某公司理財及目標管理知識

公司理財趙力群第一講公司理財目標

一、公司理財的含義

“理財”英文稱為“finance"，公司理財是指公司籌措資金和營運資金的過程?；I資管理投資管理資產管理成本利潤管理二、公司理財目標

(一)、公司理財目標的概念

公司理財的目標是公司理財活動所要達到的目的，是評價公司理財活動是否合理、有效的標準。(二)、現代公司理財目標的觀點

1、利潤最大化優(yōu)點：(1)、利潤直接反映了公司創(chuàng)造剩余產品的多少；(2)、利潤在一定程度上反映出公司經濟效益的高低和對社會貢獻的大??；(3)、利潤是公司補充資本、擴大經營規(guī)模的源泉。存在問題：（1）、利潤最大化容易導致公司的短期經營行為。（2）、利潤最大化忽略了貨幣時間價值。（3）、利潤最大化未能有效考慮投資風險因素。（4）、利潤最大化沒有反映創(chuàng)造利潤與投入資本之間的關系。（5）利潤最大化未考慮股東所提供的資本成本。2、資本收益率最大化或每股凈利潤最大化優(yōu)點:把公司實現的凈利潤同投入的資本或股本數對比，能夠說明企業(yè)單位的凈利水平，便于在不同資本規(guī)模的公司或同一公司不同時期進行對比。局限性：未考慮貨幣時間價值、投資風險和股東的機會成本等因素。3、股東財財富最大化化優(yōu)點：（1）、它它考慮了貨貨幣時間價價值；（2）、它它有利于克克服企業(yè)在在理財上的的短期行為為。（3）、它它能夠量化化公司理財財目標，便便于對經營營者實施考考核。（4）、有有利于社會會資源的合合理流動和和配置。局限性：（1）、它它只強調股股東的利益益，而對企企業(yè)其他人人員的利益益重視不夠夠。（2）、股股票價格受受多種因素素影響，并并非都是公公司所能控控制的，將將不可控制制因素引入入理財目標標是不合理理的。4、公司價價值最大化化公司價值最最大化是指指考慮貨幣幣時間價值值和風險價價值情況下下，在保證證公司長期期穩(wěn)定發(fā)展展的基礎上上，使公司司的總價值值趨向最大大化。優(yōu)點：（1）、考考慮了貨幣幣時間價值值和投資風風險價值。。（2）、反反映了對公公司資產保保值增值的的要求。（3）、有有利于克服服公司理財財決策上的的片面性和和經營行為為上的短期期性。（4）、更更能揭示公公司市場認認可的價值值，促進社社會資源的的合理流動動和配置，，提高社會會效益。局限性：（1）、對對于上市公公司，因資資產估價受受多種因素素影響，使使即期價格格不一定能能直接揭示示企業(yè)的獲獲利能力。。（2）、對對于非上市市公司的價價值，因受受評估標準準和方法的的影響，難難以做到客客觀和準確確。（三）、公公司理財目目標的內容容1、作出正正確的投資資決策。2、以適宜宜的資本成成本籌集所所需資金。。3、尋求合合理的資本本結構。4、編制科科學的財務務預算。5、實現最最佳的經濟濟效益。三、公司理理財的環(huán)境境(一)、公公司理財的的經濟環(huán)境境1、公司理理財的宏觀觀經濟環(huán)境境公司理財的的宏觀經濟濟環(huán)境是指指影響公司司理財的外外部經濟因因素。主要包括：：經濟周期期所處的不不同階段、、通貨膨脹脹或通貨緊緊縮、政府府財稅及貨貨幣政策的的調整等。。2、公司理理財的微觀觀經濟環(huán)境境公司理財的的微觀經濟濟環(huán)境是指指影響企業(yè)業(yè)理財的各各項微觀經經濟因素，，主要包括括：(1)、市市場環(huán)境；；(2)、采采購環(huán)境；；(3)、生生產環(huán)境；；(4)、人人員環(huán)境等等。(二)、公公司理財的的法律環(huán)境境法律環(huán)境是是指影響公公司理財的的各種法律律、規(guī)定和和制度等。。(三)、公公司理財的的金融環(huán)境境金融環(huán)境主主要包括：：1、金融市市場；2、金融體體制；3、金融形形勢。第二講時時間價值與與風險價值值一、貨幣時時間價值(一)、貨貨幣時間價價值的含義義貨幣時間價價值就是貨貨幣在其運運動過程中中，由于時時間的因素素而發(fā)生的的增值。(二)、貨貨幣時間價價值的作用用1、貨幣時時間價值是是企業(yè)在籌籌資過程中中測算資金金成本的主主要依據；；2、貨幣時時間價值是是企業(yè)確定定債券、股股票等發(fā)行行價格的計計算基礎；；3、貨幣時時間價值是是企業(yè)評價價投資項目目的基本標標準；4、貨幣時時間價值是是企業(yè)執(zhí)行行賒銷政策策和壓庫清清欠措施的的參考條件件。(三)、貨貨幣時間間價值的計計算1、單利的的終值和現現值(1)、單單利的含義義它是指每期期按原始本本金計息，，而利息不不再加入本本金計算利利息。(2)、單單利終值的的計算單利終值是是指在只按按本金計算算利息的方方法下，一一定量的本本金在若干干期后的本本利和。其其計算公式式如下：FVt＝PV×(1＋r××t)例如，將1000元元存入銀行行，在年利利息率為5％的情況況下，單利利終值為：：第一年（FVt)＝1000×（1＋5％××1）＝1050（（元）第二年（FVt)＝1000×（1＋5％××2）＝1100（（元）2、復利終終值和現值值(1)、復復利的含義義復利是以本本金與累計計利息之和和為基數進進行計息，，也就是利利上滾利。。(2)、復復利終值的的計算復利終值是是指在按本本金與累計計利息之和和為基數計計算利息的的方法下，，一定量的的本金在若若干期后的的本利和。。其計算公公式如下：：FVt＝PV×（（1＋r)t例如，向銀銀行貸款1000000元，，用于購置置某項設備備。年利率率為10％％，每年計計息一次，，五年后按按復利計算算應還本利利和多少？？