石墨電極龍頭方大炭素深度報告：石墨電極龍頭再起航

石墨電極龍頭方大炭素深度報告：石墨電極龍頭再起航1方大炭素：國內(nèi)石墨電極龍頭企業(yè)1.1公司炭素產(chǎn)品品類齊全，石墨電極市占率國內(nèi)第一公司是國內(nèi)石墨電極龍頭企業(yè)，2020年公司石墨電極產(chǎn)品在國內(nèi)市占率為23.39%。公司前身為蘭州炭素廠，于1971年正式建成投產(chǎn)。2001年公司組建為蘭州海龍新材料科技股份有限公司，并于2002年成功掛牌上市。2006年遼寧方大集團成為公司新控股股東，并將公司更名為方大炭素。在集團助力下，公司步入快速發(fā)展階段，成長為生產(chǎn)規(guī)模居全球前列的炭素生產(chǎn)企業(yè)。公司目前主要生產(chǎn)產(chǎn)品有石墨電極、高爐炭磚、炭素新材料和炭素用原料，其中石墨電極是核心產(chǎn)品。2020年公司高功率及超高功率石墨電極在國內(nèi)市占率分別為33.99%、21.65%。方威是公司實控人。方威先生合計持有公司40.54%股權(quán)，主要以控股遼寧方大集團實業(yè)有限公司間接持有。遼寧方大是一家大型企業(yè)集團，其旗下還擁有方大特鋼、方大萍鋼、達州鋼鐵等鋼鐵領(lǐng)域企業(yè)，能與公司石墨電極業(yè)務(wù)形成良好協(xié)同效應(yīng)。實控人方威先生并不直接在公司任職，公司董事長目前由黨錫江先生擔(dān)任。黨錫江先生技術(shù)出身，在公司前身蘭州炭素廠時期便開始在公司任職，目前同時擔(dān)任公司戰(zhàn)略委員會主任，能夠較好引領(lǐng)公司發(fā)展。1.2公司多個項目陸續(xù)投產(chǎn)，龍頭地位更加穩(wěn)固公司現(xiàn)有21.4萬噸石墨電極產(chǎn)能，并積極向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸。公司目前的業(yè)務(wù)板塊涵蓋各品類炭素制品、針狀焦及石油焦（生產(chǎn)石墨電極原材料）、鐵礦精粉三部分，主要產(chǎn)能位于甘肅蘭州、遼寧撫順、四川眉山、安徽合肥、江蘇邳州等地。炭素制品方面，公司目前有21.4萬噸石墨電極產(chǎn)能在產(chǎn)（包含寶方炭材料4.9萬噸權(quán)益產(chǎn)能），12.5萬噸產(chǎn)能在建（新增8.5萬噸）；3萬噸炭磚產(chǎn)能在產(chǎn)；3萬噸特種石墨產(chǎn)能正在陸續(xù)投產(chǎn)中；3100噸碳纖維產(chǎn)能在建，整體炭素制品品類齊全，綜合生產(chǎn)能力突出。原材料方面，生產(chǎn)石墨電極的主要原材料為針狀焦、石油焦，公司合營企業(yè)方大喜科墨擁有6萬噸的針狀焦產(chǎn)能，收購的江蘇方大（股權(quán)占比為46.73%）則可以滿足方大喜科墨生產(chǎn)針狀焦對高品質(zhì)軟瀝青的需求；通過子公司撫順方大高新?lián)碛?0萬噸煅后焦產(chǎn)能；此外，2020年公司與中國石化煉油銷售有限公司簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，擬在油系針狀焦產(chǎn)品上建立長期合作關(guān)系，原料保障能力有望進一步增強。公司核心產(chǎn)品石墨電極位于產(chǎn)業(yè)鏈中游，以針狀焦、石油焦為主要原材料，石墨電極作為一種耐高溫導(dǎo)電材料，主要應(yīng)用于電弧爐煉鋼領(lǐng)域。石墨電極可以分為普通功率、高功率、超高功率石墨電極等級別，主要差異在于其所能承載的電流密度，適用于不同功率電弧爐。石墨電極生產(chǎn)流程較長，工藝較為復(fù)雜，在工藝和設(shè)備上都存在一定壁壘，焙燒及浸漬為核心工藝。石墨電極本體生產(chǎn)需要經(jīng)過“一次浸漬兩次焙燒”，而接頭則需要經(jīng)過“三次浸漬四次焙燒”。焙燒生產(chǎn)周期較長，能耗較高，且對成品質(zhì)量和后道工序成品率影響較大，因此對焙燒爐的選型十分重要。一次焙燒只能采用帶蓋環(huán)式焙燒爐或車底式焙燒爐，投資及運行費用均較高。2財務(wù)分析：石墨電極行業(yè)景氣度回升，公司盈利大幅反彈2.1石墨電極價格上漲，公司營收、凈利增長明顯2021年前三季度，公司營收、歸母凈利同比分別為+37.23%、+118.13%。2021年公司主營業(yè)務(wù)石墨電極景氣度回升，2021年前三季度超高功率、高功率、普通功率石墨電極均價同比分別上漲7.46%、26.40%、31.39%，公司前三季度實現(xiàn)營收35.68億元，同比+37.23%。