項目八資本成本和資本結(jié)構(gòu)課件

項目八

資本成本和資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)資金成本第二節(jié)財務(wù)杠桿第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)

項目八資本成本和資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)資金成本1第一節(jié)資金成本

一、資金成本的概念指企業(yè)為籌措和使用資金所必須支付的代價。包括：籌資費用和用資費用。

計量：

或第一節(jié)資金成本一、資金成本的概念或2二、資金成本的作用1、在企業(yè)籌資決策中的作用（1）是影響企業(yè)籌資總額的重要因素；（2）是企業(yè)選擇資金來源的基本依據(jù)；（3）是企業(yè)選用籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)；（4）是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)。2、在企業(yè)投資決策中的作用（1）在利用凈現(xiàn)值指標(biāo)決策時,常以資金成本作為折現(xiàn)率；（2）在利用內(nèi)含報酬率指標(biāo)進行決策時,一般以資金成本作為基準(zhǔn)收益率。二、資金成本的作用1、在企業(yè)籌資決策中的作用3三、個別資金成本（一）債券成本三、個別資金成本（一）債券成本4（二）長期借款成本

由于銀行借款手續(xù)費很低,上式中的

f?？珊雎圆挥?則上式可簡化為:

（二）長期借款成本5（三）優(yōu)先股成本

（三）優(yōu)先股成本6（四）普通股成本

（四）普通股成本7（五）留存收益成本零成長的企業(yè)：固定成長的企業(yè)：（五）留存收益成本零成長的企業(yè)：8三、加權(quán)平均資金成本分別以各種資金成本為基礎(chǔ)，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)計算出來的綜合資金成本。Kw＝∑Wj·Kj

三、加權(quán)平均資金成本分別以各種資金成本為基礎(chǔ)，以各種9第二節(jié)財務(wù)杠桿一、杠桿效應(yīng)

財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種形式：經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿、總杠桿。第二節(jié)財務(wù)杠桿一、杠桿效應(yīng)10二、經(jīng)營杠桿（一）概念由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動的杠桿效應(yīng)。

二、經(jīng)營杠桿（一）概念11（二）經(jīng)營杠桿的計量

息稅前利潤變動率經(jīng)營杠桿系數(shù)＝產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率

△EBIT/EBIT△EBIT/EBIT

DOL＝＝△S/S△Q/Q或簡化公式：

Q（P－V）S－VC1

DOL＝＝

Q（P－V）－FS－VC－F即：

邊際貢獻

DOL＝邊際貢獻－固定成本（二）經(jīng)營杠桿的計量息稅12（三）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系

在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。

（三）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系在其他因素不變的情況13三、財務(wù)杠桿（一）概念由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股股東權(quán)益變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應(yīng)，稱為財務(wù)杠桿。三、財務(wù)杠桿（一）概念14（二）財務(wù)杠桿的計量普通股每股利潤變動率

財務(wù)杠桿系數(shù)＝息稅前利潤變動率

△EPS/EPS

息稅前利潤

1

或

DFL＝

＝

△EBIT/EBIT息稅前利潤－利息

EBIT

DFL

＝EBIT－I在有優(yōu)先股的情況下

EBIT1

DFL＝

EBIT－I－D/(1－T)

（二）財務(wù)杠桿的計量15（三）財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系

財務(wù)杠桿系數(shù)越大,對財務(wù)杠桿利益的影響就越強,財務(wù)風(fēng)險也就越大。

（三）財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系財務(wù)杠桿系數(shù)越大,16四、總杠桿（一）概念由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財務(wù)費用的共同存在而導(dǎo)致的每股利潤變動大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動的杠桿效應(yīng)，稱為總杠桿。四、總杠桿（一）概念17（二）總杠桿的計量

每股利潤變動率1

復(fù)合杠桿系數(shù)＝

產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率

△EPS/EPS

△EPS/EPS

DTL＝＝△S/S

△Q/Q

DTL

＝DOL×DFL總杠桿系數(shù)的簡化計算公式為：

邊際貢獻

總杠桿系數(shù)＝

息稅前利潤－利息

S－V1

DTL＝

EBIT－I（二）總杠桿的計量18（三）總杠桿與企業(yè)風(fēng)險的關(guān)系

由于總杠桿作用使每股利潤大幅度波動而造成的風(fēng)險，稱為總風(fēng)險。在其它因素不變的情況下，總杠桿系數(shù)越大，總風(fēng)險越大；總杠桿系數(shù)越小，總風(fēng)險就越小。

