普萊柯研究報(bào)告：研發(fā)投入步入收獲期非瘟疫苗布局助力藍(lán)海掘金

普萊柯研究報(bào)告：研發(fā)投入步入收獲期，非瘟疫苗布局助力藍(lán)海掘金1、研發(fā)實(shí)力突出，短期波動(dòng)不改長(zhǎng)期趨勢(shì)1.1、研發(fā)實(shí)力突出的動(dòng)保企業(yè)公司從事獸用生物制品及藥品的研發(fā)、生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)。公司前身普萊柯有限成立于2002年，建成了國(guó)內(nèi)先進(jìn)的獸用滅活疫苗GMP生產(chǎn)基地、GMP凍干粉針車(chē)間，到2013年，公司的豬圓環(huán)病毒2型滅活疫苗、雞新支減三聯(lián)滅活疫苗產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額排名第3，新支流三聯(lián)滅活疫苗、新支減流四聯(lián)滅活疫苗、雞法氏囊病精制蛋黃抗體、鴨病毒性肝炎精制蛋黃抗體等產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額排名第1。2015年公司上市。2018年，公司通過(guò)與中牧實(shí)業(yè)等共同投資，進(jìn)入口蹄疫疫苗市場(chǎng)；2019年，公司通過(guò)收購(gòu)南京梅里亞，進(jìn)入高致病性禽流感疫苗市場(chǎng)；當(dāng)前，公司的非洲豬瘟亞單位疫苗研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)，有望申請(qǐng)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部應(yīng)急評(píng)價(jià)。公司產(chǎn)品品類齊全，涵蓋動(dòng)物用疫苗、抗體、化藥高新制劑、中獸藥、消毒劑等多系列產(chǎn)品。公司擁有業(yè)界領(lǐng)先的豬用、禽用系列市場(chǎng)化基因工程疫苗和多聯(lián)多價(jià)疫苗，基本覆蓋畜禽養(yǎng)殖業(yè)所面對(duì)的主要?jiǎng)游镆卟?。截?021年年底，公司共擁有6個(gè)生產(chǎn)基地、50余條生產(chǎn)線，具備生產(chǎn)豬用、禽用共50余種生物制品和200多種化學(xué)藥品的能力。全資子公司普萊柯（南京）和參股公司中普生物分別生產(chǎn)高致病性禽流感和口蹄疫疫苗，目前該兩類產(chǎn)品分別為禽用和豬用生物制品中市場(chǎng)規(guī)模最大的單一產(chǎn)品，發(fā)展前景可期。公司主要收入來(lái)源為豬用疫苗、禽用疫苗及抗體，以及化學(xué)藥品；豬用疫苗毛利貢獻(xiàn)較高。2021年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.99億元。分產(chǎn)品看，豬用疫苗、禽用疫苗及抗體兩類產(chǎn)品的收入占比相當(dāng)，分別為35.31%、34.77%；化學(xué)藥品收入占比略低，為27.7%。由于豬用疫苗產(chǎn)品具有較高的毛利率水平，2021年毛利率高達(dá)82.35%，因此其對(duì)公司毛利貢獻(xiàn)較高，2021年公司毛利中，豬用疫苗毛利占比為44.45%。公司研發(fā)實(shí)力雄厚，研發(fā)投入在同業(yè)公司中處于高位。公司技術(shù)實(shí)力雄厚，截至2021年末，公司及子公司已累計(jì)獲得國(guó)家新獸藥注冊(cè)證書(shū)57項(xiàng)，累計(jì)提交發(fā)明專利申請(qǐng)514項(xiàng)，獲得發(fā)明專利授權(quán)271項(xiàng)，其中28項(xiàng)為國(guó)際發(fā)明專利。公司組建了國(guó)家獸用藥品工程技術(shù)研究中心、國(guó)家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心、動(dòng)物傳染病診斷試劑與疫苗開(kāi)發(fā)國(guó)家地方聯(lián)合工程實(shí)驗(yàn)室三大國(guó)家級(jí)研發(fā)平臺(tái)，還先后獲批牽頭組建河南省獸用藥品技術(shù)創(chuàng)新中心、河南省動(dòng)物疫苗與藥品產(chǎn)業(yè)研究院等兩個(gè)重大創(chuàng)新平臺(tái)。在集成創(chuàng)新方面，公司與中國(guó)農(nóng)業(yè)科學(xué)院哈爾濱獸醫(yī)研究所、中國(guó)農(nóng)業(yè)科學(xué)院蘭州獸醫(yī)研究所、軍事醫(yī)學(xué)科學(xué)院軍事獸醫(yī)研究所、中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)等機(jī)構(gòu)建立了廣泛的產(chǎn)學(xué)研合作關(guān)系。此外，公司的生物安全三級(jí)實(shí)驗(yàn)室

（BSL-3/ABSL-3）有望于2023年上半年建成驗(yàn)收，建設(shè)該實(shí)驗(yàn)室有助于公司取得一類動(dòng)物病原微生物的研發(fā)資質(zhì)。公司研發(fā)投入與同業(yè)公司對(duì)比處于高位，2021年，公司研發(fā)投入占營(yíng)收比重、占凈資產(chǎn)比重分別為7.79%、4.75%。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，團(tuán)隊(duì)技術(shù)實(shí)力突出。公司實(shí)際控制人為董事長(zhǎng)張?jiān)S科，截至2022年一季報(bào)披露，其持有公司33.47%股份。公司團(tuán)隊(duì)技術(shù)實(shí)力突出。董事長(zhǎng)張?jiān)S科、副總經(jīng)理田克恭均為國(guó)務(wù)院特殊津貼專家；此外，公司副董事長(zhǎng)秦德超曾于農(nóng)業(yè)部畜牧獸醫(yī)局任職。截至2021年末，公司擁有技術(shù)研發(fā)人員共計(jì)276人，占總員工人數(shù)比例超過(guò)15%；公司員工中博士和碩士以上人員共計(jì)208人，占總員工人數(shù)比例超過(guò)10%。1.2、下游波動(dòng)致短期業(yè)績(jī)承壓，盈利能力有望改善受下游養(yǎng)殖業(yè)虧損影響，公司短期業(yè)績(jī)承壓，但同比降幅已出現(xiàn)收窄趨勢(shì)。2019年，受非洲豬瘟疫情影響，公司營(yíng)收同比增速收窄，為9.07%，主要是由于當(dāng)年豬用疫苗業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入同比降低46.91%；同時(shí)銷(xiāo)售毛利率下降5.92pct至61.15%，凈利潤(rùn)率下降5.83pct至16.47%。伴隨非洲豬瘟疫情對(duì)下游影響減弱，公司2020年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。