碳金融專題報(bào)告

碳金融專題報(bào)告一、碳金融簡(jiǎn)述：改善碳交易有效性不足的手段1.1碳金融的內(nèi)涵：隨碳交易市場(chǎng)發(fā)展而不斷擴(kuò)容碳金融隨著碳排放權(quán)交易市場(chǎng)（以下簡(jiǎn)稱“碳市場(chǎng)”）的建立而誕生，其內(nèi)涵也隨碳市場(chǎng)的發(fā)展而不斷擴(kuò)容。具體來(lái)看：

早期，1998年京都議定書(shū)1簽署后，各締約方逐漸開(kāi)始進(jìn)行減排項(xiàng)目的國(guó)際合作及減排量的國(guó)際貿(mào)易，碳金融概念逐漸出現(xiàn)。彼時(shí)，碳交易覆蓋面相對(duì)較窄，主要圍繞碳配額及核證減排量的交易展開(kāi)；碳金融的概念也相對(duì)較窄，主要指一、二級(jí)碳市場(chǎng)中的碳配額及核證減排量交易的相關(guān)金融活動(dòng)（即狹義碳金融）。例如，2011年世界銀行對(duì)碳金融的定義為“出售基于項(xiàng)目的溫室氣體減排量或者交易碳排放許可證所獲得的一系列現(xiàn)金流的統(tǒng)稱2”。此后，隨著全球碳交易的不斷發(fā)展，碳交易市場(chǎng)參與主體不斷增加，碳金融覆蓋面不斷增加。除直接參與交易的控排企業(yè)及機(jī)構(gòu)外，商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理公司等金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始增加圍繞碳交易的支持服務(wù)。碳交易參與主體的豐富及金融服務(wù)手段的繁榮，促進(jìn)了碳金融概念的擴(kuò)容。發(fā)展至今，碳金融泛指服務(wù)于限制碳排放的所有金融活動(dòng)，既包括碳狹義碳金融，也包括在碳市場(chǎng)之外為減碳控排行為提供融資和支持服務(wù)的所有金融活動(dòng)（即廣義的碳金融）。碳市場(chǎng)對(duì)減排的提效作用在于，推動(dòng)企業(yè)根據(jù)碳價(jià)所反應(yīng)的市場(chǎng)邊際減排成本調(diào)整自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策，降低全市場(chǎng)減排成本，而碳金融活動(dòng)有利于強(qiáng)化碳市場(chǎng)的有效性。其中：狹義碳金融的提效作用有兩條路徑：一是通過(guò)豐富交易主體，令交易目標(biāo)更為多元，進(jìn)而提升碳市場(chǎng)流動(dòng)性，平滑碳價(jià)波動(dòng)，幫助碳價(jià)保持相對(duì)穩(wěn)定；二是通過(guò)豐富交易工具，令交易主體得以更好地管理碳價(jià)預(yù)期并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，促進(jìn)合理碳價(jià)的發(fā)現(xiàn)。廣義碳金融則主要通過(guò)為碳資產(chǎn)提供新的變現(xiàn)途徑，進(jìn)一步提升碳市場(chǎng)流動(dòng)性并優(yōu)化交易結(jié)構(gòu)；并通過(guò)支持服務(wù)修正參與者的碳價(jià)預(yù)期管理，強(qiáng)化碳市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。1.2中國(guó)碳市場(chǎng)有效性不足，碳金融工具或可成為突破點(diǎn)1.2.1當(dāng)前中國(guó)碳價(jià)穩(wěn)定性較弱，不利于碳市場(chǎng)提效作用發(fā)揮當(dāng)前中國(guó)區(qū)域及全國(guó)碳市場(chǎng)碳價(jià)波動(dòng)較大，實(shí)際不利于碳市場(chǎng)提效作用發(fā)揮。區(qū)域碳市場(chǎng)方面：“潮汐現(xiàn)象”嚴(yán)重，各區(qū)域碳市場(chǎng)成交日期集中于履約期前后，各年度成交量最大的兩個(gè)月占全年成交量比重多在50%以上，并導(dǎo)致區(qū)域碳價(jià)波動(dòng)較大。全國(guó)碳市場(chǎng)在啟動(dòng)后也延續(xù)了這樣的特征：2021年全國(guó)碳市場(chǎng)交易主要集中于三個(gè)時(shí)間段，分別為7月開(kāi)市之初，9月末碳配額最終核定發(fā)放期及11月后臨近履約期。交易量波動(dòng)不利于碳價(jià)穩(wěn)定，開(kāi)市之初市場(chǎng)成交熱情高漲，碳價(jià)在50元/噸以上，8、9月交易熱情回落，碳價(jià)一度臨近40元/噸上下，12月中旬集中交易再度跌至40元/噸以下，12月末履約壓力增大，碳價(jià)飆至50元/噸以上。