解：FV5＝1000000××（1＋10％）5＝1000000××1.6105＝1610500（（元）依上例，若若為每半年年計息一次次，計算如如下：FV10＝1000000××(1+5%)2×5=1000000××1.6289=1628900(元)(3)、復復利現值的的計算復利現值是是指在復利利計息方法法下，若干干期后的一一定量資金金的現在值值。其計算算公式如下下：例如，如果果要在五年年后由銀行行取出10000元元，在年利利率10％％的情況下下，每年計計息一次，，按復利計計算現在應應存入多少少錢？解：PV＝＝10000×1（1＋10％）5＝10000×0.6209＝6209（元）如果一年中中有m次計計息，其計計算公式如如下：依上例，如如果每半年年計息一次次，計算如如下：PV＝10000××1（1＋5％％）2×5＝10000×0.6139=6139(元)3、年金的的終值和現現值(1)、年年金的含義義年金就是每每隔一定相相同時期收收入與支出出相等金額額的款項。。(2)、普普通年金①含義普通年金又又稱后付年年金，是指指收入或支支出均在每每期期末代代年金。②普通年金金終值的計計算普通年金終終值是指每每期期末等等額收入或或付出款項項的復利終終值之和。。其計算公公式如下：：又記作：FVAt=C(F/C,r,t)例如，某一一項工程預預計3年建建成，每年年使用投資資2000萬元，年年利率為8％，3年年末累計本本利和是多多少？解：FVA3＝2000×（（1＋＋8％）3－18％＝2000×3.246＝6492（萬元）③普通年金金現值的計計算普通年金現現值是指每每期期末等等額收入或或付出款項項的復利現現值之和。。其計算公公式如下：：又記作：PV=C(P/C,r,t)例如，某項項投資三年年內連本帶帶利全部收收回，每年年收回2000000元，在在年利率10％的情情況下，折折到現值是是多少？解：PV＝＝2000000××（1＋10％）3－1（1＋10％）3×10％＝2000000××2.4869＝4973800（（元）(3)、即即付年金①含義即付年金又又稱先付年年金，是指指收入或支支出均在每每期期初的的年金。②即付年金金終值的計計算即付年金終終值是指每每期期初等等額收入或或付出款項項的復利終終值之和。。計算公式式如下：又記作：FVAt=C[(F/C,r,t+1)－1]例如，每年年年初存入入銀行10000元元，銀行存存款年利率率為8％，，問第五年年末的本利利和為多少少？解：FVA5＝10000×（（1＋8％％）5－18％×（1＋8％）＝10000×5.8666×（1＋＋8％）＝58666×（1＋8％））＝63359.29（元）③即付年金金現值的計計算即付年金現現值是指每每期期初等等額收入或或付出款項項的復利現現值之和。。計算公式式如下：又記作：PV=C[(P/C,r,t－1)+1]例如，某公公司租用一一間辦公室室，在五年年中每年年年初需支付付租金100000元，年租租金率為8％，問這這些租金的的現值是多多少？解：PV＝＝100000×（（1＋＋8％）5－18％×（1＋8％））5×（1＋＋8％）＝100000×3.9928×（1＋8％））＝399280×（（1＋8％％）＝431222.4（元）(4)、遞遞延年金和和永續(xù)年金金的現值①遞延年金金的現值遞延年金是是指第一次次收付款發(fā)發(fā)生時間不不在第一期期期末，而而是隔若干干期后才開開始發(fā)生的的系列等額額收付款項項。計算公公式如下：：或=C[P/C，i,m+n)－(P/C,i,m)]例如，某人人擬在年初初存入一筆筆資金，以以便能在第第6年年末末起每年取取出10000元，，至第10年末取完完。在銀行行存款利率率8%的情情況下，此此人應在最最初一次存存入銀行多多少錢？解：(1)、PV=10000×(6.7101－3.9927)=27174(元)(2)、PV=10000××3.9927×0.6802=27174(元)或=C(P/C,i,n)··(P/F,i,m)②永續(xù)年金金現值永續(xù)年金是是指無限期期等額收付付的特種年年金。計算算公式：PV=C/r(四)、債債券的現值值1、債券的的定價模型型(1)、復復利債券定定價模型例如，某公公司發(fā)行面面額為1000元的的五年期債債券，票面面利率為10％，每每年末付息息一次，其其發(fā)行價格格分以下三三種情況計計算：1、當市場場利率為10％時，，債券的票票面利率與與其市場利利率完全一一致，即r=K,為為等價發(fā)行行。PV＝1000×10％×3.791＋1000×0.621＝379.1＋621＝1000（元）2、當市場場利率為8％時，債債券的票面面利率高于于其市場利利率，即r>K,為為溢價發(fā)行行。PV＝1000×10％×3.993＋1000×0.681＝399.3＋681＝1080.3（元元）3、當市場場利率為12％時，，債券的票票面利率低低于市場利利率，即r<K,為為折價發(fā)行行。PV＝1000×10％×3.605＋1000×0.567＝360.5＋567＝927.5（元））如果每年付付息次數超超過一次，，比如每年年付息m次次，則上述述計算公式式變?yōu)椋?2)、一一次還本付付息且不計計復利的債債券定價模模型例如，某公公司發(fā)行一一種五年期期的債券，，面值為1000元元，票面利利率為10％，到期期一次還本本付息，不不計復利。。債券的市市價為1000元，，當前的市市場利率為為8％，則則該債券的的發(fā)行價格格為：PV＝1000＋1000×10％×5（1＋8％％）5＝1000（1＋10％×5）×0.681＝1021.5（元元）(3)、貼貼現發(fā)行時時債券定價價模型有些債券是是以貼現方方式發(fā)行，，沒有票面面利率，到到期按面值值償還，其其債券價格格公式為：：例如，某債債券面值為為1000元，期限限為5年，，以貼現方方式發(fā)行，，期內不計計利息，到到期按面值值償還，當當時市場利利率為8％％，其發(fā)行行即付為：：PV＝1000×0.681＝681（元）(4)、永永久債券定定價模型永久債券也也稱利息債債券，是政政府為適應應財政需要要而發(fā)行的的一種公債債。