（三）總杠桿與企業(yè)風(fēng)險的關(guān)系19第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)20最佳資本結(jié)構(gòu)的評價標(biāo)準(zhǔn)：有利于最大限度地增加所有者財富,使企業(yè)價值最大化；在企業(yè)不同的資本結(jié)構(gòu)評價中,其加權(quán)平均資本成本最低；能確保企業(yè)資金有較高的流動性,并使其資本結(jié)構(gòu)具有與市場相適應(yīng)程度的彈性。最佳資本結(jié)構(gòu)的評價標(biāo)準(zhǔn)：21二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素（一）影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的宏觀因素分析

利率杠桿因素通貨膨脹因素資本市場因素二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素（一）影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的宏觀因素分析22（二）影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的微觀因素分析

1、行業(yè)因素2、資本成本和財務(wù)風(fēng)險3、經(jīng)營風(fēng)險4、企業(yè)規(guī)模5、企業(yè)獲利能力6、企業(yè)成長性7、稅收影響（二）影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的微觀因素分析23三、最佳資本結(jié)構(gòu)的決策方法

（一）比較資金成本法（二）EBIT——EPS分析方法

三、最佳資本結(jié)構(gòu)的決策方法（一）比較資金成本法24（一）比較資金成本法1、含義

比較資金成本法是通過計算不同籌資方案的加權(quán)平均資金成本,并以此作為評價標(biāo)準(zhǔn),從中選擇加權(quán)平均資金成本最低的資本結(jié)構(gòu)方案為最佳方案。

（一）比較資金成本法252、比較資金成本法的決策程序

（1）確定各籌資方案不同資金來源最終所形成的資本結(jié)構(gòu)。（2）計算各資金來源的資金成本及其結(jié)構(gòu)比例，并計算方案的加權(quán)平均資金成本。

（3）方案比較,選擇加權(quán)平均資金成本最低的方案為最佳資本結(jié)構(gòu)方案。2、比較資金成本法的決策程序26（二）EBIT——EPS分析方法EBIT——EPS分析方法追求企業(yè)每股盈余（EPS）最優(yōu)為目的，綜合考慮負(fù)債資本成本、稅收作用、企業(yè)市場狀況等，確定企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。（二）EBIT——EPS分析方法27（二）EBIT——EPS分析方法

現(xiàn)假設(shè)企業(yè)的邊際貢獻率為a，固定費用為F，所得稅率為T，原流通股本為N，銷售收入為S。現(xiàn)企業(yè)欲增加籌資N1，已知債務(wù)利息率為i，則企業(yè)籌資方式?jīng)Q策可由下圖表示：（二）EBIT——EPS分析方法現(xiàn)假設(shè)企業(yè)的邊際貢獻28EBIT－EPS分析圖EPS負(fù)債籌資線權(quán)益籌資線ＳＸEBIT－EPS分析圖EPS負(fù)債籌資線權(quán)益籌資線ＳＸ29EBIT－EPS分析圖說明負(fù)債籌資線的函數(shù)表達式為EPS＝（aS－F－N1i）（1－T）/N權(quán)益籌資線的函數(shù)表達式為EPS＝（aS－F）（1－T）/（N＋N1兩條直線的交點為每股盈余無差別點，該點的橫坐標(biāo)X表示當(dāng)企業(yè)銷售收入為X時，企業(yè)債務(wù)籌資和權(quán)益籌資對EPS的影響相同。如企業(yè)預(yù)期銷售收入超過X，就應(yīng)采用負(fù)債籌資，否則應(yīng)采用權(quán)益籌資，使得EPS最大。

EBIT－EPS分析圖說明負(fù)債籌資線的函數(shù)表達式為EPS＝（30項目八

資本成本和資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)資金成本第二節(jié)財務(wù)杠桿第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)

項目八資本成本和資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)資金成本31第一節(jié)資金成本

一、資金成本的概念指企業(yè)為籌措和使用資金所必須支付的代價。包括：籌資費用和用資費用。

計量：

或第一節(jié)資金成本一、資金成本的概念或32二、資金成本的作用1、在企業(yè)籌資決策中的作用（1）是影響企業(yè)籌資總額的重要因素；（2）是企業(yè)選擇資金來源的基本依據(jù)；（3）是企業(yè)選用籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)；（4）是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)。2、在企業(yè)投資決策中的作用（1）在利用凈現(xiàn)值指標(biāo)決策時,常以資金成本作為折現(xiàn)率；（2）在利用內(nèi)含報酬率指標(biāo)進行決策時,一般以資金成本作為基準(zhǔn)收益率。二、資金成本的作用1、在企業(yè)籌資決策中的作用33三、個別資金成本（一）債券成本三、個別資金成本（一）債券成本34（二）長期借款成本

