君亭酒店301073.SZ本土酒店高端化突圍者錨定出行消費(fèi)分層大勢(shì)

公司君亭酒店（301073.SZ）研究本土酒店高端化突圍者，錨定出行消費(fèi)分層大勢(shì)投資要點(diǎn)：本土酒店高端化引領(lǐng)者，定位覆蓋精品商旅和豪華度假。君亭定位于中高端精選有限服務(wù)酒店，深耕長(zhǎng)三角地區(qū)，目前在營(yíng)門店52家，其中直公營(yíng)17家；君瀾定位于豪華度假，目前在23個(gè)省市投資管理超200家門店。司酒店行業(yè)供給側(cè)優(yōu)化與消費(fèi)需求分層同步。酒店行業(yè)疫情兩年以來(lái)供深給規(guī)模降低約25%，單體酒店出清持續(xù)推動(dòng)酒店連鎖化，19-21年連鎖客房度研總數(shù)分別為452/469/472萬(wàn)間。旅游消費(fèi)開(kāi)始向休閑度假轉(zhuǎn)移，需求顆粒化究程度加深：19年我國(guó)人均GDP突破1萬(wàn)美元，步入中產(chǎn)階級(jí)后，休閑游、度假游旅行將成為行業(yè)需求的主要增量，酒店行業(yè)將從商旅供給為主過(guò)渡到商旅與度假休閑均衡。君亭“一店一品”，專注打造差異化優(yōu)勢(shì)；君瀾形成“四南一北”度假圈，卡位全國(guó)多地優(yōu)質(zhì)區(qū)位。君亭產(chǎn)品經(jīng)多年打磨，單店模型已經(jīng)過(guò)市場(chǎng)充分考驗(yàn)。疫情前，君亭單店平均可供房173間，平均凈利率18%，在充分競(jìng)爭(zhēng)的長(zhǎng)三角酒店市場(chǎng)依然可通過(guò)精選物業(yè)與錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)區(qū)域比較優(yōu)勢(shì)，18-21年RevPAR分別為278/287/183/231元。君瀾酒店疫情期間加速簽約，22年4月簽約管理酒店突破200家。度假酒店前期卡位優(yōu)勢(shì)景區(qū)，通過(guò)精細(xì)化經(jīng)營(yíng)將物業(yè)資源優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為品牌壁壘，是本土度假品牌突圍之路。盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司核心團(tuán)隊(duì)具備豐富的酒管運(yùn)營(yíng)與資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，22年初通過(guò)并購(gòu)君瀾實(shí)現(xiàn)了從度假到商務(wù)需求產(chǎn)品全覆蓋，打通了證商旅和度假場(chǎng)景，實(shí)現(xiàn)對(duì)會(huì)員消費(fèi)周期的商業(yè)價(jià)值深度挖掘。公司定位于中高端與豪華度假酒店，未來(lái)具有明確的提價(jià)與增長(zhǎng)空間，通過(guò)自有品牌券研拓店與外延并購(gòu)實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張的路徑明確。公司成功單店模型具有確定性究安全邊際，而高速擴(kuò)張具備高成長(zhǎng)溢價(jià)。我們預(yù)計(jì)公司22~24年歸母凈利潤(rùn)報(bào)分別為0.6/1.5/2.2億元，對(duì)應(yīng)PE為144/60/41倍，考慮當(dāng)前經(jīng)營(yíng)受疫情影響，告故按23年業(yè)績(jī)給予65倍估值，目標(biāo)價(jià)79.86元，首次覆蓋給予“持有”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)出行需求恢復(fù)受阻，宏觀經(jīng)濟(jì)下行，酒店成本上漲，新簽約門店不及預(yù)期。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和估值2020A2021A2022E2023E2024E營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）2562783977091,077增長(zhǎng)率（%）-33%8%43%79%52%凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）353762148216增長(zhǎng)率（%）-51%5%68%140%45%EPS（元/股）0.290.310.511.231.79市盈率（P/E）254.3241.6144.260.141.3市凈率（P/B）30.218.317.614.512.3數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、華福證券研究所誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值12022年12月12日持有(首次評(píng)級(jí))當(dāng)前價(jià)格：73.82元目標(biāo)價(jià)格：79.86元基本數(shù)據(jù)總股本/流通股本（百萬(wàn)股） 121/42總市值/流通市值（百萬(wàn)元） 8918/3107每股凈資產(chǎn)（元） 3.91資產(chǎn)負(fù)債率（%） 66.62一年內(nèi)最高/最低（元） 81.51/20.08一年內(nèi)股價(jià)相對(duì)走勢(shì)300%君亭酒店滬深300250%200%150%100%50%0%120102030405060708091011-50%2021-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-團(tuán)隊(duì)成員分析師 陳照林執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0210522050006郵箱：czl3792@相關(guān)報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明公司深度研究丨|君公亭司酒名店稱投資要件關(guān)鍵假設(shè)1）2022~2024年公司新開(kāi)直營(yíng)店1、10、4家。2）2022~2024年直營(yíng)RevPAR分別為201元/間、230元/間、281元/間（分別2019年70%、80%、98%）。3）2022年1月公司收購(gòu)君瀾、景瀾酒店并在2022Q1實(shí)現(xiàn)并表。預(yù)計(jì)2022~2024年原君亭系、君瀾、景瀾酒店新開(kāi)加盟門店分別為5/30/40、32/55/40、1/25/15家。我們區(qū)別于市場(chǎng)的觀點(diǎn)：市場(chǎng)認(rèn)為君亭體量較小，異地復(fù)制擴(kuò)張有難度。我們認(rèn)為君亭是君瀾集團(tuán)孵化出的商務(wù)酒店品牌，君瀾在國(guó)內(nèi)度假酒店行業(yè)具備較高知名度，收購(gòu)君瀾后將與君亭形成有效聯(lián)動(dòng)。目前君亭與君瀾簽約店超過(guò)350家，在度假酒店與中高端酒店市場(chǎng)已經(jīng)成為影響力的一極。公司于1月在成都新開(kāi)業(yè)pagoda店，通過(guò)區(qū)域旗艦門店模式打造品牌知名度，同時(shí)也考慮在華南通過(guò)并購(gòu)當(dāng)?shù)鼐频昙瘓F(tuán)進(jìn)入?yún)^(qū)域市場(chǎng)。股價(jià)上漲的催化因素：中高端酒店需求上漲，疫情管控政策放寬，出行限制逐步減少。估值和目標(biāo)價(jià)格公司核心團(tuán)隊(duì)具備豐富的酒管運(yùn)營(yíng)與資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，22年初通過(guò)并購(gòu)君瀾實(shí)現(xiàn)了從度假到商務(wù)需求產(chǎn)品全覆蓋，打通了商旅和度假場(chǎng)景，實(shí)現(xiàn)對(duì)會(huì)員消費(fèi)周期的商業(yè)價(jià)值深度挖掘。公司定位于中高端與豪華度假酒店，未來(lái)具有明確的提價(jià)空間與增長(zhǎng)路徑，通過(guò)自有品牌拓店與外延并購(gòu)實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張的路徑明確。公司成功單店模型具有確定性安全邊際，而高速擴(kuò)張以及早期發(fā)展具備較高成長(zhǎng)溢價(jià)。此外，考慮到當(dāng)前酒店行業(yè)受疫情影響，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)未能充分釋放，預(yù)計(jì)未來(lái)疫情管控放松以及疫苗接種率上升，出行人數(shù)上漲催化股價(jià)表現(xiàn)，預(yù)計(jì)公司2022~2024年歸母凈利潤(rùn)分別為0.6、1.5、2.2億元，對(duì)應(yīng)PE為144、60、41倍?？紤]當(dāng)前酒店行業(yè)受疫情影響，公司當(dāng)期業(yè)績(jī)未能反映實(shí)際盈利情況，故按2023年業(yè)績(jī)給予65倍估值（對(duì)應(yīng)PEG0.75），給予目標(biāo)價(jià)79.86元，首次覆蓋給予“持有”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)出行需求恢復(fù)受阻，宏觀經(jīng)濟(jì)下行，酒店成本上漲，新簽約門店不及預(yù)期。