家電行業(yè)之海爾智家研究報告

家電行業(yè)之海爾智家研究報告1、

歷久彌新，家電行業(yè)上下求索海爾智家是世界領(lǐng)先的家電及智慧家庭解決方案提供商。1984

年成立以來，公

司通過不斷推出引領(lǐng)市場的新產(chǎn)品，持續(xù)創(chuàng)新迭代，把握行業(yè)機遇。公司擁有全

球家電品牌集群，包括海爾、卡薩帝、Leader、GEAppliances、Candy、

Fisher&Paykel及

AQUA。在中國、北美洲、歐洲、南亞和東南亞、澳大利亞和

新西蘭、日本、中東和非洲等超過

160

個國家和地區(qū)開展運營。公司利用互聯(lián)家

電產(chǎn)品及合作資源、海爾智家

APP及海爾智家體驗云平臺，與線下的體驗中心

和專賣店相結(jié)合，為用戶提供不同生活場景的智慧家庭解決方案。1.1、

公司發(fā)展歷程及股權(quán)結(jié)構(gòu)以介紹方式在香港交易所上市及私有化完成后，海爾集團直接股權(quán)占比

14.57%，通過海爾電器國際和

HCH簡介持股占比

5.71%。高基數(shù)下收入持續(xù)增長，海外收入占比提升：公司

2017

年-2020

年營業(yè)收入實現(xiàn)

復合增長

10.8%，2020

年錄得收入

2097

億元，其中

51.3%的收入來自于國內(nèi)市

場，48.7%的收入來自于國外市場，國外市場收入占比同比提升

1.2

個百分點。1.2、

經(jīng)驗豐富的管理團隊董事會目前由八名董事組成，包括兩名執(zhí)行董事、三名非執(zhí)行董事及三名獨立非

執(zhí)行董事。董事會負責本公司的管理及營運，并對此擁有一般權(quán)限。監(jiān)事會目前

由三名監(jiān)事組成，包括兩名由股東大會委任的監(jiān)事、一名于職工代表大會上獲選

的職工監(jiān)事。

梁海山先生，53

歲，自

2013

年

4

月起擔任董事長，自

2007

年

6

月起擔任公司執(zhí)

行董事。梁先生在家電制造（特別是原料采購職能及白色家電業(yè)務(wù)）方面擁有逾

20

年經(jīng)驗。其主要工作經(jīng)歷包括：自

1993

年

8

月至

1994

年

8

月?lián)吻吧韺嶓w青

島海爾電冰箱有限公司質(zhì)量部部長；自

2007

年

6

月至

2019

年

4

月?lián)伪竟究?/p>

經(jīng)理。梁先生分別于

1988

年

7

月及

2009

年

12

月于中國西安的西安交通大學取

得工學學士學位及工商管理碩士學位。

譚麗霞女士，50

歲，現(xiàn)任海爾集團公司董事，自

2008

年

5

月起擔任公司非執(zhí)行

董事且自

2010

年

6

月起擔任副董事長。譚女士自

2013

年

11

月至

2019

年

3

月?lián)?/p>

任海爾電器非執(zhí)行董事，且自

2014

年

6

月至

2019

年

3

月?lián)魏栯娖鲗徲嬑瘑T

會成員。譚女士為

2019

年

4

月首批獲得中國總會計師協(xié)會認可的特級管理會計

師。譚女士于

2015

年

12

月獲澳大利亞注冊會計師公會認可為注冊會計師。彼為

特許管理會計師公會資深會員，并于

2013

年

9

月被指定為全球特許管理會計

師。李華剛先生，51

歲，自

2019

年

6

月起擔任公司執(zhí)行董事，及自

2019

年

4

月起擔任本公司總經(jīng)理。李先生自

2015

年

12

月起擔任本公司中國區(qū)首席營銷官，主要

負責推動本公司線上業(yè)務(wù)和線下國內(nèi)業(yè)務(wù)的品牌升級和渠道優(yōu)化戰(zhàn)略。李先生于

家電制造、銷售及營銷行業(yè)以及企業(yè)管理方面擁有逾

25

年經(jīng)驗。武常岐先生，65

歲，自

2013

年

4

月起擔任公司非執(zhí)行董事。彼自

2011

年

3

月至

今擔任北京大學光華領(lǐng)導力研究中心主任，2011

年

6

月至今擔任北京大學國家

高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)發(fā)展戰(zhàn)略研究院院長。武先生在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、工商管理及

