生豬養(yǎng)殖-天邦股份研究報(bào)告：養(yǎng)殖宰齊驅(qū)并進(jìn)規(guī)模擴(kuò)張扭虧為盈

生豬養(yǎng)殖-天邦股份研究報(bào)告：養(yǎng)殖宰齊驅(qū)并進(jìn)，規(guī)模擴(kuò)張扭虧為盈1.投資聚焦核心邏輯公司現(xiàn)金流相對(duì)較為安全。為平穩(wěn)穿越豬周期，公司通過多種方式增加現(xiàn)金儲(chǔ)備。通過出售飼料板塊，現(xiàn)金回流近十幾億。在飼料支付方面，公司獲得了供應(yīng)鏈融資支持，獲得了較長資金賬期。此外，公司對(duì)動(dòng)保獸藥進(jìn)行集中采購，延長資金支付賬期。同期開展了融資租賃業(yè)務(wù)，將建好并未投入使用的豬場(chǎng)進(jìn)行置換，補(bǔ)充現(xiàn)金儲(chǔ)備；并對(duì)部分已建工廠暫緩建設(shè)，從而保證了資金的相對(duì)充足。公司在淘汰低效母豬過后，現(xiàn)存高效能繁母豬約30萬頭，產(chǎn)能充足。公司母豬廠產(chǎn)能超過70萬頭，同時(shí)通過戰(zhàn)略投資世界一流育種公司ChoiceGenetics，獲得優(yōu)質(zhì)育種體系。目前公司計(jì)劃22、23年出欄生豬500/800萬頭，待豬價(jià)快速反彈時(shí)，結(jié)合現(xiàn)存能繁母豬與輕資產(chǎn)高速增長模式，公司出欄量有望達(dá)成出欄目標(biāo)，享受生豬行業(yè)反彈紅利。不同于市場(chǎng)的觀點(diǎn)/創(chuàng)新之處市場(chǎng)認(rèn)為，由于公司前期高速擴(kuò)產(chǎn)，出欄量雖然迎來高速增長，但某種程度上也加大了資金鏈負(fù)擔(dān)；因此使得公司通過減少能繁母豬產(chǎn)能并出售飼料、動(dòng)保板塊回籠資金維持運(yùn)營，有現(xiàn)金流不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為，公司規(guī)模雖有縮減，但能繁后備充足，資金回籠充足及時(shí)，疊加屠宰產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，在周期反轉(zhuǎn)時(shí)，公司有望通過快速增加產(chǎn)能從而享受行業(yè)紅利。核心假設(shè)生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)假設(shè)：公司2021年生豬出欄428萬頭，根據(jù)產(chǎn)能規(guī)劃以及生豬價(jià)格波動(dòng)，我們預(yù)計(jì)公司未來兩年出欄量分別達(dá)到500、800萬頭。由于2022年仍處于產(chǎn)能出清的階段，因此我們預(yù)測(cè)2022年生豬價(jià)格處于低位，2023年價(jià)格迎來反彈；我們假設(shè)未來兩年生豬銷售價(jià)格分別為16、19元/kg，公司毛利率分別為0.50%/13.10%。2.公司概況：聚焦生豬養(yǎng)殖屠宰，輕資產(chǎn)租賃模式快速擴(kuò)張2.1.飼料起家，專注于養(yǎng)殖與屠宰天邦食品股份有限公司前身為余姚市天邦飼料科技有限公司，由吳天星和張邦輝共同創(chuàng)立，于2001年4月變更為股份有限公司，并于2007年4月在深圳證券交易所上市。公司主營業(yè)務(wù)為生豬育種養(yǎng)殖和豬肉制品加工，主要產(chǎn)品為種豬精液、商品種豬、仔豬、肉豬、及豬肉生鮮和加工產(chǎn)品。公司收購了國際著名種豬育種公司ChoiceGenetics，優(yōu)化生豬育種體系，采取“母豬場(chǎng)+育肥場(chǎng)”兩點(diǎn)式規(guī)?；B(yǎng)殖，并大力發(fā)展屠宰及食品加工領(lǐng)域，打造生豬養(yǎng)殖到食品的一體化產(chǎn)業(yè)鏈。