郵儲銀行研究報告：業(yè)績好于預期擬溢價定增提振市場信心

郵儲銀行研究報告：業(yè)績好于預期，擬溢價定增提振市場信心核心觀點：2022年10月26日晚，公司發(fā)布定增預案和Q3財報，我們點評如下：擬定增補充資本，溢價發(fā)行提振市場信心。公司本次非公開發(fā)行計劃募集資金規(guī)模不超過450億元，計劃發(fā)行A股數(shù)量不超過67.77億股。如果成功募集450億元，公司核心一級資本充足率將明顯提升，較22Q3末提升0.64PCT，將為公司業(yè)務拓展提供有力支撐。按照公司計劃募集金額和發(fā)行股份數(shù)量上限測算，本次定增發(fā)行價相較于當前A股市場價溢價約68%，相較于H股溢價約92%。大幅溢價發(fā)行一方面體現(xiàn)定增參與機構(gòu)對郵儲銀行經(jīng)營發(fā)展的長期信心，另一方面減少對凈資產(chǎn)收益率攤薄程度，對現(xiàn)有二級投資者是一種保護，有助于提振市場信心。營收盈利增長好于預期，ROA、ROE穩(wěn)步提升。公司發(fā)布22年三季報，前三季度營收、歸母凈利潤同比分別增長7.8%、14.5%，好于我們的預期；ROA、ROE連續(xù)6個季度同比回升，盈利能力持續(xù)改善。營收端：隨著零售做深做細以及對公搶抓新機遇，增長動能持續(xù)釋放，前三季度中收同比增速高達40%；量增、結(jié)構(gòu)優(yōu)化，利息凈收入增長保持平穩(wěn)。支出端：不良生成率走穩(wěn)，減值計提壓力減輕，撥備同比減少16%。凈息差下行壓力邊際緩解，趨勢有望延續(xù)。22年前三季度凈息差為2.23%，環(huán)比下降4BP，降幅較上半年略有收窄。主要原因是：（1）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，信貸投放節(jié)奏前移趨勢加強，結(jié)構(gòu)上普惠小微、基建等重點領域投放加大，存貸比、信貸資產(chǎn)占比較Q2末繼續(xù)提升；（2）負債端，繼續(xù)發(fā)力低成本存款，壓降長期限存款，存款付息率下降。趨勢上來看，隨著資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，凈息差下行壓力將會繼續(xù)減輕。資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異，撥備充足。22Q3末，不良貸款率0.83%，環(huán)比持平；前瞻性指標方面，關(guān)注率環(huán)比上升至0.55%、逾期率上升至0.94%，年化不良貸款生成率（披露值）0.77%，環(huán)比持平，均處于行業(yè)較優(yōu)水平。此外，撥備覆蓋率高達404%?？傮w來看，資產(chǎn)質(zhì)量較為穩(wěn)定。盈利預測與投資分析公司堅持零售定位，中收表現(xiàn)亮眼，資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異。預計22/23年歸母凈利潤增速分別為15.1%和16.2%，EPS分別為0.89/1.05元/股，BVPS分別為7.58/8.38元/股（暫未考慮定增因素）