攜程集團專題研究報告：深度復盤OTA龍頭蛛網(wǎng)式布局邁入全球化

攜程集團專題研究報告：深度復盤OTA龍頭，蛛網(wǎng)式布局邁入全球化一、

攜程系穩(wěn)居國內(nèi)

OTA龍頭，投資并購打通上下游1.1

公司治理結構：股權結構分散，管理層根基深2021

年

4

月公司于港交所二次上市，上市前后各大股東的股權占比未發(fā)生改變，董事及高級職員

總占比為

6.7%，百度作為第一大股東占比

11.5%，其他股東股權總占比達

58.1%，總的來說，攜

程股權結構簡單清晰，但較為分散。期間經(jīng)歷管理層變更波折，但發(fā)展方向和龍頭地位不變。2003-2008

年期間，攜程站在行業(yè)最高點，

擁有無人撼動的霸主地位，此階段創(chuàng)始人們離開攜程進行二次創(chuàng)業(yè)和學術研究，其中

CEO梁建章

兩次離開公司，梁建章的每次回歸均對公司作出決定性的戰(zhàn)略決策?，F(xiàn)任管理層經(jīng)驗豐富、根基深。截至

2021.4

攜程于港股上市后的公告披露，所有創(chuàng)始人（“攜程四

君子”）仍在公司任重要職務，目前董事會與高管總人數(shù)中，美股上市（2003.12）前就在公司擔任

重要職務的人數(shù)占比近

2/3，相關工作經(jīng)歷均超

20年。1.2

公司發(fā)展歷程回顧：投資并購造就

OTA龍頭，未來布局“內(nèi)容營銷”萌芽初創(chuàng)期（1999-2002

年），1999

年梁建章、季琦、沈南鵬、范敏四位青年攜手創(chuàng)建了“攜程旅

行網(wǎng)”，公司創(chuàng)辦初期以全面的旅游資訊+旅游電子商務引流；2000

年并購國內(nèi)最大的電話訂票中

心-北京現(xiàn)代通運，提高對下游低價酒店的談判力；

2002.10

公司交易額首次突破1

億元。

此時的攜程將核心業(yè)務定位為呼叫服務(旨在“留住客戶”)，引入六西格瑪流程，以

IT技術為支撐，

標準化、精細化管理的“客服呼叫中心”成為了攜程日后引以為傲的護城河。度過旅游業(yè)寒冬，迎來穩(wěn)步發(fā)展（2003-2007）。2003

年非典肆虐，旅游業(yè)遭受重創(chuàng)，但風險和機

遇并存，非典后的首個十一黃金期迎來報復性消費高潮，旅游業(yè)觸底反彈。2003.10

攜程旅游網(wǎng)在

美股上市，此后的

2004-2007年公司建成國內(nèi)首個國際機票在線預訂平臺，加速布局度假旅行市場、

加大在線服務技術投入，發(fā)展勢頭顯現(xiàn)。

在線旅游業(yè)起步的第一個十年，攜程以和繽客（Booking）相似的酒店預定業(yè)務切入，不只有旅游

業(yè)務的在線化，還有線下傳統(tǒng)旅行服務公司、酒店等實體“水泥”的支撐，通過

IT和互聯(lián)網(wǎng)技術

放大這些實體的業(yè)務和盈利水平，實現(xiàn)了“鼠標+水泥”模式的勝利。（該階段攜程以絕對優(yōu)勢對藝

龍形成打壓，穩(wěn)居行業(yè)龍頭地位）。內(nèi)部創(chuàng)始人離職，外部競爭加劇（2007-2012

年），該時期創(chuàng)始人們離開公司進行二次創(chuàng)業(yè)和學習

深造，藝龍、去哪兒網(wǎng)、淘寶旅行等競爭者業(yè)績增速連續(xù)多季趕超攜程，2010

年

10

月，“去哪兒

網(wǎng)”覆蓋

2277

萬人，而攜程僅為

1202

萬。面對嚴峻的外部競爭壓力，梁建章在出山前就引導攜

程發(fā)起了一輪

5

億美元（約合人民幣

30.86

億元）的價格戰(zhàn)，2012

年藝龍受到價格戰(zhàn)重創(chuàng)，凈利

潤僅

50

萬元，而攜程雖然利潤下滑，但市場份額卻從

41%回升到

46.9%。對內(nèi)改革+對外投資并購擴張，營收高速增長，穩(wěn)居行業(yè)龍頭（2013-2017

年）。梁建章于

2013

年

重回攜程后，做了兩件事：對內(nèi)改革和對外爭搶互聯(lián)網(wǎng)移動市場。內(nèi)部改革：原金字塔組織改為矩陣式管理模式，下放權利，把業(yè)務劃分無線、酒店、旅游和機票等

獨立事業(yè)部門，提高決策效率和研發(fā)速度。外部擴張：以

Booking為目標，參考國際旅社巨頭-德

國途易（TUI）、日本

JTB，投資并購帶來的入口拓寬極大的有利于集團化，使企業(yè)快速占領市場。

這一時期，攜程營收進入高速增長通道，追趕全球

OTA市場龍頭

Booking和

Expedia。2013-17

年，攜程奉行“一定與旅游產(chǎn)業(yè)相關”、“投資目標為業(yè)內(nèi)垂直領先者”，“估值合理”三個

原則，連續(xù)投資并購途風網(wǎng)、同程網(wǎng)、途牛網(wǎng)、去哪兒網(wǎng)、印度

OTA巨頭

MakeMyTrip、

Skyscanner等

20

多家公司，快速打通產(chǎn)業(yè)游，實現(xiàn)規(guī)模擴張。而酒店行業(yè)三雄之一的華住也由攜

程創(chuàng)始人季琦創(chuàng)辦，對資源端的絕對控制力加之背后的資本關系，使行業(yè)正式進入攜程系時代?！皟?nèi)容營銷”引流新時代，新競爭者涌現(xiàn)，攜程步入戰(zhàn)略轉型期（2018-2021年）。

