人力資源服務(wù)行業(yè)研究報告

人力資源服務(wù)行業(yè)研究報告一、資產(chǎn)置換：人服龍頭接力商貿(mào)零售（一）北京城鄉(xiāng)：疫后商超零售業(yè)務(wù)增長乏力北京城鄉(xiāng)商業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司成立于1992年，業(yè)務(wù)以商業(yè)和旅游服務(wù)業(yè)為主，文創(chuàng)及物業(yè)等其他業(yè)態(tài)為補(bǔ)充。公司以自持物業(yè)或租賃物業(yè)的方式主營3家百貨零售及購物中心、4家綜合超市和1家社區(qū)超市，主要覆蓋北京城鄉(xiāng)華懋商廈和城鄉(xiāng)世紀(jì)廣場、北京城鄉(xiāng)118超市及其下轄的各個社區(qū)店和便利店。在物流倉儲體系搭建逐步完善、快遞運(yùn)力增長下，部分線下銷售被電商替代，疫情更是加速了這一業(yè)態(tài)演變，疊加社區(qū)團(tuán)購等線上平臺對最后1km的消費(fèi)分流，商超零售和社區(qū)超市經(jīng)營承壓。根據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年實(shí)物網(wǎng)上零售額占比社零總額的滲透率達(dá)到24.5%，較2019年提高3.8pct。疫情后北京城鄉(xiāng)經(jīng)營增長乏力，總營收從20億體量下滑至7億左右體量，歸母凈利潤連續(xù)兩年虧損，2021年凈利率約-8.6%。（除疫情因素外，因使用新收入準(zhǔn)則，公司百貨聯(lián)營業(yè)務(wù)收入由總額法變更為凈額法核算，導(dǎo)致收入下滑、毛利率提升）（二）重大資產(chǎn)重組：優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，人服接力商超零售2021年9月30日，公司發(fā)布重大資產(chǎn)重組停牌公告，擬置出現(xiàn)有資產(chǎn)收購北京外企人力資源服務(wù)有限公司（以下簡稱“北京外企”）；2022年4月11日，公司發(fā)布《重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書》，本次交易于4月26日獲得北京市國資委的同意批復(fù)，并于4月27日通過股東大會決議。本次重大資產(chǎn)重組如順利落地，人力資源將接力商超零售成為公司未來主要經(jīng)營業(yè)務(wù)。交易前北京城鄉(xiāng)和北京外企的第一大股東均為北京國有資本運(yùn)營管理有限公司（以下簡稱“北京國管”），實(shí)控人均為北京市國資委（全資持有北京國管）。北京國管持股北京城鄉(xiāng)34.23%的股權(quán)比例，以86.00%的股權(quán)比例持股北京外企，北京外企另14%股權(quán)由北京京國發(fā)股權(quán)投資基金（有限合伙，以下簡稱“京國發(fā)”）、北京創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)投資有限公司（以下簡稱“北創(chuàng)投”）以及天津融衡股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙，以下簡稱“天津融衡”）分別持有。本次交易主要分為三個部分，具體如下：1、重大資產(chǎn)置換：同一控制人下的企業(yè)合并北京城鄉(xiāng)擬以截至評估基準(zhǔn)日除保留資產(chǎn)外的全部資產(chǎn)及負(fù)債與北京國管持有的北京外企86%股權(quán)的等值部分進(jìn)行置換，置出資產(chǎn)將由北京國管承接。根據(jù)公告，公司擬置出資產(chǎn)交易價格為65.02億元，北京外企100%股權(quán)的交易價格為89.46億元，差值為24.44億元。本次交易公司打包劃轉(zhuǎn)旗下資產(chǎn)和負(fù)債至北京國管，旗下員工也將“人隨資產(chǎn)走”；

