私募基金與風(fēng)險投資的運作實務(wù)

1私募股權(quán)基金與風(fēng)險投資

VC\PE運作實務(wù)

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中國私募股權(quán)基金的投資、管理及退出投資的一般程序商業(yè)計劃書盡職調(diào)查財務(wù)核數(shù)投資標準投資估值投資方案投資后管理投資退出投資風(fēng)險控制3風(fēng)險投資、私募股權(quán)基金的特征初始階段成長階段快速發(fā)展階段穩(wěn)定發(fā)展階段成熟階段規(guī)模退出IPOVCVC/PE早期資本風(fēng)險資本DevelopmentCapitalTransmissionCapitalPEAngle4退出IPO并購轉(zhuǎn)讓回購MBO清算

一、風(fēng)年投資、私募股權(quán)基金的特征51、基本概念私募股權(quán)投資（Private

Equity，簡稱PE）通過私募形式對私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進行的權(quán)益性投資

風(fēng)險投資、創(chuàng)業(yè)投資（VentureCapital，簡稱VC）向非上市的成長性企業(yè)進行股權(quán)投資，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對成熟后主要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的投資方式。－《管理辦法》創(chuàng)業(yè)投資是由專業(yè)投資者投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種與管理服務(wù)相結(jié)合的股權(quán)性資本。—美國全美創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(NVCA)62、PE與VC的相同點資金募集方式：私募方式，區(qū)別于公募投資對象：非上市企業(yè)投資方式：權(quán)益性投資，區(qū)別于借貸，一般不控股投資階段：集中投資于成長期和成熟期項目73、PE和VC的區(qū)別廣義上的PE還包括：對上市后企業(yè)進行投資，控股型投資：產(chǎn)業(yè)投資、并購基金等廣義上的VC高科技投資階段：早期項目、天使基金實際區(qū)別PE更多地投資于成熟期項目，VC更多投資于成長期項目。8發(fā)展中的幾個特點退出渠道：海外IPO國內(nèi)A股IPO、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板投資機構(gòu)：外資機構(gòu)一枝獨秀本土機構(gòu)異軍突起人民幣：美元組織形式：公司制有限合伙制、信托產(chǎn)品、基金自管產(chǎn)品9是“風(fēng)投”

還是“瘋投”？估值混亂：網(wǎng)紅10最近，掀起了一波投資自媒體的熱潮，在這波浪潮中。財經(jīng)作家吳曉波頻頻出手，他聯(lián)合經(jīng)緯中國合伙人曹國熊等人成立了“獅享家新媒體基金”，快速完成了對“餐飲老板內(nèi)參”、“酒業(yè)家”、“12缸汽車”等多個微信公號的投資。11一、投資的一一般程序BP、項目接洽初步分析發(fā)現(xiàn)現(xiàn)價值商務(wù)談判交易設(shè)計與投投資報告投資決策增值服務(wù)與管管理慎審調(diào)查定期管理報告告投資決議，正正式的投資協(xié)協(xié)議投資建議書投資條款TermSheet盡職調(diào)查報告告核數(shù)報告立項報告投資率：平均均每收到100份商業(yè)計劃書書，5－10分會收到重視視進行調(diào)查，，最后只有1-3個項目可能投投資。工作量分布：：20％在挑項目，，判斷價值；；50％對項目進行行盡職調(diào)查；；10％在談判和設(shè)設(shè)計投資方案案；20％在投資后管管理。12良好的制度安安排專業(yè)化流程是是項目初選和和識別的關(guān)鍵鍵項目立項會成立項目小組組項目登記項目討論會周例會審慎調(diào)查形成投資方案案投委會13三會制度：項項目立項會、、討論會和周周例會項目討論會、、周例會貫穿穿整個項目過過程發(fā)揮團隊的力力量，更多的的人參與討論就是提高高投資和管理理能力項目的立項標標準項目具有獨特特性：商業(yè)模模式、財務(wù)指指標、管理團團隊、可執(zhí)行行性、行業(yè)地地位……兩個以上的管管理合伙人同同意開會是投資的的一種工作方方式14二、商業(yè)計劃劃書商業(yè)計劃書，，BusinessPlan，簡稱BP是企業(yè)根據(jù)融融資和其它發(fā)發(fā)展目標，在在對項目進行行調(diào)研、分析析以及搜集整整理有關(guān)資料料的基礎(chǔ)上，，根據(jù)一定的的格式和內(nèi)容容的要求，全全面展示企業(yè)業(yè)或項目的目目前狀況及未未來發(fā)展?jié)摿αΦ臅娌牧狭?。商業(yè)計劃書的的作用：幫助創(chuàng)業(yè)者整整理思路，把把企業(yè)推銷給給企業(yè)家自己己。是企業(yè)項目融融資、戰(zhàn)略規(guī)規(guī)劃等經(jīng)營活活動的綱領(lǐng)指指南，指導(dǎo)企企業(yè)未來的運運作。讓投資者充分分了解企業(yè)的的各個方面的的情況和市場場前景，吸引引投資人的興興趣。15商業(yè)計劃書的的類別主要文件：執(zhí)行摘要（WORD）：執(zhí)行摘要要的內(nèi)容就是是對完整版商商業(yè)計劃書的的高度濃縮，，用于跟投資資人第一次郵郵件溝通，或或者是在某些些會議、論壇壇場合跟投資資人簡單溝通通。