貨幣政策理論

一、簡述題1、簡述貨幣制度基本內(nèi)容。貨幣制度是國家以法律形式規(guī)定的本國貨幣的流通結(jié)構(gòu)和組織形式，由有關(guān)貨幣方面的法令、條例等構(gòu)成。主要包括四個要素：①規(guī)定貨幣幣材②確定貨幣單位③規(guī)定本位幣和輔幣的鑄造、發(fā)行和流通程序。2、簡述弗里德曼的恒久收入理論。3、簡述流動性陷阱流動性陷阱是凱恩斯提出的一種假說，指當一定時期的利率水平降低到不能再低時，人們就會產(chǎn)生利率上升而債券價格下降的預(yù)期，貨幣需求彈性就會變得無限大，即無論增加多少貨幣，都會被人們儲存起來。發(fā)生流動性陷阱時，再寬松的貨幣政策也無法改變市場利率，使得貨幣政策失效根據(jù)凱恩斯的理論，人們對貨幣的需求由交易需求和投機需求組成。在流動性陷阱下，人們在低利率水平時仍愿意選擇儲蓄，而不愿投資和消費。此時，僅靠增加貨幣供應(yīng)量就無法影響利率。如果當利率為零時，即便中央銀行增加多少貨幣供應(yīng)量，利率也不能降為負數(shù)，由此就必然出現(xiàn)流動性陷阱。另一方面，當利率為零時，貨幣和債券利率都為零時，由于持有貨幣比持有債券更便于交易，人們不愿意持有任何債券。在這種情況下，即便增加多少貨幣數(shù)量，也不能把人們手中的貨幣轉(zhuǎn)換為債券，從而也就無法將債券的利率降低到零利率以下。因此，靠增加貨幣供應(yīng)量不再能影響利率或收入，貨幣政策就處于對經(jīng)濟不起作用狀態(tài)。4、簡述附加預(yù)期的菲利普斯曲線5、簡述費雪方程式。1911年費雪提出了貨幣需求方程。P表示價格水平，T表示實物總產(chǎn)出，V表示一定時期單位貨幣的平均周轉(zhuǎn)次數(shù)即貨幣流通速度；M表示貨幣總量。費雪方程式：MV=PT費雪方程式表示貨幣存量和貨幣流通速度之積與名義收入相等。費雪認為人們持有貨幣的目的在于交易，這樣，貨幣數(shù)量論揭示了對于既定的名義總收入下人們所持的貨幣數(shù)量，它反映的是貨幣需求數(shù)量論，又稱現(xiàn)金交易數(shù)量論。費雪方程式只是一個恒等關(guān)系而已，它并沒有說明貨幣存量的變動是否會引起名義收入的等量同向變動，或者貨幣存量增加后，貨幣流動速度會自然地下降，從而使名義收入保持不變。費雪認為，貨幣流通速度是由習(xí)慣、制度、技術(shù)等因素決定的。由于制度和技術(shù)的變遷極其緩慢，所以在短期內(nèi)可以將貨幣流通速度視為一個常量。

由于貨幣流通速度在短時間內(nèi)不會發(fā)生較大的變動，因此，當貨幣存量發(fā)生變化后，名義收入就會同向等比例地發(fā)生變動，即：當貨幣存量增加一倍時，名義收入也會增加一倍；當貨幣存量減少一半時，名義收入也會減少一半。這個方程式的一個結(jié)論是：貨幣量的增加必然引起商品價格的上漲。6、簡述劍橋方程式。7、簡述維克賽爾的累積循環(huán)理論威克塞爾累積過程理論由瑞典學(xué)派創(chuàng)始人威克塞爾提出。他認為，自然利率是借貸資本的需求與儲蓄的供給相一致時，從而相當于新形成的資本之預(yù)期收益率的利率。是指從銀行的貨幣利息率和自然利率的關(guān)系來說明物價的上升或下降的累積過程和經(jīng)濟周期的理論。這一理論將資本邊際利潤率和利息率的差異及其相對變動視為宏觀經(jīng)濟變動的基本決定因素。根據(jù)這一理論，威克塞爾提出控制利息率以維持經(jīng)濟穩(wěn)定的經(jīng)濟政策主張。威克塞爾的累積過程理論和宏觀貨幣政策主張，不僅是瑞典學(xué)派的理論淵源，而且開了現(xiàn)代西方國家干預(yù)主義經(jīng)濟學(xué)的先河，成為凱恩斯主義經(jīng)濟學(xué)的理論淵源之一。威克塞爾所描述的累積過程不是關(guān)于產(chǎn)量和就業(yè)的累積過程，而是價格水平的累積過程。這是因為，他是在充分就業(yè)假定下進行分析的。威克塞爾的累積過程的要點是：當貨幣利率低于自然利率時，其價格水平將上漲，而且是累積性地上漲；反之，當貨幣利率高于自然利率時，價格水平將下降，并且是累積性地下降。假定貨幣利率低于自然利率，企業(yè)家獲得超額利潤，這就會導(dǎo)致增加投資、增加需求（生產(chǎn)要素的需求增加），從而要素價格和收入將上漲。收入增加又會導(dǎo)致消費品價格上漲。另一方面，貨幣利率低下又會抑制儲蓄、刺激消費，從而使得消費品價格上漲。這時又有兩種情況：1)如果貨幣利率上升到自然利率，投資下降，直到等于儲蓄，價格不再上漲，但不是回到原有水平，而是保持較高水平上。2)如果貨幣利率仍保持在低于自然利率水平上，那么，貨幣利率一次性的下降不只使價格水平一次性上漲，而會使價格水平不斷地、累積性地上漲。以上是價格水平上漲的累積過程。下面是價格下跌的累積過程。當貨幣利率高于自然利率時，企業(yè)家因發(fā)生虧損，將縮減生產(chǎn)和投資，減少對生產(chǎn)要素和消費品的需求，從而，投資將小于儲蓄，總需求低于總供給，消費品價格將下跌，如果貨幣利率繼續(xù)高于自然利率，價格水平將持續(xù)地、累積地下跌。8、簡述泰勒規(guī)則的主要內(nèi)容泰勒（Taylor）規(guī)則是常用的簡單貨幣政策規(guī)則之一，由泰勒于1993年針對美國的實際數(shù)據(jù)提出。泰勒規(guī)則描述了\o"短期利率"短期利率如何針對\o"通脹率"通脹率和產(chǎn)出變化調(diào)整的準則，其從形式上看來非常簡單，但對后來的貨幣政策規(guī)則研究具有深遠的影響。泰勒規(guī)則啟發(fā)了貨幣政策的前瞻性。如果\o"中央銀行"中央銀行采用泰勒規(guī)則，貨幣政策的抉擇實際上就具有了一種預(yù)承諾機制，從而可以解決貨幣政策決策的時間不一致問題。只有在\o"利率"利率完全市場化的國家才有條件采用泰勒規(guī)則。假定N是通貨膨脹率，N

