高端鑄造行業(yè)-應(yīng)流股份研究報(bào)告

高端鑄造行業(yè)-應(yīng)流股份研究報(bào)告1.國內(nèi)高端鑄件龍頭，重資產(chǎn)投入進(jìn)入收獲期1.1公司是國內(nèi)高端鑄件龍頭，技術(shù)水平全球領(lǐng)先深耕高端鑄造，技術(shù)水平全球領(lǐng)先。公司前身為成立于2000年的安徽霍山應(yīng)流鑄造有限公司。公司自成立以來，一直深耕專用設(shè)備零部件鑄造領(lǐng)域，是全球高端裝備關(guān)鍵零部件制造領(lǐng)先企業(yè)，擁有高端鑄造、機(jī)械加工、模塊化制造完整產(chǎn)業(yè)鏈，大型、精密、特殊材料產(chǎn)品的制造技術(shù)達(dá)到國內(nèi)領(lǐng)先、國際先進(jìn)水平。公司創(chuàng)始人在行業(yè)內(nèi)享有極高威望和行業(yè)影響力。公司創(chuàng)始人、董事長、總經(jīng)理為杜應(yīng)流先生，2021年以30多年創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新輝煌成就榮膺“中國鑄造行業(yè)終身成就獎(jiǎng)”，在行業(yè)內(nèi)享有極高威望和行業(yè)影響力。杜應(yīng)流先生曾擔(dān)任第十二、十三屆全國人大代表，榮獲全國勞動(dòng)模范、裝備中國功勛企業(yè)家。應(yīng)流投資為公司控股股東，另外，衡邦投資、衡玉投資、衡宇投資為應(yīng)流投資的一致行動(dòng)人，杜應(yīng)流為上述四家公司的執(zhí)行董事。截至2021年9月30日，公司實(shí)際控制人杜應(yīng)流直接持有公司1.6%的股份，并通過控制應(yīng)流投資及其一致行動(dòng)人合計(jì)控制公司34.42%的股份。1.2綁定全球龍頭客戶，戰(zhàn)略發(fā)展“兩機(jī)兩業(yè)”公司戰(zhàn)略發(fā)展兩機(jī)（航空發(fā)動(dòng)機(jī)和燃?xì)廨啓C(jī)）業(yè)務(wù)，競爭實(shí)力突出。公司主要產(chǎn)品為泵及閥門零件、機(jī)械裝備構(gòu)件，公司產(chǎn)品定位于專用設(shè)備的高端零部件，主要應(yīng)用在航空航天、核電、油氣、資源及國防軍工等高端裝備領(lǐng)域。近年來，公司業(yè)務(wù)大力拓展至航空發(fā)動(dòng)機(jī)和燃?xì)廨啓C(jī)高溫合金葉片等高溫合金產(chǎn)品，公司承擔(dān)國家兩機(jī)重大專項(xiàng)和重點(diǎn)型號(hào)科研生產(chǎn)任務(wù)，為中國航發(fā)、中國重燃等研制生產(chǎn)高溫合金葉片等產(chǎn)品。綁定全球龍頭客戶。公司是全球鑄造業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)品出口以歐美為主的30多個(gè)國家、近百家客戶，其中包括通用電氣、西門子、卡特彼勒、斯倫貝謝等十余家世界500強(qiáng)企業(yè)和艾默生等眾多全國行業(yè)龍頭；公司積極參與中國核電、油氣裝備和航空發(fā)動(dòng)機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)國產(chǎn)化，是中國核電、油氣和航空領(lǐng)域核心企業(yè)重要供應(yīng)商。根據(jù)公司年報(bào)，公司保持在中國閥門零件出口企業(yè)中出口額排名第一、核電裝備零部件交貨量位列前茅，連續(xù)位列中國機(jī)械工業(yè)百強(qiáng)企業(yè)。1.3高附加值的“兩機(jī)”業(yè)務(wù)持續(xù)高增長，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定近年公司“兩機(jī)”業(yè)務(wù)快速發(fā)展，帶動(dòng)公司收入進(jìn)入新臺(tái)階。2011-2017年，公司收入規(guī)模大致維持在13億左右，波動(dòng)幅度較小。2018年以來，公司“兩機(jī)”業(yè)務(wù)布局逐漸收獲成效，實(shí)現(xiàn)收入快速增長，從而帶動(dòng)公司收入進(jìn)入新臺(tái)階。受益于公司高毛利率的“兩機(jī)”業(yè)務(wù)收入占比提升以及重資產(chǎn)投入進(jìn)入收獲期產(chǎn)生的規(guī)模效應(yīng)，公司利潤端實(shí)現(xiàn)了快速增長。國內(nèi)市場拓展成果顯現(xiàn)，收入占比超過國外。2020年之前，公司營收以出口為主，由于2020年全球新冠疫情蔓延以及美國增加關(guān)稅，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊受到一定影響。面對(duì)復(fù)雜嚴(yán)峻的國內(nèi)外環(huán)境，公司加大國內(nèi)市場開發(fā)。