誠(chéng)信專業(yè) 發(fā)現(xiàn)價(jià)值 2 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明公司深度研究丨|君公亭司酒名店稱正文目錄一、 君亭酒店：精選酒店與高端度假民族品牌先鋒 51.1 從高端度假酒店出發(fā)，管理層具備豐富經(jīng)驗(yàn) 51.2 錨定酒店消費(fèi)升級(jí)，品牌矩陣趨于完善 71.3 定增募資加快擴(kuò)張，深化直營(yíng)門店優(yōu)勢(shì) 81.4 經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，疫情期間少有的連續(xù)實(shí)現(xiàn)盈利的酒店公司 10二、 酒店行業(yè)：規(guī)模向下，品牌向上 102.1 酒店行業(yè)從增量市場(chǎng)轉(zhuǎn)向存量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng) 102.2 疫情兩年以來(lái)酒店行業(yè)核心供給減少25%，連鎖化率提升到35% 122.3 旅游行業(yè)變革推動(dòng)酒店供給側(cè)改革 142.3.1 居民收入躍遷，度假需求旺盛 142.3.2 旅游熱情不減，度假酒店乘風(fēng)起 14三、 君亭與君瀾形成有機(jī)高效互補(bǔ)，打通度假與商務(wù)邊界 163.1 君亭“一店一品”，專注打造差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 163.2 君瀾度假圈卡位核心景區(qū)與優(yōu)質(zhì)物業(yè)，全國(guó)布局優(yōu)勢(shì)已現(xiàn) 19四、 政策端支持優(yōu)化，酒旅出行未來(lái)可期 20五、 估值與盈利預(yù)測(cè) 235.1 盈利預(yù)測(cè) 235.2 相對(duì)估值 23六、 風(fēng)險(xiǎn)提示 25圖表目錄圖表1：君亭集團(tuán)時(shí)間軸 5圖表2：君亭酒店股權(quán)架構(gòu) 5圖表3：公司主要董事、管理層履歷 6圖表4：君瀾酒店時(shí)間軸 7圖表5：君瀾十大度假系列 7圖表6：君亭酒店品牌矩陣 7圖表7：成都Pagoda酒店 8圖表8：香水灣君瀾度假酒店 8圖表9：君亭定增募投項(xiàng)目明細(xì) 9圖表10：新增直營(yíng)門店平穩(wěn)期預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)與公司2018-2020門店對(duì)比 9圖表11：君亭營(yíng)業(yè)收入及同比增速 10圖表12：君亭歸母凈利潤(rùn)及同比增速 10圖表13：君亭營(yíng)業(yè)收入拆分 10圖表14：君亭毛利拆分 10圖表15：城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成額：改建 11圖表16：城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成額：新建 11圖表17：城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成額：擴(kuò)建 11圖表18：有效供給（星級(jí)+有限服務(wù)型酒店）數(shù)量 11圖表19：星級(jí)酒店數(shù)量 11圖表20：有限服務(wù)酒店數(shù)量 11圖表21：2011年有限服務(wù)客房規(guī)模超越三星級(jí)（座） 12圖表22：分檔次連鎖酒店數(shù)量（千座） 12圖表23：分檔次連鎖酒店客房數(shù)量（百萬(wàn)間） 12圖表24：中國(guó)酒店行業(yè)酒店數(shù)規(guī)模（萬(wàn)家） 13誠(chéng)信專業(yè) 發(fā)現(xiàn)價(jià)值 3 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明公司深度研究丨|君公亭司酒名店稱圖表25：中國(guó)酒店行業(yè)客房規(guī)模按檔次（萬(wàn)間） 13圖表26：中國(guó)酒店行業(yè)規(guī)模按體量（家） 13圖表27：中國(guó)酒店行業(yè)規(guī)模按連鎖與否（萬(wàn)家） 13圖表28：中國(guó)人均GDP（美元） 14圖表29：中產(chǎn)階級(jí)人群偏好的旅游主題 14圖表30：2022上半年休閑度假需求依舊旺盛 14圖表31：度假酒店主要類型 15圖表32：全球休閑度假和住宿市場(chǎng)規(guī)模 15圖表33：中國(guó)休閑度假和住宿市場(chǎng)規(guī)模 15圖表34：2019-2020年度假酒店品牌影響力20強(qiáng)榜單 15圖表35：華住集團(tuán)度假酒店品牌開(kāi)業(yè)數(shù)量（家） 16圖表36：悅榕集團(tuán)旗下各品牌房間數(shù)量（間） 16圖表37：君亭酒店數(shù)量（家） 17圖表38：君亭酒店經(jīng)營(yíng)指標(biāo) 17圖表39：君亭直營(yíng)店?duì)I收與利潤(rùn)（2018-2020年） 17圖表40：區(qū)域比較-上海五角場(chǎng)周邊高端酒店對(duì)比 18圖表41：五角場(chǎng)Pagoda設(shè)計(jì)酒店外景 18圖表42：五角場(chǎng)Pagoda設(shè)計(jì)酒店客房 18圖表43：五角場(chǎng)Pagoda君亭設(shè)計(jì)酒店位置 18圖表44：君瀾度假圈（度假圈酒店僅披露部分籌建項(xiàng)目） 19圖表45：2022年籌建酒店國(guó)內(nèi)高端品牌前5（家） 20圖表46：君瀾品牌指數(shù)高于國(guó)內(nèi)高端（2021年） 20圖表47：君瀾營(yíng)收及同比增速 20圖表48：君瀾凈利潤(rùn)及同比增速 20圖表49：新冠肺炎防控方案對(duì)比 20圖表50：我國(guó)新冠疫苗接種率提升 22圖表51：2022年3月后新冠感染以無(wú)癥狀為主 22圖表52：近一年政府部門陸續(xù)推出旅游業(yè)發(fā)展支持政策 22圖表53：君亭酒店盈利預(yù)測(cè) 23圖表54：酒店可比公司PE 24圖表55：可比公司估值表 24圖表56：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)摘要 26誠(chéng)信專業(yè) 發(fā)現(xiàn)價(jià)值 4 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明公司深度研究丨|君公亭司酒名店稱一、 君亭酒店：精選酒店與高端度假民族品牌先鋒1.1 從高端度假酒店出發(fā)，管理層具備豐富經(jīng)驗(yàn)從中高端精選酒店起步，向全服務(wù)度假酒店擴(kuò)張。君亭品牌起源于2007年，由創(chuàng)始人吳啟元以“BAS”(Bed住宿+Art文化藝術(shù)+Service服務(wù))理念創(chuàng)立。在2015年管理層通過(guò)MBO方式將君亭酒店從集團(tuán)剝離出來(lái)獨(dú)立運(yùn)作，歷經(jīng)6年至2021年成功上市。2022年初，公司發(fā)起現(xiàn)金收購(gòu)君瀾酒店管理有限公司79%股權(quán)、景瀾酒店投資管理有限公司70%股權(quán)，君亭與君瀾再度聯(lián)手，業(yè)務(wù)拓展至全服務(wù)度假酒店。此外，2022年6月，君亭擬定增募資，擴(kuò)大中高端酒店規(guī)模以及實(shí)現(xiàn)部分存量酒店升級(jí)，持續(xù)提高公司在行業(yè)中地位。圖表1：君亭集團(tuán)時(shí)間軸數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，華福證券研究所公司股權(quán)集中，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)與管理層深耕酒店行業(yè)多年，具備豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。公司核心創(chuàng)始人吳啟元、從波、施晨寧等合計(jì)持股66.1%，創(chuàng)始人與高管與企業(yè)利益高度綁定。從公司核心團(tuán)隊(duì)履歷來(lái)看，基本聚焦在酒店行業(yè)。創(chuàng)始人吳啟元自1986年以來(lái)近40年深耕酒店領(lǐng)域，從浙江最早的中外合資酒店杭州中日友好飯店做起，97年之后開(kāi)始在世茂君瀾擔(dān)任總經(jīng)理，再到之后創(chuàng)立君亭。2021年末，公司聘任朱曉東女士為公司總經(jīng)理，朱曉東女士自97年擔(dān)任浙江世茂中心副總經(jīng)理，歷任銀泰投資副總裁、凱悅國(guó)際酒店集團(tuán)中國(guó)區(qū)副總裁等職位，具備高端酒店集團(tuán)運(yùn)營(yíng)與管理經(jīng)驗(yàn)。圖表2：君亭酒店股權(quán)架構(gòu)誠(chéng)信專業(yè) 發(fā)現(xiàn)價(jià)值 5 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明公司深度研究丨|君公亭司酒名店稱數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，華福證券研究所（截止至2022年9月30日）圖表3：公司主要董事、管理層履歷吳啟元（董事長(zhǎng)）朱曉東（董事、總經(jīng)理）施晨寧（董事、副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書(shū)時(shí)間任職時(shí)間任職時(shí)間任職1968.06浙江大學(xué)化工系畢業(yè)1997.10-浙江世貿(mào)中心大飯店行1998.07-江蘇建設(shè)投資咨詢有限2000.06政辦主任、副總經(jīng)理1999.12公司項(xiàng)目經(jīng)理1968.12-上海警備區(qū)農(nóng)場(chǎng)勞動(dòng)鍛2000.07-三亞金棕櫚度假酒店總1999.12-上?