鍛造行業(yè)之三角防務(wù)研究報(bào)告：卡位高附加值航空鍛件

鍛造行業(yè)之三角防務(wù)研究報(bào)告：卡位高附加值航空鍛件一、重點(diǎn)公司分析：航空高附加值大型模鍛件的核心供應(yīng)商公司是航空高端裝備制造領(lǐng)域的領(lǐng)先鍛造企業(yè)，憑借技術(shù)實(shí)力與生產(chǎn)制造能力列入主機(jī)廠供應(yīng)商名錄。公司專注于航空、航天、船舶等領(lǐng)域的鍛件產(chǎn)品的研制、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，主要產(chǎn)品包括大型客機(jī)、戰(zhàn)斗機(jī)、直升機(jī)機(jī)身結(jié)構(gòu)件和起落架系統(tǒng)結(jié)構(gòu)件，以及航空發(fā)動機(jī)和燃?xì)廨啓C(jī)盤類件。經(jīng)在高端航空鍛件制造領(lǐng)域的多年耕耘，公司已具備行業(yè)領(lǐng)先的生產(chǎn)制造能力和技術(shù)研發(fā)實(shí)力，擁有目前世界上最大的單缸精密模鍛液壓機(jī)之一（400MN模鍛液壓機(jī)），成熟應(yīng)用超大型鈦合金整體框制坯技術(shù)和模鍛技術(shù)、鈦合金鍛造及熱處理技術(shù)、超高強(qiáng)度鋼細(xì)晶化鍛造技術(shù)等多項(xiàng)核心技術(shù)。作為航空航天大型模鍛件的核心供應(yīng)商之一，公司借助先進(jìn)設(shè)備平臺及領(lǐng)先的行業(yè)技術(shù)，積極參與并承擔(dān)國內(nèi)多個(gè)新研制機(jī)型的大型模鍛件研制任務(wù)，批量生產(chǎn)能力穩(wěn)定，現(xiàn)已進(jìn)入各大主機(jī)廠供應(yīng)商名錄。據(jù)三角防務(wù)年報(bào)，公司第一大客戶為中國航空工業(yè)集團(tuán)下屬單位，2020年相關(guān)銷售收入占銷售收入總額的90.98%，行業(yè)地位較為突出。擁有近20年發(fā)展史，公司因股權(quán)分散無實(shí)際控制人與控股股東。公司前身“威力通信”于2002年設(shè)立，此后公司逐步取得軍品生產(chǎn)各項(xiàng)資質(zhì)并實(shí)現(xiàn)31.5MN快鍛機(jī)、400MN大型模鍛液壓機(jī)兩大設(shè)備竣工投產(chǎn)。2019年5月，公司成功在創(chuàng)業(yè)板上市。截至2021/9/30，持股5%以上的主要股東包括董事長嚴(yán)建亞（含鵬輝投資、三森投資）、西航投資、溫氏投資與西投控股，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，無實(shí)際控制人。生產(chǎn)、技術(shù)人員占比超70%。根據(jù)公司2020年年報(bào)，公司員工總數(shù)為306人，其中生產(chǎn)人員171人，占比56%；技術(shù)人員63人，占比21%。據(jù)公司可轉(zhuǎn)債募集說明書，公司核心技術(shù)人員共5名，分別為：總經(jīng)理虢迎光，副總經(jīng)理王海鵬、李輝，總工程師劉廣義與技術(shù)部綜合科科長馬玉斌。公司已建成“陜西航空大型部件鍛壓工程研究中心”與“西安市難變形材料成型工程技術(shù)研究中心”，并擁有由軍工鍛造技術(shù)開發(fā)專家搭配國家重點(diǎn)院校畢業(yè)高素質(zhì)青年人才組成的科研技術(shù)隊(duì)伍。模鍛件業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營收與毛利主要部分，兼具增長穩(wěn)定性與較強(qiáng)盈利能力。按照鍛造工藝區(qū)分，公司主要產(chǎn)品可以分為模鍛件和自由鍛件兩大類。自由鍛件適用于新型號飛機(jī)研制和試制的初期，以應(yīng)對結(jié)構(gòu)件規(guī)格、尺寸的頻繁更改；模鍛件適用于飛機(jī)逐漸完善定型時(shí)期，以提高鍛件組織性能、零件加工的生產(chǎn)效率并節(jié)約鍛件材料耗用，模鍛件業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)公司營收與毛利的主要部分。受益前期參與預(yù)研型號的定型、小批量生產(chǎn)至逐步量產(chǎn)的順利推進(jìn)，公司模鍛件收入保持穩(wěn)定增長，2016-2020年間CAGR為20.83%，2020年該項(xiàng)業(yè)務(wù)營收達(dá)5.34億元，占總營收的86.84%。對比兩類業(yè)務(wù)的盈利能力，模鍛件的毛利率始終處于較高水平，接近自由鍛件的2倍。下游定型量產(chǎn)需求增長疊加成本控制能力改善，公司業(yè)績提升較為顯著且主要財(cái)務(wù)指標(biāo)居于行業(yè)領(lǐng)先地位。受國防支出增長、新型裝備定型量產(chǎn)等因素驅(qū)動，公司營收由2016年的2.98億元增長至2020年的6.15億元，歸母凈利潤由2016年的0.49億元增長至2020年的2.04億元。據(jù)公司2021年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)公司2021年歸母凈利潤為4.1億元-4.5億元，同比增長100.58%-120.15%，實(shí)現(xiàn)較快增長。公司費(fèi)用控制能力改善明顯，2020年銷售費(fèi)用率降至0.63%，管理費(fèi)用率降至8.32%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率降至-0.95%。其中，銷售費(fèi)用端主要系公司納入合格供應(yīng)商體系后較強(qiáng)的客戶粘性和較高的客戶集中度降低了市場維護(hù)費(fèi)用，財(cái)務(wù)費(fèi)用端占比下降主要系2018年度以來公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額改善推動帶息債務(wù)融資的償還，以及2020年利息收入的大幅增長等所致。營收規(guī)模的擴(kuò)大疊加成本控制能力增強(qiáng)，公司盈利能力穩(wěn)定提升，公司凈資產(chǎn)收益率（攤?。┳?016年以來持續(xù)提高，2020年達(dá)10.61%。公司人均創(chuàng)收大幅領(lǐng)先同行業(yè)企業(yè)，反映了設(shè)備及技術(shù)優(yōu)勢下公司較高的生產(chǎn)效率與高附加值屬性。