2021年，在豬價(jià)下跌、下游養(yǎng)殖行情不佳的大背景下，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.99億元，同比增長(zhǎng)18.31%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.44億元，同比增長(zhǎng)7.2%，均處于行業(yè)較好水平。特別是豬用疫苗產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入3.88億元，同比高增47%。這主要得益于公司在銷(xiāo)售端重點(diǎn)開(kāi)拓TOP30養(yǎng)殖企業(yè)客戶。2022Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.45億元，同比降低20.54%；歸母凈利潤(rùn)0.38億，同比降低56.8%。一季度業(yè)績(jī)下滑主要是受下游養(yǎng)殖行業(yè)深度虧損影響，公司豬用疫苗收入同比下降24%，在同行業(yè)上市公司豬用疫苗中降幅最小。伴隨2022年4月以來(lái)下游豬價(jià)回暖，養(yǎng)殖業(yè)盈利修復(fù)，公司業(yè)績(jī)有望回升。據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告，2022H1公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7360-9000萬(wàn)元，同比下降45%-55%，降幅較Q1已呈現(xiàn)收窄趨勢(shì)。豬用疫苗業(yè)務(wù)逐漸走出非洲豬瘟影響，驅(qū)動(dòng)公司毛利率修復(fù)，后續(xù)新品迭代有望貢獻(xiàn)邊際改善。公司三項(xiàng)主要收入貢獻(xiàn)產(chǎn)品中，豬用疫苗毛利率最高。以2021年為例，公司豬用疫苗、禽用疫苗及抗體、化學(xué)藥品三項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率分別為82.35%、60.98%、48.94%。2019年，受非洲豬瘟影響，豬用疫苗產(chǎn)品收入占比從2018年的31.08%下降到15.13%，同時(shí)公司毛利率也從2018年的67.07%下降至61.15%。2020、2021年，伴隨豬用疫苗產(chǎn)品收入占比回升，公司毛利率也逐漸修復(fù)。2022Q1，公司毛利率為61.85%，較去年同期有所降低，主要是受到養(yǎng)殖集團(tuán)銷(xiāo)售占比加大、階段性促銷(xiāo)活動(dòng)、化藥前期原料藥漲價(jià)等影響。近年，公司一系列創(chuàng)新產(chǎn)品上市，未來(lái)隨著新產(chǎn)品升級(jí)迭代，預(yù)計(jì)公司毛利率有望獲得邊際改善。研發(fā)費(fèi)用率有所下降，銷(xiāo)售費(fèi)用率有望降低，盈利能力有望提升。非瘟疫苗前期研發(fā)告一段落，研發(fā)投入對(duì)業(yè)績(jī)影響顯著降低。公司研發(fā)投入全部費(fèi)用化處理，公司研發(fā)費(fèi)用率由2020年的12.37%下降到2021年的7.79%，主要由于2021年公司非瘟疫苗項(xiàng)目的研發(fā)投入較2020年下降2799萬(wàn)元，同比降低84.30%。2021年公司銷(xiāo)售端發(fā)力，銷(xiāo)售費(fèi)用率顯著提升，較2020年提升4.59pct至27.31%。主要原因是公司2021年下半年組建市場(chǎng)部和戰(zhàn)略客戶部，戰(zhàn)略客戶部統(tǒng)籌TOP30養(yǎng)殖企業(yè)客戶開(kāi)發(fā)和服務(wù)，使得公司直銷(xiāo)收入占比超過(guò)50%。預(yù)計(jì)后續(xù)伴隨收入端規(guī)模提升，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率有望降低。公司定增計(jì)劃獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，有望助力公司突破產(chǎn)能瓶頸。公司擬定增募資不超過(guò)8.98億元，用于實(shí)施獸用滅活疫苗生產(chǎn)項(xiàng)目、生物制品車(chē)間及配套設(shè)施改擴(kuò)建項(xiàng)目、產(chǎn)品質(zhì)檢車(chē)間項(xiàng)目等項(xiàng)目。2022年6月21日，公司公告定增計(jì)劃已獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。定增項(xiàng)目如順利實(shí)施，有望大幅提升高致病性禽流感滅活疫苗產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)寵物疫苗的規(guī)模化生產(chǎn)，同時(shí)解決產(chǎn)品檢驗(yàn)及研發(fā)活動(dòng)所必需的實(shí)驗(yàn)動(dòng)物場(chǎng)所不足的問(wèn)題。2、前期研發(fā)投入，即將開(kāi)花結(jié)果2.1、獸藥行業(yè)：豬用疫苗市場(chǎng)復(fù)蘇，HPAI疫苗存機(jī)遇2.1.1、新版GMP促集中度提升，市場(chǎng)化采購(gòu)加劇優(yōu)勝劣汰獸藥產(chǎn)業(yè)簡(jiǎn)介：獸藥，也稱為動(dòng)物保健品，是指用于預(yù)防、治療、診斷動(dòng)物疾病或者有目的地調(diào)節(jié)動(dòng)物生理機(jī)能的物質(zhì)。按照成品，我國(guó)獸藥可分為獸用生物制品及獸用制劑兩大類。其中獸用生物制品主要包括疫苗、治療用生物制品等，獸用制劑則主要包括化學(xué)制劑、中獸藥及其他制劑。獸藥產(chǎn)業(yè)上游包括SPF雞蛋、非免蛋、血清等獸用生物制品原材料供應(yīng)，及各類化工品的供應(yīng)，中游為各類獸藥產(chǎn)品生產(chǎn)，下游則為禽、豬、牛羊、水產(chǎn)等養(yǎng)殖業(yè)及寵物業(yè)。我國(guó)獸藥產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模龐大，目前原料藥及化學(xué)藥劑銷(xiāo)售額占比過(guò)半。據(jù)中國(guó)獸藥協(xié)會(huì)，2020年，我國(guó)獸藥行業(yè)銷(xiāo)售規(guī)模達(dá)621億元。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，據(jù)中國(guó)獸藥協(xié)會(huì)，2019年，我國(guó)獸藥行業(yè)銷(xiāo)售額中，原料藥及化學(xué)藥劑的銷(xiāo)售額占比過(guò)半，為67%；此外，生物制品獸藥亦為重要組成部分，銷(xiāo)售額占比為23%。生物制品獸藥主要構(gòu)成為獸用疫苗，獸用疫苗中豬用疫苗銷(xiāo)售額占比近半。據(jù)中國(guó)獸藥協(xié)會(huì)，2020年，我國(guó)獸用生物制品銷(xiāo)售額為162.36億元，其中，獸用疫苗銷(xiāo)售額為142.29億元，占比為87.6%；而獸用疫苗銷(xiāo)售額中，禽用疫苗、豬用疫苗的銷(xiāo)售額占比合計(jì)超80%，分別為46.72%、40.02%。