生豬養(yǎng)殖行業(yè)分析

生豬養(yǎng)殖行業(yè)分析1養(yǎng)殖規(guī)模：行業(yè)規(guī)模化程度持續(xù)提升集團(tuán)場生豬養(yǎng)殖規(guī)?？焖僭鲩L。根據(jù)生豬養(yǎng)殖上市公司2021年/2022Q1銷售數(shù)據(jù)，牧原股份

2021年/2022Q1出欄生豬4026.30/1381.70萬頭，為中國規(guī)模最大的生豬養(yǎng)殖公司。溫氏股份、正邦科技出欄規(guī)模亦在1000萬頭以上，2021年分別出欄生豬1321.74萬頭、1492.67萬頭。新希望、大北農(nóng)、天邦股份2021年出欄生豬997.87、430.78、428.00萬頭。其余公司2021年生豬出欄量在400萬頭以下。（本文以2021年出欄400萬為標(biāo)準(zhǔn)對上市生豬養(yǎng)殖企業(yè)進(jìn)行區(qū)分）上市豬企CR8持續(xù)提升。2021年/2022Q1上市豬企CR8=14.0%/14.4%，規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)市占率仍具備較大提升空間。2021年/2022Q1，8家頭部上市公司生豬出欄量達(dá)到9365.59/2824.49萬頭，占全國生豬出欄量占比為14.0%/14.4%。近年來，中國生豬養(yǎng)殖頭部企業(yè)市占率持續(xù)提升，按照各公司出欄計(jì)劃以及行業(yè)集中度情況，我們認(rèn)為當(dāng)前頭部企業(yè)市占率水平仍有提升空間。上市豬企養(yǎng)殖模式主要包括自繁自養(yǎng)以及“公司+農(nóng)戶”模式。自繁自養(yǎng)以牧原股份為代表，該模式采用重資產(chǎn)擴(kuò)張，公司對育肥環(huán)節(jié)的控制力更強(qiáng)，具備更強(qiáng)的抵御風(fēng)險(xiǎn)能力?！肮?農(nóng)戶”模式以溫氏股份為代表，由公司統(tǒng)一提供種、供料、供藥，并對合作農(nóng)戶進(jìn)行養(yǎng)殖培訓(xùn)，而農(nóng)戶僅負(fù)責(zé)育肥環(huán)節(jié)?！肮?農(nóng)戶模式”相對輕資產(chǎn)。但在非瘟疫情期間存在一定相對劣勢。2盈利水平：行業(yè)深度虧損已延續(xù)至2022Q12.1收入端：多數(shù)上市豬企受豬價(jià)下跌拖累收入顯著下滑受豬價(jià)下跌影響2021年多數(shù)企業(yè)生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)收入明顯下滑。收入方面，牧原股份

2021年生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)營收規(guī)模達(dá)到750.90億元，同增36.3%，在行業(yè)中收入規(guī)模位列第一，在2021年豬價(jià)低迷的背景之下，仍實(shí)現(xiàn)生豬銷售量同比增長122.3%至4026.30萬頭，驅(qū)動(dòng)收入規(guī)模增長，此外，大北農(nóng)

2021年生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)營收受出欄量同比增長132.8%推動(dòng)，生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)同增129.0%至85.74億元。而其余公司受2021年豬價(jià)低迷影響收入多呈現(xiàn)顯著下滑趨勢，以溫氏股份、正邦科技、新希望三家頭部企業(yè)為例，生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)營收分別同降41.4%/14.7%/23.0%至271.42/297.13/190.89億元。收入結(jié)構(gòu)情況有所差異，受豬價(jià)下跌影響，生豬養(yǎng)殖收入占比普遍同比降低。