公司加大研發(fā)投入助力構(gòu)建較豐富的核心技術(shù)體系，促進(jìn)新品開發(fā)與工藝升級。2020年公司研發(fā)投入共計(jì)0.31億元，同比增長27.75%，占當(dāng)期營業(yè)收入比例為5.1%。2020年，公司以提升新產(chǎn)品開發(fā)和工藝優(yōu)化為中心，持續(xù)加強(qiáng)技術(shù)與生產(chǎn)互動，推動工藝技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)化，同時(shí)進(jìn)行老產(chǎn)品的持續(xù)工藝優(yōu)化，取得節(jié)材降耗新成效。根據(jù)公司招股說明書，公司至少擁有已經(jīng)成熟應(yīng)用的非專利技術(shù)6項(xiàng)、專利技術(shù)7項(xiàng)。公司將基于豐富核心技術(shù)體系，持續(xù)投入400MN模鍛液壓機(jī)生產(chǎn)線技改及深加工建設(shè)、發(fā)動機(jī)盤環(huán)件先進(jìn)制造生產(chǎn)線建設(shè)等多個(gè)項(xiàng)目，立足客戶對新材料鍛件或高性能鍛件的需求不斷積累鍛造技術(shù)和制造工藝經(jīng)驗(yàn)，從而增強(qiáng)對航空高端裝備的配套能力。二、航空鍛造商業(yè)模式：以工藝為核心，比較優(yōu)勢突出（一）產(chǎn)業(yè)鏈：處于航空航天結(jié)構(gòu)件中游環(huán)節(jié)，重工藝的類晶圓代工模式晶圓代工行業(yè)屬于半導(dǎo)體商業(yè)模式分工環(huán)節(jié)的一環(huán)。半導(dǎo)體行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈從上游到下游大體可分為：設(shè)計(jì)軟件（EDA）、設(shè)備、材料（晶圓及耗材）、IC設(shè)計(jì)、代工、封裝等。Fabless與IDM廠商負(fù)責(zé)芯片設(shè)計(jì)工作，其中IDM廠商是指集成了設(shè)計(jì)、制造、封裝、銷售等全流程的廠商，一般是一些科技巨頭公司，F(xiàn)abless廠商相比IDM規(guī)模更小，一般只負(fù)責(zé)芯片設(shè)計(jì)工作。分工模式（Fabless-Foundry）的出現(xiàn)主要是由于芯片制程工藝的不斷發(fā)展，工藝研發(fā)費(fèi)用及產(chǎn)線投資升級費(fèi)用大幅上升，導(dǎo)致一般芯片廠商難以覆蓋成本，而Foundry廠商則是統(tǒng)一對Fabless和IDM的委外訂單進(jìn)行流片，形成規(guī)?；a(chǎn)優(yōu)勢，保證盈利同時(shí)不斷投資研發(fā)新的制程工藝，是摩爾定律的主要推動者。晶圓代工行業(yè)屬于典型的重資產(chǎn)行業(yè)，其重資產(chǎn)屬性來自于以核心制造設(shè)備光刻機(jī)、刻蝕機(jī)等為代表的多型專用設(shè)備，而其中先進(jìn)制程所使用的光刻機(jī)多外購自荷蘭廠商ASML。據(jù)中芯國際招股書，在摩爾定律的推動下，元器件集成度的大幅提高要求集成電路線寬不斷縮小，導(dǎo)致生產(chǎn)技術(shù)與制造工序愈為復(fù)雜，制造成本呈指數(shù)級上升趨勢。從產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)看，光刻機(jī)為晶圓代工的上游供應(yīng)商所提供的設(shè)備，以臺積電為代表的晶圓代工廠在該設(shè)備的基礎(chǔ)上自研集成電路制造技術(shù)，以期實(shí)現(xiàn)將光掩膜上的電路圖形，大批量的在晶圓上實(shí)現(xiàn)客戶所需的特定集成電路結(jié)構(gòu)。因此，考慮核心設(shè)備如光刻機(jī)、刻蝕機(jī)多為外購，晶圓代工企業(yè)的核心競爭壁壘除了前期高額的資本投入外，更核心之處在于基于對設(shè)備的理解而自研的工藝控制。從本質(zhì)上說，類似于晶圓代工，鍛造行業(yè)依靠其加工工藝賺錢，設(shè)備也多為外購，核心壁壘取決于其對鍛造工藝的理解。鍛造是一種工藝，設(shè)備僅是基礎(chǔ)，鍛造不僅僅是為了獲得需要的形狀尺寸，也是改善鍛件組織和提高性能的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，即鍛造工藝決定鍛件組織形態(tài)，而鍛件組織形態(tài)直接影響最終產(chǎn)品的力學(xué)性能。其中，鍛造工藝參數(shù)含有多方面，如鍛件溫度（對鍛坯組織性能的影響最為明顯）、保溫時(shí)間、鍛造變形量、變形速率和鍛后冷卻速度等。因此，對于三角防務(wù)目前的商業(yè)模式，或可簡單理解成臺積電的晶圓代工模式，核心優(yōu)勢體現(xiàn)在鍛造過程的工藝控制

【接受主機(jī)廠圖紙（華為或蘋果芯片設(shè)計(jì)圖紙），用清華大學(xué)的400MN液壓設(shè)備（使用ASML的光刻機(jī)），做成客戶需要的、形狀與性能兼顧的鍛件產(chǎn)品（制程芯片），并基于設(shè)備及長期的工藝積累，與主機(jī)廠共同參與高端裝備的研發(fā)】。鍛造作為金屬成型方式之一，處于產(chǎn)業(yè)鏈中游環(huán)節(jié)，上游為金屬材料，下游主要為主機(jī)廠等。當(dāng)前，公司上游原料主要為鈦合金、高溫合金、高強(qiáng)度鋼等，其中主要原材料為鈦合金。金屬原材料經(jīng)過加熱、鍛造、熱處理、理化測試等環(huán)節(jié)的控制處理后形成不同類型的產(chǎn)成品。公司交付產(chǎn)品多為毛坯狀態(tài)，在交付給下游主機(jī)廠等客戶后，仍需進(jìn)一步的加工才能成為裝機(jī)零件。當(dāng)前，主機(jī)廠除使用內(nèi)部航空結(jié)構(gòu)件機(jī)械加工（下文簡稱“機(jī)加”）產(chǎn)能外，也會將部分機(jī)加委外加工。（二）鍛造環(huán)節(jié)比較優(yōu)勢：制造流程精簡、工藝技術(shù)復(fù)雜、技術(shù)可拓展性航空結(jié)構(gòu)件產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)的規(guī)模驅(qū)動力存在較大差異?？紤]到企業(yè)存在存貨結(jié)轉(zhuǎn)及下游客戶確認(rèn)收入節(jié)奏存在差異，我們將年度產(chǎn)值定義為本年度的營業(yè)成本與年末存貨中剔除原材料部分的賬面價(jià)值之和。