演示文件（PPT）：內(nèi)容結(jié)構(gòu)構(gòu)上基本跟執(zhí)執(zhí)行總結(jié)和完完整版商業(yè)計計劃書一樣，，用于向投資資人見面時比比較詳細地溝溝通。完整版的商業(yè)業(yè)計劃（WORD）。3年的財務(wù)預(yù)測測（EXCEL）：歷史財務(wù)務(wù)數(shù)據(jù)力求事事實，預(yù)測力力求合理、增增長性，包括括假設(shè)條件、、收入結(jié)構(gòu)、、費用結(jié)構(gòu)等等等；16商業(yè)計劃書的的要點執(zhí)行摘要：核核心要點，傳傳遞核心內(nèi)容容公司介紹公司基本情況況、股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)、股東背景景、關(guān)聯(lián)企業(yè)業(yè)、歷史沿革革、公司大事事記管理團隊及人人力資源組織構(gòu)架、高高級管理人員員簡介、內(nèi)部部管理控制、、人員結(jié)構(gòu)和和分布行業(yè)與市場市場環(huán)境分析析、市場機會會、競爭者、、未來趨勢17商業(yè)計劃書的的要點產(chǎn)品/服務(wù)，商業(yè)模模式產(chǎn)品（服務(wù)））介紹、獨特特性、市場定定位、目標市市場、目標客客戶、市場反反應(yīng)、市場占占有率、新產(chǎn)產(chǎn)品開發(fā)、知知識產(chǎn)權(quán)財務(wù)數(shù)據(jù)近3年的審計報告告、財務(wù)分析析報告、主要要資產(chǎn)債務(wù)清清單等發(fā)展規(guī)劃與盈盈利預(yù)測融資計劃資金需求及使使用計劃、投投資風(fēng)險、投投資退出計劃劃及可能投資資回報18商業(yè)計劃書要要點為何商業(yè)計劃劃書只有5％－10％受到關(guān)注？？要正確認識自自己不要過度包裝裝要正視問題不要漫天要價價19商業(yè)計劃書的的好壞評判好的商業(yè)計劃劃書清晰、簡捷重點突出，核核心價值清晰晰完整的格式與與內(nèi)容觀點客觀，數(shù)數(shù)據(jù)翔實并有有來源自信、有說服服力一份好的商業(yè)業(yè)計劃書在達達到融資目的的后，也應(yīng)是是一份能順利利據(jù)以實施的的操作計劃好的商業(yè)計劃劃書就是一份份好的執(zhí)行計計劃告訴投資者你你的優(yōu)勢，也也要說出你的的不足20差的商業(yè)計劃劃書差的商業(yè)計劃劃書語言表達晦澀澀難懂，用過過于技術(shù)化的的詞語來形容容產(chǎn)品或生產(chǎn)產(chǎn)營運過程表述含糊不清清或無確實根根據(jù)隱瞞事實，過過分強調(diào)并過過高估計自己己的技術(shù)而忽忽略市場贏利預(yù)測過高高、過于夸大大和吹牛企業(yè)成長速度度飛快而令人人難以置信商業(yè)計劃書≠≠公司介紹篇幅過于冗長長差的商業(yè)計劃劃書讓人疑慮慮叢叢我什么都不缺缺就缺錢？21三、盡職調(diào)查查盡職調(diào)查DueDiligence，又稱審慎調(diào)調(diào)查，簡稱DD對企業(yè)的歷史史數(shù)據(jù)和文檔檔、管理人員員的背景、企企業(yè)的市場、、管理、技術(shù)術(shù)、財務(wù)，以以及可能存在在資金風(fēng)險和和法律風(fēng)險做做全面深入的的審核。是對商業(yè)計劃劃書的全面審審核，既是發(fā)發(fā)現(xiàn)企業(yè)的價價值，同時也也要發(fā)現(xiàn)企業(yè)業(yè)的風(fēng)險。挖掘價值，發(fā)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險221、盡職調(diào)查的的一般原則盡職調(diào)查的性性質(zhì)真相是什么請不要對我說說謊盡職調(diào)查目的的風(fēng)險在哪里我們是否可以以承擔或控制制盡職調(diào)查責任任實事求是實話實說利用專家工作作會計師、律師師等232、盡職調(diào)查的的框架盡職調(diào)查風(fēng)險發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)股權(quán)瑕疵資產(chǎn)完整性償債能力或有債務(wù)法律訴訟現(xiàn)實價值未來可能價值值以資產(chǎn)價值和和盈利能力為為衡量標準的雙雙重價值評判判未來發(fā)展前景景調(diào)查資本市場喜好好與IPO前景以股權(quán)為脈絡(luò)絡(luò)的歷史沿革革調(diào)查以業(yè)務(wù)流程為為主線的資產(chǎn)產(chǎn)調(diào)查以真實性和流流動性為主的的銀行債務(wù)和經(jīng)經(jīng)營債務(wù)調(diào)查查以擔保和訴訟訟為主的法律風(fēng)險調(diào)查查IPO/證券公司/合規(guī)性銀行貸款/還貸能力投資價值發(fā)現(xiàn)現(xiàn)經(jīng)營風(fēng)險以競爭力為核核心的產(chǎn)品和和市場調(diào)查243、盡職調(diào)查的的程序參觀企業(yè)和業(yè)業(yè)務(wù)流程提出盡職調(diào)查查資料清單，，問題清單企業(yè)針對清單單提供資料，，并解答問題題提出補充資料料清單，并提提供資料和解解答與中高層管理理人員和關(guān)鍵鍵部門人員進進行訪談咨詢重要客戶戶、律師、會會計師、貸款款銀行咨詢行業(yè)內(nèi)專專家和政策部部門的人員多方位、有準準備、有針對對性254、盡職調(diào)查的的要決：987654321見過90%以上股東和管管理層堅持8點鐘到公司到過至少7個部門在企業(yè)連續(xù)呆呆過6天對企業(yè)的團隊隊、管理、技技術(shù)、市場、、財務(wù)5個要素進行過過詳細調(diào