2021前三季度，公司實現(xiàn)歸母凈利8.73億元，同比+118.13%，扣非歸母凈利6.93億元，同比+91.86%。公司凈利增加主要得益于，主營產(chǎn)品石墨電極價格上漲，盈利能力提升。此外，前三季度公司公允價值變動收益同比增加1.01億，投資收益同比增加0.93億元，增厚公司利潤。2.2產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司毛利率底部回升明顯產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化，公司毛利率提升。2021年前三季度公司毛利率32.97%，同比提升8.36pct。一方面，公司在上游煅后焦（撫順方大20萬噸產(chǎn)能）、針狀焦（方大喜科墨6萬噸產(chǎn)能）業(yè)務(wù)板塊布局的協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)，即使前三季度原料端價格相比石墨電極漲幅更大，但公司毛利率仍明顯上升。另一方面，超高功率石墨電極占比較高，盈利能力較強。2020年公司超高功率石墨電極在板塊中營收占比達到54%，隨著未來眉山方大、合肥炭素、成都炭素特種石墨等項目逐步投產(chǎn)，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)高端化方向?qū)⒏用鞔_。公司研發(fā)投入逐年增加。2020年公司研發(fā)投入8774萬元，同比增加64.11%，占營收比重為2.48%。公司為國家技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)，擁有國家級企業(yè)技術(shù)中心、博士后科研工作站、甘肅省炭素新材料工程（研究）中心、甘肅省科技興貿(mào)創(chuàng)新基地，先后有50多項新產(chǎn)品/新技術(shù)通過國家、省部級鑒定，44項獲得國家、省部級獎勵，其中，獲得國家銀質(zhì)獎12項，冶金部優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品獎22項。2020年公司超高功率Φ750mm石墨電極的成功下線，打破中國炭素行業(yè)超大規(guī)格、超高功率石墨電極的技術(shù)瓶頸，在國內(nèi)石墨電極產(chǎn)品領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了新突破。3

“雙碳”打開需求空間，產(chǎn)能審批收緊助推石墨電極行業(yè)長期高景氣度3.1電爐鋼占比趨勢性上升，打開石墨電極需求空間3.1.1鋼鐵行業(yè)是石墨電極下游主要消費領(lǐng)域鋼鐵行業(yè)占石墨電極消費50%。石墨電極是電爐煉鋼的重要高溫導(dǎo)電材料，通過石墨電極向電爐輸入電能，利用電極端部和爐料之間引發(fā)電弧產(chǎn)生的高溫為熱源，使爐料熔化進行煉鋼，其他一些電冶煉或電解設(shè)備也常使用石墨電極作為導(dǎo)電材料。石墨電極下游有鋼鐵，金屬硅，黃磷，電石等領(lǐng)域，其中鋼鐵行業(yè)占比達50%，是石墨電極最大的消費領(lǐng)域。3.1.2

“雙碳”大背景下，電爐煉鋼占比趨勢性提升電弧爐簡稱電爐，是使用清潔能源電為主要能源、社會廢棄物廢鋼為主要原料進行鋼的冶煉的一種設(shè)備。該工藝是鋼鐵生產(chǎn)中溫室氣體排放比較低的一種短流程鋼鐵生產(chǎn)工藝。由于具有排放低、生產(chǎn)組織靈活以及產(chǎn)品適用性好等特點，在世界范圍內(nèi)發(fā)展較快，電爐煉鋼產(chǎn)量約占總粗鋼量的26%。中國是全球最大的鋼鐵生產(chǎn)國，2020年占比達57.68%。2015年底中國提出鋼鐵供給側(cè)改革，2016-2018年共壓減1.45億噸表內(nèi)產(chǎn)能，2017年上半年淘汰了1.4億噸地條鋼，近年來供給側(cè)改革效果顯著，鋼廠盈利能力得到改善。2015年以來，中國粗鋼產(chǎn)量占全球比例持續(xù)超過50%，其中2020年中國粗鋼產(chǎn)量占全球比重上升至57.68%。國內(nèi)電爐煉鋼發(fā)展緩慢，2020年電爐煉鋼占比不到10%。受制于廢鋼資源回收質(zhì)量參差不齊，電力成本競爭力不強等原因，國內(nèi)電爐煉鋼發(fā)展緩慢，電爐煉鋼占比明顯低于海外發(fā)達國家水平。