科陸電子研究報(bào)告三十年為一世而道更-舊時(shí)儲(chǔ)能龍頭涅槃重生

科陸電子研究報(bào)告三十年為一世而道更_舊時(shí)儲(chǔ)能龍頭涅槃重生（報(bào)告出品方/作者：天風(fēng)證券，孫瀟雅）1.公司基本情況：聚焦主業(yè)+美的入主，未來(lái)經(jīng)營(yíng)情況有望得到改善公司成立于1996年，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的綜合能源服務(wù)商，以能源的發(fā)、配、用、儲(chǔ)產(chǎn)品業(yè)務(wù)為核心，主要從事智能電網(wǎng)、新能源及綜合能源服務(wù)三大業(yè)務(wù)。公司于1996年成立，2000年變更為股份有限公司，2007年深交所上市。公司業(yè)務(wù)分為三部分：1）智能電網(wǎng)業(yè)務(wù)：包括標(biāo)準(zhǔn)儀器儀表、智能電表及智能配電網(wǎng)一二次設(shè)備的制造與銷售，是公司的核心基礎(chǔ)；2）新能源業(yè)務(wù)：包括儲(chǔ)能業(yè)務(wù)和新能源汽車充電設(shè)施及運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)；3）綜合能源服務(wù)：主要為客戶提供能源供給，節(jié)能和能效監(jiān)測(cè)等綜合服務(wù)，涵蓋設(shè)計(jì)、施工、設(shè)備供應(yīng)、設(shè)備運(yùn)維和工程服務(wù)及能源信息化增值等服務(wù)。1.1.股權(quán)結(jié)構(gòu)：委托表決權(quán)+定增，美的集團(tuán)將入主公司成為實(shí)控人2018年公司引入深圳國(guó)資委渡過(guò)資金鏈緊張時(shí)期，2021年深圳資本集團(tuán)成為公司實(shí)控人。公司原實(shí)控人為饒陸華先生，2018年受外部融資環(huán)境偏緊、金融市場(chǎng)資金成本大幅上升等因素影響，公司業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期。同年引入由深圳國(guó)資委控股的戰(zhàn)略投資者深圳市資本運(yùn)營(yíng)集團(tuán)有限公司。2022年5月美的與公司、深圳資本集團(tuán)簽署協(xié)議，美的集團(tuán)擬通過(guò)“委托表決權(quán)+定增”形式成為公司第一大股東。截至2022年三季報(bào)，公司實(shí)控人為深圳資本運(yùn)營(yíng)集團(tuán)，持股占比24.26%，饒陸華和胡宏偉分別持有公司2.88%、1.23%的股份，其余股份較分散。2022年5月23日，美的集團(tuán)與科陸電子、深圳資本集團(tuán)簽署相關(guān)協(xié)議，擬通過(guò)“委托表決權(quán)+定增”的方式取得公司5.49億余股，預(yù)計(jì)協(xié)議完成后美的集團(tuán)創(chuàng)始人、實(shí)控人何享健將成為科陸電子實(shí)際控制人。1）委托表決權(quán)：深圳資本集團(tuán)擬將其持有的公司1.26億股份對(duì)應(yīng)的表決權(quán)委托給美的集團(tuán)行使，并以6.64元/股的價(jià)格協(xié)議轉(zhuǎn)讓給美的集團(tuán)，共計(jì)約8.37億元。2）收購(gòu)股權(quán)：公司將通過(guò)非公開發(fā)行方式向美的發(fā)行股票，美的擬以3.28元/股的價(jià)格現(xiàn)金全額認(rèn)購(gòu)不超過(guò)4.23億股份，按照發(fā)行上限測(cè)算，定增金額約13.86億，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金將全部用于償還有息負(fù)債。根據(jù)公司公告，若此次權(quán)益變動(dòng)順利進(jìn)行，按照發(fā)行上限測(cè)算，深圳資本運(yùn)營(yíng)集團(tuán)的持股比例將從24.26%減少至11.78%，美的集團(tuán)持股將達(dá)到約29.96%，成為公司第一大股東。美的集團(tuán)此次將約共斥資22.23億元。根據(jù)公司公告，股份轉(zhuǎn)讓及定增已于8月31日獲得國(guó)資委批準(zhǔn)，于10月18日通過(guò)反壟斷審查。股份轉(zhuǎn)讓已于12月5日完成，深圳資本集團(tuán)已將公司1.26億股股份過(guò)戶給美的集團(tuán)，美的集團(tuán)目前持股比例達(dá)8.95%。子公司方面，公司控股子公司較多，覆蓋電器儀表、儲(chǔ)能、新能源充電樁等多個(gè)業(yè)務(wù)。以主營(yíng)業(yè)務(wù)區(qū)分，公司控股子公司可分為：1）智能電網(wǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)：南昌科陸智能電網(wǎng)科技、東自電氣、科陸智慧工業(yè)等；2）儲(chǔ)能相關(guān)業(yè)務(wù)：宜春科陸儲(chǔ)能技術(shù)等；3）新能源車運(yùn)營(yíng)及充電樁相關(guān)業(yè)務(wù)：深圳科陸新能源技術(shù)、深圳創(chuàng)響綠源新能源汽車、深圳車電網(wǎng)絡(luò)等；4）其余綜合能源服務(wù)及物業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)：科陸智慧能源，深圳科泰商業(yè)等。2017年公司明確“聚焦主業(yè)”戰(zhàn)略后，逐步精簡(jiǎn)子公司數(shù)量，資本結(jié)構(gòu)改善已取得一定成效。公司于2017年明確了“聚焦主業(yè)”的戰(zhàn)略核心，加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的改善。2018年開始，公司通過(guò)一系列注銷及轉(zhuǎn)讓活動(dòng)開展了對(duì)名下子公司的化繁為簡(jiǎn)的工作。截至2022H1，公司子公司已由2018年的107家減少至68家。2022Q3期內(nèi)，公司披露轉(zhuǎn)讓深圳芯瓏電子65%股權(quán)、懷來(lái)中尚新能源100%股權(quán)及車電網(wǎng)27%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓總金額預(yù)計(jì)3.51億元。1.2.業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：產(chǎn)品體系結(jié)構(gòu)清晰，業(yè)務(wù)協(xié)同共謀發(fā)展發(fā)展歷程來(lái)看，公司堅(jiān)持以技術(shù)創(chuàng)新為驅(qū)動(dòng)力，多次推出行業(yè)首款相關(guān)產(chǎn)品。