)查與至少公司的的4客戶面談過調(diào)查3個以上的同類類企業(yè)或競爭爭對手有不少于20個關(guān)鍵問題至少與公司的的普通員吃過過1次飯魔鬼往往藏在在細節(jié)處265、盡職調(diào)查的的范圍公司歷史沿革革管理團隊背景景公司治理結(jié)構(gòu)構(gòu)及管理狀況況產(chǎn)品和技術(shù)業(yè)務(wù)流程和業(yè)業(yè)務(wù)資源行業(yè)及市場財務(wù)報表的核核實資產(chǎn)負債狀況況經(jīng)營狀況及其其變動盈利預(yù)測的核核查環(huán)境評估潛在的法律糾糾紛發(fā)展規(guī)劃及其其可行性全面調(diào)查，突突出重點276、如何進行歷歷史沿革的調(diào)調(diào)查歷史沿革調(diào)查查是盡職調(diào)查查不可或缺的的部分，是以以時間為軸線線，調(diào)查清楚楚企業(yè)的演變變過程，包括括股權(quán)的演變變過程、企業(yè)業(yè)主營業(yè)務(wù)的的變化過程，，以及主要資資產(chǎn)的變化和和形成過程，，徹底調(diào)查清清楚企業(yè)的股股權(quán)、股東的的出資形式、、實際控制人人、控制權(quán)條條款、主要資資產(chǎn)歸屬等問問題；歷史沿革調(diào)查查以發(fā)現(xiàn)風(fēng)險險為目的，主主要是發(fā)現(xiàn)股股權(quán)瑕疵、資資產(chǎn)瑕疵，并并尋求完善方方法；歷史沿革調(diào)查查以演變過程程中的法律文文件（主管機機關(guān)批文、股股東會決議、、驗資報告、、評估報告、、工商變更登登記等）為依依據(jù)，必須了了解變化的經(jīng)經(jīng)過和緣由，，收集齊全相相關(guān)法律文件件，對有關(guān)瑕瑕疵需征求律律師意見；尤其需要關(guān)注注細節(jié)問題（（魔鬼隱藏于于細節(jié)之中））要知根知底287、如何進行人人力資源調(diào)查查人事部門了解解人員數(shù)量、、部門分布、、人員各項結(jié)結(jié)構(gòu)；人事部門的工工資冊，分析析人員成本、、部門分布；；財務(wù)部門了解解工資成本和和其他人事費費用；注意主要管理理人員的工資資水平和變化化；主要管理人員員、業(yè)務(wù)骨干干的簡歷，各各部門訪談中中注意收集評評價；企業(yè)的各項人人事政策、激激勵制度；部門訪談中注注意了解各部部門對人事政政策和激勵制制度的評價和和建議，收集集各部門的成成本；了解當?shù)氐钠狡骄べY水平平。298、如何進行盈盈利能力調(diào)查查以毛利率、存存貨周轉(zhuǎn)率、、應(yīng)收賬款周周轉(zhuǎn)率為指標標，對市場情情況以及市場場地位進行調(diào)調(diào)查：以利潤率為指指標，對成本本進行分解調(diào)調(diào)查：損益表中，主主營業(yè)務(wù)收入入后面每項內(nèi)內(nèi)容與主營業(yè)業(yè)務(wù)收入的比比例總成本中每項項成本的比例例（或單位產(chǎn)產(chǎn)品成本中各各項成本的比比例）；經(jīng)營現(xiàn)金流分分析：行業(yè)比較分析析：選擇行業(yè)上市市公司，將有有關(guān)指標進行行對比；分析同行業(yè)上上市公司的經(jīng)經(jīng)營特點。會計政策對利利潤核算有重重大影響，應(yīng)應(yīng)該了解公司司會計政策。。309、如何進行部部門訪談銷售部門：部門內(nèi)部機構(gòu)構(gòu)設(shè)置、人員員數(shù)量及分布布、銷售人員員考核與獎懲懲制度；企業(yè)總體銷售售政策、產(chǎn)品品定價策略，，重點銷售區(qū)區(qū)域、主要銷銷售方式；對產(chǎn)品質(zhì)量的的反應(yīng)、客戶戶對產(chǎn)品質(zhì)量量的反饋；售后服務(wù)、客客戶關(guān)系；提高銷售業(yè)績績的措施和需需要的政策或或支持；供應(yīng)部門：部門內(nèi)部結(jié)構(gòu)構(gòu)設(shè)置、人員員數(shù)量及分布布、人員考核核與獎懲制度度；采購政策、供供應(yīng)商關(guān)系；；節(jié)約成本的措措施和需要的的政策或支持持；生產(chǎn)部門：部門內(nèi)部結(jié)構(gòu)構(gòu)設(shè)置、人員員數(shù)量及分布布、人員考核核與獎懲制度度；提高效率、節(jié)節(jié)約成本的措措施和需要的的政策或支持持；質(zhì)檢部門：質(zhì)質(zhì)量檢測流程程和控制制度度、改進建議議。各部門對本部部門獎懲制度度及其他業(yè)務(wù)務(wù)流程的評價價和建議3110、如何進行業(yè)業(yè)務(wù)流程評估估業(yè)務(wù)流程評估估主要參照部部門訪談結(jié)果果和財務(wù)指標標比較結(jié)果來來進行除企業(yè)內(nèi)部訪訪談結(jié)果之外外，可根據(jù)企企業(yè)的問題，，尋找行業(yè)專專家，或其他他類似業(yè)務(wù)流流程公司人員員咨詢，借鑒鑒其他方面的的經(jīng)驗；除對現(xiàn)狀進行行評價外，需需要提出流程優(yōu)化化的建議；業(yè)務(wù)流程優(yōu)化化建議需要考考慮大致的成成本要求；一般而言，業(yè)業(yè)務(wù)流程優(yōu)化化主要在以下下方面：銷售業(yè)績提高高－銷售部門門的銷售政策策和人員激勵勵制度；效率提高－生生產(chǎn)流程的的優(yōu)化、設(shè)備備的利用、產(chǎn)產(chǎn)供銷之間的的銜接；成本降低－供供應(yīng)部門的的控制制度、、生產(chǎn)過程的的成本控制；；質(zhì)量提高－質(zhì)質(zhì)量檢測流流程的優(yōu)化、、客戶意見的的反饋和處理理方式；32四、財務(wù)審計計