從收入結(jié)構(gòu)來看，牧原股份、東瑞股份以生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)為主，2021年生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)營收占總營收95.2%/89.6%，而其余公司除生豬養(yǎng)殖外，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中包含飼料銷售、其他畜禽養(yǎng)殖、屠宰、動(dòng)物保健、種子、食品等農(nóng)業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)，受2021年豬價(jià)大幅下跌影響，生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)營收占比普遍呈現(xiàn)同比降低狀態(tài)。2.2成本端：養(yǎng)殖成本差異較大，多數(shù)企業(yè)成本高于行業(yè)平均2021年多數(shù)企業(yè)生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)平均營業(yè)成本有所提升。其中牧原股份成本優(yōu)勢仍較為突出，2021年平均營業(yè)成本在13.7元/公斤左右，頭均成本在1539元/頭左右，同時(shí)大北農(nóng)、傲農(nóng)生物、巨星農(nóng)牧、天康生物、東瑞股份等上市公司2021生豬頭均營業(yè)成本亦控制在1600元以下，通過自繁自養(yǎng)為主的養(yǎng)殖模式以及對飼料成本的有效控制，實(shí)現(xiàn)對整體養(yǎng)殖成本的有效控制。營業(yè)成本中包含：飼料成本（通常70%左右）、固定資產(chǎn)折舊及攤銷、直接人工、養(yǎng)殖結(jié)算成本（公司+農(nóng)戶模式涉及此項(xiàng)）、豬用藥物及疫苗和其他成本等，不同公司間統(tǒng)計(jì)口徑基本一致，具有可比性。由于能繁母豬亦屬于固定成本項(xiàng)，因此當(dāng)能繁母豬購置成本較高或自繁自養(yǎng)模式中育肥舍產(chǎn)能利用率水平較低時(shí)，平均折舊攤銷成本或偏高，從而導(dǎo)致營業(yè)成本較高，同時(shí)種豬生產(chǎn)效率亦直接對平均折舊攤銷成本產(chǎn)生影響。預(yù)計(jì)多數(shù)企業(yè)完全成本水平高于行業(yè)成本線。完全成本的計(jì)算除營業(yè)成本外還包括三費(fèi)等，個(gè)別公司采用綜合成本口徑，綜合成本相較完全成本還包括母豬死淘成本以及相關(guān)計(jì)提事項(xiàng)等，因此綜合成本>完全成本>營業(yè)成本。根據(jù)上市公司公開披露投資者交流內(nèi)容，我們對部分可獲得的完全成本數(shù)據(jù)進(jìn)行梳理，多數(shù)企業(yè)完全成本水平高于17元/公斤，預(yù)計(jì)成本水平高于行業(yè)平均成本線。我們分析原因可能在于：1）上市豬企前期產(chǎn)能擴(kuò)建較為激進(jìn)，尤其自繁自養(yǎng)或一體化養(yǎng)殖模式產(chǎn)能利用率處于爬坡過程，對應(yīng)的折舊攤銷部分成本較高；2）2020年購置高價(jià)母豬導(dǎo)致固定資產(chǎn)折舊的主要部分處于較高水平，而很多散戶通過自留三元母豬做能繁降低了折舊成本；3）散戶人工成本、租金成本并未計(jì)入養(yǎng)殖成本，且環(huán)保成本相對較低。2.3利潤端：深度虧損從2021年延續(xù)至2022Q1生豬養(yǎng)殖公司2020年盈利水平較高，2021年起普遍陷入深度虧損。利潤端，2020年豬價(jià)高位震蕩背景下，各生豬養(yǎng)殖上市公司均實(shí)現(xiàn)大幅盈利，而在2021年豬價(jià)低迷背景下，行業(yè)盈利情況普遍轉(zhuǎn)盈為虧，其中牧原股份、巨星農(nóng)牧憑借相對成本優(yōu)勢保持正向盈利，東瑞股份憑借供港銷售均價(jià)較高保持正向盈利，神農(nóng)集團(tuán)、京基智農(nóng)憑借養(yǎng)殖以外業(yè)務(wù)盈利支撐公司層面盈利，而其余公司均出現(xiàn)歸母凈虧損。