根據(jù)世界鋼鐵協(xié)會統(tǒng)計，2020年中國電爐鋼占比僅為9.2%，遠低于全球26%左右的平均水平。國內(nèi)鋼鐵行業(yè)碳排放占比達到18.92%，是減排的重要發(fā)力點之一。鋼鐵行業(yè)是我國實現(xiàn)“碳中和”目標的重要領(lǐng)域之一。作為能源消耗高密集型行業(yè)，鋼鐵行業(yè)是制造業(yè)31個門類中碳排放量的大戶，2019年碳排放量達到18.53億噸，占全國碳排放量18.92%，是除了發(fā)電之外，整個工業(yè)生產(chǎn)活動中碳排放量最高的行業(yè)。因此，為實現(xiàn)我國碳排放“2030年前達峰，爭取2060年前實現(xiàn)碳中和”這一目標，鋼鐵行業(yè)是主要發(fā)力點之一。電爐煉鋼碳排放量不到高爐煉鋼的1/4。生產(chǎn)鋼鐵主要有高爐（長流程）與電爐（短流程）兩種路徑。長流程主要采用鐵礦石、冶金焦為原料，核心設(shè)備為高爐。短流程主要采用廢鋼為原料，核心設(shè)備為電弧爐。根據(jù)王國軍等《電爐鋼與轉(zhuǎn)爐鋼成本比較》分析，高爐煉鋼噸鋼CO2排放達到2.2噸，而電爐煉鋼噸鋼CO2排放僅為0.5噸左右，不到高爐煉鋼排放的1/4。政策鼓勵電爐鋼發(fā)展，“十四五”末電爐鋼占粗鋼產(chǎn)量比例有望達到20%。2020年12月31日，工信部就《關(guān)于推動鋼鐵工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》公開征求意見。征求意見稿提出，力爭到2025年，鋼鐵工業(yè)基本形成產(chǎn)業(yè)布局合理、技術(shù)裝備先進、質(zhì)量品牌突出、智能化水平高、全球競爭力強、綠色低碳可持續(xù)的發(fā)展格局，電爐鋼產(chǎn)量占粗鋼總產(chǎn)量比例提升至15%以上，力爭達到20%。3.1.32021-2025電爐煉鋼消耗的石墨電極復(fù)合增速有望達到18.48%石墨電極是易耗品，氧化消耗與弧光消耗是主要的消耗來源。石墨電極是易耗品，在煉鋼時的消耗有正常消耗（如弧光消耗、化學(xué)消耗和氧化消耗）以及非正常消耗。(1)弧光消耗，也稱蒸發(fā)消耗。這是由于電極與爐料間產(chǎn)生電弧，溫度高達3000℃以上，因此電極端部出現(xiàn)持續(xù)的石墨消耗。這種消耗占正常消耗的40%左右，它與電極直徑無關(guān)，而與通過電流的平方成正比。(2)化學(xué)消耗，是指電極與鋼渣中的鐵、鈣、錳等氧化物作用或與鋼水中的鐵反應(yīng)而被消耗，它與廢鋼質(zhì)量、冶煉鋼種以及電極直徑有關(guān)。(3)氧化消耗，是指電極與煉鋼過程中的氧、水氣反應(yīng)而產(chǎn)生的消耗，氧化消耗主要發(fā)生在電極的側(cè)部，氧化消耗加上電極側(cè)部的炭粒剝落占正常消耗的50%~60%，它與爐內(nèi)氣氛，氣體溫度、流速等因素有關(guān)，而以氣體流速影響最大。(4)非正常消耗，有機械、人為電極折斷、接頭脫扣、扣內(nèi)嚴重氧化及接頭膨脹將電極脹裂等。單噸電爐煉鋼消耗石墨電極0.91~4kg/t。實際使用中，石墨電極消耗與電爐體積、原料結(jié)構(gòu)、強化用氧、廢鋼預(yù)熱、連續(xù)加料等有關(guān)。目前國內(nèi)部分鋼企采用鐵水+廢鋼作為電爐原料，技術(shù)上來講，由于鐵水會帶入物理熱及化學(xué)熱，冶煉中電耗會隨著廢鋼的增加而增加，從而導(dǎo)致了電極消耗上升。根據(jù)王國軍等《電爐鋼與轉(zhuǎn)爐鋼成本比較》分析，電爐石墨電極消耗0.91～4kg/t。隨著全廢鋼原料電爐煉鋼占比上升，石墨電極消費前景樂觀。雙碳政策+廢鋼回收體系逐步完善，中國即將進入電爐煉鋼快速發(fā)展期。中國鋼鐵工業(yè)已進入結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級為主的發(fā)展階段，不再是粗獷發(fā)展，要走高質(zhì)量發(fā)展之路。廢鋼政策正在逐步到位，電力供應(yīng)和價格越來越有利于電爐煉鋼，能源環(huán)境約束日益增強，電爐煉鋼發(fā)展的條件正在逐步顯現(xiàn)。國內(nèi)進入鋼鐵報廢加速期，預(yù)計2025年廢鋼回收量將達到3.33億噸。廢鋼來源主要包括三部分：自產(chǎn)廢鋼（鋼鐵及產(chǎn)品制造環(huán)節(jié)新廢料）、社會回收廢鋼（加工廢鋼和老舊廢鋼）和進口廢鋼。其中社會回收廢鋼是主要來源，2019年占比達到83.3%。