；ヂ?lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)投資有1970.07煉2003.06經(jīng)理2002.04限公司策劃創(chuàng)意部經(jīng)理1970.07-杭州中美華東制藥廠工2003.07-三亞銀泰度假酒店總經(jīng)2002.04-上海中城聯(lián)盟投資管理歷任市場(chǎng)總監(jiān)、財(cái)務(wù)總1985.12程師2006.06理2005.06監(jiān)、副總經(jīng)理1986.09-杭州中日友好飯店總經(jīng)2006.07-北京銀泰置業(yè)有限公司2005.06-上海中橋基建（集團(tuán)）1995.03理2013.02歷任副總經(jīng)理、總經(jīng)理2006.12投資部副總經(jīng)理1995.03-2013.03-中國(guó)銀泰投資有限公司2007.01-君瀾酒店總裁助理、總杭州五洲大酒店總經(jīng)理裁辦主任、投資發(fā)展部1997.042015.02副總裁2015.04總經(jīng)理1997.05-浙江世貿(mào)君瀾大飯店總2015.03-凱悅國(guó)際酒店集團(tuán)中國(guó)2015.04-君瀾酒店副總經(jīng)理2010.05經(jīng)理2017.02區(qū)副總裁2015.082001.06-君瀾管理董事長(zhǎng)、總經(jīng)2017.03-浙江銀泰文化旅游發(fā)展2018.08-至君亭酒店董事、副總經(jīng)2015.07理2020.05有限公司首席執(zhí)行官今理、董事會(huì)秘書(shū)2015.08-至君亭酒店董事長(zhǎng)2020.12-北京上東資管科技有限今2021.11公司董事長(zhǎng)2021.12-至君亭酒店總經(jīng)理今2022.05-至君亭酒店董事今數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，華福證券研究所誠(chéng)信專業(yè) 發(fā)現(xiàn)價(jià)值 6 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明公司深度研究丨|君公亭司酒名店稱1.2 錨定酒店消費(fèi)升級(jí)，品牌矩陣趨于完善公司年初收購(gòu)君瀾酒店，有效擴(kuò)充消費(fèi)場(chǎng)景至休閑度假。君瀾酒店成立于1997年，業(yè)務(wù)深耕高端度假酒店，2015年提出“真正度假，在君瀾”口號(hào)。迄今為止，君瀾酒店遍及國(guó)內(nèi)23個(gè)省市，投資管理超200家酒店，客房總數(shù)近6萬(wàn)間，打造出濱海、親子、野奢等十大度假產(chǎn)品。圖表4：君瀾酒店時(shí)間軸時(shí)間事件摘要1997年 君瀾酒店公司成立1998年 浙江世貿(mào)君瀾大飯店開(kāi)業(yè)2001年 三亞亞龍灣金棕櫚度假酒店開(kāi)業(yè)2005年 海南七仙嶺君瀾度假酒店開(kāi)業(yè)2007年 推出“君瀾”品牌概念，開(kāi)始，“君瀾”品牌江浙及海南布局2013年

君瀾酒店集團(tuán)成立，形成“君瀾度假酒店”、“君瀾大飯店”和“景瀾酒店”3個(gè)品牌為代表的君瀾酒店體系，君瀾發(fā)展進(jìn)入快車道2015年 提出“真正度假在君瀾”，構(gòu)建各得其所的休閑生活模式提出“君瀾度假圈”，創(chuàng)造了中國(guó)自己的度假休閑模式，塑造了中國(guó)人2015年-2021年 自己的休閑度假生活方式；并提出“君瀾十大度假系列”，投資管理酒2022年

店超200家君亭酒店收購(gòu)君瀾酒店管理有限公司79%股權(quán)、景瀾酒店投資管理有限公司70%股權(quán)；購(gòu)買“君瀾”系列商標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源：邁點(diǎn)研究院，華福證券研究所圖表5：君瀾十大度假系列數(shù)據(jù)來(lái)源：君瀾酒店官網(wǎng)，華福證券研究所君亭與君瀾有效融合，形成多層次多場(chǎng)景品牌。目前，公司在中高端精選酒店板塊有君亭三大品牌：君亭酒店、夜泊君亭與Pagoda君亭設(shè)計(jì)酒店。君亭酒店為主力產(chǎn)品，定位于中高端精選商務(wù)酒店，夜泊君亭定位于高檔歷史文化旅游目的地酒店，Pagoda君亭酒店為升級(jí)產(chǎn)品，定位于高檔藝術(shù)設(shè)計(jì)酒店。公司在全服務(wù)高端度假酒店主要為君瀾三大品牌：君瀾度假酒店為主力品牌，專注于提供休閑生活模式體驗(yàn)服務(wù)；君瀾大飯店偏重于城市商務(wù)休閑；君瀾理為新發(fā)布品牌，定位于潮流度假酒店。圖表6：君亭酒店品牌矩陣誠(chéng)信專業(yè) 發(fā)現(xiàn)價(jià)值 7 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明丨公司名稱公司深度研究|君亭酒店系別品牌定位房?jī)r(jià)區(qū)間對(duì)標(biāo)品牌錦江-錦江都城君亭酒店?yáng)|方藝術(shù)特色的中檔精選服務(wù)酒店400~800首旅-璞隱夜泊君亭高檔歷史文化旅游目的地酒店800~1600華住-宋品Pagoda君亭高檔藝術(shù)設(shè)計(jì)酒店600~1800華住-禧玥首旅-逸扉君瀾度假酒店各得其所的休閑生活模式酒店400~4000開(kāi)元酒店-開(kāi)元名都開(kāi)元酒店-開(kāi)元度假村君瀾大飯店極具時(shí)代特征的休閑商務(wù)模式酒店500~2000碧桂園鳳凰酒店悅榕莊酒店君瀾理天馬行空、特立獨(dú)行的潮流酒店-ClubMed數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，公司公告，華福證券研究所圖表7：成都Pagoda酒店 圖表8：香水灣君瀾度假酒店數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，華福證券研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，華福證券研究所1.3 定增募資加快擴(kuò)張，深化直營(yíng)門店優(yōu)勢(shì)2022年6月7日公司發(fā)布公告擬向特定對(duì)象發(fā)行A股股票募資不超過(guò)5.17億元，其中4.64億元用于新增直營(yíng)店投資開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，0.53億元用于現(xiàn)有門店裝修升級(jí)。募資重點(diǎn)打造旗艦直營(yíng)店，升級(jí)現(xiàn)有門店，穩(wěn)固底盤(pán)提升持續(xù)盈利能力。公司計(jì)劃在未來(lái)三年內(nèi)分三批（6、4、5）新增15家直營(yíng)門店，公司第一批新增門店包含Pagoda與夜泊君亭等品牌，為公司重點(diǎn)打造的特色旗艦項(xiàng)目。其中北京與深圳門店作為公司于華北與粵港澳大灣區(qū)市場(chǎng)的支點(diǎn)項(xiàng)目，其成功開(kāi)辦具有較高的戰(zhàn)略價(jià)值。募資0.53億元用于6家現(xiàn)有直營(yíng)門店的二次裝修，其中包括公司盈利能力最強(qiáng)的中星君亭店。中星君亭于2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4281萬(wàn)元，貢獻(xiàn)利潤(rùn)1342萬(wàn)元，當(dāng)年RevPAR634元。中星君亭門店的二次裝修有助于維持門店在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。誠(chéng)信專業(yè) 發(fā)現(xiàn)價(jià)值 8 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明公司深度研究丨|君公亭司酒名店稱新增項(xiàng)目單店2600萬(wàn)元+營(yíng)收對(duì)應(yīng)500萬(wàn)元+利潤(rùn)，優(yōu)秀單店模型可復(fù)制。全部15家直營(yíng)店項(xiàng)目投入運(yùn)營(yíng)之后預(yù)計(jì)新增2384間客房（對(duì)應(yīng)單店159間房規(guī)模），預(yù)計(jì)平穩(wěn)期年均新增4億元營(yíng)收，貢獻(xiàn)0.77億元利潤(rùn)，對(duì)應(yīng)單店?duì)I收2680萬(wàn)元，單店盈利515萬(wàn)元，單店凈利率19%。公司于18/19年直營(yíng)門店數(shù)據(jù)為（考慮成熟門店）平均單店?duì)I收2400萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)400萬(wàn)元凈利潤(rùn)，為公司通過(guò)靈活的運(yùn)營(yíng)管理與銷售模式在局部市場(chǎng)建立對(duì)同價(jià)格帶產(chǎn)品的非對(duì)稱差異化優(yōu)勢(shì)，具備區(qū)域市場(chǎng)極高競(jìng)爭(zhēng)力的模式下，在現(xiàn)有目標(biāo)規(guī)模范圍內(nèi)，其門店擴(kuò)張可以帶來(lái)利潤(rùn)的線性擴(kuò)張，若考慮產(chǎn)品升級(jí)與會(huì)員體系建設(shè)帶來(lái)的價(jià)格帶上行，則現(xiàn)有成熟門店模型仍具備收入/利潤(rùn)的向上彈性空間。