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是\o"通貨膨脹"通貨膨脹的目標，i是\o"名義利率"名義利率，i

*

是名義目標利率。從中期來看，i

*

與N

*

是聯(lián)系在一起的，如果真實利率給定，那么名義利率和通貨膨脹在中期是oneforone的對應(yīng)關(guān)系。假定U是\o"失業(yè)率"失業(yè)率，Un是\o"自然失業(yè)率"自然失業(yè)率。泰勒認為，中央銀行應(yīng)該遵循以下的規(guī)則:a和b是正的系數(shù)。上式的含義：（1）如果通貨膨脹等于目標通貨膨脹（N=N

*

），失業(yè)率等于自然率（U=U

*

），那么中央銀行應(yīng)該將名義利率i設(shè)為它的目標值i

*

。這樣經(jīng)濟將保持穩(wěn)定。（2）如果通貨膨脹高于目標值（N>N

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），那么中央銀行應(yīng)該將名義利率設(shè)定為高過i

*

。更高的通貨膨脹率將導(dǎo)致\o"失業(yè)"失業(yè)增加，失業(yè)增加將反過來導(dǎo)致通貨膨脹下降。系數(shù)a表示央行對失業(yè)和通貨膨脹關(guān)心程度的不同。a越高，中央銀行面對通貨膨脹就會增加越高的利率，通貨膨脹下降速度將更快，經(jīng)濟放慢的速度也會變快。泰勒指出，在任何情況下，a都應(yīng)該>1。因為影響支出的是真實利率，而不是名義利率。當\o"通貨膨脹"通貨膨脹增加時，央行如果想壓縮消費的話，就必須增加\o"真實利率"真實利率。換言之，央行增加名義利率的幅度應(yīng)該大于通貨膨脹的幅度。（3）如果失業(yè)率高于自然率（U>U

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），央行應(yīng)該降低名義利率。\o"名義利率"名義利率下降將導(dǎo)致失業(yè)率下降。系數(shù)b反映\o"央行"央行對失業(yè)與通貨膨脹之間關(guān)心程度的不同。b越高，央行就越會偏離通貨膨脹目標來保證\o"失業(yè)率"失業(yè)率在自然率附近。泰勒認為沒有必要刻板的遵守這個規(guī)則。當發(fā)生嚴重的外來沖擊時，貨幣政策不必拘泥于這個公式。但是，他強調(diào)這個規(guī)則提供了一個貨幣政策的思路：選擇一個通貨膨脹目標，不僅考慮到當前的通貨膨脹，而且也考慮失業(yè)的情況。9、簡述定量寬松的貨幣政策化寬松貨幣政策也叫做定量寬松貨幣政策，是指中央銀行在實行零利率或近似零利率政策后，通過購買國債等中長期債券，增加基礎(chǔ)貨幣供給，向市場注入大量流動性的干預(yù)方式。與利率杠桿這一“傳統(tǒng)手段”不同，量化寬松貨幣政策一般只在極端條件下使用，因此經(jīng)濟學(xué)界普遍將之視為“非傳統(tǒng)手段”。量化寬松貨幣政策的首要特征是，面對流動性陷阱，主要經(jīng)濟體的中央銀行在較短的時間內(nèi)，迅速將政策利率（基準利率）降低至歷史低點或接近于零的水平。從政策利率工具的角度分析，可以說量化寬松貨幣政策所要解決的問題是，在傳統(tǒng)貨幣政策工具——政策利率開始失效的情況下，如何進一步發(fā)揮貨幣政策的作用。流動性陷阱的出現(xiàn)，意味著傳統(tǒng)貨幣政策工具中的價格型政策工具已無法發(fā)揮作用，需要運用數(shù)量型政策工具，實現(xiàn)貨幣政策的目標。正是基于此，將主要經(jīng)濟體中央銀行創(chuàng)新“非常規(guī)”貨幣政策工具，釋放大量流動性，遏制經(jīng)濟快速下滑的貨幣政策稱為量化寬松的貨幣政策。