養(yǎng)殖與屠宰充分發(fā)展，公司逐漸向生豬養(yǎng)殖下游產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展天邦食品股份有限公司初創(chuàng)階段主要以水產(chǎn)飼料銷售為主，在2013年12月成功收購艾格菲實(shí)業(yè)，標(biāo)志著公司正式進(jìn)入現(xiàn)代化與規(guī)模養(yǎng)豬業(yè)。2015年12月，公司成立上海拾分味道食品有限公司，開始進(jìn)行生豬產(chǎn)品銷售。2021年，受豬周期低點(diǎn)影響，公司出售了疫苗板塊與飼料板塊回籠資金，專注于生豬養(yǎng)殖到豬肉產(chǎn)品的一體化產(chǎn)業(yè)鏈。2.2.清晰股權(quán)結(jié)構(gòu)助力公司穩(wěn)定發(fā)展天邦股份擁有較為穩(wěn)定的股權(quán)結(jié)構(gòu)。截止4月12日，公司總股本為18.39億股，公司實(shí)際控制人為創(chuàng)始人張邦輝先生，持有公司21.84%的股權(quán)。公司第二大股東為公司創(chuàng)始人吳天星先生。創(chuàng)始人張邦輝為公司實(shí)控人。2.3.養(yǎng)殖配合屠宰，大力發(fā)展一體化產(chǎn)業(yè)鏈圍繞生豬養(yǎng)殖，打造一體化產(chǎn)業(yè)鏈。在出售完飼料與動(dòng)保業(yè)務(wù)后，公司主營業(yè)務(wù)圍繞著生豬養(yǎng)殖進(jìn)行打造，分為生豬育種、生豬養(yǎng)殖及豬肉制品加工。公司旗下品牌分為漢世偉與拾分味道。其中漢世偉覆蓋種豬業(yè)務(wù)與生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，拾分味道為公司豬肉制品加工業(yè)務(wù)。種豬業(yè)務(wù)上，公司擁有大數(shù)據(jù)育種、全基因組選擇、抗病及肉質(zhì)選育、CT測(cè)定、基因組編輯，多組學(xué)應(yīng)用等技術(shù)，并自主開發(fā)了CT掃描活體成分測(cè)定的軟件。2021年3月公司正式成立了種豬事業(yè)部，強(qiáng)化了專業(yè)的育種體系，成立了東北、華北、華中、華東、華南五大服務(wù)中心，構(gòu)建種豬和精液銷售。生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)上，公司采取“母豬場(chǎng)+育肥場(chǎng)”兩點(diǎn)式規(guī)模化養(yǎng)殖，育肥階段，公司采取“自建+租賃+代養(yǎng)”的租賃模式，其中租賃為未來育肥產(chǎn)能主要擴(kuò)張模式。豬肉制品加工上，公司建設(shè)生產(chǎn)基地和城市服務(wù)中心，通過“拾分味道”品牌，完成公司從生豬屠宰到肉制品的完整產(chǎn)業(yè)鏈。3.行業(yè)趨勢(shì)：低豬價(jià)高成本加快產(chǎn)能出清節(jié)奏3.1.中小場(chǎng)戶占比過高，供需錯(cuò)配導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)我國生豬消費(fèi)總量趨于穩(wěn)定，受非瘟影響小有變動(dòng)。形成豬周期的根本原因?yàn)楣┬桢e(cuò)配，現(xiàn)階段我國豬肉需求端基本穩(wěn)定，全國居民人均豬肉食品消費(fèi)量從2013年的19.77kg/人下降到2020年的18.20kg/人，近些年一直在20kg/人上下范圍內(nèi)波動(dòng)，無較大幅度變化。2010年中國豬肉消費(fèi)量為51515千噸，2021年中國豬肉消費(fèi)量為50400千噸，11年間下降2.16%。期間僅有2019年及2020年受非洲豬瘟影響消費(fèi)量大幅下降，其余年份增幅變動(dòng)不大，消費(fèi)總量趨于穩(wěn)定。我國生豬養(yǎng)殖行業(yè)供給端規(guī)?；潭容^低，供需錯(cuò)配造成周期性價(jià)格波動(dòng)。在中國生豬養(yǎng)殖行業(yè)中，不同規(guī)模養(yǎng)殖戶占比中，中小場(chǎng)戶占比較大，并未像發(fā)達(dá)國家完成規(guī)?