2018

年高頻打低頻營銷策略的美團、以低價票獲取大量學生等年輕用戶的飛豬旅行已快速崛起。

2019

年公司公布

G2

戰(zhàn)略：GreatQuality（高品質）+Globalization（全球化）。

2020

年攜程啟動“復興

V計劃”振興受疫情沖擊的旅游經(jīng)濟；應對流量時代，公司秉承不抓流量

抓轉換率的觀點，“BOSS直播+高星酒店預售”和垂直類直播平臺“星球號”的推出可縮短下單距

離，高毛利的廣告服務也將是攜程未來的增長點。

2021

年

4月攜程集團于港股二次上市，募資

83億港元，45%用于內(nèi)容運營，45%用于技術開發(fā)，

10%用于戰(zhàn)略投資及收購，未來將致力于打造“一站式”的旅行平臺。總結而言，攜程起步于“水泥+鼠標”（結合在線化，通過投資收購深耕線下酒店和旅社），目前定

位于“高品質+全球化”，中高端客戶服務及出境游業(yè)務已成為攜程的核心優(yōu)勢，而下沉二線城市，

布局線下輕資產(chǎn)旅社可作為流量補充。同時公司緊跟流量熱點，創(chuàng)新內(nèi)容營銷、直播經(jīng)濟新形式。核心優(yōu)勢：規(guī)模優(yōu)勢（不斷垂直并購形成攜程系）、高質量的服務體驗（人工客服壁壘）是攜程長

期穩(wěn)定發(fā)展的基石，輕資產(chǎn)的旅行社下沉到二線城市進行線下流量補充。二、

業(yè)務拆分：深耕“酒店+交通”，維持高毛利率2.1

主營業(yè)務和成本情況分析營收拆分2017-2019

年公司營收分別為

267.80、309.65

和

356.66

億元，三年復合增速達

22.87%，業(yè)務步

入成熟期。2020

年疫情影響下國內(nèi)旅游收入

2.23

萬億元，下降

61.1%；攜程營收為

183.16

億元，

同比下降

48.65%，市場份額仍達

40.7%。分業(yè)務營收情況：2020

年酒店預訂、交通票務、跟團游、商旅業(yè)務占比分別為

38.92%、38.99%、

6.77%和

4.79%；酒店和交通票務預訂始終是公司主要的營利來源。

各業(yè)務

2016-19

年的復合增速分別為

22.74%、16.49%、25.20%、27.32%。2020

年受疫情影響，

四大業(yè)務營收均出現(xiàn)下降，其中酒店預訂和交通票務同比下降

48%左右，跟團游同比下降

72.63%。毛利率及主營成本細拆公司整體毛利率高且穩(wěn)定。攜程作為

OTA行業(yè)龍頭，輕資產(chǎn)模式和規(guī)模效應下具高毛利率特征

（2017-2020

年公司毛利率分別為

82.5%、79.6%、79.3%、78.0%），但仍和全球最大的酒店預訂

平臺

Booking存在差距（Booking的毛利率均值達

98%左右）。主營成本包括客戶服務中心人員的工資薪酬、信用卡服務費等。隨著集團智能化技術的提升，客服

中心人員數(shù)縮減趨勢明顯，主營成本可進一步壓縮。2.2

各業(yè)務細拆：主營“高端酒旅+機票預訂”，度假產(chǎn)品主打“出境跟團游”酒店業(yè)務2016-2019

年“攜程集團”的酒店預訂業(yè)務營收復合增速為

22.74%。2020年受疫情影響，酒店業(yè)

務營收同比下降

47%。2021Q1該業(yè)務實現(xiàn)營收

15.8

億元，同比增速達

36.8%。

2015-2020

年集團的酒店業(yè)務傭金率從

10.5%降至

7.3%，成交額增速亦呈下降態(tài)勢。主要系美團

低價高頻策略競爭到店酒旅業(yè)務大量訂單。2017-2019

年攜程酒店間夜量同比增速維持在

27%左右，呈穩(wěn)增長態(tài)勢；日均房單價（ADR）基

本穩(wěn)定在

400

元左右。2020

年受疫情影響，間夜量和房單價均出現(xiàn)大幅下降（間夜量同比下降

28%,房單價下降25%）。分旗下不同平臺“攜程旅行”對公司營收的貢獻及規(guī)模遠大于“去哪兒”：攜程旅行的酒店業(yè)務營收占集團該業(yè)務

總營收的比例超

80%，GMV占比超

70%。定位及受眾不同，定價差異顯著：去哪兒以學生等年輕用戶為主要客戶群，具票價低、優(yōu)惠活動多

的特征（2019

年酒店間夜量

1.72

億間，日均房單價

258

元）；而“攜程旅行”作為集團旗下最大

的品牌，定位于“高端化”，主要為家庭和商務人士提供深度服務，更多關注品質（2019

年酒店間

夜量

2.89

億間，日均房單價

477元）。

2020

年疫情影響下，“攜程旅行”和“去哪兒”營收同比降速分別為

37%和

98%，其中“去哪兒”

的

ADR從

258.4元直接降至

84.8元的低價（“攜程旅行”保持

470元左右）。后疫情時期，高端酒

店因其更加完善的衛(wèi)生和防護措施或將更受歡迎，根據(jù)判斷，2021

年“攜程旅行”平臺的

ADR可

能會進一步提價至

500元以上。分不同檔次的酒店集團秉承主打高端產(chǎn)品和精品酒店的理念。攜程的國內(nèi)高端酒店（4

或

5

星）業(yè)務營收占總酒店業(yè)