企業(yè)管理的調(diào)查與研究方面擁有逾

25

年經(jīng)驗。

林綏先生，63

歲，自

2019

年

6

月起擔任公司非執(zhí)行董事。林先生于

1993

年

1

月

加入

Deloitte&

Touche，擔任稅務(wù)咨詢師。林先生自

2012

年起擔任復旦大學經(jīng)

濟學院外聘碩士生導師、自

2008

年起為上海財經(jīng)大學公共經(jīng)濟與管理學院外聘

碩士生導師。林先生于會計、稅務(wù)和企業(yè)管理領(lǐng)域擁有約

30

年經(jīng)驗。林先生持

有美國紐約州注冊會計師執(zhí)照，且為美國注冊會計師協(xié)會成員。

戴德明先生，58

歲，自

2015

年

6

月起擔任公司獨立非執(zhí)行董事。戴先生自

1996

年

7

月

及

1997

年

1

月至今分別擔任中國人民大學會計系教授、博士生導師。戴

先生于會計、財務(wù)及企業(yè)管理方面擁有

20

多年的經(jīng)驗。

錢大群先生，67

歲，自

2019

年

6

月起擔任公司獨立非執(zhí)行董事。其目前擔任新

奧集團股份有限公司董事。錢先生于工商管理及企業(yè)管理方面擁有逾

15

年經(jīng)

驗。錢先生在

IBM公司集團任職逾

10

年直至

2015

年，并于

2015

年底退休前擔

任多個高級管理層職位。王克勤先生，64

歲，自

2020

年

6

月起擔任公司獨立非執(zhí)行董事。王先生于審

計、鑒證及管理方面擁有逾

35

年經(jīng)驗。王先生自

1980

年

7

月至

2017

年

5

月任

職于德勤中國，于此期間，其自

1992

年起成為合伙人。于

2017

年

5

月自德勤中

國退休之前，王先生為德勤中國全國審計及鑒證主管合伙人。王培華先生，63

歲，自

2010

年

6

月起擔任公司監(jiān)事會主席。自

2015

年

10

月起

至今擔任海爾集團組織部長。彼自

2002

年

5

月至

2013

年

10

月?lián)魏柤瘓F技

術(shù)裝備本部工會主席；自

2010

年

2

月至

2015

年

9

月?lián)魏柤瘓F紀委副書記。明國慶先生，59

歲，自

2007

年

6

月起擔任公司監(jiān)事，自

2006

年

11

月至

2013

年6

月?lián)魏柤瘓F工會副主席，自

2013

年

6

月起擔任海爾集團工會主席。自

2000

年

3

月至

2006

年

11

月?lián)魏柋洚a(chǎn)品本部黨委副書記、紀委書記、工會

主席及綜合部部長。于淼先生，37

歲，自

2019

年

1

月起擔任公司職工代表監(jiān)事。彼于

2012

年

4

月加

入本公司，此后一直擔任本公司法務(wù)經(jīng)理，主要負責法務(wù)管理。于先生于

2008

年

2

月通過中國律師資格考試并取得中國律師資格（非執(zhí)業(yè)）證書。宮偉先生，46

歲，自

2010

年

1

月起擔任公司財務(wù)總監(jiān)且自

2013

年

4

月起擔任本

公司副總經(jīng)理。宮先生于

1994

年

7

月加入本集團，擔任過多個職位，于

2001

年

4

月至

2008

年

6

月?lián)魏柊纂娂瘓F的財務(wù)總監(jiān)。明國珍女士，56

歲，自

2008

年

5

月起擔任公司副總經(jīng)理及自

2009

年

4

月起擔任

董事會秘書。明女士于

2007

年

8

月加入海爾，并于

2007

年

8

月至

2008

年

5

月

擔任海爾資產(chǎn)運營事業(yè)部業(yè)務(wù)總監(jiān)兼并購總監(jiān)。2、

物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)支撐，從傳統(tǒng)白電走向全屋智能2.1、

國內(nèi)走高端化，卡薩帝三步戰(zhàn)略邁向領(lǐng)先地位中國家電市場高端化趨勢凸顯，卡薩帝已占據(jù)領(lǐng)先地位：各家電產(chǎn)品在中國線