PV=C/K2、債券的的實際收益益率債券的實際際收益率是是指債券從從購買日起起至到期日日止所獲取取的收益率率。根據一次還還本付息的的債券定價價例題，計計算該債券券的實際收收益率如下下：∵當K=8%時，債債券價值為為1021.5元，，大于其買買進價格21.5元元(1021.5-1000)，因此此需提高折折現率，用用9%測算算，則該公公司債券價價值為：1500××0.6499=974.85(元)然后，用插插入法計算算其實際收收益率如下下：(五)、股股票的現值值1、零增長長模型假定未來股股利按一個個固定金額額(D0)支付，即gt=0(gt每股紅利的的增長率)，其支付付過程是一一個永續(xù)年年金。D0=D1=D2……,則股票現值值為：PV=D0/KS例如，某公公司在未來來無限期支支付每股股股利2元，，公司的必必要收益率率為10%，則該公公司股票價價格為：PV=210%=20(元元)2、固定增增長模型假定股利按按一定固定定比率(g)增長，，即上一年年支付的股股利將預期期以不變增增長率(g)增長，，下一年預預期股利等等于D0(1+g)，，再下一年D2=D1(1+g)=D0(1+g)2……，則：Dt=Dt-1(1+g)2=D0(1+g)t例如，某公司司去年支付的的股利為1.5元，股息息預期以后各各年將6%的的速度增長，，而投資者的的預期收益率率為12%，，則該股票的的市場價格為為：PV=1.5×(1+6%)(12%-6%)=26.5(元)(四)、貨幣幣時間價值的的應用1、經營決策策中的應用------購置或租賃賃設備例如，某企業(yè)業(yè)準備購置一一臺設備，現現有兩個方案案可供選擇：：一是向A公公司購置，一一次付清，需需200000元；二是是向B公司購購置，可分四四年付款，每每年年末付款款60000元，若銀行行復利年利率率為10%，，試問哪個方方案較優(yōu)？如如果B公司要要求每年年初初付款60000元，其其他條件不變變，應選哪個個方案？2、籌資決策策中的應用------測算資本成成本例如，某企業(yè)業(yè)向一非銀行行金融機構借借款500000元，借借款期為3年年，每年付息息一次，到期期一次還本。。借款時支付付手續(xù)費2500元，年年利息率8％％，所得稅率率33％。根根據上述資料料計算考慮貨貨幣時間價值值的長期借款款資本成本率率。3、投資決策策中的應用------凈現值法例如，某廠一一投資項目，，需投資600萬元，其其中540萬萬元用于購買買設備，60萬元用于流流動資金。預預計該項目投投入使用后，，每年可獲凈凈利120萬萬元，并于第第五年末收回回流動資金。。這套設備按按5年的平均均年限法計提提折舊，估計計期滿殘值為為20萬元，，資本成本率率為12%，，要求用凈現值值法進行決策策。二、風險報酬酬價值(一)、風險險的含義一是未來損失失的可能性；；二是目標實現現的偏差程度度。(二)、風險險的特征1、風險存在在的客觀性；；2、風險與收收益的對稱性性；3、風險程度度的可計量性性；4、風險范疇疇的綜合性。。(三)、風險險的種類1、財務風險險(1)、收支支性財務風險險①收支性風險險的含義收支性財務風風險就是由于于收不抵支，，導致公司不不能生存的風風險。②收支性風險險的起因收不抵支是公公司未能做到到損益平衡引引起的。它主主要包括二個個方面的不平平衡：一是經營不平平衡。經營不平衡就就是貢獻毛益益小于固定成成本。貢獻毛益是產產品銷售收入入減去變動成成本后的差額額，其作用在在于補償固定定成本。二是財務不平平衡。財務不平衡就就是息稅前盈盈利小于利息息。息稅前盈盈利是貢獻毛毛益減去固定定成本后的差差額，其作用用在于補償利利息支出。③收支性風險的的防范第一，要正確確認識規(guī)模經經濟與經濟規(guī)規(guī)模的區(qū)別，，不能未做強強，就想做大大。第二，要避免免低成本擴張張，高成本經經營的做法，，在形成核心心競爭力的基基礎上，實現現跨國界、跨跨區(qū)域的戰(zhàn)略略梯度轉移。。第三，要辯證證認識多角化化經營的正、、負兩方面效效應，突出主主業(yè)，并圍繞繞主業(yè)兩頭延延伸，適度開開展多元經營營。第四，要正確確處理商品經經營與貨幣經經營、資本經經營的關系。。第五，要不斷斷提升產品的的能級，控制制生產成本，，加強費用的的有效利用，，提高產品的的毛利水平，，增大盈利空空間。第六，要嚴格格控制債務規(guī)規(guī)模，提高資資金營運效率率，確保舉債債經營所得，，降低財務風風險。(2)、現金金流量財務風風險①現金流量風風險的含義現金流量財務務風險就是由由于現金流量量短缺，導致致公司到期不不能償還債務務的風險。②現金流量風風險的起因它主要包括三三個方面的內內容：一是經營、投投資和籌資活活動的現金凈凈流量小于零零。二是經營活動動的現金凈流流量小于零。。三是經營活動動的現金凈流流量小于凈利利潤。③現金流量風險險的防范第一，以現金金流量為主線線，在經營、、投資和籌資資活動過程中中，對現金流流量實行前饋饋控制。第二，建立內內部資金結算算中心，實行行資金高度集集中管理，以以減少資金體體內沉淀和被被超額占用，，發(fā)揮資金使使用的整體效效應。第三，對材料料采購在資金金上實行ABC控制，在在數量上執(zhí)行行經濟批量的的控制，在價價格上采取比比價采購。第四，以銷定定產，加強應應收帳款管理理，加速資金金的回籠。第五，建立資資金平衡會、、資金調度會會和資金分析析會制度，加加強資金日常常管理。