邦基科技研究報(bào)告：受益飼料行業(yè)回暖疊加產(chǎn)能擴(kuò)張成長(zhǎng)性顯著

邦基科技研究報(bào)告：受益飼料行業(yè)回暖疊加產(chǎn)能擴(kuò)張，成長(zhǎng)性顯著一、專注豬飼料生產(chǎn)，積極打造高端飼料品牌（一）深耕山東高端料市場(chǎng)，豬飼料占收入比重達(dá)90%邦基科技于2007年成立，自成立以來專注于豬飼料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，為養(yǎng)殖戶提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和全方位的精確營(yíng)養(yǎng)方案，產(chǎn)品定位以高品質(zhì)和專業(yè)化飼料為主。目前公司主營(yíng)產(chǎn)品包括豬預(yù)混料、豬濃縮料、豬配合料，該三類產(chǎn)品占營(yíng)業(yè)收入比重達(dá)到90%，2021年豬配合料、豬濃縮料、豬預(yù)混料收入占比分別為57%、27%、5.5%，其他飼料主要為蛋禽預(yù)混料、肉類反芻飼料等。公司總部位于山東省，在山東及東北地區(qū)具有較高的市場(chǎng)占有率和品牌知名度，并逐步將市場(chǎng)拓展至全國(guó)，目前銷售區(qū)域主要覆蓋華東、東北、華北、西南地區(qū)，公司在華東地區(qū)收入占比保持55%以上（其中山東省內(nèi)收入占比超過50%），東北地區(qū)收入占比20%以上。（二）19-21年飼料銷量CAGR達(dá)33%，產(chǎn)能利用率逐年提高2019-2021年來公司飼料產(chǎn)能保持穩(wěn)定約62萬噸，期間產(chǎn)能利用率持續(xù)攀升，到2021年豬料產(chǎn)能利用率達(dá)到73.4%，高于行業(yè)平均水平。銷量方面，2019-2021年公司飼料銷量分別28.8萬噸、45.2萬噸、51.4萬噸，分別同比-10%、56.9%、13.7%，其中豬飼料銷量分別26.7萬噸、42.6萬噸、44.1萬噸，分別同比-10.6%、59.8%、3.4%。2019年受非洲豬瘟影響全國(guó)生豬行業(yè)產(chǎn)能去化明顯，豬用飼料需求大幅下滑，2020年在高豬價(jià)刺激下生豬存欄逐漸恢復(fù)，公司飼料銷量恢復(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來自于豬配合料、豬濃縮料和豬預(yù)混料，其中豬配合料占比較高且較為穩(wěn)定，2019-2021年占比分別51.8%、54.6%、56.7%，豬濃縮料、預(yù)混料收入占比基本穩(wěn)定30%-40%之間。銷量結(jié)構(gòu)方面，豬配合料銷量占比最高，2018-2021年豬配合料銷量占比分別達(dá)到63.8%、62.6%、65%、63.1%，豬濃縮料分別為26.3%、26.9%、26.4%、20.1%，豬預(yù)混料銷量占比基本穩(wěn)定在2.5%-3.5%。2018-2021年飼料產(chǎn)品綜合毛利率分別為13.5%、15.1%、13.9%、12.6%，其中豬預(yù)混料毛利率相對(duì)較高，2018-2021年豬預(yù)混料平均毛利率約28%，其次為豬濃縮料、豬配合料，4年平均毛利率分別約17%，11%。近2年綜合毛利率有所下降主要由于玉米、豆粕主要原料價(jià)格上漲以及公司配合料銷量占比有所提升。2022年前三季度實(shí)現(xiàn)銷售收入11.97億元，同比下降25%，歸母凈利潤(rùn)8670萬元，同比下降11.5%，綜合毛利率13.85%，前三季度收入和利潤(rùn)同比下滑主要由于上半年生豬價(jià)格下滑，生豬產(chǎn)能仍處于下降通道，豬飼料整體需求下行。（三）股權(quán)結(jié)構(gòu)：王由成為公司實(shí)際控制人山東邦基集團(tuán)持有公司50%股權(quán)，是公司控股股東。王由成持有邦基集團(tuán)53.5%股權(quán)，通過邦基集團(tuán)控制公司50%股權(quán)，同時(shí)直接持有公司0.93%股權(quán)，合計(jì)控制公司股權(quán)比例達(dá)50.93%，為公司實(shí)際控制人，王由成擔(dān)任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。二、飼料盈利能力領(lǐng)先行業(yè)，逐步向全國(guó)擴(kuò)張產(chǎn)能（一）前端料收入占比達(dá)60%，產(chǎn)品毛利率高于行業(yè)平均水平公司長(zhǎng)期專注豬飼料配方研發(fā)投入以及產(chǎn)品優(yōu)化升級(jí)，精確把握豬的不同生長(zhǎng)階段，根據(jù)不同生長(zhǎng)階段豬的營(yíng)養(yǎng)需求，最大限度地開發(fā)出豬的繁殖性能和生長(zhǎng)潛能，設(shè)計(jì)各階段飼料配方。