第二個重要特征是，創(chuàng)新大量貨幣政策工具。鑒于傳統(tǒng)的貨幣政策工具已無法發(fā)揮作用，主要經(jīng)濟體中央銀行開始突破傳統(tǒng)，大量創(chuàng)新貨幣政策工具，如購買資產(chǎn)抵押證券(MBS)、設(shè)立商業(yè)票據(jù)融資便利(CPFF)、購買長期國債等，實現(xiàn)貨幣政策目標。正是因為創(chuàng)新了大量貨幣政策工具而呈現(xiàn)濃厚的“非常規(guī)”色彩，彰顯了量化寬松貨幣政策與傳統(tǒng)貨幣政策的區(qū)別[1]（鐘偉，2009）。

第三個重要特征是，量化寬松貨幣政策要完成的任務(wù)有別于傳統(tǒng)貨幣政策。文前分析表明，傳統(tǒng)貨幣政策的任務(wù)是，在市場經(jīng)濟條件下，中央銀行通過運用政策利率工具，影響市場利率，調(diào)節(jié)投資和消費，實現(xiàn)貨幣政策目標，其核心環(huán)節(jié)是運用政策利率工具，影響市場利率。量化寬松貨幣政策要完成的任務(wù)：首先是中央銀行履行“最后貸款人”職責，救助瀕臨破產(chǎn)的金融機構(gòu)，防范系統(tǒng)性金融風險，維護金融穩(wěn)定。二是購買金融機構(gòu)和社會民眾的有價證券，直接向市場注入大量流動性，有效化解市場流動性不足的問題。三是購買長期國債，解決財政刺激經(jīng)濟資金（財政支出）不足的問題，促進擴大財政支出，發(fā)揮財政支出對民間投資、消費支出的撬動和替代作用。四是增加信貸可得性，引導(dǎo)市場利率下降，促進投資和消費增長，推動經(jīng)濟金融復(fù)蘇。

第四個重要特征是，配合財政政策發(fā)揮作用。正常情況下，傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)機制主要反映政策自身如何發(fā)揮作用，即貨幣政策自身相對完整的傳導(dǎo)機制；貨幣政策與財政政策協(xié)調(diào)配合的重點體現(xiàn)在兩個方面：一是擴張性貨幣政策配合擴張性財政政策，以緩解或消除擴張性財政政策實施中的“擠出效應(yīng)”。二是嚴禁中央銀行通過各種方式向財政透支。而量化寬松貨幣政策面臨市場悲觀情緒彌漫，市場需求嚴重下滑，急需擴大財政支出以撬動、替代私人需求不足，阻止經(jīng)濟快速下滑的問題，通過直接購買長期國債，解決擴大財政支出的資金不足問題，實質(zhì)上是中央銀行變相向財政透支而呈現(xiàn)鮮明的“財政貨幣化特征”。

上述分析表明，量化寬松貨幣政策所追求的目標，就是在政策利率對市場利率的傳導(dǎo)機制斷裂的條件下，運用“非常規(guī)”貨幣政策工具，直接向市場釋放流動性，引導(dǎo)市場利率下降，以發(fā)揮市場利率對投資和消費的拉動作用。因此，傳統(tǒng)貨幣政策和量化寬松貨幣政策刺激消費和投資的核心傳導(dǎo)環(huán)節(jié)并未發(fā)生變化，均是市場利率，由此可以說，兩種貨幣政策并非存在本質(zhì)差異，都是通過市場化手段（市場利率），調(diào)節(jié)經(jīng)濟主體行為，以實現(xiàn)促進經(jīng)濟復(fù)蘇的目標。其差別僅是引導(dǎo)市場利率下降的手段不同：傳統(tǒng)貨幣政策借助的是政策利率，量化寬松貨幣政策借助的是“非常規(guī)”貨幣政策工具。而造成這種差異的原因，是兩種貨幣政策面臨不同的宏觀經(jīng)濟金融環(huán)境：傳統(tǒng)貨幣政策發(fā)揮作用的環(huán)境是經(jīng)濟金融運行環(huán)境相對良好，而量化寬松貨幣政策面對的則是經(jīng)濟金融危機。10、簡述利率期限結(jié)構(gòu)的預(yù)期理論的主要內(nèi)容期限結(jié)構(gòu)預(yù)期理論認為，收益率曲線是預(yù)期遠期利率數(shù)列的函數(shù)，這樣，收益率曲線可以分解為一個預(yù)期的將來短期利率數(shù)列，投資者將獲得相應(yīng)的持有期收益。預(yù)期假說首先費雪提出。期限結(jié)構(gòu)預(yù)期理論提出了這樣的常識性命題：即長期債券利率等于長期債券到期前人們對短期利率預(yù)期的平均值。