2020年，公司國內(nèi)營業(yè)收入同比增長47.08%，占比近十年以來首次超過境外營業(yè)收入。2021H1，公司國內(nèi)收入同比增加29.04%，占比達(dá)到57.92%。公司航空航天零部件業(yè)務(wù)收入大幅增長，占比持續(xù)提升。從收入結(jié)構(gòu)上看，油氣裝備、工礦機(jī)械、核能核電和其他高端裝備領(lǐng)域等常規(guī)業(yè)務(wù)，是公司業(yè)績穩(wěn)定增長的基石。2018-2020年，公司航空航天零部件業(yè)務(wù)營收復(fù)合增速約61.66%；2021H1，公司航空航天零部件收入2.13億元，同比增長約82.41%，收入占比提升至22.18%，創(chuàng)歷年新高。根據(jù)公司2021年中報(bào)，公司某型號(hào)渦扇發(fā)動(dòng)機(jī)葉片克服不利因素繼續(xù)穩(wěn)定批量供貨；某型號(hào)民用航空發(fā)動(dòng)機(jī)機(jī)匣開始批量生產(chǎn)；某型號(hào)先進(jìn)重型燃?xì)廨啓C(jī)核心熱部件及關(guān)鍵材料開發(fā)工作有序進(jìn)行。同時(shí)，應(yīng)流航源作為公司航空航天新材料及零部件生產(chǎn)的主體，還被財(cái)政部、工信部列入重點(diǎn)支持的國家級(jí)專精特新"小巨人"企業(yè)名單。受益于下游市場的高景氣度，公司航空航天業(yè)務(wù)有望持續(xù)高增長。高毛利業(yè)務(wù)收入占比提升有望帶動(dòng)公司整體盈利能力進(jìn)一步提升。從盈利能力看，2017-2020年，公司航空航天零部件業(yè)務(wù)毛利率從41%提高至49%，盈利能力持續(xù)走高，主因公司“兩機(jī)”業(yè)務(wù)的高附加值以及產(chǎn)能釋放顯現(xiàn)的規(guī)模效應(yīng)。隨著公司“兩機(jī)”業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率持續(xù)提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，總體毛利率呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，公司盈利能力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。1.4土地收儲(chǔ)進(jìn)一步優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，利潤進(jìn)入快速釋放期重資產(chǎn)投入進(jìn)入收獲期，產(chǎn)能釋放有望顯著提升利潤水平。從2015年起，公司逐步加大航空發(fā)動(dòng)機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)葉片領(lǐng)域的投入。2016年公司非公開發(fā)行募集資金8.6億元，建設(shè)航空發(fā)動(dòng)機(jī)和燃?xì)廨啓C(jī)零部件制造項(xiàng)目。2016年11月，公司收購霍山嘉遠(yuǎn)100%股權(quán)，利用其現(xiàn)有廠房、設(shè)備和基礎(chǔ)設(shè)施，為了以較低成本加速實(shí)施“船舶和海洋工程裝備關(guān)鍵設(shè)備高溫合金及耐腐蝕合金部件產(chǎn)業(yè)化”、“航空發(fā)動(dòng)機(jī)高溫合金零部件產(chǎn)業(yè)化能力提升”項(xiàng)目，提升高端零部件數(shù)控和智能加工技術(shù)水平，補(bǔ)充產(chǎn)能缺口。2019年公司第二次定增募集資金6.2億元，用于高溫合金葉片精密鑄造項(xiàng)目；項(xiàng)目投資總額約11.77億元，其中固定資產(chǎn)投資10.67億元。2018年以來，公司與國內(nèi)外眾多領(lǐng)先客戶簽署了長期戰(zhàn)略合作協(xié)議并持續(xù)穩(wěn)定供貨，“兩機(jī)”業(yè)務(wù)逐步進(jìn)入收獲期。2018-2020年，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額分別為3.84億元、4.37億元、4.05億元，占當(dāng)年凈利潤的比例分別為526%、334%、200%；大額折舊攤銷費(fèi)用影響了公司凈利潤。我們認(rèn)為，隨著資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及產(chǎn)能利用率的提升，公司凈利潤有望進(jìn)入釋放期。土地收儲(chǔ)有望進(jìn)一步公司優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。