通信行業(yè)2023投資策略：后基建時代數(shù)字經(jīng)濟藍海三大安全助力產(chǎn)業(yè)鏈揚帆遠航

11分析師：陳晶(SAC執(zhí)業(yè)證書號S0010522070001)22投資要點?2022年行情復盤：運營商“大象起舞”與通信+新能源興起。2022年通信(申萬)指數(shù)表現(xiàn)領先TMT板塊，市場呈現(xiàn)更明顯的“W型”走勢，美聯(lián)儲加息和國內(nèi)主要城市疫情是市場主要拐點。展望2023，我們認為通信板塊仍然會出現(xiàn)分化行情，高景氣、困境反轉(zhuǎn)有望取得更大彈性，同時市場有望重回需求驅(qū)動，我們看好數(shù)字經(jīng)濟內(nèi)需恢復相關(guān)行業(yè)，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智慧礦山、智慧電網(wǎng)、云視訊以及消費電子和家電改善時點的到來。I.2023,5G網(wǎng)絡步入后基建時代，5G覆蓋由廣度轉(zhuǎn)向深度，DAS室分和小基站市場增速或加快，此外運營商5G專網(wǎng)快速復制帶來杠桿效應，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈合作伙伴。II.國內(nèi)外需求共振，千兆寬帶繼續(xù)超前部署，PON光模塊、FTTR以及WiFi6市場依然處于高景氣階段。此外，政策鼓勵加速大帶寬應用端培育，VR終端或由一線品牌新品的推出加速，數(shù)字孿生和數(shù)字人等元宇宙先行業(yè)務也將加速發(fā)展。III.北美云計算資本開支開啟AI驅(qū)動時代，疫情帶來的2020線上經(jīng)濟投資熱潮后，未來周期波動將更加平滑，2023增速或下滑但不必悲觀。云計算基礎設施中AI加速服務器、高速光模塊投入占比將增加。國內(nèi)算力網(wǎng)絡建設投資將持續(xù)加碼，利好IDC復蘇和運營商信創(chuàng)。1)主線一：重視通信芯片安全，科創(chuàng)新股形成板塊投資機會。通信半導體市場空間巨大，大部分賽道處于國產(chǎn)替代早期階段，中高端產(chǎn)品與海外對標公司仍有差距，科創(chuàng)板新股上市將形成板塊性投資機會。其中，光芯片是流量增長和技術(shù)迭代驅(qū)動的高成長賽道；數(shù)據(jù)中心的技術(shù)發(fā)展帶來內(nèi)存接口/交換芯片/AI芯片/DPU等投資機會；射頻前端行業(yè)2023或即將迎來反組將是兵家必爭之地；車內(nèi)通信投資機會來自電子電氣架構(gòu)改變、傳感器數(shù)據(jù)量倍增以及傳感器數(shù)據(jù)實時協(xié)同處理，車云通信數(shù)傳/智能模組前裝滲透率提升。2)主線二：重視能源安全，“通信加”產(chǎn)業(yè)鏈深挖優(yōu)質(zhì)卡位公司。我們建議優(yōu)先關(guān)注海纜、儲能溫控以及逆變器ODM。其中，國內(nèi)海風十四五新增并網(wǎng)規(guī)劃超50GW，風機大型化、風場遠?；尘跋潞＠|價值量提升，海纜龍頭企業(yè)2023交付量有望顯著增加。全球儲能出貨高速增長，儲能溫控作用重要，由風冷向液冷滲透，市場空間加速增長。歐洲能源危機帶來戶儲需求爆發(fā)增長，智能控制器在儲能產(chǎn)品成本占比超過20%，長期來看國內(nèi)企業(yè)ODM成本優(yōu)勢更加顯著。此外，我們建議關(guān)注電網(wǎng)通信感知層、智慧煤礦無人值守投資機會。3)主線三：重視國防安全，軍工信息化持續(xù)高景氣。十四五期間武器平臺增速為星>彈>機>車≈艦，隨著低軌衛(wèi)星、主戰(zhàn)機型和彈型等放量，相關(guān)信息化建設產(chǎn)業(yè)鏈標的將充分受益。其中，有源相控陣雷達高景氣，T/R組件、變頻與控制是最佳賽道；戰(zhàn)場通信上軍用4G滲透率持續(xù)提升，軍用北三定型放量在即；導航遙感慣導標配價值量高，衛(wèi)導選配應用潛力大，低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)兼具戰(zhàn)略和應用價值，建設節(jié)奏有望加速。配置策略上，一是建議圍繞5G后周期數(shù)字經(jīng)濟相關(guān)，二是圍繞三大安全布局高景氣主線，三是圍繞長期成長主線的短期波動機會投資。?風險提示：海外經(jīng)濟衰退風險影響出口需求，企業(yè)IT投資復蘇弱于預期，病毒超預期變異導致防疫政策再度收緊，互聯(lián)網(wǎng)應用創(chuàng)新放緩導致流量增長不及預期，中美科技貿(mào)易摩擦加劇影響供應鏈穩(wěn)定性。332424煤炭綜合交通運輸房地產(chǎn)建筑裝飾商貿(mào)零售社會服務石油石化 銀行 美容護理 農(nóng)林牧漁 通信煤炭綜合交通運輸房地產(chǎn)建筑裝飾商貿(mào)零售社會服務石油石化 銀行 美容護理 農(nóng)林牧漁 通信 紡織服飾 基礎化工 有色金屬 汽車 公用事業(yè) 食品飲料 中證500 機械設備 家用電器 醫(yī)藥生物 輕工制造 非銀金融 鋼鐵 環(huán)保 滬深300 建筑材料 電力設備 國防軍工 計算機 傳媒 電子美聯(lián)儲最新縮表準則落地%上海全城封控%月底上海疫情出現(xiàn)拐點俄烏沖突爆發(fā)LPR降，國務%42022行情復盤和驅(qū)動因素W底中報2、通信在TMT板塊相對收益最好。2022年截止12月9日，通信在申萬一級子行業(yè)中市場表現(xiàn)排名第12，跑贏滬深300、中證500、科創(chuàng)50等指數(shù)。