公司發(fā)展的重要時(shí)點(diǎn)包括：1）1997年：推出國(guó)內(nèi)第一臺(tái)0.05級(jí)變送器檢定裝置；2）2002年：推出國(guó)內(nèi)第一塊0.2S高精度電子式電能表及國(guó)內(nèi)第一塊萬(wàn)分之二精度標(biāo)準(zhǔn)表，奠定在世界范圍內(nèi)行業(yè)地位；3）2005年：推出國(guó)內(nèi)第一臺(tái)創(chuàng)新智能用電終端4）2009年：開始涉足儲(chǔ)能領(lǐng)域；5）2010年：推出國(guó)內(nèi)第一臺(tái)電動(dòng)汽車充電樁檢定裝置，采用國(guó)內(nèi)首創(chuàng)虛負(fù)荷架構(gòu)設(shè)計(jì)和標(biāo)準(zhǔn)化充電接口；6）2011年：通過(guò)研發(fā)四象限高壓變頻器、大容量新型功率器件，攻克國(guó)家IGBT串聯(lián)技術(shù)難關(guān)；7）2014年：推出全國(guó)第一臺(tái)MW級(jí)箱式儲(chǔ)能電站，可應(yīng)用于分布式新能源發(fā)電、離網(wǎng)電站等場(chǎng)景；8）2015年：推出國(guó)內(nèi)第一個(gè)虛擬電廠示范；9）2018年：儲(chǔ)能產(chǎn)品首次銷售海外；10）2020年：推出國(guó)內(nèi)首個(gè)獲得CGC認(rèn)證的3MW以上的儲(chǔ)能PCS；11）2022年：與美的集團(tuán)簽署相關(guān)協(xié)議，若權(quán)益變動(dòng)順利進(jìn)行，美的集團(tuán)將成為公司控股股東。撥云見日，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐漸清晰。此前，公司在多個(gè)各細(xì)分領(lǐng)域均有布局，自2018年起持續(xù)剝離百年金海、卡耐新能源等非盈利子公司以及未符合公司核心業(yè)務(wù)的光伏項(xiàng)目子公司，陸續(xù)轉(zhuǎn)讓多個(gè)光伏電站，加大對(duì)非主業(yè)資產(chǎn)的處置，集中精力聚焦智能電網(wǎng)及新能源業(yè)務(wù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸清晰。公司于2018-2021年陸續(xù)處置子公司股權(quán)，交易價(jià)格總計(jì)26.94億元；2022年截至11月累計(jì)公開處置股權(quán)5.66億元，其中已收妥2.21億元。另外，2018-2021年分別剝離（注銷或轉(zhuǎn)讓）光伏子公司6/5/4/1家，交易金額共計(jì)5.13億元。截至2022年，公司仍存續(xù)光伏項(xiàng)目相關(guān)子公司7家，預(yù)計(jì)未來(lái)公司將持續(xù)進(jìn)行剝離，加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的管理。目前公司主營(yíng)業(yè)務(wù)由智能電網(wǎng)、新能源及綜合能源服務(wù)構(gòu)成，新能源板塊業(yè)務(wù)包括儲(chǔ)能業(yè)務(wù)及充電樁業(yè)務(wù)。1）公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)智能電網(wǎng)：主要供應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)儀器儀表、智能電表等產(chǎn)品，還包括為智能電網(wǎng)建設(shè)提供系統(tǒng)解決方案，是國(guó)家電網(wǎng)、的主流供應(yīng)商；2）儲(chǔ)能業(yè)務(wù)方面覆蓋范圍廣，主要供應(yīng)儲(chǔ)能變流器及系統(tǒng)，應(yīng)用場(chǎng)景廣泛覆蓋火電廠聯(lián)合調(diào)頻、新能源配套儲(chǔ)能、電網(wǎng)側(cè)調(diào)峰、用戶側(cè)填谷套利、無(wú)電地區(qū)微電網(wǎng)等多個(gè)領(lǐng)域；3）綜合能源服務(wù)業(yè)務(wù)主要為用戶提供能源供給，節(jié)能和能效監(jiān)測(cè)，具體包括設(shè)備集成與代維服務(wù)、EPC工程總包、樓宇及園區(qū)運(yùn)營(yíng)服務(wù)，應(yīng)用場(chǎng)景涵蓋綠色出行（車輛運(yùn)營(yíng)+充維服務(wù)）、智慧燈桿（充電樁+5G基建）、智能光儲(chǔ)無(wú)縫集成、園區(qū)高效節(jié)能、智能配電房、移峰填谷等。主營(yíng)業(yè)務(wù)各板塊間協(xié)同效應(yīng)強(qiáng)。《5G助力智能電網(wǎng)應(yīng)用白皮書》提到智能電網(wǎng)涉及源、網(wǎng)、荷、儲(chǔ)四個(gè)部分，各部分間需要協(xié)同配合實(shí)現(xiàn)電力生產(chǎn)、輸送、消費(fèi)各環(huán)節(jié)的高效協(xié)調(diào)運(yùn)行。公司依托傳統(tǒng)的智能電網(wǎng)作為穩(wěn)健基礎(chǔ)，協(xié)同儲(chǔ)能、新能源汽車充電及綜合能源服務(wù)進(jìn)行串聯(lián)，完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局有利于發(fā)揮各產(chǎn)品線的協(xié)同效應(yīng)，各業(yè)務(wù)板塊互相借力，成為協(xié)同發(fā)展的閉環(huán)業(yè)務(wù)，增強(qiáng)整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力，提高公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力。憑借自身的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)和系統(tǒng)解決方案，公司產(chǎn)品已覆蓋電力能源的發(fā)、配、用、儲(chǔ)各個(gè)環(huán)節(jié)，可為電力客戶實(shí)現(xiàn)源-網(wǎng)-荷-儲(chǔ)的協(xié)調(diào)控制提供全方位產(chǎn)品與服務(wù)，提供完整的AMI和智能配電網(wǎng)系統(tǒng)解決方案。公司先后為多項(xiàng)國(guó)家和地方級(jí)重點(diǎn)示范項(xiàng)目提供系統(tǒng)解決方案與多層次的定制化服務(wù)。往后看，假如股權(quán)轉(zhuǎn)讓順利落地，預(yù)計(jì)公司多年累積的技術(shù)實(shí)力有望依托美的集團(tuán)的資金實(shí)力和渠道優(yōu)勢(shì)，把握行業(yè)發(fā)展機(jī)遇。1.3.主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：剝離非盈利資產(chǎn)+加強(qiáng)賬款管理，輕裝上陣公司營(yíng)收總體呈下降趨勢(shì)，主要系前期資金周轉(zhuǎn)困難，導(dǎo)致產(chǎn)品交付不及預(yù)期、業(yè)務(wù)拓展受阻。2018年受融資環(huán)境趨緊影響，金融市場(chǎng)資金成本大幅上升，致使公司資金周轉(zhuǎn)困難、產(chǎn)品交付不及預(yù)期及業(yè)務(wù)拓展受阻，整體營(yíng)收有所下降。2017-2019年?duì)I收分別為43.76/37.91/31.95億元。2020年?duì)I收有所恢復(fù)，得益于2018-2019陸續(xù)剝離光伏電站及非盈利子公司帶來(lái)的資金水平小幅恢復(fù)，融資壓力緩解，并得益于2020年儲(chǔ)能業(yè)務(wù)營(yíng)收大幅增長(zhǎng)。由于原材料價(jià)格上漲及短期資金緊張，2021-2022Q3營(yíng)收再次小幅下降，但下降幅度收縮，2022Q3營(yíng)收主要貢獻(xiàn)來(lái)自公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)海外訂單的增長(zhǎng)。2022Q3合同負(fù)債達(dá)83億元，同比增長(zhǎng)203.82%，主要來(lái)自公司儲(chǔ)能海外合同預(yù)收款增加。我們預(yù)計(jì)公司儲(chǔ)能海外業(yè)務(wù)的持續(xù)放量將為公司未來(lái)的營(yíng)收帶來(lái)較大程度的增長(zhǎng)空間。