第7講：拍賣理論與實驗課件

拍賣實驗與制度設(shè)計南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)實驗教學(xué)中心拍賣實驗與制度設(shè)計開篇拍賣實驗今天我們將參加一場拍賣會，拍賣品是存錢罐里的一罐硬幣。此罐硬幣由一角、五角和一元的硬幣組成，其總值在5元至110元之間。第一步：請每位同學(xué)對此罐硬幣進(jìn)行估價，將其寫在一張白紙上，并注明你的姓名和學(xué)號，上交給工作人員。請所有同學(xué)在實驗過程中獨立作答，不得進(jìn)行任何方式的交流。在拍賣結(jié)束后，如果你的估價最接近此罐硬幣的真實價值，我們將給你5元錢的額外獎勵。第二步：請同學(xué)們對此罐硬幣進(jìn)行舉牌拍賣。起拍價格為5元，每舉一次牌則意味著加價一元。此罐硬幣由出價最高者獲得。拍賣結(jié)束后，請獲勝者按照你的出價買走此罐硬幣。工作人員將會依照此罐硬幣的真實價值換成紙幣予以支付。第三步：請同學(xué)們對此罐硬幣進(jìn)行舉牌拍賣。起拍價格為110元，由工作人員從110元起向下報價。如果報價符合您的保留價格，您可以舉牌拍下，此罐硬幣由最先出價者獲得。拍賣結(jié)束后，請獲勝者按照你的拍價買走此罐硬幣。當(dāng)然，如果你不喜歡硬幣的話，工作人員將會依照此罐硬幣的真實價值換成紙幣予以支付。開篇拍賣實驗今天我們將參加一場拍賣會，拍賣品是存錢罐里的一罐引論拍賣理論是經(jīng)濟(jì)學(xué)的成功故事之一。無論從實踐還是從理論來看，拍賣都非常重要。從實踐看，世界上的很多重要市場都是拍賣市場，而且好的拍賣理論通常是拍賣成功或失敗的關(guān)鍵。從理論看，拍賣理論通常會給經(jīng)濟(jì)學(xué)其他領(lǐng)域的問題帶來新的視角。拍賣實際上并不是一個新鮮的東西。古巴比倫人拍賣他們的妻子；古埃及人則拍賣采礦權(quán)；除了臭名昭著的奴隸拍賣外，古羅馬人拍賣從戰(zhàn)利品到債務(wù)人財產(chǎn)等的一切東西。在現(xiàn)代社會中，大量的經(jīng)濟(jì)交易是通過拍賣進(jìn)行的。政府用拍賣方式來銷售債券、外匯、采礦權(quán)（包括油田）以及其他資產(chǎn)，如即將私有化的企業(yè)。政府合同也通常是通過招標(biāo)拍賣來分配的。企業(yè)通常也用招標(biāo)拍賣方式來分包工程或購買原材料和服務(wù)。當(dāng)然，在這些例子中，拍賣人是尋求最低價格而不是最高價格。住房、汽車、農(nóng)副產(chǎn)品和牲畜、藝術(shù)品和古玩等通常都是通過拍賣來進(jìn)行交易的。引論拍賣理論是經(jīng)濟(jì)學(xué)的成功故事之一。無論從實踐還是從理論來看其他經(jīng)濟(jì)活動如并購本質(zhì)上也是拍賣，不過是名稱不同而已。電子商務(wù)的出現(xiàn)使得通過拍賣出售的商品大為增加。在過去的十多年中，人們對利用拍賣建立新市場——

如能源、交通、排污權(quán)市場等——

的興趣呈爆炸性增長。很多對外行人來說不像拍賣的市場，也可以通過拍賣理論得到最好的解釋。（例如，對電力市場的最好描述是無限可分的同質(zhì)商品拍賣。）世界各地的無線通信牌照拍賣僅是新興拍賣市場最著名的例子之一。拍賣不僅是一種日益重要的經(jīng)濟(jì)資源配置方式，經(jīng)濟(jì)學(xué)家日益認(rèn)識到拍賣理論的重要性，它是很多與拍賣并無直接關(guān)系的理論工作的基礎(chǔ)。很多經(jīng)濟(jì)問題初看上去并不像是拍賣，但卻可以利用拍賣理論和技術(shù)來分析。最近以來，拍賣理論為很多經(jīng)濟(jì)學(xué)問題提供了有力的證據(jù)，包括很多初看之下并不像拍賣的問題，如寡頭定價、諸如排隊等非價格配置方式、消耗戰(zhàn)、游說競爭、各種各樣的競賽、配給，并擴(kuò)展到金融、法與經(jīng)濟(jì)學(xué)、勞動經(jīng)濟(jì)學(xué)、政治經(jīng)濟(jì)學(xué)中的模型等。對拍賣理論的良好理解，對于培養(yǎng)分析有關(guān)主流經(jīng)濟(jì)問題的直覺和想法極有幫助。其他經(jīng)濟(jì)活動如并購本質(zhì)上也是拍賣，不過是名稱不同而已。電子商標(biāo)準(zhǔn)的拍賣形式廣泛運用和分析的拍賣形式主要有四種：升價拍賣（亦稱為公開拍賣、口頭拍賣或英式拍賣）、降價拍賣（由于荷蘭的鮮花銷售多用此種拍賣形式，故亦被稱為荷蘭式拍賣）、一級價格密封拍賣和二級價格密封拍賣（經(jīng)濟(jì)學(xué)家們又稱之為維氏拍賣）。在介紹這些規(guī)則時，我們將著重介紹簡單的單一商品拍賣。在升價拍賣中，價格逐步提高，直到只剩一個買方為止，該買方以最后的價格贏得標(biāo)的物。這一拍賣既可以由賣方報價，又可以由買方各自報價，還可以借助顯示當(dāng)前最高價格的電子報價器來進(jìn)行。在經(jīng)濟(jì)學(xué)家廣泛運用的模型（通常稱為日式拍賣）中，價格連續(xù)逐步升高，買方陸續(xù)退出競爭。所有買方都可以觀察到其競爭對手是否退出競爭。任一買方，一旦退出競爭，則不得返回重新參與拍賣。同時，買方亦不可以采用跳躍性出價來試圖阻止競爭對手。除非另有說明，否則我們將采用這一升價拍賣模型。標(biāo)準(zhǔn)的拍賣形式廣泛運用和分析的拍賣形式主要有四種：升價拍賣（降價拍賣與升價拍賣的形式完全相反。賣方設(shè)一極高的開始價格。拍賣開始后，價格逐步降低，直到有人愿意購買為止。最終價格為該時刻所顯示的價格。在一級價格密封拍賣中，各買方不知道其他買方的出價，每一買方單獨提交其報價，出價最高的買方贏得標(biāo)的物。最終價格為該贏家的報價（即價格是最高的或“第一價格”）。在二級價格密封拍賣中，每一買方在看不見彼此出價的情形下獨立出價，出價最高的人贏得該標(biāo)的物。與一級價格密封拍賣不同的是，贏家出的價錢不是他自己的出價，而是第二高的出價，或者“第二價格”。由于威廉·

維克瑞（1961）首先提出了這一拍賣方式，所以這一拍賣有時也被稱為維克瑞拍賣。降價拍賣與升價拍賣的形式完全相反。賣方設(shè)一極高的開始價格。拍拍賣策略在英式拍賣中，每個出價人能夠獲得其他出價人的出價信息，但是他們卻無法獲得各個出價人各自對標(biāo)的物的真實估價。因此本著自身利益最大化的原則，對子每一個出價人而言，當(dāng)別人的出價高于他自身的估價時，他將停止出價，否則就會虧損。我們假設(shè)至少存在兩個出價人的兩個估價，其中一個估價比另一個估價高，即一個是最高估價，另一個是次高估價。在出價高于次高估價之前，擁有次高估價的出價人肯定會繼續(xù)出價，以謀求以低于自己估價的價格獲得標(biāo)的物，使得自己的福利提高。當(dāng)出價高于次高估價而低于最高估價時，擁有次高估價的出價人就會停止投標(biāo)，否則他的福利狀況就會因此而受損，所以，最后的中標(biāo)者必定是估價最高的出價人，而且，中標(biāo)價必定在拍賣過程中的第二高價與第一高價之間，因此，英式拍賣能夠?qū)崿F(xiàn)資源的最優(yōu)配置，通過把資源分配給估價最高的出價人，實現(xiàn)帕累托最優(yōu)。在荷式拍賣中，參與者獲得的信息要比英式拍賣的出價人少，他們不僅不知道其他出價人的估價，而且由于制度設(shè)計的原因，他們也無法知道別人的出價。當(dāng)拍賣開始，價格開始下降時，擁有最高估價的出價人為了獲得更多的利益，可能遲遲不肯出價，而當(dāng)價格下降到次高估價以后被其他投標(biāo)者搶先出價，因此，荷式拍賣中擁有最高估價的出價人不一定能夠獲得標(biāo)的物，因此荷式拍賣可能不是一種資源配置最優(yōu)化的制度，也可能無法實現(xiàn)帕累托最優(yōu)。荷式拍賣主要應(yīng)用于鮮花和農(nóng)產(chǎn)品的市場交易中。拍賣策略在英式拍賣中，每個出價人能夠獲得其他出價人的出價信息一價拍賣與二價拍賣都是“密封”式拍賣，即這類拍賣中各參與者的信息是相互獨立的。這是因為投標(biāo)者不是按照一定的順序出價（“貫序性”