我們認為一方面今年在TMT數(shù)字經(jīng)濟基建代表業(yè)績相對穩(wěn)健，適合防守配置；另一方面指數(shù)的主要權(quán)重股如運營商、光纖光纜的相對表現(xiàn)提供了反轉(zhuǎn)板塊有望取得更大彈性，其次需求端驅(qū)動的行業(yè)如產(chǎn)業(yè)數(shù)字化相關(guān)的智慧煤礦、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智慧電網(wǎng)，以及企業(yè)IT投資相關(guān)的云視訊、園區(qū)網(wǎng)絡、私有云、WLAN以及消費端下半年有望2022通信(申萬)市場表現(xiàn)與2021對比5.0%3020210.0%20-5.0%0%底55子版塊表現(xiàn)復盤梳理網(wǎng)通設備國內(nèi)千兆寬帶&海外新基建拉動訂單高景氣；光纖光纜集采執(zhí)行新價格量價齊升+海纜訂單高景氣；軍工通信表現(xiàn)較好的標的則集中于精確制導、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等；此外，需求側(cè)調(diào)整時間較長，供給側(cè)格局重塑的IDC、通服板塊也取得了相對靠前的收益。工通信、海纜等中長期確定性較高的板塊外，其他公司表現(xiàn)主要由估值驅(qū)動。估值修復/提升的板塊如運營商、網(wǎng)通設備，估值回調(diào)的板塊如主設備商、光模塊、物數(shù)通、光模塊主要受海外需求小周期壓制，目前估值已調(diào)整歷史低位。2022年以來市場表現(xiàn)(市累計值，截至1209)運營商中國移動、中國電信、中國聯(lián)通%業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務成為增長引擎，云計算業(yè)務帶動估值邏輯重構(gòu)星網(wǎng)銳捷、共進股份、東土科技、天邑股份、瑞斯康達、科信技術(shù)、萬馬科技、創(chuàng)維數(shù)字、平治信息、三旺通信單景氣，國內(nèi)千兆寬帶持續(xù)投資&工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)垂直行業(yè)數(shù)字化加速中天科技、亨通光電、富通鑫茂、特發(fā)信息、永鼎股份、通鼎互聯(lián)、長飛光纖、匯源通信、通光線纜%氣海格通信、烽火電子、七一二、廣哈通信、上海瀚訊、盛路通信、高凌信息、國博電子、邦彥技術(shù)%滿光環(huán)新網(wǎng)、寶信軟件、數(shù)據(jù)港、科華數(shù)據(jù)、奧飛數(shù)據(jù)、城地香江、證通電子、南興股份、美利云、首都在線0%行業(yè)需求側(cè)調(diào)整時間長有望逐步反彈，供給側(cè)東數(shù)西算+國資云催化具有獨特資源的地方&國資平臺樂觀預期宜通世紀、三維通信、國脈科技、華星創(chuàng)業(yè)、杰賽科技、中富通、超訊通信、潤建股份、縱橫通信、中通國脈、吉大通信、中貝通信、嘉環(huán)科技、元道通信0%5G建設步入中后期，服務和優(yōu)化市場增加，行業(yè)競爭格局逐步改善，龍頭競爭地位新能源和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化建設帶來新空間中國衛(wèi)星、華力創(chuàng)通、中海達、航天宏圖、北斗星通、華測導航、歐比特、雷達防務、振芯科技、合眾思壯、航天電子、中科星圖0%武漢凡谷、大富科技、春興精工、欣天科技、盛路通信、世嘉科技、通宇通訊、天和防務、燦勤科技0%5G基站招標重回中低頻分體式天線，原材料價格逐漸回落中興通訊、烽火通信、紫光股份、信科移動-U0%運營商市場競爭格局穩(wěn)定，毛利率普遍改善，中興通訊政企+消費業(yè)務踐行第二增長曲線統(tǒng)一通訊二六三、億聯(lián)網(wǎng)絡、會暢通訊、蘇州科達、真視通、華平股份00%聯(lián)網(wǎng)絡海外市場恢復增長，國內(nèi)視訊終端類公司拓展云服務市場尚需時間浪潮信息、星網(wǎng)銳捷、紫光股份、中際旭創(chuàng)、新易盛、中科曙光、瀾起科技、菲菱科思0%業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)，但市場擔心2023北美云計算資本開支下行以及國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)市場復蘇不確定性，估值持續(xù)調(diào)整光迅科技、博創(chuàng)科技、新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信、太辰光、光庫科技、仕佳光子、劍橋科技、騰景科技、德科立、聯(lián)特科技80%國內(nèi)千兆寬帶、海外云計算市場高景氣，市場擔心2023景氣度下行；光纖激光器上響高新興、移為通信、廣和通、遠望谷、漢威科技、美格智能、有方科技、威勝信息、三川智慧、新天科技、威星智能、金卡智能、移遠通信、映翰通、優(yōu)博訊0%基數(shù)+海外經(jīng)濟壓力影響2023模組行業(yè)預期和而泰、拓邦股份、貝仕達克、朗特智能、振邦智能、和晶科技、朗科智能00%國內(nèi)地產(chǎn)承壓+海外高通脹因素導致下游家電去庫存情況持續(xù)，智能控制器公司紛紛拓展汽車、新能源新增長曲線萬隆光電、億通科技、路通視信、佳創(chuàng)視訊、數(shù)碼科技0%66子版塊表現(xiàn)復盤梳理業(yè)IT三大板塊中運營商集采隨著競爭格局改善和原材料成本回落自下而上增長穩(wěn)?。