從市場(chǎng)集中度來(lái)看，據(jù)《獸藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》（2020年度）數(shù)據(jù)，2020年度，我國(guó)共有119家獸用生物制品生產(chǎn)企業(yè)，前24家大型企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額120.16億元，占比74.01%。新版獸藥GMP推行，驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)集中度上升，大中型企業(yè)份額有望提升。2020年4月，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布了《獸藥生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范（2020年修訂）》，并規(guī)定自2020年6月1日起施行。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公告第293號(hào)公布了實(shí)施要求和過(guò)渡期具體安排：所有獸藥生產(chǎn)企業(yè)均應(yīng)在2022年6月1日前達(dá)到新版獸藥GMP要求。2022年5月11日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部在《關(guān)于組織開(kāi)展新版獸藥GMP實(shí)施情況清理行動(dòng)的通知》中再次強(qiáng)調(diào)，截至2022年6月1日零時(shí)，凡未通過(guò)新版獸藥GMP檢查驗(yàn)收的獸藥生產(chǎn)企業(yè)（生產(chǎn)車(chē)間），一律停止獸藥生產(chǎn)活動(dòng)。強(qiáng)免疫苗市場(chǎng)將迎市場(chǎng)化自主采購(gòu)，具備產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)的供應(yīng)商有望充分受益。近年，政策不斷推動(dòng)強(qiáng)免疫苗市場(chǎng)化采購(gòu)，推行“先打后補(bǔ)”政策實(shí)施。2020年11月，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布的《關(guān)于深入推進(jìn)動(dòng)物疫病強(qiáng)制免疫補(bǔ)助政策實(shí)施機(jī)制改革的通知》中提出，到2025年逐步全面取消政府招標(biāo)采購(gòu)強(qiáng)免疫苗。據(jù)中國(guó)獸藥協(xié)會(huì)，2020年，我國(guó)獸用生物制品共實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額162.36億元，其中強(qiáng)免疫苗銷(xiāo)售額58.62億元，占總銷(xiāo)售額的36.10%。強(qiáng)免疫苗的采購(gòu)由政府招標(biāo)采購(gòu)向市場(chǎng)自主采購(gòu)的逐步過(guò)渡，一方面隨著產(chǎn)品價(jià)格市場(chǎng)化，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間有望進(jìn)一步擴(kuò)大；另一方面也意味著強(qiáng)免疫苗市場(chǎng)進(jìn)入充分競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，產(chǎn)品具性價(jià)比優(yōu)勢(shì)的疫苗生產(chǎn)企業(yè)有望進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。2.1.2、養(yǎng)豬業(yè)盈利修復(fù)，集約化養(yǎng)殖趨勢(shì)帶動(dòng)下游需求提升21年豬價(jià)大幅回落，下游養(yǎng)殖業(yè)深度虧損，補(bǔ)欄情緒低迷。受非洲豬瘟影響，2018年-2019Q3，養(yǎng)殖戶養(yǎng)殖意愿下降，能繁母豬存欄數(shù)經(jīng)歷大幅下行，由2018年1月的3414萬(wàn)頭下降至2019年9月的1913萬(wàn)頭；與此同時(shí)，生豬價(jià)格也由于供給端收縮出現(xiàn)大幅上漲，于2019Q4達(dá)到高點(diǎn)，并開(kāi)始在30-40元/公斤的區(qū)間內(nèi)調(diào)整震蕩。伴隨非洲豬瘟疫情得到控制，以及高昂的生豬價(jià)格帶來(lái)較高的利潤(rùn)空間推動(dòng)下，2019Q4起能繁母豬存欄數(shù)開(kāi)始小幅上漲，并于2020Q2快速拉升，以2020年6月為例，我國(guó)能繁母豬存欄數(shù)達(dá)到3629萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)52.74%。生豬出欄量對(duì)能繁母豬數(shù)量增加的反應(yīng)大約有10個(gè)月左右滯后期，因此，2021Q1生豬價(jià)格開(kāi)始大幅下行，到2021年6月，生豬均價(jià)已跌至15元/公斤，同比下降54.72%。此后，生豬價(jià)格在10-20元/公斤的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。低價(jià)壓力之下，下游養(yǎng)殖業(yè)深度虧損，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄情緒低迷，能繁母豬存欄數(shù)持續(xù)小幅下行。22年下半年豬價(jià)有望回暖，養(yǎng)殖業(yè)逐步走出深度虧損。2021H2豬價(jià)回落后，能繁母豬存欄數(shù)出現(xiàn)一定回調(diào)，給2022年的生豬出欄帶來(lái)一定壓力，2022年3月起，豬價(jià)開(kāi)始筑底回升。豬價(jià)回升背景下，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄、壓欄和二次育肥傾向增加，特別是6月下旬以來(lái)，隨著生豬價(jià)格快速上漲，養(yǎng)殖壓欄惜售情緒進(jìn)一步加大，部分養(yǎng)殖戶反映一些地方還出現(xiàn)了二次育肥爭(zhēng)搶屠宰豬源的情況，生豬屠宰上市量減少，同時(shí)，消費(fèi)回暖、強(qiáng)降雨影響調(diào)運(yùn)和進(jìn)口減少等因素也推動(dòng)了豬價(jià)上漲。據(jù)國(guó)家發(fā)改委，6月第5周全國(guó)生豬平均出場(chǎng)價(jià)格為每斤9.56元，環(huán)比上漲11.7%，較3月下旬（即年內(nèi)低點(diǎn)6.53元/斤）累計(jì)上漲46.4%。同時(shí)，從盈利端來(lái)看，豬料比價(jià)于2022Q1圍繞平衡點(diǎn)上下波動(dòng)，截至2022年7月已顯著高于平衡點(diǎn)；養(yǎng)殖利潤(rùn)方面，自繁自養(yǎng)生豬、外購(gòu)仔豬兩種方式的養(yǎng)殖利潤(rùn)均已走出21年的深度虧損，并于2022年7月大幅回正，7月第3周，自繁自養(yǎng)生豬、外購(gòu)仔豬的養(yǎng)殖利潤(rùn)分別達(dá)到603元/頭、814元/頭。