商貿(mào)零售行業(yè)投資策略：可選消費(fèi)溫和復(fù)蘇看好大眾化消費(fèi)場(chǎng)景

商貿(mào)零售行業(yè)投資策略：可選消費(fèi)溫和復(fù)蘇，看好大眾化消費(fèi)場(chǎng)景1、社消增速回正，零售板塊弱復(fù)蘇1.1、3-5月受疫情影響較大，6月起社消增速回正2022年3-5月社消零售總額均出現(xiàn)了同比下滑的情況，主要是由于各地疫情反復(fù)，導(dǎo)致線下門店、物流、服務(wù)開展受阻所致。2022年3/4/5月的社會(huì)消費(fèi)品當(dāng)月零售總額為3.42萬(wàn)億元/2.95萬(wàn)億元/3.35萬(wàn)億元，同比下降3.5%/11.1%/6.7%。限額以上企業(yè)（單位）商品零售額為1.29萬(wàn)億元/1.04萬(wàn)億元/1.20萬(wàn)億元，同比下降0.4%/13.3%/5.3%。2022年6-9月，全國(guó)社消零售總額同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，主要是受益于隨著各地疫情逐漸受控，線下經(jīng)營(yíng)活動(dòng)秩序恢復(fù)。2022年6/7/8/9月的社會(huì)消費(fèi)品當(dāng)月零售總額為3.87萬(wàn)億元/3.59萬(wàn)億元/3.63萬(wàn)億元/3.77萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.1%/2.7%/5.4%/2.5%。限額以上企業(yè)（單位）商品零售額為1.56萬(wàn)億元/1.28萬(wàn)億元/1.31萬(wàn)億元/1.43萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.8%/7.5%/9.1%/6.6%。從累計(jì)數(shù)據(jù)看，2022年1-9月社會(huì)消費(fèi)品零售總額為32.03萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)0.7%；限額以上企業(yè)（單位）商品零售額為11.60萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.5%。從細(xì)分品類看，2022年1-9月社消各品類中藥品、飲料食品等必選品表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，疫情期間可選品表現(xiàn)欠佳。2022年1-9月，零售子行業(yè)（不包括石油品類）中，累計(jì)零售額同比增速位列前三的行業(yè)為：中西藥品類/糧油食品類/飲料類（對(duì)應(yīng)增速9.4%/9.1%/6.9%）?？蛇x消費(fèi)品普遍受疫情沖擊影響較大，作為可選品代表，金銀珠寶在疫情期間受影響較大，但隨著疫情受控表現(xiàn)出較好的復(fù)蘇彈性。2022年3-5月，金銀珠寶零售額同比均有大幅下滑，分別下降17.9%/26.7%/15.5%，但隨著6月起上海等地逐步恢復(fù)經(jīng)營(yíng)正常，金銀珠寶零售額6-8月同比恢復(fù)正增長(zhǎng)，同比增速分別達(dá)到8.1%/22.1%/7.2%，而9月則受疫情反復(fù)影響增速下降至1.9%。1.2、零售行業(yè)上市公司3Q2022營(yíng)收同減0.54%，歸母凈利潤(rùn)同減37.14%1-3Q2022零售業(yè)態(tài)相對(duì)承壓。由于零售業(yè)態(tài)對(duì)線下渠道的依賴程度較高，疫情導(dǎo)致的部分線下門店經(jīng)營(yíng)停止和物流等服務(wù)提供的中斷對(duì)零售行業(yè)公司的收入和利潤(rùn)均造成較大影響。收入端方面，1-3Q2022零售行業(yè)主要的52家上市公司（公司列表如附錄）收入同比下降0.54%（整體法，下同），增速同比1-3Q2021下降8.4pct；從利潤(rùn)端看，1-3Q2022年零售行業(yè)主要的52家上市公司歸母凈利潤(rùn)同比下降29.93%，增速同比1-3Q2021下降24.82pct，各地疫情反復(fù)導(dǎo)致行業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力較大，但隨著疫情受控，線下經(jīng)營(yíng)狀況有所好轉(zhuǎn)，期待后續(xù)零售行業(yè)公司溫和復(fù)蘇。從細(xì)分行業(yè)看，在1-3Q2022，收入端除專業(yè)市場(chǎng)和連鎖及黃金珠寶外，其他業(yè)態(tài)同比均出現(xiàn)下滑；凈利潤(rùn)端，除超市虧損有所收窄外，其他業(yè)態(tài)同比均有下滑。1-3Q2022，零售行業(yè)的主要細(xì)分行業(yè)中，1）黃金珠寶行業(yè)營(yíng)收平均增速為5.68%

（整體法，公司列表及行業(yè)分類如附錄，下同），歸母凈利潤(rùn)增速為-35.24%。2）百貨行業(yè)營(yíng)收增速為-8.38%，歸母凈利潤(rùn)增速為-56.54%。3）超市行業(yè)營(yíng)收增速為-1.44%，歸母凈虧損收窄15.96億元。4）專業(yè)市場(chǎng)及連鎖行業(yè)的收入增速為14.39%，歸母凈利潤(rùn)增速為-13.94%。從單季度角度看，3Q2022零售行業(yè)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)同比下降程度環(huán)比2Q2022均有所收窄，主要是由于3Q2022疫情逐步受控，公司經(jīng)營(yíng)得到改善所致。零售行業(yè)主要的52家上市公司3Q2022實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1249.85億元，同比下降0.54%，增速較2Q2022上升3.78pct；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.03億元，同比減少37.14%，增速較2Q2022上升25.08pct。