務的比例高達

70%-80%，且增速遠高于低端酒店（2017-2019

年國內(nèi)高端和低端酒店營收復合增

速分別為

25%和

6%），“高端化”是公司的長期定位。高端酒店

ADR基本保持在

600

元左右（2021Q1

降至

390

元），而低端酒店

ADR在

200

元左右

（2021Q1

降至

161

元）。國內(nèi)低端酒店間夜量是高端酒店的

1.6

倍左右，但其營收增速和規(guī)模遠

不及高端酒店（營收結構：高端:低端～3.5:1）。酒店預訂業(yè)務傭金情況從

18

年開始高端酒店單間傭金額和傭金率顯著高于低端酒店，在美團、飛豬等競爭者的沖擊下，

低端酒店傭金被壓縮，未來公司仍將“高端化”作為發(fā)展重點。

隨著國內(nèi)酒旅業(yè)競爭加劇、交通直銷模式深入，攜程旅行和去哪兒平臺的傭金率均小幅下降。去哪

兒在疫情期間為恢復訂單量，采取大幅降價措施，2020年傭金率幾乎降為

0；偏向高端酒旅的攜程

旅行傭金率顯著高于去哪兒，將維持

8%以上的水平。交通業(yè)務2015-19

年集團在線交通業(yè)務復合增速達

33.04%，2021Q1

該業(yè)務營收同比下降

37.1%，業(yè)績?nèi)?/p>

未恢復，“周邊游”、“本地游”和“云旅游”等方式的推廣以及全球疫情防控仍未放松，使得后疫

情時期的機票、長途高鐵票預訂業(yè)務短期內(nèi)難以恢復至原來的水平。

2018-2020

年集團在線交通業(yè)務傭金率分別為

2.46%、2.31%、2.24%，呈逐年小幅下降的態(tài)勢，

主要系鐵路

12306

推出手機

APP，轉為直銷模式降低客單價，飛豬等平臺的低價沖擊，以及機票

業(yè)務“提直降代”政策影響。分不同交通方式機票預訂業(yè)務為公司營收主要來源，占比高達

60%，地面交通占比約

22%，Skyscanner占比約

18%。Skyscanner主要做國際票務預訂，受疫情影響較大，2021

年一季度業(yè)績恢復情況不佳。公司近五年售出票務數(shù)復合增速達

36%，但交通業(yè)務營收復合增速不到

10%，原因是平均每張票

的傭金不斷下降。其中，機票均價

950元/張，單張傭金均值約

20元（含交叉銷售），自

2015年推

行機票“提直降代”政策，機票傭金率從

3.5%降至

2%；單張火車票和汽車票均價分別為

146

元

和

44

元左右，平均每張傭金分別為

4.3

元和

1.4

元，鐵路

12306

直銷平臺推出后，交通業(yè)務雖然

售票量規(guī)模大但獲利空間十分有限。分不同平臺攜程旅行機票營收占總機票業(yè)務營收的比例約為

68%，2020

年占比高達

84.5%。攜程旅行每張機

票均價超

1000

元，且維持穩(wěn)定；去哪兒”票價均價在

780

元左右，2020

年降至

415

元。攜程旅

行和去哪兒機票業(yè)務傭金率分別為

2.2%和

2.0%，隨著直銷模式深入，預計未來將持續(xù)低于

2%。度假業(yè)務2015-19

年集團度假業(yè)務營收規(guī)模呈穩(wěn)定上升態(tài)勢，但同比增速逐漸下降；2021

年一季度僅實現(xiàn)

營收

4.21

億元，同比下降

35.13%，業(yè)績表現(xiàn)較差，仍未出現(xiàn)恢復跡象。

細分集團度假業(yè)務，其中跟團游營收占比高達

80%左右，15-19年復合增速達

28.4%，商旅占比較

低、營收復合增速為

27.61%。跟團游業(yè)務績效受到疫情影響更大，2020

年該業(yè)務營收同比下降

73%，商旅業(yè)績下降

30%。目前攜程集團仍以提供

2C端零售服務為主，2B端批發(fā)業(yè)務為輔，提

升更加高端優(yōu)質的定制化商旅服務亦是攜程未來的發(fā)展方向。跟團游業(yè)務分析

集團的境外游營收高于國內(nèi)旅游業(yè)務，且增速穩(wěn)步上升，境外游熱度的提升使攜程較早布局國外業(yè)

務的優(yōu)勢凸顯；而境內(nèi)跟團游營收增速明顯下降，一方面是境內(nèi)跟團游業(yè)務已步入成熟期，另一方

面是當下年輕人更偏向于自由行的現(xiàn)狀所致。但顯然全球疫情爆發(fā)后，境外游受到的影響更為顯著，

且目前仍未有恢復跡象，后續(xù)境外游的恢復情況將是集團營收能否復蘇的重要因素。2.3

期間費用細拆：高度重視技術研發(fā)；探索“內(nèi)容營銷”，縮減銷售費用2015-2019

年期間總費用額和總營收同步上升，各項費用率基本保持穩(wěn)定，其中以銷售和研發(fā)費用

支出為主；2020

年公司總費用額同比下降

35.8%，費用率仍高達

75.5%（2019

年

60.3%），主要

系較高的研發(fā)費用支出。1）2018-2020

年公司銷售費用率從

30.5%、25.7%降至

23.2%；2016-2020

年銷售費用同比增速

分別為

80.92%、48.28%、16.42%、-3.06%和-53.60%，呈明顯的縮減態(tài)勢。銷售費用細分。銷售費用中占比最大的是廣告費用（60%左右），近年來公司廣告費用增速下降、

費用率不斷縮減，帶動銷售費用減少。早期攜程以招聘營銷人員線下拉客源的形式推廣（“水泥+鼠

標”），2013

年開始簽約明星代言人-鄧超，雙方合作至

2017

年，廣告費用率從

2010

年的

3.4%上

升至

2017

年的

19.0%，其中

2016

年公司收購并表去哪兒，競爭格局改善，廣告費用率下降至

14.5%。2019

年攜程簽約新代言人-彭于晏。2020

年布局

Boos直播、星球號、內(nèi)容營銷新模式提

高獲客率，形成流量基礎后或可大幅縮減廣告費用（后續(xù)還可增加廣告推廣這一高毛利業(yè)務）。2）2020

年管理費用（不含研發(fā)費）為

28.9

億，占營收的比例從

2018

年的

7.1%升至

2020

年的

15.8%，主要系集團不斷增大人力資源投入、提升管理工具的技術；3）2020年研發(fā)費用達

67.03億（含

SBC達

76.67億元），占營收的比例從

18

年的

27.9%提高至

36.6%，16-19

年公司研發(fā)費用率基本維持在

27%-28%的高水平，20

年疫情影響下傳統(tǒng)在線交通、

住宿業(yè)務停滯，因此公司將工作重點轉向研究提高服務技術和開拓營銷新模式的途徑，例如投入大

量資金自主研發(fā)呼叫中心技術、擴充一站式旅行產(chǎn)品。員工規(guī)模分析：截至

2020年底，公司共有

33400名雇員，較

2019年縮減了

10900人。其中產(chǎn)品

研發(fā)人員數(shù)占比從

2015年的

36.8%升至

2020年的

48.49%；2020年銷售及營銷部

4011人，占比

12%，管理及行政

3187

人，占比

10%。公司致力于提升自研的

AI技術，產(chǎn)品研發(fā)人員數(shù)不斷增

加，導致較高的研發(fā)費用率；銷售和管理人員波動調(diào)整，占比較小。三、

行業(yè)分析：國內(nèi)