1.2.2多重因素造成中國(guó)碳市場(chǎng)的有效性不足中國(guó)碳市場(chǎng)有效性不足的現(xiàn)狀主要受多重原因的驅(qū)動(dòng)，包括碳配額分配的制度設(shè)計(jì)、交易工具的運(yùn)用不足、交易機(jī)制抑制流動(dòng)性、交易主體參與度受限、信息披露不足等。具體來(lái)看：1）總量、分配機(jī)制設(shè)計(jì)特殊，配額分配及上繳存在時(shí)滯，企業(yè)傾向臨近履約期進(jìn)行交易。中國(guó)碳市場(chǎng)的基本設(shè)計(jì)思路是基于碳強(qiáng)度而非基于總量的碳市場(chǎng)，優(yōu)勢(shì)在于配額總量設(shè)定能更好契合中國(guó)發(fā)展需求，劣勢(shì)在于配額核算存在滯后性且配額預(yù)期不穩(wěn)3。由于提前交易并持有配額存在碳價(jià)波動(dòng)及總量不等的風(fēng)險(xiǎn)，控排企業(yè)實(shí)際傾向臨近履約期根據(jù)最終核定配額進(jìn)行交易。2）交易工具嘗試較多但規(guī)?；\(yùn)用不足，價(jià)格發(fā)現(xiàn)及穩(wěn)定作用發(fā)揮有限。中國(guó)區(qū)域碳市場(chǎng)曾嘗試運(yùn)用多種金融工具，但最終運(yùn)用范圍有限，其原因大致有三點(diǎn)：①市場(chǎng)定位低，交易工具運(yùn)用謹(jǐn)慎。由于中國(guó)更多將碳金融定位為服務(wù)于碳減排的從屬性市場(chǎng)工具4，而非資本市場(chǎng)的組成部分，設(shè)計(jì)初衷即以現(xiàn)貨交易為主，交易工具使用并未受到政策的充分支持。如2017年末，時(shí)任國(guó)家發(fā)改委氣候司負(fù)責(zé)人李高在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示，在碳市場(chǎng)建設(shè)過(guò)程中，中國(guó)“堅(jiān)持將碳市場(chǎng)作為控制溫室氣體排放政策工具的工作定位，在碳交易系統(tǒng)運(yùn)行過(guò)程中避免過(guò)多投機(jī)、避免出現(xiàn)過(guò)多的金融衍生產(chǎn)品5”。②核心交易工具受政策限制未能推出。碳配額的分配及使用存在較大時(shí)滯，運(yùn)用衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避需求強(qiáng)，然而由于期貨交易管理?xiàng)l例要求期貨只能由期貨交易所制定并開(kāi)展交易，各碳市場(chǎng)缺乏權(quán)限，最為核心的碳期貨“千呼萬(wàn)喚難出來(lái)”。③區(qū)域碳市場(chǎng)割裂，已嘗試的碳金融工具難以規(guī)?；\(yùn)用。雖然中國(guó)各區(qū)域碳市場(chǎng)均曾嘗試豐富交易工具（后文詳述），但一方面推出產(chǎn)品多是非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，另一方面區(qū)域市場(chǎng)相對(duì)割裂且產(chǎn)品規(guī)則不一，碳金融產(chǎn)品推出后僅可在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)使用，且不少產(chǎn)品首發(fā)后“沒(méi)有下文”，導(dǎo)致眾多碳金融產(chǎn)品一度被戲稱為“PPT產(chǎn)品”6。3）交易機(jī)制抑制流動(dòng)性，以不可集中交易及“T+5”機(jī)制最為典型。根據(jù)2011、2012年出臺(tái)的國(guó)務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定、關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所的實(shí)施意見(jiàn)（37、38號(hào)文），碳市場(chǎng)不得采取集中競(jìng)價(jià)、做市商等集中交易方式，且需要采取T+5的清算交付模式（全國(guó)碳市場(chǎng)為“T+1”），導(dǎo)致區(qū)域碳市場(chǎng)交易成本高、效率低，流動(dòng)性實(shí)際受到抑制。4）交易主體參與度受限。