2021年12月，公司發(fā)布公告稱，公司位于合肥市經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)的兩塊土地將由合肥市土地儲(chǔ)備中心收儲(chǔ)，該廠房土地主要從事先進(jìn)核能材料以及重大裝備關(guān)鍵零部件制造項(xiàng)目，收儲(chǔ)不會(huì)對(duì)公司的日常生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生重大影響，土地收儲(chǔ)的補(bǔ)償費(fèi)用總額為15.3億元，預(yù)計(jì)在2022年度進(jìn)行土地移交。土地移交確認(rèn)收入后，預(yù)計(jì)2022年度為公司增加凈收益2.1億元。2022年1月，公司發(fā)布公告稱，根據(jù)霍山縣“退城進(jìn)園”要求，公司全資子公司資產(chǎn)進(jìn)行搬遷，將促進(jìn)企業(yè)集約化生產(chǎn)，本次土地收儲(chǔ)及房屋征收補(bǔ)償費(fèi)用總額為9.78億元。兩次的土地收儲(chǔ)有望進(jìn)一步優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，化固為流，減少公司原有固定資產(chǎn)折舊，同時(shí)也給公司帶來可觀的非經(jīng)常性收益。2.“兩機(jī)”賽道持續(xù)高景氣度，高溫合金市場空間廣闊2.1“兩機(jī)”市場全球需求旺盛，自主可控下國內(nèi)需求潛力巨大“兩機(jī)”指航空發(fā)動(dòng)機(jī)和燃?xì)廨啓C(jī)，航空發(fā)動(dòng)機(jī)是現(xiàn)代工業(yè)“皇冠上的明珠”。航空發(fā)動(dòng)機(jī)是飛機(jī)的動(dòng)力來源，燃?xì)廨啓C(jī)（GasTurbine）是以連續(xù)流動(dòng)的氣體為工質(zhì)帶動(dòng)葉輪高速旋轉(zhuǎn)，將燃料的能量轉(zhuǎn)變?yōu)橛杏霉Φ膬?nèi)燃式動(dòng)力機(jī)械，是一種旋轉(zhuǎn)葉輪式熱力發(fā)動(dòng)機(jī)?！皟蓹C(jī)”需要在高溫、高壓、高轉(zhuǎn)速和高負(fù)載的特殊環(huán)境中長期反復(fù)工作，對(duì)設(shè)計(jì)、加工和制造能力的要求極高，并且“兩機(jī)”的研制周期長、技術(shù)難度大、耗費(fèi)資金多。全球軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場主要被美俄壟斷，商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)由GE、RR和PW三巨頭壟斷。目前，真正能生產(chǎn)航空發(fā)動(dòng)機(jī)的只有美國、英國、俄羅斯、法國等幾個(gè)國家，中國幾乎所有的民航飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)都依賴進(jìn)口。全球燃?xì)廨啓C(jī)主要被GE、西門子、三菱等壟斷。燃?xì)廨啓C(jī)是關(guān)系國家安全和國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的高技術(shù)核心裝備，屬于市場前景巨大的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)。燃?xì)廨啓C(jī)技術(shù)水平是代表一個(gè)國家科技和工業(yè)整體實(shí)力的重要標(biāo)志之一。目前重型燃?xì)廨啓C(jī)主要由三菱重工（MHPS）、通用電氣（GE）、西門子

（Siemens-WH）、阿爾斯通（Alstom-ABB）等公司開發(fā)；輕型燃?xì)廨啓C(jī)方面，世界主要航空發(fā)動(dòng)機(jī)公司羅爾斯·羅伊斯（RR）、通用電氣（GE）、普拉特·惠特尼（P&W）等壟斷。全球市場對(duì)航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品需求旺盛，燃?xì)廨啓C(jī)同樣擁有廣闊的市場前景。根據(jù)圖南股份招股書，預(yù)計(jì)未來10年，全球市場渦扇、渦噴發(fā)動(dòng)機(jī)的累計(jì)需求總量將超7.36萬臺(tái)，總價(jià)值超4160億美元；渦軸發(fā)動(dòng)機(jī)累計(jì)需求量超3.4萬臺(tái)，總價(jià)值超190億美元；渦槳發(fā)動(dòng)機(jī)累計(jì)需求量超1.6萬臺(tái)，總價(jià)值超150億美元；活塞發(fā)動(dòng)機(jī)需求量超3.3萬臺(tái)，總價(jià)值超30億美元。根據(jù)Statista統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2015-2020年全球燃?xì)廨啓C(jī)市場規(guī)模呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，2020年全球燃?xì)廨啓C(jī)市場規(guī)模為225.4億美元，同比增長3.47%。