從細(xì)分行業(yè)看，3Q2022零售行業(yè)的主要細(xì)分行業(yè)中，除珠寶外，其余業(yè)態(tài)的營(yíng)業(yè)收入均同比下滑，且除超市業(yè)態(tài)歸母凈虧損收窄外，其他業(yè)態(tài)歸母凈利潤(rùn)均同比有所下滑。1）黃金珠寶行業(yè)營(yíng)收平均增速為8.59%，歸母凈利潤(rùn)增速為-6.44%。2）百貨行業(yè)營(yíng)收增速為-6.35%，歸母凈利潤(rùn)增速為-75.94%。3）超市行業(yè)營(yíng)收增速為-5.09%，歸母凈虧損同比縮窄5.61億元。4）專業(yè)市場(chǎng)及連鎖行業(yè)的收入平均增速為-0.7%，歸母凈利潤(rùn)增速為-35.02%。1.3、2022年至今A股零售板塊市場(chǎng)表現(xiàn)接近大盤2022年以來截至11月4日（203個(gè)交易日），上證綜合指數(shù)、深證成份指數(shù)漲幅分別為-15.6%和-24.7%，商貿(mào)零售（中信）指數(shù)的漲幅為-16.2%，跑贏深證成指，跑輸上證綜指。2022年以來截至11月4日，商貿(mào)零售行業(yè)漲幅為-16.2%，位列30個(gè)中信一級(jí)行業(yè)漲幅榜第16位。2022年以來截至11月4日，中信一級(jí)行業(yè)漲幅最大的前三位是煤炭、交通運(yùn)輸、消費(fèi)者服務(wù)，分別為28.6%、0.7%和-3.0%。2022年以來截至11月4日，跌幅最大的前三位行業(yè)分別是傳媒、電子和建材，分別為-31.3%、-30.5%和-28.6%。分板塊來看，2022年以來截至11月4日，零售板塊子行業(yè)中，漲幅排名前三位的子行業(yè)分別是百貨、珠寶首飾及鐘表和超市及便利店，漲幅分別為-9.2%、-16.1%和-16.4%。2、可選消費(fèi)溫和復(fù)蘇，看好大眾化消費(fèi)場(chǎng)景2.1、疫情期間必選品表現(xiàn)穩(wěn)健，期待可選品需求釋放整體看，社消零售總額同比增速呈現(xiàn)弱復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，期待疫情受控后消費(fèi)需求進(jìn)一步釋放?；仡?020年數(shù)據(jù)，社消增速?gòu)?fù)蘇跡象明顯，社消零售總額同比增速于2020年8月轉(zhuǎn)正，且2021年上半年受益于低基數(shù)，社消增速維持相對(duì)高位；

反觀2022年，隨上海等地疫情逐步得到控制，企業(yè)線下經(jīng)營(yíng)的持續(xù)恢復(fù)，居民消費(fèi)需求得到一定程度的釋放，2022年6-8月的社消零售總額增速轉(zhuǎn)正，9月由于疫情局部反復(fù)增速有所下降。我們相信隨著疫情進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，零售業(yè)態(tài)將持續(xù)溫和復(fù)蘇。從細(xì)分品類看，疫情期間必選消費(fèi)相對(duì)穩(wěn)健，可選消費(fèi)彈性相對(duì)較大。從2020年與2022年的零售數(shù)據(jù)來看，疫情期間由于門店停業(yè)、物流受阻等原因，居民的消費(fèi)需求更多集中于米面糧油等生活必需品，因此必選品零售額表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，而隨著疫情受控，必選品零售額增速逐步回落趨穩(wěn)。例如，2020年1-4月，限額以上糧油食品零售額同比增速達(dá)到9.7%（1-2月）/19.2%/18.2%，隨后在5-6月下降為11.4%/10.5%，并后續(xù)維持在10%以下的常態(tài)增速；2022年3-5月增速為12.5%/10%/12.3%；而后續(xù)則調(diào)整至10%以下，表現(xiàn)穩(wěn)定。疫情期間，消費(fèi)者的可選品需求受到抑制，隨疫情逐步受控，前期壓制的消費(fèi)者需求逐步釋放，從而表現(xiàn)出較好的復(fù)蘇彈性。以可選品代表金銀珠寶為例，2020年1-4月，限額以上金銀珠寶零售額同比增速分別為-41.1%（1-2月）/-30.1%/-12.1%，而在疫情受控后當(dāng)年增速最高達(dá)到11月的24.8%；2022年3-5月同比增速為-17.9%/-26.7%/-15.5%，后續(xù)在6-8月則快速反彈至8.1%/22.1%/7.2%，9月由于疫情局部反復(fù)有所下降至1.9%。消費(fèi)者信心仍位于低位，但邊際有所好轉(zhuǎn)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，我國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)在2022年4月達(dá)到2020年以來最低位86.7，相比2020年初的126.4大幅下降31.4%。隨著線下消費(fèi)活動(dòng)逐漸恢復(fù)，消費(fèi)者信心指數(shù)邊際有所提升，在2022年9月增至87，但相比同年疫情前水平仍有較大差距。目前疫情穩(wěn)步得到控制，消費(fèi)者信心有望進(jìn)一步提振。618大促弱復(fù)蘇，雙十一進(jìn)行中，有望進(jìn)一步促進(jìn)消費(fèi)恢復(fù)。2022年618期間，疫情對(duì)物流和商家經(jīng)營(yíng)的影響尚未完全恢復(fù)，但618期間電商平臺(tái)銷售額仍然實(shí)現(xiàn)了同比增長(zhǎng)。