圖表9：君亭定增募投項(xiàng)目明細(xì)序號(hào)投資項(xiàng)目投資金額比例直營(yíng)門店1建設(shè)投資45,237.3897.46%1.1工程費(fèi)用35,719.4676.96%1.1.1裝修工程費(fèi)31,387.6567.62%1.1.2設(shè)備購(gòu)置及安裝費(fèi)2,630.885.67%1.1.3預(yù)備費(fèi)1,700.933.66%1.2工程建設(shè)其他費(fèi)用9,517.9220.51%1.2.1酒店物業(yè)租賃費(fèi)4,777.9210.29%1.2.3其他前期費(fèi)用4,740.0010.21%2鋪底流動(dòng)資金1,177.852.54%項(xiàng)目總投資46415.23100.00%現(xiàn)有門店裝修1建設(shè)投資5,292.0098.74%1.1裝修工程費(fèi)3,916.2973.07%1.2設(shè)備購(gòu)置及安裝費(fèi)1,123.7120.97%1.3預(yù)備費(fèi)252.004.70%2鋪底流動(dòng)資金67.701.26%項(xiàng)目總投資5359.7100.00%數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，華福證券研究所圖表10：新增直營(yíng)門店平穩(wěn)期預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)與公司2018-2020門店對(duì)比誠(chéng)信專業(yè) 發(fā)現(xiàn)價(jià)值 9 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明丨公司名稱公司深度研究|君亭酒店新增直營(yíng)平穩(wěn)期年均201820192020營(yíng)收合計(jì)（萬(wàn)元）40197.3829789.5833375.8722687.63凈利潤(rùn)合計(jì)（萬(wàn)元）7724.635814.825217.1111724.94客房數(shù)量（間）2384---酒店數(shù)量（家）15121413單店客房數(shù)（間）159---單一酒店情況單店?duì)I收2679.832482.472383.991745.20單店凈利潤(rùn)514.98484.57372.65132.69單店凈利率19.22%19.52%15.63%7.60%數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，君亭招股書(shū)，華福證券研究所（注：2018-2020年直營(yíng)酒店為開(kāi)業(yè)1年及以上成熟酒店）1.4 經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，疫情期間少有的連續(xù)實(shí)現(xiàn)盈利的酒店公司公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，疫前直營(yíng)店貢獻(xiàn)九成毛利，疫情期間委托管理業(yè)務(wù)重要性凸顯。公司2021年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.78億元（同比+8.6%），對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)0.37億元（同比+5.3%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.31億元（同比+2.7%）。2022年Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.07億元（同比+63.5%），對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)1119.47萬(wàn)元（同比+49%）。公司直營(yíng)收入份額疫情前長(zhǎng)期維持在95%之上，疫情期間委托管理業(yè)務(wù)重要性凸顯。2020/2021年公司直營(yíng)收入占比分別下降到94%/89%，同期，直營(yíng)毛利占比也從2019年的93%下降到2021年的72%。圖表11：君亭營(yíng)業(yè)收入及同比增速 圖表12：君亭歸母凈利潤(rùn)及同比增速數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華福證券研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華福證券研究所圖表13：君亭營(yíng)業(yè)收入拆分 圖表14：君亭毛利拆分二、 酒店行業(yè)：規(guī)模向下，品牌向上2.1 酒店行業(yè)從增量市場(chǎng)轉(zhuǎn)向存量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)2010年后，供給規(guī)模增速放緩，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加速?？偭可希孩?gòu)幕A(chǔ)供給上看，住宿業(yè)資產(chǎn)投資額下滑明顯。近十年，用于改建/新誠(chéng)信專業(yè) 發(fā)現(xiàn)價(jià)值 10 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明丨公司名稱公司深度研究|君亭酒店100%90%80%70%60%98%98%99%99%96%93%50%86%40%82%72%30%20%10%0%201320142015201620172018201920202021直營(yíng)收入占比（%）委托管理收入占比（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華福證券研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華福證券研究所建/擴(kuò)建住宿業(yè)的全國(guó)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成額增速處于下行或放緩區(qū)間，2021年增速分別為2.1%/8.5%/-23%，近些年新建投資完成額維持在3500億元左右；②從核心供給上看，星級(jí)酒店與有限服務(wù)型酒店（核心供給）規(guī)模增速放緩。核心供給從20101.7萬(wàn)座增長(zhǎng)到2021年5.8萬(wàn)座，期間復(fù)合增長(zhǎng)率為10%。其中，2019年以來(lái)酒店核心供給下滑的原因在于星級(jí)酒店持續(xù)退星以及有限服務(wù)型酒店增速大幅放緩。圖表15：城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成額：改建 圖表16：城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成額：新建數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華福證券研究所圖表17：城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成額：擴(kuò)建

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華福證券研究所圖表18：有效供給（星級(jí)+有限服務(wù)型酒店）數(shù)量數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華福證券研究所圖表19：星級(jí)酒店數(shù)量

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，盈蝶，中國(guó)飯店業(yè)協(xié)會(huì)，華福證券研究所圖表20：有限服務(wù)酒店數(shù)量誠(chéng)信專業(yè) 發(fā)現(xiàn)價(jià)值 11 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明公司深度研究丨|君公亭司酒名店稱數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華福證券研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：盈蝶，中國(guó)飯店業(yè)協(xié)會(huì)，華福證券研究所結(jié)構(gòu)上，有限服務(wù)逐步取代星級(jí)酒店，中高端快于經(jīng)濟(jì)型。①星級(jí)酒店持續(xù)縮減。2010年之后星級(jí)酒店規(guī)模走入下行區(qū)間，2011年按客房數(shù)計(jì)規(guī)模，有限服務(wù)酒店超越三星級(jí)酒店，2013年有限服務(wù)酒店按酒店數(shù)計(jì)規(guī)模超越星級(jí)酒店整體。②中高端增速高于經(jīng)濟(jì)型。2017-2021期間：中高端酒店數(shù)量年復(fù)合增長(zhǎng)率為35.6%，高于中檔酒店的29.7%，經(jīng)濟(jì)型酒店的10.7%；中高端酒店客房數(shù)以28.5%的年復(fù)合增長(zhǎng)率高于經(jīng)濟(jì)型酒店的11%；中端酒店客房數(shù)的CAGR也同樣高于經(jīng)濟(jì)型酒店，至少15pp。圖表21：2011年有限服務(wù)客房規(guī)模超越三星級(jí)（座）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，盈蝶，中國(guó)飯店業(yè)協(xié)會(huì)，華福證券研究所圖表22：分檔次連鎖酒店數(shù)量（千座） 圖表23：分檔次連鎖酒店客房數(shù)量（百萬(wàn)間）2.2 疫情兩年以來(lái)酒店行業(yè)核心供給減少25%，連鎖化率提升到35%中國(guó)酒店行業(yè)結(jié)構(gòu)伴隨豪華與經(jīng)濟(jì)型兩頭供給萎縮，中高端酒店板塊在未來(lái)將成為主流供給增量。2019-2021年大住宿業(yè)客房總數(shù)分別為1891.7/1620.4/1423.7萬(wàn)間，酒店業(yè)客房總數(shù)1762/1532.6/1346.9萬(wàn)間；2019-2021年大住宿業(yè)設(shè)施總數(shù)誠(chéng)信專業(yè) 發(fā)現(xiàn)價(jià)值 12 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明公司深度研究丨|君公亭司酒名店稱數(shù)據(jù)來(lái)源：Frost&Sullivan，亞朵招股書(shū)，華福證券研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：Frost&Sullivan，亞朵招股書(shū)，華福證券研究所分別為60.8/44.7/36.1萬(wàn)家，酒店業(yè)設(shè)施總數(shù)分別為33.8/27.9/25.2萬(wàn)家，其他住宿業(yè)設(shè)施總數(shù)分別為27/16.8/10.9萬(wàn)家。經(jīng)濟(jì)型酒店是降幅最大的細(xì)分市場(chǎng)，2021年經(jīng)濟(jì)型/中端/高端/豪華酒店客房數(shù)量分別為796.7/255.3/191.2/103.7萬(wàn)間。圖表24：中國(guó)酒店行業(yè)酒店數(shù)規(guī)模（萬(wàn)家） 圖表25：中國(guó)酒店行業(yè)客房規(guī)模按檔次（萬(wàn)間）數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)飯店業(yè)協(xié)會(huì)，華福證券研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)飯店業(yè)協(xié)會(huì)，華福證券研究所疫情兩年以來(lái)酒店連鎖化率持續(xù)提升（26-31-35%）。