主要保留資產(chǎn)為黃寺綜合樓以及錫華房產(chǎn)，未來公司也將擇機(jī)轉(zhuǎn)讓該部分資產(chǎn)，本次資產(chǎn)置換股權(quán)關(guān)系相對干凈清晰。2、發(fā)行股份購買資產(chǎn)：北京城鄉(xiāng)取得北京外企100%股權(quán)北京城鄉(xiāng)擬向北京國管以發(fā)行股份的方式購買北京國管持有北京外企86%股權(quán)與置出資產(chǎn)交易價格的差額部分（24.44億元），擬向天津融衡、北創(chuàng)投以及京國發(fā)以發(fā)行股份的方式購買其分別持有的北京外企8.8125%、4.00%、1.1875%的股權(quán)。通過本次重組，北京城鄉(xiāng)將取得北京外企100%股權(quán)。本次發(fā)行股份發(fā)行價格暫定為15.84元/股，根據(jù)股權(quán)結(jié)構(gòu)，公司擬發(fā)行股份數(shù)量合計1.54億股，向北京國管、天津融衡、北創(chuàng)投以及京國發(fā)分別發(fā)行7519.9萬股、4977.0萬股、2259.1萬股、670.7萬股。交易完成后，北京國管和京國發(fā)鎖定期為36個月，天津融衡、北創(chuàng)投鎖定期為12個月。北京外企業(yè)績承諾為本次交易實(shí)施完畢后的連續(xù)三個會計年度，即若本次交易于2022年實(shí)施完畢，2022年~2024年為三年業(yè)績承諾期；若本次交易于2023年實(shí)施完畢，2023年~2025年為三年業(yè)績承諾期；以此類推。2022-2025年北京外企【扣非歸母凈利潤+稅后專向財政補(bǔ)貼】需達(dá)到4.55、5.19、5.94、6.62億元，2022~2025年cagr約為13.3%，其中假設(shè)每年稅后專向財政補(bǔ)貼均為3109.5萬元。如果交易完成后，北京外企截至當(dāng)期期末累積實(shí)現(xiàn)凈利潤數(shù)低于截至當(dāng)期期末累積業(yè)績承諾指標(biāo)的，則上市公司當(dāng)期【應(yīng)補(bǔ)償金額=（截至當(dāng)期期末累積業(yè)績承諾指標(biāo)數(shù)－截至當(dāng)期期末累積實(shí)現(xiàn)凈利潤數(shù)）÷業(yè)績承諾期內(nèi)各年的業(yè)績承諾指標(biāo)數(shù)總和×標(biāo)的股權(quán)交易作價－累積已補(bǔ)償金額】。3、募集配套資金：上市公司擬向北京國管定增募資約16億元上市公司擬向北京國管以非公開發(fā)行股票的方式募集配套資金，募集配套資金發(fā)行股份的數(shù)量不超過9504.15萬股，發(fā)行價格暫定為16.80元/股，募集配套資金總額不超過15.97億元，主要用于北京外企數(shù)字一體化項目建設(shè)和補(bǔ)充流動資金。（本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)不以募集配套資金的成功實(shí)施為前提，最終募集配套資金發(fā)行成功與否不影響本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)行為的實(shí)施）4、交易完成后股權(quán)結(jié)構(gòu)和備考市值發(fā)行后本次交易前，上市公司總股本為3.17億股，控股股東北京國管占比34.23%，本次交易后，若考慮配套融資，上市公司重組后備考總股本約5.66億股（原股本3.17億+差額發(fā)行1.54億+配套募資發(fā)行0.95億），北京國管將持有重組后上市公司49.23%的股權(quán)。截至2022年4月29日，北京城鄉(xiāng)總市值約54億元，考慮配套融資情況下，公司備考市值約102.5億元。本次交易前后，上市公司的控股股東、實(shí)際控制人均未發(fā)生變化，本次交易不會導(dǎo)致控制權(quán)變更，不構(gòu)成重組上市。本次交易完成后，社會公眾股東持有上市公司股份總數(shù)占本次交易完成后公司股本總額的比例不低于10%，公司仍然符合上市條件。（三）北京外企：老牌綜合人服供應(yīng)商，財務(wù)相對穩(wěn)健北京外企成立于1979年，前身為北京市友誼商業(yè)服務(wù)總公司國內(nèi)服務(wù)部，是國內(nèi)第一家從事人力資源服務(wù)的機(jī)構(gòu)，并于2002年11月開始以獨(dú)立法人形式開展業(yè)務(wù)，公司連續(xù)11年進(jìn)入中國企業(yè)500強(qiáng)榜單，2020年位列第215位。