某咨詢《企業(yè)并購(gòu)與重組》清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院講座3

企業(yè)價(jià)值是基于企業(yè)所含括資產(chǎn)的公允市場(chǎng)價(jià)值的加和。國(guó)內(nèi)稱之為“成本加和法”凈資產(chǎn)價(jià)值＝流動(dòng)資產(chǎn)價(jià)值＋固定資產(chǎn)價(jià)值＋無形資產(chǎn)價(jià)值 ＋其他資產(chǎn)價(jià)值－負(fù)債價(jià)值對(duì)于其中某些資產(chǎn)而言，重置成本法是適用的重置成本法是用現(xiàn)時(shí)條件下重新購(gòu)置或建造一個(gè)全新狀態(tài)的被評(píng)資產(chǎn)所需的全部成本，減去被評(píng)估資產(chǎn)已經(jīng)發(fā)生的實(shí)體性陳舊貶值、功能性陳舊貶值和經(jīng)濟(jì)性陳舊貶值，得到的差額作為被評(píng)估資產(chǎn)的評(píng)估值的一種資產(chǎn)評(píng)估方法1.成本途徑

（CostApproachorAssets-basedApproach）2.3.3 并購(gòu)實(shí)施的重要階段 執(zhí)行篇--價(jià)值估算與交易定價(jià)（續(xù)）11.成本途徑（續(xù)）適合用于

－控股公司 －清算中的公司不適用于 －擁有大量無形資產(chǎn) （包括商譽(yù)）的公司

2.3.3 并購(gòu)實(shí)施的重要階段 執(zhí)行篇--價(jià)值估算與交易定價(jià)（續(xù)）2運(yùn)用成本途徑中比較棘手的評(píng)估事項(xiàng)關(guān)稅及進(jìn)口增值稅部分實(shí)物資產(chǎn)的評(píng)估（物理的，功能的和經(jīng)濟(jì)上的）/機(jī)器設(shè)備的陳舊程度土地使用權(quán)及其他無形資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)和負(fù)債－有問題的應(yīng)收款項(xiàng)－周轉(zhuǎn)緩慢及陳舊的存貨－或有負(fù)債1.成本途徑（續(xù)）2.3.3 并購(gòu)實(shí)施的重要階段 執(zhí)行篇--價(jià)值估算與交易定價(jià)（續(xù)）3成本途徑的缺陷與企業(yè)獲利能力脫節(jié)對(duì)資產(chǎn)功能性與經(jīng)濟(jì)性貶值考慮不足有時(shí)造成價(jià)值偏高，有價(jià)無市有時(shí)造成價(jià)值偏低，忽略無形資產(chǎn)1.成本途徑（續(xù)）2.3.3 并購(gòu)實(shí)施的重要階段 執(zhí)行篇--價(jià)值估算與交易定價(jià)（續(xù)）4利用參考公司的相關(guān)數(shù)據(jù)估算價(jià)值乘數(shù)（如市盈率），并與被評(píng)估企業(yè)相應(yīng)的基本數(shù)據(jù)或指標(biāo)（如凈利潤(rùn)）相乘來計(jì)算得到權(quán)益價(jià)值應(yīng)用時(shí)，通常是識(shí)別、分析同類企業(yè)或交易案例的所蘊(yùn)含的價(jià)值乘數(shù)或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來估算權(quán)益價(jià)值兩種常用的方法參照公司法收購(gòu)合并法2.市場(chǎng)途徑(MarketApproach)2.3.3 并購(gòu)實(shí)施的重要階段 執(zhí)行篇--價(jià)值估算與交易定價(jià)（續(xù)）5參照公司法嘗試識(shí)別股票市場(chǎng)上相類似的股票（“參照公司”）并加以分析，以估計(jì)被評(píng)企業(yè)股票在公開市場(chǎng)的價(jià)值基于交易資料，計(jì)算出合適的價(jià)值倍數(shù)，例如市盈率

2.市場(chǎng)途徑（續(xù)）2.3.3 并購(gòu)實(shí)施的重要階段 執(zhí)行篇--價(jià)值估算與交易定價(jià)（續(xù)）6收購(gòu)合并法識(shí)別并分析與被評(píng)企業(yè)在同一或類似行業(yè)中經(jīng)營(yíng)的公司的買賣、收購(gòu)及合并運(yùn)用這些交易的數(shù)據(jù)資料，計(jì)算出合適的指標(biāo)，例如市盈率