前端料（教槽料、乳豬料、母豬料）是公司核心產(chǎn)品，根據(jù)招股說明書披露，21年公司前端料收入占比達(dá)到60%左右，目前17款豬配合料、濃縮料主要產(chǎn)品中10款為前端料產(chǎn)品。公司前端料收入占比較高且過去多年實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，是公司多年來堅(jiān)持飼料配方研發(fā)和飼料加工技術(shù)研發(fā)的綜合結(jié)果。一方面，公司飼料定價(jià)高于行業(yè)平均單價(jià)，飼料產(chǎn)品盈利能力高于行業(yè)平均水平。根據(jù)招股說明書，2019-2020年公司飼料平均單價(jià)分別約3395元/噸、3757元/噸，行業(yè)同期飼料均價(jià)約為3233元/噸，3412元/噸，公司單價(jià)高出行業(yè)平均水平5%-10%。其中高端預(yù)混料產(chǎn)品“邦基9號(hào)”20-21年銷售均價(jià)分別為48652元/噸、52343元/噸，相較公司其他豬用預(yù)混料產(chǎn)品價(jià)格高出7倍，2018-2021年公司飼料毛利率分別為16.04%、15.08%、13.93%、12.58%，飼料上市企業(yè)飼料業(yè)務(wù)平均毛利率分別為12.71%、12.33%、10.38%、8.98%。另一方面，公司持續(xù)對(duì)飼料產(chǎn)品進(jìn)行升級(jí)和更新?lián)Q代，高質(zhì)量的產(chǎn)品和專業(yè)化技術(shù)服務(wù)能有效增強(qiáng)用戶黏性，降低飼料產(chǎn)品的被替代風(fēng)險(xiǎn)。公司的下游客戶以適度規(guī)?；募彝マr(nóng)場(chǎng)（10-100頭能繁母豬存欄）為主，具備較高的專業(yè)技術(shù)能力以及飼料價(jià)格承受能力。公司通過向客戶提供優(yōu)質(zhì)飼料產(chǎn)品、進(jìn)行養(yǎng)殖知識(shí)培訓(xùn)等方式提高養(yǎng)豬的經(jīng)營(yíng)管理水平，提高養(yǎng)殖戶對(duì)飼料精確營(yíng)養(yǎng)的認(rèn)知，進(jìn)而提高下游客戶的規(guī)?；蛯I(yè)化程度，實(shí)現(xiàn)客戶養(yǎng)殖規(guī)模與飼料用量的共同提升。自成立以來公司重視研發(fā)投入，2018-2021年公司平均研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入比重約2.4%。公司重視培養(yǎng)和儲(chǔ)備研發(fā)團(tuán)隊(duì)，截至2021年底公司研發(fā)人員共43人，占公司員工總數(shù)比重7.83%。公司自建飼料營(yíng)養(yǎng)參數(shù)數(shù)據(jù)庫(kù)，不斷試驗(yàn)新的飼料原料配方和加工技術(shù)，提高產(chǎn)品迭代速度。另外，公司IPO募集資金投建邦基（山東）農(nóng)業(yè)科技有限公司研發(fā)中心項(xiàng)目，有利于公司進(jìn)一步強(qiáng)化飼料產(chǎn)品的技術(shù)水平及自主研發(fā)能力，進(jìn)一步豐富和完善公司產(chǎn)品系列，強(qiáng)化公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。（二）募投項(xiàng)目投產(chǎn)推動(dòng)產(chǎn)能擴(kuò)張，山東地區(qū)市占率持續(xù)提升公司目前飼料生產(chǎn)產(chǎn)能主要集中在山東、吉林兩省，現(xiàn)有豬飼料產(chǎn)能共62萬噸，2021年豬料產(chǎn)能利用率達(dá)到73.4%，產(chǎn)能接近飽和。近年來公司品牌知名度逐步得到山東省外養(yǎng)殖客戶認(rèn)可，隨著省外客戶需求增多及考慮到飼料運(yùn)輸費(fèi)用問題，公司飼料產(chǎn)能逐步向省外布局。公司IPO募集資金6.83億元（項(xiàng)目總投入6.89億元）分別在云南、山西、河北、遼寧擴(kuò)建豬配合飼料和濃縮飼料產(chǎn)能共90萬噸，其中豬配合飼料產(chǎn)能24萬噸，濃縮飼料產(chǎn)能66萬噸，建設(shè)周期約2年。隨著募投項(xiàng)目落地，一方面公司飼料產(chǎn)能瓶頸得到緩解，生產(chǎn)規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)大，其次有助于擴(kuò)大市場(chǎng)輻射范圍控制運(yùn)輸成本，為公司加大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)拓展奠定基礎(chǔ)。