預(yù)計(jì)未來10年，中國軍用發(fā)動(dòng)機(jī)市場需求約4316臺(tái)。中國2021年軍用飛機(jī)數(shù)量達(dá)3285架，落后于美國和俄羅斯，居全球第三位，相對(duì)于美國13249架的軍機(jī)數(shù)量，我們僅占美國的24.79%。2013-2021年中國軍機(jī)數(shù)量復(fù)合增長率約1.75%。隨著未來中國對(duì)國防軍用裝備的加速投入，我們假設(shè)未來十年中國軍機(jī)數(shù)量以2%的復(fù)合增速增長，則2031年中國軍機(jī)數(shù)量約4004架，預(yù)計(jì)中國將新增軍用飛機(jī)數(shù)量達(dá)709架?；诂F(xiàn)有及新增軍用飛機(jī)單發(fā)和雙發(fā)數(shù)量比例為1:1的基本假設(shè)估計(jì)，同時(shí)考慮維修、備用等因素，未來10年中國將新增軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)數(shù)量達(dá)4316臺(tái)。中國商用發(fā)動(dòng)機(jī)市場需求巨大。目前民機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)全部來源于國外進(jìn)口，隨著C919大飛機(jī)項(xiàng)目的穩(wěn)步推進(jìn)，中國正在大力發(fā)展民用航空發(fā)動(dòng)機(jī)，如CJ1000、CJ2000等。根據(jù)中國航空工業(yè)發(fā)展研究中心在北京發(fā)布了民用飛機(jī)中國市場預(yù)測年報(bào)（2021~2040年）和通用航空中國市場預(yù)測年報(bào)（2021~2040），截至2020年底，中國通用航空在役機(jī)隊(duì)達(dá)到2892架。根據(jù)波音公司2020年8月份發(fā)布的2020-2039年中國民用航空市場展望預(yù)測，未來20年中國將需要8600架新的民用飛機(jī)，年均需求量約430架。假設(shè)中國每年新增民機(jī)數(shù)量430架，則未來10年中國民用飛機(jī)需求規(guī)模為4300架。目前，主流民用飛機(jī)配備的發(fā)動(dòng)機(jī)數(shù)量為2-4臺(tái)，假設(shè)平均每架民航飛機(jī)配備3臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)，我們估計(jì)，未來10年中國將新增12900臺(tái)商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)需求。中國航空發(fā)動(dòng)機(jī)和燃?xì)廨啓C(jī)市場潛力的巨大，給國內(nèi)制造企業(yè)帶來新的機(jī)遇。與世界先進(jìn)水平相比，中國發(fā)動(dòng)機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)技術(shù)相對(duì)落后。在當(dāng)前國家安全戰(zhàn)略升級(jí)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型大背景下，發(fā)動(dòng)機(jī)和燃?xì)廨啓C(jī)產(chǎn)業(yè)發(fā)展亟待加速提升。2016年11月，隨著航空發(fā)動(dòng)機(jī)和燃?xì)廨啓C(jī)重大專項(xiàng)（“兩機(jī)”

重大專項(xiàng)）的全面啟動(dòng)實(shí)施，國家對(duì)“兩機(jī)”研發(fā)投入力度將持續(xù)增大。推動(dòng)中國航空發(fā)動(dòng)機(jī)與燃?xì)廨啓C(jī)技術(shù)趕超世界先進(jìn)水平，為中國兩機(jī)產(chǎn)業(yè)發(fā)展注入強(qiáng)勁動(dòng)力，帶來巨大市場機(jī)遇。目前，國內(nèi)發(fā)動(dòng)機(jī)制造企業(yè)主要有中國航發(fā)沈陽黎明航空發(fā)動(dòng)機(jī)有限責(zé)任公司、中國航發(fā)西安航空發(fā)動(dòng)機(jī)有限公司、中國貴州航空工業(yè)（集團(tuán)）有限責(zé)任公司、中國航發(fā)航空科技股份有限公司等公司。燃?xì)廨啓C(jī)國產(chǎn)化持續(xù)推進(jìn)。中國在1993年引進(jìn)烏克蘭UGT-25000燃?xì)廨啓C(jī)后開始了國產(chǎn)化研究，研制出了國內(nèi)首臺(tái)擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的中等功率的燃?xì)廨啓C(jī)QC280，根據(jù)圖南股份招股書，QC280目前已完成第二階段國產(chǎn)化工作，國產(chǎn)化率達(dá)到98.10%。