資訊經(jīng)濟(jì)周期下的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融前景

張常春/制圖

互聯(lián)網(wǎng)金融

是一類(lèi)宏觀資產(chǎn)配置

央行[微博]?中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告?顯示，互聯(lián)網(wǎng)金融整體規(guī)模接近10萬(wàn)億。支付機(jī)構(gòu)共處理互聯(lián)網(wǎng)支付業(yè)務(wù)153.38億筆，金額總計(jì)到達(dá)9.22萬(wàn)億元；全國(guó)范圍內(nèi)活潑的P2P網(wǎng)貸平臺(tái)已超過(guò)350家，累計(jì)交易額超過(guò)600億元；非P2P網(wǎng)貸增長(zhǎng)迅猛，僅阿里金融旗下三家小額貸款公司累計(jì)發(fā)放貸款1500億元。

互聯(lián)網(wǎng)金融開(kāi)展新階段，我們當(dāng)更關(guān)注移動(dòng)支付、云計(jì)算、社交網(wǎng)絡(luò)以及搜索引擎等互聯(lián)網(wǎng)工具作為支配性或主要宣傳、交易媒介，實(shí)現(xiàn)資金融通、支付活動(dòng)和信息中介等業(yè)務(wù)的新型金融效勞。

互聯(lián)網(wǎng)金融主要模式有以下六種。其中，互聯(lián)網(wǎng)與金融滲透結(jié)合度較弱、重點(diǎn)利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)提升傳統(tǒng)金融效勞便捷度的有三種：1.信息化金融機(jī)構(gòu)，通過(guò)采用信息技術(shù)對(duì)傳統(tǒng)運(yùn)營(yíng)流程進(jìn)行改造重構(gòu)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)管理全面電子化，建設(shè)自助、電話、手機(jī)和網(wǎng)上銀行構(gòu)成的電子銀行立體效勞體系。2.互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品效勞銷(xiāo)售平臺(tái)，采用“搜索+垂直比價(jià)〞的模式，利用互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行金融產(chǎn)品效勞銷(xiāo)售的第三方效勞平臺(tái)。3.第三方支付模式，即由具備一定實(shí)力和信譽(yù)保障的非銀行機(jī)構(gòu)，借助通信、計(jì)算機(jī)和信息平安技術(shù)，與各大銀行簽約，在用戶與銀行支付結(jié)算系統(tǒng)間建立連接的電子支付系統(tǒng)。

而互聯(lián)網(wǎng)與金融相互滲透較緊密，互聯(lián)網(wǎng)具有鮮明刺激金融市場(chǎng)產(chǎn)品和效勞開(kāi)展、形成傳統(tǒng)金融市場(chǎng)以外新市場(chǎng)、帶動(dòng)資金流動(dòng)的模式有三種：1.P2P網(wǎng)貸模式即點(diǎn)對(duì)點(diǎn)借貸，由網(wǎng)絡(luò)信貸公司提供平臺(tái)，借貸雙方自由競(jìng)價(jià)交易。資金借出人獲取利息收益并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，資金借入人到期歸還本金，網(wǎng)絡(luò)信貸公司收取中介效勞費(fèi)。2.大數(shù)據(jù)金融，即實(shí)時(shí)分析海量非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)，為互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)提供客戶信息，預(yù)測(cè)客戶行為，合理規(guī)劃金融機(jī)構(gòu)和金融效勞平臺(tái)營(yíng)銷(xiāo)和風(fēng)控。3.眾籌模式，利用互聯(lián)網(wǎng)和SNS傳播特性，宣傳展示創(chuàng)意與工程，通過(guò)“團(tuán)購(gòu)+預(yù)購(gòu)〞的形式，在網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)上募集工程資金的模式。

立足于上述模式，形成了互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)?shù)男纶厔?shì)，即基于各類(lèi)型平臺(tái)中形成的各類(lèi)型現(xiàn)金流，以普惠、快捷、高收益為特色，建構(gòu)于互聯(lián)網(wǎng)這一渠道的新興理財(cái)趨勢(shì)。包括：以余額寶[微博]、零錢(qián)寶為代表的集支付、收益、資金周轉(zhuǎn)于一身的理財(cái)產(chǎn)品；以微信理財(cái)模式為代表的合作理財(cái)產(chǎn)品；以人人貸優(yōu)先理財(cái)方案、陸金所穩(wěn)盈-安e貸為代表的P2P平臺(tái)理財(cái)產(chǎn)品；基于大數(shù)據(jù)金融規(guī)劃預(yù)測(cè)衍生的理財(cái)產(chǎn)品；基金公司直銷(xiāo)平臺(tái)產(chǎn)品；以及銀行端現(xiàn)金管理工具。