下市場高端銷售額比重持續(xù)提升，廚電、洗衣機、冰箱高端化產(chǎn)品截至

2020

年

10

月占比（占各自品類中國線下市場總體銷售額比重）分別為

24.7%、21.7%、

17.5%，各家電品類均向高端發(fā)展；2020

年第

14

周市場數(shù)據(jù)顯示，在高端家電

市場，卡薩帝銷量市場份額遠遠領(lǐng)先競爭對手，確定中國高端家電市場領(lǐng)先地

位?？ㄋ_帝各品類收入快速增長，帶動公司總體收入提速：公司

2018

年至

2021

年上

半年收入迎來爆發(fā)式的增長，2021

年上半年卡薩帝廚電、空調(diào)、高端熱水器、

冰箱

4

個品類分別實現(xiàn)

164.5%、127.4%、87.6%、52.9%的同比收入增長?？ㄋ_

帝品牌

2017

年至

2020

年實現(xiàn)收入復合增長率

28.5%（期間海爾智家整體收入復

合增速為

10.8%），海爾智家依靠高端品牌快速擴張，拉動集團整體收入增長?？ㄋ_帝

3

步走戰(zhàn)略問鼎中國高端家電市場：第

1

步卡薩帝率先進軍中國高端家電

市場并快速鋪排品類，搶占消費者心智；第

2

步以硬科技為核心，穩(wěn)扎穩(wěn)打研發(fā)

優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品；第

3

步從銷售商品向銷售場景轉(zhuǎn)型。海爾率先入局高端品牌，高端品牌收入占比持續(xù)領(lǐng)先：海爾智家于

2007

年就推

出了高端品牌卡薩帝，而美的

2018

年才推出高端品牌

COLMO，格力目前并無

專門針對高端市場的品牌出現(xiàn)。率先入局高端品牌為海爾智家?guī)硐劝l(fā)優(yōu)勢，

2020

年卡薩帝收入是

COLMO收入體量的

8.7

倍，2020

年卡薩帝品牌收入占海

爾智家總收入比重

4.14%，COLMO品牌收入占美的集團總收入比重為

0.35%，

高端化占比持續(xù)領(lǐng)先競爭對手。卡薩帝涉足

15

個產(chǎn)品品類，高端家電市場布局完善：公司利用早期國際化積累的技術(shù)基礎(chǔ)，不局限于空調(diào)、冰箱等傳統(tǒng)品類，而是快速鋪排到酒柜、智能門鎖

等共計

15

個品類，與此同時美的旗下高端品牌

COLMO僅有

8

個品類，卡薩帝

在高端家電市場有著更完備的品類鋪排。產(chǎn)品才是硬實力，品質(zhì)奠定長期優(yōu)勢：卡薩帝品牌融合了集團在全球范圍的技術(shù)

實力、產(chǎn)品開發(fā)能力、制造工藝等優(yōu)勢，只有擁有先進技術(shù)、真正解決用戶痛點

的產(chǎn)品才能最終提升復購率與培養(yǎng)品牌忠誠度?？ㄋ_帝冰箱——健康管理、語音交互以卡薩帝最高端冰箱產(chǎn)品可以一窺前沿智能化技術(shù)與革新：家庭健康管理功能

可對個人健康進行數(shù)據(jù)檢測并根據(jù)健康指標定制一周營養(yǎng)菜譜；主動服務(wù)功能可

進行一秒人臉識別、智能語音交互；空間定制服務(wù)為用戶設(shè)計母嬰、美妝、保健

三大空間，帶有保質(zhì)期提醒等功能。卡薩帝洗衣機——AI識別、霧化空氣洗卡薩帝高端洗衣機產(chǎn)品集合先進技術(shù)：卡薩帝洗衣機集合

3

大功能，包括

AI智

慧洗（自動判斷衣料、款式、顏色匹配洗護模式）、超級霧化空氣洗（微米霧化

水分子浸透纖維，智能烘干纖衣柔順）、纖維級柔烘（智控

1：1

等時正反轉(zhuǎn)避免

衣物纏繞褶皺）。卡薩帝

5+7+N智慧生活解決方案，從產(chǎn)品向場景轉(zhuǎn)型：5

是指智慧客廳、智慧

臥室、智慧廚房、智慧浴室、智慧陽臺五大生活空間，7

是全屋洗護、全屋安

防、全屋美食、全屋娛樂等七大全屋解決方案，N是指除了

5

和

7

外仍有不斷外

延的定制化場景，卡薩帝旨在為用戶提供全套的智慧生活解決方案。卡薩帝智慧生活解決方案針對性強，吸引大量會員加入：生活場景讓消費者更能身臨其境的感受到每個產(chǎn)品以及激發(fā)潛在需求。依靠提供優(yōu)質(zhì)場景解決方案，

