匯率決定論（下）課件

第六章匯率決定理論（下）第六章匯率決定論(下)課件1【教學(xué)目的與要求】本章要求了解資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)的基本思想，掌握彈性貨幣分析法、粘性貨幣分析法、資產(chǎn)組合分析法的基本原理，能運(yùn)用資產(chǎn)組合分析法進(jìn)行分析?！窘虒W(xué)重點(diǎn)和難點(diǎn)】彈性價(jià)格模型；黏性價(jià)格模型；資產(chǎn)組合分析法【教學(xué)方法】講授、模型分析、對(duì)比分析法【教學(xué)時(shí)數(shù)】4學(xué)時(shí)【教學(xué)目的與要求】本章要求了解資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)的基本思想，掌握彈性2理論背景:70年代后國(guó)際金融市場(chǎng)日趨一體化,資金流動(dòng)逐漸成為匯率的主要決定因素.匯率波動(dòng)呈現(xiàn)出的新特點(diǎn):波動(dòng)頻繁且幅度較大,匯率波動(dòng)受人們的心理預(yù)期因素影響較大.啟發(fā):應(yīng)該把匯率看成是一種在金融市場(chǎng)上確定的資產(chǎn)的價(jià)格.資產(chǎn)市場(chǎng)分析法與傳統(tǒng)理論的區(qū)別:理論背景:70年代后國(guó)際金融市場(chǎng)日趨一體化,資金流動(dòng)逐漸成為3決定匯率的是存量因素而不是流量因素.普通商品價(jià)格:價(jià)格供求供給：技術(shù)、資源、要素價(jià)格等需求：收入、消費(fèi)偏好、產(chǎn)品相對(duì)價(jià)格等資產(chǎn)價(jià)格：價(jià)格供求人們對(duì)持有的資產(chǎn)存量調(diào)整的需要市場(chǎng)對(duì)該資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估在當(dāng)前匯率決定中，預(yù)期發(fā)揮了十分重要的作用。決定匯率的是存量因素而不是流量因素.供給：技術(shù)、資源、要素價(jià)4理論假設(shè)：外匯市場(chǎng)是有效的；分析對(duì)象是一個(gè)高度開放的小國(guó)；一國(guó)的資產(chǎn)市場(chǎng)由外國(guó)債券市場(chǎng)、本國(guó)債券市場(chǎng)、本國(guó)貨幣市場(chǎng)構(gòu)成。相應(yīng)地本國(guó)居民持有三種資產(chǎn)：本國(guó)貨幣、本國(guó)發(fā)行的金融資產(chǎn)（主要是本國(guó)債券）、外國(guó)發(fā)行的金融資產(chǎn)（主要為外國(guó)債券）資金是完全流動(dòng)的，套補(bǔ)的利率平價(jià)始終成立。理論假設(shè)：5第一節(jié)匯率的彈性價(jià)格貨幣分析法第一節(jié)6一、基本假設(shè)：垂直的總供給曲線穩(wěn)定的貨幣需求購(gòu)買力平價(jià)始終成立貨幣供給是由政府控制的外生變量本國(guó)債券與外國(guó)債券可完全替代國(guó)內(nèi)外債券市場(chǎng)完全是統(tǒng)一貨幣市場(chǎng)：分析對(duì)象一、基本假設(shè)：國(guó)內(nèi)外債券市場(chǎng)完全是統(tǒng)一貨幣市場(chǎng)：分析對(duì)象7二、基本模型推導(dǎo)：二、基本模型推導(dǎo)：8Ms對(duì)e的影響