營(yíng)收結(jié)構(gòu)方面，主營(yíng)業(yè)務(wù)三板塊占比結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)有望提升。1）智能電網(wǎng)業(yè)務(wù)：自2019年起占比保持在70%以上，2018-2022H1營(yíng)收同比增幅分別為-3.49%/-5.31%/-0.34%/-1.72%/0.55%。2）儲(chǔ)能業(yè)務(wù)占比逐漸提升：2022H1占比11.96%，較上年同期增加1.78pct，營(yíng)收yoy+19.04%，為三大主營(yíng)業(yè)務(wù)中同比增幅較大的業(yè)務(wù)。但受公司資金緊張等原因影響，近年規(guī)模相對(duì)較小，假如美的股權(quán)轉(zhuǎn)讓順利落地，我們預(yù)計(jì)資金緊張問(wèn)題將進(jìn)一步緩解，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模。3）綜合能源板塊業(yè)務(wù)占比稍有下降：2022H1較上年同期下降1.49pct，營(yíng)收同比下降11.49%；4）其他業(yè)務(wù)方面，由于負(fù)責(zé)智慧城市業(yè)務(wù)（計(jì)入其他業(yè)務(wù)收入）的子公司百年金海出現(xiàn)違規(guī)擔(dān)保、資金緊張及業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)等問(wèn)題，2018年相關(guān)營(yíng)收大幅減少，2019年公司剝離相關(guān)資產(chǎn)與業(yè)務(wù)，智慧城市業(yè)務(wù)主要包含智慧安防產(chǎn)品等?，F(xiàn)深圳科陸智慧工業(yè)產(chǎn)品覆蓋智能物流及智能制造等方向，納入智能電網(wǎng)業(yè)務(wù)。毛利率方面，22H1公司綜合毛利率27.73%，維持穩(wěn)定。2017-2022H1綜合毛利率維持穩(wěn)定，分別為29.89%/26.44%/29.45%/31.12%/28.97%/27.73%。分業(yè)務(wù)看，1）智能電網(wǎng)業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)定，2022年完成新產(chǎn)品開發(fā)的同時(shí)，多次中標(biāo)國(guó)網(wǎng)和南網(wǎng)項(xiàng)目，同時(shí)大力開發(fā)海外市場(chǎng)，毛利率由2021年28.35%小幅提升至22H1的28.68%。2）儲(chǔ)能業(yè)務(wù)受原材料價(jià)格上漲等因素影響，2022H1毛利率出現(xiàn)一定程度下滑，但2022H1公司大力開拓海外儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，簽訂多地訂單，毛利占比由2021年9.36%提升至11.67%。由于子公司經(jīng)營(yíng)困難、壞賬增加等因素，公司連續(xù)扣非凈利為負(fù)。2017-2022Q3公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.92/-12.20/-23.76/1.85/-6.65/-1.03億元，扣非后凈利-1.22/-12.41/-17.81/-3.20/-6.00/-1.85億元。得益于資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化（轉(zhuǎn)讓多個(gè)光伏電站并對(duì)在運(yùn)營(yíng)光伏電站計(jì)提資產(chǎn)減值，連續(xù)剝離非盈利子公司，加大對(duì)非主業(yè)資產(chǎn)的處置，集中精力聚焦智能電網(wǎng)及新能源業(yè)務(wù)），22年以來(lái)歸母凈利潤(rùn)虧損程度大幅縮減。多年大幅計(jì)提減值，賬齡結(jié)構(gòu)已趨于健康。公司從2018年起大量計(jì)提減值，2018-2021年共計(jì)提31.36億元，年均7.84億，其中應(yīng)收賬款占比最大（2017-2021年分別為91.65%/48.63%/49.60%/82.86%/70.68%）。隨著連續(xù)四年加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理措施，公司應(yīng)收賬款余額減少。截至2022Q3，公司應(yīng)收賬款余額14.80億，較2017年底32.92億下降55%。從賬齡結(jié)構(gòu)來(lái)看，截至2022H1有21.53%應(yīng)收賬款在半年以內(nèi)，1年以內(nèi)的部分為77.38%（含組合計(jì)提及單項(xiàng)計(jì)提），壞賬風(fēng)險(xiǎn)明顯減小。費(fèi)用方面，公司費(fèi)用管理能力有望提升，期間費(fèi)用率有望下降。2018-2020年公司陸續(xù)剝離非盈利業(yè)務(wù)并出售公司部分資產(chǎn)及子公司股權(quán)帶來(lái)資金回流，費(fèi)用率由2019年的45.25%下降至2020年的33.77%。此外，公司注重技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)投入，2020-2022Q3研發(fā)費(fèi)用率分別達(dá)到6.62%/6.70%/7.69%。22Q1-Q3，公司期間費(fèi)用率仍高達(dá)36.69%，主要系財(cái)務(wù)費(fèi)用率處于較高水平（11.33%）。截至22年Q3，公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)90.91%，有息負(fù)債達(dá)44.39億（1年內(nèi)到期有息負(fù)債37.16億），有息負(fù)債率達(dá)47.57%。我們預(yù)計(jì)，2022年5月公布的非公開發(fā)行股份計(jì)劃全部用于償還有息負(fù)債+持續(xù)剝離與主業(yè)不相關(guān)的資產(chǎn)，將有望在未來(lái)帶來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用率的下降。2.核心看點(diǎn)1：智能電網(wǎng)業(yè)務(wù)根基穩(wěn)定，是國(guó)網(wǎng)、南網(wǎng)的主要供應(yīng)商2.1.行業(yè)層面：智能電網(wǎng)是國(guó)網(wǎng)重要投資方向，行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)智能電網(wǎng)發(fā)展的指導(dǎo)意見》（發(fā)改運(yùn)行〔2015〕1518號(hào)）中明確指出“智能電網(wǎng)是在傳統(tǒng)電力系統(tǒng)基礎(chǔ)上，通過(guò)集成新能源、新材料、新設(shè)備和先進(jìn)傳感技術(shù)、信息技術(shù)、控制技術(shù)、儲(chǔ)能技術(shù)等新技術(shù)，形成的新一代電力系統(tǒng)，具有高度信息化、自動(dòng)化、互動(dòng)化等特征，可以更好地實(shí)現(xiàn)電網(wǎng)安全、可靠、經(jīng)濟(jì)、高效運(yùn)行?！敝悄茈娋W(wǎng)以包括發(fā)電、輸電、配電、儲(chǔ)能和用電的電力系統(tǒng)為對(duì)象，應(yīng)用數(shù)字信息技術(shù)和自動(dòng)控制技術(shù)，實(shí)現(xiàn)從發(fā)電到用電所有環(huán)節(jié)信息的雙向交流，系統(tǒng)地優(yōu)化電力的生產(chǎn)、輸送和使用。