2018年氟化工行業(yè)研究報(bào)告

2018年氟化工行業(yè)研究報(bào)告正文目錄TOC\o"1-5"\h\z一、氟化工拐點(diǎn)已現(xiàn)，目前景氣度高位運(yùn)行5二、上游螢石供給受限，中游氫氟酸價(jià)格上漲81、螢石供給受限，帶動(dòng)價(jià)格上漲82、上游價(jià)格和環(huán)保因素雙重影響，氫氟酸應(yīng)聲大漲11三、下游應(yīng)用附加值高，將成為氟化工產(chǎn)業(yè)鏈重要一環(huán)121、上下游齊作用，制冷劑有望保持穩(wěn)增長12隨著二代制冷劑的淘汰，三代制冷劑將成為新的發(fā)力點(diǎn)12下游需求旺盛，制冷劑價(jià)格有支撐16受益于發(fā)達(dá)國家二、三代制冷劑提前淘汰，出口將持續(xù)增長182、無機(jī)氟化物產(chǎn)品眾多19成本疊加環(huán)保，氟化鋁價(jià)格創(chuàng)新高19新能源汽車前景廣闊，六氟磷酸鋰拐點(diǎn)將至213、含氟聚合物由于技術(shù)難度大，產(chǎn)能相對(duì)集中234、含氟精細(xì)化學(xué)作為高附加值產(chǎn)品，將是我國氟化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展發(fā)向25四、重點(diǎn)公司261、多氟多262、巨化股份263、新宙邦264、中欣氟材27五、風(fēng)險(xiǎn)提示27圖表目錄TOC\o"1-5"\h\z圖1:氟化工產(chǎn)業(yè)鏈5圖2:氟化工行業(yè)市場份額6圖3:氟化工行業(yè)公司毛利情況（%）7圖4:隨著加工深度的增加，附加值呈幾何增漲7圖5:氟化工產(chǎn)業(yè)鏈主要產(chǎn)品毛利率7圖6:螢石晶體圖示8圖7:世界主要國家螢石儲(chǔ)量情況8圖8:我國螢石查明儲(chǔ)量和產(chǎn)量變化9圖9:27省螢石儲(chǔ)量對(duì)比圖9圖10:螢石出口數(shù)量及均價(jià)9圖11:2017年下半年螢石出口占比9圖12:螢石（鑫亞建材）價(jià)格走勢（元/噸）11圖13:氫氟酸在螢石下游應(yīng)用占比大11圖14:氫氟酸產(chǎn)能及產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)11圖15:氫氟酸產(chǎn)能大小占比12圖16:近年氫氟酸價(jià)格走勢（元/噸）12圖17:R22市場價(jià)格（元/噸）13圖18:R134a市場價(jià)格（元/噸）13圖19:制冷劑R22產(chǎn)能及產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)（萬噸）14圖20:2018年制冷劑R22產(chǎn)能分布14圖21:HCFCs-HFCs-HFOs多類并存、百花齊放16圖22:空調(diào)產(chǎn)量變化情況17圖23:電冰箱產(chǎn)量變化情況17圖24:中國的城鎮(zhèn)化率增漲有很大空間18圖25:近十年汽車產(chǎn)量變化情況18圖26:二代制冷劑退出時(shí)間表19圖27:三代制冷劑退出時(shí)間表19圖28:干法和無水氟化鋁工藝流程（上：干法，下：無水）20圖29:氟化鋁主要企業(yè)產(chǎn)能情況（萬噸）20圖30:干法氯化鋁利潤情況20圖31:干法氯化鋁出口數(shù)據(jù)21圖32:氟化氫溶劑法制作六氟磷酸鋰的工藝21圖33:六氟磷酸鋰平均價(jià)格走勢（萬元/噸）22圖34:新能源純電動(dòng)車銷量統(tǒng)計(jì)（輛）22圖35:含氟聚合物介紹23圖36:2016年全球主要含氟聚合物生產(chǎn)商產(chǎn)能占比24圖37:PTFE主要應(yīng)用領(lǐng)域24圖38:發(fā)展中國家含氟精細(xì)化學(xué)品產(chǎn)值占比小25圖39:發(fā)展中國家含氟精細(xì)化學(xué)品產(chǎn)值占比大25:27表1:氟化工產(chǎn)業(yè)鏈主要產(chǎn)品介紹6表2:近年來螢石相關(guān)政策10表3:制冷劑不同代的當(dāng)前狀況13表4:2018年制冷劑R22生產(chǎn)配額分配表15表5:各類三代制冷劑產(chǎn)能（單位：萬噸）15表6:各類三代制冷劑產(chǎn)能淘汰情況（單位：萬噸）15表7:主要制冷劑的應(yīng)用范圍17表8:2016年含氟聚合物產(chǎn)量情況（萬噸）23表9:主要含氟聚合物產(chǎn)量及規(guī)劃產(chǎn)量（噸）25一、氟化工拐點(diǎn)已現(xiàn)，目前景氣度高位運(yùn)行氟化工是化工行業(yè)的一個(gè)子分支，氟化工產(chǎn)品和材料品種多，性能優(yōu)異，廣泛應(yīng)用于汽車、軌道交通、制冷、國防軍工、航空航天、電子信息、新能源、船舶及海洋工程、環(huán)保產(chǎn)業(yè)等工業(yè)部門和高新技術(shù)領(lǐng)域。氟化工是化工這個(gè)傳統(tǒng)領(lǐng)域內(nèi)發(fā)展速度最快、最具高新技術(shù)和最有前景的新興行業(yè)之一。進(jìn)入二十一世紀(jì)，尤其是“十一五”、“十二五”期間，我國的氟化工行業(yè)高速發(fā)展，取得了令人矚目的成就，氟化工已成為國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，同時(shí)也是發(fā)展新能源等其它戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)所需的配套材料，對(duì)促進(jìn)我國制造業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)品升級(jí)起著十分重要的作用。圖1:氟化工產(chǎn)業(yè)鏈我國氟化工產(chǎn)業(yè)起始于二十世紀(jì)五十年代，經(jīng)過50多年發(fā)展，形成了無機(jī)氟化物、氟碳化學(xué)品、含氟聚合物及含氟精細(xì)化學(xué)品四大類產(chǎn)品體系和完整的門類。氟化工是我國具有特殊資源優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)。氟化工的基礎(chǔ)資源是螢石，高品位螢石是與稀土類似的世界級(jí)稀缺資源，而我國是世界螢石資源大國，具備發(fā)展氟化工的特殊資源優(yōu)勢。目前，我國各類氟化工產(chǎn)品的總產(chǎn)能超過500萬噸，產(chǎn)量超過300萬噸，銷售額超過500億元人民幣，已成為全球的生產(chǎn)和消費(fèi)大國。