產(chǎn)值方面，2020年西部超導(dǎo)、三角防務(wù)、愛樂達(dá)三家企業(yè)較2018年分別增長至1.69、1.93和2.05倍。結(jié)合“生產(chǎn)人員增幅”、“生產(chǎn)人員人均產(chǎn)值增幅”、“機(jī)器設(shè)備賬面原值增幅”、“單位機(jī)器產(chǎn)值增幅”指標(biāo)，可觀察到，三家企業(yè)在上述期間內(nèi)的規(guī)模驅(qū)動力不同?；谏鲜鋈夜镜母叨搜b備業(yè)務(wù)占比及所處產(chǎn)業(yè)鏈的特性，為了更好的分析航空鈦合金產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)的盈利驅(qū)動力差異，我們將其指代為材料、鍛造、機(jī)加三個(gè)環(huán)節(jié)。關(guān)于上游材料、下游機(jī)加呈現(xiàn)的規(guī)模驅(qū)動力差異原因探討，在廣發(fā)證券軍工組已外發(fā)報(bào)告《新﹒材料：探航空鍛造企業(yè)商業(yè)模式、格局壁壘、崛起演變-2021-07-20》有詳細(xì)闡述，可參考該報(bào)告。綜合財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及工藝制造流程，我們總結(jié)中游鍛造（尤指航空航天細(xì)分領(lǐng)域）的比較優(yōu)勢有三點(diǎn)。需要特指的是，得出的比較優(yōu)勢結(jié)論基于長期基本面視角，而非公司視角。（1）相對于上游材料，中游鍛造環(huán)節(jié)比較優(yōu)勢，源自于相對精簡的制造流程和核心設(shè)備的高產(chǎn)值，體現(xiàn)為更長維度內(nèi)公司的資本支出壓力較弱，有利于自由現(xiàn)金流的積累，從本質(zhì)上決定該環(huán)節(jié)具有擴(kuò)張所需的現(xiàn)金資源基礎(chǔ)。①中游鍛造制造工藝環(huán)節(jié)相對精簡，擴(kuò)張最終環(huán)節(jié)的產(chǎn)值的速度及投入或優(yōu)于上游材料端。對于上游材料，擴(kuò)張速度限制于多環(huán)節(jié)的瓶頸，從“木桶理論”角度看產(chǎn)能的潛在瓶頸受限較大，突破最終環(huán)節(jié)的產(chǎn)能瓶頸意味著需要更大的資本支出，但環(huán)節(jié)的復(fù)雜程度實(shí)際上部分反映其制造的難度及技術(shù)壁壘。而對于中游鍛造環(huán)節(jié)，其生產(chǎn)制造過程相對精簡，并可從西部超導(dǎo)與三角防務(wù)主要生產(chǎn)設(shè)備的類型及數(shù)量得到印證。以三角防務(wù)為例，截至2018年12月31日，不考慮后續(xù)的機(jī)加設(shè)備，公司主要生產(chǎn)設(shè)備包括400MN液壓機(jī)（原值4.28億元）、31.5MN快鍛液壓機(jī)（原值0.35億元）、20臺加熱爐（原值合計(jì)0.14億元）及22臺起重機(jī)（原值合計(jì)0.13億元），流程的相對精簡及所需的設(shè)備的相對單一下，擴(kuò)充下游最終產(chǎn)能的瓶頸相比于上游材料端會較少。②三角防務(wù)核心設(shè)備的產(chǎn)值空間較高，其潛在的產(chǎn)能利用率空間較大。三角防務(wù)產(chǎn)品制造流程可精簡劃分為兩個(gè)環(huán)節(jié)，加熱及鍛壓，所需要的設(shè)備分別為加熱爐及400MN鍛壓機(jī)，因此考慮其產(chǎn)能瓶頸需要單獨(dú)對二者進(jìn)行考慮。對于后者，400MN鍛壓機(jī)潛在產(chǎn)值較大。2020年公司產(chǎn)值（同期營收加上年末存貨剔除原材料部分）為7.71億元，實(shí)際的產(chǎn)值空間較大。因此，我們認(rèn)為，其核心產(chǎn)能瓶頸在于鍛壓的前述環(huán)節(jié)所需設(shè)備加熱爐。而從總價(jià)值量考慮，截至2018年末和2020年末，三角防務(wù)加熱爐設(shè)備賬面原值分別為1448.43萬元和2291.82萬元，僅占公司同期期末固定資產(chǎn)的2.46%和4.00%，考慮2018年末單臺加熱爐平均原值也僅約為72萬元，其投入量有限，后期為擴(kuò)張產(chǎn)能而增加的資本支出實(shí)際較低，且空余產(chǎn)能瓶頸對于公司成本端的壓力較小（指相關(guān)加熱爐投入資產(chǎn)轉(zhuǎn)固后的折舊攤銷）。（2）相對于下游機(jī)加，中游鍛造環(huán)節(jié)比較優(yōu)勢，源自于熱工藝特性帶來的高壁壘及強(qiáng)范圍經(jīng)濟(jì)，體現(xiàn)為生產(chǎn)資源投入相對較低及格局壁壘的穩(wěn)固性。從工藝環(huán)節(jié)看，中游鍛造的目的在于改變鈦合金鑄錠的鑄態(tài)組織、獲得所需要的顯微組織類型。從這個(gè)角度考慮，對于不同的合金類型，中游鍛造廠僅需理解如何將這些牌號的鈦合金鍛壓成需要的顯微組織即可。而當(dāng)鍛造廠掌握某一牌號鈦合金的鍛造工藝后，對于下游處于同一代、同一類型、相近部位的飛機(jī)結(jié)構(gòu)件需求，鍛造廠較為容易將其工藝進(jìn)行“復(fù)制”以期滿足客戶要求，這從根本上決定了中游鍛造環(huán)節(jié)的邊際投入相對遞減。例如，三角防務(wù)招股書P190所描述公司在研技術(shù)之一“某近β型鈦合金鍛造技術(shù)”，在“應(yīng)用效果”處稱“該技術(shù)將應(yīng)用于所有在研新型號直升機(jī)旋翼系統(tǒng)中央件、連接件等鍛件的生產(chǎn)”。（3）復(fù)盤海外，相對于終端主機(jī)廠，中游鍛造環(huán)節(jié)比較優(yōu)勢，體現(xiàn)為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品弱化下游型號風(fēng)險(xiǎn)、避免主機(jī)廠與軍方維修廠的利益博弈。航空鍛造處于中上游環(huán)節(jié)，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化特征及相對較慢的技術(shù)迭代速度，弱化了下游型號研制及客戶風(fēng)險(xiǎn)。①相比下游主機(jī)廠，可緩釋型號研制失敗風(fēng)險(xiǎn)。