；B(yǎng)殖普及。據(jù)中國畜牧業(yè)年鑒數(shù)據(jù)，中國2019年生豬養(yǎng)殖廠戶數(shù)量為2273.77萬戶，其中年出欄頭數(shù)1-49頭的小場(chǎng)戶數(shù)量為2144.58萬戶，占總場(chǎng)戶數(shù)量的94.32%，年出欄頭數(shù)小于500頭的中小場(chǎng)戶占比約為99%。中小場(chǎng)戶易在豬價(jià)處于高點(diǎn)時(shí)大量購買仔豬進(jìn)行育肥，最終導(dǎo)致市場(chǎng)上生豬出欄量過多，從而導(dǎo)致生豬價(jià)格下跌。價(jià)格下跌時(shí)，中小場(chǎng)戶逐步退出市場(chǎng)從而造成市場(chǎng)供應(yīng)量減少又造成了價(jià)格上升，由此往復(fù)造成了供給上的錯(cuò)配進(jìn)而造成價(jià)格上的波動(dòng)。生豬供給差異變化較大，高豬價(jià)導(dǎo)致生豬出欄大幅增長。近些年，生豬供給變化較大，2014年肉豬出欄頭數(shù)達(dá)74951.5萬頭，2020年受非洲豬瘟影響，肉豬出欄頭數(shù)下降，肉豬出欄頭數(shù)為52704.1萬頭，供給量下降42.21%。在需求量相對(duì)穩(wěn)定的背景下，供給端的急速下降導(dǎo)致了豬價(jià)在2019年開始上升，2020年全年豬價(jià)維持高位。受非洲豬瘟影響，2020年三月生豬出欄同比下降30.3%，高豬價(jià)吸引散戶與規(guī)模養(yǎng)殖戶投產(chǎn)，2021年生豬出欄開始同比快速增長。3.2.豬價(jià)跌破成本線，超低豬價(jià)加速產(chǎn)能出清豬價(jià)跌至低點(diǎn)，全行業(yè)虧損加速產(chǎn)能出清。現(xiàn)階段，生豬價(jià)格已跌至12.53元/kg，行業(yè)內(nèi)自繁自養(yǎng)與外購仔豬育肥模式全部進(jìn)入虧損，截止到4月8號(hào)，外購仔豬模式每頭生豬虧損282.58元，自繁自養(yǎng)模式每頭生豬虧損511.57元。通常春節(jié)后為豬肉消費(fèi)淡季，需求量減少，由于生豬存欄量仍處高位，市場(chǎng)供給充足，供需錯(cuò)配使得豬價(jià)壓力仍然較大，豬價(jià)下跌會(huì)進(jìn)一步加速行業(yè)產(chǎn)能去化。豬糧比跌落警戒線，國家收儲(chǔ)再次啟動(dòng)。豬糧比為生豬價(jià)格和飼料玉米價(jià)格的比值，據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部指導(dǎo)，豬糧比6：1為盈虧平衡點(diǎn)。截至到2022年04月8日，豬糧比已跌至4.44，意味著行業(yè)進(jìn)入深度虧損。國家再次啟動(dòng)收儲(chǔ)計(jì)劃，收儲(chǔ)雖能提振市場(chǎng)信心，但收儲(chǔ)總量對(duì)市場(chǎng)影響相對(duì)較小，由于現(xiàn)階段生豬存欄仍在高位，未來生豬價(jià)格仍會(huì)處在低位磨底。能繁母豬開始去化，產(chǎn)能數(shù)量仍在高位。能繁母豬數(shù)量的下降傳導(dǎo)致仔豬數(shù)量，進(jìn)一步影響生豬存欄數(shù)量，最后傳導(dǎo)至生豬出欄數(shù)量進(jìn)而影響豬價(jià)。能繁母豬數(shù)量自2021年6月以來持續(xù)環(huán)比下降，能繁的下降代表了整體產(chǎn)能的去化，待產(chǎn)能去化完成后，豬價(jià)有望觸底反彈。截至到2022年2月，能繁母豬數(shù)量為4268萬頭，環(huán)比下降0.5%，與7月高點(diǎn)相比，下降6.5%左右，產(chǎn)能持續(xù)去化，但離農(nóng)業(yè)農(nóng)村部指導(dǎo)保有量4100萬頭仍有差距。仔豬價(jià)格下降，飼料價(jià)格進(jìn)一步上升，產(chǎn)能去化加速。