Y對(duì)e的影響Ms對(duì)e的影響Y對(duì)e的影響9i對(duì)e的影響i對(duì)e的影響10三、引進(jìn)預(yù)期后的貨幣模型三、引進(jìn)預(yù)期后的貨幣模型11結(jié)論:即期匯率水平是即期的經(jīng)濟(jì)基本狀況及對(duì)下一期預(yù)期的匯率水平的函數(shù),所以對(duì)下一期匯率水平的預(yù)期直接影響到即期匯率水平的形成.結(jié)論:12彈性價(jià)格貨幣分析法小結(jié):MsYiMs≠M(fèi)d居民調(diào)整貨幣余額Pe貨幣分析法認(rèn)為一國(guó)貨幣匯率的變化根源于貨幣供給、國(guó)民收入、利率等變量改變后引起的國(guó)內(nèi)超額貨幣供給或超額貨幣需求，因此它強(qiáng)調(diào)貨幣市場(chǎng)在匯率決定過(guò)程中的作用。它不是簡(jiǎn)單地根據(jù)國(guó)內(nèi)外的通脹率差異，而是根據(jù)國(guó)內(nèi)外的貨幣供求情況來(lái)解釋匯率的水平及其變動(dòng)。在強(qiáng)調(diào)匯率是由貨幣市場(chǎng)上的貨幣存量變化決定的同時(shí)，它還在一定程度上顧及到了實(shí)際性經(jīng)濟(jì)因素對(duì)匯率的影響。彈性價(jià)格貨幣分析法小結(jié):MsMs≠M(fèi)d居民調(diào)整貨幣余額13第二節(jié)匯率的粘性價(jià)格貨幣分析法第六章匯率決定論(下)課件14匯率超調(diào)模型是美國(guó)麻省理工學(xué)院教授魯?shù)细瘛ざ喽鞑际?RudigerDornbusch)于1976年提出的。匯率超調(diào)模式和國(guó)際貨幣主義匯率模式都強(qiáng)調(diào)貨幣市場(chǎng)均衡在匯率決定中的作用，同屬匯率的貨幣論。貨幣主義模式由于假定價(jià)格是完全靈活可變的，被稱作彈性價(jià)格的貨幣論（flexible-priceMonetaryApproach），而匯率超調(diào)模式修正了其價(jià)格完全靈活可變的看法，被稱為粘性價(jià)格的貨幣論(Sticky-priceMonetaryApproach)。匯率超調(diào)模型是美國(guó)麻省理工學(xué)院教授魯?shù)细瘛ざ喽鞑际?Rudi15認(rèn)為商品市場(chǎng)與資產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整速度不同是匯率超調(diào)模型的最大特點(diǎn)：商品市場(chǎng)商品價(jià)格在短期不會(huì)得到調(diào)整價(jià)格在長(zhǎng)期會(huì)得到調(diào)整因價(jià)格粘性購(gòu)買力平價(jià)在短期不成立購(gòu)買力在長(zhǎng)期成立一價(jià)定律不成立一價(jià)定律成立認(rèn)為商品市場(chǎng)與資產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整速度不同是匯率超調(diào)模型的最大特點(diǎn)16一、基本假設(shè)：1、購(gòu)買力平價(jià)在短期內(nèi)不成立。由于價(jià)格粘性的存在，一價(jià)定律在短期不成立；在長(zhǎng)期中，價(jià)格水平可以充分調(diào)整，購(gòu)買力平價(jià)可以較好地成立。而匯率作為一種資產(chǎn)價(jià)格，其調(diào)整是迅速的，一、基本假設(shè)：17第二、總供給曲結(jié)在短期內(nèi)不是垂直的。由于價(jià)格粘性的存在，總供給曲線在不同的時(shí)期內(nèi)有著不同的形狀。p0p0p0p1p1y1y1y0y2y2ASASASADAD1ADADAD1AD1總供給曲線的不同形狀第二、總供給曲結(jié)在短期內(nèi)不是垂直的。由于價(jià)格粘18二、超調(diào)模型Ms1Ms2t1t2t1t2p1p2e2e1t1t2i1i2et1t2二、超調(diào)模型Ms1Ms2t1t2t1t2p1p2e2e1t119第三節(jié)匯率的資產(chǎn)組合分析法第六章匯率決定論(下)課件20基本思想:管制、風(fēng)險(xiǎn)及收益的不同本外幣資產(chǎn)的不完全替代資產(chǎn)組合資金流動(dòng)外匯供求匯率進(jìn)行資產(chǎn)選擇或調(diào)整，以形成一組在風(fēng)險(xiǎn)與收益相互匹比的資產(chǎn)組合基本思想:本外幣資產(chǎn)的不完全替代資產(chǎn)組合資金流動(dòng)外匯供求匯率21與貨幣分析法相比，其特點(diǎn)有：1、本外幣資產(chǎn)是不完全的替代物，非套補(bǔ)的利率平價(jià)不成立，從而需要對(duì)本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)的供求在兩個(gè)獨(dú)立的市場(chǎng)上進(jìn)行考察；2、將本國(guó)資產(chǎn)總量直接引入了模型。本國(guó)資產(chǎn)總量直接制約對(duì)各種資產(chǎn)的持有總量，而經(jīng)常賬戶的變動(dòng)會(huì)對(duì)這一資產(chǎn)總量造成影響。該模型將流量因素與存量因素結(jié)合起來(lái)。與貨幣分析法相比，其特點(diǎn)有：22一、資產(chǎn)組合分析法的基本模型（一）分析前提1、本國(guó)居民持有三種資產(chǎn)：本國(guó)貨幣（M）、本國(guó)政府發(fā)行的以本幣為面值的債券（B）、外國(guó)發(fā)行的以外幣為面值的債券（F）。外幣債券的供給在短期內(nèi)被看作是固定的，它的本幣價(jià)值等于F×e。2、短期內(nèi)不考慮持有本國(guó)債券及外國(guó)債券的利息收入對(duì)資產(chǎn)總量的影響。3、預(yù)期未來(lái)匯率不發(fā)生變動(dòng)，這樣影響持有外國(guó)債券的收益率的因素僅是外國(guó)利率的變動(dòng)。一、資產(chǎn)組合分析法的基本模型23二、資產(chǎn)組合模型的基本形式