財務(wù)審計是盡盡職調(diào)查中的的一項重要內(nèi)內(nèi)容財務(wù)審計的目目的是對企業(yè)業(yè)的財務(wù)狀況況進行評估，，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險，，評估真實的的財務(wù)狀況和和盈利能力以業(yè)務(wù)為主線線進行財務(wù)審審查，評價成成本核算和構(gòu)構(gòu)成通過財務(wù)審計計發(fā)現(xiàn)企業(yè)提提升收益空間間的可能331、財務(wù)核數(shù)與與審計的關(guān)系系本質(zhì)上都是對對財務(wù)狀況進進行核查審計偏重于合合規(guī)性，偏重重于歷史財務(wù)核數(shù)偏重重于合理性，，未來的成長長性判斷，注注重歷史現(xiàn)象象對未來的影影響在有審計報告告的基礎(chǔ)上，，財務(wù)核數(shù)可可以借鑒審計計的資料，而而如果沒有審審計報告，財財務(wù)核數(shù)需要要采用一些審審計方法進行行核查。獨立審慎的眼眼光看企業(yè)342、如何進行財財務(wù)分析實物資產(chǎn)要有有效無形資產(chǎn)要有有用創(chuàng)業(yè)企業(yè)在引引進創(chuàng)業(yè)投資資的時候，往往往會虛增收收入和資產(chǎn)，，防范資產(chǎn)不不實風(fēng)險財務(wù)管理是否否規(guī)范、財務(wù)務(wù)報告是否清清晰遺留問題，包包括稅收、大大股東借款、、集資款等是是否已得到妥妥善解決是否有明確合合理的資金使使用計劃小心財務(wù)陷阱阱353、如何洞察財財務(wù)報表被粉粉飾會計報表項目目或財務(wù)指標標異?；虬l(fā)生生重大波動主營業(yè)務(wù)不突突出，或非經(jīng)經(jīng)常性收益所所占比重非常常大與同業(yè)相比，，獲利能力過過高，增長速速度過快帳面利潤增長長，但經(jīng)營活活動凈現(xiàn)金流流為負財務(wù)狀況和盈盈利能力突然然好轉(zhuǎn)學(xué)會將BS、IS和CS三張表聯(lián)系起起來看企業(yè)財財務(wù)小心：兩套以以上報表的企企業(yè)364、常規(guī)財務(wù)分分析方法財務(wù)指標分析析償債能力分析析營運能力分析析盈利能力分析析375、幾種實用的的分析方法稅項分析方法法：欠稅的余余額和時間盈利能力分析析法：盈利能能力過高或波波動大現(xiàn)金流量分析析：經(jīng)營凈現(xiàn)現(xiàn)金流與凈利利潤相比反差差強烈，持續(xù)續(xù)時間長資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析析：資產(chǎn)有一一定的構(gòu)成，，如果長期資資產(chǎn)過大，流流動資產(chǎn)不足足，價值也就就有限38五、投資標準準技術(shù)先進，模模式創(chuàng)新－－－代表先進技技術(shù)發(fā)展方向向市場前景廣闊闊－－代表廣廣大市場的需需求管理團隊誠信信、綜合素質(zhì)質(zhì)高－代表股股東根本利益益股權(quán)結(jié)構(gòu)簡單單、明晰；股股東資源具有有互補性主營業(yè)務(wù)突出出、處于發(fā)展展的上升初期期財務(wù)管理規(guī)范范以“三個代表”為核心的選擇擇標準391、如何評判管管理團隊我們說經(jīng)驗是是非常重要的的Google和Baidu我們說背景是是相當重要的的Alibaba和Shengda我們說技術(shù)是是很重要的分眾傳媒和蒙蒙牛股份我更傾向于一一個一流的創(chuàng)創(chuàng)業(yè)家團隊有有一個二流的的想法，而不不是一個二流流的創(chuàng)業(yè)家團團隊有一流的的想法。－－GeneralGeorgesDoriot40好管理團隊的的標準管理團隊是選選擇項目時最最重要的決定定因素綜合素質(zhì)高，，懂經(jīng)營、善善管理、會溝溝通心胸開闊、志志向遠大，樂樂于助人誠信度高，代代表廣大股東東利益具有艱苦創(chuàng)業(yè)業(yè)、執(zhí)著向上上、鍥而不舍舍精神團隊有共同的的理念、相互互信任與合作作講真話、辦實實事41學(xué)習(xí)型團隊擅長與人合作作強大的市場開開拓能力－－把梳子賣給和和尚勤儉持家不安于現(xiàn)狀不輕易放棄422、如何看待技技術(shù)技術(shù)不在于高高精尖程度，，而在于：創(chuàng)新性，區(qū)別別于傳統(tǒng)技術(shù)術(shù)獨占性，難以以獲取或復(fù)制制盈利性，帶來來成本下降或或性能提高持續(xù)性，技術(shù)術(shù)儲備和持續(xù)續(xù)創(chuàng)新能力不要拘泥于技技術(shù)完美主義義，在發(fā)展中中改進完善專利≠技術(shù)≠≠市場≠利潤潤能賣出產(chǎn)品的的技術(shù)才是好好技術(shù)43技術(shù)創(chuàng)新模式創(chuàng)新行業(yè)領(lǐng)先成本優(yōu)勢443、如何看待市市場這個市場富有有想象空間嗎嗎我們?nèi)菀桌斫饨膺@個市場嗎嗎計算收入的方方法是否簡單單而讓人興奮奮賺錢的模式是是怎么樣的市場競爭怎么么樣容易被別人追追上嗎這個模式容易易被復(fù)制嗎利潤才是硬道道理454、如何評判公公司的治理結(jié)結(jié)構(gòu)和管理結(jié)結(jié)構(gòu)治理結(jié)構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)簡單單、明晰股東之間信任任合作股東資源互補補股東對公司能能有效控制關(guān)聯(lián)交易透明明管理結(jié)構(gòu)存在一個領(lǐng)導(dǎo)導(dǎo)中心團隊協(xié)作合理的管理制制度有效的內(nèi)控機機制46六、投資估值值（Valuation）投資估值，估估值，Valuation,即投資時對企企業(yè)進行的價價值評估。