2021

年上半年卡薩帝品牌新增會員

18

萬人。技術(shù)創(chuàng)新推動場景轉(zhuǎn)型，卡薩帝

2021

年推出廚衛(wèi)八大品類：僅

2021

年上半年的

6

個月時間，卡薩帝就實現(xiàn)了

8

大品類的產(chǎn)品更新，而新品能夠有效帶動品牌零

售額提升，例如新上市的銀河系列空調(diào)上市后銷量突破

18.9

萬套，拉動卡薩帝

2021

年上半年零售份額提升

1.6

個百分點。我們有理由相信在未來卡薩帝將主要

依靠產(chǎn)品不斷在功能創(chuàng)新、空間布局、智慧場景轉(zhuǎn)型等方面的技術(shù)升級與革新獲

得成長空間。線下渠道建設(shè)讓更多消費者親身體驗場景智慧生活：2021

年上半年卡薩帝在核

心商圈、家居建材商圈新開觸點網(wǎng)絡(luò)

2589

家，線下渠道在卡薩帝智慧場景布局

和消費者之間建立鏈接，讓消費者親自感受卡薩帝全場景智慧生活。自創(chuàng)人單合一管理模式，激發(fā)員工潛能：人單合一管理模式是海爾管理團隊開創(chuàng)

的，是自我激勵及賦能企業(yè)文化的驅(qū)動力。在人單合一的模式下，雇員不僅僅是

一個員工，更是一個擁有決策權(quán)、用人權(quán)、資源分配權(quán)的“企業(yè)家”，海爾利用

自己的大平臺、多資源為雇員賦能，以此激發(fā)每一個員工的創(chuàng)造性，發(fā)現(xiàn)更多的

潛在商機及為客戶帶來多元化的服務(wù)。2.2、

三翼鳥平臺整合資源三翼鳥平臺整合多方資源，形成一站式解決方案：集團于

2020

年

9

月推出全新

場景品牌三翼鳥，為用戶提供陽臺、廚房、客廳、浴室、臥室等智慧家庭全場景

解決方案。借助豐富的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)資源，積極打造

1+N服務(wù)體系，僅需通過一個

服務(wù)管家、一個項目經(jīng)理，即可協(xié)同家電服務(wù)人員、成套服務(wù)商、經(jīng)銷商、家裝

集團等

N個資源方，為用戶提供集家電、家裝、暖通、全屋智能等服務(wù)需求于

一體的整體解決方案。三翼鳥依靠三大價值實現(xiàn)場景品牌差異化定位：三翼鳥依靠自身的場景價值、生

態(tài)價值、用戶價值在家電市場中尋找到自己的品牌差異化定位。場景價值：賦能一站式采購，成套銷售收入提升：以智慧陽臺場景為例，用戶除

了可以使用海爾的洗衣機、干衣機實現(xiàn)即洗即干外，還可以一鍵定制陽臺的綠植

場景、萌寵場景、閱讀場景等，截至目前智慧陽臺已經(jīng)擁有

37

個場景，包括休

閑、健身、親子等，2021

年

1-8

月已經(jīng)有

26.5

萬用戶定制了智慧陽臺場景方

案，一站式采購廣受歡迎。成套產(chǎn)品銷量同比增長

39%：用戶可以將自己的需求與三翼鳥提供的場景進行

匹配，選取目標場景并將場景中的產(chǎn)品一鍵/成套采購，截至

2021

年

6

月

30

日，三翼鳥

001

號店鋪數(shù)量增加至

382

家，三翼鳥推出全屋整裝、局改換新、定

制家電等一站式服務(wù)方式，成套產(chǎn)品銷量同比增長

39%。生態(tài)價值：塑造平臺優(yōu)勢，鏈接多方資源：三翼鳥將不同領(lǐng)域、不同品類的公司

納入智家體驗云平臺，實現(xiàn)雙贏，比如在智慧陽臺場景中，除去海爾的產(chǎn)品，用戶還可以一套定制迪卡儂健身器材、箭牌衛(wèi)浴等產(chǎn)品，未來隨著更多生態(tài)資源方