單體酒店規(guī)模大幅度降低，推動(dòng)連鎖化持續(xù)上升，2019-2021年連鎖客房總數(shù)分別為452.4/469/472萬(wàn)間，非連鎖客房總數(shù)分別為1309.6/1063.6/874.9萬(wàn)間，連鎖化率連續(xù)兩年持續(xù)上升，分別為26%/31%/35%。設(shè)施總數(shù)減少最大的是15-29間客房的住宿設(shè)施，2019-2021分別14/10.6/9.8萬(wàn)家。圖表26：中國(guó)酒店行業(yè)規(guī)模按體量（家） 圖表27：中國(guó)酒店行業(yè)規(guī)模按連鎖與否（萬(wàn)家）誠(chéng)信專業(yè) 發(fā)現(xiàn)價(jià)值 13 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明公司深度研究丨|君公亭司酒名店稱數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)飯店業(yè)協(xié)會(huì)，華福證券研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)飯店業(yè)協(xié)會(huì)，華福證券研究所2.3 旅游行業(yè)變革推動(dòng)酒店供給側(cè)改革2.3.1 居民收入躍遷，度假需求旺盛旅游業(yè)一般要經(jīng)歷觀光游、休閑游、度假游、體驗(yàn)高端游4個(gè)發(fā)展階段，居民收入是推動(dòng)旅游需求變更的重要變量。中國(guó)旅游研究院表明，我國(guó)伴隨著居民人均GDP提升，人均GDP突破5000美元（2011年左右）時(shí)，旅游消費(fèi)將從萌芽時(shí)觀光游過(guò)渡到休閑度假游。同時(shí)，我國(guó)2019年人均GDP突破1萬(wàn)美元，整體步入中產(chǎn)階級(jí)，中產(chǎn)人群在旅游消費(fèi)上更為青睞休閑度假主題。近幾年受疫情影響，短距離、高頻次、親自然、重家庭、微定制、小團(tuán)游等成為國(guó)內(nèi)旅游消費(fèi)的顯著特征。盡管如此，2022年上半年依舊有超過(guò)90%人群參與過(guò)休閑度假為主要目的的旅游。整體而言，我國(guó)居民收入躍遷，生活質(zhì)量逐漸提高推動(dòng)休閑享樂(lè)型消費(fèi)，而度假為其中重要偏好之一。圖表28：中國(guó)人均GDP（美元）數(shù)據(jù)來(lái)源：IMF，中國(guó)旅游研究院，華福證券研究所圖表29：中產(chǎn)階級(jí)人群偏好的旅游主題 圖表30：2022上半年休閑度假需求依舊旺盛數(shù)據(jù)來(lái)源：胡潤(rùn)研究院，華福證券研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)旅游研究院，華福證券研究所2.3.2 旅游熱情不減，度假酒店乘風(fēng)起迎合需求更迭升級(jí)，度假酒店是休閑度假旅游發(fā)展的衍生產(chǎn)品，行業(yè)前景可期。度假酒店是依托和利用良好的自然或人工景物條件，創(chuàng)造宜人的，具有人性化特征的誠(chéng)信專業(yè) 發(fā)現(xiàn)價(jià)值 14 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明公司深度研究丨|君公亭司酒名店稱休憩環(huán)境和服務(wù)設(shè)施，為度假者提供怡然放松的休閑娛樂(lè)活動(dòng)綜合區(qū)域。我國(guó)居民休閑度假需求轉(zhuǎn)為常態(tài)化和多樣化，推動(dòng)了度假酒店供給廣度和深度的提升。根據(jù)活動(dòng)類型劃分，度假酒店主要覆蓋目的地、城市、主題和精品度假等類型，為消費(fèi)者提供獨(dú)特休閑體驗(yàn)。從規(guī)模來(lái)看，全球/中國(guó)休閑度假住宿市場(chǎng)規(guī)模2022年預(yù)期分別為1.3萬(wàn)億美元和1萬(wàn)億人民幣左右，近九年CAGR分別為9%/16%。圖表31：度假酒店主要類型度假酒店分類類別概述依托自然景觀和旅游產(chǎn)品發(fā)展起來(lái)的酒店，以全服務(wù)型為主，并結(jié)合目的地度假酒店當(dāng)?shù)靥厣蕾嚦鞘袠I(yè)態(tài)，多坐落在城市群中的核心城市，建立在城市文化中，城市度假酒店為游客提供參與文化活動(dòng)、購(gòu)物體驗(yàn)等多元化體驗(yàn)內(nèi)容主題度假酒店 以特定主題展現(xiàn)酒店的建筑風(fēng)格、裝飾，并將服務(wù)項(xiàng)目融入主題精品度假酒店 裝飾環(huán)境上以精致著稱，采用管家式服務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源：新旅界研究院，華福證券研究所圖表32：全球休閑度假和住宿市場(chǎng)規(guī)模 圖表33：中國(guó)休閑度假和住宿市場(chǎng)規(guī)模數(shù)據(jù)來(lái)源：復(fù)興旅游文化招股書(shū)，弗若斯特沙利文，華福證券研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：復(fù)興旅游文化招股書(shū)，弗若斯特沙利文，華福證券研究所從行業(yè)格局來(lái)看，綜合酒店憑借經(jīng)營(yíng)效率與品牌優(yōu)勢(shì)在度假酒店嶄露頭角。度假酒店根據(jù)區(qū)域人文地貌等特色需差異化打造，異地較難復(fù)制，對(duì)酒店綜合運(yùn)營(yíng)能力有較高要求。而綜合酒店集團(tuán)品牌打造能力優(yōu)勢(shì)突出，憑借品牌優(yōu)勢(shì)圍繞核心客群酒店投資較易變現(xiàn)，度假酒店成為其重要開(kāi)發(fā)方向。例如，華住集團(tuán)2013年至今逐步推出漫心酒店、花間堂、施柏閣和宋品酒店四大定位度假的酒店品牌，悅榕集團(tuán)旗下則覆蓋悅榕莊、悅椿等度假品牌，在疫情影響下酒店數(shù)量逆勢(shì)擴(kuò)張。從結(jié)果來(lái)看，度假酒店品牌影響力前20強(qiáng)榜單中，悅榕、君亭、華住、復(fù)星旅文、洲際等國(guó)內(nèi)外知名酒店集團(tuán)品牌影響力居前。圖表34：2019-2020年度假酒店品牌影響力20強(qiáng)榜單誠(chéng)信專業(yè) 發(fā)現(xiàn)價(jià)值 15 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明公司深度研究丨|君公亭司酒名店稱排名酒店名稱所屬集團(tuán)品牌類型1悅榕莊悅榕集團(tuán)精品酒店2ClubMed復(fù)星旅游文化集團(tuán)國(guó)際高端酒店3亞特蘭蒂斯復(fù)星旅游文化集團(tuán)國(guó)際高端酒店4君瀾度假酒店君亭酒店國(guó)內(nèi)高端酒店5長(zhǎng)隆廣東長(zhǎng)隆集團(tuán)有限公司國(guó)內(nèi)高端酒店6涵碧樓鄉(xiāng)林集團(tuán)精品酒店7開(kāi)元度假村開(kāi)元酒店國(guó)內(nèi)高端酒店8花間堂華住酒店精品酒店9安縵安縵酒店精品酒店10開(kāi)元芳草地鄉(xiāng)村酒店開(kāi)元酒店國(guó)內(nèi)高端酒店11假日酒店洲際酒店國(guó)際高端酒店12美豪麗致美豪酒店集團(tuán)全服務(wù)中檔酒店13柏櫟柏櫟酒店管理集團(tuán)國(guó)際高端酒店14久棲久棲國(guó)際酒店集團(tuán)客棧民宿15托尼洛蘭博基尼中茵控股集團(tuán)精品酒店16安納塔拉美諾集團(tuán)國(guó)際高端酒店17悅椿悅榕集團(tuán)精品酒店18開(kāi)元芳草青青房車營(yíng)地開(kāi)元酒店有限服務(wù)中高端酒店19凱萊度假酒店凱萊酒店集團(tuán)國(guó)內(nèi)高端酒店20真美度假酒店真美度假酒店管理有限公司客棧民宿數(shù)據(jù)來(lái)源：邁點(diǎn)研究院，華福證券研究所圖表35：華住集團(tuán)度假酒店品牌開(kāi)業(yè)數(shù)量（家） 圖表36：悅榕集團(tuán)旗下各品牌房間數(shù)量（間）數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，華福證券研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，華福證券研究所三、 君亭與君瀾形成有機(jī)高效互補(bǔ)，打通度假與商務(wù)邊界3.1 君亭“一店一品”，專注打造差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)酒店以直營(yíng)和委托管理為主，個(gè)性化多元化元素形成品牌溢價(jià)。君亭堅(jiān)守“產(chǎn)品內(nèi)容精選、文化精選和服務(wù)內(nèi)容精選”理念，酒店采用直營(yíng)和委托管理模式，保持“小而美”獨(dú)特狀態(tài)，致力于提供高水平、有特色的旅宿產(chǎn)品和服務(wù)，差異化打造提高成為公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。截止2022年9月，君亭共有門店52家，直營(yíng)門店17家，合營(yíng)誠(chéng)信專業(yè) 發(fā)現(xiàn)價(jià)值 16 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明公司深度研究丨|君公亭司酒名店稱酒店1家，其余為委托管理門店（不含君瀾和景瀾酒店），直營(yíng)門店中1家為22年新開(kāi)店成都Pagoda。從酒店核心指標(biāo)來(lái)看，2018-2019年公司RevPAR上漲，而在疫情常態(tài)化2021年RevPAR已恢復(fù)至2019年的80%以上。