電動(dòng)工具-泉峰控股研究報(bào)告：鋰電OPE扶搖直上泉峰EGO量利雙收

電動(dòng)工具-泉峰控股研究報(bào)告：鋰電OPE扶搖直上，泉峰EGO量利雙收1.泉峰控股：全球領(lǐng)先的動(dòng)力工具品牌制造商1.1.發(fā)展歷程：產(chǎn)品制造積淀深厚，持續(xù)發(fā)力品牌創(chuàng)建泉峰控股是全球電動(dòng)工具及戶外動(dòng)力設(shè)備（OPE）制造商品牌公司。OPE（OutdoorPowerEquipment）即戶外動(dòng)力設(shè)備工具，主要用于草坪、花園或庭院的維護(hù)。1994年，泉峰國(guó)際貿(mào)易成立，專注于電動(dòng)工具的出口；2007年，公司推出首個(gè)專有品牌“Devon大有”，并先后收購(gòu)德國(guó)品牌FLEX和北美品牌SKIL；2013年，公司推出鋰電戶外動(dòng)力設(shè)備品牌EGO。公司持續(xù)發(fā)力OBM業(yè)務(wù)，旗下自有品牌成長(zhǎng)迅速。目前公司OBM業(yè)務(wù)涵蓋EGO、FLEX、SKIL、大有及小強(qiáng)五個(gè)品牌，主要覆蓋北美市場(chǎng)和歐洲市場(chǎng)。其中，自有品牌EGO成長(zhǎng)迅速，2018-2020CAGR為57.78%；21H1營(yíng)收同增近39%，達(dá)22億元。1.2.公司治理：創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)長(zhǎng)期合作，高管團(tuán)隊(duì)國(guó)際協(xié)同公司股權(quán)集中結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，創(chuàng)始人對(duì)公司掌控力強(qiáng)。截止2021年12月，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)合計(jì)持股80.31%，其中公司創(chuàng)始人潘龍泉共持股54.28%，公司董事張彤共持股20.37%，公司董事柯祖謙共持股5.66%。公司創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)長(zhǎng)期合作，高管團(tuán)隊(duì)具備專業(yè)化和國(guó)際化。公司創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)共事已超過25年，長(zhǎng)期專注于電動(dòng)工具行業(yè)，具備良好的凝聚力和市場(chǎng)洞察力。公司高管行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，具備國(guó)際視野。2.OPE行業(yè)：鋰電化革命在即，EGO引領(lǐng)趨勢(shì)迎爆發(fā)我們認(rèn)為OPE行業(yè)在動(dòng)力設(shè)備鋰電化趨勢(shì)的帶動(dòng)下迎來迭代升級(jí)的需求爆發(fā)，公司EGO品牌作為行業(yè)引領(lǐng)者，有望享有更多紅利：（1）有別于室內(nèi)電動(dòng)工具，OPE主要應(yīng)用場(chǎng)景為戶外草坪、花園等，剛需為主，與房地產(chǎn)周期關(guān)聯(lián)度較弱，行業(yè)整體穩(wěn)中有增；（2）在技術(shù)、政策和需求的驅(qū)動(dòng)下，行業(yè)正加速向鋰電方向轉(zhuǎn)型，換機(jī)潮有望帶動(dòng)行業(yè)需求爆發(fā)；（3）泉峰EGO推出56V鋰電平臺(tái)，領(lǐng)導(dǎo)行業(yè)變革。2.1.鼎新革故：行業(yè)剛需屬性凸顯，鋰電化方興未艾OPE行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)穩(wěn)定，市場(chǎng)需求波動(dòng)小，具備剛需屬性。全球OPE市場(chǎng)的規(guī)模由2016年的201億美元增至2020年的250億美元，CAGR為5.61%；