粩?shù)據(jù)中心主要由海外云。模塊備2022三季報營收增速10.30%%4.88%0.05%%15.94%3.67%3.34%2021三季報營收增速11.83%51%14.26%0.35%20.80%30.31%44.46%18.95%2022三季報歸母凈利增速12.02%1.31%0.69%%6%%2021三季報歸母凈利增速10.40%9%%8.44%10.86%%-47.24%43.59%-95.56%2022三季報毛利率27.92%%%0.96%7.22%2022三季報毛利率28.61%%%18.45%27.53%%1.92%22.49%20.89%34.05%2022三季報凈利率9.66%6.97%10.07%.20%0%5.69%6.74%3.59%2022三季報凈利率9.51%5.16%.98%41%11.94%%.81%2%%%4.59%2.00%9.74%4.33%.00%0%0%0%0%0%0%0%22三季報21三季報2222三季報21三季報771、排名前十的公司相繼易位，業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健&預期反轉(zhuǎn)且此前估值低位的公司市場表現(xiàn)最好。1)業(yè)績驅(qū)動的公司包括盛路通信、創(chuàng)維數(shù)字、縱橫通信、三旺通信；2)預期反轉(zhuǎn)的公司包括科信技術(shù)、超訊通信、奧維通信、高斯貝爾等；3)估值修復+增量資金驅(qū)動運營商整體板塊表現(xiàn)較好。有數(shù)字經(jīng)濟概念持續(xù)催化、運營商退美回A后重塑價值回歸并提出增持&股權(quán)激勵等提振市場信心、投資者對于數(shù)字間依然充足，以DDM估值方式來看，長期市值仍有成長空間。、超訊通信等，核心邏輯是公司通過訂單&長協(xié)給予了市場確定性長期預期，展望2023，我們認為通信+新能源板塊公司股。司2021年度漲跌幅%投資邏輯司2022漲跌幅(%，截至20221209)投資邏輯.sz種電纜業(yè)務收入高速增長sz術(shù)戶簽訂800MWh長協(xié)，定增擴充電芯產(chǎn)能sz發(fā)布股權(quán)激勵方案激發(fā)市場預期，與中國聯(lián)通戰(zhàn)略續(xù)發(fā)力VR業(yè)務.sh心供應商，智慧礦山、新能源等行業(yè)收入快速增長sz.sz.sz場前景廣闊.sz.6VR一體機新品打開想象空間sz市場多點開花.sh訊通信來業(yè)績反轉(zhuǎn)，簽訂充電樁工程大單sz技.9控制權(quán)轉(zhuǎn)讓予華米科技，獲得技術(shù)專利授權(quán)，傳感器模組業(yè)務營收大幅增長.sh逐漸被市場認可，估值體系重構(gòu)sz光纖激光器主業(yè)下游需求旺盛，鈮酸鋰調(diào)制器業(yè)務想象空間大.sh逐漸被市場認可，估值修復sz源車、儲能、家電熱管理產(chǎn)能持續(xù)良好.sz務，公司治理利空出盡有望反彈sz子公司優(yōu)咔科技承接車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務市場前景看好，業(yè)績扭虧為盈.shG建和政企數(shù)智化業(yè)務訂單快速增長.sh.sz注：通信指數(shù)參考通信(中信)885G網(wǎng)絡步入后基建時代，重視通服和專網(wǎng)行業(yè)1、5G建設走向高中低頻聯(lián)合覆蓋，天線和無源器件行業(yè)有所復蘇。2022年，移動&廣電700M、電信&聯(lián)通2.1G已基本完成全國5G打底覆蓋，對于中低頻段分體式4488天線、M集采，行業(yè)主要受益公司如京信通信、中天科技、信科移動、通宇通訊、平治信息等。GDASG信預測，3、運營商5G專網(wǎng)快速復制落地，帶來杠桿效應，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈合作伙伴。5G專網(wǎng)已從“樣板間”走向“商品房”階段，中國移動上半年5G專網(wǎng)收入同比增長223%。5G專網(wǎng)對DICT有顯著杠桿拉動效應，中國移動披露大約1萬元5G專網(wǎng)能帶來10-12萬衍生ICT項目，我們建議關(guān)注運營商政企業(yè)務系統(tǒng)集成、配套設備、咨詢管維等產(chǎn)業(yè)鏈合作伙伴。運營商5G專網(wǎng)項目規(guī)模落地，全球私有頻率5G專網(wǎng)市場快速增長全球私有頻率5G專網(wǎng)市場規(guī)模(億美元)00202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E全球室分(DAS)和小基站市場規(guī)模預測全球室分覆蓋市場規(guī)模(百萬美元)2G/3GDAS4GDAS5GDAS0全全球小基站出貨量預測(千)8%25.0%520.0%.0%8%25.0%520.0%.0%千兆寬帶用戶數(shù)量(萬)千兆OLT局端端口增量(中4491204447891325467400ON市場規(guī)模(萬元)ncake9千兆寬帶超前部署，VR發(fā)展或加速進行，美國五大寬帶運營商計劃在2025年實現(xiàn)FTTH接入用戶突破7300萬，為現(xiàn)有用戶的幾乎翻倍。TH分光貓新裝需求以及FTTR升級，另一方面為國內(nèi)存量替換，我們測算國內(nèi)光貓/家庭網(wǎng)關(guān)2022市場達到166億元。3、加速大帶寬新興應用培育，看好VR產(chǎn)業(yè)和數(shù)字孿生發(fā)展。