醫(yī)藥行業(yè)之百普賽斯研究報(bào)告：重組蛋白行業(yè)龍頭

醫(yī)藥行業(yè)之百普賽斯研究報(bào)告：重組蛋白行業(yè)龍頭1.深耕重組蛋白，業(yè)績高速增長1.1.深耕行業(yè)十余年，重組蛋白品類豐富公司深耕重組蛋白十余年。百普賽斯成立于2010年，是一家專業(yè)提供重組蛋白等關(guān)鍵生物試劑產(chǎn)品及技術(shù)服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)。公司主要產(chǎn)品為重組蛋白和檢測服務(wù)，同時(shí)提供試劑盒、抗體、填料、培養(yǎng)基等相關(guān)產(chǎn)品，應(yīng)用于腫瘤、自身免疫疾病、心血管病、傳染病等疾病的藥物早期發(fā)現(xiàn)及驗(yàn)證、藥物篩選及優(yōu)化、診斷試劑開發(fā)及優(yōu)化、臨床前實(shí)驗(yàn)及臨床試驗(yàn)、藥物生產(chǎn)過程及工藝控制（CMC）等研發(fā)及生產(chǎn)環(huán)節(jié)。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實(shí)控人技術(shù)專家出身。發(fā)行后公司實(shí)際控制人為陳宜頂直接持有公司23.53%股權(quán)，通過天津百普賽斯、天津百普嘉樂簡介控制公司8.25%股權(quán)，合計(jì)控制公司31.78%的股權(quán)，為公司實(shí)際控制人。陳宜頂先生曾工作于神州細(xì)胞、賽默飛世爾等國內(nèi)外知名相關(guān)公司，產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富。天津百普賽斯、天津百普嘉樂為員工持股平臺。子公司杭州韜圃科技為公司產(chǎn)品推廣及行業(yè)交流平臺，百斯醫(yī)學(xué)主要負(fù)責(zé)體外診斷與精準(zhǔn)醫(yī)療領(lǐng)域，美國百普賽斯主要負(fù)責(zé)海外產(chǎn)品的研發(fā)與銷售。1.2.重組蛋白貢獻(xiàn)主要營收，業(yè)績高速增長營收與利潤雙雙高速增長。公司抓住抗體藥、細(xì)胞免疫治療快速發(fā)展機(jī)遇，專注并深耕重組蛋白、抗體等關(guān)鍵生物試劑領(lǐng)域，在產(chǎn)品品牌、產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)品種類、規(guī)?；a(chǎn)能力、研發(fā)及技術(shù)服務(wù)能力、供應(yīng)鏈管理能力等方面形成較強(qiáng)競爭優(yōu)勢，推動營收與利潤雙雙高速增長。公司2020年?duì)I收2.46億元，同比增長138.8%，2021年前三季度營收2.76億元，同比增長61.51%；2020年歸母凈利潤1.16億元，受益于新冠疫情，同比大幅增長943.8%，2021年前三季度歸母凈利潤1.21億元，同比增長55.93%。公司預(yù)計(jì)2021年全年實(shí)現(xiàn)收入3.82-4.02億元，同比增長55%-63%；歸母凈利潤1.7-1.87億元，同比增長47%-61%，維持高增長態(tài)勢。重組蛋白貢獻(xiàn)主要營收，新冠疫情帶來額外增量。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，重組蛋白貢獻(xiàn)公司主要營收，2017年?duì)I收占比95.8%，近年來品種豐富度逐漸增加，2020年重組蛋白貢獻(xiàn)營收2.14億元，占比86.9%，呈下降趨勢。