根據(jù)鋼鐵工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，中國鋼鐵制品的平均使用周期為20-27年，中國自2000年前后鋼鐵消費量開始快速增長，目前鋼鐵制品報廢量進入加速期，根據(jù)賈逸卿等學(xué)者《中國廢鋼資源化利用趨勢：2020-2035年分析預(yù)測》使用生命周期法預(yù)測，在不考慮進口廢鋼的情況下，到2025年中國廢鋼利用量有望達到3.33億噸，社會回收廢鋼占比上升至86.6%。廢鋼中有大約85%左右可用于煉鋼（轉(zhuǎn)爐+電爐）?？紤]到廢鋼進口量，據(jù)此測算，到2025年可用于電爐煉鋼的廢鋼有望達到2.89億噸，能夠充分滿足國內(nèi)電爐發(fā)展的原料需求。廢鋼進口限制有所放松，進口量有望逐步恢復(fù)。在2017年“洋垃圾”禁令施行后，中國廢鋼進口快速下滑，2019年中國廢鋼進口量不足20萬噸，2020年在疫情干擾下，全年進口廢鋼進口量不足3萬噸。2020年12月海關(guān)總署發(fā)布《關(guān)于規(guī)范再生鋼鐵原料進口管理有關(guān)事項的公告》，其中規(guī)定：“符合《再生鋼鐵原料》（GB/T39733-2020）標準的再生鋼鐵原料，不屬于固體廢物，可自由進口，自2021年1月1日起正式實施”，廢鋼進口限制放松，廢鋼進口量逐步恢復(fù)。2021年前11個月，中國進口廢鋼量回升至52.66萬噸。隨著國家對廢鋼資源利用的重視，通過進口補充國內(nèi)廢鋼資源是一個重要的發(fā)展方向，預(yù)計未來幾年廢鋼進口量將穩(wěn)步增長，到2025年廢鋼凈進口量有望回升至700萬噸水平。電爐煉鋼投產(chǎn)速度加快，2022年有望超過2900萬噸。2021年5月，工信部發(fā)布《鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法》，國家發(fā)改委發(fā)布《國家發(fā)展改革委關(guān)于鋼鐵冶煉項目備案管理的意見》，兩項文件都于2021年6月1日起正式執(zhí)行，意味著自2020年1月23日起凍結(jié)了16個月的產(chǎn)能置換和項目備案工作將正式重啟。據(jù)富寶資訊不完全統(tǒng)計，自2021年6月1日以來，超30家鋼廠發(fā)布新的產(chǎn)能方案。2021年1-11月份，實際投產(chǎn)電爐12座，合計產(chǎn)能為1037萬噸，其中四川省新投電爐產(chǎn)能占全國超30%。另外，2021年共退出電爐12座，產(chǎn)能合計577萬噸，2021年凈新增電爐產(chǎn)能460萬噸。因技術(shù)、政策、市場等原因，原本計劃于2021年投產(chǎn)的電爐未能按計劃投產(chǎn)，預(yù)計至少要推遲到2022年。據(jù)此，富寶資訊預(yù)計2022年可能投產(chǎn)的電爐約38座，合計產(chǎn)能2904萬噸。3.1.4金屬硅產(chǎn)能建設(shè)加速，助推石墨電極消費放量金屬硅中有27.8%用于多晶硅生產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈下游對應(yīng)光伏等領(lǐng)域。金屬硅是由石英和焦炭在電熱爐內(nèi)冶煉成的產(chǎn)品，主成分硅元素的含量在98%左右（含Si量99.99%的也包含在金屬硅內(nèi)），其余雜質(zhì)為鐵、鋁、鈣等。硅是半金屬之一，熔點為1420℃，密度為2.34克每立方厘米，質(zhì)硬而脆，在常溫下不溶于酸，易溶于堿。金屬硅的性質(zhì)與鍺、鉛、錫相近，具有半導(dǎo)體性質(zhì)。金屬硅有27.8%用于多晶硅的生產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈下游對應(yīng)光伏，半導(dǎo)體等領(lǐng)域。導(dǎo)電+參與還原反應(yīng)，生產(chǎn)單噸金屬硅需要150千克石墨電極。礦熱爐內(nèi)冶煉金屬硅是一種埋弧連續(xù)冶煉，由三根石墨電極插埋入爐料中，變壓器導(dǎo)入的電流，通過石墨電極進入爐膛內(nèi)部，電流通過電極及爐料電阻產(chǎn)生的熱量和電極端的電弧熱將爐料加熱，爐料加熱到一定溫度后（2000℃以上）開始熔化，并發(fā)生還原反應(yīng)，生成的液態(tài)工業(yè)硅沉積在爐膛底部。當(dāng)沉積一定時間后，用燒穿器打開爐底的出硅口，放出液態(tài)工業(yè)硅，使其流入錠模，在硅水流接近終斷時及時用電極糊和焦粉制成的泥球堵塞出硅口空洞。