截止到4月1日，仔豬價(jià)格下降至24.73元/kg，較年初下降12.83%，散戶通常選擇外購仔豬進(jìn)行育肥，持續(xù)下跌的仔豬價(jià)格代表了市場(chǎng)補(bǔ)欄情緒低迷，產(chǎn)能持續(xù)去化。受俄烏沖突及南美干旱影響，飼料原材料價(jià)格上升。截止到4月8日，幾種主要飼料原材料小麥、玉米、油菜籽現(xiàn)貨價(jià)價(jià)格分別為3084/2840.59/6496.15元/噸,較年初分別上漲8.40/3.80/1.80%,養(yǎng)殖成本進(jìn)一步提升，去產(chǎn)能加速，周期未來有望迎來更大反轉(zhuǎn)。圖片上傳中......3.3.行業(yè)對(duì)比，受低豬價(jià)影響，2021數(shù)據(jù)出現(xiàn)下滑受淘汰低效母豬與低豬價(jià)影響，公司2021年?duì)I收能力出現(xiàn)小幅下降。在五家上市公司對(duì)比中，據(jù)2021年第三季度數(shù)據(jù)，公司毛利率與ROE均處于第四位置，較2020年有較為明顯的下滑。2021年Q3，公司毛利率為-7.55%，ROE為38.70%，由于此前為恢復(fù)受非洲豬瘟影響的產(chǎn)能下降，公司選擇了大量三元母豬進(jìn)行補(bǔ)欄，為幫助公司在高豬價(jià)的情況下增加產(chǎn)能從而提高營收。2021年，生豬價(jià)格進(jìn)入下行期，飼料價(jià)格持續(xù)上漲，前期公司由于擴(kuò)大養(yǎng)殖產(chǎn)能與新建屠宰產(chǎn)能疊加維持高存欄量而造成公司現(xiàn)金流緊張，擴(kuò)產(chǎn)外加豬價(jià)低迷，集合效應(yīng)造成了公司盈利能力下降。豬價(jià)低迷，成本上升，公司資金壓力提升。受豬周期價(jià)格下行影響，公司營收下降，飼料原材料價(jià)格持續(xù)提升，公司生豬養(yǎng)殖成本提升，負(fù)債顯著提升導(dǎo)致了流動(dòng)比率快速下降，同時(shí)導(dǎo)致了資產(chǎn)負(fù)債率有較大增長。4.競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：種豬體系完善，養(yǎng)殖屠宰下游產(chǎn)業(yè)鏈垂直發(fā)展4.1.圍繞生豬養(yǎng)殖，全產(chǎn)業(yè)鏈整合擴(kuò)張養(yǎng)殖為主，屠宰與食品加工逐步提升。由于公司前身為飼料公司，前期飼料業(yè)務(wù)營收占比較高。后期在確定生豬養(yǎng)殖為主要養(yǎng)殖業(yè)務(wù)后，公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)占比逐年提升。2020年，公司營業(yè)收入107.64億元，其中生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)為80.26億元，占比為74.56%；公司第二大、第三大業(yè)務(wù)分別為食品加工和飼料產(chǎn)品，2020年?duì)I業(yè)收入分別為13.59和12.70億元，占比分別為12.63%和11.80%。飼料轉(zhuǎn)換養(yǎng)殖，能繁產(chǎn)能充足，公司生豬出欄量快速增長。公司前身為水產(chǎn)飼料公司，2013年購買艾格菲實(shí)業(yè)中國資產(chǎn)標(biāo)志著公司正式進(jìn)入生豬養(yǎng)殖行業(yè)。2016年-2021年，天邦股份生豬出欄量從58.01萬頭增長到428萬頭，五年CAGR達(dá)49.14%，呈高速增長的態(tài)勢(shì)。依托產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，積極拓展下游消費(fèi)端。公司定位優(yōu)質(zhì)渠道，市場(chǎng)拓展聚焦長三角、滬寧合、滬杭甬核心大中城市，開展品牌豬肉渠道分銷和品牌傳播。2020年公司屠宰量較2019年有大幅增長，銷售渠道由傳統(tǒng)肉鋪拓展到社區(qū)生鮮和生鮮電商渠道，產(chǎn)品由粗分割白條肉向精分割包裝產(chǎn)品升級(jí)。