新冠疫情催生大量檢測試劑原料及檢測試劑盒需求，為公司帶來額外增量，2020年公司新冠相關(guān)產(chǎn)品貢獻(xiàn)營收0.73億元，占比29.5%，若取業(yè)績預(yù)告中值，則2021年新冠相關(guān)營收0.92億元，占總營收比例為23.5%，為公司業(yè)績提供額外增量。規(guī)模效應(yīng)提升明顯，盈利能力大幅提升。生物試劑行業(yè)具備高壁壘高利潤屬性，公司2020年毛利率為91.9%，凈利率高達(dá)47.0%。2017-2019年企業(yè)規(guī)模較小，新冠疫情大大提升了公司的規(guī)模效應(yīng)，銷售費(fèi)用率顯著下降，管理費(fèi)用率因2019年股權(quán)激勵(lì)有所提升，研發(fā)費(fèi)用絕對值穩(wěn)步提升，保障公司在研項(xiàng)目順利進(jìn)行。公司費(fèi)用率在新冠后控制良好，盈利能力不斷增強(qiáng)，我們認(rèn)為新冠疫情對公司發(fā)展的推動使得良好盈利能力可以持續(xù)。2.生物試劑長坡厚雪，國產(chǎn)替代方興未艾2.1.生物試劑：生命科學(xué)賣鏟人生物試劑為科學(xué)研究重要工具。生物試劑是指有關(guān)生命科學(xué)研究的生物材料或有機(jī)化合物，其產(chǎn)業(yè)鏈上游為生物、化學(xué)原料、生產(chǎn)設(shè)備、包裝材料以及耗材供應(yīng)商。下游應(yīng)用場景廣泛，包括生命科學(xué)基礎(chǔ)研究、醫(yī)學(xué)研究、新藥研發(fā)、檢驗(yàn)學(xué)研究、食品安全、農(nóng)業(yè)科學(xué)等，客戶主要包括高校、科研院所、測序服務(wù)企業(yè)、IVD試劑生產(chǎn)企業(yè)、CXO企業(yè)、制藥企業(yè)、疫苗企業(yè)等，具備賣鏟人屬性，是從基礎(chǔ)研究到成果轉(zhuǎn)化不可或缺的一部分。生物試劑主要包括分子（核酸）類、蛋白類、細(xì)胞類。常見的蛋白類產(chǎn)品包括重組蛋白和抗體等，核酸類產(chǎn)品包括定制化的合成核酸和克隆載體等，細(xì)胞類產(chǎn)品則涵蓋轉(zhuǎn)染試劑及培養(yǎng)基等。按市場規(guī)模來分，2019年中國科研試劑市場中核酸類銷售占比最高，為50.9%，蛋白類試劑占比約為29.4%。重組蛋白貫穿生物藥始終。重組蛋白包含于蛋白類試劑，是運(yùn)用基因工程和細(xì)胞工程等技術(shù)，獲得的具有一定功能和活性的蛋白質(zhì)，為生物藥、細(xì)胞免疫治療及診斷試劑研發(fā)和生產(chǎn)過程不可或缺的關(guān)鍵生物試劑。近年來，靶向治療、免疫治療逐步興起，提升了腫瘤、自身免疫疾病、傳染病等疾病的治療效果。重組蛋白用量持續(xù)增大，并且貫穿了大部分生物藥的研發(fā)、生產(chǎn)與應(yīng)用。2.2.下游市場蓬勃發(fā)展，生物試劑需求旺盛生物試劑市場迅速擴(kuò)容。根據(jù)Frost&Sullivan預(yù)測數(shù)據(jù)，2020年全球生物科研試劑市場規(guī)模約為1222億元，并將以6.95%的CAGR增長至2024年的1599億元；中國生物科研試劑2020年市場規(guī)模約為159億元，并將以13.08%的CAGR增長至2024年的260億元，全球生物試劑市場增速處于較快水平，中國市場擴(kuò)容更為迅速。我們認(rèn)為未來的增量主要來源于全球生物藥市場的蓬勃發(fā)展以及科研機(jī)構(gòu)、高校、生物醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)投入的持續(xù)增長。重組蛋白市場增長快于生物試劑。