液態(tài)工業(yè)硅流入錠模，爐料隨之下降，這樣上部不斷補充爐料，下部定時出硅，形成連續(xù)冶煉過程。此外石墨電極還以石墨碳形式參與爐內(nèi)還原反應(yīng)。冶煉過程中，電極不斷被消耗，需定期加入電極補充。按照合盛硅業(yè)《云南合盛硅業(yè)有限公司水電硅循環(huán)經(jīng)濟項目（一期）環(huán)境影響報告書》測算，40萬噸金屬硅項目需要石墨電極達6萬噸，生產(chǎn)1噸金屬硅消耗石墨電極150千克?！半p碳”驅(qū)動，光伏裝機量有望長期維持高增長?！半p碳”背景下，光伏等新能源結(jié)構(gòu)性提升，按照國家碳達峰行動計劃方案，2030年風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機容量達12億千瓦以上，對應(yīng)1200GW，對應(yīng)年化復(fù)合增速為8.4%。金屬硅項目加速釋放，助推石墨電極消費放量。得益于下游光伏行業(yè)持續(xù)高景氣度，金屬硅供需失衡，金屬硅價格整體上漲。產(chǎn)業(yè)鏈下游環(huán)節(jié)的硅片、電池和組件領(lǐng)域開工率不足，被動等待多晶硅產(chǎn)能釋放。在此背景下，金屬硅生產(chǎn)企業(yè)投資熱情高脹，據(jù)百川盈孚預(yù)計，2022年建成投產(chǎn)的金屬硅產(chǎn)能達90萬噸，其中合盛硅業(yè)在云南的80萬噸項目預(yù)計將在2022年四季度投產(chǎn)，屆時將助推石墨電極消費放量。3.2產(chǎn)能審批收緊，石墨電極產(chǎn)量釋放彈性有限3.2.1石墨電極本身是高耗能行業(yè)，新建產(chǎn)能審批受限石墨電極屬于高耗能行業(yè)，單噸石墨電極生產(chǎn)折算需要消耗標準煤1.17噸。石墨電極生產(chǎn)過程中，混捏、焙燒以及石墨化是主要的耗能工序。電力、天然氣與水是主要的能源消耗。石墨電極生產(chǎn)消耗天然氣的工序為一次焙燒、浸漬、再焙燒，電能消耗最多的工序為石墨化，水的消耗主要包括設(shè)備冷卻水。根據(jù)張送來等人

《超高功率石墨電極生產(chǎn)能源消耗量計算與節(jié)能措施》測算，以年產(chǎn)10萬噸超高功率石墨電極的項目為例，年耗水72.14萬立方米，耗電56676萬度（單噸耗電5667.6度），天然氣消耗約為3924.3立方米，折成標煤11.74萬噸，相當(dāng)于單噸石墨電極生產(chǎn)需要消耗標準煤1.17噸，其中，電耗為超高功率石墨電極生產(chǎn)最大的能源消耗，占比達到59.35%，其次是天然氣消耗，占比40.6%?！半p碳”大背景下，石墨電極作為高耗能行業(yè)，產(chǎn)能審批建設(shè)受阻。作為高耗能行業(yè)，在國家“雙碳”大的背景下，石墨電極產(chǎn)能審批受限。受能耗雙控等政策影響，部分省市出臺相關(guān)政策限制中低端石墨電極等高耗能行業(yè)產(chǎn)能審批，除超高功率石墨電極等受國家政策鼓勵發(fā)展的產(chǎn)品，未來中低端石墨電極產(chǎn)能或?qū)⑹艿礁訃栏竦目刂?。我們認為石墨電極行業(yè)未來擴產(chǎn)將受政策限制，行業(yè)存在政策準入壁壘。在建項目產(chǎn)能釋放有限，未來石墨電極產(chǎn)量釋放彈性或不足。鑫欏資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)2022年新建及擴建投產(chǎn)的石墨電極產(chǎn)能增量25萬噸左右，隨著國內(nèi)對新建項目審批趨嚴，預(yù)計2022年后產(chǎn)能釋放速度將進一步放緩。3.2.2中小企業(yè)逐步退出，產(chǎn)能集中度有望重新提升目前國內(nèi)石墨電極產(chǎn)業(yè)集中度較低，方大炭素作為龍頭，2021年產(chǎn)能占全國12.5%左右。除方大炭素外，其它企業(yè)沒有一家產(chǎn)能超過10萬噸，行業(yè)前五大企業(yè)集中度為31%，前十大企業(yè)集中度為47%。由于石墨電極生產(chǎn)周期一般為3至4個月，周期較長，因此當(dāng)石墨電極市場需求低迷，行業(yè)景氣度持續(xù)低位時，石墨電極生產(chǎn)企業(yè)面臨極大的經(jīng)營壓力。2017年以前，電爐煉鋼發(fā)展緩慢導(dǎo)致石墨電極需求維持低位，行業(yè)盈利水平降低，經(jīng)營成本較高的中小企業(yè)退出市場，行業(yè)整體集中度上升。