進(jìn)入2022Q1，全部生豬養(yǎng)殖上市公司均出現(xiàn)虧損。歸母凈利率方面，牧原股份憑借行業(yè)領(lǐng)先的成本控制能力，在2020年/2021年歸母凈利率分別為48.8%/8.8%，優(yōu)于行業(yè)平均水平，進(jìn)入2022Q1在豬價(jià)繼續(xù)低位以及成本上升壓力下，牧原亦進(jìn)入深度虧損狀態(tài)，以歸母凈虧損/出欄數(shù)量估算頭均虧損約在275元/頭左右，預(yù)計(jì)行業(yè)其他養(yǎng)殖企業(yè)頭均虧損在300~800之間。3資金情況：目前行業(yè)資金狀況普遍緊張2021年2月豬價(jià)開啟趨勢性下跌，豬價(jià)低迷致生豬養(yǎng)殖陷入虧損。本輪豬周期內(nèi)，生豬價(jià)格在2019年11月至2021年1月維持高位震蕩后，伴隨能繁母豬補(bǔ)欄以及生豬出欄量的恢復(fù)，生豬價(jià)格自2021年2月進(jìn)入快速下跌階段，其中2021年11~12月由于春節(jié)提前以及腌臘需求等前置，豬價(jià)小幅上漲，但由于能繁先于2021年6月到達(dá)高點(diǎn)（4564萬頭），產(chǎn)能慣性帶來行業(yè)生豬出欄仍呈增長趨勢，供應(yīng)過剩趨勢難改變，且整體消費(fèi)需求仍偏弱，豬價(jià)在2021年12月末再次進(jìn)入下跌進(jìn)程。由于2020年仔豬價(jià)格高位，仔豬購置高成本壓力下外購仔豬養(yǎng)殖模式于2021年2月率先進(jìn)入虧損狀態(tài)，此次虧損周期長達(dá)8個(gè)月，而自繁自養(yǎng)于2021年6月進(jìn)入虧損狀態(tài)，豬價(jià)經(jīng)歷2021年11~12月小幅反彈后自繁自養(yǎng)再次進(jìn)入深度虧損階段。伴隨豬價(jià)飆升，生豬養(yǎng)殖企業(yè)普遍于2020年加大資本開支進(jìn)行擴(kuò)張，而2021年以來資本開支有所放緩。生豬價(jià)格在2019年11月至2021年1月維持高位震蕩，生豬養(yǎng)殖上市公司借此機(jī)會加大資本開支，擴(kuò)大養(yǎng)殖規(guī)模。2020年生豬養(yǎng)殖上市公司資本開支合計(jì)達(dá)到1448億元，同比增長191.7%，其中牧原股份、溫氏股份、正邦科技

2020年資本開支分別達(dá)到460.71、299.91、103.49億元。進(jìn)入2021年，伴隨生豬價(jià)格回落，生豬養(yǎng)殖上市公司資本開支在2021年顯著放緩，2021年合計(jì)資本開支992.96億元，其中部分年出欄量400萬以下、資金狀況尚可的企業(yè)選擇逆勢繼續(xù)擴(kuò)張。從本輪豬周期來看，生豬養(yǎng)殖企業(yè)對于擴(kuò)產(chǎn)、資本開支的決策與豬價(jià)與豬周期預(yù)判有一定相關(guān)性。2018Q2-2018Q3豬價(jià)處于底部，各公司普遍減少資本開支；而2019Q1-Q3行業(yè)產(chǎn)能加速去化，規(guī)模場一方面通過外購能繁母豬（生產(chǎn)性生物資產(chǎn)）、仔豬進(jìn)行補(bǔ)欄，一方面加大自己固定資產(chǎn)建設(shè)規(guī)模以迎接下一輪豬周期。自繁自養(yǎng)模式下，一旦公司進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)即伴隨大規(guī)模資本開支，資本開支增加的幅度和出欄的增加幅度呈現(xiàn)正相關(guān)。2020年生豬出欄量同比增長65.3%至955.97萬頭，一舉躋身到全國出欄量前三水平。2021年豬價(jià)開啟下跌趨勢后，大部分企業(yè)自2021Q2起收窄資本開支規(guī)模，其中部分年出欄量小于400萬豬企在資金情況尚可前提下選擇逆勢擴(kuò)張。