圖表37：君亭酒店數(shù)量（家） 圖表38：君亭酒店經(jīng)營(yíng)指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，華福證券研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，華福證券研究所疫情前兩年，公司同店平均營(yíng)收2400+萬(wàn)元，凈利潤(rùn)400+萬(wàn)元，君亭直營(yíng)門店經(jīng)營(yíng)效益高。參考18~19年數(shù)據(jù)，公司同店經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)（經(jīng)營(yíng)年限1~1.5年以上）可以概括為平均可供房173間，平均營(yíng)收超2400萬(wàn)元，凈利潤(rùn)超400萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)凈利18%，參考行業(yè)中高端酒店凈利率區(qū)間10~15%，公司直營(yíng)門店經(jīng)營(yíng)效益顯著高于行業(yè)平均。圖表39：君亭直營(yíng)店?duì)I收與利潤(rùn)（2018-2020年）單位：萬(wàn)元營(yíng)收凈利潤(rùn)單房利潤(rùn)直營(yíng)門店列表201820192020201820192020201820192020杭州Pagoda君亭酒店160023651820-301-70-248-1.63-0.39-1.18杭州匯和君亭酒店4491420430819077563485.074.221.94杭州藝聯(lián)君亭酒店175816189634653841803.232.671.25杭州西溪谷君亭酒店2875284119056035552363.633.341.42杭州湖濱君亭酒店163512161034312562061.670.301.10杭州千越君亭酒店93223571903-87847-93-7.520.24-0.46杭州芯君亭酒店81966777290.950.28寧波歐華君亭酒店8139331349-551-48610-3.21-2.850.06紹興君亭酒店1101970454356264462.151.590.27義烏城中城君亭酒店8757551805949240.370.310.45上海中星君亭酒店4336428122071,2911,3425327.838.143.22上海柏陽(yáng)君亭酒店3287307325251,0609148115.274.554.03上海Pagoda君亭酒店35372402551337-862.19-0.56合肥銀泰君亭酒店4171375526377997672413.072.950.92三亞大東海君亭酒83-142-282-0.39-0.64-1.27奉化夜泊君亭酒店224-202-3.72上海同文君亭酒店（徐匯）313322165525989416003.277.118.06平均2309227414523313621381.632.170.93同店平均2482238417454853731332.662.080.76誠(chéng)信專業(yè) 發(fā)現(xiàn)價(jià)值 17 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明公司深度研究丨|君公亭司酒名店稱數(shù)據(jù)來(lái)源：君亭酒店招股書(shū)，華福證券研究所（注：同店平均剔除了當(dāng)年關(guān)店或閉店的影響）通過(guò)精選物業(yè)與差異化的運(yùn)營(yíng)以及銷售手段，打造區(qū)位比較優(yōu)勢(shì)。五角場(chǎng)Pagoda酒店毗鄰復(fù)旦、上財(cái)，同時(shí)輻射五角場(chǎng)及其周邊人群。該店定位清晰，承接地區(qū)中高端酒店消費(fèi)客流，同時(shí)與周邊大學(xué)以及企業(yè)形成良好合作關(guān)系，客戶會(huì)議與培訓(xùn)需求旺盛。通過(guò)對(duì)第三方APP數(shù)據(jù)觀察可得知，五角場(chǎng)店已然在局部形成了差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。圖表40：區(qū)域比較-上海五角場(chǎng)周邊高端酒店對(duì)比上海五角場(chǎng)高端酒店對(duì)比開(kāi)業(yè)時(shí)間客房數(shù)評(píng)分點(diǎn)評(píng)量收藏量?jī)r(jià)格區(qū)間pagoda設(shè)計(jì)酒店20171544.723501.8萬(wàn)800～1300大學(xué)路亞朵酒店2021.08764.985261600～1500錦江都城酒店2021.031574.84791778460～1000凱悅酒店20163064.634281萬(wàn)900～1600和頤至尊酒店20181684.628824580400逸扉酒店20201994.714181.2萬(wàn)600數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，大眾點(diǎn)評(píng)，小紅書(shū)，華福證券研究所圖表41：五角場(chǎng)Pagoda設(shè)計(jì)酒店外景 圖表42：五角場(chǎng)Pagoda設(shè)計(jì)酒店客房數(shù)據(jù)來(lái)源：君亭酒店招股書(shū)，華福證券研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：君亭酒店招股書(shū)，華福證券研究所圖表43：五角場(chǎng)Pagoda君亭設(shè)計(jì)酒店位置誠(chéng)信專業(yè) 發(fā)現(xiàn)價(jià)值 18 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明公司深度研究丨|君公亭司酒名店稱數(shù)據(jù)來(lái)源：攜程，百度地圖，華福證券研究所3.2 君瀾度假圈卡位核心景區(qū)與優(yōu)質(zhì)物業(yè)，全國(guó)布局優(yōu)勢(shì)已現(xiàn)君瀾“四南一北”度假圈逐漸形成，提前布局優(yōu)質(zhì)區(qū)位。經(jīng)過(guò)多年耕耘，君瀾在度假酒店市場(chǎng)已經(jīng)形成全國(guó)布局格局，“四南一北”度假圈囊括全國(guó)各地多處核心景區(qū)與優(yōu)質(zhì)物業(yè)資源，前期“跑馬圈地”為后續(xù)發(fā)展注入廣闊潛力。圖表44：君瀾度假圈（度假圈酒店僅披露部分籌建項(xiàng)目）數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，華福證券研究所疫情下規(guī)模步伐不減，品牌營(yíng)運(yùn)能力顯現(xiàn)。2022年君瀾度假酒店以12家籌建數(shù)量居國(guó)內(nèi)高端品牌第一，疫情下規(guī)模不斷擴(kuò)張，憑借對(duì)中國(guó)式服務(wù)和本土文化的深刻理解，致力于為旅行者打造獨(dú)具魅力的休閑生活場(chǎng)景，逐步占領(lǐng)消費(fèi)者心智，品牌指數(shù)顯著高于同期國(guó)內(nèi)高端品牌酒店。從經(jīng)營(yíng)效率來(lái)看，君瀾疫情下?tīng)I(yíng)收和凈利潤(rùn)保持雙增，在2021年國(guó)內(nèi)疫情短期趨緩，居民出行旅行需求旺盛階段更是為經(jīng)營(yíng)帶來(lái)巨大彈性，營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)58%/78%。而2022年疫情擾動(dòng)加劇，君瀾前三誠(chéng)信專業(yè) 發(fā)現(xiàn)價(jià)值 19 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明公司深度研究丨|君公亭司酒名店稱季度依舊維持正向增長(zhǎng)，顯現(xiàn)出強(qiáng)勁經(jīng)營(yíng)韌性。君亭對(duì)君瀾的收購(gòu)，為公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)持續(xù)提供活力。圖表45：2022年籌建酒店國(guó)內(nèi)高端品牌前5（家） 圖表46：君瀾品牌指數(shù)高于國(guó)內(nèi)高端（2021年）數(shù)據(jù)來(lái)源：邁點(diǎn)研究院，華福證券研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：邁點(diǎn)研究院，華福證券研究所圖表47：君瀾營(yíng)收及同比增速 圖表48：君瀾凈利潤(rùn)及同比增速數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，華福證券研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，華福證券研究所四、 政策端支持優(yōu)化，酒旅出行未來(lái)可期新冠疫情防控方案持續(xù)優(yōu)化調(diào)整，人員流動(dòng)彈性增大。自新冠疫情爆發(fā)以來(lái)，我國(guó)陸續(xù)推出九版疫情防控措施，并在今年11月發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施，科學(xué)精準(zhǔn)做好防控工作的通知》的“二十條措施”，取消次密接和中風(fēng)險(xiǎn)區(qū)判定，集中力量防控疫情源頭，減少對(duì)境內(nèi)外人員流動(dòng)限制，提高經(jīng)濟(jì)活力。另一方面，政策大力推進(jìn)新冠疫苗接種，截至2022年1月，我國(guó)新冠疫苗人均接種突破針，極大降低新冠重癥狀率，在新一輪以傳播速度快、死亡率低為特征的奧密克戎源頭下，我國(guó)新增感染以無(wú)癥狀為主，弱化居民對(duì)重癥風(fēng)險(xiǎn)恐慌。我們認(rèn)為，在疫情防控措施的科學(xué)優(yōu)化以及新冠疫苗接種率上升背景下，長(zhǎng)期來(lái)看有利于刺激常態(tài)化管控下居民的出行需求，通過(guò)外出旅行等方式提高生活品質(zhì)、彌補(bǔ)逝去時(shí)光。