根據(jù)《虛擬現(xiàn)實與行業(yè)應用融合發(fā)展行動規(guī)劃2022-2026》，到2026年國內(nèi)VR終端累計銷售或超過2500萬臺，IDC預測國內(nèi)VR一體機出貨量CAGR達64%，一線品牌VR新品推出有望持續(xù)推動出貨量增長。VR一體機產(chǎn)品驅(qū)動全球VR市場出貨量保持高增速2020202020212022E2023E2024E2025E國內(nèi)FTTH用戶數(shù)(萬)454145060055678601326434168202o257578388730.558697556887993568879939242983394699465112163714144251659208160898315358201704490(萬)網(wǎng)關(guān)整體市場規(guī)模(萬元)標公告，華安證券研究所st標公告，華安證券研究所皮書》，華安證券研究所皮書》，華安證券研究所北美云計算周期趨平，國內(nèi)算力網(wǎng)絡持續(xù)投資AI增長。2、云計算基礎設施投資中AI加速服務器、高速光模塊占比增加。根據(jù)全球云巨頭超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心的投資經(jīng)驗，云計算IT基礎設施三大組成部GPUAI速卡的加速服務器占比顯著增加；其次為存儲的投入，正向分布式、全閃存演進；最后，網(wǎng)絡的投資占比有所增加，其中光模塊在400G/800G端口交換機上成本占比已超過一半。3、算力網(wǎng)絡建設投資持續(xù)加碼，利好IDC復蘇和運營商信創(chuàng)。2022運營商在算力領域投資顯著增加，根據(jù)中國移動中報，2022年在算力投資計劃大運營商2022服務器集采規(guī)?；蛑辽龠_到45萬臺，同比實現(xiàn)50%增長。算力網(wǎng)絡是運營商發(fā)展云計算業(yè)務未來希望000北美科技公司AGFIAM資本開支合計(億美元)同比YoY環(huán)比QoQ0%%%.0%-40.0%-2016移動互聯(lián)網(wǎng)1+AI-2010互聯(lián)網(wǎng)-2020云計算-2016移動互聯(lián)網(wǎng)1+AI-2010互聯(lián)網(wǎng)-2020云計算QQQ2022Q1Q2022Q3AGFIAM為亞馬遜、谷歌、Facebook(Meta)、IBM、蘋果、微軟2424通信半導體補短板空間巨大，科創(chuàng)板新股上市形成板塊投資機會2、大部分通信半導體賽道處于國產(chǎn)替代早期階段，中高端產(chǎn)品與海外對標公司仍有差距。我們將通信半導體可分為用于無線電的基帶、中頻/ADDA、射頻前端、WiFi/BT、MMIC以及用于固網(wǎng)/光通信的光芯片、交換/路由、PHY、DPU/NIC、PLC以及共用的一些信號鏈功能芯片。在華為海思受到美國打壓后，中高端通信芯片出現(xiàn)巨大的市場斷層，商用芯片方面我國在基帶、ADDA、交換路由、PHY芯片等方面距離海外對標龍頭產(chǎn)品有2-3代的技術(shù)差距。公司梳理紫紫光展銳、海思、翱捷科技、移芯科技、芯翼科技等基站基本自研，Cat1、NBIoT國產(chǎn)芯片已成主流，Cat4+國產(chǎn)份額快速提升，手機SoC國產(chǎn)率極低手機SoC、基站BBU、物聯(lián)網(wǎng)數(shù)傳/智能模組使用場景基帶芯片手機/基站/蜂窩模組Transceiver，雷達、軍用通信電臺&中頻芯片基站基本自研，手機國產(chǎn)率極低；ADC/手機/基站/蜂窩模組Transceiver，雷達、軍用通信電臺&中頻芯片基站基本自研，手機國產(chǎn)率極低；ADC/DAC高速高精終端、相干光通信等度1GSPS/8bit以上以及超高速國產(chǎn)比例較低中頻芯片和ADC/DAC中電科24所、中航772所等射頻前端手機、路由器、蜂窩模組等4G/5G射頻前端，IoT等WiFi/LPWA射頻前端分集天線模組國內(nèi)份額快速提升，主集天線模組LPAMiD高集成模組國產(chǎn)率極低；濾波器BAW國產(chǎn)率極低卓勝微、唯捷創(chuàng)芯、慧智微、紫光展銳、飛驤科技、好達電子、開元通信、麥捷科技、昂瑞微、康希通信、天津諾思等微波MMIC毫米波基站、雷達、精確制導、汽車Radar、衛(wèi)星通訊軍用GaAsMMIC基本實現(xiàn)自給，GaN產(chǎn)能穩(wěn)步提升；集成度、SIP封裝工藝和海外仍有差距中電13所、中電55所、國博電子、鋮昌科技、加特蘭微等路由器、消費電子終端、路由器、消費電子終端、IoT終端、家電、家居、物流倉儲IoT、智能家居國產(chǎn)廠商占據(jù)一定份額，路由器、消費電子終樂鑫科技、海思、紫光展銳、博通集成、泰凌微、創(chuàng)耀科技、翱捷科技、南方硅谷、康希通信等端市占率仍較低WiFi/BT芯片等光芯片光模塊、激光雷達、激光器泵浦源/種子源、3D傳感激光器10G以下充分競爭，25G國產(chǎn)率穩(wěn)步提升，高速DFB/EML芯片與海外仍有兩代差異；探測器難點主要在SPAD、SiPM光迅科技、海信寬帶、仕佳光子、源杰科技、索爾思、武漢敏芯、長光華芯、中科光芯、武漢銳晶、長瑞光電、縱慧芯光、華芯半導體、海思光電、芯視界、阜時科技等交換/路由芯片交換機、路由器、移動承載網(wǎng)、WDM等商用芯片國產(chǎn)化極低，4T以上交換芯片幾乎空白海思、中興微電子、盛科通信、朗銳芯、二進制半導體、飛思靈、楠菲微等Phy芯片交換機、安防網(wǎng)絡、工業(yè)交換機/網(wǎng)關(guān)、汽車通信接口等百兆和千兆Phy國產(chǎn)率取得突破，萬兆以上有待提升，工業(yè)/車規(guī)級國產(chǎn)Phy亟待突破裕太微、景略半導體、首傳微、川土微等千兆網(wǎng)千兆網(wǎng)卡取得一定份額，萬兆以上亟需提升；DPU還不具備規(guī)海思、網(wǎng)迅科技、光潤通、濱芯科技、芯啟源、中科馭數(shù)、模商用經(jīng)驗星云智聯(lián)等PC/服務器網(wǎng)絡接口、邊緣計算等SmartNIC/DPUPLC芯片智能電表、配電網(wǎng)終端、智慧家居、智慧路燈、高鐵工控等基本實現(xiàn)國產(chǎn)化智芯微、力合微、珠?