)，往往以書面投標(biāo)的方式向賣方報價，所以投標(biāo)者對互相的信息一無所知。其中，出價最高的投標(biāo)者以其投標(biāo)價獲得標(biāo)的物的是一價拍賣；出價最高的投標(biāo)者以所有出價中的第二高價獲得標(biāo)價物的是二價拍賣。盡管我們是將荷式拍賣作為動態(tài)博弈來看待的，但是事實上每一買方的問題本質(zhì)上是靜態(tài)的。每一買方必須選擇一個在還沒有別人表示愿意購買時他愿意出的價錢，愿意出價最高的買方以其出價贏得標(biāo)的物。因此，這一博弈問題本質(zhì)上與一級價格密封拍賣是等價的。從而，買方的出價策略函數(shù)也是完全相同的。這也就是為什么荷式降價拍賣亦被稱為公開一級價格拍賣。在英式拍賣中，很顯然，占優(yōu)策略是參與競價，直到價格上升到標(biāo)的物對自己的價值為止。換句話說，直到你認(rèn)為輸贏毫無差別為止。倒數(shù)第二個買方會在價格達(dá)到其價值時退出。因此，具有最高價值的買方會以等于第二高價值的價格贏得該標(biāo)的物。此外，略作思考即可發(fā)現(xiàn)，在私人價值二級價格密封拍賣模型中，買方的最優(yōu)策略是如實報價。即報價等于其價值，無論其他買方如何出價。換句話說，“說真話”是一個占優(yōu)策略均衡。因此，同樣的道理，具有最高價值的買方會以第二高價值的價格贏得拍賣。這也是英式升價拍賣又被稱為公開二級價格拍賣的原因。一價拍賣與二價拍賣都是“密封”式拍賣，即這類拍賣中各參與者的這些研究都基于以下四項基本假設(shè)：①出價人是風(fēng)險中性的（riskneutral)；②每個出價人能夠獲得其他出價人的出價信息，但是他們卻無法獲得各個出價人各白對標(biāo)的物的真實估計價值，即私人價值假設(shè)；③所有出價人的估價是獨立同分布的隨機(jī)變量，且拍賣參與者——

出價人和賣方都了解這個分布函數(shù)；④支付是報價的函數(shù)。符合以上四項假設(shè)的模型就是基準(zhǔn)點模型。各國學(xué)者基本上都是在基準(zhǔn)點模型的假設(shè)條件下，來研究各種拍賣方式的均衡問題的。在以上假設(shè)條件下，我們可以得出以下結(jié)論：荷式拍賣與一價拍賣在策略上是等價的。此外，在基準(zhǔn)點模型的假設(shè)條件下，我們還可以得到其他一些結(jié)論：①二價拍賣與英式拍賣是等價的；②英式拍賣與二價拍賣能夠?qū)崿F(xiàn)帕累托最優(yōu)的結(jié)果；③所有的四種拍賣方式給出價人所帶來的期望回報是相同的。這些研究都基于以下四項基本假設(shè)：拍賣理論的主要結(jié)論是著名的等價收入定理。這一定理告訴我們，在某些相當(dāng)合理的條件下，平均而言，賣方從各種標(biāo)準(zhǔn)（及很多非標(biāo)準(zhǔn)）拍賣方案中獲得的平均利潤是相等的；同時，各拍賣方案對各買方亦是無差別的。威廉·

維克瑞獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎，主要就是因為其（WilliamVickrey,1961,1962）發(fā)展了這一定理的一些特例。賴?yán)退_繆爾森（RileyandSamuelson,1981）及邁爾森（Myerson,1981）給出了更一般的結(jié)論。拍賣理論的主要結(jié)論是著名的等價收入定理。這一定理告訴我們，在拍賣實驗對拍賣理論的驗證各種拍賣制度在操作方式上存在一定的差異，研究者們從理論上論證了不同拍賣方式的特征和效率。在簡單的實驗環(huán)境下，重現(xiàn)各種拍賣過程，能夠為檢驗拍賣理論提供有效的途徑。拍賣實驗對拍賣理論的驗證各種拍賣制度在操作方式上存在一定的差一、簡單的英式、荷式拍賣實驗從前面我們知道，由于制度設(shè)計的原因，英式拍賣與荷式拍賣在結(jié)果上是有所不同的：英式拍賣由于出價人能夠知道他的競爭對手的有關(guān)信息，所以能夠?qū)崿F(xiàn)資源的最優(yōu)配置，即帕累托最優(yōu)；而在荷式拍賣中，由于出價人對其他被試者的信息一無所知，所以荷式拍賣無法保證帕累托最優(yōu)的必然實現(xiàn)。但是，我們只是從邏輯分析的角度說明了這一問題。1961年，Vickery建立了“獨立私人價值模型”，在模型的假設(shè)條件的基礎(chǔ)上，他繼而又提出了關(guān)于英式拍賣與荷式拍賣的成交價格有關(guān)參數(shù)的公式，見表3-3。顯然，雖然Vickery認(rèn)為英式拍賣與荷式拍賣具有相同的成交平均價格，但是英式拍賣的成交價格方差Ve小于荷式拍賣的成交價格方差Vd。一、簡單的英式、荷式拍賣實驗第7講：拍賣理論與實驗課件二、一價拍賣與荷式拍賣的實驗檢驗荷式拍賣與一價拍賣的關(guān)系又是怎樣的呢？在前面我們提到，根據(jù)基準(zhǔn)點模型，Vickery認(rèn)為，荷式拍賣與一價拍賣在策略上是等價的。與英式拍賣的結(jié)果是等同的，而荷式拍賣與一價拍賣則是不同的，那么，Vickery等學(xué)者通過實驗設(shè)計來檢驗了這一點。Vickery的實驗證明一價拍賣與荷式拍賣的成交價格在記錄圖上的落點則不能夠在合理的范圍內(nèi)重合。這就從定性的角度說明了一價拍賣與荷式拍賣不是相似的。隨后，從統(tǒng)計的數(shù)據(jù)上分析，Vickery發(fā)現(xiàn)，一價拍賣的成交平均價要超出T檢驗的臨界值，即從實驗上驗證了理論推論。Coppinger(1980）與Cox(1982）也做了類似的實驗，并發(fā)現(xiàn)一價拍賣的成交價要高于荷式拍賣的成交價。他們的實驗與Vickery實驗的不同之處是：在實驗中的不同時段，采用了不同人數(shù)的實驗被試者。在前面我們看到，理論預(yù)測價格模型中，被試者的數(shù)量是一個很重要的因素，所以可以通過實驗被試者人數(shù)n的變動來說明實驗規(guī)模對實驗結(jié)果的影響。此外，在實驗中，設(shè)計者還安排了一個配對比較（paired-comparison)，即在對實驗被試者賦予價格不變的條件下，改變其他實驗制度，從而得出不同的結(jié)論。實驗結(jié)果見表3-9。二、一價拍賣與荷式拍賣的實驗檢驗第7講：拍賣理論與實驗課件如表3-9所示，顯然，荷式拍賣的成交價總是要低于一價拍賣的成交價，這就從實驗中具體說明了荷式拍賣和一價拍賣的不同之處。此外，在實驗中Cox發(fā)現(xiàn)，當(dāng)人數(shù)n等于3時，一價拍賣的成交價要略微高于RNNE（風(fēng)險中性納什均衡模型）預(yù)測的均衡成交價格，而荷式拍賣的成交價格則要略微低于RNNE預(yù)測的成交均衡價格。而當(dāng)人數(shù)n大于3時，無論是一價拍賣或者是荷式拍賣，實際的實驗成交價格都要高于RNNE預(yù)測的成交價格。Cox還發(fā)現(xiàn)，一價拍賣與荷式拍賣在拍賣的效率上也有所不同。按照效率指標(biāo)，一價拍賣達(dá)到了88％的帕累托效率，荷式拍賣的效率則為80%，比一價拍賣低。為什么荷式拍賣的成交價會低于一價拍賣的成交價呢？Cox(1982）提出了兩種解釋。一種解釋認(rèn)為，在一價拍賣的制度中，出價人互相“懷疑”彼此的出價，而在荷式拍賣中，出價人卻需要“等待”最后的出價，而正是“懷疑”與“等待”對出價人心理的影響使得成交價產(chǎn)生了不同。另一種解釋則認(rèn)為，在荷式拍賣中，隨著時間的推移價格不斷降低，如果始終沒有人出價，出價人就會在這個過程中不斷調(diào)整自己的價格估計，并且往往容易錯誤地認(rèn)為自己最初的定價過高，從而使得最終的成交價偏低。如表3-9所示，顯然，荷式拍賣的成交價總是要低于一價【案例】“3G”無線通信拍照拍賣2000-2001年歐洲的第三代無線通信牌照拍賣是歷史上最大的拍賣。但是，下表中的數(shù)據(jù)表明，雖然拍賣總共籌款超過1000億美元（或超過國內(nèi)生產(chǎn)總值的15%），但是各國之間卻差別巨大?！景咐俊?G”無線通信拍照拍賣2000-2001年歐不同國家拍賣的波段組非常相似。大部分分析家都認(rèn)為牌照的人均價值在西歐國家是相同的。一般來說，小國家的牌照價值要略低一些；而處在中間地理位置的國家的牌照價值則要略高一些（這是因為存在向周邊國家擴(kuò)張的可能性，同時可以節(jié)省固定成本）。當(dāng)然，富裕國家的牌照會更值錢。因此，最后的兩個因素意味著瑞士的牌照應(yīng)當(dāng)更值錢。所有的這些因素都不能解釋上面所說的價格差異。拍賣的時間相比（其他因素）要重要些，因為市場對“