在上述前提下，一國(guó)資產(chǎn)總量（總財(cái)富）由下式構(gòu)成：W＝M＋B＋e·F（一）影響W的因素：1、各種資產(chǎn)（M、B、F）供給量的變動(dòng)。2、e的變動(dòng)。短期：CA不變時(shí)，e變化的財(cái)富效應(yīng)。通過(guò)影響既定數(shù)量的外國(guó)債券資產(chǎn)的本幣價(jià)值影響到以本幣價(jià)值衡量的一國(guó)資產(chǎn)總量長(zhǎng)期內(nèi)：匯率可以引起的經(jīng)常賬戶調(diào)整也作用于資產(chǎn)總量，即：匯率經(jīng)常賬戶調(diào)整（F）資產(chǎn)總量（W）二、資產(chǎn)組合模型的基本形式24（二）三個(gè)資產(chǎn)市場(chǎng)的供求情況1、貨幣市場(chǎng)貨幣供給：是政府控制的外生變量貨幣需求：2、債券市場(chǎng)本國(guó)債券供給：由政府控制，是外生變量本國(guó)債券需求：（二）三個(gè)資產(chǎn)市場(chǎng)的供求情況2、債券市場(chǎng)本國(guó)債券供給：由政府25外國(guó)債券供給：來(lái)源于CA盈余，外生，短期不變外國(guó)債券需求：外國(guó)債券供給：來(lái)源于CA盈余，外生，短期不變26（三）資產(chǎn)組合模型的圖形分析1、MM曲線1）含義2）斜率：正edFWMdiF不變?yōu)槭筂d=MsMsMsMdiMM左移（三）資產(chǎn)組合模型的圖形分析1、MM曲線1）含義e272、BB曲線1）含義2）斜率：負(fù)eWBdBpiBsBsBdBpiBB右移2、BB曲線BsBsBd283、FF曲線1）含義2）斜率：負(fù)