2.市場(chǎng)途徑（續(xù)）2.3.3 并購(gòu)實(shí)施的重要階段 執(zhí)行篇--價(jià)值估算與交易定價(jià)（續(xù)）7各種價(jià)值乘數(shù)的運(yùn)用P/E(市盈率)P/EBITDA(市價(jià)與扣除息稅折舊攤銷前利潤(rùn)之比)MVIC/Sales(投入資本市值與銷售收入比)等各種比率的適用性案例股票上市(例如:浦東發(fā)展、民生銀行、招商銀行)2.市場(chǎng)途徑（續(xù)）2.3.3 并購(gòu)實(shí)施的重要階段 執(zhí)行篇--價(jià)值估算與交易定價(jià)（續(xù)）8定義：通過一種和幾種方法，將企業(yè)預(yù)期未來收益進(jìn)行折現(xiàn)來得出企業(yè)價(jià)值或權(quán)益價(jià)值的途經(jīng)常見方法有現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、資本化法等關(guān)鍵的三個(gè)部分預(yù)期收益指標(biāo)（包括自由現(xiàn)金流量、稅息前利潤(rùn)等）折現(xiàn)率永續(xù)價(jià)值3.收益途徑(IncomeApproach)2.3.3 并購(gòu)實(shí)施的重要階段 執(zhí)行篇--價(jià)值估算與交易定價(jià)（續(xù)）9運(yùn)用收益途徑的好處與企業(yè)獲利能力相聯(lián)系對(duì)企業(yè)要進(jìn)行全面、系統(tǒng)的剖析通常與市場(chǎng)途徑同時(shí)運(yùn)用回歸到91號(hào)令第22條的指導(dǎo)思路3.收益途徑（續(xù)）2.3.3 并購(gòu)實(shí)施的重要階段 執(zhí)行篇--價(jià)值估算與交易定價(jià)（續(xù)）10對(duì)企業(yè)目前前的財(cái)務(wù)及及經(jīng)營(yíng)狀況況進(jìn)行分析析對(duì)企業(yè)目前前的財(cái)務(wù)會(huì)會(huì)計(jì)制度、、管理信息息分析制度度和內(nèi)部控控制體系的的了解對(duì)企業(yè)過去去三年資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債表和和損益表重重大科目及及其各年之之間的變動(dòng)動(dòng)的了解3.收益益途徑（續(xù)續(xù)）2.3.3 并購(gòu)購(gòu)實(shí)施的重重要階段執(zhí)行篇--價(jià)值估算算與交易定定價(jià)（續(xù)）11對(duì)企業(yè)目前前的財(cái)務(wù)及及經(jīng)營(yíng)狀況況進(jìn)行分析析以檢驗(yàn)有無偶發(fā)(非正常常發(fā)生)項(xiàng)項(xiàng)目有無逾余資資產(chǎn)或非經(jīng)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)產(chǎn)是否需要進(jìn)進(jìn)行以前年年度損益的的調(diào)整有無其他特特殊項(xiàng)目3.收益益途徑（續(xù)續(xù)）2.3.3 并購(gòu)購(gòu)實(shí)施的重重要階段執(zhí)行篇--價(jià)值估算算與交易定定價(jià)（續(xù)）12對(duì)以下領(lǐng)域域重點(diǎn)分析析－應(yīng)收帳帳款－－存貨－其他應(yīng)應(yīng)收款－－其他他應(yīng)付款－固定資資產(chǎn)－－在建工工程－應(yīng)計(jì)未未計(jì)或有負(fù)負(fù)債（應(yīng)提提未提的福福利費(fèi)、應(yīng)應(yīng)交未交交的稅稅金、法律律訴訟、對(duì)對(duì)外擔(dān)保，，等等）3.