預(yù)計(jì)2025年全球OPE市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到324億美元，CAGR為5.32%。受益供給側(cè)鋰電池技術(shù)進(jìn)步驅(qū)動(dòng)，疊加碳中和背景下政策催化需求加速，OPE行業(yè)鋰電化紅利有望加速釋放。2020年鋰電OPE市場(chǎng)規(guī)模為36億美元，預(yù)計(jì)至2025年增長(zhǎng)56億美元。市場(chǎng)滲透率由2016年的12.87%提高至2020年的14.34%，預(yù)計(jì)2025年進(jìn)一步提升至17.28%。2.2.乘風(fēng)破浪：EGO把握賽道風(fēng)口，市占率持續(xù)提升行業(yè)集中度不斷提升，56V大功率產(chǎn)品存在市場(chǎng)空白。2020年，電動(dòng)OPE行業(yè)前十大供應(yīng)商收入占比共為88.4%，前十大品牌收入占比共為72.4%。2021年12月，史丹利百得完成對(duì)MTD的收購(gòu)，標(biāo)志著行業(yè)進(jìn)一步向頭部集中。當(dāng)前市場(chǎng)TOP10品牌中僅有3家布局56V以上鋰電池平臺(tái)，分別是公司旗下品牌EGO，以及國(guó)產(chǎn)品牌Greenworks、美國(guó)品牌Toro。3.公司業(yè)務(wù)：打造高端鋰電OPE品牌，產(chǎn)品矩陣全場(chǎng)景覆蓋公司以打造鋰電OPE高端自主品牌EGO為核心引擎，協(xié)同其他四大品牌及ODM業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)全場(chǎng)景全人群覆蓋，驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)持續(xù)高增。核心驅(qū)動(dòng)：EGO主品牌聚焦大功率高端市場(chǎng)，以電池平臺(tái)為核心升級(jí)與擴(kuò)充產(chǎn)品線，實(shí)現(xiàn)對(duì)全應(yīng)用場(chǎng)景的覆蓋并占領(lǐng)消費(fèi)者心智。基于跨產(chǎn)品線兼容的56V鋰電池平臺(tái)，EGO形成了品牌內(nèi)的生態(tài)系統(tǒng)，將EGO品牌形象與大功率鋰電行業(yè)深度綁定。2021年EGO56V鋰電騎乘類割草機(jī)推出預(yù)示著公司完成全場(chǎng)景覆蓋，預(yù)計(jì)將催化其市場(chǎng)份額提升。我們預(yù)計(jì)EGO未來三年CAGR有望增長(zhǎng)約25%。FLEX和SKIL品牌采用市場(chǎng)追隨者戰(zhàn)略，快速布局北美及歐洲市場(chǎng)。公司通過收購(gòu)FLEX和SKIL，協(xié)同EGO共同打入勞氏渠道，催化銷量迅速增長(zhǎng)；此外，公司建立大有、小強(qiáng)品牌覆蓋中國(guó)專業(yè)級(jí)市場(chǎng)。3.1.核心驅(qū)動(dòng)：EGO品牌為核心驅(qū)動(dòng)，形成品牌內(nèi)生態(tài)系統(tǒng)3.1.1.先發(fā)制人：高端鋰電品牌，填補(bǔ)市場(chǎng)空白OPE市場(chǎng)存在痛點(diǎn)。傳統(tǒng)OPE往往僅有燃油引擎和交流電兩種動(dòng)力來源，傳統(tǒng)燃油引擎存在污染大、噪音大且需要定期維護(hù)的問題；交流電引擎則受制于充電線，只適用于小型草坪割草。彼時(shí)，現(xiàn)有的鋰電OPE產(chǎn)品最大僅有40V電壓，又難以提供與傳統(tǒng)OPE相匹敵的動(dòng)力。相匹敵的動(dòng)力。率先完成高壓動(dòng)力方案研發(fā)，EGO精準(zhǔn)定位填補(bǔ)市場(chǎng)空白。泉峰于2005年啟動(dòng)研發(fā)可以驅(qū)動(dòng)戶外動(dòng)力設(shè)備的高電壓電池動(dòng)力方案，2006年即成為世界上最早將鋰電電動(dòng)工具商業(yè)化的公司之一。2014年，泉峰率先將56V鋰電池平臺(tái)技術(shù)應(yīng)用于全系列OPE產(chǎn)品，既能提供與燃油割草機(jī)媲美的動(dòng)力，又兼?zhèn)滗囯姰a(chǎn)品環(huán)保性和方便性的優(yōu)勢(shì)。