進入這個平臺，資源方與用戶都將受益于此。用戶價值：給予全鏈路的終身優(yōu)質(zhì)體驗：三翼鳥為用戶提供全鏈路的服務(wù)，包括

前期的配套櫥柜設(shè)計、送貨、調(diào)試設(shè)備，到購買完成后的專業(yè)客服服務(wù)。在后續(xù)

使用產(chǎn)品過程中，用戶可以在海爾智家

APP上管理家電（比如在

APP上預設(shè)智

慧家庭生活場景，例如出門、回家、起床和睡覺）、升級功能、體驗綜合服務(wù)

（在線商店、語音交互等)，2020

年海爾智家

APP月活達到

2480

萬，同比提升

803%，越來越多的海爾智家用戶體驗到三翼鳥的終身價值。2.3、

將物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)融入家居生活，技術(shù)塑造壁壘走在物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)前列，創(chuàng)造技術(shù)壁壘：海爾智家走在行業(yè)前列，從國內(nèi)首個物聯(lián)

網(wǎng)冰箱、全球首套全互聯(lián)互通家電，到

2021

年

3

月

23

日發(fā)布的

UhomeOS3.0，

在物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)領(lǐng)域，海爾智家不斷探索，勇攀高峰，打造出自主研發(fā)的物聯(lián)網(wǎng)技

術(shù)壁壘。UhomeOS3.0

核心技術(shù)“智家大腦”，3

大技術(shù)支撐大腦運作：智家大腦實現(xiàn)了

從設(shè)備之間的連接和人機控制，升級到設(shè)備主動感知、學習、決策以及帶來主動

服務(wù)。截至

2021

年

3

月“智家大腦”已經(jīng)服務(wù)家庭數(shù)

1.83

億，月場景交互數(shù)

2.4

億，場景交互次數(shù)

26

億次。智家大腦之連接智能，多種通信技術(shù)應(yīng)用其中：海爾智家產(chǎn)品搭載

IoT芯片——

云芯，提升連接和安全性，連接通信技術(shù)方面支持

Wi-Fi、BLE、ZigBee、NBIoT、5G，且實現(xiàn)了與華為、京東、阿里、騰訊以及蘋果

Homekit主流平臺的對

接，為用戶提供便捷服務(wù)。智家大腦之交互智能，多接入口加強互動：交互智能是通過語音助手、智家

App、家電屏等多個交互入口，將設(shè)備狀態(tài)、故障診斷、家電知識庫和生態(tài)資源

等聚合，為了更好的互動服務(wù)，海爾智家還開發(fā)出了

AI助手小優(yōu)。智家大腦之數(shù)據(jù)智能，大數(shù)據(jù)中的信息提?。和ㄟ^端云結(jié)合，大腦可以通過大數(shù)

據(jù)模型算法完成用戶畫像、智能決策、主動服務(wù)。3、

堅持全球創(chuàng)牌，海外市場大有可為行業(yè)集體出海，海爾智家海外收入增速與占比雙雙領(lǐng)先：2020

年，海爾智家、

美的集團、格力電器海外收入同步增速分別為

15.9%、10.9%、3.3%，海外收入

占總收入比重分別為

48.7%、42.2%、11.7%，海爾智家海外收入增速與海外收入

占比皆領(lǐng)先競爭對手，海爾智家海外市場發(fā)展態(tài)勢良好。北美家電市場增速高于平均水平，為國產(chǎn)品牌出海提供可能：全球大家電市場

預計在

2024

年將達到

3975

億美元，2015-2024

年復合增長率為

4.2%，分全球不

同市場來看，北美與亞洲

2015-2024

年復合增長率分別為

5.3%、5.0%，高出全

球平均水平，北美等海外市場的高增速為國產(chǎn)品牌出海提供可能。全球大家電中洗衣設(shè)備增速最快，各品類均有增長空間：全球大家電市場分品

類來看，按照增速從高到低排序，洗衣設(shè)備、空調(diào)設(shè)備、廚電設(shè)備、制冷設(shè)備

2015-2024

年復合增長率分別為

6.2%、5.0%、3.4%、2.9%，各品類均有增長空

間。3.1、

全球化的走出去與走進去北美洲與歐洲成為海爾智家主要出海區(qū)域：海爾智家海外收入占比從

2017

年的

46.3%增長至

2020

年的

48.7%，2020

年海爾智家全球收入中，北美洲、歐洲、澳

大利亞及新西蘭地區(qū)收入占總體收入比重分別為

30.4%、7.9%、2.9%。并購整合海外品牌，堅持自主創(chuàng)牌：海外消費者看重品牌的形象，尤其是日本市

場，消費者更加偏愛本土品牌，從

2015

年至

2019

年公司陸續(xù)收購日本三洋電機

公司的日本及東南亞白色家電業(yè)務(wù)（AQUA）、美國通用電氣公司家電業(yè)務(wù)