針對(duì)豬價(jià)快速上漲，國(guó)家發(fā)改委快速反應(yīng)，做出一系列舉措進(jìn)行調(diào)控?？紤]到21年下半年以來(lái)能繁母豬存欄數(shù)下降的影響短期不會(huì)消除，以及下半年豬肉消費(fèi)旺季的到來(lái)，我們認(rèn)為豬價(jià)有望在今年下半年維持回暖趨勢(shì)，對(duì)下游養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄情緒形成帶動(dòng)，推動(dòng)豬用疫苗需求量的提升。生豬養(yǎng)殖集約化趨勢(shì)推進(jìn)，有望帶動(dòng)豬用疫苗需求成長(zhǎng)。我國(guó)生豬養(yǎng)殖呈現(xiàn)集約化趨勢(shì)。據(jù)中國(guó)畜牧獸醫(yī)年鑒，2007年-2020年，我國(guó)生豬養(yǎng)殖規(guī)模場(chǎng)戶數(shù)由8235萬(wàn)戶下降到2078萬(wàn)戶，降幅達(dá)74.8%。主要原因?yàn)轲B(yǎng)殖規(guī)模在1-49頭的小規(guī)模場(chǎng)的數(shù)量大幅降低，其戶數(shù)占比由2007年的97%降低到2020年的94%，絕對(duì)數(shù)量下降6062萬(wàn)戶；而與之相對(duì)，養(yǎng)殖規(guī)模在5萬(wàn)頭以上的大規(guī)模場(chǎng)戶數(shù)由2007年的50戶上升到2020年的554戶。集約化養(yǎng)殖趨勢(shì)有望驅(qū)動(dòng)豬用疫苗需求量的提升，主要體現(xiàn)在：第一，大養(yǎng)殖場(chǎng)更具快速擴(kuò)張產(chǎn)能的能力，因此在豬價(jià)上行時(shí)，對(duì)疫苗需求量的邊際貢獻(xiàn)較大；第二，大養(yǎng)殖場(chǎng)由于發(fā)生疾病傳播后引發(fā)損失更大，且資金實(shí)力較為雄厚，因此更有動(dòng)力對(duì)生豬進(jìn)行疫苗免疫。2.1.3、家禽存欄數(shù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，高致病性禽流感疫苗迎機(jī)遇近年我國(guó)家禽出欄量穩(wěn)步上漲，禽用獸藥具備良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)。2019-2020年，非洲豬瘟影響下豬肉價(jià)格高企，消費(fèi)者對(duì)禽類的替代性需求增強(qiáng)。2019年、2020年，禽類出欄量分別為146.4億只、155.7億只，同比分別提升12%、6%，預(yù)計(jì)未來(lái)家禽出欄量有望維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。禽流感病毒中的H5、H7亞型毒株為高致病性禽流感病毒，危害巨大。禽流感是由A型流感病毒引起的禽類的一種呼吸道疾病，目前在家禽中流行的主要有H5、H6、H7、H9等亞型，其中H5和H7亞型的毒株為高致病性禽流感病毒，高致病性禽流感病毒對(duì)體內(nèi)IVPI大于1.2的6周齡雞，或者靜脈接種感染的4至8周齡雞引起的死亡率不低于75%。高致病性禽流感病毒不僅會(huì)對(duì)養(yǎng)禽業(yè)造成毀滅性打擊，且能夠持續(xù)不斷地跨種間屏障傳播并感染人類。2013年我國(guó)首次出現(xiàn)H7N9疫情，同年H5N1型疫情出現(xiàn)，2014年我國(guó)開(kāi)始出現(xiàn)H5N6型禽流感疫情，近年來(lái)我國(guó)禽流感疫情仍有發(fā)生。2020年，全球30多個(gè)國(guó)家和地區(qū)報(bào)告發(fā)生高致病性禽流感疫情，疫情傳播范圍廣、發(fā)病禽種類多，給養(yǎng)禽業(yè)造成了巨大損失。高致病性禽流感疫苗采用定點(diǎn)企業(yè)生產(chǎn)方式，行業(yè)準(zhǔn)入壁壘較高。截至2022年5月，經(jīng)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部指定的高致病性禽流感疫苗生產(chǎn)企業(yè)共11家。根據(jù)2017年《農(nóng)業(yè)部關(guān)于印發(fā)<口蹄疫、高致病性禽流感疫苗生產(chǎn)企業(yè)設(shè)置規(guī)劃>的通知》，獲得新增高致病性禽流感疫苗的生產(chǎn)資格難度進(jìn)一步提高，除硬件符合生物安全三級(jí)防護(hù)標(biāo)準(zhǔn)外，還必須在新開(kāi)發(fā)的高致病性禽流感產(chǎn)品的新獸藥注冊(cè)證書(shū)上有署名，且對(duì)署名名額與生產(chǎn)企業(yè)所在地均有限制。預(yù)計(jì)目前高致病性禽流感疫苗定點(diǎn)企業(yè)生產(chǎn)的方式將會(huì)持續(xù)存在，行業(yè)準(zhǔn)入壁壘較高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者數(shù)量有限。高致病性禽流感疫苗屬于我國(guó)強(qiáng)免疫苗，2025年政府采購(gòu)?fù)顺鰧?lái)市場(chǎng)化采購(gòu)機(jī)遇。疫苗預(yù)防是實(shí)現(xiàn)高致病性禽流感有效防控的主要方式之一。根據(jù)《國(guó)家動(dòng)物疫病強(qiáng)制免疫計(jì)劃》規(guī)定，高致病性禽流感疫苗屬于我國(guó)強(qiáng)免疫苗，我國(guó)所有雞、鴨等人工飼養(yǎng)的禽類需全部進(jìn)行H5亞型和H7亞型高致病性禽流感免疫。目前，我國(guó)高致病禽流感（H5+H7）疫苗的主要銷(xiāo)售模式正由政府采購(gòu)向市場(chǎng)自主采購(gòu)逐步過(guò)渡，2025年政府采購(gòu)將完全退出。根據(jù)《獸藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》，2018年至2020年我國(guó)政府采購(gòu)的高致病性禽流感滅活疫苗銷(xiāo)售額分別為13.57億元、18.55億元、24.23億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為33.62%，呈較快增長(zhǎng)趨勢(shì)。假設(shè)以2020年政府采購(gòu)的高致病性禽流感滅活疫苗金額為基礎(chǔ)，按照我國(guó)獸藥產(chǎn)業(yè)銷(xiāo)售額2010年至2020年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率8.86%謹(jǐn)慎估算，到2025年高致病性禽流感疫苗市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到37億元。2.2、公司：研發(fā)投入步入收獲期，定增推進(jìn)助力擴(kuò)產(chǎn)2.2.1、在研產(chǎn)品儲(chǔ)備充足，覆蓋多款重大疾病公司產(chǎn)品品類齊全，且產(chǎn)品線仍在不斷豐富。公司產(chǎn)品品類齊全，涵蓋動(dòng)物用疫苗、抗體、化藥高新制劑、中獸藥、消毒劑等多系列產(chǎn)品。