注冊會計師第六章債券、股票價值評估

第一節(jié)債券價值評估1、ABC公司平價購買剛發(fā)行的面值為1000元(5年期、每半年支付利息40元)的債券，該債券按年計算的到期收益率為()。(P/A，4%,10)=8.1109,(P/F,4%,10)=0.67564%7.84%8%8.16%【答案】D【解析】根據(jù)1000=40x(P/A,i,10)+1000x(P/F,i,10)可知，按半年計算的到期收益率為4%(也可以直接根據(jù)發(fā)行時平價購買得出按半年計算的到期收益率=半年的票面利率=4%),“按年計算的到期收益率〃指的是有效年到期收益率=(1+4%)2—1=8.16%。2、C公司在20x1年1月1日發(fā)行5年期債券，面值1000元，票面利率10%,于每年12月31日付息，到期時一次還本。要求：(1)假定20x1年1月1日金融市場等風險利率是9%,該債券的發(fā)行價應定為多少？（2）假定1年后該債券的市場價格為1049.06元，該債券于20x2年1月1日的到期收益率是多少？（3）該債券發(fā)行4年后該公司被揭露出會計賬目有欺詐嫌疑，這一不利消息使得該債券價格在20x5年1月1日由開盤的1018.52元跌至收盤的900元。跌價后該債券的到期收益率是多少（假設能夠全部按時收回本息）？【答案】【解析】（1）發(fā)行價=100x（P/A，9%，5）+1000x（P/F，9%，5）=1038.87（元）（2）用9%和8%試誤法求解：V（9%）=100x（P/A，9%，4）+1000x（P/F，9%，4）=1032.37（元）V（8%）=100x（P/A，8%，4）+1000x（P/F，8%，4）=1066.21（元）1=8.5%（或8.51%）（3）900=1100/（1+i）1+i=1100/900=1.2222跌價后到期收益率=22.22%。3、對于平息債券，若付息期無限小，下列關于債券價值的說法中，正確的有（）。當市場利率高于債券利率時，債券價值高于債券面值當市場利率不變時，隨著債券到期時間的縮短，溢價發(fā)行債券的價值逐漸下降，最終等于債券面值當市場利率發(fā)生變化時，隨著債券到期時間的縮短，市場利率變化對債券價值的影響越來越小當市場利率不變時，折價出售債券的期限越短，債券價值越大【答案】BCD【解析】當市場利率高于票面利率時，債券價值低于債券面值，選項A錯誤。4、關于債券的說法中，正確的有（）。上市債券信用度高，變現(xiàn)速度快，容易吸引投資者按債券的發(fā)行人不同，分為政府債券和非政府債券若公司債券能轉(zhuǎn)換為本公司股票，稱為可轉(zhuǎn)換債券，利率一般比不可轉(zhuǎn)換債券利率低沒有特定財產(chǎn)作為抵押，憑信用發(fā)行的債券為信用債券【答案】ACD【解析】債券按照發(fā)行人不同，分為政府債券、地方政府債券、公司債券和國際債券。所以選項B的說法不正確。5、假設其他條件不變，當市場利率高于債券利率時，下列關于擬發(fā)行平息債券價值的說法中，正確的有（）市場利率上升，價值下降期限延長，價值下降票面利率上升，價值上升計息頻率增加，價值上升【答案】ABCD6、假設其他因素不變，下列事項中，會導致折價發(fā)行的平息債券價值下降的有（）。入.提高付息頻率延長到期時間。.提高票面利率D.等風險投資的市場利率上升【答案】ABD【解析】對于折價發(fā)行的平息債券而言，在其他因素不變的情況下，付息頻率越高（即付息期越短）價值越低，所以，選項A正確；折價債券的價值，隨著到期日的臨近，總體上波動提高，最終等于債券的票面價值，即債券到期時間越短，債券價值越大。