；坌拧⒈本┲绣?、航天中電、東軟載波、鼎信通訊、鉅泉科技、創(chuàng)耀科技基站基站、服務器、光傳輸、數(shù)據(jù)中心、工業(yè)控制、汽車電子等目前高抖動性能時鐘芯片國產(chǎn)率仍然很低寧波奧拉、大普通信等時鐘芯片橙色為上市申報或注冊流程中全球半導體下游市場規(guī)模分布(單位：十億美元)工工,32%%2020EEL市場規(guī)2026EEL市場規(guī)CAGR2020EEL市場規(guī)2026EEL市場規(guī)CAGR2020-模(億美元)模預測(億美元)2026光通訊7.1高功率激光(KW以上).1.7顯示.8%傳感6光存儲-15%精密激光(KW以下)激光打標激光印刷-1%照明科研3光芯片投資機會需要依靠光芯片和調(diào)制技術(shù)/電芯片驅(qū)動技術(shù)的進步共同實現(xiàn)。根據(jù)YOLE預測，2021全球通信市場光芯片EEL(包括FP、DFB、DBR、EML等)求拉動，目前100G光模塊需要的芯片主要為25GNRZ或50GPAM4以及100GPAM4芯片，目前源杰科技等國內(nèi)公司在25GNRZ市場逐漸取得突破，但高速芯片仍處于驗證階段，特別是用于400G/800G光模塊的高端產(chǎn)品處于空白。全球EEL光芯片按應用場景市場規(guī)模預測全全球EEL光芯片按應用場景市場規(guī)模預測RgOthers資料來源：YOLE，華安證券研究所資料來源：資料來源：YOLE，華安證券研究所服務器由器服務器由器數(shù)據(jù)中心芯片投資機會1、數(shù)據(jù)中心的技術(shù)迭代帶來高增芯片機會。首先，異構(gòu)算力的發(fā)展帶來GPGPU/AIDSA芯片需求高速增長，全球GPGPU、AIDSA芯片CAGR或在分別將達到38%、65%；其次，單臺服務器DRAM容量大幅提升，DDR5代際更迭和內(nèi)存通訊協(xié)議演進帶來內(nèi)存接口和配套芯片投資機會；最后，CXL有望加速PCIE高速接口設備應用，我們看好PCIERetimer/Switch在服務器以及CPO/硅光在交換機的應用。2、交換芯片國產(chǎn)替代亟需突破，盛科通信上市將引起市場關(guān)注。交換芯片是運營商網(wǎng)絡和數(shù)據(jù)中心最核心的大芯片，具有極高的設計門檻。目前國內(nèi)125億元以太網(wǎng)交換芯片市場中，博通、美滿、瑞昱三家合計份額達97%，供應鏈安全值得重視。盛科通信是國產(chǎn)交換芯片第一梯隊公司，目前其TsingMaMX系列芯片已達到2.4Tbps交換容量。AIAI份美國BIS最新出口限制法案將HPC芯片管制規(guī)格限制在了精度*TOPS4800以及芯片互聯(lián)帶寬600GB以上產(chǎn)品，凸顯出AI算力在科技博弈中的重要性。我們看到當前制裁的規(guī)格主要在國內(nèi)頂尖產(chǎn)品(如昇騰910同級別)，國內(nèi)未來一段時間仍存在4、信創(chuàng)采購+互聯(lián)網(wǎng)定制雙輪驅(qū)動，DPU/SmartNIC市場快速增長。DPU的騰空出世來數(shù)據(jù)中心東西向流量快速增長的同時，對CPU網(wǎng)絡處理負載的“減負”，目前國內(nèi)數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)鏈主要賽道市場空間和CAGR梳數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)鏈主要賽道市場空間和CAGR梳理全球市場規(guī)模(億美元)GR.0%AIDSA79.50%16.80%407.10%交換機5.10%9.50%光模塊11.60% 企業(yè)級外部存儲HCI(超融合)2%05.0%20詢，華安證券研究所詢，華安證券研究所OroLightCounting，Synergy，華安證券研究所整理GGhaseL-PAMiF+LFEMPAMiDSwitch/LNAFi站射前端立濾55億3億50億60億36億億資料來源：YOLE，三伍微，華安證券研究所射頻前端芯片投資機會1、中國射頻前端市場仍然巨大，短期手機去庫存不改長期空間。根據(jù)YOLE預測，全球手機和蜂窩通訊射頻前端芯片市場將由2019的124億美金增線端約60億市場(不包括分立濾波器)，目前卓勝微已達到較高市占率。在主集天線市場中，低端產(chǎn)品主要為MMMBPA+FEMiD方案，國內(nèi)廠商競爭較為激烈，而在最高端的5G中低頻LPAMiD市場仍需要濾波器、封裝能力等綜合突破。3、手機以外射頻前端市場：基站和物聯(lián)網(wǎng)進展較為迅速。在基站射頻前端市場(開關(guān)、LNA、PA)，目前國內(nèi)13所(中瓷電子)、55所(國博電子)已實現(xiàn)進口替代主要份額，WiFiFEM方面，國內(nèi)約30億元，目前80%以上份額為Skyworks、Qorvo、Richwave等廠商，國內(nèi)公司有望突破。