該理論表明預(yù)期未來短期利率高于當前市場短期利率時，收益率曲線向上傾斜，表明將來投資的回報要大于現(xiàn)在的投資；而預(yù)期未來短期利率低于當前市場短期利率時，收益率曲線向下傾斜；而當預(yù)期短期利率不變時，收益率曲線相應(yīng)持平。

預(yù)期假說是利率期限結(jié)構(gòu)理論中最主要的理論。它認為任何證券利率都同短期利率的預(yù)期有關(guān)。預(yù)期假說有以下假設(shè)條件：（1）持有債券和從事債券交易時沒有稅收和成本的影響；（2）沒有違約風險；（3）具有完善的貨幣市場，資金借貸雙方能夠正確合理地預(yù)期短期利率的未來值；（4）所有投資者都是利潤最大化的追求者；（5）不同期限債券可以完全替代，即不同期限債券的預(yù)期回報率必須相等。

預(yù)期理論可以解釋不同期限債券利率隨時間一起波動，也可以解釋如果現(xiàn)在短期利率低，則收益率曲線向上傾斜，如果現(xiàn)在短期利率高，則收益率曲線向下傾斜，但無法解釋收益率曲線通常向上傾斜的的原因。11、簡述分析市場流動性風險對債券利率的影響13、簡述利率平價理論凱恩斯從資本流動角度研究匯率的決定。他認為，一筆資金可以投資于國內(nèi)，也可以投資于國外，對外幣的需求就是由對外投資引起的。國內(nèi)投資取決于國內(nèi)利率及收益，國外投資取決于國外利率及收益，匯率因此取決于等量資金在不同國家不同時期的利率及收益的比較。

按照利率平價理論，各國間的利率差異，使得投資者為獲得較高利益，而將其資本從利率較低的國家轉(zhuǎn)移到利率較高的國家。

拋補利率平價的經(jīng)濟含義是：匯率的遠期升/貼水率等于兩國貨幣利率之差。如果本國利率高于外國利率，遠期匯率升水，則本幣在遠期將貶值；如果本國利率低于外國利率，遠期匯率貼水，則本幣在遠期將升值。也就是說，匯率的變動會抵消兩國間的利率差異，從而使金融市場處于平衡狀態(tài)。（1+i）=（1+i*）f/e