公司通過(guò)持續(xù)不斷的技術(shù)升級(jí)，目前擁有業(yè)界領(lǐng)先的豬用、禽用系列市場(chǎng)化基因工程疫苗和多聯(lián)多價(jià)疫苗，基本覆蓋了畜禽養(yǎng)殖業(yè)所面對(duì)的主要?jiǎng)游镆卟?。同時(shí)，公司產(chǎn)品線仍在不斷豐富。2021年，公司獲得雞新城疫-傳染性支氣管炎禽流感（H9亞型）-傳染性法氏囊病四聯(lián)滅活疫苗、鴨傳染性漿膜炎-大腸桿菌病二聯(lián)滅活疫苗等兩項(xiàng)國(guó)家新獸藥注冊(cè)證書(shū)。公司多款在研產(chǎn)品研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)，其中包含多款重大疾病疫苗。公司全力推進(jìn)針對(duì)養(yǎng)殖業(yè)多個(gè)重大動(dòng)物疫病的基因工程亞單位疫苗研發(fā)工作，在研產(chǎn)品覆蓋非洲豬瘟、豬口蹄疫、高致病性禽流感等多個(gè)市場(chǎng)潛力巨大的疫苗領(lǐng)域。其中，非洲豬瘟疫苗力爭(zhēng)早日提交應(yīng)急評(píng)價(jià)申請(qǐng)，豬口蹄疫（O型+A型）二價(jià)三組分亞單位疫苗有望于今年年內(nèi)提交臨床試驗(yàn)申請(qǐng)，高致病性禽流感（H5型+H7型）重組三價(jià)亞單位疫苗已進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段。此外，針對(duì)養(yǎng)殖行業(yè)亟待解決的疫病防控需求，公司持續(xù)開(kāi)展圓環(huán)（亞單位）-支原體二聯(lián)滅活疫苗（一針型）、豬偽狂犬病流行株活疫苗、新支流法腺五聯(lián)滅活疫苗和新支流減腺五聯(lián)滅活疫苗等重要產(chǎn)品的研發(fā)工作。公司在研產(chǎn)品儲(chǔ)備充足，研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)，為后續(xù)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)儲(chǔ)備了巨大動(dòng)能。近年公司通過(guò)投資并購(gòu)?fù)卣箻I(yè)務(wù)領(lǐng)域，進(jìn)入口蹄疫、高致病性禽流感疫苗市場(chǎng)。2018年，公司投資1.6275億元，聯(lián)合中牧股份、中信農(nóng)業(yè)成立中普生物，進(jìn)入國(guó)內(nèi)動(dòng)物疫苗單一品類最大的口蹄疫疫苗市場(chǎng)，公司主要負(fù)責(zé)提供產(chǎn)品研發(fā)與技術(shù)提升。截至2021年年報(bào)，公司持有中普生物46.5%股份。2019年，公司完成對(duì)南京梅里亞的全資收購(gòu)，獲得了高致病性禽流感

（H5+H7）疫苗產(chǎn)品的生產(chǎn)資質(zhì)，并為其更名普萊柯（南京），由此進(jìn)入單一品類最大的禽用疫苗市場(chǎng)，公司計(jì)劃推進(jìn)高致病性禽流感（H5+H7）疫苗由全病毒疫苗到基因工程疫苗的升級(jí)換代。公司參股的中科基因處于IPO輔導(dǎo)階段，布局獸醫(yī)第三方連鎖實(shí)驗(yàn)室體系。2018年，公司聯(lián)合達(dá)安基因全資子公司達(dá)安科技等出資設(shè)立中科基因，截至2022年3月31日，公司持有中科基因14.21%股份。中科基因主要從事獸醫(yī)第三方連鎖實(shí)驗(yàn)室體系的建立和系列診斷試劑的開(kāi)發(fā)，2021年年報(bào)披露，中科基因旗下有16家實(shí)驗(yàn)室獲得非洲豬瘟檢測(cè)授權(quán)，有20家通過(guò)CMA資質(zhì)認(rèn)定，有3家獲得CNAS實(shí)驗(yàn)室認(rèn)可，有2家通過(guò)獸藥GCP認(rèn)可。2021年4月，公司披露中科基因進(jìn)入上市輔導(dǎo)階段。若中科基因成功上市，有利于其進(jìn)一步豐富產(chǎn)業(yè)、資金資源，也有望進(jìn)一步加強(qiáng)與公司的產(chǎn)業(yè)協(xié)同。2.2.2、銷(xiāo)售端量?jī)r(jià)齊升，HPAI疫苗有望放量公司主要采用直銷(xiāo)和經(jīng)銷(xiāo)的銷(xiāo)售模式。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，公司已建立起覆蓋全國(guó)30個(gè)省、自治區(qū)、直轄市的產(chǎn)品銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)。公司主要采用直銷(xiāo)和經(jīng)銷(xiāo)的銷(xiāo)售模式。對(duì)于養(yǎng)殖規(guī)?；潭容^高的大中型客戶，公司采用直銷(xiāo)的模式，通過(guò)產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)、技術(shù)營(yíng)銷(xiāo)、服務(wù)營(yíng)銷(xiāo)相結(jié)合的方式進(jìn)行組合銷(xiāo)售。對(duì)于養(yǎng)殖規(guī)模相對(duì)較小但數(shù)量占較大比例的中小養(yǎng)殖戶，公司采用經(jīng)銷(xiāo)的模式，整合經(jīng)銷(xiāo)商的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)資源優(yōu)勢(shì)進(jìn)行產(chǎn)品銷(xiāo)售。“大客戶”、“大單品”策略推行，助力公司業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。公司高度重視“大客戶”、“大單品”營(yíng)銷(xiāo)策略的落實(shí)與執(zhí)行。2021年下半年，公司發(fā)力銷(xiāo)售，組建市場(chǎng)部和戰(zhàn)略客戶部，其中戰(zhàn)略客戶部統(tǒng)籌TOP30養(yǎng)殖客戶的業(yè)務(wù)，通過(guò)“藥苗聯(lián)動(dòng)”機(jī)制優(yōu)化配置資源并提供系統(tǒng)解決方案，提升了客戶粘性。雖然短期來(lái)看，該策略導(dǎo)致2021年銷(xiāo)售費(fèi)用率較2020年提升4.59pct至27.31%，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，有助于公司業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。首先，“大客戶”策略下，2021年直銷(xiāo)模式的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比提升至50%以上，對(duì)于大型養(yǎng)殖集團(tuán)，公司在豬圓環(huán)-支原體二聯(lián)滅活疫苗等大單品滲透率上占比較高且穩(wěn)定，部分化學(xué)藥品銷(xiāo)量也逐漸提升。大客戶對(duì)于收入的邊際貢獻(xiàn)較高，該策略可有力推動(dòng)公司單品銷(xiāo)售量的提升。