3.2資產(chǎn)負(fù)債率：行業(yè)負(fù)債率高位，資金鏈緊張生豬價(jià)格低迷致行業(yè)虧損，疊加前期龐大的資本開支規(guī)模，生豬養(yǎng)殖企業(yè)面臨資金壓力。從資產(chǎn)負(fù)債率角度看，2022Q1多數(shù)生豬養(yǎng)殖上市公司資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到本輪豬周期的高點(diǎn)，更達(dá)到公司歷史高位。2022Q1，年出欄400以上豬企中資產(chǎn)負(fù)債率水平最低三家為大北農(nóng)、牧原股份、溫氏股份，截止2022Q1資產(chǎn)負(fù)債率分別為：

55.65%/65.18%/66.48%，我們嘗試剔除可轉(zhuǎn)債影響，得到剔除后的三者資產(chǎn)負(fù)債率分別為55.65%/63.76%/63.30%。年出欄400萬以下豬企中最低三家為神農(nóng)集團(tuán)、東瑞股份、立華股份，分別為11.12%/21.40%/46.77%。18家豬企中超過一半資產(chǎn)負(fù)債率在60%以上，可見生豬養(yǎng)殖企業(yè)整體面臨較大的資金壓力。3.3償債能力：部分企業(yè)面臨較大償債壓力償債能力角度，部分公司凈資產(chǎn)/有息負(fù)債比值已小于1。截止2022Q1，18家豬企中超過一半企業(yè)凈資產(chǎn)/有息負(fù)債處于小于1的水平。其中，正邦科技、天邦股份、傲農(nóng)生物該比值小于0.5，面臨較大的資金壓力。（溫氏股份于2015年上市、立華股份于2019年上市，導(dǎo)致比值出現(xiàn)異動(dòng)）。從近1年的季度數(shù)據(jù)來看，大部分生豬養(yǎng)殖企業(yè)凈資產(chǎn)/有息負(fù)債比值呈現(xiàn)逐季下降趨勢，體現(xiàn)豬價(jià)低迷、行業(yè)陷入虧損的行業(yè)環(huán)境下，生豬養(yǎng)殖企業(yè)面臨持續(xù)加大的資金壓力。3.4現(xiàn)金流：再融資形成一定補(bǔ)充，但現(xiàn)金流仍緊張擴(kuò)張需求&資金壓力下，各公司通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債及定增進(jìn)行再融資。2021年至今生豬價(jià)格持續(xù)低迷，2020-2021年，牧原股份、溫氏股份、新希望、正邦科技等上市豬企通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債及定增等方式進(jìn)行再融資，為企業(yè)經(jīng)營提供資金保障，度過生豬價(jià)格下行周期，2020~2022年4月，18家上市公司共計(jì)完成募集資金561.19億元，此外4家企業(yè)分別有不同規(guī)模定增項(xiàng)目在途，其中3家企業(yè)已過會。再融資為企業(yè)提供一定資金保障。221年末部分企業(yè)貨幣資金通過融資實(shí)現(xiàn)補(bǔ)充，其中新希望、溫氏股份在年內(nèi)發(fā)行可轉(zhuǎn)債，天康生物、唐人神、巨星農(nóng)牧、新五豐在年內(nèi)完成定增，神農(nóng)集團(tuán)在2021年上市獲得IPO募資，大北農(nóng)依靠其他業(yè)務(wù)正向現(xiàn)金流補(bǔ)充，資金緊張狀況略有緩解，而牧原股份、正邦科技、天邦股份、傲農(nóng)生物、華統(tǒng)股份、立華股份、金新農(nóng)、京基智農(nóng)貨幣資金相較2020年末有所下降，資金狀況較為緊張。從季度數(shù)據(jù)看，由于行業(yè)延續(xù)深度虧損，大部分企業(yè)2022Q1貨幣資金水平環(huán)比2021年末有所下降，其中牧原股份由于限制性股票激勵(lì)的實(shí)施獲得相應(yīng)投資款以及通過增加銀行貸款、授信額度的使用等，貨幣資金水平環(huán)比提升，立華股份主要受益于黃雞業(yè)務(wù)正向現(xiàn)金流補(bǔ)充。