圖2:氟化工行業(yè)市場份額Chemou's22%資料來源：隆眾石化，招商證券表1:氟化工產(chǎn)業(yè)鏈主要產(chǎn)品介紹產(chǎn)業(yè)鏈位置名稱特點(diǎn)上游產(chǎn)品螢后又稱氟石，是CaE的結(jié)晶體，自然界中的螢石常顯鮮艷的顏色，純凈的螢石為無色，常見的顏色有淺綠色至深綠色、藍(lán)、黃、紫、灰、褐等。螢石廣泛應(yīng)用于冶金、建材、化學(xué)工業(yè)，是工業(yè)上氟兀素的王要來源，也是新材料領(lǐng)域的重要原料。2016年螢石列入戰(zhàn)略性礦產(chǎn)目錄,作為礦產(chǎn)資源宏觀調(diào)控和管理的重點(diǎn)對(duì)象。氫氟酸是以螢石和工業(yè)硫酸中游產(chǎn)品氫氟酸作為原料反應(yīng)而成的。氫氟酸屬于?；?，故其對(duì)環(huán)保和工藝的要求比較高。目前我國主要的氫氟酸生產(chǎn)集中在浙江、福建、江蘇、山東、江西、內(nèi)蒙等地。氟碳化學(xué)品主要包括氟氯燒（CFCS、含氫氯氟燒（HCFCS、氟碳化學(xué)品氫氟燒（HFC9、含氟烯燒（HFO9等。主要用作制冷劑、發(fā)泡劑、氣溶膠的噴射劑、滅火劑、電子電氣及精密部件的清洗劑，還可以用于氟聚合物及精細(xì)氟化學(xué)品的原料。無機(jī)氟化物主要包括無機(jī)氟化鹽和含氟特種氣體等。常見的無機(jī)氟化鹽包括冰晶石、氟化鋁、氟化鈉、氟化鉀等常規(guī)氟無機(jī)氟化物（除化鹽和六氟磷酸鋰等，六氟磷酸鋰作為鋰電池日勺電解質(zhì)。含氟特種氣體包括三氟化氮、六氟化硫和四氟化碳等，被廣泛應(yīng)用于蝕刻劑、清洗劑等。下游產(chǎn)品去HF)含氟聚合物王要包括氟樹脂、氟橡膠及其制品等新材料，廣泛應(yīng)用于化工、汽車、紡織、制藥、建筑、電子電氣、航空、新能源等領(lǐng)域，是航空航天含氟聚合物、電子電氣、環(huán)保、新能源等國家戰(zhàn)略性新興廣業(yè)及尖端技術(shù)領(lǐng)域發(fā)展不可或缺的新材料。含氟精細(xì)化工包括新型含氟農(nóng)藥、醫(yī)藥、液晶的中間體，含氟表面活性劑、含氟特氣、新能源材料等?！笆濉逼陂g我國含氟精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)已成為氟化工行業(yè)中增長最快、附加值最高的細(xì)分領(lǐng)域。資料來源：氟化工含氟精細(xì)化學(xué)品“十三五？發(fā)展規(guī)劃、招商證券十二五〃期間，中國氟化工產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了從超高速發(fā)展到產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的過程。受2011年、2012年氟化工爆發(fā)性增長的影響，除原有氟化工企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張外，新進(jìn)氟化工企業(yè)達(dá)二十余家（主要集中在江西、福建、山東、廣東、重慶、湖南、遼寧阜新等地），從氫氟酸（HF）開始逐步介入含氟致冷劑（HFC-32、HFC-125）和含氟聚合物（TFE、PTFE或PVDF）,產(chǎn)業(yè)鏈類同。我國氟化工的低水平重復(fù)建設(shè)，產(chǎn)能不斷擴(kuò)大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性矛盾更加突出，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩嚴(yán)重。由此造成基礎(chǔ)氟化工企業(yè)裝置開工率低、效益持續(xù)下降、惡性競爭等不良局面，嚴(yán)重影響我國氟化工行業(yè)的可持續(xù)健康發(fā)展。經(jīng)

