的股票交易不如上海證券交易所那么活躍，深圳證券交易所增加了股票指數(shù)的編制方法，采用成份股指數(shù)。深證成份股指數(shù)是從上市的所有股票中抽取40家具有市場(chǎng)代表性的上市公司股票作為計(jì)算對(duì)象、并以流通股為權(quán)數(shù)計(jì)算得出的加權(quán)股價(jià)指數(shù)，能夠綜合反映深交所上市A、B股的股價(jià)走勢(shì)。主要國(guó)際股票市場(chǎng)的監(jiān)管與投資者保護(hù)

為了防止人為操縱市場(chǎng)、禁止證券欺詐等不法行為，各國(guó)依據(jù)各自的政治經(jīng)濟(jì)條件對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管，以利于市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮作用，增強(qiáng)投資者信心并保護(hù)投資者利益。美國(guó)的證券市場(chǎng)監(jiān)管體系已形成聯(lián)邦政府監(jiān)管、各州政府監(jiān)管和證券業(yè)行業(yè)自我監(jiān)管三個(gè)層次。美國(guó)證券市場(chǎng)的主要法律法規(guī)也分為三個(gè)層次：一是代表國(guó)家一級(jí)的聯(lián)邦政府立法，通用于全國(guó)證券市場(chǎng)；二是代表地方政府的各州制定、頒布的僅適用于本州的有關(guān)證券法規(guī)；三是各大證券交易所的規(guī)章和全國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)的有關(guān)規(guī)定。英國(guó)的證券監(jiān)管體制與美國(guó)的集中立法型監(jiān)管模式不同，長(zhǎng)期以來(lái)實(shí)行以交易所自律為核心的證券監(jiān)管體制。1986年英國(guó)出臺(tái)《金融服務(wù)法》建立了英國(guó)證券市場(chǎng)新的管理體制，加大了政府對(duì)證券市場(chǎng)的干預(yù)力度，并在該法案上成立了證券投資委員會(huì)。1997年，英國(guó)政府提出了新的金融監(jiān)管體制改革方案，并于1997年10月28日成立金融服務(wù)局將以往各機(jī)構(gòu)的監(jiān)管職能統(tǒng)一在自己名下，包括過(guò)去由倫敦證券交易所自己承擔(dān)的一些監(jiān)管職能。1998年7月，英國(guó)政府頒布了《金融服務(wù)和市場(chǎng)法案》，確立了具體監(jiān)管規(guī)范以及金融服務(wù)局的職責(zé)權(quán)限。日本的證券監(jiān)管體制在二戰(zhàn)后模仿美國(guó)建立。多年來(lái)日本證券市場(chǎng)管理體制重行政、輕監(jiān)管，實(shí)行以大藏省證券局、證券交易審議會(huì)、證券交易監(jiān)視委員會(huì)、日本銀行（中央銀行）等機(jī)構(gòu)為主體的證券管理結(jié)構(gòu)，同時(shí)輔以證券業(yè)協(xié)會(huì)、公司債券承兌協(xié)會(huì)、證券投資信托協(xié)會(huì)以及證券情報(bào)中心等團(tuán)體的自律管理體制。日本證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)更傾向于采用行政指導(dǎo)和直接干預(yù)的方式來(lái)管理。香港的證券監(jiān)管體制屬于英國(guó)自律模式，政府對(duì)證券市場(chǎng)采取自由放任政策。隨著證券業(yè)的發(fā)展，政府對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管有所加強(qiáng)，1985年5月成立了“證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)”。在該委員會(huì)的緊密配合和監(jiān)督下，香港聯(lián)合證券交易所采取自我管理的形式運(yùn)轉(zhuǎn)。香港證券市場(chǎng)法律監(jiān)管體系由《證券條例》、等法例和有關(guān)的判例組成。以《證券條例》為基礎(chǔ)，以其它法例、規(guī)則和守則為補(bǔ)充，共同構(gòu)成了完備的法律監(jiān)管體系，對(duì)證券市場(chǎng)起到了規(guī)范作用。第二節(jié)國(guó)際債券投資一、債券的定價(jià)原理二、債券收益率與利率期限結(jié)構(gòu)三、債券的基本價(jià)值評(píng)估四、國(guó)際債券市場(chǎng)的互換債券的定價(jià)原理影響債券定價(jià)的內(nèi)部因素從債券本身的特性來(lái)說(shuō)，很有多因素會(huì)影響債券的定價(jià)：期限長(zhǎng)短；息票利率；提前贖回的規(guī)定；稅收待遇；