全國(guó)碳市場(chǎng)方面，無(wú)論是2021年2月起實(shí)行的碳排放權(quán)交易管理辦法（試行），還是2021年5月印發(fā)的碳排放權(quán)登記管理規(guī)則（試行），均未對(duì)機(jī)構(gòu)及個(gè)人投資者參與全國(guó)碳市場(chǎng)的資質(zhì)做出明確規(guī)定，因此參與主體仍限于控排企業(yè)，流動(dòng)性相對(duì)不足，加劇了企業(yè)集中交易傾向及碳價(jià)的波動(dòng)。區(qū)域碳市場(chǎng)方面，非履約機(jī)構(gòu)及個(gè)人投資者的參與令流動(dòng)性有所提升，如北京碳市場(chǎng)中非履約機(jī)構(gòu)大量參與交易，但仍有發(fā)展空間。5）碳市場(chǎng)信息披露不足，輔助市場(chǎng)發(fā)展有所落后。一方面，中國(guó)各區(qū)域碳市場(chǎng)信息披露質(zhì)量參差不齊，如重慶等地區(qū)并未披露2020年配額總量，天津碳市場(chǎng)（天津排放權(quán)交易所）缺少年報(bào)等；另一方面，部分過(guò)去信披較為完善的碳市場(chǎng)也存在信披質(zhì)量下滑的問(wèn)題，如北京碳市場(chǎng)（北京綠色交易所）2019年年報(bào)至今未披露。信息披露不完善，導(dǎo)致潛在參與者及輔助機(jī)構(gòu)了解碳市場(chǎng)運(yùn)行的信息成本較高，對(duì)其參與意愿有所抑制。1.2.3發(fā)展碳金融是提升市場(chǎng)有效性的可行手段發(fā)展碳金融是提升碳市場(chǎng)有效性較為可行的手段。上述諸多因素中，“碳強(qiáng)度+基準(zhǔn)線法”的總量、分配機(jī)制，是基于中國(guó)需要平衡經(jīng)濟(jì)發(fā)展及減排目標(biāo)而設(shè)計(jì)，調(diào)整空間較?。灰虼?，通過(guò)發(fā)展碳金融，擴(kuò)大碳市場(chǎng)參與主體、豐富碳市場(chǎng)交易工具等，是提升中國(guó)碳市場(chǎng)有效性較為可行的手段。中國(guó)各區(qū)域碳市場(chǎng)對(duì)發(fā)展碳金融進(jìn)行了多種嘗試，雖不能說(shuō)有效平滑了碳價(jià)波動(dòng)，但確實(shí)提升了市場(chǎng)流動(dòng)性。以北京碳市場(chǎng)為例，在參與主體方面，目前最新的2018年北京碳配額（BEA）線上公開(kāi)交易中，非履約機(jī)構(gòu)間交易量占比達(dá)59%，履約與非履約機(jī)構(gòu)間交易量占比達(dá)37%；從買(mǎi)方來(lái)看，前30名交易參與人（TOP30）的交易量占總成交量的74.73%，其中非履約機(jī)構(gòu)交易量占比達(dá)TOP30的87%。從數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，非履約機(jī)構(gòu)的參與顯著提升了北京碳市場(chǎng)的流動(dòng)性。在交易工具方面，北京碳市場(chǎng)已形成碳配額場(chǎng)外掉期、碳配額場(chǎng)外期權(quán)等多種產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)共存的局面，并已積累了一定的金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者參與交易，對(duì)增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性、提高交易匹配率、激發(fā)市場(chǎng)活力發(fā)揮了積極作用7。1.3碳金融市場(chǎng)環(huán)境優(yōu)化，政策積極支持發(fā)展全國(guó)碳市場(chǎng)的啟動(dòng)優(yōu)化了碳金融發(fā)展環(huán)境，政策鼓勵(lì)碳金融活動(dòng)發(fā)展。如前所述，參與主體方面，區(qū)域碳市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)表明，非履約機(jī)構(gòu)的納入對(duì)提升市場(chǎng)流動(dòng)性具有顯著幫助。而中國(guó)全國(guó)碳市場(chǎng)尚未最終明確碳市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的資質(zhì)要求，則是參與主體擴(kuò)張的主要限制。2021年8月，上海環(huán)境能源交易所董事長(zhǎng)賴曉明表示，全國(guó)碳市場(chǎng)正積極推進(jìn)把合格的機(jī)構(gòu)投資者納入到全國(guó)碳市場(chǎng)中。