(3)、籌資資性財務風險險①籌資風險的的含義籌資風險又稱稱狹義財務風風險，一般是是指企業(yè)因舉舉債經營而產產生的喪失償償債能力的可可能性和每股股凈利的可變變性。舉債經營的好好處表現為：：一是可以降低低企業(yè)綜合資資本成本。二是可以獲取取財務杠桿利利益。三是可以獲取取節(jié)稅收益。。四是可以轉移移貨幣貶值的的風險。舉債經營的不不利之處表現現為：一是增加了財財務風險。二是增加了經經營成本。三是增加了現現金風險。四是降低了再再籌資的能力力。②籌資風險的的起因一是籌資風險險的內因。a、負債規(guī)模模負債規(guī)模是指指企業(yè)負債總總額占總資本本的比重高低低。b、負債利息率C、負債的期期限結構負債期限結構構是指長短期期借款的比例例。二是籌資風險險的外因。a、經營風險險經營風險是由由于經營內在在的不確定性性而導致息稅稅前盈利的不不確定性。b、經營活動的現現金凈流量c、流動資產產的速動性③籌資風險的防防范一是確定合理理的負債結構構，減輕償債債壓力。二是提高企業(yè)業(yè)的盈利能力力和現金獲取取能力，確保保到期償還債債務?？傎Y產報酬率率反映了企業(yè)業(yè)全部資產投投資效益的綜綜合水平。銷售現金比率率和凈利潤現現金比率銷售現金比率率是銷售商品品、提供勞務務所收到的現現金與產品銷銷售收入之比比，表明每一一元的銷售收收入所能帶來來的現金流量量。計算公式式如下：凈利潤現金比比率是經營活活動現金凈流流量與凈利潤潤之比，反映映當期實現的的凈利潤中有有多少是有現現金保證的。。計算公式如如下：三是適度舉債債經營，降低低財務風險。。企業(yè)應從經營營規(guī)模的大小小、經營收入入的穩(wěn)定、盈盈利能力的高高低、獲取現現金能力的強強弱、資本結結構的合理等等五個方面來來確定負債經經營的“度””，以避免過過度舉債經營營而給企業(yè)帶帶來的財務危危機。四是研究利率率走勢，合理理安排籌資。。4、投資風險險(1)、投資資風險的含義義投資風險是指指某一時期內內投資所產生生的實際收益益值偏離期望望收益值的程程度。(2)、投資資風險的起因因①違約風險由于證券發(fā)行行人無法按期期支付利息或或償還本金而而導致的風險險。②利率風險由于利率的變變動而引起的的證券價格波波動，使投資資者遭受損失失的風險。③購買力風險險由于通貨膨脹脹而使證券到到期或出售時時，其所獲得得的貨幣購買買力降低的風風險。④流動性風險險當投資者想出出售有價證券券獲取現金時時，證券不能能立即出售而而造成的風險險。⑤期限性風險險由于債券期限限過長而給投投資者帶來的的風險。(3)、投資資組合的總風風險構成①不可避免風風險不可避免風險險也稱系統(tǒng)性性風險，這類類風險一般是是由某種因素素對股票市場場上所有股票票都造成價格格變動的現象象，是整個經經濟變動而造造成的市場全全面風險。造成不可避免免風險的主要要原因是政治治、經濟、利利率、通貨膨膨脹等因素，，其來源和表表現主要有市市場風險、利利率風險、購購買力風險等等。②可避免風險險可避免風險也也稱非系統(tǒng)性性風險，這類類風險是由某某種個別因素素對單個股票票造成價格變變動的現象，，是由于公司司本身原因而而造成投資者者經濟損失的的可能性。造成可避免風風險的主要原原因是企業(yè)經經營不善、投投資者投資行行為等，其來來源和表現主主要有企業(yè)風風險和財務風風險。(4)、防范范第一，正確衡量投資資風險程度與與收益程度之之間的關系，，進行科學的的投資決策，，是防范投資資風險的重要要前提。第二，運用科科學的投資組組合理論，進進行有效的投投資組合，使使可避免風險險相互抵銷。。二是通過隨機機選擇證券進進行組合，使使其達到足夠夠數量，以分分散大部分可可避免風險。。第三，根據不斷變化化的經濟環(huán)境境，采用投資資三分法、相相關系數投資資法、虧損極極限法、平均均損失投資法法等，不斷調調整投資組合合，以實現既既定報酬下的的風險最小化化。(5)、風險險評估指標體體系①風險溢酬a、風險溢酬酬的含義及其其計算風險溢酬亦稱稱收益率離差差，是指投資資的市場收益益率與期望的的市場收益率率的差異。計計算公式如下下：風險溢酬＝r－rf在股票投資的的總收益中，，扣除股票交交易中按規(guī)定定要交納的傭傭金、稅款，，計算公式如如下：收益額=收回回投資額+股股息紅利－(原始投資額額+傭金+稅稅款)例如，某投資資者以每股20元的價格格買進A公司司股票1000股，共計計20000元。2年后后，他以每股股25元賣出出，收回投資資額25000元，傭金金與印花稅合合計按7.5‰提取，共花去去337.5元，紅利每每年為10%，兩年共收收取股息紅利利4000元元，計算如下下：收益額=25000+4000－(20000+337.5)=8662.5(元)b、平均期望市場場收益率的計計算及其風險險溢酬的測定定平均期望市場場收益率計算算公式如下：：例如，某項投投資一年結束束后可能出現現的市場收益益率分別為7％、15％％和23％，，獲取這些收收益率的概率率分別為25％、50％％和25％，，則該項投資資的平均期望望市場收益率率為：r＝7％×25％＋15％×50％％＋23％××25％＝15％則該項投資的的風險溢酬分分別為：7％－15％％＝－8％，，15％－－15％＝0，23％％－15％＝＝8％。②收益率的標標準差收益率的標準準差是指一項項投資結果可可能出現的各各種市場收益益率與平均期期望市場收益益率離差平方方乘積之和的的平方根，又又稱均方根差差。③收益率標準準差系數收益率標準差差系數是用收收益率標準差差與平均期望望收益率的比比值，它用相相對數來表示示某一項投資資結果可能出出現的各種市市場收益率偏偏離平均期望望收益率的差差異程度。