圖表49：新冠肺炎防控方案對(duì)比誠(chéng)信專業(yè) 發(fā)現(xiàn)價(jià)值 20 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明丨公司名稱公司深度研究|君亭酒店疫情防控措施第八版第九版“二十條措施”風(fēng)險(xiǎn)人員隔離管理期限、方式對(duì)比密切接觸者、入境人員次密接密切接觸者、入境人員次密接密切接觸者、入次密接境人員5天集中隔離醫(yī)學(xué)隔離管控時(shí)間14天集中隔離醫(yī)學(xué)觀察+7天居家健康7天集中隔離7天集中隔離醫(yī)學(xué)觀察+3天居家健7天居家隔觀察+3天居家隔不判定次密接監(jiān)測(cè)醫(yī)學(xué)觀察康監(jiān)測(cè)離醫(yī)學(xué)觀察離醫(yī)學(xué)觀察集中隔離1、2、集中隔離醫(yī)學(xué)觀察第1、2、3、核酸檢測(cè)措施集中隔離醫(yī)生觀察第1、4、7、14天第1、4、7天5、7天和居家健康檢測(cè)第3天核第1、4、73、5各開(kāi)展一-核酸檢測(cè)，采集鼻咽拭子核酸檢測(cè)酸檢測(cè)，采集口咽拭子天核酸檢測(cè)次，居家隔離1、3各開(kāi)展一次解除集中隔離要求無(wú)不要求無(wú)不要求無(wú)是否雙采雙檢風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域劃定及防控標(biāo)準(zhǔn)封控區(qū)管控區(qū)防范區(qū)高風(fēng)險(xiǎn)中風(fēng)險(xiǎn)低風(fēng)險(xiǎn)高風(fēng)險(xiǎn)低風(fēng)險(xiǎn)病例和無(wú)癥狀病例和無(wú)癥狀感染感染者的居住封控、管控區(qū)者停留和活動(dòng)一定地，以及活動(dòng)所在的縣高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)所在縣劃分標(biāo)準(zhǔn)頻繁且疫情傳時(shí)間，且可能具有（市、區(qū)、同第八版，統(tǒng)一封管控區(qū)和中高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)劃定標(biāo)準(zhǔn)同第九版（市、區(qū)、旗）播風(fēng)險(xiǎn)較高的疫情傳播風(fēng)險(xiǎn)的工旗）的其他地的其他地區(qū)作地和活動(dòng)地等區(qū)工作地、活動(dòng)區(qū)域地等區(qū)域強(qiáng)化社會(huì)面管防控措施足不出戶、上人不出區(qū)、嚴(yán)禁聚控，嚴(yán)格限制足不出戶、上人不出區(qū)、錯(cuò)個(gè)人防護(hù)、足不出戶、上門個(gè)人防護(hù)、避免門服務(wù)集人員聚集門服務(wù)峰取物避免聚集服務(wù)積聚連續(xù)14天無(wú)新連續(xù)14天無(wú)新連續(xù)7天無(wú)新增；最后一密連續(xù)5天無(wú)新增；最后一密接暴增感染可將中接暴露超14天縣（區(qū)）封控增，且第5天風(fēng)降級(jí)標(biāo)準(zhǔn)且核酸陰性；露超14天且核酸區(qū)、管控區(qū)全風(fēng)險(xiǎn)區(qū)，之后連續(xù)7天沒(méi)有常態(tài)化防控險(xiǎn)區(qū)所有人員核常態(tài)化防控解封前兩天區(qū)陰性；解封前兩天部解封連續(xù)3天沒(méi)有新增感染者酸陰性，將為低區(qū)域所有人員核酸新增將低風(fēng)險(xiǎn)域所有人員核風(fēng)險(xiǎn)陰性區(qū)酸陰性7天居家隔離醫(yī)學(xué)7天集中隔離醫(yī)7天居家醫(yī)學(xué)觀察，期間賦碼跨區(qū)域外溢管學(xué)觀察，在隔觀察，居家期無(wú)需隔離管管理、不得外無(wú)需隔離管控，控措施-離的1、2、3、間第1、4、7控，完成三出。隔離期間第完成三天兩檢5、7天各開(kāi)展天個(gè)開(kāi)展一次天兩檢1、3、5、7開(kāi)展一次核酸檢測(cè)核酸檢測(cè)核酸傳播鏈不清、風(fēng)險(xiǎn)外溢風(fēng)險(xiǎn)大時(shí)，疫情所在市的城一般不按照行政區(qū)開(kāi)展全員核酸，僅全員核酸-區(qū)每日開(kāi)展一次全員核酸，連續(xù)3次核酸檢測(cè)無(wú)社在傳播鏈條不清、社區(qū)傳播時(shí)間較長(zhǎng)會(huì)面后，間隔3天開(kāi)展一次，無(wú)社會(huì)面則可停止全時(shí)開(kāi)展。制定規(guī)范具體措施，重申和員核酸糾正“一天兩檢”等不科學(xué)做法數(shù)據(jù)來(lái)源：衛(wèi)健委，國(guó)務(wù)院，華福證券研究所誠(chéng)信專業(yè) 發(fā)現(xiàn)價(jià)值 21 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明公司深度研究丨|君公亭司酒名店稱圖表50：我國(guó)新冠疫苗接種率提升 圖表51：2022年3月后新冠感染以無(wú)癥狀為主數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華福證券研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華福證券研究所旅游業(yè)政策紅利不斷，期待酒店行業(yè)長(zhǎng)期活力釋放。疫情后，居民流動(dòng)限制重創(chuàng)酒店行業(yè)，例如2021年8月文旅部實(shí)施跨省游“熔斷”機(jī)制，對(duì)出現(xiàn)中高風(fēng)險(xiǎn)的地區(qū)，立即暫停旅行社及在線旅游企業(yè)經(jīng)營(yíng)進(jìn)出該地的跨省團(tuán)隊(duì)旅游及“機(jī)票+酒店”業(yè)務(wù)，無(wú)疑限制游客出行以及相應(yīng)住宿需求。而近一年，國(guó)務(wù)院、文旅部等多部門頒發(fā)眾多措施支持旅游業(yè)發(fā)展，并于今年11月取消跨省游“熔斷”機(jī)制，長(zhǎng)期來(lái)看疊加疫情防控優(yōu)化將有效刺激居民外出意愿，提高旅游業(yè)活力同時(shí)拓寬酒店行業(yè)發(fā)展空間。于此背景，我們認(rèn)為君亭酒店酒店產(chǎn)品多樣，綜合覆蓋商旅與度假品牌矩陣，為旅行者提供優(yōu)質(zhì)差異化服務(wù)，長(zhǎng)期來(lái)看夯實(shí)的運(yùn)營(yíng)管理能力將不斷增長(zhǎng)酒店品牌力，逐步提升品牌競(jìng)爭(zhēng)力與影響力。圖表52：近一年政府部門陸續(xù)推出旅游業(yè)發(fā)展支持政策時(shí)間頒布機(jī)構(gòu)政策名稱主要內(nèi)容2021年到2025年，文化和旅游深度融合，建設(shè)一批富有文化底蘊(yùn)國(guó)務(wù)院《“十四五”旅游業(yè)發(fā)展規(guī)劃》的世界級(jí)旅游景區(qū)和度假區(qū)，打造一批文化特色鮮明的國(guó)12月家級(jí)旅游休閑城市和街區(qū)，紅色旅游、鄉(xiāng)村旅游等加快發(fā)展。展望2035年，基本建成世界旅游強(qiáng)國(guó)。2022年2發(fā)展改革委、文《關(guān)于促進(jìn)服務(wù)業(yè)領(lǐng)域困難將旅游業(yè)作為重點(diǎn)幫扶行業(yè)，給予有力政策支持?；吐糜尾康刃袠I(yè)恢復(fù)發(fā)展的若干政策》月2022年3《關(guān)于抓好促進(jìn)旅游業(yè)恢復(fù)通過(guò)做好普惠性減稅降費(fèi)政策在旅游業(yè)領(lǐng)域的落地服務(wù)、文化和旅游部發(fā)展紓困扶持政策貫徹落實(shí)推動(dòng)普惠金融政策在旅游業(yè)領(lǐng)域加快落實(shí)等十個(gè)方面增強(qiáng)月工作的通知》旅游企業(yè)政策獲得感，穩(wěn)住行業(yè)恢復(fù)發(fā)展基本盤(pán)。優(yōu)化全國(guó)年節(jié)和法定節(jié)假日時(shí)間分布格局、規(guī)劃建設(shè)環(huán)城2022年7國(guó)家發(fā)展改革《國(guó)民旅游休閑發(fā)展綱更市休閑度假帶、以社區(qū)為中心打造休閑生活圈、完善休閑委、文化和旅游服務(wù)設(shè)施、發(fā)展新興休閑業(yè)態(tài)、實(shí)施旅游休閑高品質(zhì)服務(wù)《2022-2030年)》月部行動(dòng)、開(kāi)發(fā)數(shù)字化文旅消費(fèi)新場(chǎng)景等一系列具體舉措，將有助于進(jìn)一步激發(fā)旅游休閑發(fā)展內(nèi)生動(dòng)力。2022年《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎落實(shí)“20條”疫情防控政策，跨省旅游經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不再與風(fēng)險(xiǎn)疫情防控措施科學(xué)精準(zhǔn)做好文化和旅游部區(qū)實(shí)施聯(lián)動(dòng)管理，跨省游客需憑48小時(shí)內(nèi)核酸檢測(cè)陰性證文化和旅游行業(yè)防控工作的11月明乘坐跨省交通工具。通知》誠(chéng)信專業(yè) 發(fā)現(xiàn)價(jià)值 22 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明公司深度研究丨|君公亭司酒名店稱數(shù)據(jù)來(lái)源：發(fā)改委，文旅部，國(guó)務(wù)院，華福證券研究所五、 估值與盈利預(yù)測(cè)5.1 盈利預(yù)測(cè)關(guān)鍵假設(shè)：行業(yè)成長(zhǎng)性（高成長(zhǎng)期）、公司稟賦1）2022~2024年公司新開(kāi)直營(yíng)店1、10、4家。2）2022~2024年直營(yíng)RevPAR分別為201元/間、230元/間、281元/間（分別2019年70%、80%、98%）。3）2022年1月公司收購(gòu)君瀾、景瀾酒店并在2022Q1實(shí)現(xiàn)并表。預(yù)計(jì)2022~2024年原君亭系、君瀾、景瀾酒店新開(kāi)加盟門店分別為5/30/40、32/55/40、1/25/15家。