《上市公司退市問題研究》文獻(xiàn)綜述3000字

上市公司退市問題研究文獻(xiàn)綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u21977上市公司退市問題研究文獻(xiàn)綜述 1162531上市公司退市原因相關(guān)的文獻(xiàn)研究 112981（1）上市公司主動(dòng)退市原因相關(guān)的文獻(xiàn)綜述 124018（2）上市公司強(qiáng)制退市原因相關(guān)的文獻(xiàn)綜述 2201252退市方式及退市現(xiàn)狀相關(guān)的文獻(xiàn)研究 3257403退市后果的相關(guān)文獻(xiàn)研究 3280934文獻(xiàn)評(píng)述 4由于我國市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展晚于其他國外發(fā)達(dá)國家，因此我國在證券市場的建立以及發(fā)展上也相對(duì)落后于國外發(fā)達(dá)國家。海外發(fā)達(dá)國家證券市場發(fā)展時(shí)間長，在經(jīng)過長時(shí)間的完善和改進(jìn)之后，其市場制度也比我國完善和成熟。其中作為證券市場基本制度的退市相關(guān)的制度也較我國更加健全、更具有靈活性。但是通過研讀這些文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)學(xué)者關(guān)于退市相關(guān)的研究重心主要集中于退市之后其股價(jià)會(huì)有哪些影響、造成退市的相關(guān)因素有哪些、退市方式主要表現(xiàn)、以及退市后果等，較少有研究者專門針對(duì)退市某一具體制度開展研究。具體而言，本文將從以下四個(gè)方面進(jìn)行文獻(xiàn)綜述：1上市公司退市原因相關(guān)的文獻(xiàn)研究證券市場中退市分為兩種：一是公司根據(jù)自身發(fā)展自主選擇退市。退市的原因包括公司認(rèn)為自己的股價(jià)被低估、上市代理成本高以及治理結(jié)構(gòu)不完善等。二是上市公司由于規(guī)模、國際化程度低、治理結(jié)構(gòu)不完善以及信息披露違規(guī)等使得企業(yè)觸及退市標(biāo)準(zhǔn)而被強(qiáng)制退市。（1）上市公司主動(dòng)退市原因相關(guān)的文獻(xiàn)綜述當(dāng)上市公司價(jià)值被低估時(shí)，企業(yè)為了更好地經(jīng)營發(fā)展便會(huì)采取主動(dòng)退市的方式退出資本市場。有研究表明,上市公司價(jià)值被低估，經(jīng)營環(huán)境不樂觀是大多企業(yè)選擇主動(dòng)退市的重要原因(JoshuaM.Koening，2004)，也有上市公司會(huì)為了合理評(píng)估企業(yè)價(jià)值，從而制定適合企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃來選擇主動(dòng)退市（Sannajust，2010）；在我國，由于上市公司價(jià)值被低估，股票流通性缺乏以及公司融資規(guī)模已滿足發(fā)展需要，所以為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展、實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值，同樣會(huì)選擇主動(dòng)退市（汪晨，2012；虞春丹，2016）。成本是影響公司決策的重要指標(biāo)。當(dāng)上市公司在上市過程中代理成本過高，使得企業(yè)無法實(shí)現(xiàn)利潤最大化的目標(biāo)時(shí)，上市公司便會(huì)為了節(jié)約成本而主動(dòng)退市。Engel(2004)，通過查閱資料、搜集數(shù)據(jù)做出實(shí)證研究，經(jīng)分析發(fā)現(xiàn)：上市成本過高也是企業(yè)選擇退市的重要原因，一些企業(yè)不得不依據(jù)上市融資和退市節(jié)約成本孰高原則，做出退市與否的決定。同樣我國學(xué)者虞春丹（2016）通過大量數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)：國外證券市場較成熟，監(jiān)管嚴(yán)格導(dǎo)致較高的信息披露成本，因此上市公司為了控制成本選擇主動(dòng)退市。