3.1.2.面面俱到：打造產(chǎn)品矩陣，豐富應(yīng)用場(chǎng)景EGO已形成全品類OPE產(chǎn)品矩陣，可覆蓋大多數(shù)戶外設(shè)備應(yīng)用場(chǎng)景。2018年至2021H1期間，EGO共開發(fā)123款OPE新產(chǎn)品，其中117款可于鋰電池平臺(tái)運(yùn)行。EGO的核心是ArcLithiumTM電池平臺(tái)，提供極強(qiáng)的性能且能夠跨系列使用，為終端用戶增加使用便利性并降低購(gòu)買門檻。受益于高能量密度電池的快速發(fā)展，該電池平臺(tái)已經(jīng)能夠提供超過傳統(tǒng)燃油引擎的動(dòng)力，并更具成本效益和環(huán)境友好性。2022年，EGO進(jìn)一步推出了能安裝在其它品牌推草機(jī)下的鋰電引擎，進(jìn)一步提升兼容性。公司在三電技術(shù)具備領(lǐng)先的自研實(shí)力，持續(xù)提升用戶體驗(yàn)。在電池方面。通過BMS電池管理技術(shù)與Keepcool電池控溫技術(shù)，使設(shè)備能長(zhǎng)時(shí)間穩(wěn)定地工作。在電機(jī)方面，通過無刷永磁同步和直接驅(qū)動(dòng)外轉(zhuǎn)子技術(shù)提升設(shè)備使用效率并降低噪音。在電控方面。公司在IOT、AI和傳感器技術(shù)的投入可為用戶提供更好的交互體驗(yàn)。3.1.3.精準(zhǔn)定位：聚焦核心用戶，堅(jiān)持高端路線EGO從品牌建立伊始，便采取高價(jià)策略。消費(fèi)端，公司憑借較高的終端售價(jià)配合社交營(yíng)銷和廣告投放可快速打造高端的品牌定位，通過較高的價(jià)格定位錨定品牌價(jià)值，建立認(rèn)知優(yōu)勢(shì)。其次，公司可以給渠道商留下較高的利潤(rùn)空間，激發(fā)其銷售的動(dòng)力。EGO提供了相對(duì)高質(zhì)低價(jià)的差異化產(chǎn)品，與燃油戶外設(shè)備領(lǐng)導(dǎo)者Honda正面競(jìng)爭(zhēng)。Honda旗下產(chǎn)品HRXHYA最高售價(jià)為879美元。EGO作為鋰電OPE行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，旗下產(chǎn)品EGOPOWER+21in.SelectCutXP售價(jià)更低，為799美元。EGO的目標(biāo)消費(fèi)者擁有較強(qiáng)的支付能力和較高的支付意愿，且持續(xù)提升。美國(guó)當(dāng)前人均草坪年支出總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，且高收入群體支出占比提升，顯示出EGO未來仍有漲價(jià)空間。EGO堅(jiān)持高端路線，通過新品推出不斷提高單價(jià)。2021年，EGO推出新品Z6騎乘式割草機(jī)，售價(jià)達(dá)到7999美元。自EGO上市以來，其產(chǎn)品平均價(jià)格持續(xù)走高，體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)EGO定價(jià)的認(rèn)可。3.1.4.渠道布局：與核心零售商深度合作EGO成立初期，搭上家得寶快車。2014年，EGO與家得寶達(dá)成戰(zhàn)略合作，并長(zhǎng)期保持友好的合作關(guān)系，到2018年，公司來自家得寶的收入占比達(dá)到23%。但由于家得寶內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)激烈等原因，EGO目前已轉(zhuǎn)向勞氏。EGO已在勞氏內(nèi)構(gòu)建排他渠道。2020年上半年，公司已成為勞氏OPE產(chǎn)品的戰(zhàn)略供應(yīng)商，受限于線下門店貨架資源，EGO的競(jìng)品60VGreenworks在勞氏的銷售已被停止，勞氏自有品牌80VKobalt也已停止線下銷售。2018年至2021H1，公司來自勞氏的收入由16.1%提升至39.6%。極大地鞏固了公司發(fā)展基本盤。3.2.