反之，債券到期時間越長，債券價值越小，所以，選項B正確；債券價值等于未來利息和本金的現(xiàn)值，提高票面利率會增加債券的利息，因此會提高債券的價值，所以，選項C錯誤；等風險投資的市場利率上升，會導致計算債券價值的折現(xiàn)率上升，進而導致債券價值下降，所以，選項D正確。7、假設市場上有甲、乙兩種債券，甲債券目前距到期日還有3年，乙債券目前距到期日還有5年。兩種債券除到期日不同外，其他方面均無差異。如果市場利率出現(xiàn)了急劇上漲，則下列說法中正確的是（）。甲債券價值上漲得更多甲債券價值下跌得更多乙債券價值上漲得更多乙債券價值下跌得更多【答案】D【解析】由于市場利率和債券價值之間存在反向變動關系，因此市場利率上漲時，債券價值會下跌，選項AC的說法錯誤；由于隨著到期時間的縮短，折現(xiàn)率變動對債券價值的影響越來越小，選項B的說法錯誤，選項D的說法正確。8、假設折現(xiàn)率保持不變，溢價發(fā)行的平息債券自發(fā)行后債券價值（）。直線下降，至到期日等于債券面值波動下降，至到期日之前一直高于債券面值波動下降，至到期日之前可能等于債券面值波動下降，至到期日之前可能低于債券面值【答案】B【解析】溢價發(fā)行的平息債券發(fā)行后債券價值隨著到期日的臨近是波動下降的，因為溢價債券在發(fā)行日和付息時點債券的價值都是高于面值的，而在兩個付息日之間債券的價值又是上升的，所以至到期日之前債券的價值會一直高于債券面值。9、假設折現(xiàn)率為8%保持不變，票面利率為7%，每年付息債券自發(fā)行后債券價值（）逐漸上升，至到期日等于債券面值波動上升，到期日之前可能高于債券面值波動上升，到期日之前可能等于債券面值波動上升，到期日之前可能低于債券面值【答案】BCD10、某公司發(fā)行面值為1000元，票面年利率為5%，期限為10年，每年支付一次利息，到期一次還本的債券。已知發(fā)行時的市場利率為6%，則發(fā)行時點該債券的價值為（）元。已知：（P/A，6%，10）=7.3601，（P/F，6%，10）=0.55841000982.24926.411100【答案】C【解析】發(fā)行時的債券價值=1000x5%x(P/A,6%,10)+1000x(P/F,6%,10)=50x7.3601+1000x0.5584=926.41(元)11、某公司發(fā)行期限為5年，票面利率為10%，每年付息2次、到期還本的債券，以下關于該債券的敘述中，不正確的有()。當報價必要報酬率等于票面利率時，到期時間的長短對債券價值沒有影響當報價必要報酬率高于票面利率時，到期時間的長短與債券價值反向變化當報價必要報酬率低于票面利率時，到期時間的長短與債券價值同向變化無論報價必要報酬率高于、低于還是等于票面利率，到期日債券價值均等于面值【答案】ABC【解析】對于連續(xù)支付利息的債券來說，選項ABCD的說法均是正確的，但本題涉及的債券屬于非連續(xù)支付利息的債券，對這種債券來說，由于價值線是呈周期性波動的，因此不能說到期時間對債券價值沒有影響，也不能說到期時間與債券價值的變動關系是同向或者反向，選項ABC的說法均不正確。12、某公司在2010年1月1日平價發(fā)行新債券，每張面值1000元，票面利率為10%，5年期，每年12月31日付息。（計算過程中至少保留小數(shù)點后4位，計算結(jié)果取整）。要求：（1）2010年1月1日到期收益率是多少？（2）假定2014年1月1日的市場利率下降到8%，那么此時債券的價值是多少？（3）假定2014年1月1日的市價為900元，此時購買該債券的到期收益率是多少？（4）假定2012年10月1日的市場利率為12%，債券市價為1050元，你是否購買該債券？【答案】【解析】（1）設到期收益率為「，則：1000=1000x10%x（P/A，r，5）+1000x（P/F，r，5），平價發(fā)行，r=票面利率=10%。