OTA滲透率具提升空間，長期關注高端酒旅3.1

國內(nèi)旅游業(yè)增速步入穩(wěn)態(tài)，在線化率提升空間大中國旅游業(yè)已步入中速穩(wěn)步發(fā)展階段，2016-2019

年中國國內(nèi)旅游業(yè)總收入復合增速為

13.75%，

旅游人數(shù)及收入同比增速長期將維持在

10%左右，穩(wěn)中小幅下降。2020

年受疫情影響，國內(nèi)旅游

人數(shù)從

60.06億降至

28.79億，同比下降

52.06%；國內(nèi)旅游收入2.23

萬億，同比下降

61.05%。2019

年國內(nèi)在線旅游市場規(guī)模首次破萬億，2015-19

年復合增速為

23.06%，顯著大于國內(nèi)旅游業(yè)

收入復合增速(13.77%)；2020

年受疫情沖擊大幅縮水至

5728.8

億元，同比下降

47.28%。

此外，相較于歐美市場

55%左右的旅行預訂市場在線滲透率，2019

年我國旅游業(yè)線上滲透率僅約

16.7%，雖然近年來呈持續(xù)上升趨勢，但仍處于較低水平，后續(xù)可挖掘空間較大。3.2

在線交通、住宿、度假旅行“三駕馬車”推動中國

OTA市場OTA領域三大核心業(yè)務（在線交通、在線住宿、在線度假旅行）中，在線交通業(yè)務交易額占比長期

高達

70%以上，在線度假（自由行、跟團游和商旅）和在線住宿（酒店預訂）業(yè)務的占比分別為

10%和

20%左右，其中在線住宿業(yè)務占比呈小幅上升態(tài)勢。國內(nèi)在線住宿市場：在線化率持續(xù)提升，中高端化和連鎖化是趨勢2015-2019

年在線住宿市場交易規(guī)模復合增速為

25.05%，達到一定規(guī)模后，增速持續(xù)放緩。2020

年因疫情影響，交易規(guī)摸降至

1208.11億元，同比下降42.72%。

中國酒店業(yè)在線滲透率有明顯提升，和歐美國家的差距不斷縮小（2018

年美國、英國、日本酒店

預訂業(yè)務在線化率分別為

47.4%、46.5%、58.9%），十四五規(guī)劃反復提及數(shù)字化中國概念，預計未

來三年中國酒店業(yè)在線化率將超

50%。中國酒店品牌連鎖化是趨勢全國

15-69

間房的酒店家數(shù)為

26.4萬間，占比高達

78%，客房數(shù)占比為

58%，該體量酒店連鎖化

僅

9%，小規(guī)模非連鎖化酒店依然占據(jù)我國酒店市場的一定份額。

全國

33.8萬家酒店業(yè)設施中，共計

1975個連鎖酒店品牌、452.4萬間連鎖酒店客房數(shù)、1309.6萬

間非連鎖酒店客房數(shù)，酒店連鎖化率為

26%，與發(fā)達國家

60%以上的酒店品牌連鎖化率相比，我

國酒店品牌化空間巨大。國內(nèi)中高端酒店市場前景可期競爭中高端市場是未來各大酒店集團的戰(zhàn)略選擇。低利潤率導致經(jīng)濟型酒店遭遇發(fā)展瓶頸（收入增

速不及成本增速），被迫轉型升級，19

年經(jīng)濟型酒店數(shù)同比下降

3.4%，而中、高檔型酒店增速分

別為

6.9%、15.4%。2017-2019年，經(jīng)濟型客房數(shù)量增速從

13.6%下降至

2.6%，而中高檔客房合

計數(shù)量增速分別為

2.3%、15.3%、10.2%，擴張態(tài)勢明顯。且低星酒店出租率顯著低于高星酒店。受益于消費升級，中高端酒店發(fā)展空間更大。2020

年我國酒店行業(yè)豪華、中高端、經(jīng)濟型的比例

約為

7%、32%、61%，中長期仍由低端經(jīng)濟型主導；而歐美發(fā)達國家的成熟酒店市場已呈現(xiàn)兩邊

小中間大的“橄欖型”結構，豪華、中高端、經(jīng)濟型的比例約為

2:5:3，類似于收入階層分布。我

們認為，隨著中國消費升級和經(jīng)濟水平的不斷提高，酒店消費結構會向美國靠近。國內(nèi)經(jīng)濟型酒店已基本飽和，數(shù)量開始減少；而中高端酒店個數(shù)和交易規(guī)模不斷上升，（未來高凈

值客戶、高端化住宿市場和創(chuàng)新場景的民宿是各大

OTA角力的關鍵。在線住宿市場呈高集中度特征，頭部企業(yè)領先優(yōu)勢顯著攜程系交易金額仍居行業(yè)第一，美團酒店業(yè)務訂單數(shù)、間夜量增勢迅猛（高頻打低頻的優(yōu)勢顯現(xiàn)）。