因?yàn)樵诒編刨H值后，外國(guó)債券的本幣價(jià)值上升從而使資產(chǎn)總量增加，但這一增加的資產(chǎn)總量只有一部分用于持有外國(guó)債券，因此外國(guó)債券市場(chǎng)上出現(xiàn)了超額供給，需要本國(guó)利率下降以提高對(duì)外國(guó)債券的需求。

需要指出的是FF曲線比BB曲線更平滑，這是因?yàn)楸緡?guó)債券市場(chǎng)對(duì)本國(guó)利率的變化更為敏感，同樣的匯率變動(dòng)在本國(guó)債券市場(chǎng)上只需要較小的利率調(diào)整便能維持平衡。

外國(guó)債券供給的增加將導(dǎo)致FF曲線向下移動(dòng)。因?yàn)樵趨R率既定時(shí)，在外國(guó)債券市場(chǎng)上供給大于需求，需要本國(guó)利率的降低以消除這一超額供給，維持市場(chǎng)平衡。3、FF曲線因?yàn)樵诒編刨H值后，外國(guó)債券的本幣價(jià)值29

當(dāng)貨幣市場(chǎng)、本國(guó)債券市場(chǎng)、外國(guó)債券市場(chǎng)同時(shí)平衡時(shí)，經(jīng)濟(jì)處于短期平衡狀態(tài)，顯然這意味著經(jīng)濟(jì)的短期平衡位于三條曲線的交點(diǎn)之處，如下圖所示

注意，當(dāng)資產(chǎn)總量（W）的供求平衡時(shí)，若任何兩個(gè)市場(chǎng)處于平衡狀態(tài)，則另一個(gè)市場(chǎng)也肯定處于平衡狀態(tài)。所以在分析中，我們可以省略掉一個(gè)市場(chǎng)。當(dāng)貨幣市場(chǎng)、本國(guó)債券市場(chǎng)、外國(guó)債券市場(chǎng)同時(shí)平衡30二、資產(chǎn)供給變動(dòng)與資產(chǎn)市場(chǎng)的短期調(diào)整（一）對(duì)供給相對(duì)量變動(dòng)的分析1、政府在本國(guó)債券市場(chǎng)上進(jìn)行公開市場(chǎng)操作MsMM0移至MM1BBsBB0移至BB1Fs不變FF不動(dòng)三線交于B點(diǎn)，B點(diǎn)就是經(jīng)濟(jì)的短期平衡點(diǎn)，在B點(diǎn)：eiBB1BB0MM1MM0FFe1e0i1i0ieBA二、資產(chǎn)供給變動(dòng)與資產(chǎn)市場(chǎng)的短期調(diào)整BB1BB0MM1MM0312、在外國(guó)債券市場(chǎng)上進(jìn)行公開市場(chǎng)操作央行

居民MsFsMM1MM0BBFF1FF0e1e0i1i0AB2、在外國(guó)債券市場(chǎng)上進(jìn)行公開市場(chǎng)操作MsFsMM1MM0BB32(二)對(duì)供給絕對(duì)量變動(dòng)的分析1、央行為財(cái)政赤字融資MM1MM0BB0FF1FF0e1e0i1i0ABBB1MBF