募投項(xiàng)目包括山東生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建和改造，進(jìn)一步提高山東工廠生產(chǎn)能力，有利于提高山東省內(nèi)市占率和盈利能力。2021年公司在山東區(qū)域飼料銷量31.2萬噸，占公司飼料銷量比重達(dá)69%。根據(jù)山東省飼料協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021年山東省年產(chǎn)10萬噸以上規(guī)模飼料企業(yè)僅25家，公司山東區(qū)域飼料產(chǎn)量占山東省豬飼料總產(chǎn)量比重約2.53%，已成為山東省內(nèi)規(guī)模相對(duì)較大的飼料企業(yè)。未來幾年公司將繼續(xù)深耕山東、東北市場(chǎng)，持續(xù)提升市場(chǎng)占有率，同時(shí)向全國(guó)潛在市場(chǎng)布局產(chǎn)能，進(jìn)一步擴(kuò)大生豬飼料生產(chǎn)規(guī)模，在全國(guó)范圍內(nèi)提高品牌知名度和影響力。三、豬飼料行業(yè)景氣回暖，行業(yè)集中度加速提高（一）原料價(jià)格企穩(wěn)疊加豬價(jià)上漲，豬飼料行業(yè)景氣持續(xù)回升22年上半年，受上游原料價(jià)格大幅上漲、下游養(yǎng)殖虧損生豬產(chǎn)能持續(xù)下行、新冠疫情防控飼料運(yùn)輸成本抬升等多重影響，飼料企業(yè)經(jīng)營(yíng)承壓。自三季度起，隨著上游原材料價(jià)格企穩(wěn)，畜禽價(jià)格上漲，飼料行業(yè)經(jīng)營(yíng)進(jìn)入恢復(fù)階段。行業(yè)經(jīng)歷深度虧損以后，2022年2季度生豬價(jià)格觸底反彈，3季度以來外購(gòu)仔豬育肥和自繁自養(yǎng)平均頭均盈利達(dá)到約698元/頭、808元/頭。伴隨行業(yè)恢復(fù)盈利，能繁母豬存欄于今年5月開始緩慢恢復(fù)，截至9月能繁母豬存欄量累計(jì)環(huán)比增長(zhǎng)4.6%，按照生產(chǎn)周期規(guī)模，預(yù)計(jì)明年1季度末生豬供給將進(jìn)入上升通道。伴隨近期生豬價(jià)格上漲，行業(yè)補(bǔ)欄積極性有所抬升，疊加二次育肥、壓欄等行為增多，推動(dòng)豬飼料需求逐步恢復(fù)。根據(jù)全國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，22年7月、8月全國(guó)豬飼料產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)4.02%、8.55%，預(yù)計(jì)后期豬飼料行業(yè)景氣將持續(xù)提升。（二）飼料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，龍頭企業(yè)市占率持續(xù)提升自飼料工業(yè)進(jìn)入在我國(guó)以來，我國(guó)飼料行業(yè)發(fā)展經(jīng)歷三個(gè)發(fā)展階段：

二十世紀(jì)八十-九十年代：我國(guó)飼料行業(yè)的快速增長(zhǎng)期，行業(yè)平均增速達(dá)到20%；

1997-2010年：我國(guó)飼料廠數(shù)量快速增加，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，飼料年均產(chǎn)量增速約為10%-15%，2010年我國(guó)成為全球第一飼料生產(chǎn)大國(guó)。2010年至今：我國(guó)飼料行業(yè)成熟階段，飼料行業(yè)增速明顯放緩，產(chǎn)能過剩導(dǎo)致行業(yè)利潤(rùn)率進(jìn)一步下行。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇背景下，缺乏資金、技術(shù)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)的中小型飼料廠加速退出。根據(jù)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2005年全國(guó)飼料企業(yè)數(shù)量達(dá)到15590家，且飼料生產(chǎn)企業(yè)以小型飼料廠為主，年產(chǎn)50萬噸企業(yè)數(shù)量?jī)H17家，行業(yè)集中度較低。2008-2018年行業(yè)落后產(chǎn)能保持緩慢淘汰趨勢(shì)，行業(yè)集中度逐步提升。2011年全國(guó)飼料企業(yè)數(shù)量為10915家，到2018年飼料企業(yè)數(shù)量約5670家。飼料企業(yè)加速規(guī)?