2017年以后，電爐煉鋼發(fā)展迅速，刺激石墨電極需求大幅提高和市場價格暴漲，退出市場的眾多企業(yè)重新投產(chǎn)，造成行業(yè)集中度的下降。小企業(yè)產(chǎn)能利用率偏低。當(dāng)前在環(huán)保、能耗要求提高，產(chǎn)品高端化需要更多技術(shù)支持的背景下，中小企業(yè)面臨的壓力較大，產(chǎn)能利用率整體處于低位。大型企業(yè)產(chǎn)能利用率持續(xù)高位，以方大炭素為例，近幾年產(chǎn)能利用率都在80%以上，遠高于行業(yè)60%左右的水平。中低端石墨電極企業(yè)一方面面臨需求的萎縮，另一方面面臨環(huán)保、能耗要求的提高，競爭力或?qū)⒗^續(xù)減弱。隨著未來小企業(yè)退出以及行業(yè)整合推進，石墨電極行業(yè)集中度有望逐步抬升。3.2.3上游原料價格上漲，抑制石墨電極產(chǎn)量釋放原料占超高功率石墨電極生產(chǎn)成本50%左右。石墨電極主要以石油焦、針狀焦為原料，煤瀝青作結(jié)合劑，經(jīng)煅燒、配料、混捏、壓型、焙燒、石墨化、機加工而制成。石油焦、針狀焦、煤瀝青是石墨電極的三大原料，以超高功率石墨電極為例，原料占生產(chǎn)成本比例大約50%，其中針狀焦占比達43.97%。2021年受煤炭、原油以及限產(chǎn)等政策影響，石墨電極原料價格上漲，其中三大原料漲幅都在60%以上，整體高于石墨電極價格漲幅。當(dāng)前針狀焦上游原料軟瀝青及油漿市場價格居高不下，針狀焦成本支撐較強。石油焦價格波動較大，受煉廠焦化限產(chǎn)以及原油等上游原料影響，價格較為堅挺。整體看，短期上游原材料價格強于石墨電極，部分企業(yè)運營困難，抑制石墨電極產(chǎn)量釋放。生產(chǎn)1噸超高功率石墨電極需要消耗1.3噸針狀焦，0.26噸煤瀝青。生產(chǎn)1噸高功率石墨電極需要消耗0.39噸針狀焦，0.91噸石油焦，0.27噸煤瀝青。生產(chǎn)1噸普通功率石墨電極需要消耗1.3噸石油焦，0.28噸煤瀝青。按2021年四季度均價測算，生產(chǎn)1噸超高功率、高功率、普通功率石墨電極原料成本分別為16458.84元/噸、8876.35元/噸，5658.68元/噸。3.2.4針狀焦產(chǎn)能釋放，長期基本面趨于寬松53.7%針狀焦用于石墨電極生產(chǎn)。針狀焦具有低熱膨脹系數(shù)、低空隙度、低硫、低灰分、低金屬含量、高導(dǎo)電率及易石墨化等特性。根據(jù)原材料的不同，針狀焦可分為油系針狀焦和煤系針狀焦。油系針狀焦以石油渣油為原料，煤系針狀焦以煤焦油瀝青為原料。針狀焦下游主要是石墨電極(占比53.7%)和鋰電負極材料(占比46.3%)。國內(nèi)針狀焦產(chǎn)能加速釋放，原料端壓力有望緩解。受制于原料及技術(shù)差距，2019年以前，我國針狀焦需要大量進口，2017-2019年進口依存度一直在30%以上。2017年我國電爐煉鋼大規(guī)模代替地條鋼產(chǎn)能以及新能源汽車和儲能電池等下游行業(yè)迅速發(fā)展，針狀焦格大幅走高。2018年開始，國內(nèi)針狀焦投資建設(shè)加速，2021年國內(nèi)總產(chǎn)能達到214萬噸，2018年至2021年復(fù)合增速達55.42%。一方面，隨著國內(nèi)產(chǎn)量釋放，進口替代效應(yīng)明顯，2021年對外依存度下降至17.14%。另一方面，產(chǎn)能釋放速度高于下游承接能力，針狀焦企業(yè)開工率不足，2021年8月開始，國內(nèi)開工率一直低于50%。根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計，2022年國內(nèi)仍有37萬噸產(chǎn)能待投放，針狀焦供需有望逐步趨于寬松，石墨電極原料端壓力有望緩解。3.2.5電弧爐對石墨電極質(zhì)量要求提高，超高功率石墨電極占比有望繼續(xù)上升未來大直徑超高功率石墨電極將會成為主導(dǎo)產(chǎn)品。采用超高功率電爐煉鋼時，可使冶煉時間縮短30%-50%，節(jié)電10%-50％，經(jīng)濟效益十分明顯。隨著大容量、高效率、綜合成本低的超高功率電弧爐數(shù)量增多，對石墨電極最大允許電流的要求也有所提高，促進超高功率石墨電極的發(fā)展。2020年國內(nèi)生產(chǎn)46.60萬噸超高功率石墨電極，占全國石墨電極產(chǎn)量的61%。預(yù)計未來大直徑超高功率石墨電極將會成為主導(dǎo)產(chǎn)品，產(chǎn)品比重有望進一步提升。