2009年，中國(guó)正式啟動(dòng)智能電網(wǎng)計(jì)劃。根據(jù)規(guī)劃，2009-2010年是我國(guó)智能電網(wǎng)的規(guī)劃試點(diǎn)階；2011-2015年是我國(guó)智能電網(wǎng)的全面建設(shè)階段；2016-2020年是我國(guó)智能電網(wǎng)的引領(lǐng)提升階段。根據(jù)我國(guó)發(fā)布的《中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》中的內(nèi)容，我國(guó)下一步電力能源的發(fā)展方向?qū)⑥D(zhuǎn)向新能源方向。在新型電力系統(tǒng)的生態(tài)中，能源的計(jì)量、結(jié)算、統(tǒng)計(jì)等環(huán)境都將發(fā)生較大變化，從而對(duì)電能計(jì)量、數(shù)據(jù)采集終端等設(shè)備提出了新的要求，也推動(dòng)了智能電表及其配套產(chǎn)品的升級(jí)換代。智能電表及其配套產(chǎn)品、配網(wǎng)產(chǎn)品等作為新型電力系統(tǒng)建設(shè)中的關(guān)鍵設(shè)備之一，未來(lái)市場(chǎng)需求有望持續(xù)增長(zhǎng)?！笆奈濉逼陂g，國(guó)家電網(wǎng)計(jì)劃投入3,500億美元（約合人民幣2.3萬(wàn)億），推進(jìn)電網(wǎng)轉(zhuǎn)型升級(jí)；將投資6,700億元，比“十三五”期間投資額提升51%，加快數(shù)字電網(wǎng)和現(xiàn)代化電網(wǎng)建設(shè)進(jìn)程。自2008年開展堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)建設(shè)以來(lái)，國(guó)家電網(wǎng)的投資一直保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，從2010年的2644億元增長(zhǎng)到2017年的5843億元，CAGR+11.99%。2018年后，國(guó)家電網(wǎng)投資開始逐步進(jìn)行管控，投資額度逐漸下降，2020年，國(guó)家電網(wǎng)的電網(wǎng)投資規(guī)模為4605億元，主要是因?yàn)殡娋W(wǎng)公司推行精準(zhǔn)投資，意在壓減低效投資。“三型兩網(wǎng)”戰(zhàn)略目標(biāo)確定后，國(guó)家電網(wǎng)投資結(jié)構(gòu)將趨向信息化和智能化，智能電網(wǎng)是建設(shè)重點(diǎn)。2022年1月13日，國(guó)家電網(wǎng)召開了年度工作會(huì)議，計(jì)劃2022年電網(wǎng)投資達(dá)5012億元，較2021年計(jì)劃投資額4730億元同比增長(zhǎng)5.96%，另外，2021年實(shí)際投資額達(dá)4882億元，較計(jì)劃金額高152億元。2.2.公司層面：國(guó)網(wǎng)、南網(wǎng)主流供應(yīng)商，中標(biāo)金額創(chuàng)新高智能電網(wǎng)板塊業(yè)務(wù)是公司的核心基礎(chǔ)。產(chǎn)品主要包括標(biāo)準(zhǔn)儀器儀表、智能電表和智能配電網(wǎng)一二次產(chǎn)品和設(shè)備，其核心技術(shù)是高精度量測(cè)技術(shù)、電力系統(tǒng)保護(hù)控制技術(shù)和—二次融合技術(shù)。在智能電網(wǎng)基本環(huán)節(jié)中，發(fā)電部分大多依靠四大電廠，輸配電方面為國(guó)家電網(wǎng)與進(jìn)行壟斷，公司在配電和用電環(huán)節(jié)均有涉足，配電方面公司為國(guó)網(wǎng)和南網(wǎng)智能配電網(wǎng)建設(shè)提供一二次設(shè)備，用電方面智能電表結(jié)合用電信息采集終端，可最終實(shí)現(xiàn)用電監(jiān)控、推行階梯定價(jià)、負(fù)荷管理、線損分析，最終達(dá)到自動(dòng)抄表、錯(cuò)峰用電、用電檢查（防竊電）、負(fù)荷預(yù)測(cè)和節(jié)約用電成本等目的。公司是國(guó)家電網(wǎng)和的主流供應(yīng)商，中標(biāo)金額創(chuàng)新高。2022年6月，公司在國(guó)家電網(wǎng)2022年第一次電能表（含用電信息采集）招標(biāo)活動(dòng)中中標(biāo)5.43億元，按公司排名位列第五；此次中標(biāo)候選人的投標(biāo)報(bào)價(jià)總金額為132.73億元，公司中標(biāo)占比4.09%。公司于11月國(guó)家電網(wǎng)2022年第二次電能表招標(biāo)活動(dòng)中再中標(biāo)1.14億元。此外，訂單中，公司在2022年計(jì)量產(chǎn)品第一批框架招標(biāo)活動(dòng)中中標(biāo)8,322.19萬(wàn)元，中標(biāo)數(shù)量及金額排名靠前，公司控股孫公司在2022年主網(wǎng)一次設(shè)備第一批框架招標(biāo)活動(dòng)中中標(biāo)5,310.15萬(wàn)元，環(huán)保氣體柜配網(wǎng)新產(chǎn)品成功打入云南、重慶等地區(qū)市場(chǎng)。截至目前，公司2022年中標(biāo)總金額已達(dá)11.14億元。同時(shí)，公司加快國(guó)際化步伐，積極開拓海外電表業(yè)務(wù)市場(chǎng)，公司海外電能表產(chǎn)品通過(guò)了多項(xiàng)國(guó)際主流認(rèn)證，包括MID、KEMA、STS、DLMS、STS6、IDIS認(rèn)證，2022年在非洲、美洲多個(gè)國(guó)家實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)突破。2022年國(guó)家電網(wǎng)招標(biāo)中，公司中標(biāo)金額排名第5，位列第一梯隊(duì)。我國(guó)智能電表行業(yè)集中度較低，根據(jù)2022年國(guó)家電網(wǎng)進(jìn)行的第一次電能表招標(biāo)數(shù)據(jù)，按中標(biāo)公司來(lái)看，CR5占比25.73%，CR10占比44.08%；公司中標(biāo)金額達(dá)5.43億元，排名第5，位列第一梯隊(duì)。公司研發(fā)產(chǎn)品覆蓋國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)大部分需求，同時(shí)，海外電能表產(chǎn)品通過(guò)了多項(xiàng)國(guó)際主流認(rèn)證。另外，公司研發(fā)的一二次融合柱上斷路器和一二次融合環(huán)網(wǎng)柜設(shè)備，多種型號(hào)產(chǎn)品通過(guò)了中國(guó)電科院專項(xiàng)檢測(cè)、協(xié)議一致性檢測(cè)和加密認(rèn)證檢測(cè)。此外，公司參與了多項(xiàng)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的制訂，進(jìn)行了大量前瞻性研發(fā)及技術(shù)儲(chǔ)備，在電能表“多芯模組化”技術(shù)、藍(lán)牙脈沖電能表檢定技術(shù)、電能表端子座測(cè)溫檢測(cè)技術(shù)、邊緣計(jì)算技術(shù)等領(lǐng)域擁有多項(xiàng)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)。