以航空發(fā)動機(jī)為例，發(fā)動機(jī)研制具有高風(fēng)險(xiǎn)特征，尤其在強(qiáng)調(diào)高安全性的商業(yè)航空市場。如航空發(fā)動機(jī)RR公司，由于近年在Trent1000型號的故障事故，承擔(dān)高昂的維修及違約成本。但其鍛鑄環(huán)節(jié)供應(yīng)商PCC，產(chǎn)品具有標(biāo)準(zhǔn)化程度高、技術(shù)迭代速度慢等特征，某一型號研制失敗及初期批產(chǎn)的良率風(fēng)險(xiǎn)較難以傳導(dǎo)至PCC所處環(huán)節(jié)，即多數(shù)鍛鑄件在老型號與新型號可實(shí)現(xiàn)一定程度的技術(shù)復(fù)用，產(chǎn)品的收入持續(xù)性較高。②相比下游主機(jī)廠，可減少對單一客戶的依賴。在航空發(fā)動機(jī)市場，由于下游飛機(jī)整機(jī)廠客戶寡頭特征，多數(shù)中下游環(huán)節(jié)企業(yè)對單一型號及單一客戶的依賴程度較高。在軍用航空領(lǐng)域，F(xiàn)-35項(xiàng)目作為美軍大型的戰(zhàn)機(jī)計(jì)劃，普惠公司和GE等發(fā)動機(jī)企業(yè)在初期積極參與該項(xiàng)目的競爭。后期普惠公司被美國國防部選中，成為F-35項(xiàng)目發(fā)動機(jī)的獨(dú)家承包商。而PCC作為結(jié)構(gòu)件供應(yīng)商，可減少對單一客戶的依賴程度。三、市場驅(qū)動力：裝備建設(shè)、材料高端化、鍛件大型化（一）航空航天鍛件市場發(fā)展基石穩(wěn)：頂層政策強(qiáng)調(diào)富國與強(qiáng)軍的統(tǒng)一頂層政策強(qiáng)調(diào)富國與強(qiáng)軍的統(tǒng)一，長期看軍工發(fā)展基石較為穩(wěn)健。2020年10月下旬，中國共產(chǎn)黨第十九屆中央委員會第五次全體會議公報(bào)發(fā)布。全會提出，加快國防和軍隊(duì)現(xiàn)代化，實(shí)現(xiàn)富國和強(qiáng)軍相統(tǒng)一....加快機(jī)械化信息化智能化融合發(fā)展，全面加強(qiáng)練兵備戰(zhàn)，提高捍衛(wèi)國家主權(quán)、安全、發(fā)展利益的戰(zhàn)略能力，確保2027年實(shí)現(xiàn)建軍百年奮斗目標(biāo)。要提高國防和軍隊(duì)現(xiàn)代化質(zhì)量效益，促進(jìn)國防實(shí)力和經(jīng)濟(jì)實(shí)力同步提升，構(gòu)建一體化國家戰(zhàn)略體系和能力，推動重點(diǎn)區(qū)域、重點(diǎn)領(lǐng)域、新興領(lǐng)域協(xié)調(diào)發(fā)展，優(yōu)化國防科技非工業(yè)布局。2020年11月3日，《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二零三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》發(fā)布，要求加快機(jī)械化、信息化和智能化融合發(fā)展；提高捍衛(wèi)國家主權(quán)、安全、發(fā)展利益的戰(zhàn)略能力，確保2027年實(shí)現(xiàn)建軍百年奮斗目標(biāo)；加快武器裝備現(xiàn)代化，聚力國防科技自主創(chuàng)新、原始創(chuàng)新，加速戰(zhàn)略性前沿性顛覆性技術(shù)發(fā)展，加速武器裝備升級換代和智能化武器裝備發(fā)展；到2035年“關(guān)鍵核心技術(shù)實(shí)現(xiàn)重大突破”；促進(jìn)國防實(shí)力和經(jīng)濟(jì)實(shí)力同步提升。空軍戰(zhàn)略地位凸顯，“在新的起點(diǎn)上我軍武器裝備建設(shè)有望再上一個(gè)大臺階”。據(jù)

《新時(shí)代的中國國防》白皮書，空軍在國家安全、軍事戰(zhàn)略全局中具備舉足輕重的地位和作用，按照空天一體、攻防兼?zhèn)涞膽?zhàn)略要求，加快實(shí)現(xiàn)國土防空型向攻防兼?zhèn)湫娃D(zhuǎn)變，提高戰(zhàn)略預(yù)警、空中打擊、防空反導(dǎo)、信息對抗、空降作戰(zhàn)、戰(zhàn)略投送和綜合保障能力，努力建設(shè)一支強(qiáng)大的現(xiàn)代化空軍。據(jù)中國軍網(wǎng)2021年11月26日新聞，國防部11月25日下午舉行例行記者會，國防部新聞局局長、國防部新聞發(fā)言人吳謙表示，“十三五”時(shí)期，我軍武器裝備建設(shè)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展、取得歷史性成就，在裝備建設(shè)總體形態(tài)上，淘汰一代裝備、壓減二代裝備、批量列裝三代以上裝備，基本建成以三代為主體、四代為骨干的裝備體系。傳統(tǒng)地面作戰(zhàn)、近岸防御裝備數(shù)量適度壓縮，遠(yuǎn)海防衛(wèi)、遠(yuǎn)程打擊等新型裝備加速發(fā)展。（二）原材料為影響鍛件附加值因素之一，材料高端化提高鍛件市場空間原材料及加工難度為影響航空航天鍛件產(chǎn)品附加值的主要因素。據(jù)三角防務(wù)招股書，公司通常情況下按照鍛件所耗用的原材料金額的一定倍數(shù)，并考慮加工難度進(jìn)行報(bào)價(jià)。材料費(fèi)方面，①與民用相比，航空航天領(lǐng)域應(yīng)用的材料性能相對更高，從而決定航空航天鍛件附加值更高；②航空航天領(lǐng)域，隨著裝備升級，所應(yīng)用材料的品類與牌號也更為高端，例如提高鈦合金、高溫合金、高強(qiáng)度材料的使用量是飛機(jī)極端輕質(zhì)化與高可靠化的主要途徑，鍛件產(chǎn)品附加值有上升趨勢。加工難度方面，由于不同材料的加工難度和精度不同，對加工設(shè)備的要求也不同。對于高溫合金、鈦合金等航空難變形金屬材料，材料鍛造變形抗力大、加工窗口窄，組織均勻性受變形工藝參數(shù)影響非常敏感，加工難度比普通鋼材高，因此其鍛件附加值也可能相對更高。飛機(jī)設(shè)計(jì)方法的發(fā)展推動上游鈦合金等高端材料向高性能方向發(fā)展，即意味著先進(jìn)航空裝備的批產(chǎn)列裝有望帶動先進(jìn)高端材料的批產(chǎn)放量，進(jìn)而帶動公司所在鍛件市場空間的增加。隨著飛機(jī)設(shè)計(jì)由靜強(qiáng)度（指結(jié)構(gòu)在常溫條件下承受載荷的能力）發(fā)展到耐久性/損傷容限型設(shè)計(jì)等，鈦合金材料也從追求單一高性能到追求綜合高性能方向發(fā)展，以滿足飛機(jī)的長壽命與高減重的設(shè)計(jì)需求。