單看重組蛋白2020年全球市場規(guī)模約為59億元，并將以13.53%的CAGR增長至2024年的98億元；中國重組蛋白2020年市場規(guī)模約為10億元（其中工業(yè)端約為6億元，科研端約為4億元），并將以17.41%的CAGR增長至2024年的19億元。從客戶群體來看，工業(yè)端需求增長快于科研端，工業(yè)端與科研端2020-2024年市場擴(kuò)容的CAGR分別為21.32%與10.67%。重組蛋白市場規(guī)模目前較小，但是在所有生物試劑細(xì)分賽道中增速最快，我們認(rèn)為重組蛋白未來增量除了生物試劑市場的擴(kuò)容因素，還包括抗體藥物、細(xì)胞與基因療法等領(lǐng)域的持續(xù)推動。生物藥蓬勃發(fā)展，研發(fā)熱情高漲。全球生物藥市場仍處于蓬勃發(fā)展的階段，根據(jù)Frost&Sullivan統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2020年全球生物藥市場規(guī)模20423億元，2020-2024年CAGR為9.8%，中國生物藥市場2020年約為3699億元，2020-2024年CAGR為17.8%。與之相對應(yīng)，全球藥物研發(fā)支出亦快速增加，預(yù)計(jì)2020年全球藥物研發(fā)支出12402億元，2020-2024年CAGR為4.4%，中國2020年藥物研發(fā)支出1645億元，2020-2024年CAGR為17.1%。同時(shí)根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局全國科技經(jīng)費(fèi)投入公報(bào)，2020年醫(yī)藥制造業(yè)規(guī)模以上企業(yè)研究與試驗(yàn)發(fā)展經(jīng)費(fèi)支出784.6億元，受新冠疫情影響，同比大幅增長28.7%，2015-2020年CAGR為12.2%。科學(xué)研究與藥物研發(fā)中涉及生物藥或基礎(chǔ)生命科學(xué)研究的項(xiàng)目均需消耗大量各類生物試劑，帶來持續(xù)增長的需求。2.3.國際巨頭壟斷市場，國產(chǎn)替代迎來契機(jī)生物試劑存在高行業(yè)壁壘。生物試劑行業(yè)是典型的高壁壘行業(yè)，主要體現(xiàn)在①高技術(shù)壁壘：生物試劑涉及多學(xué)科交叉，從源頭細(xì)胞培養(yǎng)、質(zhì)粒表達(dá)、蛋白純化，到下游庫存管理、產(chǎn)品凍干，均需要深厚的技術(shù)積累；而且生命科學(xué)發(fā)展日新月異，需要不斷跟蹤前沿，進(jìn)行產(chǎn)品更新迭代；②質(zhì)控要求嚴(yán)格：不管工業(yè)客戶還是科研客戶，產(chǎn)品質(zhì)量均為第一要素，直接決定科研實(shí)驗(yàn)結(jié)果或藥品生產(chǎn)質(zhì)量。質(zhì)控包括活性、純度、均一性、產(chǎn)品穩(wěn)定性等等幾十種參數(shù)，特別是工業(yè)客戶更加注重產(chǎn)品批間一致性，供應(yīng)商需同時(shí)控制多重參數(shù)均合格；③SKU積累：為了更好地提供一站式服務(wù)與增強(qiáng)客戶粘性，企業(yè)需不斷擴(kuò)充SKU數(shù)量，特別是科研端客戶，基礎(chǔ)科研研究方向繁多，生物多樣性豐富，需要數(shù)千萬種抗體、重組蛋白以及其他生物試劑，需要企業(yè)長期積累；④品牌與渠道：國外生物試劑公司起步早，具有先發(fā)優(yōu)勢，產(chǎn)品上市多年，積累了豐富的產(chǎn)品相關(guān)的已發(fā)表文獻(xiàn)，具備強(qiáng)大的行業(yè)影響力。