中國燃?xì)廨啓C(jī)領(lǐng)域主要的研制力量分別來自中國航發(fā)、船舶、機(jī)械等工業(yè)部門和科研院所。目前，中國國產(chǎn)艦船用燃?xì)廨啓C(jī)已經(jīng)完成國產(chǎn)化批產(chǎn)階段，有望在中國未來大型護(hù)衛(wèi)艦、大型驅(qū)逐艦和新型兩棲登陸艦等水面艦艇上廣泛應(yīng)用。2.2高溫合金性能優(yōu)異，主要應(yīng)用于“兩機(jī)”領(lǐng)域高溫合金通常是指能在600-1200℃的高溫下抗氧化、抗腐蝕、抗蠕變，并能在較高的機(jī)械應(yīng)力作用下長期工作的合金材料。按照制造工藝劃分可以分為變形高溫合金、鑄造高溫合金、粉末冶金高溫合金、發(fā)散冷卻高溫合金等；按照基體元素種類可以分為鐵基高溫合金、鎳基高溫合金和鈷基高溫合金等。高溫合金主要用于制造航空發(fā)動(dòng)機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)的核心熱端部件。從高溫合金應(yīng)用領(lǐng)域來看，在軍工市場，目前鎳基高溫合金是現(xiàn)代航空發(fā)動(dòng)機(jī)、航天器和火箭發(fā)動(dòng)機(jī)以及艦船和工業(yè)燃?xì)廨啓C(jī)的關(guān)鍵熱端部件材料（如渦輪葉片、導(dǎo)向器葉片、渦輪盤、燃燒室等），也是核反應(yīng)堆、化工設(shè)備、煤轉(zhuǎn)化技術(shù)等方面需要的重要高溫結(jié)構(gòu)材料。民用市場，主要應(yīng)用于如柴油機(jī)增壓渦輪、煙氣輪機(jī)葉片和盤、冶金軋鋼加熱爐墊塊、內(nèi)燃機(jī)排氣閥座等領(lǐng)域。近年來，高溫合金應(yīng)用面不斷擴(kuò)大，特別是耐高溫耐腐蝕合金在石油化工、玻璃和玻纖以及機(jī)械制造等行業(yè)的應(yīng)用有明顯的進(jìn)展。新型的先進(jìn)航空發(fā)動(dòng)機(jī)中，高溫合金用量占發(fā)動(dòng)機(jī)總重量的40%-60%左右；主要用于燃燒室、導(dǎo)向器、渦輪葉片和渦輪盤四大熱端部件，此外還用于機(jī)匣、環(huán)件、加力燃燒室和尾噴口等部件。燃燒室是發(fā)動(dòng)機(jī)各部件中溫度最高的區(qū)域，燃燒室內(nèi)燃?xì)鉁囟瓤筛哌_(dá)1500-2000℃，作為燃燒室壁的高溫合金材料需承受800-900℃的高溫，局部甚至高達(dá)1100℃以上。除需承受高溫外，燃燒室材料還應(yīng)能承受周期性點(diǎn)火啟動(dòng)導(dǎo)致的急劇熱疲勞應(yīng)力和燃?xì)獾臎_擊力。用于制造燃燒室的主要材料有高溫合金、不銹鋼和結(jié)構(gòu)鋼，其中用量最大、最為關(guān)鍵的是變形高溫合金。2.3“兩機(jī)”賽道持續(xù)高景氣，帶動(dòng)高溫合金需求市場空間廣闊我們重點(diǎn)計(jì)算下國內(nèi)航空發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域用高溫合金的需求；遠(yuǎn)期看，國內(nèi)商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)國產(chǎn)化后也將帶來巨大的高溫合金市場需求空間。預(yù)計(jì)未來10年中國軍用發(fā)動(dòng)機(jī)和商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)高溫合金市場規(guī)模分別達(dá)10791、32250噸，二者合計(jì)市場規(guī)模達(dá)43041噸。根據(jù)2.1節(jié)預(yù)測，預(yù)計(jì)未來10年中國軍用發(fā)動(dòng)機(jī)和商用發(fā)動(dòng)機(jī)市場需求分別為4316臺(tái)、12900臺(tái)，按照單臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)高溫合金用量約2.5噸算，則對(duì)應(yīng)的高溫合金市場需求分別為10791、32250噸。3.公司“兩機(jī)兩業(yè)”發(fā)展戰(zhàn)略清晰，持續(xù)夯實(shí)競爭優(yōu)勢(shì)目前，公司已堅(jiān)定戰(zhàn)略發(fā)展“兩機(jī)（航空發(fā)動(dòng)機(jī)和燃?xì)廨啓C(jī)）兩業(yè)（航空產(chǎn)業(yè)和核能產(chǎn)業(yè)）”，以價(jià)值鏈延伸推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)發(fā)展，以產(chǎn)業(yè)鏈延伸推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展。