3.核心看點(diǎn)2：儲(chǔ)能業(yè)務(wù)海外占比高，有望受益行業(yè)高速增長(zhǎng)3.1.公司層面：產(chǎn)品功率段覆蓋范圍廣，2021年位列中國(guó)企業(yè)海外儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨Top83.1.1.產(chǎn)業(yè)鏈布局全面，實(shí)現(xiàn)PACK+PCS+BMS+EMS全自研產(chǎn)品類型范圍廣，應(yīng)用場(chǎng)景覆蓋全，已實(shí)現(xiàn)PACK+PCS+BMS+EMS全自研。公司自2009年起涉足儲(chǔ)能領(lǐng)域，在技術(shù)和市場(chǎng)均積累了一定的優(yōu)勢(shì)。儲(chǔ)能系統(tǒng)主要包括電池PACK、電池管理系統(tǒng)（BMS）、能量管理系統(tǒng)（EMS）、儲(chǔ)能逆變器（PCS）四個(gè)部分，公司在四部分均實(shí)現(xiàn)自主研發(fā)。產(chǎn)品方面主要包括儲(chǔ)能雙向變流器、光儲(chǔ)一體變流器、中壓變流系統(tǒng)、電池艙儲(chǔ)能系統(tǒng)、BMS、EMS等。應(yīng)用場(chǎng)景廣泛覆蓋發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)、用戶側(cè)及新能源配套四大板塊，涉足火電廠聯(lián)合調(diào)頻、新能源配套儲(chǔ)能、電網(wǎng)側(cè)調(diào)峰、用戶側(cè)填谷套利、無(wú)電地區(qū)微電網(wǎng)等多個(gè)領(lǐng)域。公司產(chǎn)品包括0.5C/1C，對(duì)比同類產(chǎn)品，公司產(chǎn)品適用的工作溫度及海拔均有一定優(yōu)勢(shì)，且新產(chǎn)品的不斷研發(fā)推出亦一定程度上展現(xiàn)了公司的研發(fā)能力。1）系統(tǒng)產(chǎn)品分為風(fēng)冷和液冷系統(tǒng)兩種。液冷產(chǎn)品方面，公司產(chǎn)品為1C系統(tǒng)，我們認(rèn)為主要系液冷技術(shù)可更好適配高倍率儲(chǔ)能系統(tǒng)帶來(lái)的高放熱量。風(fēng)冷產(chǎn)品方面，科陸產(chǎn)品覆蓋容量范圍更廣并且最大額定容量較其他兩家產(chǎn)品更高，可工作溫度范圍及海拔范圍都更廣，并提供PCS內(nèi)置或外置選項(xiàng)。往未來(lái)看，公司在研一款解決電池簇間不一致的DCDC產(chǎn)品，可有效解決長(zhǎng)期運(yùn)行導(dǎo)致的電池簇間不平衡；新一代液冷儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品亦在研發(fā)中。2）儲(chǔ)能PCS方面，科陸產(chǎn)品功率段覆蓋廣（500W-4MW），采用先進(jìn)的ANPC拓?fù)浼夹g(shù)，支持液流電池，工作海拔范圍最高可至6000m。公司PCS研發(fā)亦在不斷推進(jìn)，目前研發(fā)了功率段覆蓋1200-3200kVA的全線UL認(rèn)證的PCS產(chǎn)品，最大電壓為1500Vdc。3）BMS方面，公司自主研發(fā)的主動(dòng)均衡型BMS（電池管理系統(tǒng)）可實(shí)現(xiàn)對(duì)電池成組后的高效管理及均衡，解決儲(chǔ)能電池系統(tǒng)大批量矩陣式使用中電池一致性所帶來(lái)的影響?？脐懽灾餮邪l(fā)的BMS中SOC估算精度高，誤差小于5%，有效提高充放電策略的準(zhǔn)確性、系統(tǒng)性能可靠性，并能有效延長(zhǎng)電池壽命。4）EMS方面，公司自主研發(fā)的EMS（能量管理系統(tǒng)）可靈活部署，適用工商業(yè)、光儲(chǔ)充智能微電網(wǎng)、火儲(chǔ)聯(lián)合調(diào)頻、新能源配套系統(tǒng)，可實(shí)現(xiàn)對(duì)儲(chǔ)能電站BMS和PCS以及電氣設(shè)備的集中監(jiān)控，統(tǒng)一操作、維護(hù)、檢修和管理。在火儲(chǔ)聯(lián)合調(diào)頻領(lǐng)域，公司基于電池壽命和調(diào)頻補(bǔ)償收益等因素的經(jīng)濟(jì)尋優(yōu)算法處于領(lǐng)先地位。我們認(rèn)為，公司產(chǎn)品核心優(yōu)勢(shì)在于自主研發(fā)的3S產(chǎn)品鏈（PCS、BMS、EMS）可為客戶提供一體化供應(yīng)，同時(shí)EMS具有行業(yè)領(lǐng)先的經(jīng)濟(jì)尋優(yōu)算法。由于自主研發(fā)的EMS具有行業(yè)領(lǐng)先的經(jīng)濟(jì)尋優(yōu)算法，公司可以有效幫助大儲(chǔ)及工商業(yè)客戶提高經(jīng)濟(jì)性，進(jìn)而加強(qiáng)公司與下游客戶的緊密合作關(guān)系。產(chǎn)能擴(kuò)充為訂單增長(zhǎng)釋放空間，宜春儲(chǔ)能生產(chǎn)基地設(shè)計(jì)年產(chǎn)能8GWh儲(chǔ)能系統(tǒng)。2022年7月，公司宜春儲(chǔ)能生產(chǎn)基地一期（年產(chǎn)能3GWh）正式投產(chǎn)，自試產(chǎn)以來(lái)儲(chǔ)能訂單持續(xù)增長(zhǎng)，目前已滿產(chǎn)；二期擴(kuò)產(chǎn)基地已與宜春經(jīng)開區(qū)正式簽署《合作框架協(xié)議》，由原計(jì)劃年產(chǎn)3GWh擴(kuò)產(chǎn)至5GWh。項(xiàng)目全部建成達(dá)標(biāo)后，可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)量8GWh儲(chǔ)能系統(tǒng)，能夠有效滿足大幅增長(zhǎng)的國(guó)內(nèi)外訂單的交付。材料采購(gòu)方面，公司已與多家供貨商簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，意向電芯型號(hào)均為280Ah，總計(jì)采購(gòu)16GWh，為后續(xù)的產(chǎn)能釋放保駕護(hù)航。3.1.2.22年新增訂單中，海外占比達(dá)80%公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)自18年起逐步發(fā)展海外業(yè)務(wù)，在北美洲、非洲、澳洲、亞洲多地實(shí)現(xiàn)電網(wǎng)級(jí)儲(chǔ)能產(chǎn)品的批量出貨。公司現(xiàn)海外儲(chǔ)能業(yè)務(wù)已遍及北美洲、歐洲、非洲、南美洲、亞洲及大洋洲，實(shí)現(xiàn)了儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的全球化覆蓋，其中在美國(guó)運(yùn)行的電網(wǎng)級(jí)儲(chǔ)能項(xiàng)目已超過(guò)150MWh，市場(chǎng)占有率正快速增長(zhǎng)。2021年度，公司位列海外市場(chǎng)中儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量Top10的中國(guó)儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商第8名，2022年和國(guó)內(nèi)外客戶持續(xù)深化合作的基礎(chǔ)上，公司市場(chǎng)份額有望獲得大幅提升。