國內(nèi)市場多為外資占據(jù)，國產(chǎn)替代空間廣闊。根據(jù)Frost&Sullivan預(yù)測數(shù)計(jì)及我們測算，目前核酸類、蛋白類、細(xì)胞類等生物試劑細(xì)分賽道仍主要被國際巨頭占據(jù)，核酸類與重組蛋白類雖替代率相對較高但仍不足30%。2019年重組蛋白國內(nèi)市場份額最高的R&DSystems占比20%，國內(nèi)義翹神州、百普賽斯分別占比5%與4%?？紤]到新冠業(yè)務(wù)，我們預(yù)計(jì)2020年及之后國產(chǎn)占比將進(jìn)一步提高，但仍有較大的國產(chǎn)替代空間。國產(chǎn)差距逐漸縮小，國產(chǎn)替代蓄勢待發(fā)。生物試劑領(lǐng)域國際巨頭ThermoFisher、Bio-techne等目前的主要優(yōu)勢在于成立時(shí)間早，品牌效應(yīng)強(qiáng)，質(zhì)控嚴(yán)格，產(chǎn)品SKU多，因而長期壟斷市場，中國區(qū)營收每年占其總營收的10%-15%。國內(nèi)生物試劑公司大多成立于2010年前后，經(jīng)過十余年的技術(shù)積累與生產(chǎn)工藝改善，大部分主流產(chǎn)品的質(zhì)量已經(jīng)接近進(jìn)口品牌，而且國內(nèi)企業(yè)研發(fā)投入加大，在服務(wù)、貨期等方面的本土優(yōu)勢，外加國內(nèi)政策的扶持，國產(chǎn)替代方興未艾。新冠疫情提供難得窗口期。我們認(rèn)為新冠疫情為國內(nèi)生物試劑公司推進(jìn)國產(chǎn)替代進(jìn)程提供了難得的機(jī)遇。以ThermoFisher為例，中國市場曾經(jīng)是ThermoFisher重要增長動力，2014-2019年ThermoFisher中國區(qū)營收復(fù)合增長率高達(dá)17.6%，其他國家營收復(fù)合增長率僅為7.8%。2020年因疫情阻隔，ThermoFisher中國區(qū)營收僅增長1.9%，國外營收同比增長29.1%；國內(nèi)疫情影響減弱后的2021年，前三季度中國區(qū)營收24.53億美元，由于低基數(shù)同比增長30.1%（其他國家營收同比增長31.6%），但是相較于2019年的20.72億美元，復(fù)合增長率僅為8.8%，中國區(qū)營收占比也從最高的10.8%下降至8.6%。蛋白試劑類的龍頭Bio-techne也類似，國內(nèi)增長在2019年之后就已經(jīng)逐漸乏力。主流品類的國產(chǎn)試劑質(zhì)量已經(jīng)不亞于進(jìn)口，但品牌影響力有限，疫情之下進(jìn)口斷貨、貨期加長，為國內(nèi)企業(yè)打入客戶和增強(qiáng)品牌影響力提供了難得契機(jī)，進(jìn)入客戶實(shí)驗(yàn)室或者供應(yīng)鏈，通過優(yōu)質(zhì)服務(wù)與技術(shù)支持進(jìn)一步加強(qiáng)黏性，通過2021年國際巨頭銷售數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為國際巨頭中國區(qū)業(yè)務(wù)難以恢復(fù)疫情前的高速增長，國產(chǎn)替代進(jìn)程不會因?yàn)橐咔榻Y(jié)束而逆轉(zhuǎn)。3.百普賽斯：底層技術(shù)深厚，發(fā)展后勁充足3.1.高研發(fā)投入鑄就差異化技術(shù)優(yōu)勢高研發(fā)投入為生物試劑公司發(fā)展必由之路。生物試劑行業(yè)屬于知識和技術(shù)密集型行業(yè)，產(chǎn)品種類繁雜，質(zhì)控管理嚴(yán)格，且處于生物醫(yī)藥研發(fā)前沿，會隨著新發(fā)現(xiàn)、新技術(shù)的出現(xiàn)不斷更新迭代。