公司治理結(jié)構(gòu)不完善也是上市公司主動(dòng)退市的重要原因。Hostak和Peter（2006）通過分析美國交易所中上市公司主動(dòng)退市的原因發(fā)現(xiàn):公司治理結(jié)構(gòu)越不合理，內(nèi)控制度越不健全的企業(yè)其主動(dòng)退市概率越大。此外，上市公司也會(huì)為了降低敵意收購風(fēng)險(xiǎn)、節(jié)稅，制定適合企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃并進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)選擇主動(dòng)退市（Sannajust，2010）。同樣，Charitou(2007)通過以160家退市的上市公司作為樣本分析對(duì)象，發(fā)現(xiàn)：上市公司退市的概率與公司治理水平有著不可分割的聯(lián)系。特別是公司獨(dú)立董事越多，該公司治理結(jié)構(gòu)就更加完善，退市的概率也會(huì)降低。我國學(xué)者也認(rèn)為上市公司退市是由于①公司的吸收合并；②更換注冊(cè)地；③進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)（祝繼高，端楊和李鑫，2015），因此完善公司治理結(jié)構(gòu)是避免上市公司退市的重要手段。（2）上市公司強(qiáng)制退市原因相關(guān)的文獻(xiàn)綜述上市公司所在國的國際化程度與上市公司強(qiáng)制退市密切相關(guān)。Zazas(2007)發(fā)現(xiàn)：上市公司其控股母公司的國際化程度越高，其遭強(qiáng)制退市概率越低；KnudsenJetta（2011）發(fā)現(xiàn)：上市公司被強(qiáng)制退市與該企業(yè)所在國家的國際化程度存在密切關(guān)系。上市公司所在國家的國際化程度越高，其證券市場的制度越完善，因此上市公司的經(jīng)營質(zhì)量越高，從而該企業(yè)被強(qiáng)制退市的概率越低。KnudsenJetta（2011）也認(rèn)為：上市公司被強(qiáng)制退市與該企業(yè)所在國家的國際化程度存在密切關(guān)系。上市公司所在國家的國際化程度越高，其證券市場的制度越完善，因此上市公司的經(jīng)營質(zhì)量越高，從而該企業(yè)被強(qiáng)制退市的概率越低。公司規(guī)模在一定程度上也強(qiáng)制退市有密切的關(guān)系，公司規(guī)模在一定程度上也強(qiáng)制退市有密切的關(guān)系，上市公司規(guī)模越大，其退市可能性越小（Zazas，2007）。KnudsenJetta（2011）也認(rèn)為強(qiáng)制退市的概率與上市公司經(jīng)營規(guī)模的大小有直接關(guān)聯(lián)，大型上市公司與小型上市公司相比，更不容易被強(qiáng)制退市。規(guī)范信息披露是上市公司義不容辭的責(zé)任。信息披露違規(guī)會(huì)直接導(dǎo)致上市公司被強(qiáng)制退市。IanM.Ramsay（2011）通過分析從1975年開始30年的美國被強(qiáng)制退市的企業(yè)特征以及信息披露程度發(fā)現(xiàn)：信息披露與強(qiáng)制退市密切相關(guān)。除此之外強(qiáng)制退市的影響因素還體現(xiàn)在一下方面：Ang（2012），通過搜集美國證券交易所上的退市資料得出結(jié)論：上市公司退市主要原因是上市公司的交易類和資產(chǎn)類指標(biāo)與上市標(biāo)準(zhǔn)不符合，這與我國退市主要以財(cái)務(wù)類指標(biāo)衡量大不相同。閏瑞霞、路燕娜和高潔飛（2016）研究發(fā)現(xiàn)，我國上市公司退市的主要原因是績效差導(dǎo)致盈利指標(biāo)不達(dá)標(biāo)。廖坷、崔哀瑜和謝德仁（2018）認(rèn)為，有些公司退市是由于到期負(fù)債未能償還，因此債權(quán)人強(qiáng)制要求其破產(chǎn)清算。聶名華（2014）經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)我國上市公司不乏有因?yàn)樨?cái)務(wù)造假原因而被監(jiān)管部門強(qiáng)制退市。2退市方式及退市現(xiàn)狀相關(guān)的文獻(xiàn)研究國外學(xué)者對(duì)于上市公司退市及退市方式的研究較為成熟。