過近幾年的惡性競爭，行業(yè)主要產(chǎn)品價(jià)格已出現(xiàn)了巨幅下降，迫使大量企業(yè)利潤降低。受氟化工周期性波動(dòng)影響，具有產(chǎn)業(yè)鏈完整及氯堿配套優(yōu)勢的巨化股份和東岳集團(tuán)近年的毛利率很好的反映了“十二五”期間氟化工行業(yè)的變化過程，綜合毛利率在10%和40%之間大幅波動(dòng)。圖3:氟化工行業(yè)公司毛利情況（％）45?。040.0035.DQSO.DiO25,0020.0015.0010.005.00OJQD2009201020112012201320L42015201620172O1AQ3?多氟多三一亳巨化股份東岳集團(tuán)永太科技資料來源：Wind,招商證券2017年氟化工產(chǎn)業(yè)迎來行業(yè)拐點(diǎn)，觸底反彈。隨著以資源為基礎(chǔ)的通用產(chǎn)品快速發(fā)展，中國已成為全球氟化工的生產(chǎn)和消費(fèi)大國。2016年中國螢石行業(yè)在國家環(huán)保監(jiān)管、督查、處罰力度加大的影響下，產(chǎn)能已出現(xiàn)收縮。而上游原料量少價(jià)升的局面快速向下游傳導(dǎo)，導(dǎo)致氫氟酸、含氟制冷劑等產(chǎn)品價(jià)格快速調(diào)漲。加之隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，空調(diào)、汽車對(duì)氟致冷劑需求回升、其他下游對(duì)氟聚合物需求的回升，以及中國推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和安全環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)等，于2016年四季度開始，氟化工產(chǎn)品供需格局逐步改善，價(jià)格逐步回升，并保持良好趨勢。以巨化股份為例，2017年，其制冷劑、氟化工原料和含氟聚合物材料毛利率分別為29.6%、8.9%和27.7%,含氟精細(xì)化學(xué)品毛利率更是高達(dá)62.2%。從而使得公司2017年凈利潤同比增加518.6%。圖5:氟化工產(chǎn)業(yè)鏈主要產(chǎn)品毛利率圖4:隨著加工深度的增加，附加值呈幾何增漲耳產(chǎn):資料來源：百川資訊、招商證券資料來源：巨化股份公告、招商證券氟化工行業(yè)有望在2019年及以后持續(xù)健康發(fā)展。從結(jié)構(gòu)調(diào)整趨勢上看，經(jīng)過本輪調(diào)整，粗放型發(fā)展、走產(chǎn)能擴(kuò)張而高速增長的時(shí)代已過去，未來我國氟化工產(chǎn)品正在向高端化、高質(zhì)化、精細(xì)化、高附加值、新用途品種方向發(fā)展。從需求上看，氟化工產(chǎn)品市場仍將良好增長。從供給上看，隨著近幾年產(chǎn)品價(jià)格的持續(xù)下跌，行業(yè)對(duì)已有產(chǎn)能擴(kuò)建投資大幅減緩，主要有效投資集中在產(chǎn)業(yè)鏈延伸端。加之供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)和安全環(huán)保政策趨嚴(yán)，為行業(yè)并購重組、優(yōu)勢企業(yè)拉開競爭差距、行業(yè)集中度提升提供了契機(jī)，也倒逼行業(yè)加速產(chǎn)業(yè)升級(jí)。行業(yè)集中度的提升有利于合理定價(jià)機(jī)制的形成。因此，行業(yè)經(jīng)過較為充分的調(diào)整，積極因素正逐步形成，有利于行業(yè)在未來持續(xù)健康發(fā)展。二、上游螢石供給受限，中游氫氟酸價(jià)格上漲1、螢石供給受限，帶動(dòng)價(jià)格上漲螢石資源在世界各地分布不均，據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局（USGS）?MineralCommoditySummaries2017?公布的數(shù)據(jù)，全球儲(chǔ)量2.6億t,其中以南非、墨西哥、中國、蒙古等國家資源最為豐富，其儲(chǔ)量約占世界總量的51.9%。圖6:螢石晶體圖示圖7:世界主要國家螢石儲(chǔ)量情況資料來源：百度百科、招商證券資料來源:~《MineralCommoditySummaries2017》，招商證券我國的螢石礦床分布廣泛，除天津、上海、寧夏部分省市外，其余省市均有分布，主要分布于浙江、內(nèi)蒙古、湖南、江西、福建、河南等省區(qū)。大中型螢石礦床集中于東部沿海、華中和內(nèi)蒙古中東部。據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局2009年公布2008年底中國螢石礦儲(chǔ)量基礎(chǔ)為1.1億t;2016年公布中國螢石礦儲(chǔ)量為2400萬t,2017年公布中國螢石礦儲(chǔ)量猛增為4000萬to2010?2016年，我國地質(zhì)找礦工作取得顯著成效。據(jù)國土資源部提供的數(shù)據(jù)顯示，截至2016年底，全國普通螢石查明資源儲(chǔ)量折算為氟化鈣2.22億t,同比增長0.4%,與2010年相比增長23.4%,沒有發(fā)布基礎(chǔ)儲(chǔ)量和可采儲(chǔ)量數(shù)據(jù)。圖9:27省螢石儲(chǔ)量對(duì)比圖;nr--xi-廠#圖9:27省螢石儲(chǔ)量對(duì)比圖;nr--xi-廠#;「。嚀?nj--ni■?-[i5?-]fi亙*1杳國1''皇力匚l五3,室E圖8:我國螢石查明儲(chǔ)量和產(chǎn)量變化資料來源：CNKI《中國螢石資源現(xiàn)狀及可持續(xù)發(fā)展對(duì)策》資料來源：Wind、招商證券我國是螢石出口大國，但近年出口速度有所下降。根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局2017年公布的數(shù)據(jù)，2016年全球螢石產(chǎn)量為640萬t,中國和墨西哥是世界上產(chǎn)量最大的兩個(gè)國家，其產(chǎn)量分別占全球產(chǎn)量的65.6%和15.6%,即420萬t和100萬t。我國螢石在國際上具有重要地位，出口量占世界出口貿(mào)易量的40%?50%,因而我國螢石出口狀況對(duì)世界市場影響很大。我國螢石主要出口日本、印度尼西亞、印度、意大利、韓國等。其中，2017年下半年對(duì)韓國、印度尼西亞、印度和日本的出口量占我國螢石總出口量的80%左右。據(jù)2006?2017年期間的海關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，2006?2011年我國螢石出口數(shù)量較大，平均每年出口57萬t左右。2017年末，螢石出口數(shù)量降至34萬t左右，并有逐漸下降的趨勢。螢石出口數(shù)量下降的主要原因：首先，受國內(nèi)生產(chǎn)成本、人力成本、出口關(guān)稅及國際市場競爭力持續(xù)下降等因素影響；其次，國外螢石價(jià)格便宜，蒙古螢石出口均價(jià)145美元/t,緬甸、越南等國螢石出口均價(jià)110美元/t,而國內(nèi)的螢石均價(jià)近年最低也在250美元/t左右，2018年9月甚至超過400美元/t,致使我國螢石出口大幅下降。圖10:螢石出口數(shù)量及均價(jià)圖11:2017年下半年螢石出口占比圖10:螢石出口數(shù)量及均價(jià)圖11:2017年下半年螢石出口占比一出口既置《方邛》——口口句的（關(guān)口.電資料來源：Wind、招商證券資料來源：海關(guān)數(shù)據(jù)、招商證券環(huán)保常態(tài)化，裝置開工不穩(wěn)定。自2018年6月份以來，南方地區(qū)江西、福建、浙江等螢石供應(yīng)大省，均在環(huán)保影響下出現(xiàn)不同程度礦山、選廠及浮選裝置停車待產(chǎn)，場內(nèi)供應(yīng)基本維持供需平衡。北方市場河南信陽、赤峰地區(qū)受保護(hù)區(qū)影響，部分礦山或?qū)⑼Ｖ归_采；10月河南、河北地區(qū)環(huán)保回頭看影響下，部分企業(yè)庫存冬儲(chǔ)尚未結(jié)束，裝置已然停車。政策性限制，螢石開采受限。近年來，伴隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)戰(zhàn)略的實(shí)施，與礦業(yè)生產(chǎn)密切相關(guān)的生態(tài)環(huán)境保護(hù)、稅收、安全生產(chǎn)等方面的政策和指導(dǎo)意見接連出臺(tái)，監(jiān)督檢查也不斷強(qiáng)化。2016年11月，《全國礦產(chǎn)資源規(guī)劃（2016~2020年）》首次將螢石等24種礦產(chǎn)列入戰(zhàn)略性礦產(chǎn)目錄。從此，作為礦產(chǎn)資源宏觀調(diào)控和監(jiān)督管理的重點(diǎn)對(duì)象之一，螢石在資源配置、財(cái)政投入、重大項(xiàng)目、礦業(yè)用地等方面將會(huì)被加強(qiáng)引導(dǎo)和差別化管理，以提高資源安全供應(yīng)能力和開發(fā)利用水平。表2:近年來螢石相關(guān)政策發(fā)布時(shí)間相關(guān)政策發(fā)布時(shí)間相關(guān)政策2003年1月不再發(fā)放新的螢石開采許可2010年6月兩部委將螢右的資源稅適用稅額標(biāo)準(zhǔn)由3元/噸調(diào)整為20元/噸。2004年7月螢石出口退稅由原來的13瞬5%2011年5月制定《關(guān)于下達(dá)2011年高鋁粘土和螢石礦開總量控制指標(biāo)的通知》采2007年1月開始征收10%勺螢石出口關(guān)稅20121kb6月工信部《氟化氫生產(chǎn)企業(yè)準(zhǔn)入公告管理暫時(shí)法》辦2008年3月上調(diào)螢石出口關(guān)稅至15%同時(shí)螢石開采明確列為禁止外商投資目錄2013年1月國家取消螢石出口關(guān)稅2009年1月氫氟酸出口關(guān)稅提高到25%2014年周力口，出大后卡rhr電/目八山口訂口」kL日理貨物目錄2009年7月將氫氟酸出口關(guān)稅下降到15%2015年禁止外商投資于螢石勘察和開采2010年1月對(duì)螢石開采和生產(chǎn)采取綜合管理，控制生產(chǎn)總量和新增產(chǎn)量。2016年將螢石列入“戰(zhàn)略性礦產(chǎn)名錄”2010年2月新建、改擴(kuò)建和現(xiàn)有螢石生產(chǎn)項(xiàng)目均需滿足相關(guān)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)2016年5目螢石精礦稅率為1%-6%2010年5月?2010年高鋁粘土礦螢石礦開采總量控制指標(biāo)的通知》2017年8月國家安監(jiān)總局發(fā)布《非煤礦山安全生產(chǎn)“十五”規(guī)劃》三資料來源：招商證券由于螢石礦普遍規(guī)模小，產(chǎn)品單位價(jià)值低，GDP貢獻(xiàn)值小，但在環(huán)保、安監(jiān)方面的壓力不減，而且隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、水源以及林地保護(hù)等也都不時(shí)與礦產(chǎn)資源開發(fā)產(chǎn)生沖突，因此，有的地方政府在資源稟賦還不錯(cuò)的情況下關(guān)停了部分礦山，有的省市在（2016?2020年）礦產(chǎn)資源整體規(guī)劃中滅失了部分礦權(quán)，尤其是2017年開始的環(huán)保大督察行動(dòng)，各省市在治理環(huán)保不達(dá)標(biāo)的企業(yè)方面立場堅(jiān)定，一些不達(dá)標(biāo)的礦山企業(yè)被關(guān)停，個(gè)別地方還出現(xiàn)了無論安全環(huán)保是否達(dá)標(biāo)礦權(quán)到期后都不再延續(xù)的情況。這些措施直接影響了螢石資源的供給，2017年螢石價(jià)格的快速上漲就有這一方面因素的推動(dòng)。圖12:螢石（鑫亞建材）價(jià)格走勢（元/噸）資料來源：百川資訊、招商證券資料來源：百川資訊、招商證券2、上游價(jià)格和環(huán)保因素雙重影響，氫氟酸應(yīng)聲大漲對(duì)螢石需求量最大的是氟化工產(chǎn)業(yè)，所占比例已超過50%。氟化工行業(yè)對(duì)螢石的利用首先是轉(zhuǎn)化為氟化氫，因此氟化氫在氟化工行業(yè)內(nèi)與螢石相關(guān)度最高。氟化氫生產(chǎn)主要集中在江西、浙江、福建、江蘇、山東、內(nèi)蒙古等地。河南、湖南氟化氫生產(chǎn)裝置主要為氟化鋁配套。據(jù)全國無機(jī)氟化工技術(shù)委員會(huì)統(tǒng)計(jì)，2015?2016年氟化氫（AHF）沒有新項(xiàng)目投產(chǎn)，2016年產(chǎn)能176萬t/a（不含與干法氟化鋁裝置配套的氟化氫生產(chǎn)能力），產(chǎn)量約114萬t,開工率65%左右。其中采用磷肥副產(chǎn)氟硅酸鹽生產(chǎn)的AHF產(chǎn)能5.5萬t。圖13:氫氟酸在螢石下游應(yīng)用占比大圖14:氫氟酸產(chǎn)能及產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)布民：■圖13:氫氟酸在螢石下游應(yīng)用占比大圖14:氫氟酸產(chǎn)能及產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)布民：■ivkip期”尤業(yè)■登空疔上它?產(chǎn)能4萬力?產(chǎn)量資料來源：隆眾石化、招商證券資料來源：氟化工“十三五”發(fā)展規(guī)劃、招商證券氫氟酸是劇毒化工品，對(duì)皮膚有強(qiáng)烈刺激性和腐蝕性，常人攝入1.5g可立即致死，屬于?；贰?017年以來環(huán)保治理加強(qiáng)，大量環(huán)保未達(dá)標(biāo)的中小氫氟酸企業(yè)陸續(xù)停產(chǎn)、減產(chǎn)，行業(yè)供給逐漸緊張，價(jià)格從2016年11月的低點(diǎn)5860元/噸上漲至2018年3月最高點(diǎn)的15000元/噸，漲幅超過150%。除了受環(huán)保因素影響之外，螢石供不應(yīng)，價(jià)格接連攀升高位，導(dǎo)致國內(nèi)無水氫氟酸成本高，從而拉高了價(jià)格。