目前互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品主要集中于貨幣市場(chǎng)基金，根本符合互聯(lián)網(wǎng)金融各模式對(duì)流動(dòng)性的高度需要以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)宏觀滯脹的背景。貨幣市場(chǎng)基金收益率與各類(lèi)型互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品收益狀況高度相關(guān)，貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)管規(guī)那么成為標(biāo)準(zhǔn)互聯(lián)網(wǎng)金融的重要政策著力點(diǎn)，貨幣市場(chǎng)基金成為承接互聯(lián)網(wǎng)金融催生出的流動(dòng)性資金的主導(dǎo)載體。因此，關(guān)注和把握貨幣市場(chǎng)基金對(duì)于判斷分析互聯(lián)網(wǎng)金融未來(lái)開(kāi)展具有重要意義。

經(jīng)濟(jì)周期下的

中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融

我們按照消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速劃分了四個(gè)經(jīng)濟(jì)周期來(lái)進(jìn)行中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)周期和資產(chǎn)配置的分析，并沒(méi)有采用產(chǎn)出缺口作為增長(zhǎng)狀態(tài)的衡量指標(biāo)。

從劃分的經(jīng)濟(jì)周期來(lái)看，自2000年開(kāi)始，中國(guó)經(jīng)歷了四個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，持續(xù)時(shí)長(zhǎng)分別為15個(gè)月、45個(gè)月、51個(gè)月以及51個(gè)月。將經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)一步細(xì)化為復(fù)蘇、過(guò)熱、滯脹、衰退四個(gè)子階段，那么從2000年開(kāi)始，中國(guó)已經(jīng)經(jīng)歷了15次子階段。

中國(guó)當(dāng)前處于第四個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的滯脹階段，GDP增速放緩的同時(shí)伴隨著通貨膨脹率升高；從各個(gè)階段的持續(xù)時(shí)間來(lái)看，自2001年第二季度以來(lái)，每一輪經(jīng)濟(jì)周期中滯脹與衰退階段占據(jù)的時(shí)間越來(lái)越長(zhǎng)，說(shuō)明中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)從長(zhǎng)期來(lái)看總體存在下行趨勢(shì)，并且存在著持續(xù)的通脹壓力。

從資產(chǎn)收益來(lái)看，投資時(shí)鐘理論在資產(chǎn)配置上的表現(xiàn)一般。在15次子階段中，實(shí)現(xiàn)最高收益率的資產(chǎn)與投資時(shí)鐘理論的預(yù)期不符的階段有7次，分別是2000第一季度到2001第一季度，2001第二季度到2001第二季度，2023第三季度，2023第三季度，2023第四季度到2023第四季度，2023第三季度到2023第一季度，以及2023第三季度到2023第四季度。

通過(guò)引入庫(kù)存周期進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，有助于提升資產(chǎn)配置與宏觀經(jīng)濟(jì)間聯(lián)系的準(zhǔn)確率。具體以庫(kù)存周期將四個(gè)經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行對(duì)應(yīng)調(diào)整：主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存—過(guò)熱，被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存—滯脹，主動(dòng)去庫(kù)存—衰退，被動(dòng)去庫(kù)存—復(fù)蘇，那么資產(chǎn)配置與宏觀經(jīng)濟(jì)間聯(lián)系準(zhǔn)確率顯著提升，二者間對(duì)應(yīng)關(guān)系更加明確。