3G”的熱情在拍賣期間逐漸降溫。例如，分析家在英國拍賣后對瑞士牌照的估計收人高達(dá)1000歐元。但在瑞士實際進(jìn)行拍賣前一周，這一估計人均收入?yún)s降至400歐元-600歐元。即便如此，這一估計值與實際結(jié)果人均20歐元仍然相差甚遠(yuǎn)。這從瑞士牌照拍賣贏家的熱情也可以看出來。因此2000年拍賣收入的差別主要是拍賣方案設(shè)計存在漏洞導(dǎo)致的。好的拍賣設(shè)計其實是好的本科產(chǎn)業(yè)組織理論。對拍賣方案而言，真正重要的是“吸引進(jìn)入”和“防止合謀”。不同國家拍賣的波段組非常相似。大部分分析家都認(rèn)為牌照的人均價英國的成功得益于其負(fù)責(zé)拍賣的無線通信委員會聘請了以博弈論大師肯·賓莫爾為核心的拍賣理論顧問團(tuán)，并負(fù)責(zé)拍賣方案的實驗檢驗。其團(tuán)隊成員還包括：柯倫柏、博格斯、布洛和斯威爾賓斯基。肯·賓莫爾的一項重要工作就是設(shè)計出一個有效的機(jī)制，以防止競投者私底下聯(lián)合壓價，以確保牌照能夠找到真正的歸宿，并能夠獲得盡量高的價格。最終設(shè)計的競拍方案其實也很簡單，同樣是競拍人競相喊出越來越高的價格，唯一不同的是：任何留在房間里的人都必須愿意支付當(dāng)前最高的報價，而任何放棄競價的人必須離開房間，并不準(zhǔn)再回來。看似簡單的機(jī)制，蘊(yùn)含了經(jīng)濟(jì)學(xué)家無窮的智慧：首先，每位競拍者必須直接判斷那張牌照值多少錢，通常，他們的經(jīng)營理念越好，技術(shù)成本越低，那么他們將能夠賺回更多的錢，當(dāng)然沒有一家公司能夠準(zhǔn)確地預(yù)計他們能賺多少錢。拍賣開始了，價格依舊開始上升，一旦別人喊出的價格高于自己的估計值時，他就必須退場，顯然，那些對自己的商業(yè)計劃沒有信心的人會最先退場。隨后，陸續(xù)有人退場，而每次人們都依據(jù)自己的估計作出是否出局的決定。最終，拍賣大獲成功。當(dāng)然，以博弈論專家為主的拍賣設(shè)計小組為這次拍賣進(jìn)行了非常辛苦的工作，他們不僅理論分析了叫價過程，并且利用電腦模擬拍賣設(shè)計方案，盡量消除了流程中的漏洞，確保拍賣取得了空前的成功。英國的成功得益于其負(fù)責(zé)拍賣的無線通信委員會聘請了以博弈論大師4.3贏者的詛咒假定你是公司A的一位高級財務(wù)管理人員，公司A目前正考慮以市場公開投標(biāo)的方式收購公司T。公司A準(zhǔn)備以現(xiàn)金的方式收購公司T的所有現(xiàn)有股權(quán)，但是公司A的高層管理人員對應(yīng)該以什么樣的價格收購公司T沒有把握，因此，他們要求你對公司T進(jìn)行估價。對公司T價值估計的一個主要問題是，公司T的價值將視它目前正在開發(fā)的一個主要油井的開發(fā)結(jié)果而定。事實上，公司T能否生存下來將取決于該油井的開發(fā)結(jié)果。在最壞情況下，即該油井完全沒有石油出產(chǎn)，公司T在現(xiàn)有管理者的管理下將一文不值，即它的股票價格為0美元／股。如果最好的情況發(fā)生，即該油并儲量豐富，在現(xiàn)有管理者的管理下，公司T的股票可能上漲到高達(dá)100美元／股。由于該油井的前景不定，因此，公司T的股票的價格可能處在0-100美元的任何一點上。4.3贏者的詛咒無論公司T目前正在開發(fā)的油井的結(jié)果如何，如果由公司A來管理公司T，那么公司T的價值都會遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出它在現(xiàn)有管理者管理下的價值。事實上，不管公司T在現(xiàn)有管理者管理下的價值如何，如果由公司A管理，公司T的價值都將比公司T的現(xiàn)值高出50％。公司A的董事會現(xiàn)在要求你對公司T的股票進(jìn)行評估，從而為他們提出一個對公司T股票的收購價格，這個價格必須在公司T的油井開發(fā)結(jié)果清楚之前提出。因此，在公司A向公司T的股東報出收購價格之前，公司A不知道公司T的油井的開發(fā)結(jié)果，但是在決定是否接受公司A的收購價格時，公司T知道油井的開發(fā)結(jié)果。此外，公司T已經(jīng)決定，只要公司A提出的收購價格高于或者等于其在現(xiàn)有管理者管理下的股票價格，公司T就將接受公司A的收購。作為公司A的財務(wù)管理人員，你考慮的可能報價在0美元／股到150美元／股之間，但是，什么價格才是合適的價格呢？無論公司T目前正在開發(fā)的油井的結(jié)果如何，如果由公司A對于這一問題，一般人會按照如下思路考慮：由于公司T的股票價格要么是0美元／股，要么是100美元／股，它的預(yù)期價格為50%x0+50%x100=50美元／股。因此，如果公司T由公司A管理，那么公司T的股票的價格將為50+50％x50=75美元／股。基于此，如果公司A的報價在50美元／股到75美元／股之間，公司A可以在收購公司T中獲利。但是，上述思路沒有考慮一個關(guān)鍵問題，即信息不對稱。因此任何估價必須考慮在報價被接受的情況下，公司T的股票的預(yù)期價值。假如報價B美元／股被接受，那么在現(xiàn)有管理者的管理下公司T的股票的價格不可能超過B美元／股，因此它的預(yù)期價格為B/2美元／股。如果公司A收購公司T，那么，公司T的股票的價格將是目前價格的150％倍，即3B/4美元／股，但是，這一價格仍然低于B。因此，不論B為何價格，收購T都會導(dǎo)致（B-3B/4）=B/4美元／股的虧損。也就是說，公司A根本就不應(yīng)該考慮收購公司T，因為任何高于0美元/股的收購價格都將導(dǎo)致公司A的虧損。這是一個贏者的詛咒的極端例子。對于這一問題，一般人會按照如下思路考慮：由于公司T的股票美國學(xué)者的實驗我們不妨做如下實驗。將一個小罐裝滿硬幣，記住整罐硬幣的總值。然后，將這一罐硬幣去拍賣（拍賣前說明給中標(biāo)者以紙幣兌換。這樣可以避免人們因為不愿要硬幣而拒絕參與拍賣）。拍賣的結(jié)果可能如下：第一，所有投標(biāo)的平均值大幅度低于整罐硬幣的總值（因為人們一般厭惡風(fēng)險）；第二，中標(biāo)者的報價超過整罐硬幣的總值。這一現(xiàn)象就是“贏者的詛咒”。馬克斯·

巴澤曼與威廉·

塞繆爾森（MaxBazerman,WilliamSamuelson,1983）在美國波士頓大學(xué)的MBA專業(yè)12個班中對MBA學(xué)生進(jìn)行了48次上述實驗。他們對估價最準(zhǔn)確的人獎勵2美元，以刺激實驗的參與者盡量認(rèn)真而準(zhǔn)確地估價。整罐硬幣的實際價值為8美元。結(jié)果是，所有報價的平均值為5.13美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于實際價值8美元，但是平均中標(biāo)的報價為10.01美元，高出8美元的實際價值2.01美元，中標(biāo)者實際虧損了2.01美元。美國學(xué)者的實驗我們不妨做如下實驗。將一個小罐裝滿硬幣，記住整贏者的詛咒贏者的詛咒這一現(xiàn)象最早是石油業(yè)工程師卡朋等人（E.Capen,R.Clapp,W·M.Campbell,1971）在1971年發(fā)現(xiàn)的。贏者的詛咒這一理論很簡單，我們可以以如下方式來解釋清楚：假定很多石油公司對以競標(biāo)的方式買下某塊地下面的石油開采權(quán)很有興趣，并且假定這一開采權(quán)對所有石油公司具有同樣的價值。此外，假定各石油公司的專家們對該塊地地下的石油價值進(jìn)行估計，這些公司依照他們的估計進(jìn)行投標(biāo)。最后，假定這些專家們的估計不帶偏向性（也就是說他們的總體平均估價等于該地地下石油的真正價值）。由于對該地地下石油價值的估計非常困難，各公司的專家們的估計會各不相同，有的估得很高，有的估得過低（但是，總體上，他們的平均估價等于該地地下石油的真正價值）。競標(biāo)的結(jié)果會如何呢？第一，所有報價的平均值會低于該地地下石油的實際價值（因為人們一般厭惡風(fēng)險）；第二，這一拍賣的贏家，即中標(biāo)者，結(jié)果很可能是真正的輸家。結(jié)果之二就是“贏者的詛咒”。贏者被如下兩種情況之一所“詛咒”。其一，他的報價遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出該地地下石油的價值，因此他不會獲利，而是虧損；其二，該地地下的石油的價值比他的公司的專家們的估計低（如果是第二種情況，雖然他可能仍然獲利，但獲利幅度會低于投標(biāo)時他的專家們的估計，因此也被“詛咒”）。如果所有竟標(biāo)者都是理性的，那么贏者的詛咒這一現(xiàn)象不可能發(fā)生，因此這一現(xiàn)象可以說是一種“異?！?。贏者的詛咒贏者的詛咒這一現(xiàn)象最早是石油業(yè)工程師卡朋等人（E人們可能會說，在這種情況下，人們會吃一塹，長一智，日后不會再成為贏者的詛咒的犧牲品。對此，謝利勒·

韋納等（SheryleWeiner,MaxBazerman,JohnCarroll,1987）在美國西北大學(xué)對69名MBA學(xué)生進(jìn)行了收購公司的實驗。所有參與實驗的學(xué)生都對該實驗重復(fù)進(jìn)行了20次，每次實驗中都提供了利益刺激與反饋。反饋內(nèi)容包括公司的真正價值、他們的報價是否被接受以及他們的獲利虧損情況。在69名參與者中，只有5人在第8次實驗中報出1美元或者更低的價格，其他人沒有任何變化。而且，在最后的幾次實驗中，平均報價甚至越來越高。顯然，即使人們可能學(xué)會避免成為贏者的詛咒的犧牲品，這種學(xué)習(xí)過程極不容易，也非常緩慢。人們可能會說，在這種情況下，人們會吃一塹，長一智，日后不會再現(xiàn)實中的贏者的詛咒贏者的詛咒最初是由石油業(yè)的工程師們發(fā)現(xiàn)的，那么，石油業(yè)的實際情況如何呢？卡朋等人在文章中說：“最近數(shù)年中，一些大公司開始對在以封閉式競爭投標(biāo)方式獲得租賃權(quán)情況下自己公司以及公司所在行業(yè)的業(yè)績進(jìn)行了仔細(xì)審查。在這方面，最突出也是最讓人感興趣的是墨西哥灣石油的租賃。大部分分析人士得出的分析結(jié)果都讓人吃驚——