△M=△wBdFd(二)對(duì)供給絕對(duì)量變動(dòng)的分析MM1MM0BB0FF1FF0e332、經(jīng)常賬戶盈余導(dǎo)致的外國(guó)債券供給的增加BB0BB1MM1MM０FF1FF０E１E０AＢi02、經(jīng)常賬戶盈余導(dǎo)致的外國(guó)債券供給的增加BB0BB1MM1M34總結(jié)（教材183）總結(jié)（教材183）35三、資產(chǎn)市場(chǎng)的長(zhǎng)期平衡及其調(diào)整機(jī)制短期平衡：當(dāng)BB、MM、FF交于一點(diǎn)時(shí)，CA或赤字或盈余，此時(shí)經(jīng)濟(jì)尚未達(dá)到完全平衡（內(nèi)部平衡，外部失衡）長(zhǎng)期平衡：BB、MM、FF交于一點(diǎn)時(shí)，CA=0設(shè)短期平衡實(shí)現(xiàn)時(shí)，CA為盈余：CA盈余eCA盈余或赤字eCA赤字e----CA=0（調(diào)整結(jié)束）CAeeeee三、資產(chǎn)市場(chǎng)的長(zhǎng)期平衡及其調(diào)整機(jī)制CAeeeee36【思考題】概念資產(chǎn)市場(chǎng)分析法彈性價(jià)格貨幣分析法粘性價(jià)格貨幣分析法匯率超調(diào)資產(chǎn)組合分析法簡(jiǎn)答題：1.資產(chǎn)市場(chǎng)分析法的基本指導(dǎo)思想是什么？與其它匯率決定理論的區(qū)別？2.請(qǐng)簡(jiǎn)述貨幣模型的基本內(nèi)容。3試?yán)秘泿拍Ｐ驼f(shuō)明匯率決定的資產(chǎn)市場(chǎng)分析的主要特點(diǎn)。4．請(qǐng)簡(jiǎn)述超調(diào)模型中的匯率動(dòng)態(tài)調(diào)整過(guò)程。5．請(qǐng)論述資產(chǎn)組合模型的分析方法。討論題：試?yán)帽菊滤榻B的匯率決定理論，對(duì)現(xiàn)實(shí)中的某一匯率變動(dòng)情況進(jìn)行分析?！舅伎碱}】概念37第六章匯率決定理論（下）第六章匯率決定論(下)課件38【教學(xué)目的與要求】本章要求了解資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)的基本思想，掌握彈性貨幣分析法、粘性貨幣分析法、資產(chǎn)組合分析法的基本原理，能運(yùn)用資產(chǎn)組合分析法進(jìn)行分析?！窘虒W(xué)重點(diǎn)和難點(diǎn)】彈性價(jià)格模型；黏性價(jià)格模型；資產(chǎn)組合分析法【教學(xué)方法】講授、模型分析、對(duì)比分析法【教學(xué)時(shí)數(shù)】4學(xué)時(shí)【教學(xué)目的與要求】本章要求了解資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)的基本思想，掌握彈性39理論背景:70年代后國(guó)際金融市場(chǎng)日趨一體化,資金流動(dòng)逐漸成為匯率的主要決定因素.匯率波動(dòng)呈現(xiàn)出的新特點(diǎn):波動(dòng)頻繁且幅度較大,匯率波動(dòng)受人們的心理預(yù)期因素影響較大.啟發(fā):應(yīng)該把匯率看成是一種在金融市場(chǎng)上確定的資產(chǎn)的價(jià)格.資產(chǎn)市場(chǎng)分析法與傳統(tǒng)理論的區(qū)別:理論背景:70年代后國(guó)際金融市場(chǎng)日趨一體化,資金流動(dòng)逐漸成為40決定匯率的是存量因素而不是流量因素.普通商品價(jià)格:價(jià)格供求供給：技術(shù)、資源、要素價(jià)格等需求：收入、消費(fèi)偏好、產(chǎn)品相對(duì)價(jià)格等資產(chǎn)價(jià)格：價(jià)格供求人們對(duì)持有的資產(chǎn)存量調(diào)整的需要市場(chǎng)對(duì)該資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估在當(dāng)前匯率決定中，預(yù)期發(fā)揮了十分重要的作用。決定匯率的是存量因素而不是流量因素.供給：技術(shù)、資源、要素價(jià)41理論假設(shè)：外匯市場(chǎng)是有效的；分析對(duì)象是一個(gè)高度開放的小國(guó)；一國(guó)的資產(chǎn)市場(chǎng)由外國(guó)債券市場(chǎng)、本國(guó)債券市場(chǎng)、本國(guó)貨幣市場(chǎng)構(gòu)成。相應(yīng)地本國(guó)居民持有三種資產(chǎn)：本國(guó)貨幣、本國(guó)發(fā)行的金融資產(chǎn)（主要是本國(guó)債券）、外國(guó)發(fā)行的金融資產(chǎn)（主要為外國(guó)債券）資金是完全流動(dòng)的，套補(bǔ)的利率平價(jià)始終成立。理論假設(shè)：42第一節(jié)匯率的彈性價(jià)格貨幣分析法第一節(jié)43一、基本假設(shè)：垂直的總供給曲線穩(wěn)定的貨幣需求購(gòu)買力平價(jià)始終成立貨幣供給是由政府控制的外生變量本國(guó)債券與外國(guó)債券可完全替代國(guó)內(nèi)外債券市場(chǎng)完全是統(tǒng)一貨幣市場(chǎng)：分析對(duì)象一、基本假設(shè)：國(guó)內(nèi)外債券市場(chǎng)完全是統(tǒng)一貨幣市場(chǎng)：分析對(duì)象44二、基本模型推導(dǎo)：二、基本模型推導(dǎo)：45Ms對(duì)e的影響