我們計(jì)算調(diào)整后各時(shí)期四大類(lèi)資產(chǎn)實(shí)際收益率發(fā)現(xiàn)，四大類(lèi)資產(chǎn)的實(shí)際回報(bào)率符合投資時(shí)鐘的預(yù)測(cè)。但由于中國(guó)的貨幣在滯脹階段的收益較高，從來(lái)拉高了貨幣的平均收益。整體而言，在所有經(jīng)濟(jì)周期資產(chǎn)實(shí)際回報(bào)率無(wú)顯著差異，跟美國(guó)的情況類(lèi)似。主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存—過(guò)熱，被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存—滯脹，主動(dòng)去庫(kù)存—衰退，被動(dòng)去庫(kù)存—復(fù)蘇。

而中國(guó)經(jīng)濟(jì)在每一個(gè)階段中的實(shí)際資產(chǎn)回報(bào)的具體情況說(shuō)明：各類(lèi)資產(chǎn)的回報(bào)率偏離投資時(shí)鐘的波動(dòng)時(shí)有發(fā)生。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)與資產(chǎn)配置關(guān)系整體符合投資時(shí)鐘規(guī)律，但在不同階段與美國(guó)存在一些差異。不同時(shí)期資產(chǎn)回報(bào)率最高的是：1.過(guò)熱時(shí)期—大宗商品；2.滯脹時(shí)期—貨幣；3.衰退時(shí)期—債券；4.復(fù)蘇時(shí)期—股票。

投資時(shí)鐘模型所反映的宏觀經(jīng)濟(jì)周期與大類(lèi)資產(chǎn)配置對(duì)應(yīng)關(guān)系根本符合中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)周期與資產(chǎn)配置，但與美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)周期和資產(chǎn)配置的對(duì)應(yīng)關(guān)系和收益率差異程度存在一些差異，中國(guó)具有自身特點(diǎn)。不過(guò)總體上，無(wú)論中美都符合投資時(shí)鐘模型。

未來(lái)前景預(yù)測(cè)

從宏觀資產(chǎn)配置角度，對(duì)于中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的未來(lái)開(kāi)展我們進(jìn)行如下的初步預(yù)測(cè)。

政策環(huán)境方面，由于監(jiān)管當(dāng)局持續(xù)發(fā)聲與標(biāo)準(zhǔn)性指導(dǎo)文件出臺(tái)，市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)可能出現(xiàn)的政策監(jiān)管措施形成較為充分的預(yù)期，且從監(jiān)管當(dāng)局針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管態(tài)度判斷，互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管長(zhǎng)遠(yuǎn)方向在于標(biāo)準(zhǔn)而非抑制。社會(huì)生活方面，互聯(lián)網(wǎng)成為人們?nèi)粘Ｉ罘绞揭痪植恳呀?jīng)成為必然趨勢(shì)，尤其是隨著80、90年代出生的一代逐漸成為消費(fèi)主力群體，互聯(lián)網(wǎng)交易方式和金融渠道得到更為廣泛的應(yīng)用不可阻攔。技術(shù)層次領(lǐng)域，基于當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)于根底技術(shù)、產(chǎn)品創(chuàng)新設(shè)計(jì)等多角度的高投入，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算等技術(shù)不斷開(kāi)展，技術(shù)領(lǐng)域摩爾定律支撐的革新速度初現(xiàn)端倪，技術(shù)層次上對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融的深化開(kāi)展也不會(huì)構(gòu)成限制。

因此，我們判斷宏觀經(jīng)濟(jì)根本面將成為影響互聯(lián)網(wǎng)金融開(kāi)展的重要環(huán)節(jié)，尤其是宏觀經(jīng)濟(jì)根本面影響貨幣市場(chǎng)基金的開(kāi)展，進(jìn)而從宏觀資產(chǎn)配置角度影響互聯(lián)網(wǎng)金融開(kāi)展的渠道，將越發(fā)扮演未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)金融開(kāi)展的關(guān)鍵角色。

基于前述對(duì)于美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金開(kāi)展與經(jīng)濟(jì)周期的相關(guān)結(jié)論，以及該結(jié)論在中國(guó)適用性的檢驗(yàn)，我們得到較為一般性的結(jié)論：當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于衰退或復(fù)蘇階段，貨幣市場(chǎng)基金根本能夠維持一個(gè)較為穩(wěn)定的弱增長(zhǎng)速度，且衰退階段對(duì)貨幣市場(chǎng)基金增長(zhǎng)的支撐好于復(fù)蘇階段；而當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入過(guò)熱階段對(duì)貨幣市場(chǎng)基金增速有較強(qiáng)抑制作用，尤其是近年來(lái)數(shù)據(jù)說(shuō)明隨著金融創(chuàng)新與政策變動(dòng)，過(guò)熱階段導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模收縮的可能性加大。相反，滯脹階段對(duì)于帶動(dòng)貨幣市場(chǎng)基金擴(kuò)張具有顯著的作用。