其中拾分味道系列美味豬肉憑借“清水一煮就飄香”的價(jià)值理念，在市場(chǎng)贏得廣大消費(fèi)者的認(rèn)可，知名度不斷提升。屠宰產(chǎn)能進(jìn)一步提升，未來有望實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈自養(yǎng)自屠。公司2021年累計(jì)屠宰了133.13萬頭，在養(yǎng)殖密集區(qū)域布局2個(gè)屠宰工廠和4個(gè)屠宰點(diǎn)，同時(shí)公司通過租賃屠宰場(chǎng)和委托待宰的方式提高屠宰和加工產(chǎn)能，為2022年開工的阜陽屠宰廠提前培養(yǎng)隊(duì)伍和能力。待阜陽屠宰廠投產(chǎn)后，疊加公司所擁有屠宰產(chǎn)能，公司未來有望實(shí)現(xiàn)全部出欄生豬內(nèi)部屠宰，由生豬銷售轉(zhuǎn)向肉制品銷售。4.2.育種加輕資產(chǎn)擴(kuò)張模式增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力“自建+租賃+代養(yǎng)”三種模式三足鼎立，未來租賃育肥擴(kuò)張為主?，F(xiàn)階段，公司育肥采取三種不同模式，自建育肥基地，由公司內(nèi)部員工飼養(yǎng)管理，效率高、生物安全管理更有保障，資金投入較多但綜合成本低于家庭合作代養(yǎng)模式。租賃育肥模式為社會(huì)資本按照公司要求建設(shè)大規(guī)模育肥場(chǎng)，公司支付租金并派駐員工進(jìn)場(chǎng)。此模式下，資金占用較少，所產(chǎn)生的租賃費(fèi)和人工工資等低于給農(nóng)戶的代養(yǎng)費(fèi)。家庭農(nóng)場(chǎng)代養(yǎng)模式下，公司加強(qiáng)對(duì)農(nóng)戶軟硬件篩選，僅保留滿足生物安全要求的家庭農(nóng)場(chǎng)。未來待豬價(jià)反彈，我們認(rèn)為公司以租賃輕資產(chǎn)模式為主進(jìn)行擴(kuò)張，未來有望快速上量。公司生豬育種優(yōu)勢(shì)明顯。生豬育種為公司建立長期核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要環(huán)節(jié)，2014年公司戰(zhàn)略投資世界一流育種公司ChoiceGenetics（CG），開展全球聯(lián)合育種。CG公司同時(shí)擁有應(yīng)用基因組選擇及CT測(cè)定技術(shù)，通過這次投資，公司獲得了全球頂尖的基因庫/品種庫，并在中美法三地聯(lián)合開展價(jià)值育種?，F(xiàn)階段，公司通過產(chǎn)學(xué)研合作和自主研發(fā)，掌握了全基因組選擇和CT掃描測(cè)定技術(shù)，自主開發(fā)了豬用CT分析軟件。公司在安徽池州和廣西貴港擁有兩個(gè)遺傳核心場(chǎng)（分別為1500頭和3000頭核心群規(guī)模），配備了種豬測(cè)定系統(tǒng)，自動(dòng)喂料測(cè)定系統(tǒng)和CT掃描測(cè)定系統(tǒng)。公司正在進(jìn)一步完善繁育體系，優(yōu)化公豬站的布局和管理，選用前30%的優(yōu)秀公豬，運(yùn)用深部輸精技術(shù)、冷凍精液技術(shù)等，提高優(yōu)秀公豬使用率，從而提高養(yǎng)殖效率，降低養(yǎng)殖成本。在此基礎(chǔ)上，公司培育出了史記生物的TB-EB5種豬，此種豬培育出的商品豬肉質(zhì)好（肌內(nèi)脂肪達(dá)5.5-6.0）而且生長速度快，其產(chǎn)品既能滿足養(yǎng)豬人追求效益的要求，又能滿足消費(fèi)者追求美味的要求。公司種豬在國內(nèi)育種體系中占據(jù)優(yōu)勢(shì)。據(jù)中國豬業(yè)數(shù)據(jù)報(bào)告數(shù)據(jù)，2021年中國平均窩均總仔數(shù)為12.28頭，平均窩均活仔數(shù)為11.25頭，天邦的長白母豬與大約克豬產(chǎn)仔數(shù)與產(chǎn)活數(shù)均高于此平均數(shù)值，公司種豬體系優(yōu)勢(shì)明顯。