市場(chǎng)性；

拖欠的可能性。影響債券定價(jià)的外部因素從外部因素來(lái)說(shuō)，影響債券定價(jià)的因素也不少：銀行利率；

市場(chǎng)利率；其它因素，通貨膨脹水平以及匯率風(fēng)險(xiǎn)等因素也會(huì)影響債券的定價(jià)。債券的定價(jià)原理債券價(jià)格、到期收益與息票利率之間的關(guān)系可用以下概括：息票利率＜到期收益←→債券價(jià)格＜票面價(jià)值息票利率＝到期收益←→債券價(jià)格＝票面價(jià)值息票利率＞到期收益←→債券價(jià)格＞票面價(jià)值

如果一種債券的市場(chǎng)價(jià)格上漲，則其收益率必然下降；反之，如果債券的市場(chǎng)價(jià)格下降，則其收益率必然提高。債券收益率與利率期限結(jié)構(gòu)收益率曲線(xiàn)收益率曲線(xiàn)是一種時(shí)點(diǎn)圖，上面的每一點(diǎn)都代表特定期限的債券，在一定時(shí)點(diǎn)上的到期收益率和到期期限之間的關(guān)系。收益率曲線(xiàn)主要包括三種類(lèi)型：利率期限結(jié)構(gòu)理論

債券的利率期限結(jié)構(gòu)指?jìng)狡谑找媛逝c到期期限之間的關(guān)系。市場(chǎng)預(yù)期理論市場(chǎng)預(yù)期理論又稱(chēng)“無(wú)偏預(yù)期”理論，它認(rèn)為利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對(duì)未來(lái)利率的市場(chǎng)預(yù)期；如果預(yù)期利率上升，則利率期限結(jié)構(gòu)呈上升趨勢(shì)；如果預(yù)期利率下降，則利率期限結(jié)構(gòu)呈下降趨勢(shì)。在市場(chǎng)預(yù)期理論中，位于某一時(shí)點(diǎn)的各種期限的債券具有不同的即期利率，但是在某個(gè)特定的時(shí)期內(nèi)，市場(chǎng)上會(huì)預(yù)計(jì)所有債券都取得相同的收益率，而不管其到期期限的長(zhǎng)短，這時(shí)長(zhǎng)期債券成為短期債券的理想替代物，說(shuō)明市場(chǎng)是均衡的。流動(dòng)性偏好理論。

流動(dòng)性偏好理論的基本觀點(diǎn)認(rèn)為，投資者不認(rèn)可長(zhǎng)期債券是短期債券的理想替代品。因此，投資者在接受長(zhǎng)期債券時(shí)，要求對(duì)其承受的與償還期限相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償，這導(dǎo)致流動(dòng)性溢價(jià)出現(xiàn)，即遠(yuǎn)期利率和未來(lái)預(yù)期的即期利率之間的差額。債券期限越長(zhǎng)，流動(dòng)性溢價(jià)越大。由于流動(dòng)性溢價(jià)對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，投資者變得愿意購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)較大的債券。因此，在流動(dòng)性偏好理論中，遠(yuǎn)期利率不再是對(duì)未來(lái)即期利率的無(wú)偏估計(jì)。市場(chǎng)分割理論

市場(chǎng)預(yù)期理論和流動(dòng)性偏好理論都假設(shè)市場(chǎng)參與者能按照其利率預(yù)期不受阻礙的從債券市場(chǎng)的一個(gè)償還期自由轉(zhuǎn)到另一個(gè)償還期，但市場(chǎng)分割理論的假設(shè)相反，認(rèn)為市場(chǎng)是低效率的，由于存在市場(chǎng)分割情況，貸款者和借款者在進(jìn)行貸款或融資活動(dòng)時(shí)無(wú)法根據(jù)其利率預(yù)期將證券從一個(gè)償還期自由轉(zhuǎn)到另一個(gè)償還期。根據(jù)市場(chǎng)分割理論，市場(chǎng)被劃分為兩部分，短期資金市場(chǎng)和長(zhǎng)期資金市場(chǎng)，利率期限結(jié)構(gòu)取決于短期資金市場(chǎng)供求狀況與長(zhǎng)期資金供求狀況的比較。債券的基本價(jià)值評(píng)估

在評(píng)估債券基本價(jià)值前，假定各種債券的名義和實(shí)際支付金額確定，尤其假定通貨膨脹幅度可以精確預(yù)測(cè)，從而使對(duì)債券的估值集中于時(shí)間的影響上。貨幣的時(shí)間價(jià)值