因此我們認(rèn)為生物試劑公司需持續(xù)高研發(fā)投入以維持市場競爭力，特別是處于起步期的小規(guī)模企業(yè)。復(fù)盤重組蛋白國際龍頭Bio-Techne，我們發(fā)現(xiàn)，雖然2020/2021年Bio-Techne研發(fā)費(fèi)用率僅為7%-8%，但在21世紀(jì)初其年?duì)I收僅為1-2億美元時(shí)，研發(fā)費(fèi)用率也曾超過14%（2003年）。隨著營收體量的增長研發(fā)費(fèi)用率雖有所下降但絕對值仍保持快速增長。持續(xù)的研發(fā)投入是生物試劑企業(yè)保持競爭力的重要保障。百普賽斯持續(xù)高研發(fā)投入，領(lǐng)先行業(yè)。百普賽斯2021年Q1-Q3共投入研發(fā)費(fèi)用4032.07萬元，同比增長86.8%，占當(dāng)期營業(yè)收入14.6%，在2018、2019年研發(fā)費(fèi)用率一度超過20%。將國外Bio-Techne、Abcam，國內(nèi)義翹神州、藥石科技、菲鵬生物作為可比公司，百普賽斯研發(fā)費(fèi)用率近三年均大幅高于行業(yè)均值。預(yù)計(jì)未來仍將保持高于10%的研發(fā)費(fèi)用率，為公司快速成長持續(xù)賦能。深耕高壁壘人源細(xì)胞表達(dá)系統(tǒng)，滿足下游客戶需求。重組蛋白的表達(dá)系統(tǒng)主要包括原核細(xì)菌、真核酵母、真核昆蟲細(xì)胞、真核哺乳動物細(xì)胞蛋白表達(dá)系統(tǒng)。不同系統(tǒng)表達(dá)出的重組蛋白在活性、復(fù)雜程度及表達(dá)率存在差異性。其中基于HEK293細(xì)胞蛋白表達(dá)系統(tǒng)的重組蛋白是蛋白修飾、蛋白折疊、結(jié)構(gòu)最接近天然人源蛋白的，能提高人用藥物研發(fā)的精度和成功率，是人用生物藥研發(fā)的首選；某些人源大分子蛋白只能在人源細(xì)胞中表達(dá)，采用具有代表性的HEK293細(xì)胞是首選。百普賽斯主要面向工業(yè)客戶，持續(xù)的高研發(fā)投入使百普賽斯具備扎實(shí)的底層技術(shù)，2020年重組蛋白營業(yè)收入97.39%采用HEK293細(xì)胞表達(dá)的重組蛋白，目前生產(chǎn)的重組蛋白種類數(shù)量超過95%采用HEK293細(xì)胞表達(dá)系統(tǒng)，能夠滿足下游客戶需求。標(biāo)記蛋白前瞻布局，數(shù)量領(lǐng)先行業(yè)。按照標(biāo)記狀態(tài)重組蛋白可以分為標(biāo)記重組蛋白與非標(biāo)記重組蛋白。為了更精準(zhǔn)識別、區(qū)分及篩選相應(yīng)的抗體、重組蛋白等，通常會使用生物素或熒光素基團(tuán)標(biāo)記重組蛋白，更能滿足藥物研發(fā)試驗(yàn)的需求。隨著藥物研發(fā)高質(zhì)量理念深入，所需進(jìn)行表征質(zhì)量的檢測實(shí)驗(yàn)越來越多，對標(biāo)記蛋白需求也隨之增加。根據(jù)百普賽斯銷售數(shù)據(jù)，2017-2020年其標(biāo)記蛋白銷售額復(fù)合增長率為82.6%，大于非標(biāo)記蛋白的63.4%，非標(biāo)記蛋白2020年同比增長134.0%，系報(bào)告期內(nèi)新冠相關(guān)蛋白中77.81%均為非標(biāo)記蛋白。與Bio-techne、義翹神州等可比公司相比，百普賽斯標(biāo)記蛋白銷售額占比23.93%，大幅高于其他公司3%-4%的比例。