古鰲科技研究報告：證券IT新軍數(shù)字人民幣增加業(yè)績彈性

古鰲科技研究報告：證券IT新軍，數(shù)字人民幣增加業(yè)績彈性一、軟硬件雙輪驅(qū)動的金融科技公司（一）金融機具產(chǎn)品與證券IT共筑公司成長金融機具公司，布局數(shù)字貨幣與證券信息服務領域。古鰲科技成立于1996年，于2016年登陸創(chuàng)業(yè)板。主營業(yè)務包括金融機具產(chǎn)品與金額軟件信息化系統(tǒng)在內(nèi)的智慧金融解決方案與金融軟件信息化產(chǎn)品和服務，覆蓋各類銀行、證券公司、期貨公司及公募私募等金融機構。圍繞圖像識別、人工智能、區(qū)塊鏈、知識圖譜、機器視覺、物聯(lián)網(wǎng)等高新技術，為國內(nèi)外金融領域提供金融行情和交易技術平臺、信息服務、交易系統(tǒng)整合解決方案、智能清分、智能自助、貨幣反假等服務。（二）金融機具仍為主要營收，信息服務業(yè)務占比逐漸提升毛利率較為穩(wěn)定，凈利率有所承壓。公司2017-2021年前三季度營業(yè)收入分別為2.39/2.63/4.66/2.92/1.14億元，2017-2020年營業(yè)收入CAGR為6.9%。現(xiàn)金流較為充足，毛利率保持穩(wěn)定，毛利率區(qū)間在41%-46%，2021年前三季度銷售/管理/研發(fā)費用率有所上升，凈利率受到一定程度的影響。金融機具仍構成主要營收，毛利率較為穩(wěn)定；信息服務業(yè)務占比逐漸提升。2017-1H21，點驗鈔機與清分機收入占比一直保持在81%左右，其中清分機毛利率較高，毛利率區(qū)間在46%-50%，點驗鈔機毛利率區(qū)間在33%-35%；自2020年開始形成收入的信息技術產(chǎn)品占營收的比重從2020年的2.63%增至21年上半年的7.28%。（三）股權結構穩(wěn)定，股權激勵綁定核心員工利益股權結構穩(wěn)定，股權激勵彰顯公司發(fā)展信心。董事長、總經(jīng)理陳崇軍先生為公司第一大股東，持股比例為28.39%。2022年1月20日，公司發(fā)布22年股權激勵計劃，此次計劃擬向激勵對象授予限制性股票總計1800.00萬股，占本激勵計劃草案公告日公司股本總額30404.70萬股的5.92%。激勵計劃首次授予部分限制性股票的授予價格為19.31元/股。股權激勵的考核條件為2022-2024年的收入不低于6.00/7.90/10.68億元。二、傳統(tǒng)業(yè)務為基石，積極布局數(shù)字人民幣業(yè)務（一）數(shù)字人民幣：出納機與硬錢包市場空間廣闊數(shù)字人民幣布局進程加速。年初至今，隨著冬奧會的召開及相關政策的落地，數(shù)字人民幣布局進程穩(wěn)中有進。1月4日，數(shù)字人民幣APP上架安卓各大應用商店與蘋果AppStore、微信支付上線數(shù)字人民幣錢包、多家互聯(lián)網(wǎng)平臺接入數(shù)字人民幣系統(tǒng)，相關試點及支付應用場景正逐步落地。1月12日，央行北京資管部“2022年工作會議”上指出，數(shù)字人民幣冬奧場景試點穩(wěn)妥推進，實現(xiàn)7大場景全覆蓋，開展3場大型數(shù)字人民幣試點活動，落地場景40.3萬個，交易金額96億元。多政策強調(diào)數(shù)字經(jīng)濟與數(shù)字人民幣。1月初，央行發(fā)布《金融科技發(fā)展規(guī)劃