參考航空工業(yè)出版社《新型航空高性能鈦合金材料技術(shù)研究與發(fā)展》（朱知壽、郭倩旎），鈦合金的應(yīng)用水平是衡量飛機(jī)選材先進(jìn)程度的重要標(biāo)志之一，是影響飛機(jī)作戰(zhàn)能力的重要因素，“十五”以前，我國鈦合金在第三代軍機(jī)上的用鈦量普遍在5%以下，而國外同期的F-35和F-22等第四代飛機(jī)上的鈦合金用量已達(dá)38.8%，鈦合金整體構(gòu)件最大投影面積達(dá)5.53㎡，而且損傷容限型鈦合金已得到成熟應(yīng)用。例如，新一代飛機(jī)和高性能航空發(fā)動機(jī)對輕質(zhì)高強(qiáng)材料提出更苛刻的綜合高性能要求，如基本要求強(qiáng)韌性匹配和強(qiáng)塑性匹配，在使用性能方面要求高疲勞性能與損傷容限性能匹配、疲勞性能與蠕變-持久性能匹配。例如據(jù)西部超導(dǎo)2019/6/24招股書P133，“2005年以來隨著我國新型戰(zhàn)機(jī)計(jì)劃啟動，更高的戰(zhàn)機(jī)性能對航空用結(jié)構(gòu)鈦合金提出了苛刻要求，當(dāng)時(shí)此類鈦合金尚屬于國內(nèi)空白產(chǎn)品?！痹趧?chuàng)新發(fā)展材料的基礎(chǔ)上，提高新型航空材料構(gòu)件的綜合高性能，需要中游環(huán)節(jié)鍛造工藝的同步改進(jìn)，體現(xiàn)為“中游鍛造配合”。實(shí)際應(yīng)用層面，例如，大量采用損傷容限型鈦合金是新一代飛機(jī)實(shí)現(xiàn)高減重、長壽命和高可靠性的重要保障。參考航空工業(yè)出版社《新型航空高性能鈦合金材料技術(shù)研究與發(fā)展》（朱知壽、郭倩旎），仍以TC4-DT（我國新型飛機(jī)主干中強(qiáng)度高損傷容限型鈦合金材料之一）為例，為了獲得高損傷容限性能，單純依靠純凈化手段難以實(shí)現(xiàn)理想的強(qiáng)度-塑性-韌性的最佳綜合匹配關(guān)系（西部超導(dǎo)核心技術(shù)之一，全稱為“鈦合金鑄錠純凈化熔煉技術(shù)”），需要采用合理的鍛造工藝、新型β熱處理工藝及實(shí)施控制措施來獲得細(xì)小的顯微組織，降低超聲波探傷雜波水平，并最終通過鍛造工藝獲得性能均勻的鍛件組織。隨著新一代飛機(jī)采用損傷容限設(shè)計(jì)，提出鈦合金應(yīng)進(jìn)一步滿足飛機(jī)長壽命、高減重的使用需求，鈦合金的β熱處理工藝才得以推廣應(yīng)用。因此，先進(jìn)裝備的批產(chǎn)列裝有望帶動上游高性能金屬材料應(yīng)用占比的提升，進(jìn)而帶動中游鍛件環(huán)節(jié)市場空間的擴(kuò)大。三角防務(wù)原材料以鈦合金、高溫合金、高強(qiáng)度鋼等為主，產(chǎn)品附加值相對較高。目前，公司采購的原材料主要為鈦合金、高溫合金、高強(qiáng)度鋼，其中主要原材料為鈦合金，鈦合金因具有強(qiáng)度高、耐蝕性好、耐熱性高等特點(diǎn)而被廣泛應(yīng)用于制作飛機(jī)機(jī)身結(jié)構(gòu)件、發(fā)動機(jī)盤件部件及其他結(jié)構(gòu)件。公司主要原材料采購以鈦合金為主，而鈦合金尤其是航空航天鈦合金作為高端金屬材料，其加工難度相對較大，鍛造產(chǎn)成品附加值相對較高，或可反映公司較高的鍛件毛利率。（三）航空裝備以輕量化、高性能為發(fā)展方向，大型整體鍛件應(yīng)用提升從減重、提高性能及降低成本方面考慮，新型航空裝備的大型整體鍛件應(yīng)用占比逐步提升。（1）航空裝備對于提高結(jié)構(gòu)件性能的需求，驅(qū)動航空結(jié)構(gòu)件的大型化發(fā)展。為提高航空鈦合金產(chǎn)品的整體性能，大型模鍛件在航空鍛件中所占的比例及其單件尺寸逐漸變大。主要原因在于，由大量中小零件組合的構(gòu)件和自由鍛件等毛坯制成的整體零件會存在鉚接孔，而這是應(yīng)力的主要來源，小型組裝鍛件在組裝連接處會產(chǎn)生較大的應(yīng)力，在實(shí)際應(yīng)用中會不斷產(chǎn)生磨損，在高溫環(huán)境中疲勞和蠕變現(xiàn)象會被放大，造成裂紋甚至破斷，從而影響性能和使用，因而更大模鍛件具有更高的強(qiáng)度。（2）減重及降低成本的要求驅(qū)動結(jié)構(gòu)件的整體化發(fā)展。據(jù)《大型航空模鍛件的生產(chǎn)現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢》（《大型鑄鍛件》，李蓬川，2011），例如在安-22運(yùn)輸機(jī)機(jī)身采用了20個(gè)B95合金大型隔框整體模鍛件，共減少了800個(gè)零件，減輕飛機(jī)機(jī)體重量1000kg，減少機(jī)械加工工時(shí)15%~20%。而在該趨勢下，需要中游鍛造廠商配合以大型模鍛液壓機(jī)生產(chǎn)，當(dāng)壓機(jī)噸位較小、自動化程度較低時(shí)，多導(dǎo)致飛機(jī)大型承力框梁類構(gòu)件大多采用焊接結(jié)構(gòu)，無法實(shí)現(xiàn)整體化，無法很好的滿足新型飛機(jī)對航空構(gòu)件高綜合性能、高可靠性和長壽命的要求。四、競爭力：卡位優(yōu)勢明顯，看好向縱深產(chǎn)業(yè)鏈潛力（一）卡位優(yōu)勢顯著：聚焦大型整體模鍛件，應(yīng)用新一代航空高端裝備配套關(guān)系穩(wěn)固。據(jù)三角防務(wù)招股書，公司依靠自身技術(shù)、裝備和產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)勢深度參與高端裝備航空制造配套體系，成為主要預(yù)研、在研、在役新型號飛機(jī)的重要航空鍛件供應(yīng)商，享有豐富的客戶資源基礎(chǔ)和良好的客戶口碑。公司主要客戶為航空工業(yè)集團(tuán)及中國航發(fā)集團(tuán)下屬單位等航空工業(yè)主要主機(jī)廠商，且其最大客戶航空工業(yè)集團(tuán)下屬單位2016~2020年收入占比穩(wěn)定在80%以上，客戶構(gòu)成特征或反映公司業(yè)務(wù)在航空裝備制造行業(yè)突出的領(lǐng)先地位。同時(shí)穩(wěn)固的渠道優(yōu)勢利于公司降低在銷售上的資源投入比重，如2020年公司銷售費(fèi)用率僅為0.63%。