標(biāo)記蛋白具有更高的壁壘與溢價(jià)，價(jià)格是非標(biāo)記蛋白的3-5倍，而且百普賽斯標(biāo)記蛋白產(chǎn)品超過90%采用體內(nèi)酶法標(biāo)記生產(chǎn)，可有效節(jié)省成本，提高效率。我們認(rèn)為百普賽斯產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中更高的標(biāo)記蛋白占比能夠更好滿足下游客戶需求，為公司創(chuàng)造更多利潤，維持行業(yè)競爭力。市場稀缺產(chǎn)品彰顯公司技術(shù)實(shí)力。除常規(guī)品種外，百普賽斯還擁有部分市場稀缺膜蛋白。膜蛋白可作為白血病等非實(shí)體瘤的藥物發(fā)現(xiàn)（例如CD20、CD133等）的關(guān)鍵標(biāo)靶。目前針對以上靶點(diǎn)的抗體藥研發(fā)、生產(chǎn)及未來細(xì)胞免疫治療的興起，會帶來相關(guān)膜蛋白的需求進(jìn)一步擴(kuò)大。而膜蛋白的表達(dá)及提取較為困難，目前市場全長膜蛋白靶點(diǎn)產(chǎn)品稀缺。百普賽斯憑借深厚的技術(shù)積累，先于發(fā)表文獻(xiàn)研發(fā)出全廠人CD20膜蛋白、全廠人CD133膜蛋白、人CCR5GPCR膜蛋白等產(chǎn)品，目前競爭對手中只有公司能提供相關(guān)產(chǎn)品。2020年CD20系列膜蛋白單品的銷售額已達(dá)431.49萬元，位列公司銷量第九，保持迅猛發(fā)展勢頭。另外，工業(yè)客戶對重組蛋白的需求還與其對某一靶點(diǎn)的臨床研究相關(guān)，靶點(diǎn)臨床研究案例數(shù)量、藥物上市數(shù)量越高，則相應(yīng)重組蛋白需求越大。除CD20、CD133、CCR5GPCR以外，公司還擁有全長人CD20/MS4A1膜蛋白（HisTag）、全長人PD-1/PDCD1蛋白等系列稀缺產(chǎn)品，對應(yīng)臨床案例及藥品數(shù)量多，發(fā)展前景與競爭格局好，有望成為較大單品。3.2.深入理解工業(yè)客戶，嚴(yán)格把控產(chǎn)品質(zhì)量百普賽斯下游主要為工業(yè)客戶，更看重產(chǎn)品質(zhì)量。根據(jù)公司發(fā)展戰(zhàn)略，其主要客戶為工業(yè)端的藥企、CRO、診斷試劑及生物科技公司等，從直銷數(shù)據(jù)來看，2020年醫(yī)藥工業(yè)客戶共1351家，科研單位335家，工業(yè)客戶占比80.1%，且有進(jìn)一步增加趨勢，2020年醫(yī)藥企業(yè)貢獻(xiàn)營收高達(dá)90.33%。工業(yè)客戶對產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)品供應(yīng)穩(wěn)定性及后期技術(shù)支持服務(wù)要求更高，相對科研客戶，具有品類更集中、批量更大、頻次更高的采購特點(diǎn)；科研類客戶對品種豐富度要求相對更高。百普賽斯通過多重質(zhì)控檢測方法嚴(yán)控產(chǎn)品質(zhì)量，處于行業(yè)領(lǐng)先水平，而且直銷比例保持在65%以上，更有利于管控產(chǎn)品與服務(wù)質(zhì)量。公司產(chǎn)品質(zhì)控嚴(yán)格，應(yīng)用檢測數(shù)據(jù)更為豐富。百普賽斯基于對生物藥及細(xì)胞免疫治療研發(fā)及生產(chǎn)的深度理解，可以向客戶提供多維度產(chǎn)品應(yīng)用檢測數(shù)據(jù)（包括不同應(yīng)用場景下以及同一應(yīng)用下不同檢測方法的相關(guān)檢測數(shù)據(jù)），是產(chǎn)品質(zhì)量指標(biāo)的重要體現(xiàn)。