雖然在墨西哥灣似乎存在大量的石油和天然氣，但整個石油行業(yè)在該地區(qū)的回報并不盡如人意。事實上，在該地區(qū)，除了土地價格比現(xiàn)存遠(yuǎn)為便宜的20世紀(jì)50年代及其以前外，墨西哥灣地區(qū)石油業(yè)的回報甚至還不如當(dāng)?shù)氐男庞煤献魃绲幕貓蟆，F(xiàn)實中的贏者的詛咒卡朋等人的研究是在1971年進(jìn)行的，當(dāng)時，墨西哥灣地區(qū)的石油租賃回報結(jié)果尚未完全知曉。1983年，沃爾特·

米德等人（W.Mead,A.Moseidjord,P.Sorensen,1983）研究了1954-1969年間墨西哥灣地區(qū)的1223個租賃合同的稅前回報率。他們的研究結(jié)果如下：在所有1223個合同中，如果以125％的貼現(xiàn)率計算，石油公司在每個租賃合同上遭受了現(xiàn)值為192128美元的虧損。其中，在62％的合同中，租賃方在租賃來的土地下沒有發(fā)現(xiàn)任何石油天然氣。結(jié)果，這些租賃方在這些合同中完全虧損，沒有得到任何回報。另外有16％的合同，雖然鉆探結(jié)果發(fā)現(xiàn)了石油天然氣，但按稅后計算仍然虧損。只有22％的租賃合同中，租賃方是贏利的，但其稅后總贏利也只有187％。而且，這些回報還得益于1970-1981年間世界石油價格的大幅度上漲——

從每桶3美元上漲到每桶35美元。如果沒有這種價格的大幅度上漲，所有的租賃方都會虧損?？ㄅ蟮热说难芯渴窃?971年進(jìn)行的，當(dāng)時，墨西哥灣地區(qū)的在解釋為什么墨西哥灣的石油租賃回報如此之低時，沃爾特·

米德等人認(rèn)為，“最初5年（從1954年10月13日到1959年8月11日）的租賃銷售中出現(xiàn)低回報或負(fù)回報似乎反映了對該地區(qū)可能發(fā)現(xiàn)的石油天然氣儲量的過度熱情?！?987年，肯尼斯·

亨德里克斯等人（1987）以5％的貼現(xiàn)率與其他一些不同于沃爾特·

米德等人的假設(shè)對上述石油租賃進(jìn)行了研究。雖然他們的研究發(fā)現(xiàn)，即使沒有后來的石油價格大幅度上漲，上述石油租賃仍然能夠讓石油公司贏利，但是，贏者的詛咒現(xiàn)象仍然大量存在并以第二種方式表現(xiàn)出來。很多公司的報價太高，有的報價甚至高出最優(yōu)報價的7倍多。對很多公司來說，它們實際的贏利比以最優(yōu)方式進(jìn)行理性報價而可以獲得的贏利要少了數(shù)千萬美元?？夏崴埂?/p>

亨德里克斯等人說，“這些結(jié)果表明，一些石油公司可能系統(tǒng)性高估了租賃土地的價值，或者沒有充分認(rèn)識到贏者的詛咒?！痹诮忉尀槭裁茨鞲鐬车氖妥赓U回報如此之低時，沃爾特·米但是，即使認(rèn)識到了贏者的詛咒這一問題，人們也常常難以覺察贏者的詛咒在以某種微妙的方式產(chǎn)生影響。例如，有學(xué)者提出了“后決策意外”

(PostDecisionsurprise）這一問題。后決策意外就是決策者在決策后常常發(fā)現(xiàn)，自己的決策所帶來的結(jié)果達(dá)不到?jīng)Q策前的預(yù)期。這種后決策意外現(xiàn)象在不確定環(huán)境下，或者有很多替代方案環(huán)境下的決策中經(jīng)常發(fā)生。例如，一個公司為某個職位招聘員工，公司面試的人越多就越可能招到好的人員．但是也越可能發(fā)現(xiàn)招聘來的人的表現(xiàn)沒有達(dá)到公司的期望，這是另外一種形式的贏家的詛咒。贏者的詛咒是可以用現(xiàn)代行為經(jīng)濟(jì)學(xué)（即認(rèn)知心理學(xué)和微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的結(jié)合）進(jìn)行研究問題的一個雛形。關(guān)鍵的因素是存在著一種認(rèn)知錯覺、一種精神作用，能誘使相當(dāng)多的受試者犯系統(tǒng)性的錯誤。這種認(rèn)知錯覺的存在是由卡彭等人發(fā)現(xiàn)，由巴澤爾曼和薩繆爾森、卡格爾和萊文論證的。只要這樣的錯覺可以被論證，市場結(jié)果與經(jīng)濟(jì)理論預(yù)言相背離的可能性就會存在。我將用卡彭等人的話來結(jié)束這一章：“如果誰對他認(rèn)為值得的一塊土地進(jìn)行投標(biāo)，從長期來看，他總會輸?shù)镁?。”但是，即使認(rèn)識到了贏者的詛咒這一問題，人們也常常難以覺察贏者啟示及其應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)是一門社會科學(xué)，它與其他社會科學(xué)不同之處在于，經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，絕大部分（甚至是所有）經(jīng)濟(jì)人的行為都可以通過作出如下假設(shè)而得到解釋，即在市場中，經(jīng)濟(jì)人具有穩(wěn)定而明確的偏好，并作出同這些偏好一致的理性選擇。金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家們爭論最為激烈的問題之一是，是否真的存在“效率市場”

(EfficientMarket）。傳統(tǒng)的金融學(xué)家例如尤金·

法馬等堅持，市場是效率市場，因此資產(chǎn)的市場價格是一個公平合理的價格，體現(xiàn)了它的真實價值。而另外一些金融學(xué)家則認(rèn)為，市場并非效率市場，資產(chǎn)的市場價格并非總是資產(chǎn)的公平合理的價格，市場可能對資產(chǎn)估計過高或者過低。如果人們真是完全理性的，那么他們在金融市場中的決策應(yīng)該同他們的偏好一致。如果人們是完全理性的，那么如同效率市場理論所預(yù)測的那樣，市場上的資產(chǎn)價格應(yīng)該就是真實價值的體現(xiàn)。然而，大量的研究表明，市場上存在很多異常現(xiàn)象，即“市場異常”

(MarketAnomalies)，或者說“定價失當(dāng)”

(Mispricing）。這些現(xiàn)象之所以被稱為“市場異常”是因為我們很難以傳統(tǒng)的金融學(xué)理論來解釋（即將它們理性化），或者要在傳統(tǒng)的金融學(xué)理論體系中對之進(jìn)行解釋，我們必須作出非理性的假設(shè)。啟示及其應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)是一門社會科學(xué)，它與其他社會科學(xué)不同之處在狗不理億元拍賣留懸疑同仁堂是否墜入贏家的詛咒2005年２月２８日上午１２：０９，隨著天津市產(chǎn)權(quán)拍賣有限公司拍賣師孟瑩手中拍賣棰重重落下，天津狗不理國有資產(chǎn)整體轉(zhuǎn)讓塵埃落定，國有資本正式退出天津狗不理包子飲食（集團(tuán)）公司。具有２００多年歷史的中華老字號天津同仁堂股份有限公司以１.０６億元的價格入主有著１５０年歷史的天津"狗不理"。

上午１０點整，天津狗不理包子餐飲（集團(tuán)）公司國有產(chǎn)權(quán)及其子公司所持股權(quán)轉(zhuǎn)讓拍賣會開始。在拍賣師宣布１５２０萬元的起拍價后，持１６號牌來自浙江的民營企業(yè)中國同方聯(lián)合控股集團(tuán)的代表首先舉牌，隨后５８號麥購（天津）集團(tuán)公司、１５８號廣東德豪潤達(dá)集團(tuán)公司、９５號天津同仁堂股份有限公司依次舉牌，拍賣價格以２０萬或其倍數(shù)的加價幅度依次上升。

在此期間，四方競拍者表現(xiàn)穩(wěn)重，加價幅度多在２０萬至４０萬，場上形勢撲朔迷離。狗不理億元拍賣留懸疑同仁堂是否墜入贏家的詛咒2005年２月一小時后，價格升至４０００萬，此時，５８號以及１５８號競拍者相繼退出，新的格局出現(xiàn)。１６號同方集團(tuán)一直以２０萬的幅度穩(wěn)步遞增，而９５號天津同仁堂則咄咄逼人，競價進(jìn)入膠著狀態(tài)。至５０００萬時，加價幅度已經(jīng)增到５０萬以上，每當(dāng)拍賣師大聲報出千萬整數(shù)時，場上響起掌聲一片。競賣雙方時而低頭交談，時而用手機(jī)與后方商議，不時擦汗喝水；到場的近１００多位記者們手中的設(shè)備咔咔作響，“競拍”不停，氣氛相當(dāng)緊張。１２：０４分，９５號同仁堂代表大聲喊出了一億的競拍價，場上掌聲雷動。幾秒后，１６號浙江同方公司喊出了１億１百萬的價格，這時，"狗不理"國有資產(chǎn)出資人和平區(qū)政府及在場的狗不理集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)及職工代表喜上眉梢。２：０９分，在經(jīng)過了１５３輪的競價后，拍賣師重錘落下，價格定格在１億６百萬元，“狗不理”花落同仁堂。