3.1公司“兩機(jī)”業(yè)務(wù)布局多年，有望持續(xù)保持高增長高溫合金市場壁壘較高，國內(nèi)市場競爭格局穩(wěn)定。由于高溫合金行業(yè)具有技術(shù)含量高、制備工藝相對(duì)復(fù)雜和加工難度高的特點(diǎn)，對(duì)研發(fā)實(shí)力、經(jīng)驗(yàn)積淀要求很高；并且下游“兩機(jī)”等產(chǎn)品也要求非常高的質(zhì)量穩(wěn)定性，因此，高溫合金行業(yè)有著非常強(qiáng)的市場先入壁壘，一旦進(jìn)入用戶的供應(yīng)鏈體系，一般不會(huì)輕易更換，因此，兩機(jī)領(lǐng)域市場競爭格局相對(duì)穩(wěn)定。鑄造高溫合金產(chǎn)業(yè)鏈中，主要企業(yè)分類：（1）鑄造高溫合金母合金企業(yè)：航材院、鋼研高納、中科院金屬所、圖南股份、江蘇隆達(dá)等；（2）精密鑄造企業(yè)：

一類是黎明、黎陽等航發(fā)體系內(nèi)的精密鑄造廠；另一類是應(yīng)流股份、鋼研高納等體系外的企業(yè)。公司“兩機(jī)”業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品是“兩機(jī)”熱端的鑄造高溫合金結(jié)構(gòu)件。其中包括航空發(fā)動(dòng)機(jī)高溫合金葉片、機(jī)匣，航天動(dòng)力高溫合金結(jié)構(gòu)件，燃?xì)廨啓C(jī)動(dòng)葉片、靜葉片、噴嘴環(huán)以及其他“兩機(jī)”高溫合金熱端部件。公司是國內(nèi)首家也是目前唯一批量提供國產(chǎn)重點(diǎn)型號(hào)航空發(fā)動(dòng)機(jī)葉片的公司，也是國內(nèi)首家也是目前唯一為BHGE批量提供燃?xì)廨啓C(jī)單晶定向葉片以及等軸晶葉片的公司。公司“兩機(jī)”業(yè)務(wù)布局多年，建設(shè)行業(yè)稀缺的全制程高端產(chǎn)能。2015年起，公司逐步加大航空發(fā)動(dòng)機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)葉片的投入，先后進(jìn)行大量固定資產(chǎn)和研發(fā)投入。2019年公司二次定增主要建設(shè)高溫合金葉片精密鑄造項(xiàng)目，公司從世界各國進(jìn)口先進(jìn)設(shè)備，構(gòu)成模制殼、熔煉澆注、后處理、檢驗(yàn)檢測完整的生產(chǎn)線。擁有國內(nèi)最大規(guī)格、綜合性能國際領(lǐng)先的大型熱等靜壓設(shè)備。砂鑄工藝全套引進(jìn)意大利IMF包括制芯、混砂、造型、合箱、澆注等生產(chǎn)線，消失模技術(shù)生產(chǎn)的重達(dá)3噸的核級(jí)葉輪達(dá)到了世界領(lǐng)先水平。公司擁有的真空熔煉鑄造設(shè)備，技術(shù)先進(jìn)，能滿足航空、燃?xì)廨啓C(jī)和油氣鉆采等不同行業(yè)客戶的嚴(yán)格要求。項(xiàng)目建成后將形成年產(chǎn)20萬件高溫合金葉片，主要應(yīng)用于航空發(fā)動(dòng)機(jī)和燃?xì)廨啓C(jī)領(lǐng)域，產(chǎn)品包括等軸晶葉片、定向單晶葉片、鈦鋁葉片等等，根據(jù)測算，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后貢獻(xiàn)業(yè)績約12億元。根據(jù)2021年中報(bào)，公司該項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度約86%。隨著項(xiàng)目的實(shí)施，公司高溫合金葉片制造技術(shù)和裝備水平顯著增強(qiáng)，形成高端生產(chǎn)能力，打開產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間。全球兩機(jī)葉片市場長期被PCC和Arconic壟斷，國際客戶亟待培育新的供應(yīng)商。PCC和Aronic為GE、RR、PW等公司工業(yè)渦輪精鑄葉片，是全球主要渦輪葉片供應(yīng)商，每一架飛機(jī)幾乎都有PCC制造的產(chǎn)品。一方面，國際知名航空發(fā)動(dòng)機(jī)和燃?xì)廨啓C(jī)廠商為改變長期以來極少數(shù)高溫合金葉片供應(yīng)商壟斷局面，正積極培育引入新的合格供應(yīng)商，以豐富供應(yīng)商體系，打造更加充分的公平競爭環(huán)境，增強(qiáng)供應(yīng)鏈安全性。公司航空發(fā)動(dòng)機(jī)和燃?xì)廨啓C(jī)領(lǐng)域國際客戶包括歐洲和北美地區(qū)客戶，歐洲客戶和北美客戶的歐洲工廠是公司產(chǎn)品的主要市場。