據(jù)2020年中國豬業(yè)數(shù)據(jù)報(bào)告數(shù)據(jù)，長白母豬的窩均總仔數(shù)為12.14頭，窩均活仔數(shù)為11.13頭，天邦自繁育下的長白母豬窩均總仔數(shù)為14.3頭，窩均活仔數(shù)為13.3頭，與行業(yè)數(shù)據(jù)對(duì)比，優(yōu)勢(shì)明顯。4.3.輕資產(chǎn)模式助力公司快速增長公司多年深耕養(yǎng)殖飼料行業(yè)，營收歸母高速增長，盈利能力可見一斑。天邦股份在飼料養(yǎng)殖行業(yè)深耕，多年來營收與歸母凈利潤高速增長，自2013年公司確立了發(fā)展養(yǎng)殖為核心的發(fā)展策略，營收增長增速明顯，但歸母凈利隨豬周期價(jià)格變化產(chǎn)生波動(dòng)。2012-2020年，天邦股份營業(yè)收入從20.42億元增長到107.64億元，八年CAGR達(dá)23.09%；歸母凈利潤從0.45億元增長到32.43億元，八年CAGR達(dá)70.51%。公司養(yǎng)殖成本高速增長，細(xì)分各項(xiàng)養(yǎng)殖成本各有不同，2020年隨公司養(yǎng)殖效率提升，多細(xì)分項(xiàng)頭均成本下降。2017-2020年，天邦股份生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)原材料成本從728.96元/頭增長到811.73元/頭，三年CAGR達(dá)3.65%,原材料成本營收占比從24.15%下降到23.21%，下降0.94pct；人工成本從231.30元/頭下降到203.31元/頭，三年CAGR達(dá)-4.21%，人工成本營收占比從7.66%下降到5.81%，下降1.85pct。在2020年，隨著規(guī)模上的擴(kuò)張以及管理效率上的提升，公司的飼料成本和人工成本快速下降。2017-2020年，折舊成本從73.14元/頭增長到91.61元/頭，三年CAGR達(dá)7.80%，折舊成本營收占比從2.42%上升至2.62%，上升0.20pct；獸藥疫苗成本從104.60元/頭下降到53.82元/頭，三年CAGR達(dá)-19.87%，獸藥疫苗成本營收占比從3.47%下降到1.54%，下降1.93pct；制造費(fèi)用及其他成本從62.93元/頭增長到63.09元/頭，三年CAGR達(dá)0.08%，制造費(fèi)用及其他成本營收占比從2.08%下降到1.80%，下降0.28pct。公司投資建設(shè)自育肥生豬廠，同時(shí)也給租賃的養(yǎng)殖場(chǎng)增添防治非瘟的裝備，因此增加了公司固定資產(chǎn)的投入，從而導(dǎo)致了折舊成本的上漲。獸藥疫苗等因公司規(guī)模擴(kuò)張，公司開展了集中采購，從2018年開始，獸藥疫苗頭均費(fèi)用受集中采購影響下降明顯。生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)營收高速增長，業(yè)務(wù)毛利隨周期影響上下波動(dòng)。2016-2020年，生豬營業(yè)收入從15.41億元增長到80.26億元，四年CAGR達(dá)51.07%；公司生豬養(yǎng)殖成本從11.30億元增長到37.66億元，四年CAGR達(dá)35.12%。公司的營收增速顯著快于生豬營業(yè)成本，公司生豬養(yǎng)殖毛利率隨著豬周期影響發(fā)生波動(dòng)。公司銷售、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率近些年維持平衡，管理費(fèi)用率近年高速增長。2020年，公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率較上一年分別增長-1.25/16.15/5.30/0.39pct，為維持公司高速增長的出欄量，人才儲(chǔ)備的增加提升了公司費(fèi)用從而增高了公司的管理費(fèi)用率占比。