2019

上半年

CR5（交易額口徑）達

93.0%，CR5（間夜量口徑）達

90.9%。相較于在線住宿市場，上游酒店業(yè)相對分散，CR5

為

46.19%，錦江、華住、首旅引領中國酒店市

場。其中，錦江客房數(shù)近百萬間，規(guī)模遠超第二的華住。值得關注的是，印度經(jīng)濟連鎖酒店

OYO

（加盟掛牌形式）進軍中國市場不足三年，門店數(shù)已達

19000

家，遠超錦江門店數(shù)（9494

家）。OTA平臺仍是酒店預訂最重要的渠道。隨著中國酒店業(yè)連鎖化率的不斷提高，酒店集團線上直銷

平臺競爭力持續(xù)增強，Airbnb、鐵路

12306等具備旅行基因的搜索平臺也在快速崛起，但目前線上

酒店預訂業(yè)務仍由攜程系、同程藝龍、美團等主導，攜程系月活數(shù)遠超錦江、華住等酒店集團線上

直銷平臺。超

6成的錦江酒店客戶、近半數(shù)的華住客戶使用攜程預訂酒店，在線旅游平臺仍掌握著絕大部分酒

店預訂客戶源。國內(nèi)在線交通市場：航司直銷模式深化，傭金率難提升，或可挖掘國外市場2019

年，占

OTA市場規(guī)模超

70%的在線交通業(yè)務交易額達

7626.68

億元，同比增速為

11.8%，

2020

年疫情影響下交易規(guī)模為

3998.02

億元，同比下降

47.58%。

其中，在線機票交易金額占比最大（2020年達

80%左右），在線火車票活躍用戶數(shù)增速最快、規(guī)模

最大（火車票預訂月活數(shù)近機票預訂的

5

倍）。此外，在線交通票務在線化率超

50%，隨著下沉市

場互聯(lián)網(wǎng)的普及，未來這一比例還將進一步提高。2015

年，國資委要求三大國有航司“直銷比例提高至

50%以上”、“代理費同比下降

50%”（“提直

降代”）。根據(jù)國航披露，2014-2017

年公司直銷比例由

26%提至

50.9%，代理費/營收由

4.2%降低

到

1.5%。目前，在線機票代理費率從

2014年的最高

4.4%降至不足

2%，批發(fā)商及

OTA盈利空間

收窄，未來該業(yè)務獲利空間有限。

在線火車票月活數(shù)顯著高于機票，但這部分流量大量源于鐵路

12306平臺，隨著官方直接預訂平臺

的發(fā)展，在線火車票業(yè)務的傭金率或將壓縮至

1%左右，其他OTA平臺競爭力逐漸被削弱。目前中國在線機票預訂市場集中程度較高（CR3超

70%），基本形成攜程系（攜程+去哪兒~55%）

和阿里系（飛豬~15%）對峙的格局。國內(nèi)在線度假市場：市場規(guī)模增速逐漸放緩，攜程領先行業(yè)2018

年中國在線度假市場規(guī)模破千億，2019

年達

1130.53

億元；2020

年受疫情影響，交易額同

比下降超

50%，預計

2022

年逐漸恢復至正常水平。2017-2019

年周邊游、國內(nèi)中長線游和出境游

復合增速分別為

15.5%、8.2%和

7.0%，其中出境游市場交易規(guī)模最大，占比超

50%，但增速下降；

周邊游增速最快，占比從

22.7%上調(diào)至

25.4%，特別是疫情后本地游（短途戶外游）增速明顯。在線度假市場競爭格局主要競爭者分析：攜程旅游，中長線旅游和自助游、商旅業(yè)務上具有一定的優(yōu)勢，2019

年占比達

24.4%；美團和大眾點評完成合并后，高頻到店業(yè)務不斷壯大，2019

年市占率達

13%；“驢媽媽”

以在線周邊游為其核心業(yè)務（就周邊游預訂市場占比達

28.5%），總交易額市占率達

11.7%。攜程在線度假旅游業(yè)務的新布局攜程港交所二次上市募資

83

億港元，所得款項約

45%將用于拓展旅行服務及改善用戶體驗。發(fā)力

高頻次的短途周邊游和當?shù)赜危唧w包括擴大晚餐、溫泉、度假等休閑服務范圍；擴充經(jīng)濟型酒店

產(chǎn)品，更好地滿足低線城市旅行需求；推動“旅游營銷樞紐”戰(zhàn)略（帶圖評論、短視頻、直播）。3.3

中國

OTA市場回暖，中高端住所&周邊游成短期主流2020

年下半年起，中國旅游業(yè)穩(wěn)步恢復，2020

年

12

月，航空客運量、鐵路客運量、在線旅游月

活用戶數(shù)與

2019.12

相比，恢復率分別達到

74.5%、78.9%、92.1%，2020Q4

在線旅游市場規(guī)模

恢復至

19

年同期的

78.8%，國內(nèi)旅游人次也在不斷回升，市場回暖態(tài)勢明顯。國內(nèi)各大

OTA平臺月活數(shù)小幅上升，未完全恢復至疫情前水平，整體在線旅游平臺總月活數(shù)從

2020.2

的

6000

萬人上升至

2020.12的

13200

萬人，增速達

120%。

文旅部披露的數(shù)據(jù)顯示，2021

年“五一”期間國內(nèi)旅游出游

2.3

億人次，恢復至疫情前同期的

103.2%，較

2020

年同比增長

119.7%，旅游出行熱情高漲；從收入端來看，實現(xiàn)國內(nèi)旅游收入

1132.3

億元，僅恢復至疫情前同期的

77%，新一波看點主要關注暑期游能否恢復至疫情前水平。后疫情時代，高端酒店、民宿恢復態(tài)勢良好，周邊游迎來高潮國內(nèi)疫情得到有效控制，大部分酒店業(yè)態(tài)已恢復營業(yè)，市場持續(xù)回暖，特別是度假型酒店、高質量

民宿產(chǎn)品受到市場歡迎，加速疫后住宿市場經(jīng)濟恢復。

今年五一小長假出現(xiàn)“爆發(fā)式出游”現(xiàn)象。短期周邊游最受歡迎。據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2021

年有超一半在線旅游用戶有周邊游計劃，選擇出境

游的用戶占比較少，目的地未定的用戶數(shù)也較多，占比達

20.2%。周邊游、本地游、短途戶外活動

或將成為未來一段時間的主流。長期關注品質游。度假旅游按形式分主要包括商務旅游、大眾休閑旅游及品質休閑旅游。數(shù)據(jù)顯示，

大眾休閑旅游占比最高（36.7%），品質休閑游增速最快，品質游占比從

2017

年的

25.9%上升至

30%。未來高端品質游或將成為發(fā)展方向，包括高質量民宿市場仍有待挖掘。四、

“攜程系”核心競爭優(yōu)勢4.1

蛛網(wǎng)型集團結構，用戶盤大&產(chǎn)品覆蓋廣中國在線旅游市場呈現(xiàn)“一超多強”格局，“攜程系”遙遙領先。

中國在線旅游行業(yè)具有高集中度特征，其中攜程系占據(jù)超半數(shù)份額，具有絕對的規(guī)模優(yōu)勢。2020

年攜程系市占率為

58.20%，CR3達

77.1%（攜程

40.7%+去哪兒

17.5%+美團

18.9%），其中美團

利用其在線外賣業(yè)務積累的大量高粘性、年輕化用戶，迅速在

OTA市場占據(jù)一定份額，特別是低

端和經(jīng)濟型酒店預訂業(yè)務。用戶月活數(shù)遠超競爭者，穩(wěn)居第一。用戶對于互聯(lián)網(wǎng)營銷平臺一般具有使用慣性，攜程得益于起步