2021年豬圓支二聯(lián)滅活疫苗、豬圓環(huán)基因工程亞單位疫苗、豬偽狂犬流行株滅活疫苗、雞法氏囊系列亞單位疫苗（三聯(lián)、四聯(lián)）等產(chǎn)品的銷(xiāo)售，實(shí)現(xiàn)了超過(guò)行業(yè)平均水平的大幅增長(zhǎng)，充分展示了公司近年來(lái)上市的創(chuàng)新產(chǎn)品所具有的強(qiáng)勁市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。其次，“大單品”策略下，公司產(chǎn)品均價(jià)獲得顯著提升。2021年，雖然活疫苗、滅活疫苗及抗體的銷(xiāo)售總量較上年小幅下降，但是疫苗及抗體的銷(xiāo)售收入總額實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，其中，豬用疫苗業(yè)務(wù)收入較上年提升47.23%，毛利率較上年提升4.02pct至82.35%。高致病性禽流感（HPAI）疫苗業(yè)務(wù)主體普萊柯（南京）資質(zhì)齊全、有多款產(chǎn)品獲生產(chǎn)批準(zhǔn)文號(hào)，但產(chǎn)能受限。普萊柯（南京）是我國(guó)高致病性禽流感疫苗的定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)之一，取得了重組禽流感病毒（H5+H7）三價(jià)滅活疫苗、重組禽流感病毒滅活疫苗、重組禽流感病毒滅活疫苗等產(chǎn)品生產(chǎn)批準(zhǔn)文號(hào)。但普萊柯（南京）僅有一條禽流感滅活疫苗專用生產(chǎn)線，2021年度，普萊柯（南京）產(chǎn)能基本處于飽和狀態(tài)，遠(yuǎn)不能滿足市場(chǎng)需求。定增計(jì)劃有望助力公司突破產(chǎn)能瓶頸，充分受益于HPAI疫苗采購(gòu)的市場(chǎng)化趨勢(shì)。2021年，普萊柯（南京）在順利完成生物安全三級(jí)防護(hù)改造后，一方面通過(guò)優(yōu)化工藝流程，確保滿負(fù)荷生產(chǎn)，穩(wěn)定原有國(guó)內(nèi)及國(guó)際業(yè)務(wù)，另一方面全速推進(jìn)生產(chǎn)基地的遷址擴(kuò)建。2021年9月，公司公告計(jì)劃由普萊柯

（南京）投資4億元建設(shè)年產(chǎn)能20億毫升獸用滅活疫苗生產(chǎn)基地，用于生產(chǎn)高致病性禽流感疫苗產(chǎn)品。2021年，在新冠疫情不利影響下，普萊柯（南京）順利實(shí)現(xiàn)“當(dāng)年拿地、當(dāng)年開(kāi)工”的目標(biāo)。2022年6月，公司公告定增計(jì)劃獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，募集資金投向包括擬使用3.95億元募集資金投資該項(xiàng)目，建立三條具有較高自動(dòng)化和智能化程度的高致病性禽流感滅活疫苗生產(chǎn)線，若定增計(jì)劃順利推進(jìn)，項(xiàng)目的資金來(lái)源問(wèn)題將基本得到解決。項(xiàng)目有望于2023年底之前竣工投產(chǎn)，助力公司搶抓強(qiáng)免疫苗2025年之前完全退出政府采購(gòu)所帶來(lái)的市場(chǎng)化銷(xiāo)售提升這一戰(zhàn)略機(jī)遇期，形成新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)極。據(jù)公司公告，項(xiàng)目有望于2026年全部達(dá)產(chǎn)，而2026年高致病性禽流感疫苗市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到40.32億元，按該項(xiàng)目一期全部達(dá)產(chǎn)預(yù)計(jì)年收入3.82億元測(cè)算，該項(xiàng)目新增收入規(guī)模在達(dá)產(chǎn)年度的市占率有望達(dá)到9.48%。2.2.3、寵物市場(chǎng)布局穩(wěn)步推進(jìn)，有望貢獻(xiàn)新成長(zhǎng)動(dòng)力公司積極布局寵物市場(chǎng)，發(fā)力進(jìn)口替代，疫苗、化藥產(chǎn)品線布局均穩(wěn)步推進(jìn)。在研發(fā)方面，針對(duì)犬、貓、兔等寵物用疫苗和化學(xué)藥品的研發(fā)策略，公司形成了瞄準(zhǔn)進(jìn)口替代、填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白、防治新發(fā)疫病等產(chǎn)品研發(fā)矩陣，目前寵物用疫苗、寵物用化學(xué)藥品領(lǐng)域均有多款產(chǎn)品取得積極進(jìn)展。在生產(chǎn)線建設(shè)和產(chǎn)品批準(zhǔn)文號(hào)申請(qǐng)方面，目前狂犬病滅活疫苗（r3G株）相關(guān)生產(chǎn)線已通過(guò)新版獸藥GMP驗(yàn)收；高效體外驅(qū)蟲(chóng)藥復(fù)方非潑羅尼滴劑（倍寵恩）已獲得3個(gè)獸藥產(chǎn)品批準(zhǔn)文號(hào)；用于寵物籠舍等空間清潔消毒的過(guò)硫酸氫鉀復(fù)合鹽泡騰片（惠氯威）和治療犬、貓耳炎的氟苯尼考甲硝唑滴耳液（爾舒康）均已實(shí)現(xiàn)上市銷(xiāo)售。公司對(duì)渠道也進(jìn)行了探索與布局，為后續(xù)產(chǎn)品上市銷(xiāo)售打好基礎(chǔ)。2021年，公司成立全資子公司惠中動(dòng)保，完成了寵物板塊研、產(chǎn)、銷(xiāo)等業(yè)務(wù)體系的組建，統(tǒng)籌規(guī)劃公司寵物板塊的中長(zhǎng)期發(fā)展。惠中動(dòng)保組建了專業(yè)的寵物藥品營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)，積極探索寵物醫(yī)院等專業(yè)渠道推廣、線下渠道建設(shè)和線上宣傳推廣相結(jié)合的營(yíng)銷(xiāo)策略，為順利實(shí)現(xiàn)公司寵物產(chǎn)品的上市銷(xiāo)售積累經(jīng)驗(yàn)和能力。此外，公司參股投資的世紀(jì)萌邦積極探索寵物醫(yī)院HIS系統(tǒng)、供應(yīng)鏈搭建與管理以及寵物保健品（非藥字號(hào)）等業(yè)務(wù)，致力于構(gòu)建寵物健康管理和生活服務(wù)體系，也將為公司寵物疫苗及藥品的研發(fā)及銷(xiāo)售提供有力協(xié)同和支撐。3、非瘟疫苗研發(fā)推進(jìn)，業(yè)績(jī)有望迎跨越式發(fā)展3.1、非洲豬瘟疫苗研發(fā)難度極高非洲豬瘟病毒（ASFV）結(jié)構(gòu)復(fù)雜、尺寸巨大。非洲豬瘟病毒于1921年在肯尼亞被發(fā)現(xiàn)。中國(guó)于2018年8月出現(xiàn)了首例非洲豬瘟疫情。2019年10月，我國(guó)科學(xué)家采用單顆粒三維重構(gòu)的方法，首次成功解析了非洲豬瘟病毒全顆粒的三維結(jié)構(gòu)，闡明了非洲豬瘟病毒獨(dú)有的5層結(jié)構(gòu)。非瘟病毒顆粒為球形，直徑約260納米，由3萬(wàn)余個(gè)蛋白亞基組裝而成，是目前解析近原子分辨率結(jié)構(gòu)的最大病毒顆粒。非瘟疫苗研發(fā)難度極高。