圖15:氫氟酸產(chǎn)能大小占比圖16:近年氫氟酸價(jià)格走勢（元/噸）lO.MOXXl8加圖15:氫氟酸產(chǎn)能大小占比圖16:近年氫氟酸價(jià)格走勢（元/噸）lO.MOXXl8加0■時(shí)6fl-00E資料來源：中國報(bào)告網(wǎng)、招商證券資料來源：Wind、招商證券2018年的價(jià)格峰值自達(dá)到15000元/噸后，企業(yè)庫存高漲，而下游制冷劑市場旺季未旺，行情掉頭直下，開啟斷崖式下滑，國內(nèi)氫氟酸現(xiàn)貨價(jià)格一路跌至8700元/噸附近，跌幅48%。9月末市場開啟飛行模式，截至目前，國內(nèi)無水氫氟酸市場現(xiàn)貨價(jià)格在14000-15000元/噸附近，基本上已經(jīng)再次達(dá)到3月份的高點(diǎn)。隨著螢石價(jià)格的高位運(yùn)行和下游需求的支撐，加之環(huán)保高壓繼續(xù)，未來氫氟酸的價(jià)格有望維持。三、下游應(yīng)用附加值高，將成為氟化工產(chǎn)業(yè)鏈重要一環(huán)1、上下游齊作用，制冷劑有望保持穩(wěn)增長1.1隨著二代制冷劑的淘汰，三代制冷劑將成為新的發(fā)力點(diǎn)制冷劑是指在制冷系統(tǒng)中不斷循環(huán)并通過其本身的狀態(tài)變化以實(shí)現(xiàn)制冷的工作物質(zhì)。衡量制冷劑對(duì)環(huán)境是否利好當(dāng)前的兩個(gè)指標(biāo)，分別是臭氧消耗潛能值（ODP）和全球變暖潛能值（GHP）,ODP值和GWP值越低，對(duì)地球環(huán)境保護(hù)就越好，并以此將制冷劑分成四代產(chǎn)品。以R11、R12為主的第一代制冷劑已經(jīng)淘汰，目前國內(nèi)的制冷劑主要以第二代的R22,以及第三代的R134a、R32和R125等為主，第四代制冷劑目前在法律的強(qiáng)制要求下在海外開始有小規(guī)模應(yīng)用，專利基本由海外巨頭把持，而國內(nèi)也開始慢慢研發(fā)和投產(chǎn)，將慢慢用于替代第二代和第三代制冷劑產(chǎn)品。表3:制冷劑不同代的當(dāng)前狀況制冷劑類代表產(chǎn)品環(huán)保指標(biāo)目前狀況第一代&CsR11、R12、R113ODPB高,GWP1極高全球已禁止使用第二代HCFCsR22、R141b、R142bODPW低,GWE高國內(nèi)廠泛使用，全球正在淘汰第三代HFCsR32R125R134aR290OD陰0,GW植高海外應(yīng)用廣，發(fā)達(dá)國家步入削減期第四代HFOsR1234yfR1234zeR600aODP^J0,GWB低逐漸開始使用資料來源：招商證券2018年，受到環(huán)保、安全檢查限產(chǎn)等因素，以我國R22、R134a為代表的氟制冷劑一度供應(yīng)緊張，價(jià)格飆漲。受原料氫氟酸供應(yīng)緊缺的影響，制冷劑R22在一季度突破2017年前期高位，成交價(jià)上漲至18500-19000元/噸附近。雖然二季度有短暫的回落，但在三季度后開始出現(xiàn)大幅度反彈，2018年11月底成交價(jià)達(dá)到24000元/噸，這其中的原因主要是國內(nèi)空調(diào)企業(yè)生產(chǎn)R32、R410a所配套的冷凍機(jī)油出現(xiàn)短缺而轉(zhuǎn)向?qū)χ评鋭㏑22需求增加所致，再有便是2018年配額縮減以及出口的增加對(duì)于四季度制冷劑R22來說依舊是行情非常樂觀。制冷劑R134a市場在一季度同樣是大幅上行，由于一季度部分大廠輪流檢修，停車，貨源相當(dāng)緊俏。供應(yīng)減少下，成交重心上漲至35000元/噸左右。同樣進(jìn)入二季度制冷劑R134a市場也開始出現(xiàn)回落，但因制冷劑R134企業(yè)數(shù)量較少，集中度較高，業(yè)內(nèi)廠家通過減產(chǎn)等措施，供應(yīng)量大幅度縮減，價(jià)格在28000元/噸左右得以保持。三季度行情相對(duì)有所上行，行情上漲至32000元/噸左右，企業(yè)三季度控制生產(chǎn)量，海外出口形式較好、原料氫氟酸等成本增加，制冷劑R134a在四季度堅(jiān)挺運(yùn)行。圖17:圖17:R22市場價(jià)格（元/噸）圖18:R134a市場價(jià)格（元/噸）工處帆220001S00175001600014孫：!!.A：11SUG工處帆220001S00175001600014孫：!!.A：11SUG7OOC資料來源：百川資訊、招商證券2016劃眸華奇剛號(hào)MR1缶a市場價(jià)格上藥用RU49U均伸自lanno資料來源：百川資訊、招商證券3JGOO-上減XM260⑩JOTO220002013-2017年以R22為代表的產(chǎn)能產(chǎn)量均有明顯幅度地下滑，由13年的企業(yè)開工率約80%到17年企業(yè)開工率約65%?70%,下半年企業(yè)開工有一定提升，到2018年上半年由于受環(huán)保等因素影響，產(chǎn)能開工均有所下降，并且制冷劑R22、R32生產(chǎn)過程中會(huì)