先發(fā)優(yōu)勢顯著。據(jù)公司招股書，公司參與研制的產(chǎn)品在定型過程中的工藝方案確定、首件鑒定、工藝評審、裝機(jī)評審，均需經(jīng)用戶、設(shè)計(jì)單位、主機(jī)廠和型號主管部門評審確定，定型后產(chǎn)品的技術(shù)參數(shù)、工藝路線、生產(chǎn)設(shè)備未經(jīng)批準(zhǔn)不能變更。為保證鍛件產(chǎn)品的質(zhì)量、交付的一致性和交付的及時(shí)性，產(chǎn)品在設(shè)計(jì)定型時(shí)，一旦企業(yè)納入供應(yīng)商目錄，主機(jī)廠商一般不會更換供應(yīng)商。在設(shè)置備份供應(yīng)商的同時(shí)，會盡量將供應(yīng)商選擇范圍控制在一定數(shù)量內(nèi)，多數(shù)情況下只會指定2-5家供應(yīng)商?？ㄎ桓吒郊又靛懠a(chǎn)品。①卡位先進(jìn)航空裝備型號。據(jù)公司招股書，公司借助400MN大型模鍛液壓機(jī)設(shè)備參與新一代戰(zhàn)斗機(jī)、大型運(yùn)輸機(jī)等高端航空裝備重要型號的預(yù)研到定型的整個(gè)階段，成功進(jìn)入主機(jī)廠的供應(yīng)商體系。據(jù)陜西日報(bào)2020年10月19日新聞《三角防務(wù)：為民族航空工業(yè)鍛鑄錚錚鐵骨》，截至發(fā)稿日，三角防務(wù)的產(chǎn)品在我國新型運(yùn)輸機(jī)中大型鈦合金起落架、主承力框梁類鍛件的市場占有率超過70%，新一代戰(zhàn)斗機(jī)大型及超大型主干結(jié)構(gòu)框梁類鈦合金鍛件市場占有率超過50%。因此，在同行業(yè)的競爭中，公司已占據(jù)有利地位，未來隨著主機(jī)廠新一代裝備的批量化生產(chǎn)，公司的規(guī)模與業(yè)績將會呈現(xiàn)持續(xù)增長的態(tài)勢。②卡位高端鈦合金鍛件。據(jù)西部超導(dǎo)招股書，西部超導(dǎo)作為國內(nèi)高端鈦合金棒、絲材、鍛坯的主要供應(yīng)商之一，實(shí)現(xiàn)了多種鈦合金的國產(chǎn)化，開發(fā)的高強(qiáng)、中強(qiáng)損傷容限型鈦合金TC21、TC4-DT產(chǎn)品填補(bǔ)了國內(nèi)空白，成為我國多個(gè)新型航空重點(diǎn)裝備的主干關(guān)鍵材料。2016-2018年，三角防務(wù)均為西部超導(dǎo)前三大客戶。③卡位大型整體鍛件。據(jù)公司招股書，大型整體精密模鍛技術(shù)已成為新一代飛機(jī)提高結(jié)構(gòu)強(qiáng)度、減少零件數(shù)量、降低成本和縮短周期的關(guān)鍵技術(shù)。公司通過針對國內(nèi)航空制造業(yè)對大型整體精密鍛造結(jié)構(gòu)件中長期需求，結(jié)合技術(shù)及大型鍛壓機(jī)設(shè)備，滿足了國內(nèi)高端航空裝備對大型整體精密鍛造結(jié)構(gòu)件的需求。設(shè)備優(yōu)勢奠定資本壁壘。大型液壓機(jī)是生產(chǎn)大型航空裝備鍛件的主要生產(chǎn)設(shè)備。據(jù)公司招股書，公司現(xiàn)已投產(chǎn)的400MN大型航空模鍛液壓機(jī)，是我國擁有的壓力噸位在萬噸以上的少數(shù)幾臺之一，同時(shí)也是目前世界上最大的單缸精密模鍛液壓機(jī)之一。該模鍛設(shè)備主要用于鋁合金、鈦合金、高溫合金、粉末合金、高強(qiáng)度合金鋼等難變形材料大型構(gòu)件的整體模鍛成型，具有剛性好、壓力穩(wěn)定、壓制精度高、生產(chǎn)工藝范圍寬廣、批量鍛件一致性好等特點(diǎn)，解決了新機(jī)型超大尺寸、高強(qiáng)度、高精度、高工藝鍛件的國內(nèi)制造難題，設(shè)備總體性能達(dá)到世界先進(jìn)水平，大型模鍛液壓機(jī)使公司在最初相較于其他競爭對手的設(shè)備優(yōu)勢，具備切入該產(chǎn)業(yè)鏈的基礎(chǔ)。但我們強(qiáng)調(diào)設(shè)備優(yōu)勢并非是公司當(dāng)前的核心壁壘，僅奠定公司的資本壁壘及先發(fā)優(yōu)勢，價(jià)值高達(dá)4.29億元的單臺400MN液壓機(jī)設(shè)備仍對后進(jìn)入者，尤其是民企構(gòu)成一定的資本壁壘。（二）產(chǎn)業(yè)鏈縱深契機(jī)：順應(yīng)主機(jī)廠供應(yīng)鏈生產(chǎn)與制造的模式改革機(jī)遇（1）民機(jī)方面，波音供應(yīng)鏈由傳統(tǒng)批量分包系統(tǒng)向精益生產(chǎn)系統(tǒng)演變傳統(tǒng)批量分包生產(chǎn)系統(tǒng)下，供應(yīng)商依靠低報(bào)價(jià)贏得合同。在批量分包系統(tǒng)中，裝配商首先完成零部件層面的詳細(xì)圖紙，再召集供應(yīng)商投標(biāo)，價(jià)低者得。裝配商保持了較為龐大的供應(yīng)商基礎(chǔ)，利用供應(yīng)商間的競爭獲得更低的生產(chǎn)成本。這種達(dá)成交易的方式?jīng)Q定了裝配商與供應(yīng)商之間零和博弈的特點(diǎn)，供應(yīng)商保留零部件生產(chǎn)過程中有關(guān)成本和利潤的內(nèi)部信息，通過制造“灰色地帶”保持議價(jià)能力，防止裝配商進(jìn)一步壓縮成本。因此，裝配商對供應(yīng)商生產(chǎn)流程的了解極為有限。同時(shí)，供應(yīng)商與裝配商之間的關(guān)系是獨(dú)立多變的，報(bào)價(jià)、交付質(zhì)量、市場需求變動等因素都可能會導(dǎo)致供應(yīng)關(guān)系的解除。精益生產(chǎn)系統(tǒng)下，供應(yīng)商與裝配商形成長期伙伴關(guān)系，爭取“雙贏”。采取精益生產(chǎn)原則的裝配商保持較小的供應(yīng)商基礎(chǔ)，并將供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)為分層結(jié)構(gòu)。擁有先進(jìn)技術(shù)與生產(chǎn)力的一級供應(yīng)商在產(chǎn)品開發(fā)早期就參與其中，責(zé)任范圍也得到拓展。一級供應(yīng)商負(fù)責(zé)子系統(tǒng)的設(shè)計(jì)、制造、管理、裝配，并具有控制下級供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)的權(quán)利。