早、規(guī)模大、品牌優(yōu)勢明顯，積累了大量高粘性的客戶，2018.1-2021.4“攜程系”App（攜程旅行

+去哪兒）月活數(shù)均遠超其他平臺，且除

2020

年以外，攜程旅行平臺

MAU呈穩(wěn)步上升態(tài)勢，2020

年受到疫情影響，多數(shù)平臺月活數(shù)降幅超

50%，目前已逐步恢復，但恢復速度較為緩慢，截

至

2021

年

4

月在線旅游板塊最為活躍的攜程

App月活數(shù)也僅為

5115.13

萬人/月。“攜程系”覆蓋在線旅游產(chǎn)業(yè)所有賽道，業(yè)務布局廣、產(chǎn)品種類豐富。攜程在

OTA各細分業(yè)務的廣度和深度上都具有絕對優(yōu)勢，一方面通過收購各賽道的領先平臺（例

如：去哪兒-95

后年輕用戶，性價比高；同程藝龍-下沉市場、微信平臺流量大；天巡-機票比價平

臺，歐美知名度大）布局產(chǎn)業(yè)鏈。另一方面通過擴充旅行產(chǎn)品和服務類型，形成旅游業(yè)服務內(nèi)容閉環(huán)，逐步實現(xiàn)“領先的一站式旅行

平臺”的目標。4.2

品牌知名度位列榜首，高消費&年輕用戶黏性強“攜程旅行”知名度位列第一，“去哪兒”在

95后年輕群體中最受歡迎。

從

2020-7-7起截至

2021-7-4，在線旅游行業(yè)

82個品牌，經(jīng)

22017個網(wǎng)友投票，攜程

Ctrip（綜合

票數(shù)

3542票）、同程旅行（2344票）、去哪兒（2201票）、途牛

Tuniu（1894票）分別位列投票榜

前四，受到眾多網(wǎng)友的喜愛。“攜程旅游”以高質量和專業(yè)化服務、豐富的旅游產(chǎn)品、悠久的發(fā)展歷史，在

OTA行業(yè)知名度中

排行第一；去哪兒旅行以較高的性價比和年輕化的產(chǎn)品定位，在

95

后群體中知名度最高，達

99.6%，攜程旅游在統(tǒng)計的年輕群體中的知名度也高達

95.7%。高消費&年輕化用戶占比高，用戶粘性有保障攜程的在線旅游度假板塊主打商旅，合作的酒店強調(diào)精美和高端化，“攜程系”用戶具有明顯的高

消費（攜程旅游用戶

82.2%屬于中等及以上消費水平）和年輕化（去哪兒超

50%用戶在

30

歲以下）

特征，這部分人群出行更加頻繁和穩(wěn)定，且高消費人群對價格敏感度相對較低，因此用戶黏性強。

攜程用戶的搜索轉化率達

38.2%，去哪兒達

36.4%，領先行業(yè)；2020.12

高校學生在線旅游

APP覆蓋率統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，去哪兒和攜程均超

55%，攜程系

APP覆蓋率遠超其他平臺。攜程旅游

APP用戶

90天復購率、轉化率、TGI均領先行業(yè)，三年回購率超

70%。據(jù)易觀分析，攜程在

2020年

4月到

8月間活躍人數(shù)、啟動次數(shù)、使用時長分別增長

21%、75%和

105%，旗下去哪兒更是領先行業(yè)。另據(jù)

Fastdata極數(shù)的調(diào)查，截至

2020

年

5

月的半年內(nèi)，攜程

旅行和去哪兒

APP的新客

90

日復購率達

31.2%和

32.0%，遠高于飛豬的

26.1%和美團的

18.9%。五、

未來看點分析5.1國內(nèi)高端市場潛力大&高凈值客戶偏好“攜程系”高學歷、高消費能力的用戶偏愛“攜程系”根據(jù)

2019-2020

年在線旅游消費>10000

元用戶于

2020.12

安裝不同平臺

APP的比例來看，攜程

是這部分高消費人群的首選，偏好高達

91.8%，其次是去哪兒旅行，達

68.4%。

攜程用戶呈現(xiàn)高學歷、高收入及高消費能力特征。據(jù)易觀分析

2020

年

8

月對用戶消費水平的統(tǒng)計，

攜程用戶中等及以上消費水平人群占比為

82.2%（其中18.8%屬于高消費）。相比美團、飛豬等平臺，攜程在線酒店預訂業(yè)務用戶的年齡層結構相對靠后，70、80

后客戶占比

近

50%，這部分人更具經(jīng)濟實力、消費水平更高，這為攜程鋪設高端化酒店奠定了基礎。相比之下，美團在線旅游用戶“藍領化”特征明顯，且

70%以上用戶來自于三線及以下城市，下沉

市場布局較深。2020

年攜程和美團酒店頻道用戶收入

TGI指數(shù)分別為

127.5

和

94.2，2020.12

攜

程和美團活躍用戶本科及以上學歷占比分別為

58.9%和

27.25%。通過去哪兒和艾瑞

iClick社區(qū)調(diào)研得到，截至

2021年

4月，“攜程系”旗下平臺“去哪兒”主力用

戶年齡在

26-30

歲（2020

年用戶平均年齡為

35.6

歲），年輕化特征趨勢明顯；來自二線及以上城

市用戶占比高達

78%，高線城市是目前公司最主要的用戶來源。攜程始終定位高端化，率先布局高端酒旅

VS美團[酒店+X]戰(zhàn)略，戰(zhàn)略轉型高端化過去，美團在線酒店預訂業(yè)務主要在中低端市場，把握優(yōu)勢長尾效應；而攜程主打高端酒店，戰(zhàn)略

投資華住、首旅、錦江等多家上游酒店供應商龍頭企業(yè)，目前已有

140多萬家酒店入駐，充分把握

高傭金率市場和高收入人群，結合起家的商旅服務，發(fā)揮高端市場價格優(yōu)勢。2016

年上半年，美團組建高星級酒店團隊，開始布局中高端市場，但在人才資源、規(guī)模、時間、

供應商來源方面均劣于攜程，基本處于“挨打”狀態(tài)。契機：2016

年底攜程并購去哪兒，去哪兒高星

團隊解散，美團從中挖掘人才（團隊從

40

多人迅速擴至上百人），同時與洲際酒店集團合作，開啟

布局高端酒店之路。美團高頻打低頻策略下的大流量基礎和新零售服務的不斷升級或將成為其深入高端酒旅的優(yōu)勢所在。

公司未來方向是在高星市場開創(chuàng)【酒店+X】（X：餐飲、娛樂等多樣化服務）的新場景，結合新零

售業(yè)務不斷加深與高星酒店的合作，增加合作商的非住宿收入。

美團和攜程的高星酒店業(yè)務屬于錯位競爭，路徑和模式差異性較大（攜程發(fā)力小而精美的高端精品

酒店）。我們認為高端酒店的重點在于優(yōu)質的服務和簡約大氣的格調(diào)，商旅人士大多需要的是舒適

整潔的環(huán)境和高質量的休閑項目，因此攜程布局“精品”酒店的思路或將具有優(yōu)勢。攜程高端酒店業(yè)務營收占比高達

70%以上，高端酒店傭金率遠超低端、且呈逐年上升趨勢。“高端化”業(yè)務始終是公司業(yè)績的主要來源。攜程在高星酒店的競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)在通過十多年的