作為專業(yè)的人力資源綜合解決方案提供商，北京外企較早建立起了專業(yè)產(chǎn)品體系，并積累了豐富的人服經(jīng)驗、渠道優(yōu)勢和客戶資源，公司也被北京市人力資源和社會保障局評定為首批5A級人力資源服務(wù)機(jī)構(gòu)。公司經(jīng)營內(nèi)容主要包括人事管理服務(wù)、薪酬福利服務(wù)、業(yè)務(wù)外包服務(wù)、招聘及靈活用工服務(wù)等。業(yè)務(wù)外包服務(wù)為北京外企最主要的收入來源，2021年占比達(dá)到85.5%。公司與客戶的結(jié)算方式主要分為按周期和按項目結(jié)算，前者主要為按月計算，后者則按照項目的進(jìn)度一次性或按節(jié)點(diǎn)計算。2021年公司實(shí)現(xiàn)營收254.18億元，同比增長40.45%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.15億元，同比增長6.94%，扣非歸母凈利潤3.91億元，同比增長0.82%，2021年非經(jīng)主要包括2.65億元政府補(bǔ)助、非流動資產(chǎn)處置損益3931.19萬元和套期保值業(yè)務(wù)5088.58萬元。2019-2021年公司毛利率基本穩(wěn)定在8%~11%范圍內(nèi)，2021年凈利率為3.11%，較2020年下降1.0pct。公司現(xiàn)金流相對寬裕。二、人力資源服務(wù)行業(yè)：多重驅(qū)動，相對高景氣（一）人服行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長1、人服行業(yè)概覽和商業(yè)模式人力資源服務(wù)業(yè)是現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的重要組成部分。隨著B端、C端需求的逐漸多樣化，人力資源服務(wù)業(yè)的業(yè)態(tài)也日漸豐富，從最初的職位介紹、職業(yè)培訓(xùn)、人事檔案管理逐漸覆蓋到中高端人才訪尋、靈活用工、招聘流程外包、就業(yè)指導(dǎo)、在線招聘、人才測評、管理咨詢、人力資源軟件系統(tǒng)等多種業(yè)務(wù)形態(tài)，形成較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈。目前人力資源服務(wù)可以滿足企業(yè)不同階段的需求、覆蓋候選人的整個職業(yè)生命周期。人力資源服務(wù)商扮演供需匹配的中間橋梁的角色。以外包模式為例，企業(yè)雇主發(fā)布用工外包需求，人服機(jī)構(gòu)進(jìn)行招募外包員工并簽訂用工協(xié)議（承擔(dān)全方位的用工風(fēng)險），企業(yè)雇主在作業(yè)期間對接業(yè)務(wù)（一般外包員工會被委派到客戶場地工作），最終人服機(jī)構(gòu)交付業(yè)務(wù)。對企業(yè)雇主來說，因外包機(jī)構(gòu)人員并非權(quán)屬公司，將非核心業(yè)務(wù)/重復(fù)勞動/同質(zhì)化作業(yè)外包，可以使得其專注主業(yè)，壓縮冗余成本，降低了用工風(fēng)險，同時這種歸屬權(quán)和使用權(quán)分離的方式可以使得企業(yè)靈活根據(jù)業(yè)務(wù)量配置人力資源，降低用工管理的隱性成本。對人服機(jī)構(gòu)來說，其需要承擔(dān)外包員工的工資、社保并代繳稅務(wù)作為支出部分，收入基本是在外包用人成本上增加一定比例作為抽成。在經(jīng)營具有不確定性時，企業(yè)雇主更傾向于壓縮成本、減少用人糾紛，因此外包業(yè)務(wù)有一定逆周期屬性，受宏觀經(jīng)濟(jì)下行的壓制不明顯。其他如招聘流程外包（RecruitmentProcessOutsourcing，RPO）、中高端人才尋訪、靈活用工服務(wù)等業(yè)務(wù)，人服機(jī)構(gòu)則不需要與外包員工簽訂用工合同，僅需完成人才匹配和招聘流程并從中獲取服務(wù)費(fèi)。