供應(yīng)商的評選標(biāo)準(zhǔn)也不止局限于報(bào)價(jià)，而更看重長期表現(xiàn)。波音與機(jī)身零部件供應(yīng)商的關(guān)系經(jīng)歷了原材料供應(yīng)→定制分包→戰(zhàn)略合作伙伴的演變。據(jù)《SupplyChainManagementofAircraftIndustry》（YaxinLi，2018），大型商用飛機(jī)由發(fā)動機(jī)模塊、機(jī)載系統(tǒng)模塊與機(jī)身系統(tǒng)模塊三個(gè)部分構(gòu)成。對于航空發(fā)動機(jī)，波音一直采用配套外包的方式，這主要?dú)w因于航空發(fā)動機(jī)資本與技術(shù)密集型的行業(yè)屬性。對于機(jī)身組件，波音與供應(yīng)商間的關(guān)系依次經(jīng)歷了原材料供應(yīng)、定制分包與戰(zhàn)略合作伙伴三個(gè)階段。按機(jī)型研發(fā)歷程來看，B727生產(chǎn)時(shí)期的供應(yīng)商屬于原材料供應(yīng)階段，此時(shí)波音公司高度垂直整合，主要生產(chǎn)活動均在公司內(nèi)部進(jìn)行，外包國外的比例僅占2%。從B737開始，波音進(jìn)入外包分包生產(chǎn)階段，B737到B757約占50%的機(jī)身部件由與波音合作的國外供應(yīng)商生產(chǎn)。在這個(gè)階段，波音設(shè)計(jì)系統(tǒng)接口規(guī)則，供應(yīng)商根據(jù)波音提供的圖紙按要求進(jìn)行研發(fā)與生產(chǎn)，最終零部件與子系統(tǒng)的裝配由波音公司負(fù)責(zé)。當(dāng)B787的開發(fā)開始后，波音公司與50家公司進(jìn)入戰(zhàn)略合作階段，外包比例上升至70%，形成了全球供應(yīng)鏈。波音在此時(shí)僅提供系統(tǒng)高級接口定義，SPR、GE、MHI等一線供應(yīng)商獨(dú)立完成接口的具體設(shè)計(jì)與部件制造工作，并作為子系統(tǒng)集成商裝配由自己的供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)生產(chǎn)的子系統(tǒng)。波音公司一級供應(yīng)商處獲得787機(jī)身模塊組件，完成最終組裝，轉(zhuǎn)型成為系統(tǒng)集成商。（2）軍機(jī)方面，洛馬公司積極向大型集成商轉(zhuǎn)型洛馬供應(yīng)商數(shù)量不斷增多，大型集成商的角色凸顯。從洛馬系列戰(zhàn)機(jī)的發(fā)展可以看出其供應(yīng)鏈的變化。1978年，洛馬F-16戰(zhàn)機(jī)正式投入使用。根據(jù)洛馬公司官網(wǎng)的介紹，F(xiàn)-16戰(zhàn)機(jī)在24個(gè)國家共有600家活躍的供應(yīng)商；其中，主要供應(yīng)商有100家，零部件供應(yīng)商有33家。到如今，洛馬公司研發(fā)的最新戰(zhàn)機(jī)為F-35，其在全球擁有超過1500家的供應(yīng)商；其中，主要供應(yīng)商有393家，零部件供應(yīng)商達(dá)到了98家。洛馬供應(yīng)商的數(shù)量在逐步增加，供應(yīng)鏈連線成網(wǎng)，構(gòu)建了全球化的生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)?？偟目磥?，洛馬公司的集成商作用不斷凸顯，且正在逐步被賦予社會化領(lǐng)導(dǎo)的角色。洛馬在全球范圍內(nèi)采取外包政策完成飛機(jī)的生產(chǎn)，擁有的供應(yīng)鏈?zhǔn)鞘澜缟献顝?fù)雜的供應(yīng)鏈之一。洛馬公司的供應(yīng)商可以分為管理、設(shè)計(jì)、測試、材料、航電系統(tǒng)、生產(chǎn)、動力系統(tǒng)、機(jī)身系統(tǒng)、零部件等多個(gè)大類別，其下還可細(xì)分出若干子類。根據(jù)官網(wǎng)介紹，洛馬的供應(yīng)商數(shù)量達(dá)到17,200家，其中美國供應(yīng)商有16,000家，國外供應(yīng)商1,200家，形成了以美國為主導(dǎo)其他國家輔助的全球化供應(yīng)格局分布，構(gòu)建了全球化的供應(yīng)鏈條。此外，洛馬公司還有意地選擇一些中小企業(yè)作為供應(yīng)商參與到各型戰(zhàn)機(jī)的生產(chǎn)制作之中。（三）復(fù)盤海外鍛鑄件龍頭PCC，積極縱深產(chǎn)業(yè)鏈對抗上下游盈利擠壓通過大規(guī)模的合理并購，PCC實(shí)現(xiàn)原材料→鍛件、鑄件→機(jī)身精密部件的全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋。垂直整合可分為兩種形式，前向整合收購原始業(yè)務(wù)投入的供應(yīng)商，后向整合收購處理公司產(chǎn)品的公司?；仡橮CC成長歷程，公司起步于小型熔模鍛件業(yè)務(wù)，隨后立足此處，進(jìn)行前向、后向整合。PCC具有關(guān)鍵戰(zhàn)略意義的收購始于1999年對威曼高登的整合，截止2016年1月29日其被伯克希爾哈撒韋公司收購，這段期間PCC共完成了近數(shù)十筆收購，逐步補(bǔ)齊了在上游原材料供應(yīng)、下游機(jī)身產(chǎn)品（緊固件、結(jié)構(gòu)件）的生產(chǎn)能力。通過并購方式拓展下游，延伸產(chǎn)業(yè)鏈至機(jī)加環(huán)節(jié)，可實(shí)現(xiàn)在較短時(shí)間內(nèi)獲得客戶基礎(chǔ)并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同。與客戶的密切聯(lián)系是機(jī)加廠商的核心競爭力之一。受交付產(chǎn)品特征的影響，相比中游鍛件廠商，下游機(jī)加廠商與客戶天然具有更緊密的聯(lián)系，也更注重客戶群的維護(hù)。參考《煉石有色：非公開發(fā)行股票募集資金使用可行性分析報(bào)告》（2017），為與客戶形成長期戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，全球著名航空精密零部件、結(jié)構(gòu)件供應(yīng)商Gardner的生產(chǎn)基地選址的原則有二：鄰近核心飛機(jī)制造商所在地及低成本國家。