估值跟投資價價格相對應(yīng)，，估值決定投投資價格。估值，公司價價值投資價格：每每股多少錢最終反應(yīng)的就就是投資金額額和獲得股權(quán)權(quán)比例。如果投資金額額是確定的，，估值不同，，股權(quán)比例不不同。如果投資的股股權(quán)比例是確確定的，估值值不同，投資資金額不同。。471、估值的程序序從融資需要觸觸發(fā)：根據(jù)企業(yè)的發(fā)發(fā)展需要確定定融資金額。。根據(jù)一定的方方法，確定估估值區(qū)間，確確定股權(quán)比例例的區(qū)間。調(diào)整股權(quán)比例例確定最終的的價值和投資資價格。從稀釋股權(quán)觸觸發(fā)：確定稀釋的股股權(quán)比例根據(jù)一定的方方法，確定估估值區(qū)間，確確定融資區(qū)間間。調(diào)整融資額確確定最終的價價值和投資價價格。融資缺口通過過其他方式解解決。核心：融資額額與稀釋股權(quán)權(quán)的平衡是不是融資越越多越好？估值往往是談?wù)勁械慕Y(jié)果48492、內(nèi)部進行價價值評估擰干水份確定定真實價值要保證價值的的真實價值以現(xiàn)金流流為基礎(chǔ)價值要包含風(fēng)風(fēng)險因素價值要考慮增增值服務(wù)市場力量是價價值的最終決決定因素503、、估估值值方方法法513、估估值值方方法法PE，市市盈盈率率定定價價法法P＝E××PE，E是凈凈利利潤潤，，PE是市市盈盈率率倍倍數(shù)數(shù)，，PE決定定價價值值是目目前前常常用用的的方方法法PB，市市凈凈率率，，凈凈資資產(chǎn)產(chǎn)定定價價法法P＝BV××PB，BV是帳帳面面凈凈資資產(chǎn)產(chǎn)，，PB是市市凈凈率率倍倍數(shù)數(shù)估值值時時的的一一個個參參照照指指標標，，尤尤其其是是針針對對重重資資產(chǎn)產(chǎn)型型的的公公司司PS,市銷銷率率，，銷銷售售額額定定價價P=S××PSDCF，現(xiàn)現(xiàn)金金流流折折現(xiàn)現(xiàn)法法預(yù)測測公公司司未未來來自自由由現(xiàn)現(xiàn)金金流流、、資資本本成成本本，，對對公公司司未未來來自自由由現(xiàn)現(xiàn)金金流流進進行行貼貼現(xiàn)現(xiàn)，，公公司司價價值值即即為為未未來來現(xiàn)現(xiàn)金金流流的的現(xiàn)現(xiàn)值值。。比較較適適用用于于較較為為成成熟熟、、偏偏后后期期的的私私有有公公司司或或上上市市公公司司任何何估估值值方方法法都都要要考考慮慮投投資資人人的的收收益益空空間間任何何估估值值結(jié)結(jié)果果是是雙雙方方商商談?wù)劦牡慕Y(jié)結(jié)果果確定定一一個個估估值值標標竿竿DCF，現(xiàn)現(xiàn)金金流流折折現(xiàn)現(xiàn)法法52預(yù)測測公公司司未未來來自自由由現(xiàn)現(xiàn)金金流流、、資資本本成成本本，，對對公公司司未未來來自自由由現(xiàn)現(xiàn)金金流流進進行行貼貼現(xiàn)現(xiàn)，，公公司司價價值值即即為為未未來來現(xiàn)現(xiàn)金金流流的的現(xiàn)現(xiàn)值值。。比較較適適用用于于較較為為成成熟熟、、偏偏后后期期的的私私有有公公司司或或上上市市公公司司534、估估值值調(diào)調(diào)整整投資資方方和和原原股股東東方方對對企企業(yè)業(yè)的的估估值值不不一一致致，，怎怎么么辦辦？？估值值調(diào)調(diào)整整機機制制設(shè)定定調(diào)調(diào)整整機機制制，，估估值值與與未未來來的的發(fā)發(fā)展展和和表表現(xiàn)現(xiàn)相相聯(lián)聯(lián)系系達到到設(shè)設(shè)定定標標準準或或條條件件，，可可以以確確定定高高的的價價值值，，沒沒有有達達到到，，就就是是低低的的價價值值未來來的的標標準準可可以以是是企企業(yè)業(yè)的的一一個個核核心心指指標標：：凈凈利利潤潤、、收收入入，，或或其其他他指指標標或PE調(diào)整整機機制制：：在在確確定定今今年年的的PE的時時候候確確定定明明年年的的PE可用用于于解解決決交交易易當當時時雙雙方方對對價價格格的的分分歧歧，，并并捆捆綁綁住住未未來來的的發(fā)發(fā)展展。。融資資過過程程不不是是一一次次盈盈利利過過程程546、稀稀釋釋股權(quán)權(quán)稀稀釋釋是是指指在在投投資資時時或或者者投投資資后后，，因因其其他他投投資資人人的的進進入入，，導(dǎo)導(dǎo)致致投投資資人人持持有有的的股股權(quán)權(quán)稀稀釋釋。。為業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)擴擴張張，，未未來來一一次次或或多多次次的的融融資資提供供給給高高管管人人員員的的期期權(quán)權(quán)其他他股股東東可可能能享享有有的的認認股股權(quán)權(quán)上市市當當時時的的稀稀釋釋，，可可能能高高達達25%投資資人人股股權(quán)權(quán)稀稀釋釋時時，，其其投投資資價價格格或或其其股股權(quán)權(quán)價價值值可可能能發(fā)發(fā)生生變變化化。。投資資時時需需要要考考慮慮稀稀釋釋的的影影響響。。