大部分企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額在2022Q1為負(fù)。自2021Q2豬價(jià)開啟下跌趨勢后，行業(yè)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額存在較大幅度波動(dòng)，且分化較大，年出欄400萬以上六家企業(yè)中，正邦科技、新希望、溫氏股份由于出欄結(jié)構(gòu)中外購仔豬比例高于其他企業(yè)，與行業(yè)外購仔豬模式同步進(jìn)入虧損區(qū)間，2021Q1~Q2經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負(fù)，而牧原股份在出欄規(guī)?？焖僭鲩L以及成本優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，2021Q2經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額則創(chuàng)下歷史新高。而從2022Q1數(shù)據(jù)看，大部分企業(yè)已進(jìn)入經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負(fù)狀態(tài)，進(jìn)一步加劇現(xiàn)金流壓力。4產(chǎn)能：2020年以來積極擴(kuò)展，行業(yè)去化主要由散戶貢獻(xiàn)4.1生產(chǎn)性生物資產(chǎn)：2021年賬面價(jià)值普遍回落資本開支投入帶來產(chǎn)能顯著擴(kuò)張，多數(shù)企業(yè)暫未出現(xiàn)明顯去產(chǎn)能趨勢，行業(yè)產(chǎn)能去化主要由中小散戶推動(dòng)。產(chǎn)能角度，各上市公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)規(guī)模普遍在2020~2021年期間增至峰值、在2021年末起有所回落，我們認(rèn)為主要由于行業(yè)普遍在2020年加大資本開支且彼時(shí)外購母豬成本處于較高水平，2021年上市公司普遍進(jìn)行高效產(chǎn)能替換，而2021年母豬成本已顯著下降，加之部分公司進(jìn)行一定程度生產(chǎn)性生物資產(chǎn)減值，行業(yè)種豬賬面值普遍下降，2022Q1則環(huán)比基本持平。2021年上市生豬養(yǎng)殖企業(yè)普遍大幅計(jì)提資產(chǎn)減值。由于生豬及能繁母豬價(jià)格在2021年均呈現(xiàn)大幅下跌趨勢，因此上市生豬養(yǎng)殖企業(yè)在2021年進(jìn)行不同程度減值計(jì)提，計(jì)提規(guī)模前三分別為新希望、溫氏股份、天邦股份，分別計(jì)提28.9億元、21.94億元、11.49億元，其中溫氏股份以計(jì)提種豬減值為主，新希望、天邦股份以計(jì)提肉豬跌價(jià)減值損失為主。能繁母豬：上市公司2021年以替換高效母豬為主，預(yù)計(jì)行業(yè)產(chǎn)能去化主要由中小散戶貢獻(xiàn)。我們根據(jù)上市公司投資者交流公開披露情況對近三年的公司能繁數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，由于信息披露的頻率和內(nèi)容差異較大，僅供參考，我們認(rèn)為2021年產(chǎn)能的變化核心在于低效母豬的淘汰與高效母豬的補(bǔ)充，從產(chǎn)能絕對值看，部分公司能繁母豬數(shù)量呈現(xiàn)小幅下降趨勢，而下降幅度與規(guī)模遠(yuǎn)小于行業(yè)產(chǎn)能去化水平，說明行業(yè)產(chǎn)能去化主要由中小散戶貢獻(xiàn)。自主擴(kuò)繁能力普遍得到顯著恢復(fù)。生豬養(yǎng)殖企業(yè)生產(chǎn)性生物資產(chǎn)增加方式主要由外購以及自行培育兩種方式，2020年受非瘟影響，各上市公司普遍提高外購生產(chǎn)性生物資產(chǎn)比例，2021年各公司自行培育生產(chǎn)性生物資產(chǎn)均有明顯提升。