交易所也在和主管部門(mén)加緊溝通，時(shí)機(jī)成熟時(shí)會(huì)盡快實(shí)施8。交易工具方面，中國(guó)區(qū)域市場(chǎng)碳金融發(fā)展較為落后的原因之一在于區(qū)域市場(chǎng)相對(duì)割裂、流動(dòng)性不足且產(chǎn)品規(guī)則不統(tǒng)一；全國(guó)碳市場(chǎng)啟動(dòng)后，交易規(guī)模上升、規(guī)則統(tǒng)一，碳金融活動(dòng)的發(fā)展環(huán)境有所優(yōu)化。2021年以來(lái)，政策對(duì)碳金融的重視程度不斷增加，在關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)（即“新國(guó)九條”）及關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見(jiàn)的基礎(chǔ)上又出臺(tái)了多個(gè)相關(guān)文件，推動(dòng)碳金融發(fā)展。綜上，我們認(rèn)為碳金融的開(kāi)發(fā)運(yùn)用將成為未來(lái)一段時(shí)間中國(guó)提升碳市場(chǎng)有效性的重要手段；有必要對(duì)當(dāng)前中國(guó)區(qū)域碳市場(chǎng)及國(guó)際碳市場(chǎng)中的重點(diǎn)產(chǎn)品和運(yùn)作情況進(jìn)行梳理，作為未來(lái)碳金融市場(chǎng)發(fā)展的參考。二、中國(guó)區(qū)域碳金融嘗試：實(shí)踐豐富，尚缺主力當(dāng)前中國(guó)區(qū)域碳市場(chǎng)已有相當(dāng)豐富的碳金融工具實(shí)踐，但由于各區(qū)域碳市場(chǎng)相對(duì)割裂、體量有限且規(guī)則不統(tǒng)一，僅有碳質(zhì)押貸款、碳遠(yuǎn)期等部分工具實(shí)現(xiàn)了常規(guī)應(yīng)用，大部分工具僅少量嘗試后便束之高閣。全國(guó)碳市場(chǎng)啟動(dòng)后，碳金融發(fā)展環(huán)境優(yōu)化，且隨著全國(guó)碳市場(chǎng)納入行業(yè)逐步增加，碳金融的發(fā)展基礎(chǔ)將愈發(fā)完善，碳金融工具的運(yùn)用也將愈加頻繁。因此，當(dāng)下中國(guó)區(qū)域碳市場(chǎng)的碳金融實(shí)踐，對(duì)于未來(lái)全國(guó)市場(chǎng)的碳金融體系建設(shè)具有重要的借鑒參考意義。本章我們將按照常見(jiàn)的交易工具、融資工具、支持工具及其它創(chuàng)新工具進(jìn)行梳理。2.1常見(jiàn)碳金融工具及區(qū)域碳市場(chǎng)運(yùn)用典型案例碳金融工具多種多樣，根據(jù)對(duì)應(yīng)市場(chǎng)及用途大致可分為運(yùn)用于二級(jí)市場(chǎng)的交易工具、運(yùn)用于融資市場(chǎng)的融資工具及運(yùn)用于支持市場(chǎng)的支持工具。2.1.1交易工具：碳期貨、碳期權(quán)、碳遠(yuǎn)期、碳掉期1）碳期貨碳期貨是指以碳配額或核證減排量現(xiàn)貨未合約標(biāo)的物的期貨合約。對(duì)于控排企業(yè)而言，碳期貨可以為參與者提供套期保值等風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避手段；對(duì)于市場(chǎng)而言，碳期貨可以盡量彌合市場(chǎng)信息不對(duì)稱情況，增加市場(chǎng)流動(dòng)性并指導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格10。全球主要碳市場(chǎng)中（除中國(guó)外），碳期貨是交易量最大、流動(dòng)性最強(qiáng)的交易碳交易品種。中國(guó)碳期貨千呼萬(wàn)喚但尚未推出，目前正在大力推進(jìn)研發(fā)。如前所述，雖然2016年關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見(jiàn)已提出“探索研究碳排放權(quán)期貨交易”，但由于碳市場(chǎng)不具備期貨交易所資質(zhì)，碳期貨遲遲難以落地。2021年4月19日，隨著廣州期貨交易所揭牌，碳期貨品種研發(fā)進(jìn)程啟動(dòng)。2021年10月17日，廣期所副總經(jīng)理曹子海表示，廣期所正大力推進(jìn)碳排放權(quán)期貨品種研究工作11。2）碳期權(quán)碳期權(quán)即交易雙方以碳排放權(quán)配額為標(biāo)的物，通過(guò)簽署書(shū)面合同進(jìn)行期權(quán)交易。