Notes（1974）發(fā)現(xiàn)，在美國上市公司主動(dòng)退市主要有以下兩種：一是吸收合并，二是收購。SEC在1975年二月發(fā)布了上市公司私有化的相關(guān)法律法規(guī)。主要私有化方式集中體現(xiàn)在一是控股股東合并標(biāo)的公司或者公司新設(shè)一個(gè)全資子公司，二是主要股東通過收購目標(biāo)公司超過90%的股份實(shí)現(xiàn)私有化。除主動(dòng)退市之外，強(qiáng)制退市主要是由于上市公司觸及退市標(biāo)準(zhǔn)，而被監(jiān)管部門清出資本市場。在我國證券市場中存在著嚴(yán)重的上市公司退市難的問題。李剛（2001）指出：在我國由于審批機(jī)制的嚴(yán)格導(dǎo)致上市公司的“殼”彌足珍貴，這造成了上市公司即使呈現(xiàn)虧損的狀態(tài)也不愿意退出資本市場，長此以往會(huì)影響證券市場資源配置的有效性。方重等（2016）也認(rèn)為我國上市“殼資源”的稀缺以及融資無論是途徑還是規(guī)模上都有很大的限制，這造成資本市場中更多的人炒作“殼資源”。王汀汀等（2016）經(jīng)過搜集大量我國上市公司核準(zhǔn)制度的資料發(fā)現(xiàn)：由于我國企業(yè)在上市時(shí)要經(jīng)歷嚴(yán)格的審批，上市之后企業(yè)價(jià)值存在高估的可能。因此上市公司為了依靠資本市場的平臺(tái)，更多、更快地融資，從而采取各種手段以防達(dá)到退市的標(biāo)準(zhǔn)。方重等（2016）通過研究我國上市公司退市現(xiàn)狀發(fā)現(xiàn)：國內(nèi)上市公司退市數(shù)量少主要是由于國內(nèi)相比國外在融資上存在著融資渠道狹窄、融資方式少等特點(diǎn)，從而人為的“殼資源”炒作現(xiàn)象嚴(yán)重導(dǎo)致退市難。3退市后果的相關(guān)文獻(xiàn)研究上市公司退市一方面會(huì)影響公司股票價(jià)值、成交量甚至?xí)茐耐顿Y者利益。退市會(huì)在一定程度上影響公司股票價(jià)值以及股票成交量。Wu（1993）通過分析馬來西亞自新加坡退市股票得出：股票退市后其市值平均下降10.6%，除此之外，若這些退市股票重新上市后將會(huì)大大減少股票市值的損失率。Shumway和Warther（1997）分析得出，上市公司退市使得股東利益受損。JeffreyH.Harris（2006）整理納斯達(dá)克證券市場上退市股票資料得出以下結(jié)論：上市公司在退市后其股票成交量以及價(jià)值會(huì)大幅下降。退市制度的健全與否對(duì)我國證券市場發(fā)展有著深遠(yuǎn)影響。JonathanMacey、DavidPompilio、MaureenO’Hara（2008）通過對(duì)紐交所退市的股票深入研究發(fā)現(xiàn)，公司退市也會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格下跌。上市公司強(qiáng)制退市使投資者利益受損。SarashAl-Moosa（2004）發(fā)現(xiàn)，退市后中小股東權(quán)益得不到保障，因此監(jiān)管部門要對(duì)退市加強(qiáng)管控從而保護(hù)中小股東的權(quán)益。上市公司強(qiáng)制退市之后，不僅會(huì)給公司造成不良的影響，也會(huì)損害投資者的利益。我國學(xué)者盧軼（2016）通過研究分析發(fā)現(xiàn)：公司退市后不僅會(huì)損害投資者的利益，也會(huì)使公司形象受損，這都將加大公司重新上市的難度。4文獻(xiàn)評(píng)述通過上文就國內(nèi)外上市公司退市原因、退市方式以及退市后果等的相關(guān)文獻(xiàn)的梳理和總結(jié)可以發(fā)現(xiàn)：無論是國內(nèi)還是國外對(duì)退市公司的研究多是基于大樣本的實(shí)證分析，主要是分析了哪些特征更容易造成上市公司的退市，以及退市之后會(huì)普遍帶來的影響后果。通過文獻(xiàn)研究發(fā)現(xiàn)國內(nèi)外都較少有針對(duì)具體案例公司來分析其退市原因以及后果的文章。特別是通過研讀國內(nèi)與退市相關(guān)的文獻(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)：國內(nèi)對(duì)退市的研究重點(diǎn)還是在制度層面，較少以案例形式分析退市的原因后果，達(dá)到警示與案例公司具有相似經(jīng)營狀況的企業(yè)