（2）由于2014年1月1日投資后只能在2014年12月31日收到一次利息100元和本金1000元，債券價值=100x（P/F，8%，1）+1000x（P/F，8%，1）=1018（元）。（3）設到期收益率為。由于投資后只能在2014年12月31日收到一次利息，收到本金，因此，900=100x（P/F，r，1）+1000x（P/F，r，1），解得：到期收益率=22%。(4)2012年10月1日的債券價值=[100+100x(P/A,12%,2)+1000x(P/F,12%,2)]x(P/F,12%,1/4)=(169.01+100+797.2)x0.9721=1036（元）由于低于債券市價（1050元），故不應購買該債券。13、某企業(yè)準備發(fā)行三年期企業(yè)債券，每半年付息一次，票面年利率6%,面值1000元，平價發(fā)行。以下關于該債券的說法中，正確的有（）。該債券的計息周期利率為3%該債券的有效年利率是6.09%該債券的報價利率是6%由于平價發(fā)行，該債券的名義利率與名義必要報酬率相等【答案】ABCD【解析】半年計息周期利率是名義利率的一半，有效年利率=（1+3%）2-1=6.09%，平價發(fā)行的平息債券名義利率與名義必要報酬率相等。14、下列關于債券到期收益率的說法中，正確的是（）。債券到期收益率是購買債券后一直持有至到期的內(nèi)含報酬率債券到期收益率是能使債券每年利息收入的現(xiàn)值等于債券買入價格的折現(xiàn)率債券到期收益率是債券利息收益率與資本利得收益率之和債券到期收益率的計算要以債券每年末計算并支付利息、到期一次還本為前提【答案】A【解析】債券到期收益率是指以特定價格購買債券并持有至到期日所能獲得的報酬率，它是使債券投資未來現(xiàn)金流量（包括利息收入和到期時的還本收入）現(xiàn)值等于債券購入價格（流出量現(xiàn)值）的折現(xiàn)率，即債券投資的內(nèi)含報酬率。15、下列關于債券的概念說法中，正確的有（）。債券票面利率是指債券發(fā)行者預計一年內(nèi)向投資者支付的稅后利息占票面金額的比率債券面值代表發(fā)行人承諾于未來某一特定日期償付給債券持有人的金額債券一般都規(guī)定到期日，以便到期時歸還本金債券可能使用單利或復利計息【答案】BCD【解析】債券票面利率是指債券發(fā)行者預計一年內(nèi)向投資者支付的利息占票面金額的比率，選項A的說法不正確。16、下列關于債券的說法中，不正確的是（）。債券的價值是發(fā)行者按照合同規(guī)定從現(xiàn)在至債券到期日所支付的款項的現(xiàn)值平息債券的支付頻率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等典型的債券是固定利率、每年計算并支付利息、到期歸還本金純貼現(xiàn)債券在到期日前可能獲得現(xiàn)金支付【答案】D【解析】純貼現(xiàn)債券是指承諾在未來某一確定日期按面值支付的債券。這種債券在到期日前購買人不能得到任何現(xiàn)金支付，因此也稱為"零息債券〃，所以選項D的說法不正確。｛圖｝17、下列說法，正確的有（）。當債券的到期收益率大于必要報酬率時，應購買債券；反之，應出售債券只有持有至到期日，才能計算到期收益率對于股票投資，由于沒有到期日，因此不存在到期收益率溢價發(fā)行分期付息到期還本債券時，票面利率大于報價必要報酬率【答案】ABCD【解析】債券的到期收益率大于必要報酬率（或市場利率），意味著債券價值高于購買價格，相當于債券價值被市場低估，所以是值得購買的。反之則應該出售，所以，選項A的說法正確。