國(guó)際主要碳市場(chǎng)中的碳期權(quán)與碳期貨交易已相對(duì)成熟，而中國(guó)當(dāng)前碳期權(quán)均為場(chǎng)外期權(quán)，并委托交易所監(jiān)管權(quán)利金與合約執(zhí)行。典型案例：2016年6月16日，深圳招銀國(guó)金投資有限公司、北京京能源創(chuàng)碳資產(chǎn)管理有限公司、北京綠色交易所（時(shí)北京環(huán)境交易所）正式簽署了國(guó)內(nèi)首筆碳配額場(chǎng)外期權(quán)合約，交易量為2萬(wàn)噸。12。2016年7月11日，北京綠色交易所發(fā)布了

碳排放場(chǎng)外期權(quán)交易合同（參考模板），場(chǎng)外碳期權(quán)成為北京碳市場(chǎng)的重要碳金融衍生工具。3）碳遠(yuǎn)期碳遠(yuǎn)期是指交易雙方以合約形式確定未來(lái)某一時(shí)期買(mǎi)入或賣(mài)出碳配額或核證減排量的交易方式，可用于鎖定碳收益或碳成本。碳遠(yuǎn)期在國(guó)際市場(chǎng)的核證減排量交易中已十分成熟且運(yùn)用廣泛。中國(guó)上海、廣東、湖北試點(diǎn)碳市場(chǎng)都進(jìn)行了碳遠(yuǎn)期交易的嘗試，其中廣州碳排放權(quán)交易所提供了定制化程度高、要素設(shè)計(jì)相對(duì)自由、合約不可轉(zhuǎn)讓的遠(yuǎn)期交易，湖北、上海碳市場(chǎng)則提供了具有合約標(biāo)準(zhǔn)化、可轉(zhuǎn)讓特點(diǎn)的碳遠(yuǎn)期交易產(chǎn)品13。然而，國(guó)內(nèi)的碳遠(yuǎn)期交易仍待完善：由于成交量低、價(jià)格波動(dòng)等原因，廣東、湖北均已暫停相關(guān)業(yè)務(wù)。典型案例：2017年1月上海碳配額遠(yuǎn)期產(chǎn)品上線，以上海碳配額為標(biāo)的，由上海環(huán)交所完成交易組織，上海清算所作為專業(yè)清算機(jī)構(gòu)完成清算服務(wù)14。截至2020年12月31日，上海碳市場(chǎng)碳遠(yuǎn)期產(chǎn)品累計(jì)（雙邊）成交協(xié)議4.3萬(wàn)個(gè)，累計(jì)交易量433.08萬(wàn)噸，累計(jì)交易額1.56億元15。4）碳掉期碳掉期（互換）即交易雙方交換資產(chǎn)或資產(chǎn)等價(jià)現(xiàn)金流的合約，掉期（互換）本身以場(chǎng)外交易為主，碳掉期也不例外。實(shí)踐中，碳配額場(chǎng)外掉期通常有兩種形式：①以現(xiàn)金結(jié)算標(biāo)的物即期與遠(yuǎn)期差價(jià)，碳市場(chǎng)交易場(chǎng)所主要負(fù)責(zé)保證金監(jiān)管、交易鑒證及交易清算和結(jié)算。②不同標(biāo)的資產(chǎn)間的互換交易，如試點(diǎn)碳市場(chǎng)中常見(jiàn)的配額-CCER互換交易16。典型案例1：2015年6月15日，中信證券股份有限公司、北京京能源創(chuàng)碳資產(chǎn)管理有限公司、北京綠色交易所在“第六屆地壇論壇”正式簽署了國(guó)內(nèi)首筆碳配額場(chǎng)外掉期合約，交易量為1萬(wàn)噸。掉期合約交易雙方以非標(biāo)準(zhǔn)化書(shū)面合同形式開(kāi)展掉期交易，并委托北京綠色交易所負(fù)責(zé)保證金監(jiān)管與交易清算工作。2016年，北京碳市場(chǎng)發(fā)布場(chǎng)外碳掉期合約參考模板，場(chǎng)外碳掉期成為北京碳市場(chǎng)的重要碳金融創(chuàng)新工具之一。典型案例2：2015年6月9日，殼牌能源（中國(guó)）有限公司與華能?chē)?guó)際電力股份有限公司廣東分公司開(kāi)展全國(guó)首單碳掉期

（互換）交易，交易中華能?chē)?guó)際出讓一部分配額給殼牌，交換對(duì)方的核證減排量等碳資產(chǎn)17。2.1.2融資工具：碳質(zhì)押、碳回購(gòu)、碳基金、碳債券1）碳質(zhì)押：碳質(zhì)押是指以碳資產(chǎn)作為質(zhì)押物進(jìn)行融資，通常涉及的碳資產(chǎn)為碳排放權(quán)配額或核證減排量，是較為常見(jiàn)的碳融資工具，上海、廣東碳市場(chǎng)已出臺(tái)針對(duì)碳質(zhì)押的業(yè)務(wù)規(guī)則，碳質(zhì)押已成為較為規(guī)范化的融資工具。