結(jié)合當(dāng)前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)根本面，我們預(yù)測(cè)近一兩年內(nèi)中國(guó)難以進(jìn)入過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)階段，當(dāng)前存在經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)與通貨膨脹的雙重壓力，介于衰退階段與滯脹階段之間，這也是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融和貨幣市場(chǎng)基金出現(xiàn)前期迅猛開(kāi)展近期出現(xiàn)回調(diào)和局部收縮的重要原因。短期內(nèi)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)臨界于衰退與滯脹階段的局面可能難以打破。因此，我們判斷互聯(lián)網(wǎng)金融與貨幣市場(chǎng)基金開(kāi)展維持當(dāng)前增長(zhǎng)水平出現(xiàn)小幅波動(dòng)可能性較大。但假設(shè)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)明確轉(zhuǎn)向衰退階段，這一局面將被打破，貨幣市場(chǎng)基金與互聯(lián)網(wǎng)擴(kuò)張水平可能出現(xiàn)下降。

張常春/制圖

互聯(lián)網(wǎng)金融

是一類(lèi)宏觀資產(chǎn)配置

央行[微博]?中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告?顯示，互聯(lián)網(wǎng)金融整體規(guī)模接近10萬(wàn)億。支付機(jī)構(gòu)共處理互聯(lián)網(wǎng)支付業(yè)務(wù)153.38億筆，金額總計(jì)到達(dá)9.22萬(wàn)億元；全國(guó)范圍內(nèi)活潑的P2P網(wǎng)貸平臺(tái)已超過(guò)350家，累計(jì)交易額超過(guò)600億元；非P2P網(wǎng)貸增長(zhǎng)迅猛，僅阿里金融旗下三家小額貸款公司累計(jì)發(fā)放貸款1500億元。

互聯(lián)網(wǎng)金融開(kāi)展新階段，我們當(dāng)更關(guān)注移動(dòng)支付、云計(jì)算、社交網(wǎng)絡(luò)以及搜索引擎等互聯(lián)網(wǎng)工具作為支配性或主要宣傳、交易媒介，實(shí)現(xiàn)資金融通、支付活動(dòng)和信息中介等業(yè)務(wù)的新型金融效勞。

互聯(lián)網(wǎng)金融主要模式有以下六種。其中，互聯(lián)網(wǎng)與金融滲透結(jié)合度較弱、重點(diǎn)利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)提升傳統(tǒng)金融效勞便捷度的有三種：1.信息化金融機(jī)構(gòu)，通過(guò)采用信息技術(shù)對(duì)傳統(tǒng)運(yùn)營(yíng)流程進(jìn)行改造重構(gòu)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)管理全面電子化，建設(shè)自助、電話、手機(jī)和網(wǎng)上銀行構(gòu)成的電子銀行立體效勞體系。2.互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品效勞銷(xiāo)售平臺(tái)，采用“搜索+垂直比價(jià)〞的模式，利用互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行金融產(chǎn)品效勞銷(xiāo)售的第三方效勞平臺(tái)。3.第三方支付模式，即由具備一定實(shí)力和信譽(yù)保障的非銀行機(jī)構(gòu)，借助通信、計(jì)算機(jī)和信息平安技術(shù)，與各大銀行簽約，在用戶與銀行支付結(jié)算系統(tǒng)間建立連接的電子支付系統(tǒng)。