股權(quán)權(quán)稀稀釋釋對對價價值值會會有有影影響響估值值方方法法的的靈靈活活運運用用55處于于不不同同發(fā)發(fā)展展階階段段的的公公司司，，估估值值方方法法明明顯顯不不同同早期期創(chuàng)創(chuàng)業(yè)業(yè)公公司司（（種種子子、、天天使使階階段段））：：看團隊、、看商業(yè)業(yè)模式、、創(chuàng)新性性、獨特特性、技技術(shù)壁壘壘、行業(yè)業(yè)想象空空間公司成長長階段（（創(chuàng)業(yè)投投資）：：看客戶數(shù)數(shù)量增長長、銷售售額增長長、看增增長率、、行業(yè)潛潛力公司成熟熟階段：：看數(shù)字字（利潤潤、行業(yè)業(yè)排名、、壟斷性性）處于不同同行業(yè)的的公司，，估值方方法不同同傳統(tǒng)行業(yè)業(yè)：資產(chǎn)產(chǎn)、現(xiàn)金金流、消消費品科技行業(yè)業(yè)：專利利保護、、專有技技術(shù)、獨獨特性、、創(chuàng)新性性互聯(lián)網(wǎng)行行業(yè)：輕輕利潤、、重高成成長、現(xiàn)現(xiàn)金流、、客戶、、眼球等等56七、投資資條款（（TermSheet）投資條款款TermSheet，是投資資的時候候，企業(yè)業(yè)或原股股東與投投資人達達成的具具體的投投資方面面的商業(yè)業(yè)條款。。投資條款款是投資資方案的的表現(xiàn)。。投資條款款是最終終投資協(xié)協(xié)議的基基礎(chǔ)和核核心。投資條款款也是投投資活動動中的商商業(yè)機密密。571、投資價價格投資價格格確定的的基礎(chǔ)就就是投資資估值。。投資價格格的表現(xiàn)現(xiàn)形式：最準確的的表現(xiàn)形形式：投投資金額額多少，，對應(yīng)的的股權(quán)比比例多少少。根據(jù)金額額和比例例，再折折算具體體的每股股價格或或者PE。582、投資方方式增資VS股權(quán)轉(zhuǎn)讓讓增資時，，投資的的資金全全部進入入公司，，溢價投投資時，，部分進進入注冊冊資本，，部分進進入資本本公積股權(quán)轉(zhuǎn)讓讓時，投投資的資資金不進進入公司司注意兩種種方式鎖鎖定期的的不同注意兩鐘鐘方式下下協(xié)議和和法律程程序的不不同直接投資資VS可換股債債、優(yōu)先先股等直接投資資，即將將投資資資金直接接、一次次性投入入公司，，直接獲獲得股權(quán)權(quán)其他方式式包括可可換股債債權(quán)等，，投資的的資金進進入公司司，但并并不立刻刻直接表表現(xiàn)為股股權(quán)的方方式。不同的方方式權(quán)利利義務(wù)不不同，風(fēng)風(fēng)險控制制點不同同593、業(yè)績承承諾與利利益調(diào)整整業(yè)績承諾諾，即控控股股東東對公司司未來一一年或兩兩年的業(yè)業(yè)績向投投資者做做出承諾諾。伴隨隨這種承承諾一般般都設(shè)定定有利益益調(diào)整機機制。具體方式式：承諾具體體的業(yè)績績指標。。若不能完完成業(yè)績績指標，，控股股股東對投投資人進進行利益益補償。。具體的利利益補償償方式包包括多種種，如調(diào)調(diào)整股權(quán)權(quán)比例、、現(xiàn)金補補償?shù)葹槭裁匆袠I(yè)績績承諾：：股東對企企業(yè)承擔擔的管理理責任不不同考驗信心心，促使使更加努努力作為彌補補雙方投投資價格格差異的的手段604、股權(quán)回回購規(guī)定一定定的目標標，如果果不能實實現(xiàn)，控控股股東東對投資資人獲得得的股權(quán)權(quán)進行回回購?；鼗刭彆r，，一般約約定有定定價方式式。具體方式式：公司回購購還是股股東回購購回購能力力和回購購保障條條款為什么要要回購促使目標標一致，，并共同同努力實實現(xiàn)目標標一種簡單單的退出出方式615、防稀釋釋條款在未來融融資時，，保護投投資人自自身的利利益。具體包括括：優(yōu)先認購購權(quán)未來融資資時投資資價格不不能低于于本次價價格。如如果低于于本次價價格，控控股股東東對投資資人進行行補償，，以確保保投資人人的投資資價格不不高于后后面融資資時的投投資價格格。626、共售條條款控股股東東或管理理層股東東向其他他人轉(zhuǎn)讓讓股權(quán)時時，投資資人有按按照相同同條件出出售股權(quán)權(quán)的優(yōu)先先權(quán)。目的：防防止控股股股東或或管理層層股東出出逃。637、優(yōu)先清清償條款款在項目出出現(xiàn)風(fēng)險險，需要要進行清清償時，，投資人人的股權(quán)權(quán)先于控控股股東東或管理理層股東東得到清清償。目的：促促使控股股股東避避免出現(xiàn)現(xiàn)該類風(fēng)風(fēng)險。647、委派董董事以及及投資后后的權(quán)利利規(guī)定投資資后，投投資人派派出董事事/監(jiān)事/股東代表表的權(quán)利利投資后的的管理權(quán)權(quán)利，如如重大事項項的參與與權(quán)、否否決權(quán)管理層股股東的薪薪酬等主營方向向?qū)ν馔顿Y資和擔保保重大資產(chǎn)產(chǎn)購置資本運作作658、小結(jié)投資條款款是雙方方協(xié)商的的結(jié)果。。投資條款款組合使使用。不同的項項目，風(fēng)風(fēng)險點不不一樣，，投資條條款的側(cè)側(cè)重點不不同。投資條款款是投資資的核心心內(nèi)容，，需要根根據(jù)項目目情況不不斷創(chuàng)新新和完善善。66八、投資資后管理理民營企業(yè)業(yè)：縫隙隙中成長長起來的的植物或多或少少都存在在問題671、成長型型企業(yè)的的特點規(guī)模小、、速度快快，3年是個坎坎創(chuàng)新能力力強，有有需要就就有產(chǎn)品品嗅覺靈敏敏，撲捉捉市場能能力強變化迅速速，長的的快，死死的也快快以技術(shù)導(dǎo)導(dǎo)向或市市場導(dǎo)向向型企業(yè)業(yè)為主人員穩(wěn)定定性差管理層一一般為股股東大多缺錢錢，管理理存在不不規(guī)范1/3+1/3+1/3：法則或或規(guī)律68成長型企企業(yè)信奉奉的規(guī)則則相信血緣緣不相信信團隊相信攻關(guān)關(guān)不相信信程序相信技術(shù)術(shù)、市場場不相信信管理相信威信信不相信信制度家族式的的管理69成長型企企業(yè)有三三忌一忌貪大大求全,多元化發(fā)發(fā)展，只只做大不不做強二忌置地地蓋房當當?shù)刂鳎?