品牌積累，利潤最高的高星酒店（尤其是外資品牌）對攜程認可度最高，認為攜程是維護上下游產(chǎn)

業(yè)鏈關系的潤滑劑。1）攜程國內(nèi)高端酒店（4

或

5

星）的傭金率自

2018Q2

開始顯著高于低端酒店，且呈現(xiàn)小幅上升

趨勢，疫情對高端酒店的沖擊顯著小于低端酒店，抗風險能力更強。2）2017-2020年高端酒店業(yè)務營收占比分別為

70%、71%、79%和

78%，上升趨勢明顯，且近年

來高端酒店各季度營收同比增速顯著高于低端酒店，2017-19

年國內(nèi)高端和低端酒店營收復合增速

分別為

25%和

6%；間夜量復合增速分別為

23%和

28%。（高端酒店

GMV占比約

80%；間夜量占

比約

40%）。5.2“國際化”道路：攜程待突破&空間巨大投資收購海外本土化企業(yè)，探索海外用戶消費習慣，國際化之路任重道遠攜程的出海布局主要考慮兩方面：一是為國內(nèi)出境游客提供更好的旅行體驗，比如收購北美三大地

接社和香港永安旅行社，助力攜程打造目的地服務和采購體系。二是投資或收購本土化品牌，比如

戰(zhàn)略投資印度最大旅游企業(yè)

MakeMyTrip；收購

Skyscanner（服務全球

190

個國家的用戶），以

“短平快”的方式幫助攜程直接進入歐美市場。

攜程目前的并購路徑往小型

OTA和細分市場方向轉變，2020

年收購

Travix（荷蘭小型在線旅社，

本土化品牌優(yōu)勢顯著）。全球

OTA市場呈“三分天下”格局，國際競爭對手更為強勢。國際

OTA市場具高集中度特征（CR3~70%），三大

OTA龍頭在各自的市場具絕對規(guī)模優(yōu)勢。

2021.6.22

收盤后，Booking（歐美市場龍頭）、Expedia（美國）和攜程（中國）的市值分別為

925、247、234

億美元，股價分別為

2250.90、166.93

和

36.69

美元/股。從交易金額來看，攜程

于

2017

年已趕超

Booking，成為全球交易量最大的

OTA廠商。Booking的全球化布局起步最早、最為廣泛（通過六個主要品牌為

220

多個國家和地區(qū)提供服務），

旗下的總房源數(shù)達

2900+萬間；Expedia作為美國本土最具品牌影響力的全球第二大

OTA，為全球

70+國家提供服務，提供

84萬+酒店。

中國

OTA龍頭攜程，目前在全球已有

3萬余家合作伙伴，其中包括超

3000個供應商、140多萬家

酒店和

480

余家航空公司，90%以上的營收來自于國內(nèi)市場，本土化程度高，國際化仍有待提高。疫情前，Booking營收規(guī)模大約是攜程的

3

倍，得益于高傭金率、高人效、縮營銷費用和低成本

模式（超

60%營收來自代理），其凈利遠超攜程和

Expedia，屬于全球最大的

OTA廠商。Expedia和

Priceline(Booking前身)都起源于美國，Priceline早在

1997年就開始布局國際化道路，

不惜斥巨資收購

Bookings、Agoda、ActiveHotels等在歐洲、東南亞有區(qū)域優(yōu)勢的

OTA，建立國

際優(yōu)勢，成為全球房源數(shù)最多和覆蓋國家（城市）數(shù)最多的平臺。而

Expedia國際化動作滯后，優(yōu)

勢主要集中在美國本土。Expedia旗下包括

Hotels、Orbitz、HomeAway等幾十個并購投資標的。國際市場上頗具影響力的

TripAdvisor（貓途鷹）于

2011

年底由

Expedia分拆而獨立上市。但

Expedia主要市場仍在美國，

投資收購的公司中位于美國的占比近

60%，營收超

50%來自美國市場。Booking和

Expedia傭金率顯著高于攜程，歐美市場基本掌握在兩大巨頭手中Booking60%-70%的營收和

GMV來自于代理業(yè)務，其余為批發(fā)業(yè)務，傭金率維持在

15.5%左右。

抽傭率：客棧式旅館

18%的傭金率，一、二星級酒店

15%傭金率。批發(fā)業(yè)務由于中間減少了批發(fā)

商撥利環(huán)節(jié)，因此傭金率更高，從歷年數(shù)據(jù)可見，Booking的批發(fā)業(yè)務占比明顯提升。Expedia以批發(fā)業(yè)務為主，2020