星圖數(shù)據(jù)顯示，2022年618期間（2022年5月31日20:00-2022年6月18日24:00），全網(wǎng)GMV達(dá)到6959億元，其中綜合電商平臺(tái)GMV為5826億元，同比小幅增長(zhǎng)0.7%；直播電商平臺(tái)取得較大增長(zhǎng)，2022年618期間銷售額達(dá)1445億元，同比增長(zhǎng)124.1%。分品類看，可選品銷售仍然占據(jù)主要地位，618期間全網(wǎng)銷售額排名前三的品類為家用電器、美容護(hù)膚、運(yùn)動(dòng)戶外。多電商平臺(tái)的雙十一活動(dòng)已經(jīng)開啟，根據(jù)平臺(tái)公布的規(guī)則，具體時(shí)間與往年大體相近。天貓規(guī)則于9月更新了2022年天貓雙十一的招商規(guī)則，其第一波預(yù)售時(shí)間為10月24日至11月3日，整體雙十一持續(xù)時(shí)間與往年類似；抖音則于10月31日開啟活動(dòng)，相比2021年10月15日開啟有所延后；京東則與2021年類似，于10月20日開啟預(yù)售活動(dòng)。雙十一大促活動(dòng)有望進(jìn)一步刺激居民消費(fèi)需求的釋放，帶動(dòng)整體消費(fèi)的恢復(fù)。2.2、居民整體消費(fèi)水平上升，大眾消費(fèi)關(guān)注度或?qū)⑻嵘鄻踊咛岣呔用裾w消費(fèi)水平。在2020年發(fā)布的《第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》中提出，全體人民共同富裕在2035年要取得更為明顯的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，進(jìn)一步提倡了共同富裕的理念。此后，中央和各地也發(fā)布一系列文件來推動(dòng)共同富裕的發(fā)展。共同富裕政策的發(fā)力，有利于優(yōu)化收入分配結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大中等收入群體，從而擴(kuò)大居民消費(fèi)。此外，各地政府亦通過消費(fèi)券的形式為居民提供福利，刺激消費(fèi)需求。例如，上海市政府于2022年8月至11月發(fā)放總額10億元的“愛購(gòu)上?！毕M(fèi)券，助力釋放消費(fèi)者在餐飲、文旅、零售等多個(gè)方向的消費(fèi)需求。消費(fèi)者觀念理性化，看好大眾化消費(fèi)場(chǎng)景。在共同富裕與反鋪張浪費(fèi)風(fēng)向的倡導(dǎo)下，消費(fèi)者更加注重商品的性價(jià)比，結(jié)合自身需求選擇合適的商品。埃森哲2021年的調(diào)查顯示，92%的受訪者認(rèn)為做“月光族”是不好的，相對(duì)2017年的62%大幅上升30pct；同時(shí)，在2021年不想?yún)⑴c618購(gòu)物節(jié)的受訪者中，有61%表示原因是不想沖動(dòng)消費(fèi)，展現(xiàn)出消費(fèi)者觀念更加理性。《2019-2020中國(guó)青年消費(fèi)報(bào)告》數(shù)據(jù)也顯示，年輕人群（26-35歲）中，88.7%的受訪者表示購(gòu)買時(shí)會(huì)進(jìn)行比價(jià)。隨中等收入人群占比提升。3、看好可選復(fù)蘇邏輯，看好黃金珠寶龍頭3.1、黃金保值屬性凸顯，頭部品牌門店下沉步伐提速金價(jià)維持相對(duì)高位，看好黃金投資保值需求。黃金價(jià)格自2015年上漲至2020年8月的最高價(jià)445.99元/克后小幅回調(diào)，截至2022年11月4日，上海金交所9999黃金收盤價(jià)為392.7元/克，處于2019年以來金價(jià)前30%分位，維持相對(duì)高位，黃金飾品的投資保值價(jià)值凸顯。線下門店經(jīng)營(yíng)受限，行業(yè)利潤(rùn)同比下降。在1-3Q2022，疫情在全國(guó)多地反復(fù)，導(dǎo)致各個(gè)品牌的線下門店均有不同程度的閉店，經(jīng)營(yíng)也受到影響。1-3Q2022黃金珠寶行業(yè)主要上市公司營(yíng)業(yè)收入同比微增5.68%，但毛利同比下降6.05%，扣非歸母凈利潤(rùn)同比下降36.0%。民族自信提高，國(guó)風(fēng)設(shè)計(jì)受追捧。隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力的不斷增強(qiáng)以及人民群眾消費(fèi)能力的不斷提升，消費(fèi)者愈發(fā)希望能看到具有設(shè)計(jì)感的同時(shí)又能結(jié)合中華文化的產(chǎn)品出現(xiàn)。由此，各大黃金珠寶品牌均注重結(jié)合中國(guó)傳統(tǒng)文化進(jìn)行新品設(shè)計(jì)，推出了一系列國(guó)潮風(fēng)格的黃金珠寶。例如，老鳳祥在2022年9月舉辦“老鳳祥藏寶金”首發(fā)儀式，展現(xiàn)主題產(chǎn)品“繡風(fēng)華”、“青綠國(guó)色”等系列；周大福的傳承系列的成功是其FY2022黃金首飾及產(chǎn)品營(yíng)業(yè)額提升的重要推動(dòng)；潮宏基也在2022年4月推出了花絲風(fēng)雨橋系列，受到廣泛歡迎。頭部品牌逆勢(shì)擴(kuò)張，下沉市場(chǎng)地位上升。盡管上半年疫情影響了黃金珠寶品牌的經(jīng)營(yíng)，但頭部品牌上半年仍然延續(xù)了門店擴(kuò)張的趨勢(shì)，且周大福仍然保持高門店增速。截至2022年6月30日，周大福共有零售點(diǎn)6214個(gè)，相比2021年末凈增568個(gè)零售點(diǎn)；老鳳祥共有5055個(gè)門店，凈增110個(gè)門店；潮宏基共有1098個(gè)門店，凈增22個(gè)門店。隨著國(guó)家鄉(xiāng)村振興、共同富裕政策的順利推進(jìn)，我國(guó)低收入群體收入持續(xù)提升，中等收入群體規(guī)模逐漸擴(kuò)大，下沉市場(chǎng)的潛力逐漸被挖掘，各大品牌紛紛將下沉市場(chǎng)的擴(kuò)張作為戰(zhàn)略重點(diǎn)。