產(chǎn)生大量的副產(chǎn)鹽酸，就當(dāng)前來看，副產(chǎn)鹽酸廢酸處理面臨較大難題，導(dǎo)致制冷劑整體開工負(fù)荷下降，短期內(nèi)較難緩解。圖12:制冷劑R22產(chǎn)能及產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)（萬噸）■產(chǎn)能■產(chǎn)量資料來源：隆眾石化2017年以來制冷劑價(jià)格呈走高趨勢，一方面因?yàn)樯嫌卧牧衔炇?、氫氟酸受環(huán)保趨嚴(yán)影響價(jià)格走高帶動(dòng)，另一方面國際公約約束下產(chǎn)能增長受限使得供給面走強(qiáng)；此外，全球?qū)Χc三代制冷劑的需求加強(qiáng)推動(dòng)價(jià)格上揚(yáng)，空調(diào)、冰箱需求復(fù)蘇進(jìn)一步強(qiáng)化增長。二代制冷劑將逐步退出歷史舞臺(tái)。我國自1991年加入《關(guān)于消耗臭氧層物質(zhì)的蒙特利爾議定書》（以下簡稱《蒙特利爾議定書》）之后，積極參與消耗臭氧層物質(zhì)淘汰，目前已簽署了所有修正案。根據(jù)《消耗臭氧層物質(zhì)管理?xiàng)l例》和《關(guān)于加強(qiáng)含氫氯氟脛生產(chǎn)、銷售和使用管理的通知》，我國實(shí)施HCFCs生產(chǎn)、銷售、使用配額制度。根據(jù)該條例，國家對(duì)消耗臭氧層物質(zhì)的生產(chǎn)、使用、進(jìn)出口實(shí)行總量控制和配額管理。國務(wù)院環(huán)境保護(hù)主管部門根據(jù)國家方案和消耗臭氧層物質(zhì)淘汰進(jìn)展情況，國務(wù)院有關(guān)部門確定國家消耗臭氧層物質(zhì)的年度生產(chǎn)、使用和進(jìn)出口配額總量，并予以公告。根據(jù)決定，中國2013年需將HCFCs產(chǎn)量和消費(fèi)量凍結(jié)到2009年和2010年平均基線水平，到2015年削減10%,2020年削減35%,2025年削減67.5%,至U2030年除少量（2.5%）用于制冷維修外，全面淘汰。圖20:2018年制冷劑R22產(chǎn)能分布

資料來源：隆眾石化R22是HCFCs中最主要的產(chǎn)品，ODS用途生產(chǎn)配額前三名的分別是山東東岳化工有限公司、江蘇梅蘭化工有限公司、浙江衢化氟化學(xué)有限公司。R22雖然受配額限制，但其行業(yè)集中度低，競爭激烈。表4:2018年制冷劑R22生產(chǎn)配額分配表企業(yè)生產(chǎn)配額（噸）內(nèi)用生產(chǎn)配額（噸山zj\/」、UJ8080252459江蘇梅蘭5671346412浙江衢化5909048021阿科瑪（常熟）161591463浙江三美144007967常熟三愛富130066846蘭溪巨化1250611104臨海利民123936935其它92107810合計(jì)274279189017資料來源：隆眾石化、招商證券三代制冷劑作為替代品發(fā)展空間良好。第三代制冷劑主要包括R125、R32、R134a等品種。經(jīng)歷了2010-2011年的周期高峰點(diǎn)，近7年里，制冷劑行業(yè)基本上都在谷底徘徊。導(dǎo)致大量三代制冷劑產(chǎn)能退出，幾個(gè)主要產(chǎn)品R134a、R32、R125的退出幅度都接近20%。隨著小企業(yè)的產(chǎn)能退出，三代制冷劑集中度已有了顯著提升，R134a、R32、R125的前三大企業(yè)產(chǎn)能占比分別達(dá)到了67.4%、40.9%和47.1%。而小企業(yè)和龍頭企業(yè)在此輪環(huán)保風(fēng)暴中受到的影響完全不可同日而語，不但因?yàn)槿狈浞崤涮缀拖掠嘻}酸處理能力而導(dǎo)致成本大幅高于大企業(yè)，而且開工率方面受到的負(fù)面影響也顯著高于大企業(yè)，因此行業(yè)真實(shí)集中度可能會(huì)更高。表5:各類三代制冷劑產(chǎn)能（單位：萬噸）表6:各類三代制冷劑產(chǎn)能淘汰情況（單位：萬噸）企業(yè)R134aR125R32人口，04Ddncnon中昊晨光11RI34aR125R321江蘇梅蘭12江蘇中潤中化太倉3.52山東新龍1山東東山2.52.7鷹鵬集團(tuán)0.8山東華安11魯西化工112中化藍(lán)天0.30.30.5—格美化工10.51.2浙江永和1.8浙江巨化3.61.5江蘇金雪臨海利民0.50.5浙江白煉1.5浙江三美西安3.51110.8中化淘汰產(chǎn)能3.332.84QQ179江西白煉2/閂—乂』目匕19.317.216.4東陽光氟21退出占比17%17%17%山東飛源2總需求三愛富116.311.911.4

—有效產(chǎn)能19.3177216.4開工率84.50%69.30%69.50%資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、招商證券資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、招商證券隨著國內(nèi)HCFCs淘汰進(jìn)程的推進(jìn)，HFCs的消費(fèi)有望繼續(xù)增長。在HCFCs替代過程中，受技術(shù)、政策、法規(guī)以及客戶需求認(rèn)知的多種因素博弈，當(dāng)期在全球市場內(nèi)尚未找到完全理想的HFCs替代物，國際上不同國家和地區(qū)對(duì)未來替代技術(shù)的選擇方面還存在不少分歧。預(yù)計(jì)？十三五？期間國內(nèi)氟碳化學(xué)品市場將呈現(xiàn)HCFCs-HFCs-HFOs多類并存、？百花齊放？的市場格局。圖21:HCFCs-HFCs-HFOs多類并存、百花齊放HFO-1234yfHFO-1234zeHFO-1233zdHFOHFO-1234yfHFO-1234zeHFO-1233zdHFO升新一代替代品將在出口產(chǎn)品中得到應(yīng)用HCFC-22HCFC-142bHCFCs匐汰進(jìn)