公司與美洲知名能源企業(yè)建立合作后不斷深化合作，截至2022年H1，公司與該企業(yè)簽訂了合計(jì)755MWh集裝箱式電池儲(chǔ)能系統(tǒng)供貨合同，進(jìn)一步深化了與該客戶在新能源領(lǐng)域的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，鞏固了公司在美洲市場(chǎng)的行業(yè)地位。2022年3月公司簽訂的合計(jì)485MWh集裝箱式電池儲(chǔ)能系統(tǒng)項(xiàng)目地點(diǎn)位于南美洲，項(xiàng)目由168套20尺箱式儲(chǔ)能系統(tǒng)配套而成，采用新一代1500Vdc預(yù)裝式高能量密度儲(chǔ)能系統(tǒng)，具有高循環(huán)、高穩(wěn)定性、高能效、快速部署等特點(diǎn)。項(xiàng)目實(shí)施后，將成為南美洲地區(qū)規(guī)模最大的新能源發(fā)電側(cè)光儲(chǔ)項(xiàng)目，具有較高的區(qū)域性示范意義。本項(xiàng)目的成功簽約，將進(jìn)一步深化公司與項(xiàng)目客戶在新能源領(lǐng)域的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，為雙方后續(xù)更全面、深入、更具規(guī)模化的合作夯實(shí)基礎(chǔ)。公司于2021年成為該企業(yè)的供應(yīng)商，分別于2021年12月、2022年1月與該企業(yè)簽署交易合同，規(guī)模分別約為3MWh和69MWh，目前兩個(gè)項(xiàng)目均在順利交付中。根據(jù)公司2022年儲(chǔ)能訂單計(jì)算，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)共簽署訂單1.5GWh，海外市場(chǎng)訂單約1.2GWh，占比80%，以美國(guó)市場(chǎng)為主。另外，公司電網(wǎng)側(cè)訂單較其他應(yīng)用場(chǎng)景更多，產(chǎn)品端主要以表前及工商業(yè)儲(chǔ)能系統(tǒng)為主。我們認(rèn)為，隨著公司繼續(xù)與海內(nèi)外客戶深化合作，伴隨國(guó)內(nèi)外表前儲(chǔ)能市場(chǎng)的高增長(zhǎng)性，公司未來(lái)儲(chǔ)能板塊占比有望大幅提升。儲(chǔ)能業(yè)務(wù)在海外市場(chǎng)的毛利水平普遍高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，我們認(rèn)為，公司海外市場(chǎng)的持續(xù)拓展有望幫助公司提高業(yè)務(wù)盈利水平。3.2.行業(yè)層面：海外乘市場(chǎng)強(qiáng)勁需求，國(guó)內(nèi)探獨(dú)立儲(chǔ)能新模式3.2.1.海外市場(chǎng)：ITC新法案落地，美國(guó)表前儲(chǔ)能市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)性高增，有望帶動(dòng)市場(chǎng)需求美國(guó)是2021年全球最大儲(chǔ)能市場(chǎng)，以表前儲(chǔ)能為主，2022H1裝機(jī)量yoy+161.3%。據(jù)CNESA統(tǒng)計(jì)，2021年全球新型儲(chǔ)能新增投運(yùn)規(guī)模達(dá)10.2GW，是2020年新增投運(yùn)規(guī)模的2.2倍，同比增長(zhǎng)117%，其中美國(guó)為全球最大儲(chǔ)能市場(chǎng)，占比34%。據(jù)CNESA數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年美國(guó)新增儲(chǔ)能項(xiàng)目規(guī)模首次突破3GW，是2020年同期的2.5倍，其中88%裝機(jī)份額來(lái)自表前應(yīng)用，以電源側(cè)光儲(chǔ)項(xiàng)目、獨(dú)立儲(chǔ)能電站為主。2022H1美國(guó)表前儲(chǔ)能裝機(jī)量達(dá)1.9GW/5.0GWh，工商業(yè)171MW/393MWh，戶儲(chǔ)217MW/517MWh。以容量口徑算，表前、工商業(yè)、戶用分別占比85%/7%/9%，2022H1裝機(jī)量同比增長(zhǎng)161.2%。IRA法案加強(qiáng)表前端ITC政策力度，往未來(lái)看經(jīng)濟(jì)性強(qiáng)化有望帶動(dòng)整體需求持續(xù)增長(zhǎng)。2022年8月簽署的美國(guó)通脹削減法案（IRA）加強(qiáng)了表前端ITC政策的力度，有望助力光儲(chǔ)（增量市場(chǎng)）及獨(dú)立儲(chǔ)能（增量+存量市場(chǎng)）項(xiàng)目持續(xù)增長(zhǎng)。政策強(qiáng)化主要表現(xiàn)在：1）首次提出，5KWh以上的獨(dú)立儲(chǔ)能也可享受稅收抵免（2023年起）；2）對(duì)于滿足一定條件的大儲(chǔ)項(xiàng)目，2023年起的稅收抵免比例由IRA出臺(tái)前的22%增至最低30%最高70%（基礎(chǔ)抵免30%+額外抵免10%-40%）。我們將ITC稅收抵免力度分為三個(gè)維度（0%/22%/30%），根據(jù)LCOS的計(jì)算公式測(cè)算IRA新政落地前后的儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性邊際變化。我們的核心假設(shè)包括：儲(chǔ)能電站配比：1MW/4MWh；循環(huán)壽命6000次、年運(yùn)營(yíng)天數(shù)365天，每天滿充滿放一次，對(duì)應(yīng)使用年限16.4年；電站投資總額11.03億美元，運(yùn)維成本為投資總額的1%/年。從計(jì)算結(jié)果看：對(duì)新能源配儲(chǔ)項(xiàng)目：以現(xiàn)行ITC稅收抵免政策（23年為22%），計(jì)算儲(chǔ)能LCOS為86$/MWh；新版ITC稅收抵免政策（以基礎(chǔ)抵免23年30%計(jì)算），儲(chǔ)能LCOS下降至78$/MWh。對(duì)獨(dú)立儲(chǔ)能項(xiàng)目：以現(xiàn)行ITC稅收抵免政策（23年為0%），計(jì)算儲(chǔ)能LCOS為108$/MWh；新版ITC稅收抵免政策（以基礎(chǔ)抵免23年30%計(jì)算），儲(chǔ)能LCOS下降至78$/MWh。3.2.2.國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：發(fā)電側(cè)強(qiáng)配不斷推進(jìn)，獨(dú)立儲(chǔ)能商業(yè)模式確立帶來(lái)新機(jī)會(huì)裝機(jī)需求主要來(lái)自新能源并網(wǎng)比例加速提高所帶來(lái)的對(duì)電網(wǎng)安全的挑戰(zhàn)。從中國(guó)發(fā)電結(jié)構(gòu)看，煤電發(fā)電量占比從2015年的72%下降至21年的61%，而新能源發(fā)電占比提升明顯，21年風(fēng)電、光伏發(fā)電占比達(dá)到8%、4%。從新增裝機(jī)占比看，21年風(fēng)電、光伏發(fā)電新增裝機(jī)占全國(guó)新增裝機(jī)的27%、31.1%。風(fēng)電、光伏等新能源發(fā)電占比提高后，我國(guó)電力系統(tǒng)呈現(xiàn)“雙峰雙高”&“雙側(cè)隨機(jī)性”，電網(wǎng)的運(yùn)行安全性面臨新的挑戰(zhàn)。