同方控股集團(tuán)董事長朱志平說，"全世界只有一個狗不理，我們看重的是它的品牌價值，沒有競拍成功非常遺憾。"

天津同仁堂股份有限公司是具有２００多年歷史的中華老字號制藥企業(yè)，２００２年改制為多種經(jīng)濟(jì)成分參股的股份制企業(yè)。

在記者的簇?fù)硐拢旖蛲侍霉煞萦邢薰径麻L張彥森說，"狗不理是天津名片，我們有責(zé)任積極參與國有企業(yè)改制、改造，把狗不理品牌做大做強(qiáng)"。一小時后，價格升至４０００萬，此時，５８號以及１５８號競拍者第7講：拍賣理論與實驗課件

晨報訊：據(jù)北京晨報報道，昨天，天津狗不理品牌競拍的大贏家天津同仁堂原本應(yīng)召開記者見面會，但不知因何被無限期推遲。而對于公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)這樣一個已是定論的問題，同仁堂內(nèi)部又遲遲不肯明確對外公布。再加上此前浙江同方對于天津同仁堂參與拍賣的質(zhì)疑，這起剛落槌的百年老字號無形資產(chǎn)大競拍仍然留下了幾個懸疑。

懸疑一:拍價上億是“瘋狂”舉動？始創(chuàng)于1858年的天津狗不理包子，如今已發(fā)展成為一個擁有狗不理大酒店、狗不理總店、狗不理速凍食品銷售中心等60余家特許連鎖企業(yè)在內(nèi)的大型企業(yè)集團(tuán)。

“僅狗不理包子這個品牌就值一個億？”當(dāng)初，狗不理的起拍價定為1520萬元時，所有人疑慮的焦點還集中在是否會造成國有資產(chǎn)流失。但當(dāng)狗不理最終以高出起拍價7倍的價格成交后，對于老字號無形資產(chǎn)的保護(hù)又成為眾人討論的重點。晨報訊：據(jù)北京晨報報道，昨天，天津狗不理品牌競拍的大贏家“這樣的競爭已是非理性的了?！备傎I人廣東德豪潤達(dá)總經(jīng)理王冬雷表示。雖然狗不理的董事長趙嘉祥透露，去年是狗不理經(jīng)營史上效益最好的一年，其中營業(yè)收入達(dá)到7500萬元。但王冬雷算過：因為天津狗不理還有8000多萬元的負(fù)債，企業(yè)進(jìn)入后大約需要3000余萬元的經(jīng)營資金。這樣先期的投入就要上億元。如果競拍價超過4000萬元，回收期至少要在7年。最后的競拍價逾億元，這完全是一種“瘋狂”的舉動。天津國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會副主任彭三表示，這個價格是市場認(rèn)可的價格。這次進(jìn)入產(chǎn)權(quán)市場的交易，真正體現(xiàn)了老字號的無形資產(chǎn)的價值?！斑@樣的競爭已是非理性的了。”競買人廣東德豪潤達(dá)總經(jīng)理王冬雷

懸疑二:同仁堂違背游戲規(guī)則？浙江同方在拍賣過程中，一直是天津同仁堂最為強(qiáng)有力的競爭對手。競拍中，就坐在記者旁邊的朱志平顯然頗為緊張，他們是第一個舉牌的企業(yè)。每當(dāng)一個價格拍賣師重復(fù)第二次時，如果還沒有人舉牌，朱志平都會示意秘書抓住機(jī)會。1.05億元的價格是朱志平最后叫出的，當(dāng)天津同仁堂加到1.06億元時，他卻放棄了。“這是一場鬧劇。天津同仁堂盡管資金雄厚，但我們也帶來了3億元準(zhǔn)備拍下這個牌子?！敝熘酒酱舜未_實勢在必得，狗不理在天津產(chǎn)權(quán)交易中心網(wǎng)上掛牌公告后，他第一個摘牌。此次，他也是帶來了由8人組成的競買團(tuán)隊高調(diào)登場。以朱志平為代表，浙商成為本次競拍中最為活躍的一個團(tuán)體。事實上，在拍賣前，朱志平就向記者表示：“有天津同仁堂的參與是不公平的?！边@其中，除了天津同仁堂的國有背景外，顯然還有“把天津品牌留在天津”的疑慮。對此，天津和平區(qū)副區(qū)長郭建勛認(rèn)為，同仁堂的參與沒有違背游戲規(guī)則：“我們的標(biāo)書中，接受所有社會法人企業(yè)參與競拍，天津同仁堂的參與完全符合規(guī)定?！蓖瑫r，郭建勛表示，狗不理不會因此進(jìn)行二次改制。懸疑二:同仁堂違背游戲規(guī)則？謝謝大家！謝謝大家！拍賣實驗與制度設(shè)計南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)實驗教學(xué)中心拍賣實驗與制度設(shè)計開篇拍賣實驗今天我們將參加一場拍賣會，拍賣品是存錢罐里的一罐硬幣。此罐硬幣由一角、五角和一元的硬幣組成，其總值在5元至110元之間。第一步：請每位同學(xué)對此罐硬幣進(jìn)行估價，將其寫在一張白紙上，并注明你的姓名和學(xué)號，上交給工作人員。請所有同學(xué)在實驗過程中獨立作答，不得進(jìn)行任何方式的交流。在拍賣結(jié)束后，如果你的估價最接近此罐硬幣的真實價值，我們將給你5元錢的額外獎勵。第二步：請同學(xué)們對此罐硬幣進(jìn)行舉牌拍賣。起拍價格為5元，每舉一次牌則意味著加價一元。此罐硬幣由出價最高者獲得。拍賣結(jié)束后，請獲勝者按照你的出價買走此罐硬幣。工作人員將會依照此罐硬幣的真實價值換成紙幣予以支付。第三步：請同學(xué)們對此罐硬幣進(jìn)行舉牌拍賣。起拍價格為110元，由工作人員從110元起向下報價。如果報價符合您的保留價格，您可以舉牌拍下，此罐硬幣由最先出價者獲得。拍賣結(jié)束后，請獲勝者按照你的拍價買走此罐硬幣。當(dāng)然，如果你不喜歡硬幣的話，工作人員將會依照此罐硬幣的真實價值換成紙幣予以支付。開篇拍賣實驗今天我們將參加一場拍賣會，拍賣品是存錢罐里的一罐引論拍賣理論是經(jīng)濟(jì)學(xué)的成功故事之一。無論從實踐還是從理論來看，拍賣都非常重要。從實踐看，世界上的很多重要市場都是拍賣市場，而且好的拍賣理論通常是拍賣成功或失敗的關(guān)鍵。從理論看，拍賣理論通常會給經(jīng)濟(jì)學(xué)其他領(lǐng)域的問題帶來新的視角。拍賣實際上并不是一個新鮮的東西。古巴比倫人拍賣他們的妻子；古埃及人則拍賣采礦權(quán)；除了臭名昭著的奴隸拍賣外，古羅馬人拍賣從戰(zhàn)利品到債務(wù)人財產(chǎn)等的一切東西。在現(xiàn)代社會中，大量的經(jīng)濟(jì)交易是通過拍賣進(jìn)行的。政府用拍賣方式來銷售債券、外匯、采礦權(quán)（包括油田）以及其他資產(chǎn)，如即將私有化的企業(yè)。政府合同也通常是通過招標(biāo)拍賣來分配的。企業(yè)通常也用招標(biāo)拍賣方式來分包工程或購買原材料和服務(wù)。當(dāng)然，在這些例子中，拍賣人是尋求最低價格而不是最高價格。住房、汽車、農(nóng)副產(chǎn)品和牲畜、藝術(shù)品和古玩等通常都是通過拍賣來進(jìn)行交易的。引論拍賣理論是經(jīng)濟(jì)學(xué)的成功故事之一。無論從實踐還是從理論來看其他經(jīng)濟(jì)活動如并購本質(zhì)上也是拍賣，不過是名稱不同而已。電子商務(wù)的出現(xiàn)使得通過拍賣出售的商品大為增加。在過去的十多年中，人們對利用拍賣建立新市場——