典型案例：2014年9月9日，湖北宜化集團(tuán)和興業(yè)銀行簽訂“碳排放權(quán)質(zhì)押貸款協(xié)議”，這是中國(guó)首單碳資產(chǎn)質(zhì)押貸款項(xiàng)目，湖北宜化集團(tuán)利用自有的碳排放配額獲得了4000萬(wàn)元的質(zhì)押貸款18。2）碳回購(gòu)碳回購(gòu)是指重點(diǎn)排放單位或其它配額持有者，向碳排放權(quán)交易市場(chǎng)其他機(jī)構(gòu)交易參與人通過(guò)簽訂回購(gòu)協(xié)議的方式出售配額，并約定在一定期限后按照約定價(jià)格回購(gòu)所售配額，從而獲得短期資金融通的交易活動(dòng)。典型案例：2014年12月30日，中信證券股份有限公司與北京華遠(yuǎn)意通熱力科技股份有限公司正式簽署了國(guó)內(nèi)首筆碳排放配額回購(gòu)融資協(xié)議，融資總規(guī)模為1330萬(wàn)元。3）碳基金碳基金即投資于碳市場(chǎng)、碳減排項(xiàng)目的基金，通常其收益與碳價(jià)變化或減排項(xiàng)目回報(bào)掛鉤，是重要的融資工具。與常見(jiàn)的“碳中和主題基金”不同的是，此處所談碳基金主要以一級(jí)投資為主。典型案例：2015年3月14日，深圳嘉碳資本管理有限公司創(chuàng)立“嘉碳開(kāi)元基金”，募集資金投資于國(guó)內(nèi)一、二級(jí)碳市場(chǎng)、新能源及環(huán)保領(lǐng)域中CCER項(xiàng)目19。嘉碳開(kāi)源基金的產(chǎn)品包括“嘉碳開(kāi)源投資基金”及“嘉碳開(kāi)源平衡基金”。其中，“嘉碳開(kāi)源投資基金”的基金規(guī)模為4000萬(wàn)元，而“嘉碳開(kāi)元平衡基金”的基金規(guī)模為1000萬(wàn)元，二者均主要投資于核證減排項(xiàng)目及碳市場(chǎng)等。當(dāng)前兩只基金均已結(jié)束運(yùn)行，收益率暫不明確。4）碳債券碳債券即各類主體為投資于減排項(xiàng)目而發(fā)行的債券，可視為綠色債券的子類別。此外，碳債券的票面利率可以與發(fā)行主體的減排項(xiàng)目收益相關(guān)。典型案例：2014年5月12日，中廣核風(fēng)電有限公司、上海浦東發(fā)展銀行股份有限公司、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行股份有限公司、中廣核財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司及深圳排放權(quán)交易所，共同落地中國(guó)首支碳債券“中廣核風(fēng)電附加碳收益中期票據(jù)”。該筆碳債券的發(fā)行人為中廣核風(fēng)電，發(fā)行金額10億元，發(fā)行期限為5年，采用“固定利率+浮動(dòng)利率”的形式，其中浮動(dòng)利率部分與發(fā)行人下屬５家風(fēng)電項(xiàng)目公司在債券存續(xù)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)的碳資產(chǎn)（CCER）收益正向關(guān)聯(lián)，浮動(dòng)利率的區(qū)間設(shè)定為5BP到20BP。5）碳信托碳信托是指即信托公司圍繞碳資產(chǎn)開(kāi)展的金融受托服務(wù)，大致可分為碳融資信托、碳投資信托、碳資產(chǎn)服務(wù)類信托。碳融資信托：碳融資類信托是信托公司設(shè)立信托，以碳資產(chǎn)為抵質(zhì)押物，向融資人發(fā)放貸款，或設(shè)立信托，買(mǎi)入返售融資人的碳資產(chǎn)。例如，興業(yè)信托設(shè)立“利豐

A016碳權(quán)1號(hào)集合資金信托計(jì)劃”，該信托計(jì)劃以海峽股權(quán)交易中心碳排放權(quán)公開(kāi)交易價(jià)格作為估價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，通過(guò)受讓福建三鋼閩光股份有限公司100萬(wàn)碳排放權(quán)收益權(quán)的方式，向其提供綠色融資。碳投資信托：碳投資類信托類似碳基金模式，信托資金主要用于參與碳市場(chǎng)的碳資產(chǎn)交易，在為碳資產(chǎn)提供流動(dòng)性的同時(shí)，通過(guò)把握碳資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)趨勢(shì)獲取收益。此類業(yè)務(wù)模式目前實(shí)踐的最多。以華寶信托“ESG系列-碳中和集合資金信托計(jì)劃”