程推進(jìn)\八、HFC-134等1HFC制未找到理

想替代品資料來源：招商證券1.2下游需求旺盛，制冷劑價(jià)格有支撐氟制冷劑因具有良好的熱力性能，廣泛應(yīng)用于冰箱、家用空調(diào)、汽車空調(diào)等消費(fèi)領(lǐng)域，占據(jù)了制冷劑市場的主導(dǎo)地位。不同的氟制冷劑應(yīng)用于不同的終端產(chǎn)品，其中R22主要用于家用空調(diào)；R134a主要用于車用空調(diào)；混配制冷劑（兩種及以上單工質(zhì)制冷劑混配）隨著國外專利到期失效也開始逐步應(yīng)用，由于混配制冷劑在使用性能上優(yōu)于單工質(zhì)制冷劑，預(yù)計(jì)未來混配制冷劑的使用將會(huì)超過單工質(zhì)品種。隨著我國城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快和居民消費(fèi)升級(jí)，空調(diào)、冰箱、汽車的產(chǎn)量和消費(fèi)量均穩(wěn)步上升，空調(diào)、冰箱、汽車產(chǎn)量和保有量的穩(wěn)步增長，直接拉動(dòng)了氟制冷劑的消費(fèi)需求。

表7:主要制冷劑的應(yīng)用范圍ODPCWP臨界溫度/C安全等級(jí)應(yīng)用領(lǐng)域R220.055150096.2A1家用空調(diào)、熱泵、大型空調(diào)R134a01430101.1A1汽車空調(diào)、熱泵、大型空調(diào)、冷庫R32067578.4A2家用空調(diào)R410A0202572.5A1家用空調(diào)R1233zd04.5165.6A1大型空調(diào)R1234yf0494.7A2汽車空調(diào)、家用空調(diào)R1234ze04109.4A1大型空調(diào)資料來源：知網(wǎng)、招地證券2006年至2017年期間，我國空調(diào)產(chǎn)量由7943萬臺(tái)增至18040萬臺(tái)，年均增長率為11.56%;尤其是2010年和2011年，同比增長率分別達(dá)到了37.61%和24%,為近10年來罕見的高速增長。2006年至2017年期間，我國家用電冰箱產(chǎn)量由4200萬臺(tái)增至8670萬臺(tái)，年均增長率達(dá)9.67%o2012年以后，隨著？家電下鄉(xiāng)？、？以舊換新？、?節(jié)能惠民？三大政策的陸續(xù)退出，加上房地產(chǎn)調(diào)控、經(jīng)濟(jì)增速放緩等原因，家電行業(yè)高增長有所減緩。圖22:空調(diào)產(chǎn)量變化情況資料來源：隆眾石化、招商證券圖23:圖22:空調(diào)產(chǎn)量變化情況資料來源：隆眾石化、招商證券圖23:電冰箱產(chǎn)量變化情況資料來源：Wind、招商證券但是，隨著？新型城鎮(zhèn)化？的推進(jìn)，由城鎮(zhèn)化帶來的潛在家電需求會(huì)逐步得到釋放，成為城鎮(zhèn)家電需求中新的增長點(diǎn)，家電行業(yè)將迎來新的發(fā)展契機(jī)。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù),2017年我國城鎮(zhèn)化率為58.52%,與發(fā)達(dá)國家80%的城市化率還有很大差距。

圖24:中國的城鎮(zhèn)化率增漲有很大空間46Pm44.00%2Q102011201220132Q142DI520152017—岫速IL率資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局、招商證券汽車空調(diào)也是氟制冷劑使用量較大的領(lǐng)域。隨著我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)持續(xù)快速發(fā)展，群眾購車剛性需求旺盛，汽車保有量繼續(xù)呈快速增長趨勢，2017年新注冊(cè)登記的汽車達(dá)2813萬輛，保有量凈增0.23億輛，均為歷史最高水平。2007年至2017年期間，我國汽車產(chǎn)量由904萬輛增至2994萬輛，年均增長率高達(dá)23.1%。汽車占機(jī)動(dòng)車的比率迅速提高，近七年汽車占機(jī)動(dòng)車比率從47.06%提高到62.58%,群眾機(jī)動(dòng)化出行方式經(jīng)歷了從摩托車到汽車的轉(zhuǎn)變，交通出行結(jié)構(gòu)發(fā)生了根本性變化。預(yù)計(jì)未來我國汽車行業(yè)仍將保持穩(wěn)步增長態(tài)勢。圖25:近十年汽車產(chǎn)量變化情況資料來源：Wind、招商證券1.3受益于發(fā)達(dá)國家二、三代制冷劑提前淘汰，出口將持續(xù)增長目前發(fā)達(dá)國家在歐洲的第二代制冷劑（HCFCs）產(chǎn)能已經(jīng)完全退出，在美洲地區(qū)也在快速縮減。第三代制冷劑雖然ODP為0,但是具有高的GWP,依然會(huì)加速全球氣候變暖，歐盟的環(huán)保政策也在促使第三代制冷劑的產(chǎn)能開始慢慢減少甚至部分被強(qiáng)制淘汰。2016年達(dá)成的《蒙特利爾議定書》關(guān)于三代制冷劑（HFCs）逐步削減的修正案，發(fā)達(dá)國家在2019年削減10%,2036年削減85%;發(fā)展中國家2024年實(shí)現(xiàn)凍結(jié)，2029年削減10%,2045年削減80%。