市場規(guī)模以及主要細分賽道梳理門檻高，價值量逐級提升資料來源：開原通信，華安證券研究所資料來源：開原通信，華安證券研究所資料來源：開原通信，華安證券研究所汽車芯片投資機會新能源汽車1000多顆芯片中，智能互聯(lián)系統(tǒng)大約需要110-150顆芯片，主要包括電子電氣架構(gòu)多節(jié)點互聯(lián)的CANFDPHY、車載以太網(wǎng)PHY/Switch、傳感器數(shù)據(jù)傳輸?shù)腟erDes接口芯片以及用于實時協(xié)作、影音娛樂的車內(nèi)局域無線通信芯片(以華為發(fā)起的“星閃聯(lián)盟”為主，預計2023有望實現(xiàn)芯片量產(chǎn))。根據(jù)景略半導體預測，未來智能汽車單車高速節(jié)點超過50+，單車通信芯片價值量大于150美金。也有望提升，并向價值量更高的5G、智能模組發(fā)展。每臺新能源汽車需要1000顆左右各類芯片(不包括功率芯片)110-150顆70-90顆110-150顆70-90顆30-6030-60顆210-300顆華安證券研究所190-240顆180-240顆2424熱管理能源具有技術(shù)、產(chǎn)能、服務等多重優(yōu)勢。我們認為通信公司切入新能源賽道首先基于底層技術(shù)和研發(fā)平臺的復用(比如電源的逆變器技術(shù)、熱管理的材料成型技術(shù)、控制器的變頻算法)，其次產(chǎn)能上面短時間更容易擴張，最后在ODM/OEM服務響應較海外優(yōu)勢明顯。3、建議優(yōu)先關(guān)注海纜和溫控，以及逆變器ODM。我們認為海纜和溫控領域競爭格局已基本清晰，市場投資進入到以業(yè)績消化估值階段；智能控制器領域，我們認為電力電子器件ODM模式有望率先形成長期合作關(guān)系，其次我們建議關(guān)注突破渠道壁壘后的儲能代工/自有品牌。通信+新能源代表賽道、公司和主要拓展優(yōu)勢頭部公司具優(yōu)勢、認證優(yōu)勢、工程能力優(yōu)勢切入儲能溫控具有技術(shù)、產(chǎn)能優(yōu)勢菱環(huán)境、佳力圖主要采用吹脹、釬焊工藝，散熱器，通信&工業(yè)領域切入具有產(chǎn)能&成本優(yōu)勢技、飛榮達、科創(chuàng)新源、朗科智能器座艙域控制器，需要交付時間/ODM成本優(yōu)勢邦股份、振邦智能、朗源UPS科士達、科華數(shù)據(jù)、南都電源、動能逆變器等可復用技術(shù)平臺力源PLC創(chuàng)耀科技、力合微、映翰通、東軟管理能力逐步成為剛需載波低碳化進程提速》，華安證券研究所新增吊裝(GW)累計吊裝(GW)534新增吊裝(GW)累計吊裝(GW)5345020112012201320142015201620172018201920202021資料來源：國家能源局，CWEA，北極星風力發(fā)電網(wǎng)，華安證券研究所海風和海纜投資機會1、全球雙碳轉(zhuǎn)型繼續(xù)，國內(nèi)海風遠期規(guī)劃空間大。我們統(tǒng)計“十四五”期間，沿海各省海風新增并網(wǎng)規(guī)劃超50GW，建設開工規(guī)模有望達到90GW，剔除2021年新增吊裝17GW，2022-2025每年平均市場容量超18GW。2、風機大型化、風場遠海化背景下海纜價值量提升。風機大型化將對海纜的電壓等級要求提升，如陣列電纜電壓容量從33kV上升到66kV，帶動海纜截面積提升，疊加遠術(shù)、產(chǎn)能多重壁壘，供需緊平衡下頭部企業(yè)維持良好盈利能力。目前，中天、亨通、東方電纜憑借技術(shù)、區(qū)位、產(chǎn)能、工程優(yōu)勢在國內(nèi)市場維持較2021我國海上風電累計裝機量達26GW“十四五”沿海各省新增海風并網(wǎng)規(guī)劃超50GW2021我國海上風電累計裝機量達26GW規(guī)劃(GW)遼寧省“十四五”海洋經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃十四五末累計并網(wǎng)4.1GW唐山市海上風電發(fā)展規(guī)劃(2022-2035年)、風裝機3GW，秦皇島新增山東省可再生能源“十四五”發(fā)展規(guī)劃力爭開工10GW，投運5GW2021中國新能源發(fā)展論壇上鹽城市領導致辭大豐新建5-7GW上海市能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃力爭新增規(guī)模1.8GW浙江省可再生能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃新增裝機4.5GWW漳州市人民政府5000萬千瓦海上風電大基地域10.3GW，深遠海開發(fā)4.8GW，其中漳開發(fā)方案州規(guī)劃開工5GW并投產(chǎn)2GW廣東省能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃、潮州市能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃GW州市規(guī)劃開工43GW廣西可再生能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃力爭開工7.5GW，并網(wǎng)不低于3GW海南日報、海南省碳達峰實施方案光伏+海風新增裝機5.2GW00020212022E2023E2024E2025E儲能溫控投資機會熱管理主要有風冷和液冷兩種技術(shù)路線，風冷的主要部件包括壓縮機、電機、銅管、鍍鋅板、冷軋板參與虛擬電廠運營等。