債券只有持有至到期日，才能計算到期收益率，所以，選項B的說法正確；“到期收益率〃僅僅是針對債券投資而言的，對于股票投資，由于沒有到期日，因此不存在到期收益率，所以，選項C的說法正確；對于分期付息到期還本債券而言，如果報價必要報酬率等于票面利率，則利息和本金的現(xiàn)值等于債券面值，即發(fā)行價格等于債券面值，由于現(xiàn)值與折現(xiàn)率反向變動，所以，當報價必要報酬率小于票面利率時，債券發(fā)行價格高于債券面值，即溢價發(fā)行，選項D的說法正確。18、已知：甲公司股票必要報酬率為12%。乙公司20x1年1月1日發(fā)行公司債券，每張面值1000元，票面利率8%，5年期。已知：（P/F，12%，3）=0.7118，（P/A，12%，3）=2.4018，（P/F，10%，1）=0.9091（P/F，10%，2）=0.8264，（P/F，12%，1）=0.8929，（P/F，12%，2）=0.7972（P/A，10%，2）=1.7355要求回答下列互不相關的問題：（1）若甲公司的股票未來三年股利為零增長，每年股利為1元/股，預計從第4年起轉(zhuǎn)為正常增長，增長率為5%，則該股票的價值為多少？（2）若甲公司股票目前的股價為20元，預計未來兩年股利每年增長10%，預計第1年股利為1元/股，從第3年起轉(zhuǎn)為穩(wěn)定增長，增長率為5%，則該股票的投資收益率為多少？（3）假定乙公司的債券是每年12月31日付息一次，到期按面值償還，必要報酬率為10%。B公司20x4年1月1日打算購入該債券并持有到期，計算確定當債券價格為多少時，B公司才可以考慮購買?！敬鸢浮俊窘馕觥?1)股票價值=1x(P/A,12%,3)+1x(1+5%)/(12%—5%)x(P/F,12%,3)=1x2.4018+15x0.7118=13.08(元)(2分)設投資收益率為「，則20=1x(P/F,r,1)+1x(1+10%)x(P/F,r,2)+1x(1+10%)x(1+5%)/(r—5%)x(P/F,r,2)(1分)即：20=1x(P/F,r,1)+1.1x(P/F,r,2)+1.155/(r—5%)x(P/F,r,2)20=1x(P/F,r,1)+[1.1+1.155/(r—5%)]x(P/F,r,2)當r=10%時，1x(P/F,r,1)+[1.1+1.155/(r—5%)]x(P/F,r,2)=20.908(0.5分)當r=12%時，1x(P/F,r,1)+[1.1+1.155/(r—5%)]x(P/F,r,2)=14.924(0.5分)利用內(nèi)插法可知：(20.908—20)/(20.908—14.924)=(10%—r)/(10%—12%)解得：r=10.30%(1分)債券價值=1000x8%x(P/A,10%,2)+1000x(P/F,10%,2)(1分)=80x1.7355+1000x0.8264=965.24（元）（1分）所以，當債券價格低于965.24元時，B公司才可以考慮購買。（1分）19、有一債券面值1000元，票面利率8%,每半年支付一次利息，2年期。假設報價必要報酬率為10%，則發(fā)行9個月后該債券價值為（）元。991.44922.78996.761021.376【答案】C【解析】由于每年付息兩次，因此，折現(xiàn)率=10%/2=5%，發(fā)行9個月后債券價值={1000x8%/2x[（P/A，5%，2）+1]+1000x（P/F，5%，2）}x（P/F，5%，1/2）=996.76（元）。20、債券A和債券B是兩支剛發(fā)行的平息債券，債券的面值和票面利率相同，票面利率均高于等風險投資的市場利率，以下說法中，正確的有（）。如果兩債券的折現(xiàn)率和利息支付頻率相同，償還期限長的債券價值低如果兩債券的折現(xiàn)率和利息支付頻率相同，償還期限長的債券價值高如果兩債券的償還期限和折現(xiàn)率相同，利息支付頻率高的債券價值低如果兩債券的償還期限和利息支付頻率相同，折現(xiàn)率與票面利率差額大的債券價值高【答案】BD【解析】本題的主要考核點是債券價值的主要影響因素分析。