例如，在FY2022，周大福在三線及以下城市凈增零售點(diǎn)達(dá)到720家，高于其在一二線城市凈增零售點(diǎn)數(shù)641家；且三線/四線城市零售點(diǎn)的零售值分別同比增長(zhǎng)45.3%/46.4%，速度高于一線/二線城市的零售值同比增速33.5%/34.4%。3.2、疫情下百貨企業(yè)積極應(yīng)對(duì)，修煉內(nèi)功靜待復(fù)蘇疫情影響百貨業(yè)務(wù)開展，企業(yè)積極應(yīng)對(duì)開展線上業(yè)務(wù)。在1-3Q2022，部分地區(qū)疫情反復(fù)，導(dǎo)致部分百貨門店無(wú)法正常經(jīng)營(yíng)，百貨行業(yè)業(yè)績(jī)承壓。1-3Q2022，百貨行業(yè)主要上市公司營(yíng)業(yè)收入663.8億元，同比下降8.38%，而2021年同期同比增長(zhǎng)18.20%；毛利率38.50%，同比下降2.29pct；1-3Q2022歸母凈利潤(rùn)18.96億元，同比下降56.54%，而2021年同期為同比增長(zhǎng)128.67%。積極應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，維護(hù)客群與合作商戶。一方面，百貨公司幫助其門店租戶渡過難關(guān)，例如王府井為相關(guān)門店停業(yè)期間的租戶和供應(yīng)商減免租金和保底，并對(duì)經(jīng)營(yíng)困難的合作伙伴減租讓利，已落實(shí)超過1億元；另一方面，百貨公司抓住線上渠道機(jī)會(huì)，最大限度恢復(fù)經(jīng)營(yíng)，強(qiáng)化用戶心智，如利用公眾號(hào)、微博、小程序等社交渠道開展在線營(yíng)銷，以及利用企業(yè)微信強(qiáng)化私域流量運(yùn)營(yíng)，采用線上APP、直播帶貨等渠道銷售等等。在1H2022，天虹線上商品銷售及數(shù)字化服務(wù)收入GMV達(dá)到29億元，APP和小程序月活會(huì)員達(dá)到426萬(wàn)人。此外，疫情期間，百貨公司亦積極參與民生保供，履行社會(huì)責(zé)任，提高品牌形象，例如百聯(lián)公司打造B2B2C線上團(tuán)購(gòu)進(jìn)行社區(qū)保供。百貨作為可選消費(fèi)代表，涵蓋品類和品牌多樣化，較為依賴線下客流，疫情對(duì)其業(yè)績(jī)影響較大，例如王府井在上半年受疫情影響關(guān)閉10-30家店不等。但對(duì)商戶與合作伙伴的減免，以及通過線上渠道、社區(qū)保供等多種方式進(jìn)行的客群運(yùn)營(yíng)為百貨行業(yè)在疫情受控后重新展業(yè)打下良好的基礎(chǔ)。3.3、必選品需求相對(duì)穩(wěn)健，線上業(yè)務(wù)打開發(fā)展增量空間必選品需求相對(duì)穩(wěn)健，提振超市業(yè)績(jī)表現(xiàn)。疫情期間，居民可選品消費(fèi)需求得到抑制，必選品則韌性較強(qiáng)。作為離消費(fèi)者最近的零售終端之一，超市在疫情期間承擔(dān)起保障民生的任務(wù)，滿足居民大部分的必選品需求，從而帶動(dòng)了1-3Q2022的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。在1-3Q2022，超市行業(yè)的主要上市公司營(yíng)業(yè)收入1260.89億元，同比微降1.44%，而2021年同期為同比下降3.99%；毛利率23.58%，同比上升1.17pct；歸母虧損5.84億元，相比2021年同期虧損21.80億元有所收窄。同時(shí)超市也不斷提升自身以積極應(yīng)對(duì)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，包括自身數(shù)字化轉(zhuǎn)型建設(shè)、接入第三方線上平臺(tái)或搭建自身線上銷售平臺(tái)等等。例如家家悅加大與美團(tuán)、餓了么以及京東到家等第三方平臺(tái)合作，1H2022線上銷售增長(zhǎng)超過2倍，線上業(yè)務(wù)覆蓋50多個(gè)市縣的門店；永輝線上業(yè)務(wù)營(yíng)收占比15.7%，自營(yíng)到家業(yè)務(wù)覆蓋992家永輝生活門店。便利店業(yè)態(tài)空間廣闊，紅旗連鎖門店整合提效明顯。便利店作為距離居民最近的零售業(yè)態(tài)之一，承載著消費(fèi)者大量的必選消費(fèi)需求，經(jīng)營(yíng)具有較強(qiáng)的韌性。而相比日本、韓國(guó)、英國(guó)等國(guó)家，大陸便利店單店覆蓋人口仍較高，具有較大的擴(kuò)張空間。作為A股首家便利店上市企業(yè)，紅旗連鎖2021年以來持續(xù)進(jìn)行門店整合，積極推動(dòng)舊店改造，并加大與線上平臺(tái)合作，優(yōu)化到家業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)線上線下互補(bǔ)。3.4、酒類零售表現(xiàn)穩(wěn)健，高端白酒價(jià)值持續(xù)提升2022年1-9月酒類零售表現(xiàn)穩(wěn)健。得益于2020年疫情逐步受控，2021年煙酒類零售額同比實(shí)現(xiàn)21.2%的增長(zhǎng)。而2022年以來，多地疫情反復(fù)，酒類消費(fèi)場(chǎng)景受到一定影響，酒類零售額增速有所放緩，但仍實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。2022年1-9月煙酒類零售額同比增長(zhǎng)4.7%。隨著疫情受控，期待消費(fèi)需求的釋放推動(dòng)酒類零售額進(jìn)一步提升。高端白酒價(jià)值持續(xù)提升，疫情催化白酒市場(chǎng)集中度提升。