（GEA）、Fisher&

Payke、Candy，通過不同地區(qū)的本土品牌拓展日本、東南

亞、北美、澳洲、歐洲市場，海爾拒絕

OEM模式，堅持在全球市場使用自己的

品牌，為深入當?shù)厥袌龃蛳聢詫嵒A(chǔ)。自主創(chuàng)牌更能了解用戶的真實需求，助海爾智家在全球大家電市場維持領(lǐng)先地

位：自主創(chuàng)牌能夠幫助公司更加了解用戶的真實需求，幫助集團在變幻莫測的市

場中經(jīng)久不衰地保持領(lǐng)先地位。2015

年以來海爾在全球市場維持不敗之地，

2020

年，集團在全球制冷設(shè)備市場、全球家用洗衣電器市場、全球主要電器市

場市占率均位列第一名，市場份額分別為

17.9%、21.6%、16.0%。三位一體本土化運營，消除外來者的隔閡：公司制定出集研發(fā)、制造、營銷三位

一體的海外發(fā)展戰(zhàn)略，堅持本地化資源的整合，助力公司更快地從“外來者”轉(zhuǎn)

身成為“本土品牌”，截至目前，海爾在全球擁有

10

大研發(fā)中心、25

個工業(yè)

園、108

個營銷中心、122

個制造工廠。2021

年上半年海外智慧家庭收入同比增

長

23.4%，表明公司本土化運營效果顯著。研發(fā)本土化，實現(xiàn)用戶與研發(fā)地點的一致性：公司在全球建立了

10+N的開放式

創(chuàng)新生態(tài)體系，實現(xiàn)用戶與創(chuàng)新研發(fā)地點的同步性，以此能更精準地捕捉本地消

費者的需求，針對消費痛點精準攻破。制造本土化，提升供應(yīng)鏈效率：海爾在全球建立了多個互聯(lián)網(wǎng)工廠，例如北美

GEA互聯(lián)工廠、歐洲意大利的

CANDY工廠、土耳其工廠、俄羅斯洗衣機互聯(lián)

工廠等，制造本土化能夠有效縮短商品運輸時間，提升供應(yīng)效率，海爾存貨周轉(zhuǎn)