年

Expedia批發(fā)、代理、廣告模式的營收占比分別為

62.72%、

24.37%和

12.91%，高批發(fā)業(yè)務占比有利于提升公司的議價能力和傭金率。此外，公司

55%以上

的營收來自于美國本土市場，本土化品牌優(yōu)勢顯著、客戶忠誠度高，傭金率水平在

11%左右，且呈

逐年上升趨勢。中國國內(nèi)競爭者多、對上游議價能力弱，攜程傭金率提升慢，加快國際化進程是路徑之一。

攜程的在線交通業(yè)務為代理模式，上游是中國鐵路

12306

和三大航（戰(zhàn)略投資東航），對供應商的

議價能力較弱；加上

15

年國資委出臺“提直降代”政策，OTA機票分銷數(shù)量下降，盈利空間被壓

縮；且競爭者飛豬背靠阿里系，采用低價策略吸引了大批年輕用戶，因此攜程在線交通業(yè)務的傭金

率不到

2.5%。攜程的酒店業(yè)務采取“批發(fā)+代理”模式，美團、同程藝龍等競爭者眾多，近年來酒店預訂業(yè)務傭

金率不斷下調(diào)，目前在

7.2%左右。

攜程在疫情前的營收增速位于三大平臺的首位，高速發(fā)展期是在

2013-2017年，這一時期對內(nèi)改革

+對外并購戰(zhàn)略同時進行，加上最高互聯(lián)網(wǎng)進入高速成長期，因此營收增速遠超其他兩個平臺。目

前三大巨頭營收增速均回落至較低水平，呈現(xiàn)穩(wěn)態(tài)。疫情對整體

OTA產(chǎn)業(yè)造成的打擊較大（Booking、Expedia和攜程

2020

年營收分別同比下降

54.89%、56.92%和

48.65%），從目前三大平臺的業(yè)績恢復情況來看，攜程恢復率最高（50.32%），

Booking全球化程度高，受到的影響最大，加上海外部分地區(qū)疫情仍未緩解，因此

Booking2021年

3

月營收恢復率不到40%。綜上，我們發(fā)現(xiàn)目前國內(nèi)

OTA廠商最主要業(yè)務（交通和酒店）的傭金率提升難度高，競爭壓力大，

加速打開國際市場和抓住出境游業(yè)務份額是一條路徑（短期國際疫情副作用未消除的情況下，該業(yè)

務較難拓展，但可提前布局戰(zhàn)略）。且攜程目前的國際化程度相對較低，國際市場提升空間仍較大。攜程集團-國外酒店預訂業(yè)務情況

疫情爆發(fā)前，國外酒店預訂業(yè)務的

GMV同比增速顯著高于國內(nèi)，2016-2019

年國內(nèi)和國外酒店業(yè)

務的營收復合增速分別為

20%和

33%，GMV復合增速分別為

27%和

31%；國外酒店業(yè)務傭金率

也呈現(xiàn)超國內(nèi)的趨勢。程集團-國外機票預訂業(yè)務情況從國內(nèi)外機票業(yè)績來看，疫情前國內(nèi)機票預訂業(yè)務營收同比增速已出現(xiàn)負值，國外機票業(yè)務營收增

速超

10%，2016-2019

年國內(nèi)外復合增速分別為-6.2%和

12.6%，部分季度國外營收已超過國內(nèi)，

國外營收占總機票業(yè)務營收的比例也呈逐季上升趨勢。國外機票傭金率

3%左右，而國內(nèi)不足

2%。2015

年開始，國內(nèi)四大航空公司降低其

OTA機票代

理銷售傭金，費率幾乎降至

0%。未來國內(nèi)在線交通傭金率很難提升，而歐美國家本身具有服務高

傭率特征，因此公司未來應加快布局境外服務商，引流境外客戶。攜程斥巨資收購

Skyscanner（天巡），增強機票業(yè)務在全球的影響力。

2016年

11月攜程以約

14億英鎊（約合

120億元）現(xiàn)金收購了

Skyscanner，是歐洲有史以來最大

的旅游科技收購項目。Skyscanner的加盟將增強攜程機票業(yè)務在全球范圍內(nèi)的實力。

Skyscanner成立于

2003年，位于英國愛丁堡，是全球領先的旅行搜索引擎，用戶可以在平臺上瀏

覽一個月、甚至一年中的航班價格，比較上百萬條航線、數(shù)百家酒店和租車產(chǎn)品的即時在線價格。Skyscanner以代理模式為主，收取傭金作為主要營收來源，2019

年傭金收入占比高達

86.8%。

2017

年

11

月，Skyscanner宣布收購英國社交點評網(wǎng)站

Twizoo，加速產(chǎn)品中用戶生成內(nèi)容（UGC）

的集成。公司

B2B業(yè)務也為網(wǎng)站吸引了更多訪客，促進營收提升。航班搜索比價服務是

Skyscanner（天巡）最大的收入渠道，近年來該業(yè)務占比達

80%左右，近三

年復合增速達

28.7%；2019

年來自酒店&租車與廣告產(chǎn)品的收入貢獻分別為

6.0%和

12.2%，

2017-2019

年復合增速分別為

13.0%和

31.4%。目前，天巡的月活用戶數(shù)達

1

億人/月，每年完成超過

20

億次機票搜索請求；支持超過

30

多種語

言，服務近

200個國家的用戶。在旅游搜索領域的主要競爭對手包括

Booking旗下的

Kayak、以及

Expedia和谷歌(Google)。自攜程收購

Skyscanner（天巡）后，2018-2020

年

Skyscanner營收同比增速分別為

24%、12%

和-70%，天巡占攜程整體在線交通業(yè)務總營收的比例逐年上升（疫情前），2017-2020

年占比分別

為

15.3%、17.8%、18.6%和

10.9%，天巡是攜程在線交通業(yè)務打入歐洲市場的重要突破口。5.3拓展下沉市場，挖掘新的盈利空間（尋增量）我國在線旅游業(yè)已從快速發(fā)展期逐漸步入成熟期，一二線城市在線旅游滲透率呈穩(wěn)態(tài)，用戶增速趨

緩；而三線及以下城市處于滲透率提升、用戶增長的高成長階段，三線及以下城市用戶規(guī)模占比由

2017

年的

35.9%上升至

2019年的

46.1%。下沉市場增長潛力更大2020

年

12

月一線城市的手機用戶在線旅游

APP安裝覆蓋率達到

51.3%，三線及以下城市的手機

用戶在線旅游

APP安裝覆蓋率僅為

18%；但

2020年超

70%新增

OTA用戶來自三線及以下城市，

下沉市場可挖掘空間更大。2020

年

Q3

攜程有

50%的新用戶來自低線級城市。集團目前總用戶數(shù)中，仍有過半數(shù)來自一二線

城市，極數(shù)的數(shù)據(jù)顯示

2020年

5月攜程約

43%的用戶來自于下沉市場，相比去哪兒、飛豬等其他

品牌過半的三線及以下城市用戶占比，攜程對低線級城市的滲透略顯不足，仍存在較大的成長空間。深入下沉市場的重要布局就是鋪設線下門店。OTA平臺的線下門店主要有加盟與自營兩種模式，

前者以攜程、驢媽媽為代表，后者則以途牛、同程藝龍為代表。攜程聯(lián)手旗下的去哪兒和旅游百事通，以加盟模式推動下沉市場。攜程

2015

年并購去哪兒，2016

年戰(zhàn)投旅游百事通，提