，不注意意資產(chǎn)結(jié)結(jié)構(gòu)配置置三短期資資金長期期安排，，有一天天過一天天防范發(fā)展展的陷井井70速度打壓壓規(guī)范：：壓縮的的治理結(jié)結(jié)構(gòu)股東董事經(jīng)理股東會董事會辦公會管理團隊隊是成敗敗的關(guān)鍵鍵71盈利能力力：成長長型企業(yè)業(yè)的要穴穴重資產(chǎn)實實力不重重視盈利利能力：：流動性決決定盈利利性重銷售收收入不重重視現(xiàn)金金流動：：活的越久久做的越越大重技術(shù)研研發(fā)不重重視市場場開拓：：賣的越多多長的越越快CashingisKing!722、投資后后對公司司治理的的要求規(guī)范的公公司治理理結(jié)構(gòu)是是投資的的基礎(chǔ)投資選擇擇從注重重企業(yè)技技術(shù)和市市場向注注重企業(yè)業(yè)的管理理者的能能力和誠誠信轉(zhuǎn)移移投資后的的公司治治理結(jié)構(gòu)構(gòu)要求更更加規(guī)范范和完善善核心：創(chuàng)業(yè)股東東投資者被投資企企業(yè)資本市場場共同到資資本市場場去實現(xiàn)現(xiàn)利益不是與投投資者相相互算計計73層級分明明，權(quán)責責明確的的管理體體系股東會董事會以總經(jīng)理理為核心心的經(jīng)營團隊隊股東會議議事規(guī)則則董事會議議事規(guī)則則總經(jīng)理工工作細則則學(xué)會開好好三會管理從開開會開始始743、投資后后管理的的理念要不要積極幫助公司發(fā)展幫助公司建立治理結(jié)構(gòu)和管理系統(tǒng)幫助公司市場拓展、融資、尋找合作伙伴給經(jīng)營團隊自由發(fā)揮的空間定期召開董事會不能投資后就坐等收獲不能僅僅依賴少數(shù)幾個人不能盲目幫助，幫助要有針對性不能過渡限制經(jīng)營者，使自己成為經(jīng)營者不能等問題發(fā)生了才想到要去解決754、投資后后管理的的方法積極幫助助企業(yè)成成長幫助企業(yè)業(yè)組建幫助企業(yè)業(yè)擴張退出IPO/M&A途徑和方方法目標標組建/加強董事事會強化管理理團隊、、管理架架構(gòu)確定戰(zhàn)略略方向加強財務(wù)務(wù)控制、、法律架架構(gòu)組建/加強公司司治理結(jié)結(jié)構(gòu)和管管理架構(gòu)構(gòu)明晰戰(zhàn)略略方向定期監(jiān)監(jiān)控公公司財財務(wù)報報告定期參參加董董事會會會議議幫助公公司融融資幫助拓拓展業(yè)業(yè)務(wù)幫助尋尋找商商業(yè)/技術(shù)伙伙伴幫助公公司達達到IPO標準決定IPO的時間間地點點和中中介機機構(gòu)尋找M&A伙伴監(jiān)控公公司的的經(jīng)營營和財財務(wù)表表現(xiàn)保證公公司實實現(xiàn)增增長確保成成功退退出IPO、M&A765、具體體方式式重大決決策的的參與與權(quán)與與否決決權(quán)經(jīng)營方方向?qū)ν馔锻顿Y和和擔保保資產(chǎn)重重組重大資資產(chǎn)購購置團隊選選擇與與薪酬酬激勵勵制度度其他對重要要投資資委派派財務(wù)務(wù)總監(jiān)監(jiān)或其其他高高管人人員每周與與被投投資企企業(yè)聯(lián)聯(lián)系一一次；；每月對對企業(yè)業(yè)進行行一次次走訪訪；每季度度提交交項目目跟蹤蹤管理理報告告及企企業(yè)季季度財財務(wù)報報表；；須對被被投資資企業(yè)業(yè)的股股東會會、董董事會會或監(jiān)監(jiān)事會會會議議預(yù)案案提出出本人人意見見；（不定定期））向被被投資資企業(yè)業(yè)提供供《管理建建議書書》。776、投資資后管管理的的一般般效果果資金：：企業(yè)業(yè)改善善和規(guī)規(guī)范管管理的的動力力100％的創(chuàng)創(chuàng)業(yè)企企業(yè)在在吸引引投資資時進進對自自身的的企業(yè)業(yè)進行行了規(guī)規(guī)范化化管理理管理：：投資資機構(gòu)構(gòu)對被被投資資企業(yè)業(yè)最大大的“投資”投資后后，100％的企企業(yè)感感受到到管理理水平平提高高；60％的企企業(yè)感感到獲獲得很很大提提高；；70％的企企業(yè)認認為投投資機機構(gòu)對對自己己影響響很大大78九、投投資退退出退出才才是硬硬道理理791、退出出方式式IPO股份轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓M&A（收購購市場場）籌集集投資資管理理退出出管理層層回購購清算803、為什什么選選擇上上市企業(yè)：：財富增增長：：從資資產(chǎn)---盈利---到市值值管理理從私人人公司司變成成公眾眾公司司---眾人拾拾柴火火焰高高從以銀銀行和和利潤潤融資資轉(zhuǎn)向向公眾眾融資資---開啟合合理的的融資資大門門建立公公正規(guī)規(guī)范的的公司司治理理結(jié)構(gòu)構(gòu)---想犯錯錯誤都都難給管理理層戴戴上激激勵的的金手手拷---由公眾眾為管管理層層的努努力支支付報報酬知名度度---不花錢錢的廣廣告，，從地地區(qū)走走向世世界抗風(fēng)險險---打造百年企企業(yè)的基石石:避免行業(yè)景景氣的影響響遺產(chǎn)---傳承股份而而不是傳承承企業