天數(shù)從

2017

年的

78

天下降至

2020

年的

70

天。營銷本土化，便于建立渠道關(guān)系：營銷方面公司的海外銷售主要通過海外附屬公

司及聯(lián)營公司進行，更便捷地與當?shù)劁N售渠道建立直接銷售關(guān)系，截至

2020

年

上半年，108

個營銷中心中，66

個營銷中心位于海外地區(qū)。3.2、

海外市場品牌市占釋放空間海外市場廣袤無垠，海爾大有可為：在海外市場，公司未來通過于海外推進產(chǎn)品

高端化和場景化，不斷提升在各個地區(qū)的市場占有率，獲取收入增量。西歐、拉丁美洲等市場海爾系品牌市占率仍有較大提升空間：海爾系大家電在

澳大利亞（Fisher&

Pakel）和北美地區(qū)（GE）已經(jīng)做到第

1

的水平，但是在西

歐、拉丁美洲、中東及非洲、日本等市場的滲透率仍有較大的提升空間。4、

毛利率穩(wěn)中有升，杠桿率影響

ROE公司收入穩(wěn)健增長：2020

年，公司收入

2097

億元，同比增

5.9%。2017-2020

年

公司營收

CAGR為

10.8%，保持穩(wěn)健增長。公司

2020

年海外智慧家庭業(yè)務(wù)占比

為

47.7%，占比不斷提升。毛利率略有下降，凈利率企穩(wěn)：公司毛利率從

2017

年的

32.5%下降至

2020

年

29.0%，主要由于國內(nèi)市場毛利率略有下降，凈利率在

4.2%左右波動，整體較為

穩(wěn)定；公司銷售費率與管理費率得到有效控制，2020

年分別下降至

10.8%、

8.6%。凈利潤常年保持增長，ROE逐年下降：公司

2020

年歸母凈利潤為

88.77

億元，

同比增長

8.2%；公司

2020

年

ROE為

15.5%，ROA為

4.5%，2017

年以來，ROE呈緩慢下降趨勢，主要系公司降低杠桿率，權(quán)益乘數(shù)從

4.83

降至

3.41

所致。公司有息負債水平逐步下降：公司

2020

年有息負債率-31.0%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和

應(yīng)收賬款天數(shù)維持穩(wěn)定水平，2020

年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加乃是由于對

Candy的收

購所致。5、

2022

行業(yè)趨勢判斷：供給仍偏緊，海外需求持續(xù)上行韓國領(lǐng)跑全球智能家電成長曲線：全球主要國家仍處于智能家電成長曲線的早期

推廣及初創(chuàng)階段，美國、英國、德國、中國滲透率分別為

7.4%、7.2%、7.0%、

4.9%，韓國依托三星、LG兩大家電集團的產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢，智能家電滲透率已達

到

15.7%，接近早期普及階段。部分國家滲透率已經(jīng)到了快速提升的臨界點：智能家電作為智能家居分類收入占

比最高的品類，據(jù)

Statista測算，2021

年全球智能家電預計達到

38%的占比，其

他應(yīng)用包括控制與連接、安全、家庭娛樂、電源管理及照明分別占到

20%、

15%、11%、8%、8%比重。全球白電進入更新?lián)Q代周期：白電更新?lián)Q代周期一般為

10

年，2011-2015

年全球

白電滲透率快速提升帶動行業(yè)實現(xiàn)

4.5%復合增速，在更新?lián)Q代需求下，預計

2021-2025

年全球白電將以

4%復合增速穩(wěn)健增長。渠道商補庫周期將至：自疫情以來由于海運運力不足及全球芯片短缺原因，美國

主要渠道商庫存水平在

2021

年八月都已下降至疫情前（2020

年以前）7

成左

右。在海運運力逐步恢復的預期下，我們認為

2022

年上半年將迎來渠道商補庫

周期上行。海運成本、原材料成本明年邊際下行：耐用品消費成本端大多已步入企穩(wěn)或回調(diào)

階段。海運成本在

2021

年

9

月已經(jīng)企穩(wěn)，隨著美國主要港口清關(guān)速度加快，我

們認為海運成本

2022

年將呈現(xiàn)下降趨勢。塑料是家電的重要原材料，大宗商品

價格已于

9

月見頂回落，冷軋鋼板價格也已于

7

月見頂穩(wěn)步回落。而其他原材料

如木方、皮料、坯布等已于

2021

年

4

月見頂。關(guān)稅豁免迎來新進展：中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議簽署以來，美國對中國出口產(chǎn)品共

計

3700

億美元清單，部分征收

25%的關(guān)稅，部分征收

7.5%的關(guān)稅，根據(jù)企業(yè)的

申請，豁免了特定產(chǎn)品的關(guān)稅，但到

2020

年底大部分豁免制度已失效，2021

年

10

月

5

日美國

549

個品類的豁免，美國貿(mào)易代表辦公室自

10

月

12

日至

12

月

1

日征求意見，納入豁免清單的商品追溯至

10

月

12

日起予以豁免。中國智能家居品牌掀起集中出海浪潮：通過梳理

2020

年海外收入占比，我們看

到出口占收入超過

90%的公司包括創(chuàng)科實業(yè)、安克創(chuàng)新、VESYNC，出口占收入

在

60%-80%的公司包括新寶股份、TCL電子、JS環(huán)球生活，出口接近

50%的公

司包括海爾智家、科沃斯、美的，另外還有海信家電、創(chuàng)維集團、敏華控股、石

頭科技、格力電器、蘇泊爾等公司出口收入占比已達到

30%以上。海外市場已成

為眾多中國智能家居制造商的主要市場。中國出海智能家居公司業(yè)績增速顯著快于海外：對比全球主要大小智能家居公司

2018-2020

年的收入

CAGR，中國公司在業(yè)績表現(xiàn)上明顯優(yōu)于海外公司：在除中國以外的海外地區(qū)