隨著新能源大規(guī)模接入，電力系統(tǒng)將呈現(xiàn)顯著的“雙峰雙高”（雙峰—電網(wǎng)夏、冬季負(fù)荷高峰；雙高—高比例可再生能源、高比例電力電子裝備）和“雙側(cè)隨機(jī)性”（風(fēng)電、光伏發(fā)電具有波動(dòng)性和間歇性，因此發(fā)電占比提升后，供電側(cè)也將出現(xiàn)隨機(jī)波動(dòng)的特性，能源電力系統(tǒng)由傳統(tǒng)的需求側(cè)單側(cè)隨機(jī)系統(tǒng)向雙側(cè)隨機(jī)系統(tǒng)演進(jìn)）。發(fā)電側(cè)方面，主要靠各省強(qiáng)制配儲(chǔ)政策，趨勢(shì)上覆蓋省份數(shù)量變多、配儲(chǔ)比例及小時(shí)數(shù)增加。截至22H1新能源強(qiáng)配政策（新能源與儲(chǔ)能需同時(shí)并網(wǎng)）已覆蓋32個(gè)省（市），較21年底增加了7個(gè)。從配儲(chǔ)比例及小時(shí)數(shù)看，部分省市要求進(jìn)一步上調(diào)：上海要求配儲(chǔ)比例20%+、時(shí)長(zhǎng)4小時(shí)+；新疆要求配儲(chǔ)比例25%、時(shí)長(zhǎng)4小時(shí)等。政策層面為國(guó)內(nèi)發(fā)電側(cè)儲(chǔ)能市場(chǎng)帶來(lái)保障。1）國(guó)家層面：21年8月發(fā)布《關(guān)于鼓勵(lì)可再生能源發(fā)電企業(yè)自建或購(gòu)買調(diào)峰能力增加并網(wǎng)規(guī)模的通知》，鼓勵(lì)新能源發(fā)電企業(yè)通過(guò)自建或購(gòu)買的方式配置儲(chǔ)能或調(diào)峰能力，明確超過(guò)并網(wǎng)規(guī)模外的規(guī)模初期按15%的掛鉤比例（4小時(shí)以上，下同）配建調(diào)峰能力，按20%以上掛鉤比例進(jìn)行配建的優(yōu)先并網(wǎng)。2）地方層面：截至21年底共25個(gè)省（市）出臺(tái)新能源電站的強(qiáng)配政策，2022年再新增7個(gè)省（市）出臺(tái)強(qiáng)配政策。從政策覆蓋地區(qū)、出臺(tái)速度等來(lái)看，政策端對(duì)發(fā)電側(cè)配儲(chǔ)的支持力度均明顯提升。此外，部分地區(qū)最高配儲(chǔ)要求達(dá)到30%，最高配儲(chǔ)時(shí)長(zhǎng)達(dá)到4小時(shí)。電網(wǎng)側(cè)方面，獨(dú)立儲(chǔ)能商業(yè)模式加速探索，山東、山西、廣東等省份走在前沿。21年底至今，國(guó)家層面明確獨(dú)立儲(chǔ)能的市場(chǎng)主體地位，獨(dú)立儲(chǔ)能商業(yè)模式得到確立，而后各省紛紛上調(diào)輔助服務(wù)市場(chǎng)補(bǔ)償收益+推進(jìn)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)，逐漸明確獨(dú)立儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)來(lái)源。1）國(guó)家層面：2021年12月，儲(chǔ)能的獨(dú)立主體身份得到確認(rèn)。2021年12月，國(guó)家能源局印發(fā)新版《電力輔助服務(wù)管理辦法》，核心變化包括：確認(rèn)儲(chǔ)能獨(dú)立主體身份、豐富輔助服務(wù)交易品種（針對(duì)促進(jìn)新能源消納，新增了轉(zhuǎn)動(dòng)慣量、爬坡、穩(wěn)定切機(jī)/切負(fù)荷等交易品種）、擴(kuò)大“付費(fèi)群體”（輔助服務(wù)成本由原來(lái)僅發(fā)電側(cè)承擔(dān)向用戶側(cè)擴(kuò)展）。今年11月25日，國(guó)家能源局綜合司發(fā)布《電力現(xiàn)貨市場(chǎng)基本規(guī)則（征求意見稿）》，首次從國(guó)家層面圍繞容量補(bǔ)償、現(xiàn)貨市場(chǎng)、輔助服務(wù)市場(chǎng)提出指引，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能的盈利模式將加速梳理并明確。預(yù)計(jì)往23年看各省將基于自身實(shí)際情況，加速制定規(guī)則、明確獨(dú)立儲(chǔ)能的收入來(lái)源。2）地方層面：2021年以來(lái)，山東、湖南、浙江、內(nèi)蒙等多個(gè)省份陸續(xù)出臺(tái)了儲(chǔ)能建設(shè)指導(dǎo)意見，鼓勵(lì)投資建設(shè)獨(dú)立儲(chǔ)能電站，研究建立電網(wǎng)替代性儲(chǔ)能設(shè)施的成本疏導(dǎo)機(jī)制，采用政策傾斜的方式激勵(lì)配套建設(shè)或共享模式落實(shí)新型儲(chǔ)能的新能源發(fā)電項(xiàng)目。各省上調(diào)輔助服務(wù)市場(chǎng)補(bǔ)償收益+推進(jìn)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)典型包括：山東電力現(xiàn)貨市場(chǎng)帶來(lái)峰谷價(jià)差套利，山西、廣東主推輔助服務(wù)市場(chǎng)帶來(lái)調(diào)峰調(diào)頻收益。明確儲(chǔ)能調(diào)峰調(diào)頻補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)：截至21年9月，已有至少19個(gè)?。ㄊ校┟鞔_調(diào)峰調(diào)頻補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)。電力現(xiàn)貨市場(chǎng)試點(diǎn)省份擴(kuò)大至14個(gè)，部分省份現(xiàn)貨市場(chǎng)電價(jià)差超過(guò)調(diào)峰補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)：17年，我國(guó)選取8個(gè)省份啟動(dòng)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)建設(shè)試點(diǎn)工作，21年開展第二批現(xiàn)貨試點(diǎn)，將試點(diǎn)省份擴(kuò)大至14個(gè)。以山東省為例，電力現(xiàn)貨市場(chǎng)運(yùn)行過(guò)程中，日最高價(jià)差超過(guò)1元/kwh，參與電力現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行峰谷價(jià)差套利的收益超出調(diào)峰補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)（山東補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)為0.2元/kwh）。提高獨(dú)立儲(chǔ)能調(diào)峰調(diào)頻補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)：以為例，明確獨(dú)立儲(chǔ)能電站的調(diào)峰調(diào)頻補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)（以廣東為例，儲(chǔ)能深度調(diào)峰補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)為約為0.792元/千瓦時(shí)，較20年比提高0.292元/千瓦時(shí)）；并明確其他輔助服務(wù)（如一次調(diào)頻、AGC、無(wú)功調(diào)節(jié)等）品種的補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)。