收益益途徑（續(xù)續(xù)）2.3.3 并購(gòu)購(gòu)實(shí)施的重重要階段執(zhí)行篇--價(jià)值估算算與交易定定價(jià)（續(xù)）13自由現(xiàn)金流流量定義FCF＝NI＋＋DEPR＋＋I(xiàn)NT－－CAPEX－－NWC其中:FCF＝＝預(yù)期的歸屬屬于所有投投資者（包包括權(quán)益投投資者者和債權(quán)人人)的自由由現(xiàn)金流量量NI ＝稅后凈利潤(rùn)潤(rùn)DEPR＝＝折舊與攤銷銷INT＝＝利息費(fèi)用(扣除稅務(wù)務(wù)影響后)CAPEX＝資本性支出出NWC＝＝凈營(yíng)運(yùn)資金金變動(dòng)（包包括對(duì)營(yíng)運(yùn)運(yùn)資金及正正常經(jīng)經(jīng)營(yíng)所需現(xiàn)現(xiàn)金的考慮慮）3.收益益途徑––現(xiàn)金流流量折現(xiàn)法法2.3.3 并購(gòu)購(gòu)實(shí)施的重重要階段執(zhí)行篇--價(jià)值估算算與交易定定價(jià)（續(xù)）14企業(yè)管理層層與評(píng)估/咨詢?nèi)藛T員的角色現(xiàn)金流量預(yù)預(yù)測(cè)由企業(yè)業(yè)管理層提提供，由企企業(yè)管理層層承擔(dān)有關(guān)關(guān)的預(yù)測(cè)責(zé)責(zé)任咨詢?nèi)藛T對(duì)對(duì)現(xiàn)金流量量預(yù)測(cè)提出出問題或挑挑戰(zhàn)，并在在必要時(shí)進(jìn)進(jìn)行相應(yīng)的的調(diào)整3.收益益途徑––現(xiàn)金流流量折現(xiàn)法法（續(xù)）2.3.3 并購(gòu)購(gòu)實(shí)施的重重要階段執(zhí)行篇--價(jià)值估算算與交易定定價(jià)（續(xù)）15企業(yè)未來發(fā)發(fā)展計(jì)劃和和現(xiàn)金流量量的合理性性審核銷售收入增增長(zhǎng)與企業(yè)業(yè)市場(chǎng)定位位和行業(yè)發(fā)發(fā)展趨勢(shì)(價(jià)格)相相一致產(chǎn)品銷售成成本和毛利利水平考慮慮企業(yè)歷史史的財(cái)務(wù)數(shù)數(shù)據(jù)和同行行業(yè)其他企企業(yè)的盈利利狀況相一一致銷售費(fèi)用、、管理費(fèi)用用應(yīng)參照企企業(yè)以前年年度的歷史史數(shù)據(jù)，并并考慮今后后的發(fā)展產(chǎn)產(chǎn)生的影響響3.收益益途徑––現(xiàn)金流流量折現(xiàn)法法（續(xù)）2.3.3 并購(gòu)購(gòu)實(shí)施的重重要階段執(zhí)行篇--價(jià)值估算算與交易定定價(jià)（續(xù)）16折現(xiàn)率：將預(yù)測(cè)的未未來現(xiàn)金流流量折算為為現(xiàn)值的折折現(xiàn)率是資資本提供者者要求的回回報(bào)率，并并與被評(píng)估估企業(yè)特定定風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)關(guān)折現(xiàn)率的計(jì)計(jì)算：-通常通過計(jì)計(jì)算加權(quán)平平均資本成成本W(wǎng)ACC(WeightedAverageCostofCapital)估算折現(xiàn)率率-其他方方法，例如如風(fēng)險(xiǎn)因素素累加法3.收益益途徑––現(xiàn)金流流量折現(xiàn)法法（續(xù)）2.3.3 并購(gòu)購(gòu)實(shí)施的重重要階段執(zhí)行篇--價(jià)值估算算與交易定定價(jià)（續(xù)）17其中，WACC＝＝加權(quán)平均資資本成本Ke＝權(quán)益資本成成本Kd＝債務(wù)資本成成本t＝企業(yè)所得稅稅率E＝權(quán)益市場(chǎng)價(jià)價(jià)值D＝付息債務(wù)市市值D/(D+E)＝＝目標(biāo)資本結(jié)結(jié)構(gòu)加權(quán)平均資資本成本的的計(jì)算3.收益益途徑––現(xiàn)金流流量折現(xiàn)法法（續(xù)）2.3.3 并購(gòu)購(gòu)實(shí)施的重重要階段執(zhí)行篇--價(jià)值估算算與交易定定價(jià)（續(xù)）18加權(quán)平均資資本成本(WACC)的各項(xiàng)參數(shù)數(shù)通過考察參考公司權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值（注）E通過考察市場(chǎng)債務(wù)融資成本獲得債務(wù)資本的成本Kd被評(píng)企業(yè)一般情況下適用得稅率被評(píng)企業(yè)的所得稅率t通過CAPM模型獲得權(quán)益資本的成本Ke通過考察參考公司債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值（注）D獲得途徑解釋注：通過考考察參考公公司的權(quán)益益和債務(wù)的的市場(chǎng)價(jià)值值(equityanddebtcapitalization)，從而獲得目目標(biāo)資本結(jié)結(jié)構(gòu)（gearingratio)，用于計(jì)算WACC。。