同時(shí)，高溫合金葉片屬高技術(shù)含量、較高附加值產(chǎn)品，在中美貿(mào)易摩擦背景下依然具有綜合成本優(yōu)勢(shì)，隨著公司生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)的積累，產(chǎn)品合格率、工藝出品率和生產(chǎn)效率的提高將進(jìn)一步擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)。公司較為完善的產(chǎn)業(yè)鏈保障能力，以及較為突出的持續(xù)經(jīng)營能力，符合國際客戶選擇戰(zhàn)略供應(yīng)商的要求。公司兩機(jī)業(yè)務(wù)客戶資源豐富，已進(jìn)入收獲期，有望持續(xù)保持高增長態(tài)勢(shì)。公司承擔(dān)國家兩機(jī)重大專項(xiàng)和重點(diǎn)型號(hào)科研生產(chǎn)任務(wù)，為中國航發(fā)、中國重燃等研制生產(chǎn)高溫合金葉片等產(chǎn)品，已得到ABB、GE、西門子等國外及國內(nèi)知名航空發(fā)動(dòng)機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)生產(chǎn)廠商的認(rèn)可，進(jìn)入其供應(yīng)體系。根據(jù)公司2021年中報(bào)，公司某型號(hào)渦扇發(fā)動(dòng)機(jī)葉片繼續(xù)穩(wěn)定批量供貨；某型號(hào)民用航空發(fā)動(dòng)機(jī)機(jī)匣開始批量生產(chǎn)；某型號(hào)先進(jìn)重型燃?xì)廨啓C(jī)核心熱部件及關(guān)鍵材料開發(fā)工作有序進(jìn)行；與通用電氣、西門子、羅羅公司等國際“兩機(jī)”行業(yè)龍頭的合作邁上新臺(tái)階。前期較大額的研發(fā)和固定資產(chǎn)投入逐漸收獲成效，并且隨著產(chǎn)能的不斷擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)逐漸體現(xiàn)，有望帶動(dòng)公司業(yè)績持續(xù)保持高增長。3.2核電建設(shè)或?qū)⑻崴伲竞穗姌I(yè)務(wù)有望迎來爆發(fā)彈性核電在構(gòu)建低碳高效清潔能源中作用和地位更加明確。碳中和與綠色低碳轉(zhuǎn)型發(fā)展已成為全球各國迫切需求，中國2021年政府工作報(bào)告中明確提出，在保障安全前提下積極有序發(fā)展核電。根據(jù)行業(yè)核能協(xié)會(huì)，2021年，中國運(yùn)行核電機(jī)組累計(jì)發(fā)電量為4071.41億千瓦時(shí)，同比增加11.17%，占全國累計(jì)發(fā)電量的5.02%；與燃煤發(fā)電相比，核能發(fā)電相當(dāng)于減少燃燒標(biāo)準(zhǔn)煤11558.05萬噸，減少排放二氧化碳30282.09萬噸、二氧化硫98.24萬噸、氮氧化物85.53萬噸。核電運(yùn)營穩(wěn)定、可靠，可大規(guī)模替代原有石化能源作為基荷電源，與風(fēng)光水協(xié)同構(gòu)建清潔、高效的能源體系，在碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)將發(fā)揮不可或缺的作用。核電建設(shè)或?qū)⑻崴?，將向積極有序發(fā)展新階段轉(zhuǎn)型。截至2021年末，中國運(yùn)行核電機(jī)組共53臺(tái)（不含中國臺(tái)灣地區(qū)），2021年全年中國共有4臺(tái)核電機(jī)組首次裝料。根據(jù)中國核能行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的中國核能年度發(fā)展與展望(2021)中的預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，到2025年，中國在運(yùn)核電裝機(jī)達(dá)到7000萬千瓦；到2035年，在運(yùn)和在建核電裝機(jī)容量合計(jì)將達(dá)到1.2億千瓦；預(yù)計(jì)中國第三代核電會(huì)按照每年6-8臺(tái)的核準(zhǔn)節(jié)奏，實(shí)現(xiàn)規(guī)模化、批量化發(fā)展。此外，中國核能行業(yè)協(xié)會(huì)副理事長兼秘書長張廷克表示，“十四五”時(shí)期，中國核電將在確保安全的前提下積極有序發(fā)展，有望按照每年8臺(tái)左右的建設(shè)規(guī)模和節(jié)奏推進(jìn)。公司核電業(yè)務(wù)或?qū)⒂瓉肀l(fā)式增長。公司核能材料產(chǎn)品主要產(chǎn)品包括各類核級(jí)鑄造零部件、乏燃料格架、金屬保溫層、核輻射屏蔽材料等，是核電設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈的核心環(huán)節(jié)。公司是國內(nèi)首次研制成功并生產(chǎn)出多種核電站核島和核動(dòng)力關(guān)鍵部件的公司，核電裝備零部件交貨量位列前茅。