Y對(duì)e的影響Ms對(duì)e的影響Y對(duì)e的影響46i對(duì)e的影響i對(duì)e的影響47三、引進(jìn)預(yù)期后的貨幣模型三、引進(jìn)預(yù)期后的貨幣模型48結(jié)論:即期匯率水平是即期的經(jīng)濟(jì)基本狀況及對(duì)下一期預(yù)期的匯率水平的函數(shù),所以對(duì)下一期匯率水平的預(yù)期直接影響到即期匯率水平的形成.結(jié)論:49彈性價(jià)格貨幣分析法小結(jié):MsYiMs≠M(fèi)d居民調(diào)整貨幣余額Pe貨幣分析法認(rèn)為一國(guó)貨幣匯率的變化根源于貨幣供給、國(guó)民收入、利率等變量改變后引起的國(guó)內(nèi)超額貨幣供給或超額貨幣需求，因此它強(qiáng)調(diào)貨幣市場(chǎng)在匯率決定過(guò)程中的作用。它不是簡(jiǎn)單地根據(jù)國(guó)內(nèi)外的通脹率差異，而是根據(jù)國(guó)內(nèi)外的貨幣供求情況來(lái)解釋匯率的水平及其變動(dòng)。在強(qiáng)調(diào)匯率是由貨幣市場(chǎng)上的貨幣存量變化決定的同時(shí)，它還在一定程度上顧及到了實(shí)際性經(jīng)濟(jì)因素對(duì)匯率的影響。彈性價(jià)格貨幣分析法小結(jié):MsMs≠M(fèi)d居民調(diào)整貨幣余額50第二節(jié)匯率的粘性價(jià)格貨幣分析法第六章匯率決定論(下)課件51匯率超調(diào)模型是美國(guó)麻省理工學(xué)院教授魯?shù)细瘛ざ喽鞑际?RudigerDornbusch)于1976年提出的。匯率超調(diào)模式和國(guó)際貨幣主義匯率模式都強(qiáng)調(diào)貨幣市場(chǎng)均衡在匯率決定中的作用，同屬匯率的貨幣論。貨幣主義模式由于假定價(jià)格是完全靈活可變的，被稱作彈性價(jià)格的貨幣論（flexible-priceMonetaryApproach），而匯率超調(diào)模式修正了其價(jià)格完全靈活可變的看法，被稱為粘性價(jià)格的貨幣論(Sticky-priceMonetaryApproach)。匯率超調(diào)模型是美國(guó)麻省理工學(xué)院教授魯?shù)细瘛ざ喽鞑际?Rudi52認(rèn)為商品市場(chǎng)與資產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整速度不同是匯率超調(diào)模型的最大特點(diǎn)：商品市場(chǎng)商品價(jià)格在短期不會(huì)得到調(diào)整價(jià)格在長(zhǎng)期會(huì)得到調(diào)整因價(jià)格粘性購(gòu)買力平價(jià)在短期不成立購(gòu)買力在長(zhǎng)期成立一價(jià)定律不成立一價(jià)定律成立認(rèn)為商品市場(chǎng)與資產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整速度不同是匯率超調(diào)模型的最大特點(diǎn)53一、基本假設(shè)：1、購(gòu)買力平價(jià)在短期內(nèi)不成立。由于價(jià)格粘性的存在，一價(jià)定律在短期不成立；在長(zhǎng)期中，價(jià)格水平可以充分調(diào)整，購(gòu)買力平價(jià)可以較好地成立。而匯率作為一種資產(chǎn)價(jià)格，其調(diào)整是迅速的，一、基本假設(shè)：54第二、總供給曲結(jié)在短期內(nèi)不是垂直的。由于價(jià)格粘性的存在，總供給曲線在不同的時(shí)期內(nèi)有著不同的形狀。p0p0p0p1p1y1y1y0y2y2ASASASADAD1ADADAD1AD1總供給曲線的不同形狀第二、總供給曲結(jié)在短期內(nèi)不是垂直的。由于價(jià)格粘55二、超調(diào)模型Ms1Ms2t1t2t1t2p1p2e2e1t1t2i1i2et1t2二、超調(diào)模型Ms1Ms2t1t2t1t2p1p2e2e1t156第三節(jié)匯率的資產(chǎn)組合分析法第六章匯率決定論(下)課件57基本思想:管制、風(fēng)險(xiǎn)及收益的不同本外幣資產(chǎn)的不完全替代資產(chǎn)組合資金流動(dòng)外匯供求匯率進(jìn)行資產(chǎn)選擇或調(diào)整，以形成一組在風(fēng)險(xiǎn)與收益相互匹比的資產(chǎn)組合基本思想:本外幣資產(chǎn)的不完全替代資產(chǎn)組合資金流動(dòng)外匯供求匯率58與貨幣分析法相比，其特點(diǎn)有：1、本外幣資產(chǎn)是不完全的替代物，非套補(bǔ)的利率平價(jià)不成立，從而需要對(duì)本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)的供求在兩個(gè)獨(dú)立的市場(chǎng)上進(jìn)行考察；2、將本國(guó)資產(chǎn)總量直接引入了模型。本國(guó)資產(chǎn)總量直接制約對(duì)各種資產(chǎn)的持有總量，而經(jīng)常賬戶的變動(dòng)會(huì)對(duì)這一資產(chǎn)總量造成影響。該模型將流量因素與存量因素結(jié)合起來(lái)。與貨幣分析法相比，其特點(diǎn)有：59一、資產(chǎn)組合分析法的基本模型（一）分析前提1、本國(guó)居民持有三種資產(chǎn)：本國(guó)貨幣（M）、本國(guó)政府發(fā)行的以本幣為面值的債券（B）、外國(guó)發(fā)行的以外幣為面值的債券（F）。外幣債券的供給在短期內(nèi)被看作是固定的，它的本幣價(jià)值等于F×e。2、短期內(nèi)不考慮持有本國(guó)債券及外國(guó)債券的利息收入對(duì)資產(chǎn)總量的影響。3、預(yù)期未來(lái)匯率不發(fā)生變動(dòng)，這樣影響持有外國(guó)債券的收益率的因素僅是外國(guó)利率的變動(dòng)。一、資產(chǎn)組合分析法的基本模型60二、資產(chǎn)組合模型的基本形式