3.收益益途徑––現(xiàn)金流流量折現(xiàn)法法（續(xù)）2.3.3 并購(gòu)購(gòu)實(shí)施的重重要階段執(zhí)行篇--價(jià)值估算算與交易定定價(jià)（續(xù)）19資本資產(chǎn)定定價(jià)模型(CAPM)的計(jì)算公式式Ke=rf1+beta*(rm-rf2)其中：Ke =權(quán)益資本成成本rf1=目前的無風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)利率beta=權(quán)益的系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)rm =市場(chǎng)組合的的歷史平均均收益率rf2=歷史平均無風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)利率3.收益途途徑–現(xiàn)現(xiàn)金流量折現(xiàn)現(xiàn)法（續(xù)）2.3.3并并購(gòu)實(shí)施施的重要階段段執(zhí)行篇--價(jià)價(jià)值估算與交交易定價(jià)（續(xù)）20風(fēng)險(xiǎn)因素累加加法考慮因素素：無風(fēng)險(xiǎn)利率市場(chǎng)權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)升水公司規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)調(diào)整行業(yè)和市場(chǎng)經(jīng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整整財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整整管理風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整整等3.收益途途徑–現(xiàn)現(xiàn)金流量折現(xiàn)現(xiàn)法（續(xù)）2.3.3并并購(gòu)實(shí)施施的重要階段段執(zhí)行篇--價(jià)價(jià)值估算與交交易定價(jià)（續(xù)）21利用CAPM模型計(jì)算權(quán)益益資本成本舉舉例Ke=rf1+beta*(rm-rf2)rf1=目前的無風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)利率＝5%beta=權(quán)益的系統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)＝1.1rm =市場(chǎng)組合的歷歷史平均收益益率＝15%rf2=歷史平均無風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)利率＝6%權(quán)益資本成本本Ke=14.9%3.收益途途徑–現(xiàn)現(xiàn)金流量折現(xiàn)現(xiàn)法（續(xù)）2.3.3并并購(gòu)實(shí)施施的重要階段段執(zhí)行篇--價(jià)價(jià)值估算與交交易定價(jià)（續(xù)）22加權(quán)平均資本本成本的計(jì)算算舉例Ke(A)＝權(quán)益資本成本本(14.9%)Kd＝債務(wù)資本成本本(8%)t ＝企業(yè)所得稅率率(33%)D/(D+E)＝目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)構(gòu)(40%)E/(D+E)＝1－40%＝60%WACC＝＝60%*14.9%+40%*(1-33%)*8%＝8.94%+2.144%＝11.084%3.