而互聯(lián)網(wǎng)與金融相互滲透較緊密，互聯(lián)網(wǎng)具有鮮明刺激金融市場(chǎng)產(chǎn)品和效勞開(kāi)展、形成傳統(tǒng)金融市場(chǎng)以外新市場(chǎng)、帶動(dòng)資金流動(dòng)的模式有三種：1.P2P網(wǎng)貸模式即點(diǎn)對(duì)點(diǎn)借貸，由網(wǎng)絡(luò)信貸公司提供平臺(tái)，借貸雙方自由競(jìng)價(jià)交易。資金借出人獲取利息收益并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，資金借入人到期歸還本金，網(wǎng)絡(luò)信貸公司收取中介效勞費(fèi)。2.大數(shù)據(jù)金融，即實(shí)時(shí)分析海量非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)，為互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)提供客戶信息，預(yù)測(cè)客戶行為，合理規(guī)劃金融機(jī)構(gòu)和金融效勞平臺(tái)營(yíng)銷(xiāo)和風(fēng)控。3.眾籌模式，利用互聯(lián)網(wǎng)和SNS傳播特性，宣傳展示創(chuàng)意與工程，通過(guò)“團(tuán)購(gòu)+預(yù)購(gòu)〞的形式，在網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)上募集工程資金的模式。

立足于上述模式，形成了互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)?shù)男纶厔?shì)，即基于各類(lèi)型平臺(tái)中形成的各類(lèi)型現(xiàn)金流，以普惠、快捷、高收益為特色，建構(gòu)于互聯(lián)網(wǎng)這一渠道的新興理財(cái)趨勢(shì)。包括：以余額寶[微博]、零錢(qián)寶為代表的集支付、收益、資金周轉(zhuǎn)于一身的理財(cái)產(chǎn)品；以微信理財(cái)模式為代表的合作理財(cái)產(chǎn)品；以人人貸優(yōu)先理財(cái)方案、陸金所穩(wěn)盈-安e貸為代表的P2P平臺(tái)理財(cái)產(chǎn)品；基于大數(shù)據(jù)金融規(guī)劃預(yù)測(cè)衍生的理財(cái)產(chǎn)品；基金公司直銷(xiāo)平臺(tái)產(chǎn)品；以及銀行端現(xiàn)金管理工具。

目前互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品主要集中于貨幣市場(chǎng)基金，根本符合互聯(lián)網(wǎng)金融各模式對(duì)流動(dòng)性的高度需要以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)宏觀滯脹的背景。貨幣市場(chǎng)基金收益率與各類(lèi)型互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品收益狀況高度相關(guān)，貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)管規(guī)那么成為標(biāo)準(zhǔn)互聯(lián)網(wǎng)金融的重要政策著力點(diǎn)，貨幣市場(chǎng)基金成為承接互聯(lián)網(wǎng)金融催生出的流動(dòng)性資金的主導(dǎo)載體。因此，關(guān)注和把握貨幣市場(chǎng)基金對(duì)于判斷分析互聯(lián)網(wǎng)金融未來(lái)開(kāi)展具有重要意義。

經(jīng)濟(jì)周期下的

中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融

我們按照消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速劃分了四個(gè)經(jīng)濟(jì)周期來(lái)進(jìn)行中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)周期和資產(chǎn)配置的分析，并沒(méi)有采用產(chǎn)出缺口作為增長(zhǎng)狀態(tài)的衡量指標(biāo)。

從劃分的經(jīng)濟(jì)周期來(lái)看，自2000年開(kāi)始，中國(guó)經(jīng)歷了四個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，持續(xù)時(shí)長(zhǎng)分別為15個(gè)月、45個(gè)月、51個(gè)月以及51個(gè)月。將經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)一步細(xì)化為復(fù)蘇、過(guò)熱、滯脹、衰退四個(gè)子階段，那么從2000年開(kāi)始，中國(guó)已經(jīng)經(jīng)歷了15次子階段。

中國(guó)當(dāng)前處于第四個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的滯脹階段，GDP增速放緩的同時(shí)伴隨著通貨膨脹率升高；從各個(gè)階段的持續(xù)時(shí)間來(lái)看，自2001年第二季度以來(lái)，每一輪經(jīng)濟(jì)周期中滯脹與衰退階段占據(jù)的時(shí)間越來(lái)越長(zhǎng)，說(shuō)明中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)從長(zhǎng)期來(lái)看總體存在下行趨勢(shì)，并且存在著持續(xù)的通脹壓力。