在上述前提下，一國(guó)資產(chǎn)總量（總財(cái)富）由下式構(gòu)成：W＝M＋B＋e·F（一）影響W的因素：1、各種資產(chǎn)（M、B、F）供給量的變動(dòng)。2、e的變動(dòng)。短期：CA不變時(shí)，e變化的財(cái)富效應(yīng)。通過(guò)影響既定數(shù)量的外國(guó)債券資產(chǎn)的本幣價(jià)值影響到以本幣價(jià)值衡量的一國(guó)資產(chǎn)總量長(zhǎng)期內(nèi)：匯率可以引起的經(jīng)常賬戶調(diào)整也作用于資產(chǎn)總量，即：匯率經(jīng)常賬戶調(diào)整（F）資產(chǎn)總量（W）二、資產(chǎn)組合模型的基本形式61（二）三個(gè)資產(chǎn)市場(chǎng)的供求情況1、貨幣市場(chǎng)貨幣供給：是政府控制的外生變量貨幣需求：2、債券市場(chǎng)本國(guó)債券供給：由政府控制，是外生變量本國(guó)債券需求：（二）三個(gè)資產(chǎn)市場(chǎng)的供求情況2、債券市場(chǎng)本國(guó)債券供給：由政府62外國(guó)債券供給：來(lái)源于CA盈余，外生，短期不變外國(guó)債券需求：外國(guó)債券供給：來(lái)源于CA盈余，外生，短期不變63（三）資產(chǎn)組合模型的圖形分析1、MM曲線1）含義2）斜率：正edFWMdiF不變?yōu)槭筂d=MsMsMsMdiMM左移（三）資產(chǎn)組合模型的圖形分析1、MM曲線1）含義e642、BB曲線1）含義2）斜率：負(fù)eWBdBpiBsBsBdBpiBB右移2、BB曲線BsBsBd653、FF曲線1）含義2）斜率：負(fù)