多品類產(chǎn)品矩陣覆蓋更多場(chǎng)景公司其它品牌主要采取跟隨戰(zhàn)略，即通過延展產(chǎn)品線來覆蓋更多應(yīng)用場(chǎng)景。由于電動(dòng)工具產(chǎn)品差異性較小，市場(chǎng)呈現(xiàn)集中度高和資本密集的特點(diǎn)，在行業(yè)格局穩(wěn)定的背景下，趕超難度較大。當(dāng)前，公司共擁有四大電動(dòng)工具品牌：FLEX、SKIL、大有和小強(qiáng)，覆蓋歐洲、北美和中國(guó)等主要市場(chǎng)，價(jià)格分布從35到649美元。4.競(jìng)爭(zhēng)壁壘：“品牌+渠道+技術(shù)”打造核心壁壘參考波特五力模型的分析框架，我們認(rèn)為公司在鋰電OPE領(lǐng)域已構(gòu)建“技術(shù)+渠道+品牌”三重壁壘：1）EGO品牌精準(zhǔn)定位市場(chǎng)痛點(diǎn)實(shí)現(xiàn)快速崛起，已成為高端鋰電OPE的代表，成功經(jīng)驗(yàn)難以復(fù)制，后來者難以超越；2）與核心零售商深度綁定，積極布局線上渠道，全渠道覆蓋廣泛觸達(dá)終端消費(fèi)者；3）技術(shù)水平領(lǐng)先，產(chǎn)品可快速迭代緊跟市場(chǎng)趨勢(shì)，核心零部件實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)，傳統(tǒng)廠商跨界進(jìn)入鋰電OPE行業(yè)存在技術(shù)和生產(chǎn)體系門檻。4.1.長(zhǎng)期構(gòu)筑品牌影響力，后發(fā)經(jīng)營(yíng)者難以居上作為高功率鋰電平臺(tái)的開創(chuàng)者，EGO已成為高端鋰電OPE品牌的代表。EGO憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)占領(lǐng)消費(fèi)者的心智，逐步建立起“EGO等同于高端鋰電戶外動(dòng)力設(shè)備”的品牌認(rèn)知。EGO產(chǎn)品性能優(yōu)越、質(zhì)量可靠，屢次獲得國(guó)際大獎(jiǎng)，深受消費(fèi)者認(rèn)可。EGO品牌旗下的騎乘式割草機(jī)、鏈鋸、吹葉機(jī)等多款產(chǎn)品綜合得分位列同類產(chǎn)品榜首。品牌建立非一日之功，后來者難以實(shí)現(xiàn)超越。對(duì)于OPE行業(yè)而言，消費(fèi)者形成對(duì)品牌的認(rèn)知往往需要20-30年。我們認(rèn)為，EGO在行業(yè)轉(zhuǎn)型之際精準(zhǔn)定位市場(chǎng)痛點(diǎn)才得以短時(shí)間內(nèi)崛起，成功經(jīng)驗(yàn)難以復(fù)制，后來者打造新品牌需要經(jīng)年累月的投入，為EGO發(fā)展提供寶貴的窗口期。4.2.深度綁定核心渠道，線上下并舉打開銷路公司因地施策開展渠道建設(shè)。公司按地域?qū)嵭胁煌那啦呗?，北美主要依靠零售，歐洲主要依賴于零售和分銷，中國(guó)主要依賴于分銷，憑借合作伙伴的本地資源和市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，快速進(jìn)入?yún)^(qū)域市場(chǎng)，更為廣泛地觸達(dá)消費(fèi)者。綁定核心渠零售商，穩(wěn)定發(fā)展基本盤。2020年公司零售商渠道營(yíng)收占OBM業(yè)務(wù)總營(yíng)收的80.4%，知名零售商勞氏（Lowe’s）、沃爾瑪（Walmart）和翠豐（Kingfisher）等不僅作為公司渠道商，也與公司之間存在ODM業(yè)務(wù)合作關(guān)系。精簡(jiǎn)分銷商渠道，提高分銷商質(zhì)量。2018年至2020H1，公司分銷商數(shù)量由415減少至348個(gè)，單個(gè)分銷商平均貢獻(xiàn)營(yíng)收由20.5萬美元提升至27.6萬美元。公司重視經(jīng)銷商質(zhì)量大過數(shù)量，未來將尋求高質(zhì)量的經(jīng)銷商展開合作。布局電子商務(wù)，把握高增長(zhǎng)渠道。