收益途途徑–現(xiàn)現(xiàn)金流量折現(xiàn)現(xiàn)法（續(xù)）2.3.3并并購(gòu)實(shí)施施的重要階段段執(zhí)行篇--價(jià)價(jià)值估算與交交易定價(jià)（續(xù)）233.收益途途徑–現(xiàn)現(xiàn)金流量折現(xiàn)現(xiàn)法（續(xù)）企業(yè)價(jià)值的計(jì)計(jì)算企業(yè)價(jià)值值（含債務(wù)價(jià)值值）其中，F(xiàn)CF ＝自由現(xiàn)金流量量r ＝折現(xiàn)率t ＝年限（可以以是無限大））2.3.3并并購(gòu)實(shí)施施的重要階段段執(zhí)行篇--價(jià)價(jià)值估算與交交易定價(jià)（續(xù)）243.收益途途徑–現(xiàn)現(xiàn)金流量折現(xiàn)現(xiàn)法（續(xù)）企業(yè)價(jià)值的計(jì)計(jì)算－永續(xù)價(jià)價(jià)值的計(jì)算永續(xù)價(jià)值值＝其中， FCF ＝第n年（預(yù)測(cè)期間的最后1年） 的自由現(xiàn)金流量

r ＝折現(xiàn)率

g ＝永續(xù)期間的年增長(zhǎng)率n2.3.3并并購(gòu)實(shí)施施的重要階段段執(zhí)行篇--價(jià)價(jià)值估算與交交易定價(jià)（續(xù)續(xù)））253.收收益益途途徑徑––現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量折折現(xiàn)現(xiàn)法法（（續(xù)續(xù)））企業(yè)業(yè)權(quán)權(quán)益益價(jià)價(jià)值值=企企業(yè)業(yè)價(jià)價(jià)值值-付付息息債債務(wù)務(wù)價(jià)價(jià)值值企業(yè)業(yè)權(quán)權(quán)益益價(jià)價(jià)值值的的計(jì)計(jì)算算2.3.3并并購(gòu)購(gòu)實(shí)實(shí)施施的的重重要要階階段段執(zhí)行行篇篇--價(jià)價(jià)值值估估算算與與交交易易定定價(jià)價(jià)（續(xù)續(xù)））26涉及及價(jià)價(jià)值值估估算算的的常常見見疑疑難難：：資產(chǎn)產(chǎn)價(jià)價(jià)值值或或企企業(yè)業(yè)價(jià)價(jià)值值（（定定義義））公允允市市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)價(jià)值值或或投投資資價(jià)價(jià)值值（（定定義義））國(guó)有有資資產(chǎn)產(chǎn)評(píng)評(píng)估估法法規(guī)規(guī)或或合合資資法法/合合同同法法評(píng)估估方方法法的的選選用用操作作、、溝溝通通與與談?wù)勁信?.3.3并并購(gòu)購(gòu)實(shí)實(shí)施施的的重重要要階階段段執(zhí)行行篇篇--價(jià)價(jià)值值估估算算與與交交易易定定價(jià)價(jià)（續(xù)續(xù)））27涉及及價(jià)價(jià)值值估估算算的的常常見見疑疑難難（（續(xù)續(xù)））：價(jià)值值與與價(jià)價(jià)格格（（評(píng)評(píng)估估行行為為與與交交易易行行為為））的的內(nèi)內(nèi)聯(lián)聯(lián)關(guān)關(guān)系系與與區(qū)區(qū)別別國(guó)有有資資產(chǎn)產(chǎn)評(píng)評(píng)估估涉涉及及的的特特定定程程序序（（核核準(zhǔn)準(zhǔn)與與備備案案））的的作作用用和和影影響響無形形資資產(chǎn)產(chǎn)的的收收益益或或作作價(jià)價(jià)投投入入如何何正正確確運(yùn)運(yùn)用用““收收益益法法””現(xiàn)金金流流量量在在評(píng)評(píng)估估工工作作中中的的重重要要作作用用報(bào)告告的的正正確確理理解解和和運(yùn)運(yùn)用用2.3.3并并購(gòu)購(gòu)實(shí)實(shí)施施的的重重要要階階段段執(zhí)行行篇篇--價(jià)價(jià)值值估估算算與與交交易易定定價(jià)價(jià)（續(xù)續(xù)