假定上述A、、B兩投資方方案的收益率率標準差分別別為1.41％和5.66％，但其其平均期望收收益率不相同同，分別為15％和20％，則A、、B方案的收收益率標準差差系數計算如如下：④市場風險的的測量—ββ系數a、個別投資資的β系數β系數是衡量量各種投資（（特別是證券券投資）市場場風險大小程程度的相對數數。計算公式式如下：b、組合投資資的β系數組合投資的ββ系數是個別別投資β系數數的加權平均均數。權數為為各種投資的的證券在總投投資中所占比比重。其計算算公式如下：：βp=Σβw例如，某投資資者用100000元進進行股票投資資，該股票投投資組合中有有10種股票票，每種股票票的投資額相相同，其中，，6種股票的的β系數均為為0.8，4種股票的ββ系數均為1.2，則該該組合投資的的β系數為：：βp=Σβw=0.8×6/10+1.2×4/10=0.96如將上述組合合投資中的ββ=0.8的的4種股票拋拋掉，而購入入β=1.5的4種股票票，投資額不不變，則重新新組合投資的的數為：βp=Σβw=0.8××2/10+1.2×4/10+1.5×4/10=1.24(6)、風險險與報酬率的的關系---資本資產定定價模型根據這一模型型，投資者能能在有效組合合中得到其最最優(yōu)的投資組組合。這一模模型表達為：：K=rf+rp=rf+βp(rm－rf)它是指在投資資組合下，考考慮不可避免免風險而要求求獲得的期望望最低的報酬酬率。如果假定上述述A、B、C三種股票的的組合投資ββp分別為1.5和2，其投投資組合的必必要報酬率就就會提高。具具體計算如下下：若βp=1.5，，則：K=10%+1.5×(14%－10%)=10%+6%=16%若βp=2，則：K=10%+2×(14%－10%)=10%+8%=18%第三講財務務決策一、財務決策策的含義財務決策是指指在財務預測測的基礎上，，為實現公司司理財的整體體目標，運用用科學的手段段以及定性和和定量分析方方法，對若干干財務活動方方案進行分析析和評價，從從中選擇一個個合適方案的的過程。二、籌資決策策(一)、籌資資決策存在的的問題(二)、籌資資決策的要求求1、確定籌資資規(guī)模2、選擇籌資資渠道和方式式(1)、籌資資渠道：國家財政資金金銀行信貸資金金非銀行金融機機構的資金其它企業(yè)資金金民間資金公司自留資金金外商資金(2)、籌資資方式：吸收直接投資資發(fā)行股票發(fā)行債券銀行借款融資租賃商業(yè)信用：賒賒購、應付票票據、預收貨貨款3、測算資本本成本(1)、資本本成本的含義義資本成本是指指企業(yè)取得和和使用資本時時所付出的代代價。(2)、資本本成本的特點點①生產經營成成本全部從銷銷售收入中抵抵補，而資本本成本有的是是從銷售收入入中抵補；有有的是從稅后后利潤中支付付；有的則沒沒有實際成本本的支出，而而只是一種潛潛在和未來的的收益損失的的機會成本。。②生產經營成成本是實際耗耗費的計算值值，而資本成成本是一種建建立在假設基基礎上的不很很精確的估算算值。③生產經營成成本主要是為為核算利潤服服務的。資本本成本主要是是為企業(yè)籌資資、投資決策策服務的。④生產經營成成本都是稅前前的成本，而而資本成本是是一種稅后的的成本。(3)、資本本成本的運用用形式：一是在比較各各種籌資方式式時，使用的的是個別資本本成本；二是進行企業(yè)業(yè)資本結構決決策時，則使使用綜合資本本成本；三是進行追加加籌資結構決決策時，則使使用邊際資本本成本。(4)、資本本成本的作用用①資本成本是是籌資決策的的重要依據。。②資本成本是是評價和選擇擇投資項目的的重要標準。。③資本成本是是衡量企業(yè)資資金效益的臨臨界基準。(5)、資本本成本的計算算一是債務資本本成本的計算算。①借款資本成成本率。②債券資本成成本率。二是權益資本本成本的計算算。①普通股成本本率。②優(yōu)先股成本本率。③留存收益成成本率4、衡量和回回避籌資風險險5、運用杠桿桿原理(1)、經營營杠桿①經營杠桿的的含義經營杠桿是指指產品銷售收收入與息稅前前盈利之間的的一種數量依依存關系。Y=f(T)②經營杠桿作作用度及其計計算經營杠桿作用用度是指在一一定固定成本本情況下，產產品銷售收入入每增加一個個百分數，息息稅前盈利可可增加多大百百分數。產品銷售收入入pQ減：變動費用用vQ貢獻毛益總額額Q(p-v)減：固定費用用F息稅前盈利Q(p-v)-F減：利息I稅前凈利Q(p-v)-F-I減：所得稅T凈利潤Q(p-v)-F-I-T計算公式：定義公式：具體公式：：③經營杠桿作作用度的判斷斷一是當銷售量量為盈虧平衡衡點時，經營營杠桿作用度度趨近于無窮窮大，經營杠杠桿沒有意義義。二是當固定成成本等于零時時，經營杠桿桿作用度等于于100%，，沒用經營杠杠桿作用。三是當銷售量量大于盈虧平平衡點時，經經營杠桿作用用度為正值，，且銷售量與與息稅前盈利利正方向變動動。四是當銷售量量小于盈虧平平衡點時，經經營杠桿作用用度為負值，，銷售量與息息稅前盈利負負方向變動。④經營杠桿的作作用一是可以表示示息稅前盈利利的變動幅度度。二是能夠衡量量經營風險的的大小。(2)、財務務杠桿①財務杠桿的的含義財務杠桿是指指息稅前盈利利與每股凈利利之間的數量量依存關系。。S=f(Y)②財務杠桿作作用度及其計計算財務杠桿作用用度是指在一一定的利率、、稅率情況下下，息稅前盈盈利每增加一一個百分數，，每股凈利可可增加多少百百分數。計算公式：定義公式：具體公式：如果不考慮優(yōu)優(yōu)先股股利，，財務杠桿作作用度的公式式可以簡化為為：③財務杠桿作作用度的判斷斷一是當息稅前前盈利為財務務平衡點，即即每股凈利等等于0時，財財務杠桿作用用度趨近于無無窮大，財務務杠桿沒有意意義。二是當固定融融資成本（I＋E）為0時，財務杠杠桿作用度等等于100%，財務杠桿桿沒有作用。。三是當息稅前前盈利大于財財務平衡點時時，財務杠桿桿作用度為正正值，息稅前前盈利與每股股凈利正方向向變動。