非洲豬瘟病毒的DNA堿基數(shù)量龐大，增大了疫苗研發(fā)難度。ASFV是一種雙鏈的核質(zhì)大DNA病毒，較大的尺寸體現(xiàn)為DNA的堿基數(shù)約為170-190kb，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他豬病病毒。此外，非瘟病毒的基因組兩端不保守區(qū)域的存在，使得其具有極強(qiáng)變異性。非瘟病毒的基因組兩端存在近60kb大小的不保守區(qū)域，相當(dāng)于近4個(gè)藍(lán)耳病病毒基因組的大小，因此其變異基數(shù)大，基因組變異頻繁，已知的非瘟病毒變異毒株已高達(dá)幾十種。3.2、亞單位疫苗安全性較高，公司研發(fā)進(jìn)度領(lǐng)先當(dāng)前非瘟疫苗技術(shù)路線中，亞單位疫苗路線的安全性較高，保護(hù)率達(dá)標(biāo)情況下市場(chǎng)接受度高。動(dòng)物疫苗按照構(gòu)成和研發(fā)方法可大致分為常規(guī)疫苗及基因工程疫苗兩大類。當(dāng)前研究中的非洲豬瘟疫苗主要有活載體疫苗、基因缺失苗和亞單位疫苗，其中基因缺失苗的優(yōu)點(diǎn)是免疫力強(qiáng)、作用時(shí)間長(zhǎng)，但疫苗株有重獲毒性的風(fēng)險(xiǎn)；而活載體疫苗通過(guò)將抗原基因攜帶到不存在致病性的病毒或細(xì)菌上進(jìn)行接種，優(yōu)點(diǎn)是免疫時(shí)間長(zhǎng)，缺點(diǎn)是毒力反應(yīng)相對(duì)較強(qiáng)，載體在二次注射時(shí)可能出現(xiàn)排異反應(yīng)；亞單位疫苗由于只通過(guò)單體蛋白質(zhì)抗原分子來(lái)觸發(fā)免疫反應(yīng)，因此突出優(yōu)點(diǎn)是安全性高，但缺點(diǎn)是免疫性較弱。根據(jù)公司走訪養(yǎng)殖場(chǎng)、與基層專家溝通的情況，市場(chǎng)對(duì)達(dá)到國(guó)家疫苗免疫效力評(píng)價(jià)指導(dǎo)原則的非瘟亞單位疫苗持歡迎態(tài)度，只要不排毒、保護(hù)率達(dá)60%-70%，市場(chǎng)就將有較好的接受度。海外方面，越南已成功研發(fā)、商業(yè)化生產(chǎn)世界上首個(gè)非瘟疫苗，該疫苗為基因缺失減毒活疫苗路線。2022年6月，越南農(nóng)業(yè)與農(nóng)村發(fā)展部宣布越南成功研制出非洲豬瘟疫苗，該NAVET-ASFVAC疫苗產(chǎn)品為基因缺失減毒活疫苗，由越南中央動(dòng)物藥業(yè)股份公司（Navetco）研發(fā)，為越南、美國(guó)專家自2020年7月起聯(lián)合研發(fā)。越南非瘟疫苗存在安全性風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)政府當(dāng)前也禁止進(jìn)口。越南非瘟疫苗為基因缺失減毒活疫苗，安全性方面存在一定風(fēng)險(xiǎn)。《Viruses》雜志上發(fā)表的論文

《EvaluationoftheSafetyProfileoftheASFVVaccineCandidateASFV-G-ΔI177L》的研究結(jié)果表明：疫苗接種28天后，疫苗接種豬和同居豬鼻腔分泌物內(nèi)仍能檢測(cè)到病毒，直至28天實(shí)驗(yàn)結(jié)束發(fā)生了同居豬感染，且同居豬對(duì)外界排毒；在接種50只豬之后，在第49天抽25只動(dòng)物檢測(cè)抗體水平，有一只仍是陰性，證明了該疫苗存在接種失敗的風(fēng)險(xiǎn)。政策方面，當(dāng)前我國(guó)政府嚴(yán)防國(guó)外疫苗毒株流入。如山西省農(nóng)業(yè)辦公廳在2022年6月28日發(fā)布的《關(guān)于做好非洲豬瘟新型基因缺失毒株防控工作的通知》中要求，嚴(yán)防國(guó)外基因缺失疫苗非法進(jìn)入，對(duì)養(yǎng)殖場(chǎng)戶使用非法疫苗免疫接種的豬只，一經(jīng)檢測(cè)為陽(yáng)性，視為非洲豬瘟感染豬，予以撲殺，并不得給予補(bǔ)助。國(guó)產(chǎn)研發(fā)進(jìn)度方面，普萊柯進(jìn)展較為領(lǐng)先，爭(zhēng)取早日將亞單位疫苗提交應(yīng)急評(píng)價(jià)申請(qǐng)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)非洲豬瘟疫苗研發(fā)進(jìn)展較快的主要有普萊柯、生物股份、海隆生物。普萊柯布局了兩條技術(shù)路線。其一，是基因缺失減毒活疫苗路線，公司協(xié)同中國(guó)農(nóng)業(yè)科學(xué)院哈爾濱獸醫(yī)研究所開(kāi)展研發(fā)，項(xiàng)目于2020年初獲批進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段；其二，是亞單位疫苗路線，公司與中國(guó)農(nóng)業(yè)科學(xué)院蘭州獸醫(yī)研究所開(kāi)展技術(shù)開(kāi)發(fā)合作，截至2021年年報(bào)，該項(xiàng)目處于臨床前研究階段，據(jù)2022年2月公司公告的投資者交流信息，公司計(jì)劃按照非洲豬瘟亞單位疫苗應(yīng)急評(píng)價(jià)資料要求和疫苗免疫效力指導(dǎo)原則完善相關(guān)實(shí)驗(yàn)研究，爭(zhēng)取早日申請(qǐng)應(yīng)急評(píng)價(jià)。生物股份的非瘟疫苗技術(shù)在mRNA路線投入較大，2021年，生物股份申請(qǐng)的“一種基因缺失的減毒非洲豬瘟病毒毒株及其構(gòu)建方法和應(yīng)用”獲得專利授權(quán)，截至2021年年報(bào)，生物股份的非瘟疫苗項(xiàng)目處于實(shí)驗(yàn)室研究階段。海隆生物為非上市公司，據(jù)中國(guó)畜牧獸醫(yī)學(xué)會(huì)生物制品學(xué)分會(huì)2021年度學(xué)術(shù)論壇消息，其已于2021年8月23日向農(nóng)業(yè)農(nóng)村部提交非洲豬瘟基因工程亞單位疫苗應(yīng)急評(píng)價(jià)申請(qǐng)。此外，金河生物也在公告中提到在開(kāi)發(fā)非瘟疫苗，但未透露更多信息。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部為非瘟亞單位疫苗開(kāi)啟了應(yīng)急評(píng)價(jià)“綠色通道”，疫苗有效性成為關(guān)鍵。我國(guó)獸藥從研發(fā)到上市主要須經(jīng)過(guò)臨床前研究、臨床試驗(yàn)、新獸藥注冊(cè)、新獸藥產(chǎn)品批準(zhǔn)文號(hào)申請(qǐng)、生產(chǎn)及上市幾個(gè)步驟。其中新獸藥注冊(cè)階段的評(píng)審工作方式，視情形可采用一般評(píng)審、優(yōu)先評(píng)審、應(yīng)急評(píng)價(jià)、備案審查。在應(yīng)急評(píng)價(jià)中，評(píng)審中心重點(diǎn)把握獸藥產(chǎn)品安全性、有效性、質(zhì)量可控性，非關(guān)鍵資料可暫不提供，有關(guān)生產(chǎn)企業(yè)可申請(qǐng)臨時(shí)獸藥產(chǎn)品批準(zhǔn)文號(hào)。