f為遠期匯率（直接標價法），e是即期匯率（直接標價法），i是本國利率，i*是外國利率（f-e）/e=（i-i*）/（1+i*）當i*較小時，1+i*約等于1，則（f-e）/e=i-i*如果投資者沒有在拋利的時候沒有在遠期外匯市場賣出遠期外匯，則將國外收益折算本幣的時候就是未來即期外匯。假設(shè)e*是未來即期外匯，則（e*-e）/e=i-i*，為無拋補利率平價公式。14、簡述法定存款準備制度的主要內(nèi)容法定存款準備金是中央銀行要求商業(yè)銀必須繳存的準備金。主要內(nèi)容包括：①規(guī)定法定存款準備率。凡商業(yè)銀行吸收的存款，必須按照法定比率提留一定的準備金存入中央銀行，其余部分才能用于貸款或投資。②規(guī)定可充當法定存款準備金的標的。一般只限存入中央銀行的存款，英國的傳統(tǒng)做法允許商業(yè)銀行的庫存現(xiàn)金抵充存款準備金；法國規(guī)定銀行的高流動性資產(chǎn)（如政府債券）也可作為存款準備金的組成部分。③規(guī)定存款準備金的計算、提存方法。一是確定存款類別及存款余額基礎(chǔ)，二是確定繳存準備金的持有期。計算存款余額有的以商業(yè)銀行的日平均存款余額，扣除應(yīng)付未付款項后的差額作為計提準備金的基礎(chǔ)，有的以月末或旬末、周末的存款余額扣除應(yīng)付未付款項后作為計提基礎(chǔ)。確定繳存準備金的持有期一般有兩種辦法,一種是同期性準備金帳戶制,即以結(jié)算日的當期存款余額作為計提持有期，另一種是延期性準備金帳戶制，即以結(jié)算期以前的一個或兩個時期的存款余額作為計提持有期。④規(guī)定存款準備金的類別，一般分為三種：活期存款準備金、儲蓄和定期存款準備金、超額準備金。有的國家還規(guī)定某些特殊的準備金,中央銀行一般不計付利息，實際存款低于法定準備限額的，須在法定時限內(nèi)(一般是當天)補足，否則要受處罰；超過法定準備限額的存款余額為超額準備金，中央銀行給予付息并允許隨時提用。15、簡述海曼明斯基金融不穩(wěn)定理論的主要內(nèi)容16、簡述貨幣政策的透明度和可信性從各國中央銀行的實踐來看，貨幣政策透明度大致可以分為三類：（1）目標透明度，即關(guān)于貨幣政策最終目標的透明程度，這種透明度的提高可以通過公布通貨膨脹率目標、產(chǎn)出目標和中央銀行在穩(wěn)定通貨膨脹及促進產(chǎn)出上的相對權(quán)重達到。（2）熟悉透明度，即中央銀行公布在政策決策過程中所使用的經(jīng)濟數(shù)據(jù)、經(jīng)濟模型等方面的透明程度。這些數(shù)據(jù)和模型包括關(guān)于未來通貨膨脹的猜測值、對經(jīng)濟金融形勢的分析判定、各類經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)和用來猜測通貨膨脹率的計量模型等。（3）操作透明度，指中央銀行在諸如調(diào)控短期市場利率、進行外匯市場干預(yù)、開展公開市場業(yè)務(wù)等日常決策及操作結(jié)果的及時公告貨幣政策透明度泛指貨幣政策的公開程度,特別是與中央銀行對決策情況(如決策程序、過程和結(jié)果等)的公布及決策理由的解釋有關(guān)。中央銀行披露其政策制定過程和結(jié)果的相關(guān)信息,或者說,中央銀行公開與政策有關(guān)的私人信息,可以減輕它與公眾之間的貨幣政策信息不對稱。貨幣政策框架由5個不同類型的變量構(gòu)成:工具、操作目標、中介目標、指標與最終目標,其中任何一方面信息不對稱,都反映了透明度的缺乏,每一種情形下,透明度不足都會妨礙、扭曲私人部門的通貨膨脹預(yù)期。現(xiàn)實中存在著各種各樣的政治經(jīng)濟激勵因素，誘惑中央銀行追逐短期利益而產(chǎn)生時間不一致性行為，由此帶來了政策的可信性問題。客觀上講，貨幣供應(yīng)可以通過不兌現(xiàn)的紙幣發(fā)行（byfiat）擴張到任意水平，這是紙幣本位制與生俱來的彈性，加之，通貨膨脹與產(chǎn)出之間存在短期交替關(guān)系，這就為操縱貨幣政策獲利創(chuàng)造了條件。但是，如果存在時間不一致性，即使政策制定者有著良好的初衷，保證了各個時點的貨幣政策最優(yōu)，在長期，這樣的政策也只會成事不足，損害社會福利。因為，現(xiàn)在的政策效果，往往是由私人部門對現(xiàn)在和未來的政策的預(yù)期決定的。私人部門在進行即期決策時，如確定名義工資、名義價格等，只有在對政策理性預(yù)期的基礎(chǔ)上才能達成一致意見，如果中央銀行試圖利用意外通貨膨脹刺激產(chǎn)出，他們一般都會預(yù)期到這種行為，并相應(yīng)調(diào)整名義合約加以對付，致使中央銀行的計劃落空。所以，在20世紀70年代，許多國家都曾被通貨膨脹問題困擾過。這次“大通貨膨脹”事件后的大量研究表明，通貨膨脹預(yù)期影響工資、價格的調(diào)整模式，從而直接決定著實際通貨膨脹；此外，預(yù)期波動，也會相應(yīng)導(dǎo)致實體經(jīng)濟波動。而私人部門的預(yù)期狀況如何，歸根結(jié)底，在很大程度上要看貨幣政策的時間不一致性及其引發(fā)的政策可信性如何。如果貨幣政策朝令夕改，缺乏穩(wěn)定性，私人部門就會對中央銀行失去信任，不相信它的價格穩(wěn)定政策目標?？尚判允侵浮把孕幸恢隆保F(xiàn)實中，中央銀行建立可信性并不容易，相對來說，采取透明度政策是一種快捷簡便而有效的辦法，例如，公布量化的通貨膨脹目標，解釋、說明它的合理性，并反復(fù)重申，可以讓政策目的簡明易懂、彰明較著；同時，作一些補充性的制度安排，包括公布政策模型、發(fā)布貨幣政策報告和會議記錄等，可以讓私人部門隨時跟蹤、觀測中央銀行的偏好。可信性并不是一個不變的特性，貨幣政策透明度對中央銀行維持動態(tài)可信性也很重要。二、論述題1、試述貨幣供給的內(nèi)生性內(nèi)生性是指貨幣供應(yīng)量是在一個經(jīng)濟體系內(nèi)部由多種因素和主體共同決定的，中央銀行只是其中的一部分，因此，并不能單獨決定貨幣供應(yīng)量。內(nèi)生性貨幣供給的思想可追溯至早期的貨幣名目主義者詹姆斯斯圖亞特。他在1767年出版的《政治經(jīng)濟學(xué)原理的研究》一書中指出，一國經(jīng)濟活動水平使貨幣供給量與之相適應(yīng)。這一原理后來被亞當斯密加以繼承，又被銀行學(xué)派加以發(fā)展。馬克思從勞動價值論出發(fā)，認為在金屬貨幣時代是商品和黃金的內(nèi)在價值決定了商品的價格，從而又同流通的商品量共同決定了社會的“必要貨幣量”，因此也持貨幣供給的內(nèi)生性觀點。

銀行學(xué)派的代表人物圖克和富拉頓認為，通貨(銀行學(xué)派的通貨概念已包括了黃金、銀行券、支票存款、匯票和賬簿信用等其他信用形態(tài))數(shù)量的增減不是物價變動的原因，而是其結(jié)果；通貨的增減不是先行于物價，而是追隨于物價。發(fā)行銀行處于被動的地位，既不能任意增加銀行券發(fā)行的數(shù)量，也不能任意減少。銀行學(xué)派區(qū)分了貨幣流通的三種情形對此點加以論述。(1)純粹金幣流通情況下，多余的金幣可以通過其貯藏手段的職能加以解決；(2)銀行券和其他信用形態(tài)與金幣混合流通時，以貼現(xiàn)放款方式發(fā)行的銀行券必因償付貸款而流回。又因各種通貨之間存在代替性，由某種原因引起減少的銀行券會被支票、匯票、賬簿信用甚至相消結(jié)算法所代替，所以通貨的數(shù)量不能由銀行任意增減；(3)不兌現(xiàn)紙幣流通的情形下，若是紙幣由銀行以票據(jù)貼現(xiàn)或短期放款的形式發(fā)行，則會象銀行券一樣，隨著貸款的償還而回流；即使是由政府發(fā)行，只要為之安排好確實可靠的還流渠道，其發(fā)行也不至于過多。