2021H1，公司核能新材料及零部件行業(yè)營業(yè)收入1.4億元、同比增長2.41%。另外，為了更好的滿足客戶需求，公司還拓展民用核電以外的廣闊市場，公司控股子公司應(yīng)流久源已取得了武器裝備承制單位資格證書。公司是核電設(shè)備重要供應(yīng)商，產(chǎn)品的核心競爭力強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)，在推進(jìn)碳達(dá)峰、碳中和的大背景下，核電作為清潔能源有望在2022年起迎來提速發(fā)展，預(yù)計(jì)公司2021-2023年核電相關(guān)業(yè)務(wù)收入有望分別達(dá)到2.99億元、4.04億元、4.85億元，同比增長分別為5%、35%、20%。3.3高端鑄件賽道壁壘高，公司護(hù)城河優(yōu)勢(shì)明顯高端鑄造行業(yè)具有很高的壁壘，行業(yè)進(jìn)入主要壁壘主要體現(xiàn)在：（1）技術(shù)壁壘：包括成分設(shè)計(jì)、工藝與設(shè)備三方面。例如，高溫合金一般含有多種稀有、難熔金屬，其成分組成直接決定了熔煉結(jié)果和后續(xù)工序。專用設(shè)備零部件品種多、批量小、材質(zhì)性能特殊、結(jié)構(gòu)形狀復(fù)雜，且涉及制模造型、材料熔煉、熱處理、無損檢測、焊接、機(jī)械加工等多種制造技術(shù)，工藝過程復(fù)雜。設(shè)備：加工設(shè)備決定了產(chǎn)品最終的品質(zhì)，越是尖端先進(jìn)的材料越是需要先進(jìn)的設(shè)備。（2）認(rèn)證許可壁壘：高端專用設(shè)備零部件企業(yè)通常需要通過下游客戶嚴(yán)格的工廠認(rèn)證，以取得供應(yīng)商資格。認(rèn)證范圍主要包括技術(shù)研發(fā)能力、生產(chǎn)裝備水平、主要人員資質(zhì)、質(zhì)量體系以及社會(huì)責(zé)任、環(huán)境管理、職業(yè)健康與安全等各個(gè)方面?？蛻粢坏┻x定供應(yīng)商通常不會(huì)輕易更換。（3）質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)壁壘：下游客戶對(duì)資質(zhì)考核嚴(yán)格，要求企業(yè)質(zhì)量控制能力強(qiáng)。高溫合金下游客戶多為軍工企業(yè)，其對(duì)軍工資質(zhì)的要求較為嚴(yán)格，且考核周期較長，要求企業(yè)具有一套完整的質(zhì)量控制和檢測體系。民用航空發(fā)動(dòng)機(jī)、核電裝備等領(lǐng)域，也各自存在相應(yīng)的資質(zhì)認(rèn)證管理體系，生產(chǎn)廠家需要通過獲得相關(guān)行業(yè)準(zhǔn)入資質(zhì)和認(rèn)證，方能進(jìn)入這些市場。這些資質(zhì)要求嚴(yán)格，且考察周期較長，需要企業(yè)具備較強(qiáng)的研發(fā)、管理和質(zhì)量控制能力。（4）經(jīng)驗(yàn)和人才壁壘：高溫合金等先進(jìn)金屬材料的生產(chǎn)工序復(fù)雜、加工周期長，且具有多品種、小批量的生產(chǎn)特點(diǎn)，要獲得高質(zhì)量的產(chǎn)品，需要在質(zhì)量、交貨期、成本、服務(wù)等方面必須嚴(yán)格符合客戶要求，因此生產(chǎn)企業(yè)需要具備豐富的生產(chǎn)運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)對(duì)每一份訂單進(jìn)行全過程精細(xì)化管理。（5）資金壁壘：高溫合金對(duì)設(shè)備要求高，企業(yè)需持續(xù)投入研發(fā)和大量資金購買先進(jìn)設(shè)備。例如，高溫合金的生產(chǎn)設(shè)備較多，如感應(yīng)爐、電弧爐、自耗爐、電渣爐、精鍛機(jī)等，資金投入較多，對(duì)企業(yè)的流動(dòng)資金提出了較高要求。公司定位高端，技術(shù)全球領(lǐng)先。公司是鑄造、加工和組焊為一體的專用設(shè)備關(guān)鍵零部件制造商，是以鑄造為源頭的專用設(shè)備零部件行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，為世界領(lǐng)先的專用設(shè)備制造商定制生產(chǎn)各種特殊材質(zhì)和性能的關(guān)鍵零部件。以鑄造為源頭的專用設(shè)備零部件生產(chǎn)企業(yè)的競爭力取決于其工藝技術(shù)、裝備和質(zhì)量水平，公司發(fā)展長期定位是發(fā)揮技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)和市場重要地位，形成高端產(chǎn)品+高端產(chǎn)能產(chǎn)業(yè)體系。公司分別是國內(nèi)首家也是目前唯一為BHGE批量提供燃?xì)廨啓C(jī)單晶定向葉片以及等軸晶葉片的公司、國內(nèi)首家也