從資產(chǎn)收益來(lái)看，投資時(shí)鐘理論在資產(chǎn)配置上的表現(xiàn)一般。在15次子階段中，實(shí)現(xiàn)最高收益率的資產(chǎn)與投資時(shí)鐘理論的預(yù)期不符的階段有7次，分別是2000第一季度到2001第一季度，2001第二季度到2001第二季度，2023第三季度，2023第三季度，2023第四季度到2023第四季度，2023第三季度到2023第一季度，以及2023第三季度到2023第四季度。

通過(guò)引入庫(kù)存周期進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，有助于提升資產(chǎn)配置與宏觀經(jīng)濟(jì)間聯(lián)系的準(zhǔn)確率。具體以庫(kù)存周期將四個(gè)經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行對(duì)應(yīng)調(diào)整：主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存—過(guò)熱，被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存—滯脹，主動(dòng)去庫(kù)存—衰退，被動(dòng)去庫(kù)存—復(fù)蘇，那么資產(chǎn)配置與宏觀經(jīng)濟(jì)間聯(lián)系準(zhǔn)確率顯著提升，二者間對(duì)應(yīng)關(guān)系更加明確。

我們計(jì)算調(diào)整后各時(shí)期四大類(lèi)資產(chǎn)實(shí)際收益率發(fā)現(xiàn)，四大類(lèi)資產(chǎn)的實(shí)際回報(bào)率符合投資時(shí)鐘的預(yù)測(cè)。但由于中國(guó)的貨幣在滯脹階段的收益較高，從來(lái)拉高了貨幣的平均收益。整體而言，在所有經(jīng)濟(jì)周期資產(chǎn)實(shí)際回報(bào)率無(wú)顯著差異，跟美國(guó)的情況類(lèi)似。主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存—過(guò)熱，被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存—滯脹，主動(dòng)去庫(kù)存—衰退，被動(dòng)去庫(kù)存—復(fù)蘇。

而中國(guó)經(jīng)濟(jì)在每一個(gè)階段中的實(shí)際資產(chǎn)回報(bào)的具體情況說(shuō)明：各類(lèi)資產(chǎn)的回報(bào)率偏離投資時(shí)鐘的波動(dòng)時(shí)有發(fā)生。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)與資產(chǎn)配置關(guān)系整體符合投資時(shí)鐘規(guī)律，但在不同階段與美國(guó)存在一些差異。不同時(shí)期資產(chǎn)回報(bào)率最高的是：1.過(guò)熱時(shí)期—大宗商品；2.滯脹時(shí)期—貨幣；3.衰退時(shí)期—債券；4.復(fù)蘇時(shí)期—股票。

投資時(shí)鐘模型所反映的宏觀經(jīng)濟(jì)周期與大類(lèi)資產(chǎn)配置對(duì)應(yīng)關(guān)系根本符合中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)周期與資產(chǎn)配置，但與美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)周期和資產(chǎn)配置的對(duì)應(yīng)關(guān)系和收益率差異程度存在一些差異，中國(guó)具有自身特點(diǎn)。不過(guò)總體上，無(wú)論中美都符合投資時(shí)鐘模型。

未來(lái)前景預(yù)測(cè)

從宏觀資產(chǎn)配置角度，對(duì)于中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的未來(lái)開(kāi)展我們進(jìn)行如下的初步預(yù)測(cè)。

政策環(huán)境方面，由于監(jiān)管當(dāng)局持續(xù)發(fā)聲與標(biāo)準(zhǔn)性指導(dǎo)文件出臺(tái)，市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)可能出現(xiàn)的政策監(jiān)管措施形成較為充分的預(yù)期，且從監(jiān)管當(dāng)局針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管態(tài)度判斷，互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管長(zhǎng)遠(yuǎn)方向在于標(biāo)準(zhǔn)而非抑制。社會(huì)生活方面，互聯(lián)網(wǎng)成為人們?nèi)粘Ｉ罘绞揭痪植恳呀?jīng)成為必然趨勢(shì)，尤其是隨著80、90年代出生的一代逐漸成為消費(fèi)主力群體，互聯(lián)網(wǎng)交易方式和金融渠道得到更為廣泛的應(yīng)用不可阻攔。技術(shù)層次領(lǐng)域，基于當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)于根底技術(shù)、產(chǎn)品創(chuàng)新設(shè)計(jì)等多角度的高投入，移動(dòng)互