據(jù)公司公告的《2022年2月18日投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表》，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部在春節(jié)前對(duì)應(yīng)急評(píng)價(jià)征求了兩輪意見(jiàn)，據(jù)了解，兩輪征求意見(jiàn)已經(jīng)結(jié)束。應(yīng)急評(píng)價(jià)大大縮短了審批周期。因此，對(duì)于非瘟亞單位疫苗來(lái)說(shuō)，由于其具備安全性優(yōu)勢(shì)，疫苗的有效性就成為能否快速獲批并搶占市場(chǎng)先機(jī)的關(guān)鍵。3.3、非瘟疫苗有望助力公司掘金168億藍(lán)海市場(chǎng)公司在基因工程疫苗方面技術(shù)積淀雄厚，亞單位疫苗研發(fā)具備優(yōu)勢(shì)。非洲豬瘟病毒擁有近200個(gè)蛋白，結(jié)構(gòu)復(fù)雜，且非洲豬瘟病毒具有多血清型、免疫抑制、免疫耐受和抗體依賴增強(qiáng)作用（ADE）嚴(yán)重的特點(diǎn)，國(guó)際上大量研究團(tuán)隊(duì)經(jīng)數(shù)十年的研究攻關(guān)，一直未能研究成功安全有效的非洲豬瘟疫苗。自非瘟疫情出現(xiàn)以來(lái)，公司積極響應(yīng)，組織約80人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行非洲豬瘟亞單位疫苗的聯(lián)合科研攻關(guān)，合作研發(fā)單位也是看重公司近十年來(lái)在動(dòng)物基因工程疫苗領(lǐng)域的技術(shù)積淀和優(yōu)勢(shì)，才與公司進(jìn)行聯(lián)合攻關(guān)合作。公司同時(shí)布局活疫苗、亞單位疫苗兩種技術(shù)路線，當(dāng)前亞單位疫苗進(jìn)展較快。非瘟疫苗研發(fā)主要有活疫苗和滅活疫苗兩條技術(shù)路線。在非洲豬瘟活疫苗研發(fā)路線上，有自然缺失或人工缺失、活載體疫苗兩種路線；除自然缺失路線，其余路線都需要做轉(zhuǎn)基因生物安全評(píng)價(jià)，公司協(xié)同參與了中國(guó)農(nóng)業(yè)科學(xué)院哈爾濱獸醫(yī)研究所進(jìn)行的非洲豬瘟基因缺失活疫苗的研發(fā)工作。在非洲豬瘟亞單位疫苗研發(fā)路線上，與中國(guó)農(nóng)業(yè)科學(xué)院蘭州獸醫(yī)研究所開(kāi)展技術(shù)合作，目前合作項(xiàng)目已取得積極進(jìn)展。后續(xù)公司項(xiàng)目組會(huì)按照非洲豬瘟亞單位疫苗應(yīng)急評(píng)價(jià)資料要求和疫苗免疫效力指導(dǎo)原則，完善相關(guān)實(shí)驗(yàn)研究，爭(zhēng)取早日申請(qǐng)應(yīng)急評(píng)價(jià)。非瘟疫苗市場(chǎng)空間測(cè)算：

假設(shè)：

1）疫苗單價(jià)：參考公司公告，考慮到非洲豬瘟亞單位疫苗研發(fā)難度大、工藝復(fù)雜程度和生產(chǎn)成本較高，若非洲豬瘟亞單位疫苗能通過(guò)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部應(yīng)急評(píng)價(jià)而獲批上市，預(yù)計(jì)出廠價(jià)最低25元左右；加上流通環(huán)節(jié)成本之后預(yù)計(jì)終端用戶價(jià)在30元左右，且需要接種兩針，每頭豬的免疫成本預(yù)計(jì)在60元左右，仍低于目前行業(yè)對(duì)非洲豬瘟疫情的防控成本。因此，按前述出廠價(jià)25元，每頭豬接種2針，保守假設(shè)每頭豬對(duì)應(yīng)疫苗出廠總價(jià)為50元。2）銷(xiāo)售量：參考2021年我國(guó)生豬出欄量67128萬(wàn)頭，假設(shè)非洲豬瘟疫苗接種率百分百情況下，市場(chǎng)上可供接種的生豬數(shù)量為67128萬(wàn)頭，并做滲透率從0提升至100%情景下的敏感性測(cè)試。3）毛利率：公司豬用疫苗業(yè)務(wù)毛利率較高，2017年-2021年均在75%-85%區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。我們謹(jǐn)慎假設(shè)非洲豬瘟疫苗的毛利率區(qū)間為50-70%，并做敏感性測(cè)試。基于以上假設(shè)，我們測(cè)算得到，在接種率50%，毛利率60%的中性假設(shè)下，非洲豬瘟疫苗可具備167.8億元市場(chǎng)空間，100.7億元的毛利空間。4、投資分析關(guān)鍵假設(shè)與盈利預(yù)測(cè)普萊柯目前業(yè)務(wù)主要包括三項(xiàng)：豬用疫苗，禽用疫苗及抗體，化學(xué)藥品。2021年以上三項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占比合計(jì)達(dá)到97.78%。由于公司非瘟疫苗產(chǎn)品尚未落地，我們的盈利預(yù)測(cè)暫未考慮其對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。我們對(duì)公司三項(xiàng)業(yè)務(wù)未來(lái)的收入及毛利率情況預(yù)測(cè)如下：1、豬用疫苗業(yè)務(wù)：2021年以來(lái)，豬價(jià)大幅回落，下游養(yǎng)殖業(yè)深度虧損，養(yǎng)殖意愿低迷，免疫積極性降低，對(duì)公司22年豬用疫苗業(yè)務(wù)造成了一定影響。2022Q1，公司豬用疫苗收入同比下降24%，在同行業(yè)上市公司中降幅最小。考慮到行業(yè)產(chǎn)能收縮、消費(fèi)回暖、強(qiáng)降雨影響調(diào)運(yùn)和進(jìn)口減少等因素對(duì)豬價(jià)的推動(dòng)作用，我們認(rèn)為下半年豬價(jià)有望回暖，同時(shí)，公司“大客戶”、“大單品”營(yíng)銷(xiāo)策略的推進(jìn)，帶動(dòng)了收入端量?jī)r(jià)齊升，因此我們認(rèn)為2022年下半年該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入有望修復(fù)。我們預(yù)計(jì)2022年該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入端有望實(shí)現(xiàn)15%的同比增長(zhǎng)；同時(shí)，考慮到公司養(yǎng)殖集團(tuán)銷(xiāo)售占比加大、為應(yīng)對(duì)獸藥GMP改造的階段性促銷(xiāo)活動(dòng)等對(duì)毛利率的影響，我們謹(jǐn)慎假設(shè)2022年豬用疫苗業(yè)務(wù)毛利率維持2021年的82%。2023-2024年，行業(yè)層面，預(yù)計(jì)2021年生豬價(jià)格大跌對(duì)下游養(yǎng)殖業(yè)影響有望逐步弱化；公司層面，豬用疫苗板塊競(jìng)爭(zhēng)壁壘較高，公司未來(lái)計(jì)劃在豬用疫苗上持續(xù)發(fā)力，推動(dòng)豬