多維度的產(chǎn)品應(yīng)用檢測數(shù)據(jù)可以大幅度節(jié)省客戶進(jìn)行實(shí)驗(yàn)的時(shí)間和成本，為客戶提供經(jīng)過驗(yàn)證和優(yōu)化的實(shí)驗(yàn)方案，并多維度驗(yàn)證公司產(chǎn)品的高質(zhì)量屬性。百普賽斯單個(gè)產(chǎn)品應(yīng)用檢測數(shù)據(jù)個(gè)數(shù)為3.09個(gè)，在可比公司中數(shù)據(jù)更為豐富，能更好適應(yīng)客戶使用需求。在批間穩(wěn)定性方面公司通過嚴(yán)格的QC質(zhì)檢保證高批間一致性，以BiotinylatedHumanPD-1/PDCD1蛋白為例，根據(jù)產(chǎn)品說明書數(shù)據(jù)，產(chǎn)品的批間差異性幾乎可以忽略。SKU數(shù)量短期不會限制公司發(fā)展。截至2021年9月，百普賽斯重組蛋白種類數(shù)量共1808個(gè)，低于可比公司Bio-techne、義翹科技等，但是公司單個(gè)蛋白品種平均收入達(dá)11.84萬元，領(lǐng)先國內(nèi)同行，體現(xiàn)出公司專注熱門靶點(diǎn)，保障產(chǎn)品質(zhì)量與更新迭代的策略。另一方面根據(jù)公司招股說明書披露數(shù)據(jù)，公司在2018-2020年銷售額50萬元以上的產(chǎn)品共154種，占總品類數(shù)8.93%，但是貢獻(xiàn)的收入占比高達(dá)62.78%。我們認(rèn)為公司主要側(cè)重工業(yè)客戶，工業(yè)客戶需求集中于熱門研發(fā)靶點(diǎn)，對SKU數(shù)量不夠敏感。根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年全球抗體藥物銷售額排名前十的靶點(diǎn)占比高達(dá)76.91%；根據(jù)CDE統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年中國臨床試驗(yàn)登記數(shù)量的前十位靶點(diǎn)也多集中于PD-1、VEGFR、CYP51A1等熱門靶點(diǎn)，百普賽斯覆蓋大多數(shù)；根據(jù)NatureReviewsDrugDiscovery文獻(xiàn)預(yù)測數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)未來全球銷量及增速最高的ADC靶點(diǎn)仍為目前的熱門。短期來看SKU數(shù)量少于可比公司不會對公司發(fā)展產(chǎn)生限制，但是如果拓展科研端用戶或謀求長期發(fā)展仍需進(jìn)一步增加SKU，目前公司計(jì)劃每年新增200-300SKU，符合公司做專做精的策略。3.3.高成長不依賴新冠業(yè)務(wù)，海外市場與業(yè)務(wù)橫向拓展帶來長期增量非新冠業(yè)務(wù)高速成長，發(fā)展后勁充足。與諾唯贊、義翹神州等其他生物試劑公司相比，百普賽斯疫情受益程度較小，主要由于公司在傳染病領(lǐng)域積累較弱，2020年新冠業(yè)務(wù)營收7271.1萬元，占總營收比例為29.5%。但公司非新冠業(yè)務(wù)保持快速增長，根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告中值，2021年公司預(yù)計(jì)營收3億元，同比增長72.8%，2017-2021年CAGR達(dá)58.8%。根據(jù)招股說明書數(shù)據(jù)，公司2020年非新冠重組蛋白營收1.53億元，在非新冠重組蛋