由于銀行借款手續(xù)費很低,上式中的

f常可忽略不計,則上式可簡化為:

（二）長期借款成本35（三）優(yōu)先股成本

（三）優(yōu)先股成本36（四）普通股成本

（四）普通股成本37（五）留存收益成本零成長的企業(yè)：固定成長的企業(yè)：（五）留存收益成本零成長的企業(yè)：38三、加權(quán)平均資金成本分別以各種資金成本為基礎(chǔ)，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)計算出來的綜合資金成本。Kw＝∑Wj·Kj

三、加權(quán)平均資金成本分別以各種資金成本為基礎(chǔ)，以各種39第二節(jié)財務(wù)杠桿一、杠桿效應(yīng)

財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種形式：經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿、總杠桿。第二節(jié)財務(wù)杠桿一、杠桿效應(yīng)40二、經(jīng)營杠桿（一）概念由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動的杠桿效應(yīng)。

二、經(jīng)營杠桿（一）概念41（二）經(jīng)營杠桿的計量

息稅前利潤變動率經(jīng)營杠桿系數(shù)＝產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率

△EBIT/EBIT△EBIT/EBIT

DOL＝＝△S/S△Q/Q或簡化公式：

Q（P－V）S－VC1

DOL＝＝

Q（P－V）－FS－VC－F即：

邊際貢獻

DOL＝邊際貢獻－固定成本（二）經(jīng)營杠桿的計量息稅42（三）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系

在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。

（三）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系在其他因素不變的情況43三、財務(wù)杠桿（一）概念由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股股東權(quán)益變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應(yīng)，稱為財務(wù)杠桿。三、財務(wù)杠桿（一）概念44（二）財務(wù)杠桿的計量普通股每股利潤變動率

財務(wù)杠桿系數(shù)＝息稅前利潤變動率

△EPS/EPS

息稅前利潤

1

或

DFL＝

＝

△EBIT/EBIT息稅前利潤－利息

EBIT

DFL

＝EBIT－I在有優(yōu)先股的情況下

EBIT1

DFL＝

EBIT－I－D/(1－T)

（二）財務(wù)杠桿的計量45（三）財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系

財務(wù)杠桿系數(shù)越大,對財務(wù)杠桿利益的影響就越強,財務(wù)風(fēng)險也就越大。

（三）財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系財務(wù)杠桿系數(shù)越大,46四、總杠桿（一）概念由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財務(wù)費用的共同存在而導(dǎo)致的每股利潤變動大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動的杠桿效應(yīng)，稱為總杠桿。四、總杠桿（一）概念47（二）總杠桿的計量

每股利潤變動率1

復(fù)合杠桿系數(shù)＝

產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率

△EPS/EPS

△EPS/EPS

DTL＝＝△S/S

△Q/Q

DTL

＝DOL×DFL總杠桿系數(shù)的簡化計算公式為：

邊際貢獻

總杠桿系數(shù)＝

息稅前利潤－利息

S－V1

DTL＝

EBIT－I（二）總杠桿的計量48（三）總杠桿與企業(yè)風(fēng)險的關(guān)系

由于總杠桿作用使每股利潤大幅度波動而造成的風(fēng)險，稱為總風(fēng)險。在其它因素不變的情況下，總杠桿系數(shù)越大，總風(fēng)險越大；總杠桿系數(shù)越小，總風(fēng)險就越小。

（三）總杠桿與企業(yè)風(fēng)險的關(guān)系49第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)50最佳資本結(jié)構(gòu)的評價標(biāo)準(zhǔn)：有利于最大限度地增加所有者財富,使企業(yè)價值最大化；在企業(yè)不同的資本結(jié)構(gòu)評價中,其加權(quán)平均資本成本最低；能確保企業(yè)資金有較高的流動性,并使其資本結(jié)構(gòu)具有與市場相適應(yīng)程度的彈性。最佳資本結(jié)構(gòu)的評價標(biāo)準(zhǔn)：51二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素（一）影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的宏觀因素分析

利率杠桿因素通貨膨脹因素資本市場因素二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素（一）影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的宏觀因素分析52（二）影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的微觀因素分析

1、行業(yè)因素2、資本成本和財務(wù)風(fēng)險3、經(jīng)營風(fēng)險4、企業(yè)規(guī)模5、企業(yè)獲利能力6、企業(yè)成長性7、稅收影響（二）影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的微觀因素分析53三、最佳資本結(jié)構(gòu)的決策方法

（一）比較資金成本法（二）EBIT——EPS分析方法

三、最佳資本結(jié)構(gòu)的決策方法（一）比較資金成本法54（一）比較資金成本法1、含義

比較資金成本法是通過計算不同籌資方案的