四是當息稅前前盈利小于財財務平衡點時時，財務杠桿桿作用度為負負值，息稅前前盈利與每股股凈利負方向向變動。④財務杠桿的的作用一是可以反映映每股凈利的的變動幅度。。二是可以表示示每股凈利預預測的偏差程程度。三是能夠衡量量財務風險的的大小。(3)、復合合杠桿①復合杠桿的的含義復合杠桿是經經營杠桿與財財務杠桿的結結合形式，表表示產品銷售售收入與每股股凈利之間的的一種數量依依存關系。S=f(T)②復合杠桿作用用度及其計算算復合杠桿作用用度是在產品品銷售收入每每增加一個百百分數時，每每股凈利可增增加多大百分分數。計算公式：定義公式：具體公式：如果不考慮優(yōu)優(yōu)先股股利，，復合杠桿作作用度的計算算公式可以簡簡化為：③復合杠桿作作用度的判斷斷一是當銷售量量為綜合平衡衡點時，每股股凈利等于0，復合杠桿桿作用度趨近近于無窮大，，復合杠桿沒沒有意義。二是當固定成成本及固定融融資成本皆為為0時，復合合杠桿作用度度等于100%，復合杠杠桿沒有作用用。三是當銷售量量大于綜合平平衡點時，復復合杠桿為正正值，銷售量量與每股凈利利正方向變動動。四是當銷售量量小于綜合平平衡點時，復復合杠桿為負負值，銷售量量與每股凈利利負方向變動動。④復合杠桿的作作用一是它更敏感感地反映各因因素變動對每每股凈利的影影響。二是可以反映映每股凈利預預測的偏差。。三是能夠衡量量綜合風險的的大小。6、確定合理理的資本結構構(1)、資本本結構的含義義資本結構是指指企業(yè)各種資資本的構成及及其比例關系系。(2)、影響響資本結構的的因素①各種籌資方方式的資本成成本。②企業(yè)經營風風險的程度。。③企業(yè)所有者者和經營者的的態(tài)度。④貸款銀行的的態(tài)度。⑤企業(yè)銷售狀狀況和獲利能能力。⑥企業(yè)現金流流量狀況。⑦稅收因素。。(3)、最佳佳資本結構衡衡量標準①綜合資本成成本率最低；；②公司市場價價值最大。(三)、籌資資決策的方法法1、比較資本成本本法比較資本成本本法是通過計計算不同資本本結構的綜合合資本成本率率，并以此為為標準相互比比較，選擇綜綜合資本成本本率最低的資資本結構為最最佳資本結構構的方法。(1)、初始始資本結構決決策(2)、追加加資本結構決決策第一步，計算算各籌資方式式的綜合資本本成本率，即即組平均數，，計算公式如如下：第二步，計算算追加后的資資本結構的綜綜合資本成本本率，即總平平均數。計算算公式如下：：即：總平均數數＝Σ組平均均數×組權數數2、每股凈利利分析法。每股凈利分析析法是利用每每股凈利無差差別點來進行行資本結構決決策的方法。。每股凈利無無差別點是指指兩種籌資方方式下普通股股每股凈利相相等時的息稅稅前盈利平衡衡點。例如，某公司司已發(fā)行了1000萬股股面額為10元的普通股股(N1)。公司為了擴大大生產經營規(guī)規(guī)模，需再籌籌資10000萬元，現現有兩種方案案可供抉擇：：一是再發(fā)行行1000萬萬股普通股(N2)，每股發(fā)行價10元；二是是發(fā)行票面利利率為10%的10000萬元債券券。公司所得得稅稅率為33%，假定定息稅前盈利利為5000萬元。三、投資決策策(一)、投資資決策存在的的問題(二)、投資資決策的要求求1、確定正確確的投資方向向2、確定合理理的投資規(guī)模模臨界規(guī)模最大規(guī)模適宜規(guī)模最佳規(guī)模3、衡量和防防范投資風險險(1)、投資資風險的含義義投資風險是指指某一時期內內投資所產生生的實際收益益值偏離期望望收益值的程程度。(2)、投資資風險的起因因①投資體制風風險②投資項目建建設周期風險險③投資分析風風險④投資規(guī)模風風險⑤技術不確定風風險⑥產品市場風險險⑦經營管理風險險⑧利率或匯率率風險⑨通貨膨脹或或通貨緊縮風風險(3)、投資資風險防范①了解信息，確確定投資方向向。②加強研究，把把握投資機會會。③科學論證，避避免決策失誤誤。④衡量關系，考考慮投資對象象。⑤根據能力，選選擇投資項目目。⑥協(xié)調關系，執(zhí)執(zhí)行投資計劃劃。⑦樹立觀念，實實現投資收益益。4、評價和選選擇投資方案案投資決策三要要素：貨幣時間價值值現金流量投資風險（1）、現金金流量的含義義現金流量是指指在長期投資資決策方案中中，所預計的的未來一定期期間內的現金金流出與現金金流入的數量量。（2）、現金金流量的表述述方式①現金流出量量現金流出量是是指投資項目目在整個投資資和回收過程程中發(fā)生的各各項現金支出出，主要包括括三個部分：：a、固定資產產投資支出；；b、墊支的流動資資產支出;c、固定資產產維護、保養(yǎng)養(yǎng)等使用費用用的支出。②現金流入量量現金流入量是是指投資項目目在整個投資資和回收過程程中發(fā)生的各各項現金收入入，主要包括括三個部分：：a、年營業(yè)現現金流入(NetCashFlow.NCF)b、投資固定定資產報廢時時的殘值回收收或變價收入入；c、項目結束束時回收的流流動資金。③現金凈流量量現金凈流量是是指一個投資資項目完成投投產后，未來來的每年現金金流入量與其其每年現金流流出量的差額額。公式如下下：現金凈流量＝＝現金流入量量－現金流出出量（3）、現金金流量與利潤潤的關系①投資決策的的評價依據在投資決策中中不是以按權權責發(fā)生制計計算的利潤作作為評價項目目優(yōu)劣的依據據，而是以按按收付實現制制計算的現金金流量作為評評價的基礎。。a、現金流量量考慮了貨幣幣時間價值因因素。b、現金流量量考慮了投資資實際效果性性。c、現金流量量考慮了項目目評價的客觀觀性d、現金流量量反映了項目目的收益性②現金流量與與利潤的區(qū)別別a、購置固定定資產、無形形資產等而支支付的現金，，在計算利潤潤時不計入成成本，但采用用現金流量作作投資決策時時，則作現金金流出。