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年8月36城高端白酒500ml左右52度平均價(jià)為1277.28元/瓶，同比增長(zhǎng)5.0%。高端白酒兼具飲用、收藏和社交價(jià)值，具有較好的保值功能，推動(dòng)高端白酒平均價(jià)近3年持續(xù)保持同比正增長(zhǎng)的趨勢(shì)。隨著白酒消費(fèi)向商務(wù)消費(fèi)、大眾消費(fèi)轉(zhuǎn)型，消費(fèi)者的消費(fèi)意識(shí)愈發(fā)理性，對(duì)品牌和品質(zhì)的要求持續(xù)提升，導(dǎo)致白酒品牌分化凸顯，市場(chǎng)份額向高端白酒集中，進(jìn)一步推動(dòng)高端白酒的價(jià)值增長(zhǎng)。上游酒企合作關(guān)系穩(wěn)固，“700項(xiàng)目”完善零售網(wǎng)點(diǎn)布局。作為酒類經(jīng)銷商代表，華致酒行面對(duì)復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境，一方面維持和茅臺(tái)、五糧液等高端白酒品牌的穩(wěn)定合作關(guān)系，另一方面與荷花酒、習(xí)酒等品牌深度合作，推出多樣化定制酒，完善產(chǎn)品矩陣。例如，公司與荷花酒聯(lián)合推出的金蕊天荷酒與飛天茅臺(tái)同獲第23屆布魯塞爾國(guó)際烈性酒大獎(jiǎng)賽大金獎(jiǎng)。同時(shí)，公司持續(xù)擴(kuò)大營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍，推出“700項(xiàng)目”，在全國(guó)范圍內(nèi)篩選700個(gè)具有中高端酒水消費(fèi)能力的區(qū)域，發(fā)展零售網(wǎng)點(diǎn)并培育連鎖門店客戶。廣覆蓋的零售網(wǎng)點(diǎn)結(jié)合公司與多家酒企的戰(zhàn)略合作構(gòu)建了華致酒行穩(wěn)固的業(yè)務(wù)護(hù)城河。3.5、降本增效成為主旋律，電商平臺(tái)積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任降本增效成為電商平臺(tái)主旋律。例如京東集團(tuán)的京喜拼拼業(yè)務(wù)一度擴(kuò)張到20多個(gè)省份，但隨著京東不斷收縮其業(yè)務(wù)范圍，到2022年6月，京喜拼拼的自提業(yè)務(wù)僅在北京、廊坊、鄭州提供，美團(tuán)也對(duì)新業(yè)務(wù)的資源使用效率有所調(diào)整優(yōu)化，其新業(yè)務(wù)虧損率自3Q2021以來持續(xù)下降至2Q2022的48%；拼多多的成本管控效果也有所顯現(xiàn)，其2Q2022的營(yíng)銷費(fèi)用率36.1%，同比下降9pct，環(huán)比下降11.1pct；阿里巴巴則借由其降本增效舉措，使得其1QFY2023（對(duì)應(yīng)自然年2Q2022）經(jīng)調(diào)整EBITA利潤(rùn)率環(huán)比提升9pct，其中中國(guó)商業(yè)經(jīng)調(diào)整EBITA利潤(rùn)率上升9pct，本地生活服務(wù)經(jīng)調(diào)整EBITA利潤(rùn)率上升23pct，創(chuàng)新業(yè)務(wù)經(jīng)調(diào)整EBITA利潤(rùn)率上升243pct。同時(shí)，電商平臺(tái)更加專注于主站平臺(tái)的發(fā)展。應(yīng)對(duì)2022年雙十一活動(dòng)，淘寶出臺(tái)了一系列商家支持措施。流量方面，淘寶為雙十一期間直播的達(dá)人和商家提供流量激勵(lì)，并將公域流量導(dǎo)入達(dá)人商家直播；運(yùn)營(yíng)上，淘寶為商家免費(fèi)提供“達(dá)摩盤”、生意參謀等免費(fèi)智能分析工具；經(jīng)營(yíng)成本減免上，淘寶為商家提供貸款折扣、服務(wù)費(fèi)減免、補(bǔ)貼、返點(diǎn)等一系列福利。在平臺(tái)間競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的當(dāng)下，對(duì)商家的支持有助于平臺(tái)提高商家留存，維持平臺(tái)核心競(jìng)爭(zhēng)力。助力農(nóng)業(yè)，積極探索發(fā)展新增量。淘寶、京東、拼多多等電商平臺(tái)均在助農(nóng)上用力著墨，例如淘寶9月開啟“豐收購(gòu)物節(jié)”，通過多種途徑促進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品消費(fèi)，包括聯(lián)合商家發(fā)放5000萬(wàn)張消費(fèi)券，官方與商家直播雙管齊下，協(xié)助推廣時(shí)令產(chǎn)品，啟動(dòng)產(chǎn)地直采計(jì)劃等等；京東也在9月開啟了“京東農(nóng)特產(chǎn)購(gòu)物節(jié)”，聯(lián)合多地政府向消費(fèi)者發(fā)放“助農(nóng)券”，幫助農(nóng)民增收。拼多多的助農(nóng)行動(dòng)則由來已久，在2Q2021，拼多多設(shè)立100億農(nóng)研專項(xiàng)，推出原產(chǎn)地直發(fā)、對(duì)農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)行直播扶持、人才培育、供應(yīng)鏈優(yōu)化等多種舉措，履行社會(huì)責(zé)任。疫情期間助力商戶，持續(xù)改善騎手待遇。作為連接消費(fèi)者和商戶的平臺(tái)方，美團(tuán)