瑞典經(jīng)濟學(xué)家米爾達爾打破了傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說所堅持的貨幣流通速度穩(wěn)定的結(jié)論，將銀行學(xué)派的貨幣供給內(nèi)生論進一步加以發(fā)展，從而把紙幣本位制下M與P(或PY)的單向前因后果重塑為雙向的相互作用。在1939年的《貨幣均衡》一書中指出，“支付手段數(shù)量同物價水平之間的頗為復(fù)雜的數(shù)量關(guān)系，決不是可稱為前者決定后者的關(guān)系，而寧可說是反其道而行的關(guān)系”，“因為支付手段的流通速度，在動態(tài)過程中不能被看成是固定不變的”。2、2014年至2015年，中國人民銀行的資產(chǎn)負債表中的國外資產(chǎn)有所下降，試分析，央行應(yīng)如何應(yīng)對這一變化？3、試述信貸市場在貨幣傳導(dǎo)中的作用利率效應(yīng)未能很好地解釋貨幣政策對長壽資產(chǎn)支出的影響，這就導(dǎo)致了一種新的觀點。這種觀點強調(diào)金融市場上的不對稱信息。由于信貸市場上信息問題的存在，就產(chǎn)生了貨幣傳導(dǎo)的兩個基本渠道：銀行貸款渠道和資產(chǎn)負債表渠道。1．銀行貸款渠道。在大多數(shù)國家，銀行仍然是信貸資金的主要來源。它們專門從事克服信貸市場上的信息問題和其它摩擦的工作。因此，銀行在金融體制中具有特殊的作用。某些借款者除了從銀行借款外別無他途。這樣銀行就有了傳導(dǎo)貨幣政策的作用。擴張性貨幣政策將增加銀行準備金和銀行存款，從而使可行的銀行貸款數(shù)量增加。銀行貸款數(shù)量的增加將導(dǎo)致投資支出的增加。該機制的一個含義是：貨幣政策對小企業(yè)的作用更大。因為他們更加依賴于銀行貸款，而大企業(yè)則可以通過股票和債券市場直接進入信貸市場，對銀行的依賴性不大。但是現(xiàn)在在美國理論界有人懷疑，銀行貸款渠道在美國不如以前那樣有力了。第一，現(xiàn)在的美國管理規(guī)則對銀行籌集資金的能力的限制不象以前那么大了。在80年代中期以前，存款證（CDs）必須滿足準備金要求和Q條例的存款利率上限，這使銀行在貨幣緊縮時期難以補充流出銀行體系的存款。在廢除了這些條例之后，銀行可以通過以市場利率發(fā)行無需以法定準備金支持的CDs對準備金的減少作出反應(yīng)。第二，愛德華和米什金1995年在一篇題為“傳統(tǒng)銀行業(yè)的衰落：對金融穩(wěn)定和管制政策的啟示”的文章中指出，在全世界范圍內(nèi)傳統(tǒng)銀行貸款業(yè)務(wù)有一種下降的趨勢。這種下降意味著銀行在信貸市場上的重要性越來越小，使得銀行貸款渠道越來越無力。2．資產(chǎn)負債表渠道。即使銀行貸款渠道的重要性可能正在下降，但這并不意味著另一個信貸渠道即資產(chǎn)負債表渠道也是如此。所謂的資產(chǎn)負債表在這里指的是企業(yè)的財務(wù)狀況。在資產(chǎn)負債表渠道中，一個關(guān)鍵概念是借款者的凈值（networth）。這個凈值可理解為借款者的流動性資產(chǎn)與可售抵押品之和。資產(chǎn)負債表渠道也因信貸市場的不對稱信息而出現(xiàn)。企業(yè)的凈值越低，在向這些企業(yè)放貸時逆向選擇和道德障礙的問題越嚴重。凈值越低，意味著放貸者對其貸款擁有的抵押品越少，因而來自逆向選擇的損失越大。凈值的降低加重了逆向選擇問題，從而導(dǎo)致支持投資支出的貸款下降。企業(yè)凈值的降低也加重道德障礙問題。因為它意味著所有者在其企業(yè)所擁有的權(quán)益比重下降，使他們介入高風險投資項目的動機增強。因為采取高風險投資項目使貸款者收不回貸款的可能性增大，企業(yè)凈值的下降將降低貸款從而降低投資支出。4、試述利率風險結(jié)構(gòu)理論的主要內(nèi)容利率的風險結(jié)構(gòu)是指相同期限的信用工具因為風險差異而產(chǎn)生不同利率，反映了這種信用工具所承擔的風險的大小以及對其收益率的影響。它包括違約風險、流動性風險和稅收風險。