2、人服行業(yè)規(guī)模相對高景氣根據(jù)人社部數(shù)據(jù)，2019年我國人力資源服務(wù)行業(yè)總規(guī)模達(dá)到1.96萬億元，同比增長10.73%，2015-2019年cagr約為+19.23%，根據(jù)灼識咨詢預(yù)測，2021年我國人服市場規(guī)模將達(dá)到2.3萬億元。隨著我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級轉(zhuǎn)型，企業(yè)用工成本日益增加以及新業(yè)態(tài)興起，網(wǎng)約車司機(jī)、外賣騎手、主播等職業(yè)快速發(fā)展，對人服行業(yè)尤其是靈活用工需求增加，行業(yè)呈現(xiàn)較高景氣度，2020年我國人服機(jī)構(gòu)數(shù)量不斷增長至4.58萬家（+15.66%），從業(yè)人員也快速增長至84.33萬人（+24.97%）。（二）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和用工成本上升推動人服行業(yè)景氣度提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級帶動人服中介需求。受益于我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)從農(nóng)業(yè)、工業(yè)轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)，我國第三產(chǎn)業(yè)容納就業(yè)人數(shù)比例不斷上升，2011年超越第一產(chǎn)業(yè)，2020年底已達(dá)到47.7%，較2000年提高了20.2pct。服務(wù)業(yè)的蓬勃發(fā)展對就業(yè)人員的吸納能力高于前兩大產(chǎn)業(yè)，流動性也更高，對中介服務(wù)的需求也隨之增長。員工流動性加劇，人服行業(yè)景氣度提升。疫情后，業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，如線上和線下的消費(fèi)場景更替、直播渠道的興起、物流快遞運(yùn)輸?shù)男枨笤鲩L等等，期間也伴隨著就業(yè)崗位的重新匹配。一般認(rèn)為，行業(yè)流動性越高，靈活用工或者人才匹配的需求越大，根據(jù)中智咨詢數(shù)據(jù)，2021年員工主動離職率和被動離職率均有所增長，其中零售、交運(yùn)、互聯(lián)網(wǎng)、制造、高科技、汽車、貿(mào)易等行業(yè)主動離職率均有所提高。同時，外賣和快遞等新興行業(yè)對人員需求旺盛，使得靈活用工行業(yè)的選擇路徑變寬。前述已經(jīng)提到，企業(yè)雇主選擇外包等人服資源可以將風(fēng)險外部化并降低用工成本。近幾年來，我國勞動力人口數(shù)量呈現(xiàn)下滑趨勢，疫情之后下降尤為明顯，與此同時伴隨著我國受過高等教育的畢業(yè)生人才逐年增多、人均工資水平不斷上升，企業(yè)的用工成本提升明顯，如互聯(lián)網(wǎng)等對高精尖人才需求旺盛且競爭相對激烈的行業(yè)，畢業(yè)生薪資水平與老員工薪資往往出現(xiàn)“倒掛”現(xiàn)象?！叭丝诩t利”轉(zhuǎn)向“人才紅利”驅(qū)動下，企業(yè)的求人倍率上升，供求關(guān)系逆轉(zhuǎn)，根據(jù)人社部數(shù)據(jù)，2021Q3全國求人倍率達(dá)1.53，較2019年底的1.27提高0.26pct。（三）行業(yè)競爭格局分散三、北京外企：產(chǎn)品、服務(wù)、平臺一體化加速聚焦人力資源服務(wù)，提供多樣細(xì)分服務(wù)。圍繞市場和客戶需求，北京外企在諸多人力資源服務(wù)細(xì)分領(lǐng)域成立了產(chǎn)品型事業(yè)部，形成了由業(yè)務(wù)總監(jiān)協(xié)管的25個轉(zhuǎn)型創(chuàng)新產(chǎn)品管理模式，并持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品優(yōu)化迭代。地域覆蓋范圍廣泛。公司立足北京，服務(wù)范圍覆蓋全國31個省、自治區(qū)及直轄市，在全國400余座城市建立了服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。