（2022-2025年）》，提出包括強化金融科技治理、深化數(shù)字技術金融應用、健全安全高效的金融科技創(chuàng)新體系、深化金融服務智慧再造等在內(nèi)的八個重點任務，強調(diào)金融科技與數(shù)字技術的應用；1月13日，國務院發(fā)布《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》，指出將穩(wěn)妥推進數(shù)字人民幣研發(fā)，有序開展可控試點。2月8日，中國人民銀行會同市場監(jiān)管總局、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《金融標準化“十四五”發(fā)展規(guī)劃》，其中提出，穩(wěn)妥推進法定數(shù)字貨幣標準研制，綜合考量安全可信基礎設施、發(fā)行系統(tǒng)與存儲系統(tǒng)、登記中心、支付交易通信模塊、終端應用等，探索建立完善法定數(shù)字貨幣基礎架構標準。相關政策的密集出臺催化數(shù)幣行業(yè)需求，數(shù)字貨幣相關產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)廠商迎來機遇與想象空間。硬件端，銀行存量設備改造與數(shù)字貨幣硬錢包及相關機具空間廣闊。根據(jù)我們的草根調(diào)研，目前數(shù)字貨幣出納機的單價約在4萬元左右，應用場景包括銀行網(wǎng)點、商場、火車站等，可以認為基本與ATM機具的數(shù)量大體相同。根據(jù)中國人民銀行發(fā)布的《2021年第三季度支付體系運行總體情況》，目前我國ATM機具的存量為96萬臺，因此數(shù)字貨幣出納機市場大概為400億元。數(shù)字貨幣硬錢包的單價為100元左右，優(yōu)點在于離線無網(wǎng)絡也可支付。一個可比的數(shù)據(jù)是銀行卡，目前我國人均銀行卡數(shù)量為6.5張?？紤]其作為零錢包的使用屬性更強，假設人均數(shù)字貨幣硬錢包為1張，則市場空間大概為1400億元。公司積極布局數(shù)字貨幣業(yè)務，主要涉及出納機與硬錢包領域。在出納機領域，公司目前已設計并研發(fā)出的分體式柜員出納機。該出納機是根據(jù)國內(nèi)銀行現(xiàn)狀量身定做的一款現(xiàn)金循環(huán)柜員出納機，可支持軟、硬錢包充值提現(xiàn)，以及數(shù)字人民幣軟、硬錢包開通等。該自助設備可滿足數(shù)字人民幣規(guī)模推廣使用后的設備需求。在數(shù)字人民幣硬錢包領域，公司的NFC數(shù)字硬錢包采用CCEAL6+高安全芯片，其私鑰存儲在安全芯片內(nèi)，需要用戶在硬錢包上確認后電子簽名授權才能支付，更好的解決了雙離線情況下的安全支付問題，目前正參與某國有銀行的數(shù)字人民幣硬錢包產(chǎn)品測試。同時公司推出了數(shù)字硬錢包智能販賣機，在方便各大銀行對數(shù)幣普及的同時能夠有效降低人員成本。（二）“金標”規(guī)范金融機具，傳統(tǒng)業(yè)務仍存在國產(chǎn)化空間“金標”規(guī)范金融機具，促使行業(yè)逐漸向國產(chǎn)頭部廠商集中。2017年7月6日，央行發(fā)布《人民幣現(xiàn)金機具鑒別能力技術規(guī)范》，該標準規(guī)定了人民幣現(xiàn)金機具鑒別能力的技術要求、測試方法和檢驗規(guī)則，劃分了現(xiàn)金機具的種類，該標準于2018年開始實施?！敖饦恕甭涞貙嵤┖髮⒂兄谛袠I(yè)的優(yōu)勝劣汰，引導行業(yè)逐漸向國內(nèi)龍頭公司集中，國內(nèi)點鈔機與紙幣清分機等金融機具主要廠商包括古鰲科技、聚龍股份、廣電運通、中鈔信達等。目前我國紙幣清分機仍以進口為主，國產(chǎn)替代空間廣闊。在小型紙幣清分機市場上，憑借本土化與高性價比優(yōu)勢，本土廠商已占據(jù)超過50%的市場份額并呈逐步上升趨勢，中大型清分機市場仍以進口為主，未來較長一段時間將為紙幣與數(shù)字貨幣共存時期，加之我國銀行業(yè)金融機構資產(chǎn)規(guī)模的不斷增長，紙幣清分機仍有較為穩(wěn)定的市場需求。