違約風險：當投資者購買一張信用工具，往往要面臨發(fā)行人可能無法按期還本付息的風險。信用工具的違約風險越大，它對投資者的吸引力就越小，因而發(fā)行者所應(yīng)支付的利率就越高；有風險和無風險信用工具（如國債）之間的利率差被稱為風險補償或風險升水。有違約風險的債券總是具有正值的風險升水，且其風險升水將隨著違約風險的增加而增加。而且受經(jīng)濟周期制約。

流動性風險：有一些債券的還本付息不成問題，但卻缺乏流動性，這也會影響對債券的需求，因為人們總是偏好于流動性較高的資產(chǎn)。因此，在其他條件相同的情況下，流動性越高的信用工具利率將越低。

稅收風險：稅后利率=稅前利率*（1-利息收入的所得稅率）稅率越高債券，稅前利率越高5、論述規(guī)則性的貨幣政策在方法上遵循計劃，不是隨機地或偶然地采取行動，而是具有連續(xù)性和系統(tǒng)性。系統(tǒng)性是貨幣政策規(guī)則的中心內(nèi)容。根據(jù)系統(tǒng)性的要求，貨幣當局必須建立系統(tǒng)性的反應(yīng)機制，以考慮私人部門的預(yù)期行為，使這一時期的貨幣政策優(yōu)化。貨幣政策規(guī)則的主要好處是，所制定的決策是用于各種不同的情況，而不是以各個個別案例為基礎(chǔ)進行廟宇，這種決策對于預(yù)期具有積極的作用。貨幣政策規(guī)則西方學(xué)者的研究表明，中央銀行貨幣政策行動按照規(guī)則，必須進行全面的統(tǒng)籌安排，而不是在每個時期實現(xiàn)貨幣政策的最優(yōu)化，這樣，貨幣政策效應(yīng)就會達到最佳。通常，管理良好的中央銀行大多實施規(guī)則型貨幣政策。弗里德曼主張貨幣政策規(guī)則的一般理由是，規(guī)則使貨幣當局能夠頂住政治壓力，為評定貨幣當局的運作情況提供標準，并且向私人行為主體保證了經(jīng)濟政策的確定性。貨幣政策規(guī)則當然，絕對規(guī)則的貨幣政策也是不可取的。因為，規(guī)則的貨幣政策是假設(shè)貨幣當局獲得完全的經(jīng)濟信息，從而達到最優(yōu)的貨幣政策。事實上，貨幣當局對經(jīng)濟信息的了解是不完全的。各國不同的經(jīng)濟發(fā)展階段，貨幣政策規(guī)則也不盡相同。并且，隨著一個國家經(jīng)濟發(fā)展的變化，貨幣政策常常從一個規(guī)則向另一個規(guī)則轉(zhuǎn)化。6、論述中國的法定存款準備金政策7、2015年8月，中國人民銀行改革了人民幣匯率的中間價形成機制，外匯市場做市商根據(jù)前一日的人民幣外匯收盤價格等因素確定當天的開盤價，此次匯改的頭兩天，人民幣兌美元匯率出現(xiàn)了較大的貶值，即人民幣兌美元的匯率從原來的6.2貶值到6.4以上，試分析，此次匯率改革以及匯率水平的調(diào)整的影響。1日人民幣對美元中間價意外大幅貶值1.9%。隨后，央行宣布自2015年8月11日起，中間價將參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，并綜合考慮外匯供求情況。央行認為完善中間價報價將有利于提高中間價形成的市場化程度，從而使之前幾個月非常穩(wěn)定的中間價更易受到市場力量影響。過去一段時間，在國內(nèi)經(jīng)濟疲弱、市場預(yù)計美聯(lián)儲將在年內(nèi)加息、主要新興經(jīng)濟體貨幣對美元貶值的背景下，人民幣在市場上持續(xù)面臨貶值壓力而中間價卻幾乎成直線。上周IMF對SDR貨幣籃子進行了非正式的技術(shù)性討論，其中提到了人民幣中間價因為與市場價脫離而不能作為SDR計算的參考價。因此央行完善匯率中間價報價很可能是為了提高中間價市場化程度，從而促使IMF將其作為SDR參考價。未來，央行表示人民幣匯率形成機制改革會繼續(xù)朝著“市場化”方向邁進，將推動外匯市場對外開放、引入合格境外主體，并促進形成境內(nèi)外一致的人民幣匯率。瑞銀認為，今天的人民幣改革新舉恰好是在國務(wù)院提出“擴大人民幣匯率雙向浮動區(qū)間”之后不久，而且也正當7月出口再次表現(xiàn)乏力、生產(chǎn)者價格進一步下跌、內(nèi)需也很可能仍然非常疲弱之時。鑒于目前貶值壓力較大，如果未來中間價緊隨上日收盤價，貶值預(yù)期可能會迅速固化，造成人民幣快速、大幅貶值。如果真是這樣的話，這意味著我國匯率政策發(fā)生突變：從保持穩(wěn)定的匯率轉(zhuǎn)變?yōu)樵试S市場推動人民幣不斷貶值，以匯率貶值來助力穩(wěn)增長、抗通縮。不過，瑞銀認為決策層不會就此讓市場動能成為左右匯率的唯一因素，因為那將可能帶來很大的不穩(wěn)定性。相反，政府在匯率政策方面可能將保持相對謹慎。其中一個考慮是今年11月即將舉行的IMF關(guān)于人民幣納入SDR的討論。更重要的是，決策層可能希望避免加劇貶值預(yù)期、引發(fā)大規(guī)模資本外流。因此，未來匯率政策到底怎么改變，投資者應(yīng)密切關(guān)注未來幾天的人民幣對美元匯率中間價、以及央行如何管理匯率市場供求。無論如何，今天央行完善中間價報價是匯率政策的重要進展，是匯改的一個新舉措。鑒于市場預(yù)期美聯(lián)儲今年開始加息、過去一段時間人民幣對其他主要貨幣顯著升值、出口乏力、國內(nèi)通縮壓力加劇，人民幣匯率持續(xù)面臨貶值預(yù)期，我們認為今天的人民幣改革新舉表明決策層允許人民幣對美元出現(xiàn)更大幅度的貶值。因此，瑞銀將年底人民幣對美元匯率預(yù)測從6.3調(diào)至6.5，并預(yù)計2016年年底人民幣對美元匯率為6.6。實踐證明，人民幣匯率的改革是相當成功的，對我國對外貿(mào)易和經(jīng)濟開放，起了相當大的促進作用。中國的成功之處在于，通過長期緩慢的小幅度不規(guī)則匯率波動，順利使原來失衡的匯率過渡到調(diào)節(jié)目標。一旦退出固定匯率制之后，中國巧妙地將人民幣匯率釘住于一籃子商品價格，既維持了匯率地基本穩(wěn)定，又具有一定的靈活性。而更重要的是，確保了出口的贏利性。這種匯率政策的實際目標法，為當時世所僅見。