補(bǔ)償收益帶動(dòng)獨(dú)立儲(chǔ)能規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大：據(jù)CNESA統(tǒng)計(jì)，22年10月新型儲(chǔ)能應(yīng)用場(chǎng)景功率分布中，電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能規(guī)模最大，達(dá)到7.61GW/17.35GWh，功率規(guī)模占比接近72%，全部為獨(dú)立儲(chǔ)能的應(yīng)用形式。從政策大方向來(lái)看，由強(qiáng)制配儲(chǔ)轉(zhuǎn)向主動(dòng)配儲(chǔ)。目前已有部分省份不再要求強(qiáng)制配儲(chǔ)（山西、陜西），國(guó)家層面推動(dòng)行業(yè)健康化發(fā)展成為趨勢(shì)。儲(chǔ)能建設(shè)如火如荼，投運(yùn)規(guī)模增長(zhǎng)顯著。據(jù)CNESA統(tǒng)計(jì)，2022年前三季度我國(guó)新增投運(yùn)新型儲(chǔ)能項(xiàng)目裝機(jī)規(guī)模達(dá)933.8MW/1911.0MWh，功率規(guī)模較2021年同期增長(zhǎng)113%。同時(shí)，新增規(guī)劃、在建新型儲(chǔ)能項(xiàng)目規(guī)模73.3GW/177.0GWh，大多數(shù)項(xiàng)目的投產(chǎn)期都集中在四季度，預(yù)計(jì)2022全年裝機(jī)規(guī)模會(huì)有大幅提升。往未來(lái)看，中國(guó)儲(chǔ)能市場(chǎng)有望迎來(lái)快速增長(zhǎng)，根據(jù)CNESA預(yù)測(cè)，保守場(chǎng)景下的2026年新型儲(chǔ)能累計(jì)規(guī)模將達(dá)到48.5GW，較2021年規(guī)模增長(zhǎng)超7倍，2022-2026年5年CAGR+53.3%，理想場(chǎng)景下2026年累計(jì)規(guī)模將達(dá)79.5GW，5年CAGR+69.2%實(shí)現(xiàn)真正的超高速增長(zhǎng)。電網(wǎng)側(cè)與獨(dú)立儲(chǔ)能更受關(guān)注。2022年前三季度我國(guó)新增投運(yùn)新型儲(chǔ)能項(xiàng)目中，電網(wǎng)側(cè)的新增裝機(jī)規(guī)模最大，達(dá)到512.8MW，占據(jù)新型儲(chǔ)能一半以上的市場(chǎng)份額，而電網(wǎng)側(cè)項(xiàng)目中有60%以上的份額是來(lái)自獨(dú)立儲(chǔ)能。3.2.3.全球儲(chǔ)能市場(chǎng)高景氣發(fā)展全球新型儲(chǔ)能市場(chǎng)均高度景氣發(fā)展。根據(jù)CNESA發(fā)布的《儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)研究白皮書（2022）》的相關(guān)統(tǒng)計(jì)，截止2021年底，全球新型儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模為25.4GW，同比增長(zhǎng)67.7%。據(jù)BNEF預(yù)測(cè)，2021年至2030年全球?qū)⑿略鰞?chǔ)能裝機(jī)345GW，到2030年全球儲(chǔ)能市場(chǎng)將以33%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。其中約54%的增長(zhǎng)將來(lái)自美國(guó)和中國(guó)。表前儲(chǔ)能的核心需求來(lái)自新能源裝機(jī)并網(wǎng)的提高，隨著全球風(fēng)電、光伏等新能源發(fā)電并網(wǎng)比例不斷增大，以及中國(guó)市場(chǎng)對(duì)發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)等場(chǎng)景的政策刺激，我們預(yù)計(jì)，全球表前儲(chǔ)能裝機(jī)量將由21年的15.8GWh增長(zhǎng)至25年的285.6GWh，CAGR+106.2%。4.核心看點(diǎn)3：美的入主協(xié)同發(fā)展，多維度深化產(chǎn)業(yè)鏈合作4.1.布局綠色能源發(fā)展，力創(chuàng)千億產(chǎn)業(yè)集群2021年12月，“美的機(jī)電”正式更名為“美的工業(yè)技術(shù)”并發(fā)布全新戰(zhàn)略愿景，挑戰(zhàn)千億營(yíng)收目標(biāo)，積極布局光伏發(fā)電集成、儲(chǔ)能系統(tǒng)及核心部件，打造綠色能源事業(yè)。科陸作為聚焦智能電網(wǎng)及大力發(fā)展儲(chǔ)能的行業(yè)領(lǐng)先者，多年來(lái)深耕技術(shù)及市場(chǎng)，在國(guó)內(nèi)外已有穩(wěn)定的客戶群體、豐富的行業(yè)合作經(jīng)驗(yàn)及完善的產(chǎn)業(yè)鏈布局，有望成為美的綠色能源板塊的核心發(fā)展點(diǎn)。美的工業(yè)技術(shù)事業(yè)群中，綠色能源領(lǐng)域下目前僅有合康新能一個(gè)品牌為用戶提供儲(chǔ)能方案。合康于2003年在北京創(chuàng)建，是一家專業(yè)從事高端制造、新能源和節(jié)能環(huán)保的高新技術(shù)企業(yè)，主營(yíng)產(chǎn)品包括高中低壓變頻器、動(dòng)態(tài)無(wú)功補(bǔ)償裝置及儲(chǔ)能產(chǎn)品，2020年被美的收購(gòu)后，2022年推出戶儲(chǔ)、集裝箱式一體化儲(chǔ)能產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)新能源光伏儲(chǔ)能業(yè)務(wù)突破，2022H1合康新能公司光伏儲(chǔ)能收入達(dá)5884.15萬(wàn)元，新增訂單2.03億元。4.2.借合康之鑒，探科陸之路回顧合康新能發(fā)展歷程，我們發(fā)現(xiàn)它與公司有著相似的經(jīng)歷：業(yè)務(wù)方面，聚焦主業(yè)，剝離業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期子公司；財(cái)務(wù)方面，大幅計(jì)提減值及盈利能力欠缺帶來(lái)的債務(wù)高企。2020年4月，美的斥資7.4億元收購(gòu)合康新能股權(quán)，納入工業(yè)事業(yè)群。我們通過(guò)對(duì)合康財(cái)務(wù)情況進(jìn)行分析，探究科陸在未來(lái)美的入主后財(cái)務(wù)的修復(fù)空間。4.2.1.合康盈利及償債能力得到大幅修復(fù)2020年被美的收購(gòu)后，聚焦高、低壓變頻器業(yè)務(wù)，開展新能源儲(chǔ)能業(yè)務(wù)。營(yíng)收方面，2022Q1-Q3營(yíng)業(yè)收入9.72億元，同比增長(zhǎng)5.20%，歸母凈利潤(rùn)0.02億元，連續(xù)兩年維持正值，脫離虧損期。費(fèi)用方面，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降，由2019年0.29億下降至2022Q1-Q3的-0.02億，期間歸還借款降低利息費(fèi)用，同時(shí)購(gòu)買定期理財(cái)產(chǎn)品帶來(lái)利息收入，財(cái)務(wù)費(fèi)用率較收購(gòu)前2019年下降2.42pct。債務(wù)方面，合康新能資產(chǎn)負(fù)債