隨著經(jīng)濟(jì)、交通、物流等的發(fā)展，企業(yè)的全國運(yùn)營能力也是重要一環(huán)，其間不可避免地涉及到員工的區(qū)域性調(diào)配、當(dāng)?shù)貑T工的招聘等，北京外企在全國范圍擁有多家分支機(jī)構(gòu)，同時在內(nèi)部建立起集產(chǎn)品、銷售、服務(wù)等功能于一體的靈敏服務(wù)部門和運(yùn)營單元，可以進(jìn)一步提高對市場和客戶需求的響應(yīng)速度和匹配速度。另外，公司通過向中外服香港、人力窩（WoWooHR）、飛豬供應(yīng)商組等區(qū)域優(yōu)勢合作伙伴轉(zhuǎn)包或分包的方式來滿足客戶用工需求。對比外服控股主要以上海地區(qū)收入為主，北京外企在北方和華東都建立一定的優(yōu)勢區(qū)位。強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合德科集團(tuán)成立外企德科品牌。2010年，北京外企與世界人力資源服務(wù)行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)瑞士德科集團(tuán)（TheAdeccoGroup）開展合資合作，創(chuàng)建了外企德科（FESCOAdecco）品牌，并先后在上海、浙江、重慶、深圳、蘇州、陜西、湖南設(shè)立了由北京外企控股的合資企業(yè)，均由北京外企控股。上海外企德科在國內(nèi)成立時間最早，且上海人才市場需求較大，上海外企德科（2010年成立）目前是北京外企營收占比最大的子公司，2021年上海外企德科實(shí)現(xiàn)營收81.60億元（同比增長51.78%），占比北京外企營收32.1%；歸母凈利潤1.61億元（同比下降6.69%），占比總歸母凈利潤26.2%。德科集團(tuán)作為全球領(lǐng)先人力資源咨詢與解決方案提供商，專注于勞動力解決方案

（WorkforceSolutions），人才解決方案（TalentSolutions）和技術(shù)解決方案（TechnologySolutions）三大業(yè)務(wù)模塊。1996年，德科集團(tuán)由Adia和Ecco兩大集團(tuán)合并成立，通過持續(xù)收購，德科集團(tuán)于2000s成為了美國最大的招聘公司，于2010s成為全球?qū)I(yè)人才配備領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者。截至2021年底，德科集團(tuán)在全球范圍內(nèi)的60個國家有超過3.2萬員工，服務(wù)10萬家企業(yè)，每年幫助350萬人提供職業(yè)支持。2021年，德科實(shí)現(xiàn)營收209億歐元，同比增長7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.86億歐元，較2020年扭虧為盈。外企德科搭建起人服生態(tài)系統(tǒng)。借助德科集團(tuán)豐富的管理經(jīng)驗、工具和全球業(yè)務(wù)渠道資源等，外企德科逐步建立品牌優(yōu)勢并構(gòu)建起人力資源服務(wù)生態(tài)系統(tǒng)，細(xì)分領(lǐng)域的標(biāo)準(zhǔn)作業(yè)流程（SOP）在各個專業(yè)平臺逐步落地實(shí)現(xiàn)。據(jù)公司官網(wǎng)，外企德科服務(wù)客戶超2.3萬家，服務(wù)員工超210萬名，機(jī)構(gòu)分布400余座城市。當(dāng)前外企德科創(chuàng)建了兩個子品牌：

FATalent（專業(yè)招聘品牌）和FAFULI（綜合一站式職場福利解決方案提供商），并聯(lián)合人力窩、人力家、Spring、D4、LHH形成包含人力資源外包、人事管理、專業(yè)招聘、人力資源咨詢、薪酬福利全職業(yè)周期平臺、數(shù)據(jù)信息服務(wù)平臺、數(shù)據(jù)處理平臺和SaaS服務(wù)平臺的生態(tài)系統(tǒng)。北京外企客戶拓展范圍廣泛，擁有龐大客戶群體。公司服務(wù)的客戶涵蓋了信息通信、新能源、新材料、航空航天、HYPERLINK"/S/SZ399441