從各個(gè)公司來看，牧原股份生產(chǎn)性生物資產(chǎn)增加幾乎全部源于自行培育，新希望、大北農(nóng)、巨星農(nóng)牧、天康生物、金新農(nóng)、東瑞股份自行培育占比亦達(dá)到90%以上。4.2固定資產(chǎn)及在建工程：固定資產(chǎn)增長顯著，在建工程投入有所放緩生豬養(yǎng)殖上市公司2020年起固定資產(chǎn)規(guī)模普遍提升。固定資產(chǎn)建設(shè)規(guī)模與養(yǎng)殖規(guī)模成正相關(guān)，年出欄400萬頭以上生豬養(yǎng)殖企業(yè)固定資產(chǎn)規(guī)模顯著高于400萬頭以下企業(yè)，同時(shí)自繁自養(yǎng)模式固定資產(chǎn)規(guī)模顯著高于其他養(yǎng)殖模式，以采用100%自繁自養(yǎng)模式的牧原股份為例，其固定資產(chǎn)規(guī)模2021/2022Q1分別達(dá)到995.51/1009.38億元，同比增長70.1%/43.8%，遠(yuǎn)高于其他生豬養(yǎng)殖企業(yè)，而采用“公司+農(nóng)戶”模式為主的溫氏股份2021/2022Q1固定資產(chǎn)規(guī)模分別為354.04/348.00億元，同增24.2%/18.3%。在建工程情況：頭部企業(yè)規(guī)模收窄，部分“小豬”企業(yè)呈現(xiàn)增長趨勢。根據(jù)公司擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃以及養(yǎng)殖模式的不同，不同上市生豬養(yǎng)殖企業(yè)在建工程規(guī)模有所差異，從變化趨勢來看，出欄規(guī)模400萬以上豬企2021年在建工程規(guī)模顯著大部分呈現(xiàn)收窄或持平狀態(tài)。而部分出欄規(guī)模400萬以下企業(yè)由于前期低基數(shù)，疊加2020~2021年資本開支水平相較以往顯著提升，在建工程規(guī)模普遍呈現(xiàn)穩(wěn)中有升狀態(tài)，支撐產(chǎn)能擴(kuò)張，同時(shí)其中個(gè)別資金狀況相對寬松的企業(yè)，則有逆勢加速擴(kuò)張趨勢。5投資分析：重視資金狀況，不確定性中尋找確定性影響因素逐漸增加，中期看周期反轉(zhuǎn)時(shí)間存在一定不確定性，我們認(rèn)為產(chǎn)能去化仍將繼續(xù)。2022年4月中旬以來生豬價(jià)格快速反彈，截止2022年4月20日，全國外三元生豬價(jià)格為13元/公斤，環(huán)比上漲4%，且價(jià)格仍在反彈。我們認(rèn)為近期生豬價(jià)格反彈原因包括：供給端——①根據(jù)2021年6月能繁母豬觸及高點(diǎn)以及8~9月出生仔豬觸及高點(diǎn)，預(yù)計(jì)2022年3~5月仍處于出欄高峰，4月中旬逐漸臨近出欄升至高點(diǎn)回落時(shí)間點(diǎn)，行業(yè)價(jià)格變動(dòng)相對敏感；②3月末以來新冠疫情導(dǎo)致運(yùn)輸一定程度受阻，養(yǎng)殖端存在被動(dòng)壓欄；③行業(yè)普遍看好下半年行情，近期二次育肥、屠宰貿(mào)易商囤貨以及外購仔豬情況顯著增加，其中二次育肥增加生豬購買需求但并未真正形成出欄；④廣東5月起禁止生豬調(diào)運(yùn)，只調(diào)肉不調(diào)豬對市場供給形成一定沖擊。需求端——新冠疫情管控導(dǎo)致居民囤積物資需求異常旺盛，出現(xiàn)“淡季不淡”現(xiàn)象，5月起端午節(jié)假日需求臨近，行業(yè)普遍預(yù)期需求將維持并持續(xù)轉(zhuǎn)暖。中期看豬價(jià)或震蕩，下半年價(jià)格中樞或高于上半年。多重因素影響下生豬價(jià)格走高，但對供給端分析我們認(rèn)為生豬交易（二次育肥、屠宰、貿(mào)易商交易）短期未必形成豬肉上市，實(shí)際上市量難以監(jiān)測，