因?yàn)樵诒編刨H值后，外國(guó)債券的本幣價(jià)值上升從而使資產(chǎn)總量增加，但這一增加的資產(chǎn)總量只有一部分用于持有外國(guó)債券，因此外國(guó)債券市場(chǎng)上出現(xiàn)了超額供給，需要本國(guó)利率下降以提高對(duì)外國(guó)債券的需求。

需要指出的是FF曲線比BB曲線更平滑，這是因?yàn)楸緡?guó)債券市場(chǎng)對(duì)本國(guó)利率的變化更為敏感，同樣的匯率變動(dòng)在本國(guó)債券市場(chǎng)上只需要較小的利率調(diào)整便能維持平衡。

外國(guó)債券供給的增加將導(dǎo)致FF曲線向下移動(dòng)。因?yàn)樵趨R率既定時(shí)，在外國(guó)債券市場(chǎng)上供給大于需求，需要本國(guó)利率的降低以消除這一超額供給，維持市場(chǎng)平衡。3、FF曲線因?yàn)樵诒編刨H值后，外國(guó)債券的本幣價(jià)值66

當(dāng)貨幣市場(chǎng)、本國(guó)債券市場(chǎng)、外國(guó)債券市場(chǎng)同時(shí)平衡時(shí)，經(jīng)濟(jì)處于短期平衡狀態(tài)，顯然這意味著經(jīng)濟(jì)的短期平衡位于三條曲線的交點(diǎn)之處，如下圖所示

注意，當(dāng)資產(chǎn)總量（W）的供求平衡時(shí)，若任何兩個(gè)市場(chǎng)處于平衡狀態(tài)，則另一個(gè)市場(chǎng)也肯定處于平衡狀態(tài)。所以在分析中，我們可以省略掉一個(gè)市場(chǎng)。當(dāng)貨幣市場(chǎng)、本國(guó)債券市場(chǎng)、外國(guó)債券市場(chǎng)同時(shí)平衡67二、資產(chǎn)供給變動(dòng)與資產(chǎn)市場(chǎng)的短期調(diào)整（一）對(duì)供給相對(duì)量變動(dòng)的分析1、政府在本國(guó)債券市場(chǎng)上進(jìn)行公開市場(chǎng)操作MsMM0移至MM1B