債券投資的實(shí)質(zhì)是投資者能夠在未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)獲取一筆已發(fā)生增值的貨幣收益，因此債券的價(jià)格實(shí)際上表現(xiàn)為投資者目前為獲取這筆收入愿意投入的資金。貨幣的時(shí)間價(jià)值是指使用貨幣按照某種利率進(jìn)行投資的機(jī)會(huì)是有價(jià)值的，因此一筆貨幣投資的未來(lái)價(jià)值貼現(xiàn)后應(yīng)當(dāng)高于其最初投入的資金，多出的部分相當(dāng)于投資的利率收入。

未來(lái)值的計(jì)算

假設(shè)投資的利率為r，如進(jìn)行一項(xiàng)為期n年的投資，到第n年時(shí)的貨幣總額為：Pn=P0（1+r）n（復(fù)利公式）

或者Pn=P0（1+rn）（單利公式）現(xiàn)值的計(jì)算現(xiàn)值實(shí)際上是未來(lái)值的逆運(yùn)算：P0=Pn/（1+r）n（復(fù)利公式）

或者P0=Pn/（1+rn）（單利公式）

其中，P0是現(xiàn)值，Pn是未來(lái)值，r為每期利率，n是時(shí)期數(shù)。根據(jù)未來(lái)值求現(xiàn)值的過(guò)程，叫貼現(xiàn)。當(dāng)未來(lái)值給定時(shí)，貼現(xiàn)率越高現(xiàn)值越低；當(dāng)利率給定時(shí)，期限越長(zhǎng)該未來(lái)值的現(xiàn)值就越低。一次還本付息的債券

這種債券不支付息票利息，而是在到期日支付固定的現(xiàn)金流，其預(yù)期貨幣收入是一次性支付的利息和本金，必要收益率可以參照可比債券得出。一份n年到期的該種債券的貼現(xiàn)值為：P=M（1+i）n/（1+r）n（復(fù)利公式）

或者P=M（1+in）/（1+rn）（單利公式）

其中，P為債券價(jià)格，M為票面價(jià)格，i為每期票面利率，r是必要收益率，n為所余時(shí)期數(shù)。一年付息一次的債券

投資外國(guó)債券的回報(bào)

國(guó)際債券市場(chǎng)的互換

互換是國(guó)際金融市場(chǎng)上重要的創(chuàng)新。貨幣互換指以一種貨幣標(biāo)價(jià)的債務(wù)或資產(chǎn)與以另一種貨幣標(biāo)價(jià)的債務(wù)或資產(chǎn)進(jìn)行交換。利率互換指固定利率債務(wù)或資產(chǎn)與浮動(dòng)利率債務(wù)或資產(chǎn)的交換（或浮動(dòng)利率與固定利率的交換）。如果互換包括以一種貨幣標(biāo)價(jià)的固定利率債務(wù)或資產(chǎn)與以另一種貨幣標(biāo)價(jià)的浮動(dòng)利率債務(wù)或資產(chǎn)的交換，那么這既是利率互換也是貨幣互換。

大部分貨幣和利率互換可以用以下三種方式來(lái)簡(jiǎn)要解釋?zhuān)猴L(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、套匯、市場(chǎng)完成。首先，很多貨幣和利率互換表示簡(jiǎn)單的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。其次，在有些情況下，可以用套匯來(lái)解釋貨幣或利率互換。最后，如果互換表明由于風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)而出現(xiàn)了新的市場(chǎng)，從經(jīng)濟(jì)角度講，其所產(chǎn)生的有益的交易是原先市場(chǎng)上有關(guān)交易所不能給予的，互換也可以稱(chēng)為“市場(chǎng)完成”。第三節(jié)國(guó)際證券投資基金一、投資基金概述二、投資基金的分類(lèi)三、投資基金的價(jià)值與價(jià)格四、投資基金的風(fēng)險(xiǎn)和投資組合投資基金概述

投資基金是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式，即通過(guò)發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，并由基金托管人托管，由基金管理人管理和運(yùn)營(yíng)的資金，從事股票、債券、外匯和貨幣等金融工具投資，以獲得投資收益和資本增值。投資基金的機(jī)制特點(diǎn)可以描述為：投資組合、分散風(fēng)險(xiǎn)、專(zhuān)家理財(cái)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)。投資基金的創(chuàng)立和運(yùn)行一般涉及四個(gè)方面的當(dāng)事人：基金投資人、基金發(fā)起人、基金管理人和基金托管人。投資基金的組織機(jī)構(gòu)一般也涉及四個(gè)方面的當(dāng)事人：基金受益人、基金管理人、基金托管人和基金代理人。投資基金的分類(lèi)開(kāi)放式基金與封閉式基金