3.3供需展望：基本面即將出現(xiàn)拐點，石墨電極價格有望長期走牛電爐鋼放量帶動消費放量，石墨電極價格有望長期走牛。需求端電爐占比提升驅(qū)動石墨電極消費放量，供應(yīng)端受制于產(chǎn)能釋放彈性降低，石墨電極行業(yè)基本面拐點逐漸來臨。假設(shè)2021年-2025年國內(nèi)石墨電極產(chǎn)量增速6%-10%。出口增速維持在6%-10%，國內(nèi)需求增速15%-20%，測算石墨電極缺口有望在2022年出現(xiàn)，且2023年后，缺口逐步放大，屆時石墨電極價格有望長期走牛。4公司高端產(chǎn)品產(chǎn)能集中投產(chǎn)，業(yè)績釋放指日可待4.1在建項目集中釋放，超高功率石墨電極占比將進一步抬升超高功率石墨電極項目陸續(xù)投產(chǎn)，龍頭低位更加穩(wěn)固。公司目前擁有石墨電極產(chǎn)能21.4萬噸（包括寶方炭材料的4.9萬噸權(quán)益產(chǎn)能），炭磚3萬噸，在國內(nèi)處于龍頭地位。目前在建合肥炭素5萬噸遷建項目，眉山方大5萬噸新建項目，成都蓉光2.5萬噸遷建項目，成都炭素3萬噸特種石墨項目。其中合肥炭素、眉山方大、成都蓉光項目在2022年逐步投產(chǎn)，屆時公司石墨電極產(chǎn)能有望達到30萬噸水平，產(chǎn)能規(guī)模更上一個臺階，龍頭地位更加穩(wěn)固。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，由于目前在建石墨電極項目主要是超高功率產(chǎn)品系列，未來公司高端石墨電極產(chǎn)品占比將進一步提升。超高功率石墨電極技術(shù)壁壘較高，隨著市占率提升，公司話語權(quán)更強。超高功率石墨電極是允許使用電流密度大于25A/cm2的石墨電極，主要用于超高功率煉鋼電弧爐。超高功率石墨電極對質(zhì)量、容錯率和性能要求較高，需要一流的技術(shù)研發(fā)水平。公司技術(shù)優(yōu)勢明顯，其中“超高功率石墨電極研制”項目獲甘肅省科技進步二等獎，“Φ700mm超高功率石墨電極”獲甘肅省工業(yè)優(yōu)秀新產(chǎn)品特等獎。工業(yè)應(yīng)用來看，Φ700mmUHP石墨電極與世界著名UHP石墨電極生產(chǎn)企業(yè)德國的SGL炭素公司、美國UCAR集團炭素公司和日本NCK炭素公司同類產(chǎn)品質(zhì)量相當(dāng)。另外，部分產(chǎn)品出口到美國等西方發(fā)達國家和地區(qū)，用戶反映良好，各項技術(shù)指標達到國際先進水平。公司2020年超高功率石墨電極銷量6.72萬噸，市占率達21.65%。隨著公司超高功率石墨電極項目逐步投產(chǎn)，公司在高端石墨電極市場話語權(quán)更強。整體看，我們認為隨著公司超高功率石墨電極產(chǎn)能釋放，疊加行業(yè)基本面拐點驅(qū)動產(chǎn)品價格重心抬升，石墨電極板塊對公司盈利貢獻將更加突出。4.2成都炭素特種石墨產(chǎn)能逐步放量，充分受益下游光伏等行業(yè)加速發(fā)展成都炭素3萬噸產(chǎn)能逐步投產(chǎn)釋放產(chǎn)量，下游光伏、半導(dǎo)體行業(yè)前景廣闊，對公司業(yè)績貢獻將穩(wěn)步增長。公司全資子公司成都炭素是目前中國生產(chǎn)等靜壓石墨制品質(zhì)量好、規(guī)格大、產(chǎn)量高的專業(yè)研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)。公司總體規(guī)劃3萬噸特種石墨制品，目前一期1萬噸生產(chǎn)線已投運達產(chǎn)。受益于下游需求放量，2021年上半年成都炭素凈利潤1.17億元，同比+75.59%。等靜壓石墨被廣泛應(yīng)用于光伏太陽能、半導(dǎo)體、核工程等行業(yè)，其中用于光伏、半導(dǎo)體行業(yè)的比重達70%，是戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)不可替代的重要資源之一。隨著我國光伏太陽能、半導(dǎo)體等產(chǎn)業(yè)的加快發(fā)展，預(yù)計未來等靜壓石墨的市場需求將呈現(xiàn)較快增長。我們認為，隨著成都炭素特種石墨項目投產(chǎn)運營，對公司業(yè)績貢獻將穩(wěn)步增長。