b、固定資產產的折舊，在在計算利潤時時，逐期計入入成本，加以以扣除，但采采用現金流量量作投資決策策時，則作現現金流入。c、應收及應應付款項，在在計算利潤時時，將應收但但實際未收的的款項列為收收入，將應付付而實際未付付的列為支出出，而采用現現金流量作投投資決策時，，則計算實際際現金的流入入和流出d、、墊墊支支的的流流動動資資產產，，在在計計算算利利潤潤時時不不考考慮慮其其墊墊支支的的數數量量和和時時間間，，而而采采用用現現金金流流量量作作投投資資決決策策時時，，則則結結合合貨貨幣幣時時間間價價值值來來反反映映墊墊支支的的流流動動資資產產的的數數量量和和時時間間。。5、、進進行行投投資資決決策策分分析析一是是做做好好投投資資決決策策風風險險分分析析；；二是是做做好好投投資資決決策策本本量量利利分分析析；；三是是做做好好投投資資決決策策敏敏感感性性分分析析；；四是是做做好好投投資資決決策策概概率率分分析析。。6、、確確保保投投資資收收益益在考考慮慮貨貨幣幣時時間間價價值值的的前前提提下下，，必必須須確確保保現現金金流流入入量量大大于于現現金金流流出出量量。?；颈镜牡耐锻顿Y資決決策策方方法法有有：：凈凈現現值值法法、、內內含含報報酬酬率率法法、、回回收收期期法法和和現現值值指指數數法法。。(三三)、、投投資資決決策策的的方方法法1、、凈凈現現值值法法(1)、、凈凈現現值值法法的的含含義義凈現現值值(NPV)是是指指一一項項投投資資方方案案的的未未來來報報酬酬按按折折現現率率折折成成的的總總現現值值減減去去初初始始投投資資額額的的金金額額。。(2)、、運運用用凈凈現現值值法法決決策策的的方方法法和和步步驟驟首先先，，計計算算投投資資總總額額a、、期期初初一一次次投投入入，，即即為為原原投投資資額額；；b、、分分n期期期期初初等等量量投投入入，，按按即即付付年年金金終終值值系系數數計計算算其其投投資資總總額額；；c、、分分n期期期期末末等等量量投投入入，，按按普普通通年年金金終終值值系系數數計計算算其其投投資資總總額額；；d、、分分n期期不不等等量量投投入入，，按按普普通通復復利利終終值值系系數數分分期期計計算算投投資資額額，，然然后后加加總總。。其次次，，測測算算每每年年營營業(yè)業(yè)現現金金流流量量（（NCF））計算算公公式式：：每年年營營業(yè)業(yè)現現金金流流量量＝＝年年凈凈利利潤潤＋＋年年折折舊舊額額+年年無無形形資資產產攤攤銷銷額額按平平均均年年限限法法計計提提固固定定資資產產折折舊舊額額的的的的計計算算公公式式如如下下：：固定定資資產產年年折折舊舊額額=固固定定資資產產原原始始價價值值－－固固定定資資產產凈凈殘殘值值使用用年年限限式中中，，固固定定資資產產凈凈殘殘值值=預預計計殘殘值值收收入入－－預預計計清清理理費費用用或=固固定定資資產產原原值值××預預計計凈凈殘殘值值率率式中中，，凈凈殘殘值值率率按按固固定定資資產產原原值值的的3～～5%確確定定。。年無無形形資資產產攤攤銷銷額額=無無形形資資產產價價值值使用用年年限限再是是，，按折折現現率率計計算算未未來來報報酬酬的的總總現現值值a、、將將每每年年營營業(yè)業(yè)現現金金流流量量折折成成現現值值。。若每每年年營營業(yè)業(yè)現現金金流流量量（（NCF））相相等等，，按按普普通通年年金金現現值值系系數數折折成成現現值值；；若每每年年營營業(yè)業(yè)現現金金流流量量（（NCF））不不等等，，按按普普通通復復利利現現值值系系數數分分期期折折成成現現值值，，然然后后加加總總。。b、、將將固固定定資資產產報報廢廢時時的的殘殘值值或或中中途途變變賣賣收收入入，，以以及及項項目目結結束束時時可可收收回回的的流流動動資資金金按按普普通通復復利利現現值值系系數數折折成成現現值值。。c、、計計算算未未來來報報酬酬的的總總現現值值。。未來來報報酬酬的的總總現現值值＝＝a＋＋b最后后，，計計算算凈凈現現值值（（NPV））凈現現值值＝＝未未來來報報酬酬總總現現值值－－投投資資總總額額計算算結結果果是是正正數數，，說說明明方方案案可可行行；；計計算算結結果果是是負負數數，，說說明明方方案案不不可可行行。。例1、、某某廠廠擬擬籌籌建建一一套套現現代代化化設設備備裝裝置置，，預預計計三三年年建建成成，，每每年年年年初初投投資資450萬萬元元，，全全部部投投資資款款項項均均向向銀銀行行借借款款，，年年利利率率10％％。。若若該該設設備備建建成成投投產產后后，，每每年年可可獲獲凈凈利利180萬萬元元，，期期滿滿估估計計殘殘值值160萬萬元元。。又又假假定定該該設設備備使使用用年年限限為為10年年，，按按平平均均年年限限法法提提取取折折舊舊。。(3)、、凈凈現現值值法法決決策策規(guī)規(guī)則則：：①在在只只有有一一個個備備選選方方案案決決策策時時，，NPV>0，，可可行行；；NPV<0，，不不可可行行。。②在在投投資資額額相相同同的的多多個個備備選選互互斥斥方方案案決決策策時時，，在在NPV>0的的前前提提下下，，選選擇擇NPV最最大大的的方方案案。。(4)、、凈現值值法的優(yōu)優(yōu)缺點優(yōu)點：①反映了了貨幣時時間價值值。②考慮了了投資風風險因素素。③體現了了流動性性與收益益性的統(tǒng)統(tǒng)一。缺點：①折現率率不易確確定。②不能說說明單位位投資的的收益。。③當比較較投資額額不等兩兩個互斥斥項目時時，不適適宜用凈凈現值法法來進行行決策。。2、內含含報酬率率法(1)、、內含報報酬率法法的含義義內含報酬酬率(IRR)就是投投資方案案的凈現現值等于于零的折折現率。。它實質質上就是是該項投投資方案案實際可可能達到到的報酬酬率。