根據(jù)受益憑證（基金投資者持有基金資產(chǎn)的一種憑證）是否可贖回，可將證券投資基金劃分為開(kāi)放式基金和封閉式基金。開(kāi)放式基金封閉式基金基金份額可變；可以隨時(shí)接受申購(gòu)和贖回一般固定不變；擴(kuò)大規(guī)模只能依靠設(shè)立新的基金基金期限無(wú)預(yù)定的存續(xù)期限，理論上可以無(wú)限的存在下去有固定的存續(xù)期間，期滿(mǎn)后一般予以清盤(pán)交易方式向基金管理公司或銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)申購(gòu)或購(gòu)回；基金的投資者和經(jīng)理人或代理人之間直接進(jìn)行交易，投資者之間不發(fā)生交易行為封閉式基金發(fā)起設(shè)立時(shí)，投資者可以向基金管理公司或銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)；當(dāng)封閉式基金上市交易時(shí)，投資者又可委托券商在證券交易所按市價(jià)買(mǎi)賣(mài)交易價(jià)格根據(jù)基金單位資產(chǎn)凈值決定；每個(gè)交易日公布資產(chǎn)凈值市場(chǎng)競(jìng)價(jià)決定；定期公布基金的單位資產(chǎn)凈值投資策略流動(dòng)性需求大；制定長(zhǎng)期投資策略同時(shí)必須考慮短期流動(dòng)性需求小；制定長(zhǎng)期投資策略，取得長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)績(jī)效契約型基金和公司型基金

根據(jù)投資基金的組織形式和法律地位，可將其分為契約型基金和公司型基金。公司型證券基金以美國(guó)為代表，也被稱(chēng)為共同基金；契約型基金則以日本為代表。契約型基金是基于一定的信托契約原理而組織起來(lái)的代理投資行為，有時(shí)也被稱(chēng)為信托型投資基金。公司型基金是指按公司法組成的基金，這種投資基金本身就是投資公司。而這類(lèi)投資公司以發(fā)行股份的方式募集資金，然后交由某一事先選定的基金管理公司進(jìn)行投資，投資者憑其持有的投資基金股份，依法分享投資收益。契約型與公司型投資基金的區(qū)別契約型基金公司型基金法律依據(jù)依據(jù)基金契約組建的，信托法是其設(shè)立的依據(jù)依據(jù)公司法組建法人資格不具有法人資格具有法人資格的股份有限公司投資者地位作為信托契約中規(guī)定的受益人，對(duì)基金如何運(yùn)用所做的重要投資決策通常不具有發(fā)言權(quán)投資者作為公司的股東有權(quán)對(duì)公司的重大決策發(fā)表自己的意見(jiàn)融資渠道不具有法人資格，一般不能向銀行貸款具有法人資格，擴(kuò)大公司規(guī)模時(shí)，可以向銀行貸款基金發(fā)行憑證發(fā)行受益憑證籌集資金，僅僅是一種信托關(guān)系發(fā)行普通股票，既是所有權(quán)憑證，又反映信托關(guān)系運(yùn)營(yíng)方式依據(jù)基金契約建立、運(yùn)作，契約期滿(mǎn)，基金運(yùn)營(yíng)隨即終止除非依據(jù)公司法破產(chǎn)、清算，否則公司一般都具有永久性，公司運(yùn)營(yíng)具有股份公司的特征私募基金與公募基金的主要區(qū)別私募基金公募基金監(jiān)管要求免于證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，投資組合結(jié)構(gòu)不受限制，無(wú)須披露投資者和基金表現(xiàn)必須向證監(jiān)會(huì)注冊(cè)，在結(jié)構(gòu)和操作上也受到相關(guān)法律的嚴(yán)格管制費(fèi)用要求不受限制公募基金從管理投資基金中獲得的收入通常受到政府法律管制，投資基金的銷(xiāo)售費(fèi)用和其他分配費(fèi)用也受到政府特定規(guī)則限制杠桿操作要求

不受限制杠桿操作或者以其投資組合價(jià)值為擔(dān)保進(jìn)行借貸的能力受到政府法律嚴(yán)格管制價(jià)格制定和流動(dòng)性要求不需要必須每天對(duì)其投資組合和所含有關(guān)證券進(jìn)行定價(jià)對(duì)投資者要求一般由大戶(hù)及集團(tuán)投資者構(gòu)成，一般要求最少100萬(wàn)美元的投資額度具備基金開(kāi)戶(hù)的最低投資額即可根據(jù)募集對(duì)象、募集方式的不同，投資基金可以分為私募基金和公募基金。私募基金是一種以私募發(fā)行方式向少數(shù)投資者募集資金而設(shè)立的基金。公募基金指向廣泛而不特定的投資者發(fā)行基金份額的基金。股票基金和債券基金