(yè)投資機構(gòu)：：公開市場，，透明流動性，容容易變現(xiàn)杠桿，投資資增值上市是對優(yōu)優(yōu)秀企業(yè)的的獎勵814、上市的條條件不是滿足了了上市的財財務(wù)指標就就能上市上市條件剛性條件：：證券法、上上市規(guī)則明明確規(guī)定的的條件很多人只關(guān)關(guān)注這些剛剛性條件軟條件：發(fā)審委委員員關(guān)注的一一些條件往往受到忽忽視，并影影響上市82剛性條件持續(xù)經(jīng)營3年以上，最最近3年內(nèi)實際控控制人沒有有發(fā)生變更更，董事、、高級管理理人員沒有有發(fā)生重大大變化主營業(yè)務(wù)沒沒有發(fā)生重重大變化發(fā)行前股本本總額不少少于3000萬元注冊資本不不少于3000萬元持續(xù)經(jīng)營3年以上，最最近2年內(nèi)實際控控制人沒有有發(fā)生變更更，董事、、高級管理理人員沒有有發(fā)生重大大變化專注主業(yè)，，集中有限限的資源主主要經(jīng)營一一種業(yè)務(wù)，，且募集資資金只能用用于發(fā)展主主營業(yè)務(wù)發(fā)行前凈資資產(chǎn)2000萬元以上，，發(fā)行后股股本不少于于3000萬元中小板創(chuàng)創(chuàng)業(yè)板83最近3年凈利潤均均為正數(shù)且且累計超過過3000萬元最近3年現(xiàn)金流量量凈額累計計超過5000萬元，或最最近3年營業(yè)收入入累計超過過3億元公開發(fā)行的的股份達到到公司股份份總數(shù)的25％以上；公公司股本總總額超過4億元的，公公開發(fā)行股股份的比例例為10％以上中小板創(chuàng)創(chuàng)業(yè)板標準一：連連續(xù)兩年盈盈利；近兩兩年凈利潤潤累計不少少于1000萬元，且持持續(xù)增長標準二：最最近一年盈盈利；凈利利潤不少于于500萬元，營業(yè)業(yè)收入不少少于5000萬元；最近近兩年的營營業(yè)收入增增長率不少少于30％高增長、高高技術(shù)的兩兩高特點進一步強化化保薦人的的作用，保保薦期限從從主辦兩年年的基礎(chǔ)上上延長為3年84軟條件公司的獨立立性業(yè)務(wù)架構(gòu)的的調(diào)整和合合理安排完整的產(chǎn)、、供、銷體體系生產(chǎn)運營的的資產(chǎn)權(quán)屬屬關(guān)系清晰晰關(guān)聯(lián)交易與與同業(yè)競爭爭關(guān)聯(lián)交易的的必要性、、定價原則則對關(guān)聯(lián)交易易的依賴規(guī)范運作三會運作情情況：股東東大會、董董事會、監(jiān)監(jiān)事會違規(guī)擔保和和資產(chǎn)占用用消除重大的的不確定性性對外擔保法律訴訟85財務(wù)盈利的真實實性與可持持續(xù)性財務(wù)指標的的異動稅收政策的的影響業(yè)務(wù)行業(yè)情況及及行業(yè)地位位產(chǎn)業(yè)鏈中的的地位利潤增長點點知識產(chǎn)權(quán)資金投向融資的必要要性融資項目的的效益、對對公司的影影響融資項目的的可執(zhí)行性性865、上市需要要注意的問問題過會率在85％左右問題：財務(wù)務(wù)指標？NO！抗風(fēng)險能力力行業(yè)前景股權(quán)融資的的必要性未來盈利存存在重大不不確定性募投項目存存在重大問問題IPO：關(guān)注指標標更要關(guān)注注標準！876、如何幫助助企業(yè)上市市有錢出錢，，資源互補補出資金，可可以加快企企業(yè)發(fā)展，，提升企業(yè)業(yè)的規(guī)模和和實力服務(wù)資本運作能能力具有特點的的增值服務(wù)務(wù)優(yōu)化股權(quán)結(jié)結(jié)構(gòu)投資者的進進入利于股股東結(jié)構(gòu)的的優(yōu)化提升對公司司的信心投資機構(gòu)的的專業(yè)水準準，投資條條件，過濾濾作用投資機構(gòu)進進入后，公公司的規(guī)范范運作要投資更要要提升價值值88十、投資風(fēng)風(fēng)險控制：：投資理念上上：三個不投?。⊥顿Y價格高的的不投沒走完程序的的不投對管理層沒影影響的不投投資程序上：：不斷規(guī)范和完完善內(nèi)部程序序項目管理和項項目檢查風(fēng)險意識：投資有風(fēng)險，，見利不能忘忘風(fēng)險89十一、總結(jié)投資、管理、、退出，三者者之間相互關(guān)關(guān)聯(lián)，相互影影響退出導(dǎo)向型投投資，投資的的時候想到退退出路徑投資決定管理理，投資的項項目特征決定定了管理的思思路和方式管理水平的高高低對投資成成功具有重要要影響如何成為投資資家－教育背景－－親和力力－產(chǎn)業(yè)背景－－眼光－資本市場經(jīng)經(jīng)驗－－運氣－投資經(jīng)驗－－資本成功＝30％資本＋40％專業(yè)＋30％運氣90第三部分有有限合伙與與私募股權(quán)投投資公司制PK合伙制？私募基金組織織形式面臨挑挑戰(zhàn)911、私募股權(quán)投投資基金管理理的三種模式式基于《公司法》的投資公司型型創(chuàng)新投資集團團基于《信托法》和《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)業(yè)管理辦法》的委托管理型型湖南信托發(fā)起起的創(chuàng)業(yè)投資資信托產(chǎn)品、、上海創(chuàng)業(yè)投投資公司基于《合伙企業(yè)法》的有限合伙型型南海成長、東東方富?；凇痘鸱ā返幕鹳Y管計計劃922、什么是有限限合伙有限合伙企業(yè)業(yè)由普通合伙伙人和有限合合伙人組成，，普通合伙人人對合伙企業(yè)業(yè)債務(wù)承擔無無限連帶責任任，有限合伙伙人以其認繳繳的出資