BNEF預測2025年全球電化學儲能新增市場需求有望超過360GWh，CAGR達83%，相應配套熱管理系統(tǒng)快速增長。目前全全球電化學儲能新增需求有望在2025超過360GWh全球電化學儲能新增需求有望在2025超過360GWhEEEE量(GWh)滲透率風冷單GWh價值量(億空間(億元).0%液冷單GWh價值量(億 .0空間(億元).3電網(wǎng)感知層、通信層投資機會側(cè)的功率預測十四五”智能化改造投資重點在配電網(wǎng)，配網(wǎng)未來需要完成分布式電源側(cè)的智能調(diào)度、用電側(cè)精準計量以及基于邊2、通信層：雙模HPLC2023開啟規(guī)模供貨，行業(yè)步入景氣高點。國網(wǎng)電力載波芯片20年發(fā)展歷程，目前正從寬帶HPLC進入HPLC+HRF寬帶雙模階段。目前，國網(wǎng)已完成發(fā)優(yōu)勢。目前我國各類供電客戶近7億戶，考慮到未來電力物聯(lián)網(wǎng)各種用電負載，我們預測雙模寬帶芯片替換空間近30億顆，(模組)空間超千億。器能在線路狀態(tài)異常時觸發(fā)高采樣錄波，從而實現(xiàn)復雜故障的回溯反演甚至做出線路異常狀態(tài)故障指示器能源控制器(專變)將成為配網(wǎng)終端主要招標設備。我們測算新版臺區(qū)智能融合終端+專變控制器市場空間約300億元，目前滲透率不足5%。2022上半年國網(wǎng)HPLC芯片方案招標市場份額珠?；坌?3%航天,3%智微,2%東軟載波,5%智芯微,69%配電網(wǎng)高精度故障指示器市場規(guī)模預測(萬元)000000000202020212022E2023E2024E資料來源：華安證券研究所整理智慧煤礦投資機會左右，煤礦智能化采掘工作面達到813個，同比增加65%，但整體滲透率仍低。此外，輔運改造也較為剛需，其次是排水、通風、洗選等。節(jié)點以及代表性能力節(jié)點以及代表性能力大型煤礦和災害嚴重煤礦基本智能化開拓設計、地質(zhì)保障、采掘(剝)、掘進工作面減人提效、綜采工作面少人操作重點崗位機器人作業(yè)2035：全面智能化感知、智能決策、自動執(zhí)行的煤礦智能化體系研究所研究所新能源智能控制器投資機會多儲能電池出貨。2、智能控制器在儲能產(chǎn)品中成本占比超過20%，重要部件包括PCS、BMS、MPPT等。目前在電網(wǎng)側(cè)儲能系統(tǒng)中，電池成本占比近7成，EMS+BMS+PCS等電力電子器件占比在20%左右。而在戶用光儲一體機三大部件Pack、組件、逆變器中，PCS+BMS+MPPT等成本占比約在20%-25%，以2022年計算，智能控制器廠商能夠切入的市場約60億元。3、短期內(nèi)國內(nèi)智能控制器廠商切入契機主要為市場供需矛盾，長期來看ODM成本優(yōu)勢更加明顯。短期來看，智能控制器廠商切入儲能市場的契機主要有兩個，一是電池全球供需緊張，國內(nèi)轉(zhuǎn)移。全球戶儲市場規(guī)模2020-2025CAGR預計達55%家用光伏儲能一體機系統(tǒng)組成結(jié)構(gòu)全球戶用儲能市場規(guī)模(億元)002019202020212022E2023E2024E2025E本中重要組成部分EnphaseIQ7微逆拆解(百萬美元)光伏從業(yè)者，充電頭網(wǎng)，華安證券研究所2424000000000國防信息化邏輯概覽其中，0020102011201220132014201520162017軍費開支(左軸，億元)增速(右軸，%)8%7.46%6.83%6.60%6.80%7資料來源：觀想科技招股書，華安證券研究所整理軍用雷達：有源相控陣雷達高景氣，T/R組件、變頻與控制是最佳賽道2、變頻及控制屬于有源相控陣雷達核心環(huán)節(jié)之一。下變頻的主要作用是將T/R組件接收的不同頻率的高頻混合信號進行識別、分解、進行無失真地3、BOM結(jié)構(gòu)。前端相控陣微系統(tǒng)占比約70-80%，其中T/R組件50-60%、電源及散熱約10%、變頻及控制約10%；后端嵌入式計算機占比約20%，主要包括DSP、FPGA、AD/DA、顯示控制以及電源等。有源相控陣雷達應用場景及微系統(tǒng)、T/R組件結(jié)構(gòu)T/R組件市場空間測測算及競爭格局(全口徑、外銷口徑)單平臺通道數(shù)單平臺通道數(shù)/個單通道價值量/元市場規(guī)模/億應用場景平臺類型平臺數(shù)量大幾千枚/年引頭3000-4000機載小幾百架/年火控雷達1000-20005000-600025-30艦載小幾十艘/年主雷達、電子對抗等20000-300007000-800030-35小幾十座/年預警雷達7000-800040-45小幾百顆/年200-500/1000-2000>100002.5-5注：市場規(guī)模=平臺數(shù)量*有源相控陣雷達裝載數(shù)量*通道數(shù)*單通道價值量彈載相控陣主要為霹靂、紅旗、東風、鷹擊系列等；機載相控陣主要為殲-16、殲-20以及空警系列等；艦載相控陣主要為航母以及大型驅(qū)逐艦等；陸基相控陣主要為大型地面/車載預警雷達，未考慮地面/車載小型搜索雷達；星載相控陣主要為遙感SAR和通信天線，以及未來低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)。資料來源：國博電子招股書，華安證券研究所資料來源：雷電微力招股書，華安證券研究資料來源：國博電子招股書，華安證券研究所戰(zhàn)場通信：軍用4G戰(zhàn)場通信：軍用4G滲透率持續(xù)提升，軍用北三定型放量在即項目論證為主，往后裝備的列裝以及基地、靶場的建設速度會加快，區(qū)寬的部署也會加速，遠期來看，軍用5G會打開更大的市場空間。