））282.3.3并并購(gòu)購(gòu)實(shí)實(shí)施施的的重重要要階階段段執(zhí)行行篇篇--價(jià)價(jià)值值估估算算與與交交易易定定價(jià)價(jià)（續(xù)續(xù)））29對(duì)控控制制權(quán)權(quán)溢溢價(jià)價(jià)的的考考慮慮對(duì)缺缺乏乏流流動(dòng)動(dòng)性性的的考考慮慮無形形資資產(chǎn)產(chǎn)作作價(jià)價(jià)投投入入問問題題交易易定定價(jià)價(jià)中中需需要要考考慮慮的的關(guān)關(guān)鍵鍵問問題題：2.3.3并并購(gòu)購(gòu)實(shí)實(shí)施施的的重重要要階階段段執(zhí)行行篇篇--價(jià)價(jià)值值估估算算與與交交易易定定價(jià)價(jià)（續(xù)續(xù)））30數(shù)據(jù)據(jù)來來源源:MergerstatControlPremiumStudy2000年版版第第79頁頁Mergerstat控制制權(quán)權(quán)溢溢價(jià)價(jià)研研究究1、、對(duì)對(duì)控控制制權(quán)權(quán)溢溢價(jià)價(jià)的的考考慮慮2.3.3并并購(gòu)購(gòu)實(shí)實(shí)施施的的重重要要階階段段執(zhí)行行篇篇--價(jià)價(jià)值值估估算算與與交交易易定定價(jià)價(jià)（續(xù)續(xù)））31數(shù)據(jù)據(jù)來來源源:ShannonP.Pratt,RobertF.Reilly,RobertP.Schweihs,““ValuingaBusinesses””,第404頁頁2、、對(duì)對(duì)缺缺乏乏流流動(dòng)動(dòng)性性折折扣扣的的考考慮慮2.3.3并并購(gòu)購(gòu)實(shí)實(shí)施施的的重重要要階階段段執(zhí)行行篇篇--價(jià)價(jià)值值估估算算與與交交易易定定價(jià)價(jià)（續(xù)續(xù)））32注：：數(shù)數(shù)據(jù)據(jù)來來源源為為中中國(guó)國(guó)資資產(chǎn)產(chǎn)評(píng)評(píng)估估2002年年第第1期期第第25頁頁“企業(yè)業(yè)價(jià)價(jià)值值評(píng)評(píng)估估中中股股權(quán)權(quán)缺缺乏乏流流通通性性減減值值折折扣扣研研究究””,趙趙強(qiáng)強(qiáng)/蘇蘇一一純純通過過對(duì)對(duì)上上市市公公司司法法人人股股轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓讓案案例例的的分分析析（（即即通通過過比比較較法法人人股股轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓讓時(shí)時(shí)的的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓讓價(jià)價(jià)格格和和公公告告之之日日的的股股市市交交易易價(jià)價(jià)格格）），，缺缺乏乏流流動(dòng)動(dòng)性性折折扣扣在在中中國(guó)國(guó)同同樣樣適適用用。。（（注注））2、、對(duì)對(duì)缺缺乏乏流流動(dòng)動(dòng)性性折折扣扣的的考考慮慮（（續(xù)續(xù)））2.3.3并并購(gòu)購(gòu)實(shí)實(shí)施施的的重重要要階階段段執(zhí)行行篇篇--價(jià)價(jià)值值估估算算與與交交易易定定價(jià)價(jià)（續(xù)續(xù)））33（評(píng)評(píng)估估結(jié)結(jié)果果））戰(zhàn)略略價(jià)價(jià)值值有控控制制權(quán)權(quán)及及流流動(dòng)動(dòng)性性的的100％％權(quán)權(quán)益益價(jià)價(jià)值值考慮慮少少數(shù)數(shù)股股東東權(quán)權(quán)益益折折扣扣后后的的有有流流動(dòng)動(dòng)性性的的100％權(quán)權(quán)益價(jià)價(jià)值考慮少少數(shù)股股東權(quán)權(quán)益折折扣及及缺乏乏流動(dòng)動(dòng)性折折扣后后的100％％