為例，信托資金主要投資于國(guó)內(nèi)碳排放權(quán)交易所上市交易的碳配額及CCER。碳服務(wù)信托：碳資產(chǎn)服務(wù)信托一般指委托人將其碳資產(chǎn)作為信托財(cái)產(chǎn)設(shè)立財(cái)產(chǎn)權(quán)信托，信托公司主要行使資產(chǎn)管理、賬戶管理等服務(wù)性職責(zé)。例如中海信托作為受托人設(shè)立的“中海蔚藍(lán)CCER碳中和服務(wù)信托”，是以CCER為基礎(chǔ)資產(chǎn)的碳中和服務(wù)信托。受托人通過(guò)轉(zhuǎn)讓信托受益權(quán)份額的形式為委托人募集資金，同時(shí)提供碳資產(chǎn)的管理、交易等服務(wù)20。2.1.3支持工具：碳指數(shù)、碳保險(xiǎn)1）碳指數(shù)碳指數(shù)通常反應(yīng)碳市場(chǎng)總體價(jià)格或某類碳資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)及走勢(shì)，是重要的碳價(jià)觀察工具，也是開(kāi)發(fā)碳指數(shù)交易產(chǎn)品的基礎(chǔ)。中國(guó)當(dāng)前已有北京綠色交易所推出的觀測(cè)性指數(shù)“中碳指數(shù)體系”，以及復(fù)旦大學(xué)以第三方身份構(gòu)建的預(yù)測(cè)性指數(shù)“復(fù)旦碳價(jià)指數(shù)”。此外，廣州碳排放權(quán)交易中心也推出了根據(jù)納入碳市場(chǎng)的上市公司表現(xiàn)構(gòu)建的“中國(guó)碳市場(chǎng)100指數(shù)”，不過(guò)該指數(shù)并非碳價(jià)指數(shù)。典型案例1：2014年6月，北京綠色金融協(xié)會(huì)發(fā)布中碳指數(shù)，主要包括“中碳市值指數(shù)”和“中碳流動(dòng)性指數(shù)”兩只指數(shù)。中碳指數(shù)選取北京、天津、上海、廣東、湖北和深圳等6個(gè)樣本地區(qū)碳市場(chǎng)的線上成交數(shù)據(jù)，根據(jù)樣本地區(qū)配額規(guī)模設(shè)置權(quán)重，以2014年1月2日為基期，是綜合反映國(guó)內(nèi)各個(gè)試點(diǎn)碳市場(chǎng)成交價(jià)格和流動(dòng)性的指標(biāo)。當(dāng)前，中碳指數(shù)主要通過(guò)北京綠色交易所公眾號(hào)公布，應(yīng)用范圍相對(duì)不廣。典型案例2：2021年11月7日，復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院推出“復(fù)旦碳價(jià)指數(shù)”。首批包括五項(xiàng)指數(shù)，分別為全國(guó)碳排放配額（簡(jiǎn)稱CEA）價(jià)格指數(shù)，北京和上海、廣州、其他地方試點(diǎn)履約自愿核證減排量（簡(jiǎn)稱CCER）價(jià)格指數(shù)以及全國(guó)CCER價(jià)格指數(shù)21。復(fù)旦碳價(jià)指數(shù)的創(chuàng)新之處在于對(duì)未來(lái)1個(gè)月的碳價(jià)進(jìn)行預(yù)測(cè)，可以作為碳資管的重要依據(jù)。然而，由于全國(guó)碳市場(chǎng)初運(yùn)行，歷史交易數(shù)據(jù)相對(duì)匱乏，其預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性仍有提升空間。如2021年12月末復(fù)旦碳價(jià)指數(shù)預(yù)測(cè)顯示，2022年1月，全國(guó)碳市場(chǎng)碳配額價(jià)格有95%的概率落在43.90-48.56元/噸之間，然而1月實(shí)際收盤(pán)價(jià)均值達(dá)57.78元/噸，最低價(jià)均值也在55.64元/噸，與預(yù)測(cè)值相去較遠(yuǎn)。2）碳保險(xiǎn)碳保險(xiǎn)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，主要是為了規(guī)避減排項(xiàng)目開(kāi)發(fā)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)，確保項(xiàng)目的核證減排量按期足額交付。碳保險(xiǎn)可以降低碳交易項(xiàng)目雙方的投資風(fēng)險(xiǎn)或違約風(fēng)險(xiǎn)。