電子商務(wù)渠道在電動(dòng)工具和OPE市場(chǎng)中的滲透率將不斷提升，其中預(yù)計(jì)電動(dòng)工具線上渠道收入2020-2025年CAGR高達(dá)15.1%，OPE市場(chǎng)線上渠道收入2020-2025年CAGR高達(dá)10.2%，均遠(yuǎn)高于行業(yè)整體增速。我們認(rèn)為，公司積極布局電子商務(wù)渠道，有望共享電商滲透率提升紅利。4.3.研發(fā)投入持續(xù)加碼，先進(jìn)技術(shù)鞏固優(yōu)勢(shì)4.3.1.技術(shù)研發(fā)保障新品快迭代，核心零部件自產(chǎn)提質(zhì)降本高度重視技術(shù)研發(fā)。公司目前在全球已擁有1630多項(xiàng)專利，覆蓋包括電池管理系統(tǒng)

（BMS）在內(nèi)的鋰電OPE產(chǎn)品核心技術(shù)，2020年公司投入研發(fā)費(fèi)用38.9百萬美元，研發(fā)費(fèi)用率為3.2%，領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手史丹利百得（1.4%），與創(chuàng)科實(shí)業(yè)（3.2%）持平。技術(shù)支撐下，能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)品更新迭代，及時(shí)把握客戶需求。根據(jù)公司招股說明書，公司產(chǎn)品生命周期一般是3.5-5.5年，及時(shí)把握市場(chǎng)趨勢(shì)推出新品，才能夠保持持續(xù)增長(zhǎng)。2018年至2020H1期間，公司開發(fā)約860款產(chǎn)品，其中57.6%為鋰電產(chǎn)品；開發(fā)OPE產(chǎn)品123款，其中95.1%為鋰電產(chǎn)品，這充分反應(yīng)公司及時(shí)進(jìn)行產(chǎn)品迭代的能力和深耕鋰電產(chǎn)品領(lǐng)域的決心。公司目前已實(shí)現(xiàn)電池組、電機(jī)和印刷電路板組件（PCBA）等核心零部件自產(chǎn)，有利于加強(qiáng)對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量和成本的把控。此外，當(dāng)前公司主要電芯供應(yīng)商為韓國(guó)廠商，伴隨著國(guó)內(nèi)電芯廠商加速崛起，我們認(rèn)為公司對(duì)電芯供應(yīng)商的議價(jià)能力有望提升，或可引入國(guó)內(nèi)廠商降低成本。4.3.2.鋰電OPE技術(shù)門檻較高，潛在進(jìn)入者進(jìn)入困難鋰電OPE產(chǎn)品與傳統(tǒng)引擎及交流電OPE產(chǎn)品存在本質(zhì)不同，存在技術(shù)和生產(chǎn)體系壁壘。傳統(tǒng)引擎及交流電OPE廠商想要進(jìn)入鋰電OPE行業(yè)并非易事。一方面，傳統(tǒng)引擎、交流電動(dòng)力OPE產(chǎn)品的關(guān)鍵技術(shù)主要為發(fā)動(dòng)機(jī)、電動(dòng)機(jī)、機(jī)械設(shè)計(jì)等，與鋰電OPE核心技術(shù)差異較大，傳統(tǒng)廠商若想跨界入場(chǎng)，需要突破鋰電技術(shù)、控制器技術(shù)，門檻較高；另一方面，傳統(tǒng)引擎、交流電動(dòng)力OPE產(chǎn)品與鋰電OPE產(chǎn)品的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同，核心零部件、原材料等有顯著差異，存在較高的生產(chǎn)體系門檻。5.財(cái)務(wù)分析：營(yíng)收高速增長(zhǎng)，盈利能力改善5.1.整體分析：總營(yíng)收增長(zhǎng)，整體費(fèi)用率下降公司營(yíng)收總體實(shí)現(xiàn)不斷增長(zhǎng)，同比增速呈現(xiàn)指數(shù)型上升趨勢(shì)。公司整體收入由2018年的47.4億元,以年均18.2%的增速增長(zhǎng)，2020年達(dá)到78.36億元。公司2021H1收入達(dá)到56.13億元，同比增長(zhǎng)達(dá)到54%。2018至2021H1期間，公司同比增速分別為12%,15%,20%和54%，同比增長(zhǎng)不斷加快。