圖片上傳中......公司流動(dòng)現(xiàn)金資產(chǎn)受限比例相對(duì)較小，資金鏈結(jié)合多因素相對(duì)較為安全。2021年第三季度，公司貨幣資金為17.42億元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為14.55億元。貨幣資金中受限額度占比相對(duì)較小，公司并未出現(xiàn)流動(dòng)貨幣資金因受抵押等條件大幅縮小，可使用額度較大。公司短期借款額度為27.52億元，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款額度為15.25億元，應(yīng)付職工薪酬為0.71億元，總計(jì)43.48億元。雖高于公司所持貨幣資金，但算上賬款的周轉(zhuǎn)性，銀行提供的授信額度，以及公司出售動(dòng)保與飼料業(yè)務(wù)回籠的現(xiàn)金，公司資金鏈相對(duì)較為安全。4.4.公司養(yǎng)殖體系向智能化體系發(fā)展公司在生豬養(yǎng)殖領(lǐng)域開始智能化轉(zhuǎn)型。公司引進(jìn)了管理軟件SAP，同時(shí)通過和埃森哲簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議全面規(guī)劃公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型工作建設(shè)的路線圖。公司核心的生產(chǎn)管理系統(tǒng)已經(jīng)全面更新為自主研發(fā)的管理系統(tǒng)，在此體系下公司大力推廣移動(dòng)端應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)了多系統(tǒng)集成。智能化養(yǎng)殖可以充分利用相關(guān)先進(jìn)科學(xué)技術(shù)來實(shí)現(xiàn)養(yǎng)殖的精準(zhǔn)飼喂、智能環(huán)控、生物資產(chǎn)的監(jiān)測(cè)以及生物安全防控等，主要是提高生產(chǎn)效率。建設(shè)家庭農(nóng)場(chǎng)，智能化養(yǎng)殖平臺(tái)助力養(yǎng)殖體系。公司建立了母豬和育肥豬生產(chǎn)物聯(lián)網(wǎng)綜合信息平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)報(bào)表分析及預(yù)警功能，通過打通生產(chǎn)系統(tǒng)與財(cái)務(wù)NC系統(tǒng)的接口，實(shí)現(xiàn)了數(shù)據(jù)的實(shí)時(shí)傳輸，并建立了統(tǒng)一的視頻監(jiān)控平臺(tái)，逐步覆蓋部分母豬場(chǎng)、公豬站及洗消站。在此期間，公司研發(fā)了漢世偉漢世偉集團(tuán)家庭農(nóng)場(chǎng)巡欄系統(tǒng)，可利用GPS技術(shù)對(duì)技術(shù)員是否實(shí)時(shí)到達(dá)家庭農(nóng)場(chǎng)的位置工作進(jìn)行核查，從而提高公司租賃與農(nóng)戶合作育肥模式的養(yǎng)殖效率。5.盈利預(yù)測(cè)公司的主營業(yè)務(wù)為生豬和屠宰的產(chǎn)業(yè)鏈合并，未來待豬肉品牌“拾分味道”占據(jù)主要營銷渠道后，天邦股份有望憑借其一體化產(chǎn)業(yè)鏈，熨平生豬周期價(jià)格波動(dòng)。同時(shí)公司后備產(chǎn)能充足，待豬價(jià)上漲，公司有望憑借輕資產(chǎn)租賃模式快速擴(kuò)產(chǎn)，快速增加出欄量。預(yù)計(jì)公司未來生豬出欄量穩(wěn)定增長，受生豬價(jià)格波動(dòng)影響，公司2022年?duì)I收小幅增長，2023年?duì)I收有望隨豬價(jià)反彈及出欄增加恢復(fù)高速增長。我們