權(quán)益益價(jià)值值缺乏乏流流動(dòng)動(dòng)性性折折扣扣控制制權(quán)權(quán)溢溢價(jià)價(jià)少數(shù)數(shù)股股東東權(quán)權(quán)益益折折扣扣戰(zhàn)略略溢溢價(jià)價(jià)-40%(注)+20%(注)-30%(注)+43%(注)100萬萬-30萬萬70萬萬-28萬萬42萬萬120萬萬可能的的交易易價(jià)格格：42萬萬－120萬對(duì)上述述各種種折扣扣及溢溢價(jià)的的考慮慮－定定價(jià)舉舉例2.3.3并并購(gòu)購(gòu)實(shí)施施的重重要階階段執(zhí)行篇篇--價(jià)值值估算算與交交易定定價(jià)（續(xù)））34無形資資產(chǎn)的的分類類與常常用評(píng)評(píng)估方方法3、無無形資資產(chǎn)的的收益益或作作價(jià)投投入2.3.3并并購(gòu)購(gòu)實(shí)施施的重重要階階段執(zhí)行篇篇--價(jià)值值估算算與交交易定定價(jià)（續(xù)））35目前品品牌商商標(biāo)交交易的的誤區(qū)區(qū)美爾雅雅以以1.2億元元成功受受讓商標(biāo)所所有權(quán)權(quán)萬家樂樂以以3.0億元元成功受受讓商標(biāo)專專用權(quán)權(quán)宏遠(yuǎn)(0573)建建議以以6.6億億元受受讓品品牌受阻夏華(600870)建建議議以3.27億億元受受讓商商標(biāo)權(quán)權(quán)受質(zhì)疑疑最終被被逼放放棄所有轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓方方均為為上市市公司司控股股股東東,乃乃屬關(guān)關(guān)聯(lián)交交易3、無無形資資產(chǎn)的的收益益或作作價(jià)投投入（（續(xù)））2.3.3并并購(gòu)購(gòu)實(shí)施施的重重要階階段執(zhí)行篇篇--價(jià)值值估算算與交交易定定價(jià)（續(xù)））36品牌商商標(biāo)交交易涉涉及的的核心心問題題-價(jià)價(jià)值評(píng)評(píng)估美爾雅雅商商標(biāo)標(biāo)所有有權(quán)評(píng)評(píng)估值值為2.33億億元萬家樂樂商商標(biāo)標(biāo)專用用權(quán)評(píng)評(píng)估值值為3.122億元元宏遠(yuǎn)(0573)““品牌牌”評(píng)評(píng)估值值為7.57億億元夏華(600870)系系列列商標(biāo)標(biāo)權(quán)評(píng)評(píng)估值值為8.1743億億元交易價(jià)價(jià)均較較評(píng)估估值有有所折折讓(48%,4%,13%,60%?)3、無無形資資產(chǎn)的的收益益或作作價(jià)投入（（續(xù)）2.3.3并并購(gòu)購(gòu)實(shí)施施的重重要階階段執(zhí)行篇篇--價(jià)值值估算算與交交易定定價(jià)（續(xù)））37營(yíng)運(yùn)及及其它它方面面的分分析與與評(píng)估估的目目的對(duì)目目標(biāo)標(biāo)公公司司進(jìn)進(jìn)行行更更好好的的了了解解對(duì)目目標(biāo)標(biāo)公公司司的的重重要要陳陳述述加加以以確確認(rèn)認(rèn)基本的的原則則和方方法本著著實(shí)實(shí)事事求求是是的的原原則則全面面透透徹徹地地了了解解目目標(biāo)標(biāo)公公司司的的運(yùn)運(yùn)營(yíng)營(yíng)狀狀況況現(xiàn)場(chǎng)場(chǎng)考考察察，并并與與管管理理層層進(jìn)進(jìn)行行廣廣泛泛的的討討論論并非非一一項(xiàng)項(xiàng)獨(dú)獨(dú)立立的的認(rèn)認(rèn)證證工工作作2.3.4并并購(gòu)實(shí)實(shí)施的的重要要階段段執(zhí)行篇篇--營(yíng)運(yùn)運(yùn)及其其他方方面的的分析析與評(píng)評(píng)估（（續(xù)））38分析與與評(píng)估估的框框架外部環(huán)環(huán)境管理層層營(yíng)運(yùn)價(jià)值競(jìng)爭(zhēng)對(duì)對(duì)手股東客戶資源2.3.4并并購(gòu)實(shí)實(shí)施的的重要要階段段執(zhí)行篇篇--營(yíng)運(yùn)運(yùn)及其其他方方面的的分析析與評(píng)評(píng)估（（續(xù)））39分析與與評(píng)估估的主主要內(nèi)內(nèi)容成功功的并購(gòu)購(gòu)銷售策策略采購(gòu)購(gòu)分銷銷生產(chǎn)產(chǎn)服務(wù)務(wù)研究與與開發(fā)發(fā)人力資資源和和管理理層法律及及其他他事宜宜行業(yè)與與市場(chǎng)場(chǎng)2.3.4并并購(gòu)實(shí)實(shí)施的的重要要階段段執(zhí)行篇篇--營(yíng)運(yùn)運(yùn)及其其他方方面的的分析析與評(píng)評(píng)估（（續(xù)））40市場(chǎng)場(chǎng)規(guī)規(guī)模模及及公公司司占占有有率率行業(yè)趨勢(shì)勢(shì)及展展望競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境境及業(yè)業(yè)務(wù)擴(kuò)展展機(jī)會(huì)會(huì)與主要競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)對(duì)手的相相對(duì)優(yōu)優(yōu)勢(shì)與行業(yè)/市場(chǎng)場(chǎng)相關(guān)的的法規(guī)規(guī)管制進(jìn)入行業(yè)業(yè)的障障礙/容容易程程度1.行業(yè)與與市場(chǎng)因素2.3.4并并購(gòu)實(shí)施的的重要階段執(zhí)行篇--營(yíng)營(yíng)運(yùn)及其他方方面的分析與與評(píng)估（續(xù)））419、靜靜夜夜四四無無鄰鄰，，荒荒居居舊舊業(yè)業(yè)貧貧。。。。12月月-2212月月-22Tuesday,December13,202210、雨中黃葉葉樹，燈下下白頭人。。。22:54:4122:54:4122:5412/13/202210:54:41PM11、以我獨(dú)沈沈久，愧君君相見頻。。。12月-2222:54:4122:54Dec-2213-Dec-2212、故人人江海海別，，幾度度隔山山川。。。22:54:4122:54:4122:54Tuesday,December13,202213、乍見見翻疑疑夢(mèng)，，相悲悲各問問年。。。12月月-2212月月-2222:54:4122:54:41December13,202214、他鄉(xiāng)生白發(fā)發(fā)，舊國(guó)見青青山。。13十二月月202210:54:41下午午22:54:4112月-2215、比不了了得就不不比，得得不到的的就不要要。。。。十二月2210:54下下午12月-2222:54December13,202216、行動(dòng)出出成果，，工作出出財(cái)富。。。2022/12/1322:54:4122:54:4113December202217、做前，，能夠環(huán)環(huán)視四周周；做時(shí)時(shí)，你只只能或者者最好沿沿著以腳腳為起點(diǎn)點(diǎn)的射線線向前。。。10:54:41下下午10:54下下午22:54:4112月-229、沒沒有有失失敗敗，，只只有有暫暫時(shí)時(shí)停停止止成成功功！！。。12月月-2212月月-22Tuesday,December13,202210、很很多多事事情情努努力力了了未未必必有有結(jié)結(jié)果果，，但但是是不不努努力力卻卻什什么么改改變變也也沒沒有有。。。。22:54:4122:54:4122:5412/13/202210:54:41PM11、成成功功就就是是日日復(fù)復(fù)一一日日那那一一點(diǎn)點(diǎn)點(diǎn)點(diǎn)小小小小努努力力的的積積累累。。。。12月月-2222:54:4122:54Dec-2213-Dec-2212、世世間間成成事事，，不不求求其其絕絕對(duì)對(duì)圓圓滿滿，，留留一一份份不不足足，，可可得得無無限限完完美美。。。。22:54:4122:54:4122:54Tuesday,December13,202213、不知知香積積寺，，數(shù)里里入云云峰。。。12月月-2212月月-2222:54:4122:54:41December13,202214