PCC圍繞實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同及成本可控目的，積極向下游產(chǎn)業(yè)鏈拓展。主機(jī)廠供應(yīng)鏈演變發(fā)生后，部分機(jī)加廠商與主機(jī)廠之間逐步呈現(xiàn)了建立長期戰(zhàn)略伙伴關(guān)系的趨勢。通過向下游并購，PCC不僅能夠直接獲取機(jī)加廠商長期經(jīng)營的客戶基礎(chǔ)，密切與主機(jī)廠的聯(lián)系，還獲得了成為一級供應(yīng)商的可能性。此外，產(chǎn)業(yè)鏈向下游的延伸使企業(yè)邊界得到拓展，有利于PCC縱向、橫向整合。對下游機(jī)加供應(yīng)商的收購使PCC在原有鑄件、鍛件的基礎(chǔ)上將生產(chǎn)范圍逐步擴(kuò)大至緊固件、小型部件、大型復(fù)雜結(jié)構(gòu)件，在航空業(yè)的話語權(quán)與競爭力均隨之增強(qiáng)。數(shù)據(jù)表明，2007年后，三大部門間關(guān)聯(lián)交易占總銷售額的比例呈現(xiàn)明顯上升趨勢。而通過橫向整合，對于航空發(fā)動機(jī)、起落架等同一飛機(jī)部位不同加工工藝的掌握也能形成協(xié)同效應(yīng)，給予PCC向下游延伸的動力。（四）橫向積極拓展航空鍛件品類，縱向布局結(jié)構(gòu)件精加工及特殊處理基于設(shè)備優(yōu)勢及鍛造工藝，積極拓展發(fā)動機(jī)鍛件，擴(kuò)大產(chǎn)品品類。根據(jù)三角防務(wù)2015年公開轉(zhuǎn)讓說明書，按價(jià)值計(jì)算，鍛件在飛機(jī)構(gòu)件中價(jià)值占比約6%-9%，在航空發(fā)動機(jī)部件中價(jià)值占15%-20%（而航空發(fā)動機(jī)制造成本占整機(jī)成本的20%-25%）。相較于飛機(jī)機(jī)身鍛件（結(jié)構(gòu)件），發(fā)動機(jī)市場的后市場（備件、維修和替換等）空間相對較為廣闊，公司當(dāng)前正積極基于自身優(yōu)勢開拓并擴(kuò)大發(fā)動機(jī)市場。（1）IPO募投發(fā)動機(jī)盤環(huán)件先進(jìn)制造生產(chǎn)線項(xiàng)目。據(jù)公司招股書，公司立足國內(nèi)航空發(fā)動機(jī)市場，圍繞發(fā)動機(jī)環(huán)鍛件，通過新增設(shè)備等手段增強(qiáng)航空環(huán)鍛件生產(chǎn)能力，爭取國內(nèi)航空環(huán)鍛件優(yōu)勢地位。通過本項(xiàng)目建設(shè)，形成新增年產(chǎn)高溫合金環(huán)鍛件2080件、鈦合金環(huán)鍛件2163件，鋁合金環(huán)鍛件2703件的生產(chǎn)能力，達(dá)產(chǎn)后銷售收入38717.00萬元/年。（2）進(jìn)一步擴(kuò)充大型液壓機(jī)設(shè)備制造能力。據(jù)公司2021年4月1日發(fā)布公告《關(guān)于公司300MN等溫模鍛液壓機(jī)成功實(shí)現(xiàn)熱載試車的公告》，公司300MN等溫模鍛液壓機(jī)于2021年3月31日實(shí)現(xiàn)等溫鍛造和普通鍛造雙模式熱載試車。該設(shè)備具備等溫鍛、熱模鍛及常規(guī)鍛造不同工作模式，可滿足高溫合金、鈦合金及粉末合金等難變形合金鍛件的等溫鍛、熱模鍛、模鍛成型。公司2021年可轉(zhuǎn)債募集資金運(yùn)用項(xiàng)目之一，致力于推動公司鍛件產(chǎn)品全面向粗加工狀態(tài)及精密加工狀態(tài)交付轉(zhuǎn)變。據(jù)公司可轉(zhuǎn)債募集說明書，公司目前的主要產(chǎn)品為航空、航天和船舶領(lǐng)域的鍛件產(chǎn)品以及少量粗加工、半精加工零件，下游客戶在公司交付的鍛件產(chǎn)品基礎(chǔ)上進(jìn)行零部件的精密加工。為了滿足飛機(jī)性能要求，提高結(jié)構(gòu)效率，飛機(jī)結(jié)構(gòu)件多采用薄壁加筋結(jié)構(gòu)，許多骨架零件尤其是主承力結(jié)構(gòu)件普遍采用由大型整塊毛坯直接“挖空”而加工成復(fù)雜槽腔、筋條、凸臺和減輕孔等整體結(jié)構(gòu)件，材料去除率高達(dá)90%-95%。當(dāng)前，隨著飛機(jī)產(chǎn)量的大幅增長，主機(jī)廠基本向“供應(yīng)鏈管理+裝配集成”的模式轉(zhuǎn)變，對鍛件產(chǎn)品而言，基本都要求鍛件以目前的鍛造毛坯狀態(tài)向粗加工或精加工交付狀態(tài)甚至零件交付狀態(tài)轉(zhuǎn)變。公司2021年可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目之一為“航空精密零件數(shù)字化智能制造生產(chǎn)線”，主要對大型飛機(jī)和戰(zhàn)斗機(jī)機(jī)身結(jié)構(gòu)件、起落架系統(tǒng)結(jié)構(gòu)件、直升機(jī)結(jié)構(gòu)件、發(fā)動機(jī)和燃?xì)廨啓C(jī)盤類件等結(jié)構(gòu)件進(jìn)行加工，滿足航空結(jié)構(gòu)件從毛坯到粗加工件、到半精加工件、到最終零件（精加工件）不同交付狀態(tài)的加工需求。項(xiàng)目建成后可形成年加工近3,000件結(jié)構(gòu)件的能力。機(jī)加業(yè)務(wù)相較鍛件具有更廣闊的市場空間，公司具備一定的環(huán)節(jié)優(yōu)勢及客戶優(yōu)勢。根據(jù)《TitaniumATechnicalGuideSecondEdition2》（MatthewJ.Donachie,Jr.），機(jī)械加工成本約占飛機(jī)總制造成本的60%，機(jī)加業(yè)務(wù)附加值更高。我們認(rèn)為，在飛機(jī)制造產(chǎn)業(yè)鏈中，模鍛處于中游，相比模鍛業(yè)，機(jī)加市場不存在較大的設(shè)備壁壘（下游主要設(shè)備數(shù)控機(jī)床并不難得到且單價(jià)相對較低）。同時(shí)，由于公司直接與下游主機(jī)廠商合作，參與項(xiàng)目預(yù)研，結(jié)合高端裝備設(shè)備定制化特點(diǎn)，公司有望憑借當(dāng)前客戶基礎(chǔ)及中游鍛坯制造的產(chǎn)業(yè)鏈寡頭壟斷優(yōu)勢，在未來打開高端航空機(jī)加業(yè)務(wù)空間。擬自籌資金投資建設(shè)航空零部件特種工藝能力建設(shè)項(xiàng)