在疫情期間積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，協(xié)助商戶渡過難關(guān)，例如對(duì)經(jīng)營(yíng)困難的中小商戶提供傭金優(yōu)惠、免費(fèi)提供外賣管家服務(wù)和智能運(yùn)營(yíng)設(shè)備。同時(shí)，美團(tuán)持續(xù)改善騎手待遇，優(yōu)化騎手規(guī)則，例如2022年5月，美團(tuán)出臺(tái)一系列騎手勞動(dòng)安全保障措施，優(yōu)化騎手接單全流程。4、重點(diǎn)公司分析4.1、老鳳祥：黃金飾品龍頭，受益于黃金投資保值需求提升公司是中國(guó)黃金珠寶行業(yè)龍頭企業(yè)，品牌、渠道優(yōu)勢(shì)明顯。公司第一大股東和實(shí)際控制人是上海市黃浦區(qū)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督委員會(huì)，持股42.09%。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋三大產(chǎn)業(yè)，一是以“老鳳祥”商標(biāo)為代表的黃金珠寶首飾產(chǎn)業(yè)；二是以“工美”

知名品牌為代表的工藝美術(shù)品產(chǎn)業(yè)；三是以“中華”商標(biāo)為代表的筆類文具用品產(chǎn)業(yè)。其中公司核心板塊上海老鳳祥有限公司從源頭采購(gòu)到設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售，都有著豐富的經(jīng)驗(yàn)和成熟的體系，尤其在品牌知名度和渠道覆蓋率方面具有優(yōu)勢(shì)，公司在專業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的中高級(jí)人才數(shù)量在業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先，擁有國(guó)家級(jí)工藝美術(shù)大師8人、上海市級(jí)工藝美術(shù)大師16人。老鳳祥品牌創(chuàng)始于1848年的上海，延續(xù)至今已有174年，是中國(guó)珠寶首飾和民族企業(yè)品牌中的“百年金字招牌”。截至2022年6月末，老鳳祥共計(jì)擁有營(yíng)銷網(wǎng)點(diǎn)達(dá)到5055家（含海外銀樓15家），2022年1-6月凈增加110家。其中自營(yíng)銀樓、網(wǎng)點(diǎn)為188家（國(guó)內(nèi)自營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)為174家，凈增3家；海外自營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)為14家，減少1家）；連鎖加盟店4867家，凈增加108家。1-3Q2022

老鳳祥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入535.38億元，同比增長(zhǎng)7.54%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.56億元，折合成全面攤薄EPS為2.59元，同比減少9.49%，主要是由于公司1Q2022非經(jīng)常性虧損達(dá)5949萬(wàn)元（其中包含9801萬(wàn)黃金租賃虧損），而1Q2021公司非經(jīng)常性收益為2.15億元（其中包含非流動(dòng)資產(chǎn)處置收益2.92億元）；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)13.75億元，同比增長(zhǎng)8.60%。單季度拆分來看，3Q2022老鳳祥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入197.98億元，同比增長(zhǎng)8.80%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.66億元，折合成全面攤薄EPS為0.89元，同比增長(zhǎng)2.04%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.79億元，同比增長(zhǎng)5.95%。4.2、周大福：百年老品牌，市占率和品牌力突出周大福集團(tuán)是中國(guó)內(nèi)地及中國(guó)港澳的領(lǐng)先珠寶商。于2011年12月在香港聯(lián)合交易所主板上市，核心業(yè)務(wù)為制造及銷售主流珠寶及名貴珠寶，包括珠寶鑲嵌產(chǎn)品、黃金產(chǎn)品與鉑金╱K金產(chǎn)品，并代理多個(gè)品牌名表。公司以「真誠(chéng)永恒」為核心價(jià)值，以成為全球最值得信賴的珠寶集團(tuán)為企業(yè)愿景，是9999黃金標(biāo)準(zhǔn)的開創(chuàng)者。集團(tuán)標(biāo)志性品牌“周大福”創(chuàng)立于1929年，后相繼收購(gòu)或推出HEARTSONFIRE、ENZO、SOINLOVE與MONOLOGUE等其他品牌，構(gòu)成多元化品牌矩陣。2014年，周大福收購(gòu)美國(guó)鉆石品牌HeartsOnFire，主打嚴(yán)選原石、大師手工切割打磨；2016年，周大福打造鉆石品牌TMark，創(chuàng)新性地通過納米科技技術(shù)記錄鉆石從采購(gòu)、切割到設(shè)計(jì)、制造的全過程，并利用區(qū)塊鏈技術(shù)向顧客提供數(shù)碼鉆石鑒定證書；同年，周大福推出以音樂文化為核心的MONOLOGUE獨(dú)白；2017年周大福推出輕奢蜜戀珠寶品牌SOINLOVE；2020年周大福收購(gòu)平價(jià)彩寶品牌ENZO。截至2022年6月30日，公司集團(tuán)門店共計(jì)6214家，其中中國(guó)內(nèi)地門店6069家（其中周大福珠寶品牌門店5797家）；中國(guó)香港、中國(guó)澳門及其他市場(chǎng)門店145家（其中周大福珠寶品牌門店134家）。