4.3向上整合原料產(chǎn)能，一體化布局有效熨平原料價格波動風(fēng)險為了有效熨平上游原材料價格波動風(fēng)險，公司近年來不斷布局原料產(chǎn)業(yè)鏈，2008年7月公司與撫順高新建設(shè)發(fā)展合資設(shè)立撫順方大高新材料有限責(zé)任公司，公司占有60%股權(quán)，2009年投資建設(shè)20萬噸煅后焦產(chǎn)能（權(quán)益產(chǎn)能12萬噸）。2017年公司收購江蘇喜科墨51%股權(quán)，并更名為方大喜科墨，實現(xiàn)向產(chǎn)業(yè)鏈上游針狀焦的延伸（針狀焦產(chǎn)能6萬噸，權(quán)益產(chǎn)能3.06萬噸）。2020年公司成功收購考伯斯（江蘇）46.73%股權(quán)，同年11月更名為江蘇方大炭素化工有限公司（軟瀝青產(chǎn)能30萬噸，權(quán)益產(chǎn)能14.02萬噸），進一步延伸上游產(chǎn)業(yè)鏈，增強公司在軟瀝青材料領(lǐng)域的技術(shù)實力，滿足方大喜科墨生產(chǎn)針狀焦對高品質(zhì)軟瀝青的需求。按針狀焦、石油焦權(quán)益產(chǎn)能折算，2020年公司原料自給率超過60%。公司旗下各炭素制品生產(chǎn)企業(yè)與原料企業(yè)逐步形成資源共享，集中研發(fā)，優(yōu)勢互補，統(tǒng)籌營銷的產(chǎn)業(yè)格局，有望進一步提升公司業(yè)績穩(wěn)定性。4.4規(guī)劃石墨負極材料項目，多元化業(yè)務(wù)有望增強業(yè)績韌性公司規(guī)劃建設(shè)5萬噸石墨類負極材料項目。公司2001年開始研發(fā)石墨類負極材料，2004年在青島成立青島龍誠電源材料公司生產(chǎn)石墨類負極材料，2012年青島龍誠電源材料公司整體搬遷回蘭州本部，建成年產(chǎn)2000噸石墨類負極材料生產(chǎn)線，未來規(guī)劃分期建設(shè)5萬噸石墨類負極材料。公司石墨類負極材料關(guān)鍵工序使用先進的設(shè)備制造完成，公司擁有負極材料制備專利技術(shù)5項、專有核心技術(shù)20多項。負極材料對鋰電池性能具有重要影響，主要以石墨負極材料為主。負極材料是鋰電池四大關(guān)鍵材料之一，在鋰電池中成本占比約10%，其性能直接關(guān)系到鋰電池的能量密度、循環(huán)壽命、倍率性、安全性等指標。負極材料主要分為碳系和非碳系，各種材料性能、應(yīng)用場景不一，各有優(yōu)劣，目前已經(jīng)形成了人造石墨為主，天然石墨、中間相碳微球、硅碳復(fù)合材料等多種負極材料共存的局面。人造石墨成為動力電池領(lǐng)域主流路線?；诔杀九c性能的綜合考慮，人造石墨因循環(huán)性能好、安全性能相對占優(yōu)，在動力電池市場得到廣泛應(yīng)用。天然石墨性價比較高，容量、低溫等性能較好，在消費電子電池市場、動力電池市場均得以應(yīng)用。國內(nèi)動力電池企業(yè)以人造石墨為主。根據(jù)翔豐華招股說明書資料，海外電池企業(yè)里，松下使用人造石墨，LG化學(xué)給特斯拉供貨的圓柱電池使用天然石墨，其軟包電池從天然石墨切換至人造石墨。根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，國內(nèi)人造石墨出貨量從17年的10.1萬噸提升至20年的30.1萬噸，在負極材料的整體占比從17年的68%提升至20年的81%。動力類、儲能類電池出貨量顯著提升帶動需求放量，石墨負極價格重心逐步抬升。在動力電池領(lǐng)域，新能源汽車持續(xù)放量。儲能類電池方面，受國家政策推動下的電力調(diào)頻和調(diào)峰服務(wù)的電力交易市場改革的驅(qū)動，儲能鋰離子電池在電源側(cè)調(diào)頻服務(wù)、電網(wǎng)側(cè)調(diào)峰服務(wù)以及工商業(yè)削峰填谷等領(lǐng)域應(yīng)用亦日趨廣泛，負極材料需求旺盛。疊加2021年環(huán)保、能耗雙控等政策影響企業(yè)生產(chǎn)，人造石墨負極材料價格重心持續(xù)抬升。整體來看，石墨負極材料前景廣闊，公司規(guī)劃的5萬噸石墨類負極材料，有望在未來成為公司重要的業(yè)績支撐點。4.5實際控制人+董事、高管直接增持公司股票，彰顯對公司發(fā)展信心實際控制人，部分董事、高管增持公司股票，彰顯對公司發(fā)展信心。2021年2月份公司實際控制人方威先生增持股份0.35%，2021年2月至8月，公司部分董事、高管增持公司股份0.0090%?；趯就顿Y價值的認可及對公司未來發(fā)展前景的信心