事實上，國家通過實行寬松的貨幣政策以期達到宏觀調(diào)控經(jīng)濟的目標，因此配合推動實施人民幣匯率形成機制改革可達到緩解對外貿(mào)易不平衡、擴大內(nèi)需，提升企業(yè)國際競爭力、提高對外開放水平、減輕資源環(huán)境壓力等經(jīng)濟需求的目的。

進一步推進人民幣匯率形成機制改革，完善有管理的浮動匯率制度，是根據(jù)我國國情和發(fā)展戰(zhàn)略做出的選擇，符合完善社會主義市場經(jīng)濟體制的改革方向，符合落實科學(xué)發(fā)展觀的要求，是我國深度融入全球化條件下國家利益的需要，符合我國長遠和根本的核心利益。人民幣匯率的改革對我國金融系統(tǒng)的穩(wěn)定是一系列大的考驗，金融系統(tǒng)是否穩(wěn)定，很大程度上影響著我國經(jīng)濟的穩(wěn)定，進一步影響著我國國家制度的安全。在廣泛的全球合作中，隨著中國經(jīng)濟的持續(xù)快速發(fā)展，外匯儲備高居世界首位，中國經(jīng)濟實力出現(xiàn)了質(zhì)的變化。由此，人民幣匯率改革又是加強國際經(jīng)濟金融合作，共同維護國際經(jīng)濟金融形勢穩(wěn)定的必要手段。中國在國際格局中的作用和地位不斷增強，影響不斷擴大，對全球和地區(qū)經(jīng)濟的穩(wěn)定與增長有著不可替代的作用。對此，中國作為一個負責任的政府在國家利益與世界各國共同利益的博弈中維護本國人民的根本利益，同時作為一個負責任的大國，與世界各國加強國際合作與協(xié)調(diào)，共同解決和處理全球性問題。

本文通過對人民幣匯率改革的成因進行梳理，對當前的國際背景、全球經(jīng)濟危機的后續(xù)影響、中國政府在不同的階段采取的政策措施以及即將深化的匯率改革進行了歸納，試圖對人民幣匯率改革的影響進行分析，以求為關(guān)注這一問題的人群提供些許助力。8、2014年以來，中國經(jīng)濟增長率面臨著較大的下行壓力，中央經(jīng)濟工作會議指出，中國進行經(jīng)濟增長換擋期，結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期，前期政策消化期的“三期疊加”新常態(tài)，試分析，政府應(yīng)采取什么樣的貨幣政策以維護經(jīng)濟新常態(tài)下的穩(wěn)定增長？中央經(jīng)濟工作會議提出，2015年要保持宏觀政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。積極的財政政策要有力度，貨幣政策要更加注重松緊適度。其中最受各界關(guān)注的是貨幣政策如何才能實現(xiàn)松緊適度。筆者以為，公開市場操作、降準、降息、信貸等四個變量需要相機擇時而動，才能實現(xiàn)貨幣政策的松緊適度。

首先，靈活開展公開市場操作，傳統(tǒng)工具與新創(chuàng)設(shè)工具相輔相成。

今年以來，根據(jù)短期流動性供求復(fù)雜多變的特點，結(jié)合市場利率走勢變化適時增強公開市場操作利率彈性，共3次下調(diào)14天期正回購操作利率30個基點，既實現(xiàn)了對市場預(yù)期的有效引導(dǎo)，也有助于促進貨幣市場的平穩(wěn)運行。搭配使用短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO）適時適度進行雙向調(diào)節(jié)，創(chuàng)設(shè)和開展中期借貸便利（