2022財(cái)年周大福實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入989.38億港元，同比增長(zhǎng)41.01%，實(shí)現(xiàn)歸屬于本公司股東的年度溢利67.12億港元，折合成全面攤薄EPS為0.67港元，同比增長(zhǎng)11.38%。2HFY2022公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入547.52億港元，同比增長(zhǎng)20.36%，實(shí)現(xiàn)歸屬于本公司股東的年度溢利31.32億港元，折合成全面攤薄EPS為0.31港元，同比減少17.47%。單季度拆分來看，1QFY2023周大福零售值下滑3.7%，其中中國(guó)內(nèi)地零售值下滑2.8%，同店零售值下滑19.3%；中國(guó)香港、中國(guó)澳門及其他市場(chǎng)零售值下滑11.0%，同店零售值下滑6.4%。4.3、潮宏基：不斷推進(jìn)加盟轉(zhuǎn)型，提高線上線下一體化程度公司主營(yíng)高檔時(shí)尚珠寶的研發(fā)、生產(chǎn)與營(yíng)銷，旗下有“CHJ

潮宏基”、“VENTI梵迪”和“FION菲安妮”三大品牌。公司銷售模式主要分為自營(yíng)（分為聯(lián)營(yíng)、直營(yíng)及網(wǎng)絡(luò)銷售）、加盟代理和批發(fā)，公司產(chǎn)品主要包括時(shí)尚珠寶（K金為主）、傳統(tǒng)黃金飾品和皮具?！癈HJ潮宏基”品牌創(chuàng)立于1997年，品牌目標(biāo)客群為注重尋求展現(xiàn)獨(dú)特自我和生活態(tài)度表現(xiàn)的都市獨(dú)立時(shí)尚女性，將傳統(tǒng)工藝與現(xiàn)代審美相結(jié)合，產(chǎn)品設(shè)計(jì)貼合國(guó)潮?！癡ENTI”是針對(duì)細(xì)分市場(chǎng)進(jìn)行探索的年輕潮流珠寶品牌，匯集全球新銳設(shè)計(jì)師，強(qiáng)調(diào)“忠于自我，與眾不同”的品牌理念，定位更年輕化、更張揚(yáng)個(gè)性。“FION菲安妮”于1979年創(chuàng)立于香港，2014年公司對(duì)FION完成全資收購(gòu)。2022年上半年，公司珠寶業(yè)務(wù)加盟門店凈增40家，直營(yíng)門店凈減18家，截至2022年6月末，公司共計(jì)珠寶門店1098家（其中加盟門店751家，直營(yíng)門店347家）。2022年上半年，公司旗下“CHJ潮宏基”品牌加盟門店凈增41家，并推出“花絲風(fēng)雨橋”、“心之鎖向”、“浮光掠影”、“臻金臻鉆”等系列新品；“VENTI梵迪”品牌試水培育鉆石市場(chǎng)，已開發(fā)多個(gè)培育鉆原創(chuàng)系列，并在天貓旗艦店發(fā)售；“FION”品牌繼續(xù)拓展包括淘寶、抖音、快手、蘑菇街等全域直播平臺(tái)，并出全新織錦系列——美錦系列，皮具業(yè)務(wù)毛利率同比提升。1-3Q2022

潮宏基實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.81億元，同比減少1.98%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.35億元，折合成全面攤薄EPS為0.26元，同比減少17.64%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.29億元，同比減少16.93%。單季度拆分來看，3Q2022潮宏基實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.07億元，同比增長(zhǎng)4.64%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.85億元，折合成全面攤薄EPS為0.10元，同比增長(zhǎng)1.75%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.83億元，同比增長(zhǎng)3.38%。4.4、王府井：全國(guó)百貨龍頭，競(jìng)爭(zhēng)地位穩(wěn)固王府井集團(tuán)是目前全國(guó)規(guī)模最大、業(yè)態(tài)最全的商業(yè)零售集團(tuán)之一，前身是享譽(yù)中外的新中國(guó)第一店——北京市百貨大樓，創(chuàng)立于1955年，經(jīng)過67年的發(fā)展，建立了包括王府井百貨，王府井購(gòu)物中心，王府井奧萊，賽特奧萊，燕莎商城、燕莎奧萊、西單商場(chǎng)、貴友大廈、法雅商貿(mào)、睿錦尚品等品牌體系。公司實(shí)際控制人為北京市人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督委員會(huì)。截至2022年9月末，公司在全國(guó)七大經(jīng)濟(jì)區(qū)域36個(gè)城市共運(yùn)營(yíng)76家大型綜合零售門店，涉及百貨、奧特萊斯、購(gòu)物中心業(yè)態(tài)，總經(jīng)營(yíng)建筑面積445萬(wàn)平方米。公司2季度受疫情影響較為嚴(yán)重，公司旗下各門店按照屬地防控要求，不同程度的停業(yè)或縮短了營(yíng)業(yè)時(shí)間，其中4月涉及13個(gè)省份25家門店，5月涉及7個(gè)省份30家門店，6月以來隨疫情逐步受控，公司經(jīng)營(yíng)情況有所緩解。3Q2022，受疫情反復(fù)以及川渝地區(qū)高溫限電等不利因素疊加影響，公司旗下30余家門店再次出現(xiàn)階段性停業(yè)。分地區(qū)看，3Q2022西南和華南區(qū)域受疫情影響相對(duì)更為顯著，其他地區(qū)環(huán)比2Q2022有所改善；分業(yè)態(tài)看，購(gòu)物中心業(yè)態(tài)和奧萊業(yè)態(tài)大部分期段的增幅表現(xiàn)好于百貨業(yè)態(tài)，表現(xiàn)出更好的韌性。同時(shí)，公司積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，1-3Q2022共減租讓利約2億元。1-3Q2022