如能源、交通、排污權(quán)市場等——

的興趣呈爆炸性增長。很多對外行人來說不像拍賣的市場，也可以通過拍賣理論得到最好的解釋。（例如，對電力市場的最好描述是無限可分的同質(zhì)商品拍賣。）世界各地的無線通信牌照拍賣僅是新興拍賣市場最著名的例子之一。拍賣不僅是一種日益重要的經(jīng)濟(jì)資源配置方式，經(jīng)濟(jì)學(xué)家日益認(rèn)識到拍賣理論的重要性，它是很多與拍賣并無直接關(guān)系的理論工作的基礎(chǔ)。很多經(jīng)濟(jì)問題初看上去并不像是拍賣，但卻可以利用拍賣理論和技術(shù)來分析。最近以來，拍賣理論為很多經(jīng)濟(jì)學(xué)問題提供了有力的證據(jù)，包括很多初看之下并不像拍賣的問題，如寡頭定價、諸如排隊等非價格配置方式、消耗戰(zhàn)、游說競爭、各種各樣的競賽、配給，并擴(kuò)展到金融、法與經(jīng)濟(jì)學(xué)、勞動經(jīng)濟(jì)學(xué)、政治經(jīng)濟(jì)學(xué)中的模型等。對拍賣理論的良好理解，對于培養(yǎng)分析有關(guān)主流經(jīng)濟(jì)問題的直覺和想法極有幫助。其他經(jīng)濟(jì)活動如并購本質(zhì)上也是拍賣，不過是名稱不同而已。電子商標(biāo)準(zhǔn)的拍賣形式廣泛運用和分析的拍賣形式主要有四種：升價拍賣（亦稱為公開拍賣、口頭拍賣或英式拍賣）、降價拍賣（由于荷蘭的鮮花銷售多用此種拍賣形式，故亦被稱為荷蘭式拍賣）、一級價格密封拍賣和二級價格密封拍賣（經(jīng)濟(jì)學(xué)家們又稱之為維氏拍賣）。在介紹這些規(guī)則時，我們將著重介紹簡單的單一商品拍賣。在升價拍賣中，價格逐步提高，直到只剩一個買方為止，該買方以最后的價格贏得標(biāo)的物。這一拍賣既可以由賣方報價，又可以由買方各自報價，還可以借助顯示當(dāng)前最高價格的電子報價器來進(jìn)行。在經(jīng)濟(jì)學(xué)家廣泛運用的模型（通常稱為日式拍賣）中，價格連續(xù)逐步升高，買方陸續(xù)退出競爭。所有買方都可以觀察到其競爭對手是否退出競爭。任一買方，一旦退出競爭，則不得返回重新參與拍賣。同時，買方亦不可以采用跳躍性出價來試圖阻止競爭對手。除非另有說明，否則我們將采用這一升價拍賣模型。標(biāo)準(zhǔn)的拍賣形式廣泛運用和分析的拍賣形式主要有四種：升價拍賣（降價拍賣與升價拍賣的形式完全相反。賣方設(shè)一極高的開始價格。拍賣開始后，價格逐步降低，直到有人愿意購買為止。最終價格為該時刻所顯示的價格。在一級價格密封拍賣中，各買方不知道其他買方的出價，每一買方單獨提交其報價，出價最高的買方贏得標(biāo)的物。最終價格為該贏家的報價（即價格是最高的或“第一價格”）。在二級價格密封拍賣中，每一買方在看不見彼此出價的情形下獨立出價，出價最高的人贏得該標(biāo)的物。與一級價格密封拍賣不同的是，贏家出的價錢不是他自己的出價，而是第二高的出價，或者“第二價格”。由于威廉·

維克瑞（1961）首先提出了這一拍賣方式，所以這一拍賣有時也被稱為維克瑞拍賣。降價拍賣與升價拍賣的形式完全相反。賣方設(shè)一極高的開始價格。拍拍賣策略在英式拍賣中，每個出價人能夠獲得其他出價人的出價信息，但是他們卻無法獲得各個出價人各自對標(biāo)的物的真實估價。因此本著自身利益最大化的原則，對子每一個出價人而言，當(dāng)別人的出價高于他自身的估價時，他將停止出價，否則就會虧損。我們假設(shè)至少存在兩個出價人的兩個估價，其中一個估價比另一個估價高，即一個是最高估價，另一個是次高估價。在出價高于次高估價之前，擁有次高估價的出價人肯定會繼續(xù)出價，以謀求以低于自己估價的價格獲得標(biāo)的物，使得自己的福利提高。當(dāng)出價高于次高估價而低于最高估價時，擁有次高估價的出價人就會停止投標(biāo)，否則他的福利狀況就會因此而受損，所以，最后的中標(biāo)者必定是估價最高的出價人，而且，中標(biāo)價必定在拍賣過程中的第二高價與第一高價之間，因此，英式拍賣能夠?qū)崿F(xiàn)資源的最優(yōu)配置，通過把資源分配給估價最高的出價人，實現(xiàn)帕累托最優(yōu)。在荷式拍賣中，參與者獲得的信息要比英式拍賣的出價人少，他們不僅不知道其他出價人的估價，而且由于制度設(shè)計的原因，他們也無法知道別人的出價。當(dāng)拍賣開始，價格開始下降時，擁有最高估價的出價人為了獲得更多的利益，可能遲遲不肯出價，而當(dāng)價格下降到次高估價以后被其他投標(biāo)者搶先出價，因此，荷式拍賣中擁有最高估價的出價人不一定能夠獲得標(biāo)的物，因此荷式拍賣可能不是一種資源配置最優(yōu)化的制度，也可能無法實現(xiàn)帕累托最優(yōu)。荷式拍賣主要應(yīng)用于鮮花和農(nóng)產(chǎn)品的市場交易中。拍賣策略在英式拍賣中，每個出價人能夠獲得其他出價人的出價信息一價拍賣與二價拍賣都是“密封”式拍賣，即這類拍賣中各參與者的信息是相互獨立的。這是因為投標(biāo)者不是按照一定的順序出價（“貫序性”

)，往往以書面投標(biāo)的方式向賣方報價，所以投標(biāo)者對互相的信息一無所知。其中，出價最高的投標(biāo)者以其投標(biāo)價獲得標(biāo)的物的是一價拍賣；出價最高的投標(biāo)者以所有出價中的第二高價獲得標(biāo)價物的是二價拍賣。盡管我們是將荷式拍賣作為動態(tài)博弈來看待的，但是事實上每一買方的問題本質(zhì)上是靜態(tài)的。每一買方必須選擇一個在還沒有別人表示愿意購買時他愿意出的價錢，愿意出價最高的買方以其出價贏得標(biāo)的物。因此，這一博弈問題本質(zhì)上與一級價格密封拍賣是等價的。從而，買方的出價策略函數(shù)也是完全相同的。這也就是為什么荷式降價拍賣亦被稱為公開一級價格拍賣。在英式拍賣中，很顯然，占優(yōu)策略是參與競價，直到價格上升到標(biāo)的物對自己的價值為止。換句話說，直到你認(rèn)為輸贏毫無差別為止。倒數(shù)第二個買方會在價格達(dá)到其價值時退出。因此，具有最高價值的買方會以等于第二高價值的價格贏得該標(biāo)的物。此外，略作思考即可發(fā)現(xiàn)，在私人價值二級價格密封拍賣模型中，買方的最優(yōu)策略是如實報價。即報價等于其價值，無論其他買方如何出價。換句話說，“說真話”是一個占優(yōu)策略均衡。因此，同樣的道理，具有最高價值的買方會以第二高價值的價格贏得拍賣。這也是英式升價拍賣又被稱為公開二級價格拍賣的原因。一價拍賣與二價拍賣都是“密封”式拍賣，即這類拍賣中各參與者的這些研究都基于以下四項基本假設(shè)：①出價人是風(fēng)險中性的（riskneutral)；②每個出價人能夠獲得其他出價人的出價信息，但是他們卻無法獲得各個出價人各白對標(biāo)的物的真實估計價值，即私人價值假設(shè)；③所有出價人的估價是獨立同分布的隨機(jī)變量，且拍賣參與者——

出價人和賣方都了解這個分布函數(shù)；④支付是報價的函數(shù)。符合以上四項假設(shè)的模型就是基準(zhǔn)點模型。各國學(xué)者基本上都是在基準(zhǔn)點模型的假設(shè)條件下，來研究各種拍賣方式的均衡問題的。在以上假設(shè)條件下，我們可以得出以下結(jié)論：荷式拍賣與一價拍賣在策略上是等價的。此外，在基準(zhǔn)點模型的假設(shè)條件下，我們還可以得到其他一些結(jié)論：①二價拍賣與英式拍賣是等價的；②英式拍賣與二價拍賣能夠?qū)崿F(xiàn)帕累托最優(yōu)的結(jié)果；③所有的四種拍賣方式給出價人所帶來的期望回報是相同的。這些研究都基于以下四項基本假設(shè)：拍賣理論的主要結(jié)論是著名的等價收入定理。這一定理告訴我們，在某些相當(dāng)合理的條件下，平均而言，賣方從各種標(biāo)準(zhǔn)（及很多非標(biāo)準(zhǔn)）拍賣方案中獲得的平均利潤是相等的；同時，各拍賣方案對各買方亦是無差別的。威廉·