圖27:三代制冷劑退出時(shí)間表年第美國情齒H作巖?申國算題8年—圖27:三代制冷劑退出時(shí)間表年第美國情齒H作巖?申國算題8年—不生產(chǎn)，封口燈必卜占縣:口加前g年——雎7舊貨畜堆護(hù)F渺—其1口耳不生產(chǎn)，型口町也隨122,占總比TH珈判fltCtHIP—制15年凱?電g下生F前二代M卞刑.占寧時(shí)5miMiLRTflUf*':a制聞后加二G年削后中■—一2OK4存以通￥11生=，可口時(shí)匕占號(hào)曲機(jī)3KMNsn卻巧年用哥』.為—.前勖埠曲出已隨用亍孕護(hù)空上黑文翠上ffVtnAT81*布卡三金濟(jì)￡.一—圖26:二代制冷劑退出時(shí)間表資料來源：隆眾石化、招商證券年總中國親國ci』：-耳卜*爾二叱珀川產(chǎn)美201^濯，州*君宜通2＜）\斗miv年升什配口華工割/耳—粗耳用馬：隔2023#；斗手.年三百可本￡二“一毋聲儂艮用制巨甲多的黑4.^V'e.riin.生的噌Mtfl前片劑此事從里穌小平期XMMfta注:7“1-.”生于三抻川《JLVF西則T曲士一Hl-，要0三切克弟再本?生產(chǎn)網(wǎng)上辟■■節(jié)汁靠耳F岸半年機(jī)彳￥干期利彌#.法下覃*世部FR二號(hào)gx睡資料來源：隆眾石化、招商證券由于舊的制冷設(shè)備從開始使用到淘汰一般需要8-10年的時(shí)間，這導(dǎo)致了第二代和第三TOC\o"1-5"\h\z代制冷劑在海外依然有很大的需求，而求發(fā)展中國家的淘汰進(jìn)程落后于發(fā)達(dá)國家10年,所以我國產(chǎn)品出口有望持續(xù)走高。2、無機(jī)氟化物產(chǎn)品眾多2.1成本疊加環(huán)保，氟化鋁價(jià)格創(chuàng)新高工業(yè)氟化鋁（A1F3）是白色粉末，在常壓下加熱時(shí)不熔化，在高溫下升華（不經(jīng)過液態(tài)直接汽化），在1200c時(shí)蒸氣壓達(dá)到81.86kPa。目前95%以上的工業(yè)氟化鋁用于鋁工業(yè)，其作用是作為冰晶石素氧化鋁溶液的一種添加劑，它既可以彌補(bǔ)電解質(zhì)中氧化鋁的損失，又可以降低電解質(zhì)的分子比，降低電解質(zhì)的初晶溫度，控制鋁電解過程中的熱平衡，是電解鋁行業(yè)必不可少的原材料。氟化鋁生產(chǎn)主要的工藝有濕法氟化鋁、干法氟化鋁和無水氟化鋁三種工藝。在“十二五？期間，我國濕法氟化鋁已經(jīng)淘汰完畢。2016年，全球電解鋁總產(chǎn)量為5889萬噸，其中中國產(chǎn)能為3616.7萬噸；全球氟化鋁的銷量約為100萬噸，其中中國銷量約為61.5萬噸。干法氟化鋁和無水氟化鋁的區(qū)別主要在于：①氟化鋁的產(chǎn)品質(zhì)量主要取決于原材料的質(zhì)量，干法氟化鋁和無水氟化鋁的制備采用的原料不同，因而產(chǎn)品質(zhì)量有較大差異。②反應(yīng)原理不同。③氟化鋁制備過程中副產(chǎn)的廢氣、廢液處理方式不同。總之，無水氟化鋁的工藝技術(shù)優(yōu)于干法氟化鋁。圖29:氟化鋁主要企業(yè)產(chǎn)能情況（萬噸）資料來源：隆眾石化、招商證券圖29:氟化鋁主要企業(yè)產(chǎn)能情況（萬噸）資料來源：隆眾石化、招商證券1000-500圖28:干法和無水氟化鋁工藝流程（上：干法，下：無水碗檄蒙仃r^AkOHh哼4書TS?函T'U洲中國/"洞行珠干法air達(dá)標(biāo)排放破根苦打AMHOHh蕈］毋廂野吟汽球I乎,化反應(yīng)FLf文臂音謂|I~~r~Tw石野氟出酸無水A】人高姓冰島L-O11川酸副資料來源：中國知網(wǎng)、招商證券受成本端影響氟化鋁價(jià)格再創(chuàng)新高。2018全年氟化鋁市場始終處于高位，受環(huán)保及成本影響，全年平均價(jià)格已超過萬元，年均價(jià)為10755元/噸，較2017年度均價(jià)9515.74元/噸價(jià)格上漲1239.26元/噸，漲幅高達(dá)13.02%。氟化鋁主要成本來自于螢石成本，同時(shí)隨著近年氫氧化鋁行情的探漲，對(duì)氟化鋁的成本占比也逐步增加。環(huán)保政策的影響同時(shí)推高了氟化鋁的價(jià)格。2016年以來，環(huán)保督查下隨著小企業(yè)的整合，不止帶來了氟化鋁行情上的波動(dòng)，氟化鋁行業(yè)利潤也有了較大變化。2016年上半年，氟化鋁理論利潤空間基本圍繞盈虧平衡線上下浮動(dòng)，盈利空間基本維持300-350元/噸。2016年末隨著下游電解鋁企業(yè)備貨，氟化鋁市場迎來小波行情，進(jìn)入2017年

隨著各地環(huán)保的接踵而至，氟化鋁市場開啟上行通道，行業(yè)利潤空間不斷擴(kuò)大。2018年4月份更是達(dá)到峰值，隨著原料螢石上漲拉動(dòng)、供應(yīng)面利好支撐。圖30:干法氯化鋁利潤情況資料來源：隆眾石化、招商證券2018年出口大量增加，短期高位支撐。2018年的1-9月份氟化鋁出口量達(dá)到了6.85萬噸，較去年同期增長34.13%o在出口大量增加的情況下，今年氟化鋁企業(yè)都處于庫存較低的水平，因此短期價(jià)格將繼續(xù)保持高位。圖31:干法氯化鋁出口數(shù)據(jù)25mM-002Q.CHJO.OO15,000001C.DOD.OD5,000,00OXiD200.00席150.00%100.DO%5。,0睇0.00%■50.00%-100.00%■麗化鋁出口量（噸）一司比Eqwoz因謂IDZEo—Lnm口I—寸I口門90410ZEI—EOEtrcrNIDZIm口EIWIIQZ資料來源：Wind、招商證券2.2新能源汽車前景廣闊，六氟磷酸鋰拐點(diǎn)將至六氟磷酸鋰作為鋰電池的電解質(zhì)，是鋰電池的關(guān)鍵原材料之一，以其優(yōu)異性能，獲廣泛推TOC\o"1-5"\h\z廣應(yīng)用。其與LiBF4、LiAsF6、LiClO4等電解質(zhì)相比，在有機(jī)溶劑中的溶解度、電導(dǎo)率、安全性和環(huán)保性方面最具優(yōu)勢，成為目前應(yīng)用范圍最廣的鋰鹽電解質(zhì)。但是六氟磷酸鋰合成難度較高，整個(gè)生產(chǎn)過程涉及高低溫、無水無氧操作、高純精制、強(qiáng)腐蝕，對(duì)設(shè)備和操作人員要求高、工藝難度極大。目前，六氟磷酸鋰的合成工藝主要有氣一固反應(yīng)法、氟化氫溶劑法、有機(jī)溶劑法、絡(luò)合法和離子交換法。從目前的量產(chǎn)情況來看，氟化氫溶劑法是生產(chǎn)六氟磷酸鋰的一種較好的方法。國內(nèi)企業(yè)多氟多化工股份有限公司、江蘇九九久科技股份有限公司等都用該方法實(shí)現(xiàn)了六氟磷酸鋰的量產(chǎn)，并且已經(jīng)行成了一定的產(chǎn)業(yè)規(guī)模。圖32:氟化氫溶劑法制作六氟磷酸鋰的工藝無水HF無水HF資料來源：招商證券六氟磷酸鋰價(jià)格持續(xù)走低。六氟磷酸鋰價(jià)格可謂是幾經(jīng)波折，從2010年的34萬元/噸跌到8.4萬元/噸，之后從8.4萬元/噸再到43萬元/噸，又從43萬元/噸一路下跌，截至2018年11月，六氟磷酸鋰價(jià)格基本維持在11萬元/噸附近，基本維持在成本價(jià)附近，距離2016年的高點(diǎn)43萬元/噸，下跌近74%左右。