；I(yè)化，行業(yè)整合持續(xù)加速，大型飼料企業(yè)市占率迅速擴(kuò)張。2013年產(chǎn)10萬噸企業(yè)數(shù)量460家，2018年增加至655家，飼料產(chǎn)量市占率約43%。近年來，隨著飼料生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)監(jiān)管趨嚴(yán)，以及大型飼料企業(yè)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)和加快收購(gòu)兼并步伐，飼料行業(yè)集中度加速提高。2021年，年產(chǎn)10萬噸飼料企業(yè)957家，合計(jì)產(chǎn)量達(dá)到1.7億噸，占全國(guó)飼料總產(chǎn)量63%。年產(chǎn)百萬噸以上規(guī)模飼料企業(yè)39家，其中6家企業(yè)年產(chǎn)量超過1000萬噸，較2020年增加3家。飼料行業(yè)整體進(jìn)入微利時(shí)代背景下，未來飼料企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)是綜合實(shí)力的競(jìng)爭(zhēng)，在原料采購(gòu)、配方和技術(shù)研發(fā)、運(yùn)營(yíng)管理、銷售各環(huán)節(jié)形成綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的飼料企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)市占率持續(xù)提升。（三）養(yǎng)豬行業(yè)加速規(guī)?；?、專業(yè)化，前端料市場(chǎng)需求有望擴(kuò)大前端料是高品質(zhì)、高技術(shù)飼料產(chǎn)品，前端料產(chǎn)品質(zhì)量是飼料企業(yè)配方研發(fā)能力、優(yōu)質(zhì)原料采購(gòu)能力、加工工藝技術(shù)、產(chǎn)品生產(chǎn)管理、產(chǎn)品質(zhì)量控制和服務(wù)營(yíng)銷能力的綜合體現(xiàn)。由于價(jià)格較高，目前我國(guó)前端料主要為規(guī)?；B(yǎng)殖場(chǎng)或具備專業(yè)化養(yǎng)殖能力的家庭農(nóng)場(chǎng)使用。教槽料（代乳料、人工乳）：屬于前期乳豬料，仔豬早期斷奶能有效減少和阻斷母豬向仔豬傳播疾病，且能提高母豬繁殖率和仔豬后期生產(chǎn)性能，但仔豬斷奶后受營(yíng)養(yǎng)、環(huán)境應(yīng)激因素的影響，常出現(xiàn)腹瀉、食欲低、免疫力降低、生長(zhǎng)受阻、死亡率高等仔豬早期斷奶綜合征，乳豬料難以解決仔豬早期斷奶應(yīng)激現(xiàn)象嚴(yán)重的問題，而教槽料為仔豬早期斷奶成功提供保障。教槽料飼喂時(shí)間一般從仔豬出生5-7天至斷奶后7-10天，教槽料能改善適口性，提高初生仔豬的吸收能力，維護(hù)腸道發(fā)育健康，提高抗應(yīng)激能力，達(dá)到增強(qiáng)增重速度的效果。母豬料則是應(yīng)提高母豬的發(fā)情率和配種率，提高產(chǎn)仔數(shù)等。母豬料：針對(duì)后備母豬、妊娠母豬、哺乳母豬等各個(gè)階段營(yíng)養(yǎng)需求和生產(chǎn)性能設(shè)計(jì)配方，以達(dá)到提高母豬發(fā)情率和配種率、降低返情、縮短產(chǎn)程、提高產(chǎn)仔數(shù)、豐富乳水、提高斷奶體重等效果。養(yǎng)豬行業(yè)規(guī)?；?、專業(yè)化提升背景下，適度規(guī)?；募彝マr(nóng)場(chǎng)與大型養(yǎng)殖企業(yè)將發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)，共同成為我國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)的重要組成部分。隨著我國(guó)豬場(chǎng)管理水平不斷提高，養(yǎng)殖戶對(duì)動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)、飼料品質(zhì)以及養(yǎng)殖效益更加重視，前端料（乳豬料、母豬料）等高技術(shù)、高品質(zhì)飼料產(chǎn)品需求逐步被養(yǎng)殖戶所接受，飼喂?jié)B透率逐漸提高。四、盈利預(yù)測(cè)我們假設(shè)：

1.全國(guó)能繁母豬存欄量于22年今年5月開始緩慢恢復(fù)，截至9月能繁母豬存欄量累計(jì)環(huán)比增長(zhǎng)4.6%，預(yù)計(jì)明年1季度末生豬供給將進(jìn)入上升通道。隨著近期生豬價(jià)格上漲，