在費(fèi)用端，由于規(guī)模效應(yīng)，公司費(fèi)用率不斷下降。銷售費(fèi)用由2018年的1.9億元增長(zhǎng)至2020的2.5億元；管理費(fèi)用由2018年的3.1億元增長(zhǎng)至2020的5.4億元；研發(fā)費(fèi)用由2018年的1.8億元增長(zhǎng)至2020的2.5億元。銷售費(fèi)用率由2018年的14.5%降至2021H1的11.1%；其中管理費(fèi)用率由2018年的6.6%降至2021H1的3.8%；其中研發(fā)費(fèi)用率由2018年的4.0%降至2021H1的3.2%。5.2.盈利能力：OBM業(yè)務(wù)、OPE產(chǎn)品發(fā)力改善盈利能力公司毛利率逐年提升。2020年，公司綜合毛利率為30.7%（+0.4pct），2018年公司綜合毛利率僅25.4%，主要系為降價(jià)促銷搶占市場(chǎng)份額所致。2018-2020年，毛利率提升5.3pct，主要是OBM業(yè)務(wù)以及OPE產(chǎn)品貢獻(xiàn)毛利率提升所致。分業(yè)務(wù)模式看，OBM業(yè)務(wù)持續(xù)增加對(duì)整體毛利率的貢獻(xiàn)。2020年OBM業(yè)務(wù)營(yíng)收占比為62.1%，毛利率為33.0%，顯著高于ODM業(yè)務(wù)26.9%的毛利率，對(duì)公司整體毛利率拉動(dòng)作用明顯。我們認(rèn)為，隨著產(chǎn)品迭代及新品類的推出，尤其是鋰電產(chǎn)品系列的持續(xù)豐富，公司客單價(jià)將繼續(xù)提升，從而提升整體毛利率。分產(chǎn)品類別看，OPE產(chǎn)品對(duì)毛利貢獻(xiàn)亮眼，尤其是EGO所專注的高端市場(chǎng)。2020年公司高端市場(chǎng)OPE營(yíng)收占比為38.2%，毛利率為33.8%，2018-2021H1期間呈現(xiàn)出“量?jī)r(jià)利”均高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，是公司收入及利潤(rùn)增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力。品牌力+規(guī)模效應(yīng)驅(qū)動(dòng)公司凈利率提升。2018年公司出現(xiàn)虧損，主要系降價(jià)促銷OBM產(chǎn)品以及收購(gòu)SKIL增加相關(guān)的整合成本。公司近年來高毛利的專業(yè)級(jí)/工業(yè)級(jí)電動(dòng)工具和EGO銷售占比增加，以及規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)費(fèi)用率下降，共同驅(qū)動(dòng)公司凈利率穩(wěn)步提升。2021H1凈利率顯著提升，部分得益于出售玖浩機(jī)電股權(quán)帶來的一次性收益。6.盈利預(yù)測(cè)6.1.盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)未來三年?duì)I收CAGR約29.2%，凈利潤(rùn)C(jī)AGR約31.1%大宗商品及能源價(jià)格上漲對(duì)公司毛利率影響有限。受地緣政治和近年來國(guó)際資本開支不足等因素影響，原油等大宗商品價(jià)格一路走高。考慮到公司大部分原材料是通過固定價(jià)格的供應(yīng)合約獲得，大部分業(yè)務(wù)采用FOB結(jié)算方式，海運(yùn)成本占銷售成本比例僅在2%左右，并且公司能夠持續(xù)推出新品提升價(jià)格將成本傳導(dǎo)至下游，我們認(rèn)為大宗商品及能源價(jià)格上漲對(duì)公司毛利率影響有限。核心假設(shè)：EGO：收入41.50/63.89/80.01億元，同比增長(zhǎng)42.1%/54.0%/25.2%，毛利率為34.0%/34.2%/34.4%。EGO品牌定位于OPE的高端市場(chǎng)，在2021年推出售價(jià)高達(dá)7999美元的新品騎乘式割草機(jī)，預(yù)計(jì)將為EGO品牌貢獻(xiàn)新的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>