圖表53：君亭酒店盈利預(yù)測(cè)(百萬(wàn)元）20202021A2022E2023E2024E營(yíng)收合計(jì)2562783977091077YoY-33%8%43%79%52%君亭直營(yíng)收入241247265410659YoY-34%2%7%55%61%君亭委托管理收入1531132299417YoY-0.1%106%332%127%40%君亭系委托管理收瀾委托管理收入91213281景瀾委托管理收入122736成本合計(jì)192185238403610YoY12%-3%29%69.15%69.15%毛利6492158306466YoY-52%43%71%93%53%毛利率25.1%33.3%39.9%43.1%43.3%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，公司公告，華福證券研究所5.2 相對(duì)估值我國(guó)酒店行業(yè)當(dāng)前正處于總量?jī)?yōu)化與結(jié)構(gòu)升級(jí)階段，2021年酒店連鎖化率35%，參考發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)60~70%的連鎖化率水平，我國(guó)連鎖酒店滲透率上升空間充足。疫情加速酒店行業(yè)供給出清，同時(shí)頭部酒店集團(tuán)加快輕資產(chǎn)步伐，積極優(yōu)化產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)，為疫情后周期行業(yè)復(fù)蘇打出盈利空間。從估值水平看，海外酒店市場(chǎng)趨于成熟，但龍頭公司憑借杰出的管理能力與品牌塑造依然能有較高的估值水平，我國(guó)酒店行業(yè)起步較晚，且行業(yè)整體資產(chǎn)證券化程度較低，龍頭公司過(guò)去疫情前五年（排除異常值）估值中樞在40X，并且在周期復(fù)蘇拐點(diǎn)表現(xiàn)出更高的估值。2016年起酒店連鎖化率和中高端化率快速提升，重視布局中高端連鎖龍頭酒店?duì)I收與業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，華住酒店估值中樞拉升最高至100X?；谝陨险J(rèn)知，我們認(rèn)為盡管酒店行業(yè)整體增速已經(jīng)向宏觀經(jīng)濟(jì)中樞靠攏，但頭部酒管集誠(chéng)信專業(yè) 發(fā)現(xiàn)價(jià)值 23 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明公司深度研究丨|君公亭司酒名店稱團(tuán)通過(guò)規(guī)模/品牌/管理優(yōu)勢(shì)可以在疫情加速器下充分提升市場(chǎng)份額并助推行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化程度提升，頭部酒管集團(tuán)規(guī)模/營(yíng)收總量數(shù)據(jù)依然能維持20~30%甚至更高的增速區(qū)間，同時(shí)伴隨產(chǎn)品優(yōu)化或出現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的局面。公司核心團(tuán)隊(duì)具備豐富的酒管運(yùn)營(yíng)與資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，22年初通過(guò)并購(gòu)君瀾實(shí)現(xiàn)了從度假到商務(wù)需求產(chǎn)品全覆蓋，打通了商旅和度假場(chǎng)景，實(shí)現(xiàn)對(duì)會(huì)員消費(fèi)周期的商業(yè)價(jià)值深度挖掘。公司定位于中高端與豪華度假酒店，未來(lái)具有明確的提價(jià)空間與增長(zhǎng)路徑，通過(guò)自有品牌拓店與外延并購(gòu)實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張的路徑明確。公司成功單店模型具有確定性安全邊際，而高速擴(kuò)張以及早期發(fā)展具備較高成長(zhǎng)溢價(jià)。此外，考慮到當(dāng)前酒店行業(yè)受疫情影響，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)未能充分釋放，預(yù)計(jì)未來(lái)疫情管控放松以及疫苗接種率上升，出行人數(shù)上漲催化股價(jià)表現(xiàn)，預(yù)計(jì)公司2022~2024年歸母凈利潤(rùn)分別為0.6、1.5、2.2億元，對(duì)應(yīng)PE為144、60、41倍?？紤]當(dāng)前酒店行業(yè)受疫情影響，公司當(dāng)期業(yè)績(jī)未能反映實(shí)際盈利情況，故按2023年業(yè)績(jī)給予65倍估值（對(duì)應(yīng)PEG為0.75），給予目標(biāo)價(jià)79.86元，首次覆蓋給予“持有”評(píng)級(jí)。圖表54：酒店可比公司PE數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice，華福證券研究所圖表55：可比公司估值表代碼證券簡(jiǎn)稱收盤(pán)價(jià)每股收益（元）市盈率PEPEG21A22E23E24E21A22E23E24E2023301073.SZ君亭酒店72.350.310.511.231.79236.8141.358.940.50.68同類公司：600258.SH首旅酒店24.210.06-0.200.751.08432.3-123.832.222.4-600754.SH錦江酒店55.932.12579.2348.036.726.40.141179.HK華住集團(tuán)33.65-0.15-0.250.640.96-224.3--平均值--4028-誠(chéng)信專業(yè) 發(fā)現(xiàn)價(jià)值 24 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明公司深度研究丨|君公亭司酒名店稱數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice，華福證券研究所（截止至2022年12月8號(hào)；同類公司預(yù)期EPS數(shù)據(jù)取自Choice盈利預(yù)測(cè)均值）六、 風(fēng)險(xiǎn)提示宏觀經(jīng)濟(jì)下行以及國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)導(dǎo)致出行需求恢復(fù)受阻。人均GDP是居民外出旅行的重要影響變量，在宏觀經(jīng)濟(jì)下行期間，居民風(fēng)險(xiǎn)厭惡性增強(qiáng)，減弱娛樂(lè)性項(xiàng)目支出相應(yīng)減少外出旅行；而疫情限制是商旅需求的又一負(fù)面變量，出行受阻，君亭收入無(wú)法變現(xiàn)，制約其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，從而難于觸及較高估值預(yù)期。酒店成本上漲。君亭業(yè)務(wù)包含直營(yíng)與委托管理兩種模式，人力與租金為重要成本項(xiàng)，同時(shí)君亭22年初收購(gòu)君瀾整合期間可能存在組織協(xié)調(diào)問(wèn)題，預(yù)計(jì)在人口紅利消失、租賃費(fèi)用趨于上升情況下，君亭如果無(wú)法通過(guò)品牌打造提高租賃議價(jià)力以及通過(guò)組織完善降低人員成本，可能產(chǎn)生業(yè)績(jī)?cè)鏊俨患邦A(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。新簽約門店不及預(yù)期。酒店門店是業(yè)務(wù)變現(xiàn)的重要前提，未來(lái)如果由于外部競(jìng)爭(zhēng)加劇與疫情沖擊，新簽門店不達(dá)預(yù)期，將難于達(dá)到較高估值溢價(jià)。誠(chéng)信專業(yè) 發(fā)現(xiàn)價(jià)值 25 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明公司深度研究丨|君公亭司酒名店稱圖表566：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)摘要資產(chǎn)負(fù)債表利潤(rùn)表單位:百萬(wàn)元2021A2022E2023E2024E單位:百萬(wàn)元2021A2022E2023E2024E貨幣資金22279142215營(yíng)業(yè)收入2783977091,077應(yīng)收票據(jù)及賬款293462100營(yíng)業(yè)成本185238403610預(yù)付賬款3223338稅金及附加1124存貨1123銷售費(fèi)用14243543合同資產(chǎn)0000管理費(fèi)用23446486其他流動(dòng)資產(chǎn)141145212282研發(fā)費(fèi)用0000流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)396281450638財(cái)務(wù)費(fèi)用19121433長(zhǎng)期股權(quán)投資0666信用減值損失-1-1-7-6固定資產(chǎn)657403480資產(chǎn)減值損失0-1-2-2在建工程27175777公允價(jià)值變動(dòng)收益0-2-2-4無(wú)形資產(chǎn)2625751投資收益200-5商譽(yù)32109109109其他收益42-3-7其他非流動(dòng)資產(chǎn)910496177176營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4175174268非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)977748809900營(yíng)業(yè)外收入4444資產(chǎn)合計(jì)1,3731,0291,2591,538營(yíng)業(yè)外支出0000短期借款0273421606利潤(rùn)總額4579178272應(yīng)付票據(jù)及賬款14223753所得稅11194264預(yù)收款項(xiàng)6111826凈利潤(rùn)3460136208合同負(fù)債3491