維克瑞獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎，主要就是因為其（WilliamVickrey,1961,1962）發(fā)展了這一定理的一些特例。賴?yán)退_繆爾森（RileyandSamuelson,1981）及邁爾森（Myerson,1981）給出了更一般的結(jié)論。拍賣理論的主要結(jié)論是著名的等價收入定理。這一定理告訴我們，在拍賣實驗對拍賣理論的驗證各種拍賣制度在操作方式上存在一定的差異，研究者們從理論上論證了不同拍賣方式的特征和效率。在簡單的實驗環(huán)境下，重現(xiàn)各種拍賣過程，能夠為檢驗拍賣理論提供有效的途徑。拍賣實驗對拍賣理論的驗證各種拍賣制度在操作方式上存在一定的差一、簡單的英式、荷式拍賣實驗從前面我們知道，由于制度設(shè)計的原因，英式拍賣與荷式拍賣在結(jié)果上是有所不同的：英式拍賣由于出價人能夠知道他的競爭對手的有關(guān)信息，所以能夠?qū)崿F(xiàn)資源的最優(yōu)配置，即帕累托最優(yōu)；而在荷式拍賣中，由于出價人對其他被試者的信息一無所知，所以荷式拍賣無法保證帕累托最優(yōu)的必然實現(xiàn)。但是，我們只是從邏輯分析的角度說明了這一問題。1961年，Vickery建立了“獨立私人價值模型”，在模型的假設(shè)條件的基礎(chǔ)上，他繼而又提出了關(guān)于英式拍賣與荷式拍賣的成交價格有關(guān)參數(shù)的公式，見表3-3。顯然，雖然Vickery認(rèn)為英式拍賣與荷式拍賣具有相同的成交平均價格，但是英式拍賣的成交價格方差Ve小于荷式拍賣的成交價格方差Vd。一、簡單的英式、荷式拍賣實驗第7講：拍賣理論與實驗課件二、一價拍賣與荷式拍賣的實驗檢驗荷式拍賣與一價拍賣的關(guān)系又是怎樣的呢？在前面我們提到，根據(jù)基準(zhǔn)點模型，Vickery認(rèn)為，荷式拍賣與一價拍賣在策略上是等價的。與英式拍賣的結(jié)果是等同的，而荷式拍賣與一價拍賣則是不同的，那么，Vickery等學(xué)者通過實驗設(shè)計來檢驗了這一點。Vickery的實驗證明一價拍賣與荷式拍賣的成交價格在記錄圖上的落點則不能夠在合理的范圍內(nèi)重合。這就從定性的角度說明了一價拍賣與荷式拍賣不是相似的。隨后，從統(tǒng)計的數(shù)據(jù)上分析，Vickery發(fā)現(xiàn)，一價拍賣的成交平均價要超出T檢驗的臨界值，即從實驗上驗證了理論推論。Coppinger(1980）與Cox(1982）也做了類似的實驗，并發(fā)現(xiàn)一價拍賣的成交價要高于荷式拍賣的成交價。他們的實驗與Vickery實驗的不同之處是：在實驗中的不同時段，采用了不同人數(shù)的實驗被試者。在前面我們看到，理論預(yù)測價格模型中，被試者的數(shù)量是一個很重要的因素，所以可以通過實驗被試者人數(shù)n的變動來說明實驗規(guī)模對實驗結(jié)果的影響。此外，在實驗中，設(shè)計者還安排了一個配對比較（paired-comparison)，即在對實驗被試者賦予價格不變的條件下，改變其他實驗制度，從而得出不同的結(jié)論。實驗結(jié)果見表3-9。二、一價拍賣與荷式拍賣的實驗檢驗第7講：拍賣理論與實驗課件如表3-9所示，顯然，荷式拍賣的成交價總是要低于一價拍賣的成交價，這就從實驗中具體說明了荷式拍賣和一價拍賣的不同之處。此外，在實驗中Cox發(fā)現(xiàn)，當(dāng)人數(shù)n等于3時，一價拍賣的成交價要略微高于RNNE（風(fēng)險中性納什均衡模型）預(yù)測的均衡成交價格，而荷式拍賣的成交價格則要略微低于RNNE預(yù)測的成交均衡價格。而當(dāng)人數(shù)n大于3時，無論是一價拍賣或者是荷式拍賣，實際的實驗成交價格都要高于RNNE預(yù)測的成交價格。Cox還發(fā)現(xiàn)，一價拍賣與荷式拍賣在拍賣的效率上也有所不同。按照效率指標(biāo)，一價拍賣達(dá)到了88％的帕累托效率，荷式拍賣的效率則為80%，比一價拍賣低。為什么荷式拍賣的成交價會低于一價拍賣的成交價呢？Cox(1982）提出了兩種解釋。一種解釋認(rèn)為，在一價拍賣的制度中，出價人互相“懷疑”彼此的出價，而在荷式拍賣中，出價人卻需要“等待”最后的出價，而正是“懷疑”與“等待”對出價人心理的影響使得成交價產(chǎn)生了不同。另一種解釋則認(rèn)為，在荷式拍賣中，隨著時間的推移價格不斷降低，如果始終沒有人出價，出價人就會在這個過程中不斷調(diào)整自己的價格估計，并且往往容易錯誤地認(rèn)為自己最初的定價過高，從而使得最終的成交價偏低。如表3-9所示，顯然，荷式拍賣的成交價總是要低于一價【案例】“3G”無線通信拍照拍賣2000-2001年歐洲的第三代無線通信牌照拍賣是歷史上最大的拍賣。但是，下表中的數(shù)據(jù)表明，雖然拍賣總共籌款超過1000億美元（或超過國內(nèi)生產(chǎn)總值的15%），但是各國之間卻差別巨大?！景咐俊?G”無線通信拍照拍賣2000-2001年歐不同國家拍賣的波段組非常相似。大部分分析家都認(rèn)為牌照的人均價值在西歐國家是相同的。一般來說，小國家的牌照價值要略低一些；而處在中間地理位置的國家的牌照價值則要略高一些（這是因為存在向周邊國家擴(kuò)張的可能性，同時可以節(jié)省固定成本）。當(dāng)然，富裕國家的牌照會更值錢。因此，最后的兩個因素意味著瑞士的牌照應(yīng)當(dāng)更值錢。所有的這些因素都不能解釋上面所說的價格差異。拍賣的時間相比（其他因素）要重要些，因為市場對“

3G”的熱情在拍賣期間逐漸降溫。例如，分析家在英國拍賣后對瑞士牌照的估計收人高達(dá)1000歐元。但在瑞士實際進(jìn)行拍賣前一周，這一估計人均收入?yún)s降至400歐元-600歐元。即便如此，這一估計值與實際結(jié)果人均20歐元仍然相差甚遠(yuǎn)。這從瑞士牌照拍賣贏家的熱情也可以看出來。因此2000年拍賣收入的差別主要是拍賣方案設(shè)計存在漏洞導(dǎo)致的。好的拍賣設(shè)計其實是好的本科產(chǎn)業(yè)組織理論。對拍賣方案而言，真正重要的是“吸引進(jìn)入”和“防止合謀”。不同國家拍賣的波段組非常相似。大部分分析家都認(rèn)為牌照的人均價英國的成功得益于其負(fù)責(zé)拍賣的無線通信委員會聘請了以博弈論大師肯·賓莫爾為核心的拍賣理論顧問團(tuán)，并負(fù)責(zé)拍賣方案的實驗檢驗。其團(tuán)隊成員還包括：柯倫柏、博格斯、布洛和斯威爾賓斯基?？稀べe莫爾的一項重要工作就是設(shè)計出一個有效的機(jī)制，以防止競投者私底下聯(lián)合壓價，以確保牌照能夠找到真正的歸宿，并能夠獲得盡量高的價格。最終設(shè)計的競拍方案其實也很簡單，同樣是競拍人競相喊出越來越高的價格，唯一不同的是：任何留在房間里的人都必須愿意支付當(dāng)前最高的報價，而任何放棄競價的人必須離開房間，并不準(zhǔn)再回來。看似簡單的機(jī)制，蘊(yùn)含了經(jīng)濟(jì)學(xué)家無窮的智慧：首先，每位競拍者必須直接判斷那張牌照值多少錢，通常，他們的經(jīng)營理念越好，技術(shù)成本越低，那么他們將能夠賺回更多的錢，當(dāng)然沒有一家公司能夠準(zhǔn)確地預(yù)計他們能賺多少錢。拍賣開始了，價格依舊開始上升，一旦別人喊出的價格高于自己的估計值時，他就必須退場，顯然，那些對自己的商業(yè)計劃沒有信心的人會最先退場。隨后，陸續(xù)有人退場，而每次人們都依據(jù)自己的估計作出是否出局的決定。最終，拍賣大獲成功。當(dāng)然，以博弈論專家為主的拍賣設(shè)計小組為這次拍賣進(jìn)行了非常辛苦的工作，他們不僅理論分析了叫價過程，并且利用電腦模擬拍賣設(shè)計方案，盡量消除了流程中的漏洞，確保拍賣取得了空前的成功。英國的成功得益于其負(fù)責(zé)拍賣的無線通信委員會聘請了以博弈論大師4.3贏者的詛咒假定你是公司A的一位高級財務(wù)管理人員，公司A目前正考慮以市場公開投標(biāo)的方式收購公司T。公司A準(zhǔn)備以現(xiàn)金的方式收購公司T的所有現(xiàn)有股權(quán)，但是公司A的高層管理人員對應(yīng)該以什么樣的價格收購公司T沒有把握，因此，他們要求你對公司T進(jìn)行估價。對公司T價值估計的一個主要問題是，公司T的價值將視它目前正在開發(fā)的一個主要油井的開發(fā)結(jié)果而定。事實上，公司T能否生存下來將取決于該油井的開發(fā)結(jié)果。在最壞情況下，即該油井完全沒有石油出產(chǎn)，公司T在現(xiàn)有管理者的管理下將一文不值，即它的股票價格為0美元／股。如果最好的情況發(fā)生，即該油并儲量豐富，在現(xiàn)有管理者的管理下，公司T的股票可能上漲到高達(dá)100美元／股。由于該油井的前景不定，因此，公司T的股票的價格可能處在0-100美元的任何一點上。4.3贏者的詛咒無論公司T目前正在開發(fā)的油井的結(jié)果如何，如果由公司A來管理公司T，那么公司T的價值都會遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出它在現(xiàn)有管理者管理下的價值。事實上，不管公司T在現(xiàn)有管理者管理下的價值如何，如果由公司A管理，公司T的價值都將比公司T的現(xiàn)值高出50％。公司A的董事會現(xiàn)在要求你對公司T的股票進(jìn)行評估，從而為他們提出一個對公司T股票的收購價格，這個價格必須在公司T的油井開發(fā)結(jié)果清楚之前提出。因此，在公司A向公司T的股東報出收購價格之前，公司A不知道公司T的油井的開發(fā)結(jié)果，但是在決定是否接受公司A的收購價格時，公司T知道油井的開發(fā)結(jié)果。此外，公司T已經(jīng)決定，只要公司A提出的收購價格高于或者等于其在現(xiàn)有管理者管理下的股票價格，公司T就將接受公司A的收購。作為公司A的財務(wù)管理人員，你考慮的可能報價在0美元／股到150美元／股之間，但是，什么價格才是合適的價格呢？無論公司T目前正在開發(fā)的油井的結(jié)果如何，如果由公司A對于這一問題，一般人會按照如下思路考慮：由于公司T的股票價格要么是0美元／股，要么是100美元／股，它的預(yù)期價格為50%x0+50%x100=50美元／股。因此，如果公司T由公司A管理，那么公司T的股票的價格將為50+50％x50=75美元／股?；诖?，如果公司A的報價在50美元／股到75美元／股之間，公司A可以在收購公司T中獲利。但是，上述思路沒有考慮一個關(guān)鍵問題，即信息不對稱。因此任何估價必須考慮在報價被接受的情況下，公司T的股票的預(yù)期價值。假如報價B美元／股被接受，那么在現(xiàn)有管理者的管理下公司T的股票的價格不可能超過B美元／股，因此它的預(yù)期價格為B/2美元／股。如果公司A收購公司T，那么，公司T的股票的價格將是目前價格的150％倍，即3B/4美元／股，但是，這一價格仍然低于B。因此，不論B為何價格，收購T都會導(dǎo)致（B-3B/4）=B/4美元／股的虧損。也就是說，公司A根本就不應(yīng)該考慮收購公司T，因為任何高于0美元/股的收購價格都將導(dǎo)致公司A的虧損。這是一個贏者的詛咒的極端例子。對于這一問題，一般人會按照如下思路考慮：由于公司T的股票美國學(xué)者的實驗我們不妨做如下實驗。將一個小罐裝滿硬幣，記住整罐硬幣的總值。然后，將這一罐硬幣去拍賣（拍賣前說明給中標(biāo)者以紙幣兌換。這樣可以避免人們因為不愿要硬幣而拒絕參與拍賣）。拍賣的結(jié)果可能如下：第一，所有投標(biāo)的平均值大幅度低于整罐硬幣的總值（因為人們一般厭惡風(fēng)險）；第二，中標(biāo)者的報價超過整罐硬幣的總值。這一現(xiàn)象就是“贏者的詛咒”。馬克斯·