對于平息債券（即分期付息債券），票面利率高于等風險投資的市場利率，即溢價發(fā)行的情形下，如果等風險投資的市場利率和利息支付頻率不變，則隨著到期日的臨近（期限縮短），債券的價值逐漸向面值回歸（即降低）；在溢價發(fā)行的情形下，如果兩債券的償還期限和折現(xiàn)率相同，利息支付頻率高的債券價值就大；如果債券的償還期限和利息支付頻率不變，則折現(xiàn)率與票面利率差額越大（即票面利率一定的時候，折現(xiàn)率降低），債券價值就越大。21、債券A和債券B是兩只在同一資本市場上剛發(fā)行的按年付息的平息債券。它們的面值和票面利率均相同，只是到期時間不同。假設兩只債券的風險相同，并且等風險投資的市場利率低于票面利率，則（）。償還期限長的債券價值低償還期限長的債券價值高兩只債券的價值相同兩只債券的價值不同，但不能判斷其高低【答案】B【解析】對于平息債券，當債券的面值和票面利率相同，票面利率高于等風險投資的市場利率（即溢價發(fā)行的情形下），如果等風險投資的市場利率和利息支付頻率不變，則隨著到期日的臨近（到期時間縮短），債券的價值逐漸向面值回歸（即降低）。第二節(jié)普通股價值評估1、估算股票價值時的貼現(xiàn)率，可以（）。用資本資產(chǎn)定價模型估計用債券收益率加適當?shù)娘L險報酬率估計使用國債的利息率使用投資的必要報酬率【答案】ABD【解析】由于股票投資具有風險，所以，估算股票價值的貼現(xiàn)率應該包含風險因素，而國債的利息率可以近似地認為是無風險收益率，不包含風險因素，所以國債的利息率在估算股票的價值時不能用做折現(xiàn)率。估算股票價值時的貼現(xiàn)率，一般采用資本成本（A、B是股票資本成本的估計方法）或者投資的必要報酬率。2、TOC\o"1-5"\h\z甲上市公司2019年度的利潤分配方案是每10股派發(fā)現(xiàn)金股利12元，預計公司股利可按10%的速度穩(wěn)定增長，股東要求的收益率為12%，于股權(quán)登記日，甲公司股票的預期價格為（）元。6061.26667.2【答案】D【解析】股票的價值=1.2x（1+10%）/（12%-10%）+1.2=67.2（元）。于股權(quán)登記日，2019年的股利尚未支付（但是即將支付，A股規(guī)則是股權(quán)登記日的次日支付股利），因此該股利應包含在股票價值中。3、假定某投資者準備購買B公司的股票，要求達到12%的收益率，該公司今年每股股利0.6元，預計B公司未來3年股利以15%的速度高速成長，而后以9%的速度轉(zhuǎn)入正常的增長階段。則B公司每股股票價值為（）元。已知：（P/F，12%，1）=0.8929，（P/F，12%，2）=0.7972，（P/F，12%，3）=0.7118TOC\o"1-5"\h\z21.5328.8625.5024.82【答案】C【解析】第1年股利現(xiàn)值=0.6x(1+15%)x(P/F,12%,1)=0.69X0.8929=0.62(元)第2年股利現(xiàn)值=0.69x(1+15%)x(P/F,12%,2)=0.7935x0.7972=0.63(元)第3年股利現(xiàn)值=0.7935x(1+15%)x(P/F,12%,3)=0.9125x0.7118=0.65(元)正常增長期股利在第三年末的現(xiàn)值=0.9125x(1+9%)/(12%—9%)=33.15(元)B公司股票價值=0.62+0.63+0.65+33.15x(P/F,12%,3)=1.9+33.15x0.7118=25.50(元)4、假設資本市場有效，在股利穩(wěn)定增長的情況下，股票的資本利得收益率等于該股票()。