(2)、、運用內內含報酬酬率法決決策的方方法和步步驟一是如果果每年營營業(yè)現金金流量（（NCF）相等等a、計算算年金現現值系數數。年金現值值系數＝原投資額額平均每年年的現金金流入量量＝原原投資額額NCF＋＋期滿殘值值收入＋＋回收流流動資金金使用年限限b、查1元的年年金現值值系數表表，在相相同期數數內，找找出與上上述年金金現值系系數相鄰鄰近的較較大和較較小的兩兩個年金金現值系系數及其其對應的的兩個折折現率。。c、根據據上述兩兩個鄰近近的年金金現值系系數和折折現率以以及已求求得的年年金現值值系數，，采用插插值法計計算出該該投資方方案的內內含報酬酬率。例2、某某廠擬購購置一套套自動化化設備，，需借款款200000元。該該設備使使用后，，每年可可獲凈利利16000元元。這套套設備的的使用期期限為10年，，估計期期滿殘值值為10000元，每每年按平平均年限限法計提提折舊。。該廠的的資本成成本率為為14％％。根據據上述資資料用內內含報酬酬率法進進行決策策。二是如果果每期現現金凈流流量（NCF））不相等等。首先，估估計一個個折現率率，并按按此率計計算未來來各期的的現金凈凈流量的的現值和和期末殘殘值的現現值，然然后加計計總數與與原投資資額的現現值比較較。其次，采采用插值值法計算算出該方方案的實實際投資資報酬率率，進行行比較。。例3，某某企業(yè)有有甲、乙乙兩種固固定資產產投資方方案，兩兩種方案案所需的的一次投投資額均均為340000元，，有效使使用期限限均為6年，每每年按平平均年限限法計提提折價。。甲乙兩兩種方案案在期末末估計均均有殘值值16000元元，資金金成本率率為14％。有有關資料料如下表表：現根據以以下資料料，用內內含報酬酬率進行行決策。解：（1）、甲甲方案每每年營業(yè)業(yè)現金流流量相等等：a、年金現值值系數＝＝340000126000＋＋160006＝2.6425b、查1元普通通年金現現值表，，第6年年與2.6425相鄰鄰近的年年金現值值系數分分別為2.643和2.385，，其對應應的折現現率分別別為30％和35％，，現采用用插值法法計算內內含報酬酬率如下下：IRR＝＝30％％＋2.6425－－2.643×(35%-30%)2.385-2.643＝30.01％％（2）乙乙方案案每年現現金凈流流量不相相等：先估計一一個折現現率，先先進行第第一次測測試。第第一次測測試的折折現率為為30％％，測試試如下：：在第一次次測試中中，凈現現值為正正數，說說明應提提高折現現率，再再進行第第二次測測試。現現用折現現率35％進行行第二次次測試。。(3)、、內涵報酬酬率法決決策規(guī)則則：①在只有有一個備備選方案案決策時時，IRR>K，可行行；IRR<K，不可可行。②在多個個投資額額相同的的備選互互斥方案案決策時時，在IRR>K的前前提下，，選擇IRR最最大的方方案。(4)、、內含報報酬率法法的優(yōu)缺缺點優(yōu)點是：：①考慮慮了貨幣幣時間價價值。②從動態(tài)態(tài)上直接接反映了了投資項項目的實實際收益益水平。。缺點是：：①用內內含報酬酬率進行行決策往往往容易易選擇風風險大的的投資方方案；②內含報報酬率是是一個相相對數，，不能說說明投資資項目收收益總額額。③當經營營期追加加投資時時，就會會出現多多個內含含報酬率率。3、回回收期法法(1)、、回收期期法的含含義回收期是是指回收收某項投投資所需需要的時時間(年年數)(2)、、運用回回收期法法決策的的方法一是如果果每年營營業(yè)現金金流量（（NCF）相等等。二是如果每年年營業(yè)現現金流量量（NCF）不不相等。。需根據各各年年末末尚未回回收的投投資額加以確定定。例如:有有A、B兩兩投資方方案，投投資額為為100萬元，，其每年年現金收收益資料料如下：(3)、、回收期期法決策策規(guī)則回收期短短，說明明該投資資項目風風險相對對來說小小些；反反之，則則相反。。(4)、、回收期期法的優(yōu)優(yōu)缺點優(yōu)點是：：①計算算簡便，，容易理理解。②可相對對說明投投資風險險的大小小。缺點是：：①沒有有考慮貨貨幣時間間價值；；②忽略了了投資回回收以后后的營業(yè)業(yè)現金流流入情況況。4、現值值指數法法(1)、、現值指指數法的的含義現值指數數(PI)就是投資資未來報報酬的總總現值與與原投資資額的現現值之比比。計算算公式如如下：現值指數數＝未來報酬酬總現值值/原原投資資額的現現值(2)、、現值指指數法決決策規(guī)則則：①在只有有一個備備選方案案時，PI>1，可行行；PI<1，，不可行行。②兩個投投資方案案，一個個凈現值值大，但但現值指指數??；；一個凈凈現值小小，但現現值指數數大。如如果這兩兩個方案案是互相相排斥的的，應選選擇凈現現值大的的方案；；如果兩兩者是獨獨立的，，則應選選擇現值值指數大大的方案案。(3)、、現值指指數法的的優(yōu)缺點點優(yōu)點是：：①考慮慮了貨幣幣時間價價值；②能對兩兩個投資資額不等等的互相相排斥方方案進行行比較。。③能表示示單位投投資的收收益。缺點是：：不能反反映投資資項目總總收益。。四、股利利決策(一)、、股利決決策存在在的問題題股利分配配決策主主要解決決的問題題是：（1）、、以股東東最低可可接受的的投資收收益率為為基準，，確定股股利分配配與公司司再投資資之間的的選擇；；(2)、、以公司司盈余為為基礎，，確定股股利與留留存收益益之間的的比例；；（3）、、以股本本收益率率為依據據，確定定合理的的分紅利利率。(二)、、股利決決策的要要求1、以股股東最低低可接受受的投資資收益率率為基準準，確定定股利分分配與公公司再投投資之間間的選擇擇。2、以公公司盈余余為基礎礎，確定定股利與與留存收收益之間間的比例例。3、以股股本收益益率為依依據，確確定合理理的分紅紅利率。。4、以保保證公司司擴大再再生