根據(jù)投資對(duì)象不同可將投資基金分為股票基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金、期貨基金、指數(shù)基金和認(rèn)股權(quán)證基金等。

股票基金

通常情況下，一只基金如果將60%以上資產(chǎn)投資在股票上，就可以被認(rèn)為是股票型投資基金。

股票基金可以按照投資股票種類(lèi)的不同分為優(yōu)先股基金和普通股基金。優(yōu)先股基金風(fēng)險(xiǎn)較小并可以獲得穩(wěn)定的股利收益，投資對(duì)象是各公司發(fā)行的優(yōu)先股；普通股基金以追求資本利得和長(zhǎng)期資本增值為投資目標(biāo)，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)優(yōu)先股而言較高。

股票基金按照基金投資分散化程度可以分為一般普通股基金和專(zhuān)門(mén)化基金。一般普通股基金資產(chǎn)分散投資于各類(lèi)普通股股票上；專(zhuān)門(mén)化基金投資于某些特殊行業(yè)股票上，風(fēng)險(xiǎn)較大但可能具有較好的潛在收益。

股票基金可以按照基金投資目的分為資本增值型基金、成長(zhǎng)型基金以及收入型基金。資本增值型基金投資的主要目的是最求資本快速增長(zhǎng)，一次帶來(lái)資本增值，風(fēng)險(xiǎn)大收益也大；成長(zhǎng)型基金投資于具有成長(zhǎng)潛力并能帶來(lái)收入的普通股股票，具有一定風(fēng)險(xiǎn)；收入型基金投資于具有穩(wěn)定發(fā)展前景的公司所發(fā)行的股票，追求穩(wěn)定的股利分配和資本利得，風(fēng)險(xiǎn)小但收入也不高。股票基金的特點(diǎn)與其他基金相比，投資對(duì)象和投資目的具有多樣性。與直接購(gòu)買(mǎi)股票比，不就能夠分散風(fēng)險(xiǎn)而且成本費(fèi)用較低。從資產(chǎn)流動(dòng)性來(lái)說(shuō)，股票基金流動(dòng)性強(qiáng)、變現(xiàn)性強(qiáng)，投資對(duì)象是流動(dòng)性較好的股票，變現(xiàn)容易。股票基金具有在國(guó)際市場(chǎng)上融資的功能和特點(diǎn)，股票基金的投資對(duì)象可以是外國(guó)公司股票，投資人通過(guò)購(gòu)買(mǎi)股票基金相當(dāng)于投資了其他國(guó)家的股票。股票基金的獲利性較大，但風(fēng)險(xiǎn)也較大。債券基金

一般來(lái)說(shuō)，一只基金如果將80%以上的資產(chǎn)投資在債券上，就可以被認(rèn)為是債券型投資基金。債券型基金的投資收益來(lái)自債券利息收入和買(mǎi)賣(mài)債券獲得的差價(jià)收入。債券基金的特點(diǎn)是：專(zhuān)門(mén)投資于各種債券，投資組合由不同等級(jí)的債券構(gòu)成，風(fēng)險(xiǎn)低，收益低但是穩(wěn)定。注重當(dāng)期收益，比股票缺乏增值潛力，但管理成本費(fèi)用較低，適合不愿過(guò)多冒險(xiǎn)并謀求當(dāng)期穩(wěn)定收益的保守型投資者。債券基金由專(zhuān)家經(jīng)營(yíng)。流動(dòng)性強(qiáng)，通過(guò)債券基金間接投資債券可獲得較高的流動(dòng)性，隨時(shí)可將持有的債券基金轉(zhuǎn)讓或者贖回。自由選擇，普通投資者可以通過(guò)債券基金方便地參與銀行間債券、公司債券、可轉(zhuǎn)換債券等產(chǎn)品的投資，可以根據(jù)債券的信用評(píng)級(jí)等信息選出符合自己偏好的債券基金進(jìn)行投資。股市低迷時(shí)債券基金收益較為穩(wěn)定，不受市場(chǎng)波動(dòng)的影響。投資基金的價(jià)值與價(jià)格投資基金的價(jià)值

可以用“基金單位凈資產(chǎn)”指標(biāo)來(lái)反映基金單位的價(jià)值，這也是評(píng)估基金價(jià)值的主要依據(jù)。基