圖33:六氟磷酸鋰平均價(jià)格走勢（萬元圖33:六氟磷酸鋰平均價(jià)格走勢（萬元/噸）資料來源：招商證券根據(jù)我們的假設(shè)推測，2019、2020年，鋰電池隔膜、正極材料和負(fù)極材料的增速分別為為25.4%和33.3%,2018年全球?qū)α姿徜嚨男枨罅?.9萬噸，至U2025年需求量達(dá)到8.3萬噸，2018年-2025年年均復(fù)合增長率為26.6%。六氟磷酸鋰國內(nèi)企業(yè)的實(shí)際有效產(chǎn)能已經(jīng)是名義產(chǎn)能的50%-60%,行業(yè)有效產(chǎn)能大幅低于名義產(chǎn)能，這是行業(yè)供給的變化；新能源汽車的預(yù)期銷量和電池廠商未來的大手筆產(chǎn)能規(guī)劃都顯而易見六氟的下游需求顯著轉(zhuǎn)好，這是2018年需求的變化；第三個(gè)變化來自于進(jìn)出口，2018年凈出口數(shù)據(jù)相比2017年絕對(duì)值增加了3008噸，這相當(dāng)于當(dāng)年名義產(chǎn)能的9.1%。招商基礎(chǔ)化工的深度報(bào)告《新能源汽車銷售火爆下六氟磷酸鋰再研究-多角度看多氟多-行業(yè)思考系列報(bào)告》中有詳細(xì)對(duì)六氟磷酸鋰的研究，在此不再重復(fù)。新能源汽車的良好前景助力六氟磷酸鋰觸底反彈。2018年六氟磷酸鋰市場競爭進(jìn)一步加劇，行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，洗牌加速。雖然2018年總產(chǎn)能還將過剩，存在高端緊缺、低端過剩的結(jié)構(gòu)性矛盾，但是六氟磷酸鋰價(jià)格基本已經(jīng)觸底，下行空間不大。隨著國家新能源補(bǔ)貼政策的調(diào)整，產(chǎn)業(yè)下游需求恢復(fù)增長，六氟磷酸鋰價(jià)格有望在2019年迎來拐點(diǎn)。圖34:新能源純電動(dòng)車銷量統(tǒng)計(jì)（輛）2WCK1Q1000%或或EiSTOC咚葉留曷迎二世2后那吐二月順辟二曷或必UIE吠I卅丐一出S1E吠EHSM吠h肝受胃暇鑿耳哎深田品底I時(shí)再月歐IT卅匕將吹Ehf-woz吠小肝蛇鼻皿皿時(shí)￡后或E什出DZ哼/母只3-00%6D0%3-00%6D0%400%200%0%-200%1桃1WOOO140DOO1200001(30000BOODO60G00400002OODO資料來源：Wind、招商證券3、含氟聚合物由于技術(shù)難度大，產(chǎn)能相對(duì)集中含氟聚合物是有機(jī)氟行業(yè)中發(fā)展最快、最有前景的產(chǎn)業(yè)之一，處于產(chǎn)業(yè)鏈的中后端，產(chǎn)品附加值高，因其具有優(yōu)異的絕緣性能和耐腐蝕、耐溫、不粘、良好的自潤滑性等獨(dú)特性能，廣泛應(yīng)用于航空航天、汽車、電子電氣、石油化工等諸多領(lǐng)域。含氟聚合物主要包括氟樹脂與氟橡膠兩大類，其中氟樹脂主要分為非熔融加工的PTFE以及可熔融加工的PVDF、FEP等均聚或共聚樹脂，氟橡膠則包括二元共聚氟橡膠、三元共聚氟橡膠以及四丙橡膠、氟硅橡膠、氟醛橡膠等。圖35:含氟聚合物介紹含氟聚合物資料來源：氟化工、招商證券由于氟聚合物的生產(chǎn)技術(shù)難度大，因此長期以來其生產(chǎn)控制在少數(shù)國家的少數(shù)企業(yè)手中，其中科慕生產(chǎn)規(guī)模最大，而且是一家從生產(chǎn)氟化氫開始到各種含氟聚合物的縱向一體化企業(yè)。2016年全球含氟聚合物市場規(guī)模達(dá)到92億美元，總產(chǎn)能約49萬噸/年。國內(nèi)含氟聚合物的市場規(guī)模約108億元，在氟化工產(chǎn)業(yè)鏈中占比約為26%。表8:2016年含氟聚合物產(chǎn)量情況（萬噸）國別氟樹脂產(chǎn)量氟橡膠JM總計(jì)美國6.390.997.38歐盟4.790.725.51日本2.770.323.09中國13.91.2515.15其他1.8801.88合計(jì)29.733.2833.01資料來源：中國氟塑料網(wǎng)、招商證券就全球產(chǎn)能來看，目前中國氟化工企業(yè)已占據(jù)較大的生產(chǎn)比例，但高端領(lǐng)域依然被國外大型跨國公司所控制。我國東岳集團(tuán)、巨化集團(tuán)和上海三愛富的產(chǎn)能在全球產(chǎn)能中占比分別為29%、7%和6%。

圖36:2016年全球主要含氟聚合物生產(chǎn)商產(chǎn)能占比一其它12%資料來源：氟化工、招商證券PTFE是氟聚合物最主要的產(chǎn)品，被稱為“塑料之王”，它是由四氟乙烯單體聚合而成的聚合物，是一種類似于PE的透明或不透明的蠟狀物。由于具有耐高低溫、耐腐蝕、耐氣候、高潤滑、不粘、無毒害、絕緣等優(yōu)異性能，廣泛應(yīng)用于國防軍工、原子能、石油、無線電、電力機(jī)械、化學(xué)工業(yè)等重要部門。圖37:PTFE主要應(yīng)用領(lǐng)域?石相比二?石相比二?給工日蛤鼻■球就他資料來源：巨化股份配股說明書、招商證券我國PTFE的產(chǎn)能明顯高于其他含氟聚合物，占所有含氟聚合物產(chǎn)能的60.5%。2016年除中國外全球含氟聚合物的產(chǎn)能中PTFE為9.64萬t/a,占含氟聚合物總產(chǎn)能的45%;FEP為3.03萬t/a,占14%;PVDF為3.67萬t/a,占17%。FKM為2.23萬t/a,占10%?！笆濉逼陂g我國將適度控制通用氟聚合物規(guī)模的增長，提高四大氟聚合物的開工率，加快ETFE、PFA、PCTFE及新型氟聚合物的開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化。至2020年，我國含氟聚合物總生產(chǎn)能力將達(dá)到26萬噸左右，年均增長5%左右；產(chǎn)量達(dá)到21.4萬噸左右，年均增長8%左右。PTFE、PVDF、FKM的產(chǎn)能增長速度控制在5%以下，F(xiàn)EP的產(chǎn)能增長速度控制在8%左右。

表9:主要含氟聚合物產(chǎn)量及規(guī)劃產(chǎn)量（噸）名稱2010201420172020EPTFE520789160898075140000PVDF4210196073397419000FKM5927106911548235000FEP3865109751471620000合計(jì)66080132881622472140001資料來源：氟化工、氟化工“十三五”規(guī)劃、招商證券2017年以來受環(huán)保嚴(yán)查影響，PTFE開工率受限，2017年行業(yè)整體開工率僅為70%左右，疊加原料價(jià)格上漲，PTFE價(jià)格大幅上漲，但整體產(chǎn)能過剩的格局短期內(nèi)不會(huì)改變。但是隨著PTFE、FEP、PVDF、FKM等聚合物新應(yīng)用領(lǐng)域的開拓，以及國內(nèi)氟聚合物生產(chǎn)及加工應(yīng)用水平的提高，我國的氟聚合物產(chǎn)品的市場應(yīng)用前景非常廣闊。4、含氟精細(xì)化學(xué)作為高附加值產(chǎn)品，將是我國氟化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展發(fā)