王府井實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入84.66億元，同比減少11.65%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.15億元，折合成全面攤薄EPS為0.37元，同比減少45.47%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.41億元，同比減少57.07%。單季度拆分來看，3Q2022王府井實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.22億元，同比減少9.48%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.35億元，折合成全面攤薄EPS為0.03元，同比減少82.21%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.80億元，同比減少21.71%。4.5、百聯(lián)股份：上海百貨龍頭，疫情沖擊不改長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯百聯(lián)股份以百貨商店、連鎖超市、購(gòu)物中心、奧特萊斯為核心業(yè)務(wù)，控股香港上市的聯(lián)華超市股份有限公司、三聯(lián)集團(tuán)有限公司，旗下?lián)碛幸慌碜u(yù)國(guó)內(nèi)外的知名企業(yè)，如第一八佰伴、東方商廈、永安百貨等百貨商店；第一百貨商業(yè)中心、百聯(lián)南方、百聯(lián)西郊、百聯(lián)中環(huán)、百聯(lián)又一城等購(gòu)物中心；百聯(lián)奧特萊斯廣場(chǎng)、聯(lián)華超市、華聯(lián)超市等企業(yè)；“亨達(dá)利”、“亨得利”、“茂昌”、“吳良材”、“冠龍”等品牌。公司實(shí)際控制人為上海市國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。2022年1-3季度公司共計(jì)新開門店275家，關(guān)閉門店223家，3Q2022擬增加門店5家，均預(yù)計(jì)于4Q2022開業(yè)。3Q2022公司受上海等地疫情反復(fù)的影響，營(yíng)業(yè)收入有所下降，同時(shí)，公司積極踐行企業(yè)社會(huì)責(zé)任，實(shí)施房屋租金減免方案。但公司積極應(yīng)對(duì)疫情沖擊：1）疫情期間，公司發(fā)力社區(qū)團(tuán)購(gòu)新模式，如百聯(lián)南方購(gòu)物中心成功打造B2B2C線上團(tuán)購(gòu)模式。2）積極開展?fàn)I銷活動(dòng)回補(bǔ)銷售，確?！霸略掠兄攸c(diǎn)”、“周周有亮點(diǎn)”。3）聯(lián)華超市通過優(yōu)化全渠道商品結(jié)構(gòu)、上線B2C與到家商品等舉措，實(shí)現(xiàn)銷售增長(zhǎng)。4）三聯(lián)集團(tuán)對(duì)吳良材、茂昌品牌確立新定位，讓老字號(hào)煥發(fā)新生。5）對(duì)各主力業(yè)態(tài)標(biāo)桿店進(jìn)行升級(jí)。6）加快內(nèi)部生態(tài)數(shù)字化，實(shí)現(xiàn)員工管理數(shù)字化、用戶管理數(shù)字化、業(yè)務(wù)場(chǎng)景數(shù)字化、商品管理數(shù)字化。7）聚焦JBP品牌不斷探索差異化發(fā)展的供應(yīng)鏈路徑，為終端轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新發(fā)展賦能。8）明確及細(xì)化降本增效實(shí)施路徑，重點(diǎn)跟蹤控虧減虧門店。1-3Q2022

百聯(lián)股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入251.06億元，同比減少5.30%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.90億元，折合成全面攤薄EPS為-0.11元，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-2.25億元。單季度拆分來看，3Q2022百聯(lián)股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入79.97億元，同比減少1.30%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.74億元，折合成全面攤薄EPS為-0.04元，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-0.96億元。4.6、紅旗連鎖：滿足即時(shí)消費(fèi)需求，主營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)穩(wěn)健紅旗連鎖是四川省及成都市“重要生活必需品應(yīng)急保供重點(diǎn)聯(lián)系企業(yè)”，為中國(guó)A股市場(chǎng)首家便利連鎖超市上市企業(yè)。公司在大成都范圍及周邊市區(qū)形成了網(wǎng)絡(luò)布局優(yōu)勢(shì)。公司門店通常選址于所在城市的黃金