信號傳遞理論

信號傳遞理論信號傳遞理論（SignallingTheory）[編輯]信號傳遞理論概述種：(1)利潤宣告；(2)股利宣告；(3)融資宣告。與利潤的會計處理可操縱性相比，股利宣告是一羅斯股利政策的選擇向潛在的投資者傳遞信息。1979Ross模型很近似的股利信號模型(巴恰塔亞模型現(xiàn)金股利具有信息內(nèi)容，是未來預(yù)期盈利的實證研究，信號傳遞模型是各模型的共同之處。[編輯]信號傳遞理論的發(fā)展20John·Linter600家上市公司財務(wù)經(jīng)理進行問卷調(diào)查的基收益分配的理論模型，并提供了有關(guān)的實證證據(jù)。研究結(jié)果表明：管目標股股利分配政策是獨立的，它與長期的、可持續(xù)的財務(wù)收益水平相關(guān)，并不從屬于其他的經(jīng)營決策。Pettit是最早提出股利信息市場反應(yīng)的學者。Pettit指出，由于受到公共信息披露（如財務(wù)報表帶來預(yù)期能否實現(xiàn)的未來責任現(xiàn)金流量等新的信息聯(lián)系起羅斯最早系統(tǒng)地將不對稱信息理論引入資本結(jié)構(gòu)和股利政策分析中。他假定企業(yè)管理當局對企業(yè)的未來收益和投資風險有內(nèi)部信息，而投資者沒有這些內(nèi)部信政策就是把內(nèi)部信息傳遞給市場的一個信號。資本結(jié)構(gòu)中的普通股的“昂貴”的但又十分有說服力的方式，即通過支付較高的股利項目需要籌集大量的資金時，管理當局首先總是會盡量使用內(nèi)部資金，其次是利用負債，最后才是發(fā)行股票。在前人研究的基礎(chǔ)上，Miller正式提出了股利分配股票價格股利支付（并非是公司股利支付率的減少財務(wù)管理中的風險厭惡假設(shè)相一致。AlexKane等（1984）上市公司同時發(fā)布的盈利Said·Elfakhani（1995）的研究更進一步地揭示了股利信號的價值。他指出，股利信號的價值取決于三個因素：股利變化的方向（增加還是減少）、信號的性質(zhì)（利好還是利空）（確認、澄清還是混淆信息價值除投資者判斷上的不確定性，所以更能引起市場的反應(yīng)。ScottKeith（1996）通過超額收益對比分析和回歸分析發(fā)現(xiàn)，市場走勢對股利信息發(fā)布也從另一個側(cè)面驗證了信息含量假說中非預(yù)期股利變化擁有更多信息含量的結(jié)論。[編輯]信號傳遞理論的缺陷免地存在缺陷，歸納起來主要有：市場對股利增減作出的相應(yīng)反應(yīng)，不僅信號理論可以解釋，其他理論(如代理成本理論)也可以解釋；信號理論不能對不同行業(yè)，不同國家股利差別進行有效的解釋和預(yù)測(同是有效市場，美、英、加的公司的股利發(fā)放遠大于日、德等國家，但卻未表現(xiàn)出更強的贏利性，據(jù)AlienandMichaely1995197l1992年美國公司5070％用于支付股利；2002S&P500l148880點，但同時50070％派發(fā)股利，其股利4050％)；信號理論不能解釋為什么公司不采用其他效果相當而成本更低的方式傳遞信息；手段；在高速成長企業(yè)(行業(yè))股利支付率一般都很低(如微軟公司2002l6美分的股利，以前從未發(fā)放過股利)投資項目，會采取高派現(xiàn)的股利政策，信號理論卻作出了相反的解釋和預(yù)測。[編輯]信號傳遞理論適用性信號傳遞理論可用于非營利基金會的信息供給分析。為了在市場競爭中獲取更多的捐助貸“效率一效果”和“財務(wù)穩(wěn)定性”，借以做出經(jīng)濟決策,另外，雖然非營利基金會的資金提供者與企業(yè)的股東不同，不擁有組織的剩余索取，但作為非營制藥金會宗旨助設(shè)立者或支持者，招資人通常會保留一定的委托權(quán)，主要是對非的會計信息來解除其“受托責任”。[編輯]我國股市信號傳遞的限制分析中國上市公司的市場經(jīng)濟條件導(dǎo)致我國上市公司股利政策同經(jīng)濟發(fā)達國家不同的特點。Ross1977年提出了有效信息傳遞工具必須滿足的四個條件：一是公司管理層總是積極發(fā)出真實的信號；二是業(yè)績好的企業(yè)的信號很難被業(yè)績差的企業(yè)所模仿(險)；三是信號必須與可觀察事件相聯(lián)系；四是不存在成本更低的傳遞同樣質(zhì)量信息以下是對我國股票市場實際情況的分析：1．股利形式的模仿性股票股利現(xiàn)金流出放現(xiàn)金股利的企業(yè)再投資時會發(fā)生籌資成本；199620％的公司推出派現(xiàn)方案，即使包括混合股利方案，30％左右。2000602001、2002年50％左右。股利形式的穩(wěn)定性信息量和穩(wěn)定股利政策所包含的信息量是不一樣的。股利政策的公司很少。2000—20032001—2003年間連0．28。對虛假信息的反應(yīng)信號模型是以經(jīng)理層激勵機制資產(chǎn)重組差公司可以模仿績優(yōu)公司的股利政策，從而使市場無法判斷企業(yè)到底傳遞了什么信息。股利信號不能有效預(yù)示企業(yè)業(yè)績半強式有效的市場中，現(xiàn)金股利是最重要的股利形式，股票股利則證券市場已達到。在這種司股利在股利宣告日前后超額收益率(CArt)4倍。這與有效市場國家的情況恰恰相反。一些資源配置的錯位。[編輯]信號傳遞理論對我國股市的啟示股利政策應(yīng)注重現(xiàn)金股利的作用風險、高收益的證券品種，應(yīng)給予投資者較高的投資回報率。以我國目前證券市場上股票40200135.3股票投資者的股利收益率0.95％，還不到同期國債利率水平的一半。顯然，投資者更看重股價波動信息披露監(jiān)管的同時也應(yīng)該重視股利信號，尤其是現(xiàn)金股利所扮演的對已披露信息的驗證性作用。股利政策應(yīng)保持長期穩(wěn)定性一股利支付水平應(yīng)具有長期穩(wěn)定性。2001年度我國某些上市公司經(jīng)了股利信號傳遞作用的發(fā)揮，不利于減少資本市場中的信息不對稱問題。處于不同發(fā)展周期的企業(yè)適用不同的股利政策股利支付率而那些市場份額分紅派息傳出的市場信號往往被理解成公司增長速度開始減緩，正在逐步走入價值IT360億，許多快速增長型公司的股利支付水平就讓人困惑。比如用友軟件，2001年上半年才剛剛上市0.6元的高股利政策，公司有動用募股資金進行分紅之嫌。這種做法只能傳遞