3、衛(wèi)通(北斗短報文)。北三極大增強了短報文通信能力，且衛(wèi)星通信相較于傳統(tǒng)戰(zhàn)術(shù)電臺具備通信距離不受限、通信體制統(tǒng)一的天然優(yōu)勢，使得車揮車揮車左右控導彈發(fā)射車據(jù)機場及車輛需求編配////左右恐車輛根據(jù)大隊-中隊-小隊數(shù)量編配////支0%左右價單價營收率351100資料來源：華安證券研究所整理北三軍用市場空間測算約100萬人%終端2/指揮機5約100萬人%終端2/指揮機555億載3000架82.4億臺數(shù)量平臺裝配率單價(萬元/臺)軍用北三空間枚55億0億億計資料來源：華安證券研究所整理，衛(wèi)導選配應用潛力大，遙感地位越來越重要(高分、高頻、不受環(huán)境干擾)的提升，衛(wèi)星遙感在戰(zhàn)場環(huán)境保障、高精度軍事測繪、軍事偵查等領域發(fā)揮越來越重要的作用。用實例資料來源：理工導航招股書，華安證券研究所資料來源：SIA、航天宏圖招股書，華安證券研究所荷相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈標的將最先受益。低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)與非地面網(wǎng)絡(NTN)架構(gòu)我國低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座規(guī)劃資料來源：騰訊網(wǎng)、ITU，華安證券研究所資料來源：艾瑞咨詢，華安證券研究所2424投資建議一：圍繞5G后周期數(shù)字經(jīng)濟相關(guān)1、投資邏輯：圍繞5G后周期網(wǎng)絡深度覆蓋和網(wǎng)絡優(yōu)化業(yè)務。2023年5G覆蓋將繼續(xù)加強700M、900M低頻段重耕，同時加強室內(nèi)覆蓋，建議關(guān)注天線、DAS產(chǎn)品相關(guān)的京信通信(H股)、武漢凡谷、三維通信等；此外我們建議積極關(guān)注毫米波頻段產(chǎn)業(yè)化進展，中興通訊、信科移動、華為產(chǎn)1)運營商政企業(yè)務打造收入新增長極，DICT全方位賦能產(chǎn)業(yè)數(shù)字化，我們認為2023運營商板塊繼續(xù)具有較大配置價值；2)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化持續(xù)加速，建議關(guān)注已形成規(guī)模復制形勢的智慧礦山、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智慧電網(wǎng)行業(yè)，相關(guān)標的如北路智控、科達自控、威勝信息、司市值(截至收入2021A收入2022E歸母凈利2021A歸母凈利2022EPE2022PE2023數(shù)字經(jīng)濟相關(guān)領域評級EPS2022EPS2023收盤價1.sh8,482.6428.sh,0544,341.64,827.55231.430.sh3,278.53,513.5.94.sz.96網(wǎng)絡管維、能源網(wǎng)絡管維.sz維通信------.79.sz----運維、行業(yè)數(shù)字化解決方案--7.sz架空、集控和裝備配套產(chǎn)品bj達自控9解決方案和現(xiàn)場服務0.sh勝信息.59、通信層和能源互聯(lián)網(wǎng)平臺產(chǎn)品80.sh.5網(wǎng)通信設備、電網(wǎng)智能監(jiān)測運維、智慧零案.308.sh旺通信1.7、城市、新能源、制造等工業(yè)通信.sz.03業(yè)互聯(lián)網(wǎng)現(xiàn)場解決方案d投資建議二：圍繞三大安全布局高景氣主線產(chǎn)替代已取得階段突破的賽道，科創(chuàng)板通信半導體公司陸續(xù)上市有望帶來板塊性投資機會。建議關(guān)注光芯片長光華芯、仕佳光子、源杰科技(科創(chuàng)板注冊中)；網(wǎng)絡芯片盛科通信(科創(chuàng)板注冊中)、裕太微；射頻前端唯捷創(chuàng)芯、卓勝微、慧智微(科創(chuàng)板申報)、好達電子(科創(chuàng)板申報)；基帶/射頻芯片翱捷科技、臻鐳科技；PLC載波司市值(截至20221213).sh翱捷科技--3sz.sh2.1sh3.sh----5.40.szsh61.623.4.sh12.774.70sz.szsz35.08sz0.1szszsz9.shsh.sz鋮昌科技szsh5.4szsh3.96注：除EPS和收盤價外，單位為億元，未評級公司盈利預測參考Wind一致預期投資建議三：圍繞長期成長主線的短期波動投資技等。2、建議關(guān)注物聯(lián)網(wǎng)賽道。物聯(lián)網(wǎng)模組未來或逐漸由物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)驅(qū)動(量邏輯)轉(zhuǎn)向智能算力/ODM解決方案增長驅(qū)動(價邏輯)，行業(yè)經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)步提升，建議關(guān)注移遠通信、廣和通、美格智能以及在應用和終端中保持競爭優(yōu)勢的移為通信、螢石網(wǎng)絡(科創(chuàng)板