巴澤曼與威廉·

塞繆爾森（MaxBazerman,WilliamSamuelson,1983）在美國波士頓大學(xué)的MBA專業(yè)12個班中對MBA學(xué)生進(jìn)行了48次上述實驗。他們對估價最準(zhǔn)確的人獎勵2美元，以刺激實驗的參與者盡量認(rèn)真而準(zhǔn)確地估價。整罐硬幣的實際價值為8美元。結(jié)果是，所有報價的平均值為5.13美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于實際價值8美元，但是平均中標(biāo)的報價為10.01美元，高出8美元的實際價值2.01美元，中標(biāo)者實際虧損了2.01美元。美國學(xué)者的實驗我們不妨做如下實驗。將一個小罐裝滿硬幣，記住整贏者的詛咒贏者的詛咒這一現(xiàn)象最早是石油業(yè)工程師卡朋等人（E.Capen,R.Clapp,W·M.Campbell,1971）在1971年發(fā)現(xiàn)的。贏者的詛咒這一理論很簡單，我們可以以如下方式來解釋清楚：假定很多石油公司對以競標(biāo)的方式買下某塊地下面的石油開采權(quán)很有興趣，并且假定這一開采權(quán)對所有石油公司具有同樣的價值。此外，假定各石油公司的專家們對該塊地地下的石油價值進(jìn)行估計，這些公司依照他們的估計進(jìn)行投標(biāo)。最后，假定這些專家們的估計不帶偏向性（也就是說他們的總體平均估價等于該地地下石油的真正價值）。由于對該地地下石油價值的估計非常困難，各公司的專家們的估計會各不相同，有的估得很高，有的估得過低（但是，總體上，他們的平均估價等于該地地下石油的真正價值）。競標(biāo)的結(jié)果會如何呢？第一，所有報價的平均值會低于該地地下石油的實際價值（因為人們一般厭惡風(fēng)險）；第二，這一拍賣的贏家，即中標(biāo)者，結(jié)果很可能是真正的輸家。結(jié)果之二就是“贏者的詛咒”。贏者被如下兩種情況之一所“詛咒”。其一，他的報價遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出該地地下石油的價值，因此他不會獲利，而是虧損；其二，該地地下的石油的價值比他的公司的專家們的估計低（如果是第二種情況，雖然他可能仍然獲利，但獲利幅度會低于投標(biāo)時他的專家們的估計，因此也被“詛咒”）。如果所有竟標(biāo)者都是理性的，那么贏者的詛咒這一現(xiàn)象不可能發(fā)生，因此這一現(xiàn)象可以說是一種“異?！?。贏者的詛咒贏者的詛咒這一現(xiàn)象最早是石油業(yè)工程師卡朋等人（E人們可能會說，在這種情況下，人們會吃一塹，長一智，日后不會再成為贏者的詛咒的犧牲品。對此，謝利勒·

韋納等（SheryleWeiner,MaxBazerman,JohnCarroll,1987）在美國西北大學(xué)對69名MBA學(xué)生進(jìn)行了收購公司的實驗。所有參與實驗的學(xué)生都對該實驗重復(fù)進(jìn)行了20次，每次實驗中都提供了利益刺激與反饋。反饋內(nèi)容包括公司的真正價值、他們的報價是否被接受以及他們的獲利虧損情況。在69名參與者中，只有5人在第8次實驗中報出1美元或者更低的價格，其他人沒有任何變化。而且，在最后的幾次實驗中，平均報價甚至越來越高。顯然，即使人們可能學(xué)會避免成為贏者的詛咒的犧牲品，這種學(xué)習(xí)過程極不容易，也非常緩慢。人們可能會說，在這種情況下，人們會吃一塹，長一智，日后不會再現(xiàn)實中的贏者的詛咒贏者的詛咒最初是由石油業(yè)的工程師們發(fā)現(xiàn)的，那么，石油業(yè)的實際情況如何呢？卡朋等人在文章中說：“最近數(shù)年中，一些大公司開始對在以封閉式競爭投標(biāo)方式獲得租賃權(quán)情況下自己公司以及公司所在行業(yè)的業(yè)績進(jìn)行了仔細(xì)審查。在這方面，最突出也是最讓人感興趣的是墨西哥灣石油的租賃。大部分分析人士得出的分析結(jié)果都讓人吃驚——

雖然在墨西哥灣似乎存在大量的石油和天然氣，但整個石油行業(yè)在該地區(qū)的回報并不盡如人意。事實上，在該地區(qū)，除了土地價格比現(xiàn)存遠(yuǎn)為便宜的20世紀(jì)50年代及其以前外，墨西哥灣地區(qū)石油業(yè)的回報甚至還不如當(dāng)?shù)氐男庞煤献魃绲幕貓蟆，F(xiàn)實中的贏者的詛咒卡朋等人的研究是在1971年進(jìn)行的，當(dāng)時，墨西哥灣地區(qū)的石油租賃回報結(jié)果尚未完全知曉。1983年，沃爾特·

米德等人（W.Mead,A.Moseidjord,P.Sorensen,1983）研究了1954-1969年間墨西哥灣地區(qū)的1223個租賃合同的稅前回報率。他們的研究結(jié)果如下：在所有1223個合同中，如果以125％的貼現(xiàn)率計算，石油公司在每個租賃合同上遭受了現(xiàn)值為192128美元的虧損。其中，在62％的合同中，租賃方在租賃來的土地下沒有發(fā)現(xiàn)任何石油天然氣。結(jié)果，這些租賃方在這些合同中完全虧損，沒有得到任何回報。另外有16％的合同，雖然鉆探結(jié)果發(fā)現(xiàn)了石油天然氣，但按稅后計算仍然虧損。只有22％的租賃合同中，租賃方是贏利的，但其稅后總贏利也只有187％。而且，這些回報還得益于1970-1981年間世界石油價格的大幅度上漲——

從每桶3美元上漲到每桶35美元。如果沒有這種價格的大幅度上漲，所有的租賃方都會虧損?？ㄅ蟮热说难芯渴窃?971年進(jìn)行的，當(dāng)時，墨西哥灣地區(qū)的在解釋為什么墨西哥灣的石油租賃回報如此之低時，沃爾特·

米德等人認(rèn)為，“最初5年（從1954年10月13日到1959年8月11日）的租賃銷售中出現(xiàn)低回報或負(fù)回報似乎反映了對該地區(qū)可能發(fā)現(xiàn)的石油天然氣儲量的過度熱情?！?987年，肯尼斯·

亨德里克斯等人（1987）以5％的貼現(xiàn)率與其他一些不同于沃爾特·

米德等人的假設(shè)對上述石油租賃進(jìn)行了研究。雖然他們的研究發(fā)現(xiàn)，即使沒有后來的石油價格大幅度上漲，上述石油租賃仍然能夠讓石油公司贏利，但是，贏者的詛咒現(xiàn)象仍然大量存在并以第二種方式表現(xiàn)出來。很多公司的報價太高，有的報價甚至高出最優(yōu)報價的7倍多。對很多公司來說，它們實際的贏利比以最優(yōu)方式進(jìn)行理性報價而可以獲得的贏利要少了數(shù)千萬美元?？夏崴埂?/p>

亨德里克斯等人說，“這些結(jié)果表明，一些石油公司可能系統(tǒng)性高估了租賃土地的價值，或者沒有充分認(rèn)識到贏者的詛咒?！痹诮忉尀槭裁茨鞲鐬车氖妥赓U回報如此之低時，沃爾特·米但是，即使認(rèn)識到了贏者的詛咒這一問題，人們也常常難以覺察贏者的詛咒在以某種微妙的方式產(chǎn)生影響。例如，有學(xué)者提出了“后決策意外”

(PostDecisionsurprise）這一問題。后決策意外就是決策者在決策后常常發(fā)現(xiàn)，自己的決策所帶來的結(jié)果達(dá)不到?jīng)Q策前的預(yù)期。這種后決策意外現(xiàn)象在不確定環(huán)境下，或者有很多替代方案環(huán)境下的決策中經(jīng)常發(fā)生。例如，一個公司為某個職位招聘員工，公司面試的人越多就越可能招到好的人員．但是也越可能發(fā)現(xiàn)招聘來的人的表現(xiàn)沒有達(dá)到公司的期望，這是另外一種形式的贏家的詛咒。贏者的詛咒是可以用現(xiàn)代行為經(jīng)濟(jì)學(xué)（即認(rèn)知心理學(xué)和微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的結(jié)合）進(jìn)行研究問題的一個雛形。關(guān)鍵的因素是存在著一種認(rèn)知錯覺、一種精神作用，能誘使相當(dāng)多的受試者犯系統(tǒng)性的錯誤。這種認(rèn)知錯覺的存在是由卡彭等人發(fā)現(xiàn)，由巴澤爾曼和薩繆爾森、卡格爾和萊文論證的。只要這樣的錯覺可以被