股利收益率股利增長率期望收益率風險收益率【答案】B【解析】假設資本市場有效，在股利穩(wěn)定增長的情況下，股票的資本利得收益率即股價增長率，等于該股票的股利增長率，即在資本市場有效的前提下，股價與股利同比例增長。5、某企業(yè)長期持有A股票，目前每股現(xiàn)金股利2元，每股市價20元，在保持目前的經(jīng)營效率和財務政策不變，且不從外部進行股權(quán)融資的情況下，其預計收入增長率為10%，則該股票的股利收益率和期望報酬率分別為（）元。11%和21%10%和20%14%和21%12%和20%【答案】A【解析】在保持經(jīng)營效率和財務政策不變，而且不從外部進行股權(quán)融資的情況下，股利增長率等于銷售增長率（即此時的可持續(xù)增長率）。所以股利增長率為10%。股利收益率=2x（1+10%）/20=11%；期望報酬率=11%+10%=21%。6、下列各項中，可以作為股票估價折現(xiàn)率的有（）。公司的權(quán)益資本成本國庫券的利率股東要求的必要報酬率市場無風險收益率【解析】對股票評估來說，折算現(xiàn)值的比率應當是投資的必要報酬率即股東要求的必要報酬率，也就是公司的權(quán)益資本成本。7、下列各項中，與零增長股票價值呈反方向變化的因素有()。期望收益率預計要發(fā)放的股利必要收益率P系數(shù)【答案】CD【解析】零增長股票價值PV=股利/Rs,由公式看出，預計要發(fā)放的股利與股票價值同向變動。必要收益率Rs與股票價值呈反向變化，而p系數(shù)與必要收益率呈同向變化，因此p系數(shù)同股票價值亦呈反方向變化。8、下列關于公式股票價值=D1/(RS-g)的說法中，不正確的有()。這個公式適用于股利增長額固定不變的股票其中的D1/(RS-g)表示的是未來第一期股利的現(xiàn)值這個公式適用于股東永遠持有股票的情況其中的g可以根據(jù)公司的可持續(xù)增長率估計【答案】AB【解析】"股票價值=D1/（RS-g）〃是固定增長股票的價值公式，即股利增長率固定不變的股票價值公（故選項A的說法不正確）；由于這個公式中沒有體現(xiàn)股票出售收入的現(xiàn)值，所以，這個公式適用于股東永遠持有股票（即不打算出售股票）的情況，即選項C的說法正確；其中的D1/（RS-g）表示的是未來無窮多期股利的現(xiàn)值，而不是未來第一期股利的現(xiàn)值，故選項B的說法不正確；其中的g指的是股利增長率，由于在可持續(xù)增長的情況下，可持續(xù)增長率=股利增長率，所以，g可以根據(jù)公司的可持續(xù)增長率估計，即選項D的說法正確。9、現(xiàn)有兩只股票，A股票的市價為15元，B股票的市價為7元，某投資人經(jīng)過測算得出A股票的價值為12元，B股票的價值為8元，則下列表達正確的是（）。股票A比股票B值得投資股票B和股票A均不值得投資應投資A股票應投資B股票【答案】D【解析】A股票價值低于股票市價，不值得投資。B股票價值高于股票市價，值得投資。10、在其他條件不變的情況下，下列事項中能夠引起股票期望收益率上升的是（）。當前股票價格上升資本利得收益率上升預期現(xiàn)金股利下降預期持有該股票的時間延長【答案】B【解析】根據(jù)固定增長股利模型，股票期望收益冬預計下一期股利/當前股票價格+股利增長率=股利收益率+資本利得收益率。所以，選項A、C都會使得股票期望收益率下降，選項B會使股票期望收益率上升，選項D對股票期望收益率的影響不確定。第三節(jié)混合籌資工具價值評估1、公司章程中規(guī)定優(yōu)先股采用固定股息率的（）。在優(yōu)先股存續(xù)期內(nèi)可以采取相同的固定股息率明確每年的固定股息率，各