公司的紙幣清分機采用世界領先的圖像處理技術、模糊智能控制技術、多核并行處理技術、精密機械制造技術、金屬安全線、磁性油墨、磁碼等多種鑒偽技術，自主研制結合點驗鈔機與紙幣扎把功能一體的清分扎把聯(lián)體機。三、證券IT業(yè)務構筑公司第二增長曲線（一）東方高圣：打造“平臺+專家+場景化”服務模式目前國內(nèi)金融信息服務行業(yè)的主要企業(yè)包括同花順、東方財富、大智慧、指南針、益盟軟件、麟龍股份、東方高圣等，其中同花順與東方財富證券、期貨市場信息服務業(yè)務較為全面，軟件功能趨于平臺化，客戶群體相對龐大，采用“流量平臺+證券服務”的模式，借助移動互聯(lián)網(wǎng)時代下的紅利，將流量變現(xiàn)，通過電信增值業(yè)務及廣告業(yè)務獲取收入。而東方高圣采用“平臺+專家+場景化”模式，通過投顧投教團隊進行引流，打造私域粉絲并通過深度體現(xiàn)完成用戶的轉化，并通過多場景平臺與多IP服務實現(xiàn)客戶留存。根據(jù)中國證券結算登記有限公司數(shù)據(jù)，截止2022年1月，我國投資者數(shù)量達1.99億戶，同比增長10.49%。2015-2021年我國投資者人數(shù)呈現(xiàn)穩(wěn)定增長的趨勢，二級市場流通市值以及IPO公司家數(shù)均呈現(xiàn)高增長，為我國股市發(fā)展注入動能。個人投資者在信息搜集與信息獲取方面存在相對劣勢，對金融信息服務行業(yè)存在旺盛的需求。東方高圣成立于1998年，致力于打造面向個人投資者的專業(yè)化投顧平臺，為用戶提供分類、分級、分場景的產(chǎn)品及服務。業(yè)務流程包括主要包括引流、承接與賦能三個階段，在引流階段，通過數(shù)字TV、網(wǎng)絡電視、自媒體平臺及同業(yè)平臺等渠道進行，形成專業(yè)IP的“網(wǎng)紅帶貨模式”，在此過程中通過內(nèi)容適配與內(nèi)容質(zhì)量提升引流效率；在承接端，通過公司服務號、企業(yè)微信、APP、PC、IP導師訂閱號、專屬PC端軟件等渠道，經(jīng)過對用戶分類與場景化進行服務，通過粉絲經(jīng)濟與產(chǎn)品賦能提升用戶轉化與留存率；在賦能端，基于東高強大的金融科技與產(chǎn)品研發(fā)能力，打造投研中臺、教學中臺與運營系統(tǒng)，提升導師效率與研發(fā)、服務能力，為用戶體驗提供保障。最終形成“公司服務號+APP+PC軟件”的多場景平臺，實現(xiàn)用戶的轉化率、活躍度以及客單價的提升。（二）錢育科技：乘期權市場發(fā)展東風，期權交易系統(tǒng)收入將迎來高速增長我國期權市場發(fā)展迅速，為期權交易廠商的發(fā)展培育沃土。從發(fā)展趨勢來看，國內(nèi)金融衍生品增長較快，參與機構越來越多，客戶需求分化，呈現(xiàn)多樣化的趨勢，市場應用場外期權進行風險管理的需求日益增加，未來發(fā)展空間巨大。以上交所為例，截至2020年末，上交所期權投資者賬戶總數(shù)為48.97萬，年內(nèi)新增7.64萬戶，月均新增6365戶。其下的上證50ETF期權與上證50ETF期權日均成交量及日均未平倉數(shù)量均呈現(xiàn)快速增長。2020年，上交所ETF期權合約累計成交9.82億張，日均成交404.32萬張，日均持倉465.23萬張。累計成交面值36.83萬億元，日均成交面值1515.43億元，累計權利金成交7167.08億元，日均權利金成交29.49億元，日益增長的成交量及持倉量推動期權交易系統(tǒng)的需求?？毓勺庸惧X育科技專注于期權交易系統(tǒng)的開發(fā)，目前已完成高端期權交易的場內(nèi)及場外系統(tǒng)，全面支持六大交易所所有品種的場內(nèi)對沖交易需求。公司的核心產(chǎn)品有兩塊：1）QWIN場外