典型案例：2016年11月18日，湖北碳排放權(quán)交易中心與平安財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)湖北分公司簽署了“碳保險(xiǎn)”開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略合作協(xié)議。隨后，總部位于湖北的華新水泥集團(tuán)與平安保險(xiǎn)簽署了碳保險(xiǎn)產(chǎn)品的意向認(rèn)購(gòu)協(xié)議，由平安保險(xiǎn)負(fù)責(zé)為華新集團(tuán)旗下位于湖北省的13家子公司量身定制碳保險(xiǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)方案。具體而言，平安保險(xiǎn)將為新華水泥投入新設(shè)備后的減排量進(jìn)行保底，一旦超過(guò)排放配額，將給予賠償。這標(biāo)志著碳保險(xiǎn)產(chǎn)品在湖北正式落地22。2.2中國(guó)區(qū)域性碳市場(chǎng)的碳金融創(chuàng)新除前述常見(jiàn)的交易工具、融資工具及支持工具外，中國(guó)區(qū)域碳市場(chǎng)在進(jìn)行碳金融嘗試的過(guò)程中，還開(kāi)發(fā)出了一些創(chuàng)新型的非常見(jiàn)碳金融工具，包括結(jié)構(gòu)性存款衍化而來(lái)的碳結(jié)構(gòu)性存款、碳回購(gòu)/碳逆回購(gòu)衍化而來(lái)的賣(mài)出回購(gòu)/借碳交易、以及碳信托、碳托管等。1）碳結(jié)構(gòu)性存款：碳結(jié)構(gòu)性存款屬于新型理財(cái)產(chǎn)品，碳結(jié)構(gòu)性存款的收益分為固定收益與浮動(dòng)收益兩部分，其中固定收益部分與普通存款基本一致，而浮動(dòng)收益部分則通常與碳配額、核證減排量交易價(jià)格，或碳債券等其它金融工具價(jià)格掛鉤，根據(jù)碳價(jià)或碳金融工具價(jià)格的變動(dòng)決定浮動(dòng)收益水平。典型案例：2021年5月14日，興業(yè)銀行與上海清算所合作發(fā)行了掛鉤“碳中和”債券指數(shù)的結(jié)構(gòu)性存款。產(chǎn)品收益分為固定收益與浮動(dòng)收益兩部分，其中浮動(dòng)收益與上海清算所“碳中和”債券指數(shù)掛鉤，該指數(shù)以募集資金用途符合國(guó)內(nèi)外主要綠色債券標(biāo)準(zhǔn)指南并具備碳減排效益，符合“碳中和”目標(biāo)的公開(kāi)募集債券為樣本券23。2）借碳交易/賣(mài)出回購(gòu)：借碳交易及賣(mài)出回購(gòu)可視為碳回購(gòu)及逆回購(gòu)的變體，是上海環(huán)境能源交易所獨(dú)有的創(chuàng)新型碳金融工具。與常見(jiàn)碳回購(gòu)或逆回購(gòu)需要其他非履約機(jī)構(gòu)參與不同的是，借碳交易與賣(mài)出回購(gòu)可以在履約機(jī)構(gòu)間展開(kāi)。借碳交易：是符合條件的配額借入方存入一定比例的初始保證金后，向符合條件的配額借出方借入配額并在交易所進(jìn)行交易，待雙方約定的借碳期限屆滿后，由借入方向借出方返還配額并支付約定收益的行為。賣(mài)出回購(gòu)：控排企業(yè)根據(jù)合同約定向碳資產(chǎn)管理公司賣(mài)出一定數(shù)量的碳配額，控排企業(yè)在獲得相應(yīng)配額轉(zhuǎn)讓資金后將資金委托金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行財(cái)富管理，約定期限結(jié)束后控排企業(yè)再回購(gòu)?fù)瑯訑?shù)量的碳配額。與普通的逆回購(gòu)不同的是，賣(mài)出回購(gòu)?fù)ǔ①Y金委托其它金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理。2016年3月14日，在交易所的協(xié)助下春秋航空股份有限公司、上海置信碳資產(chǎn)管理公司、興業(yè)銀行上海分行共同完成首單碳配額賣(mài)出回購(gòu)業(yè)務(wù)。3）碳托管：碳托管是指企業(yè)將部分或全部與碳排放相關(guān)的管理工作（包括內(nèi)容包含減排項(xiàng)目開(kāi)發(fā)，碳資產(chǎn)賬戶管理，碳交易委托與執(zhí)行，低碳項(xiàng)目投融資、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等相關(guān)碳金融咨詢服務(wù)）委托給專業(yè)咨詢公司策劃實(shí)施。以達(dá)到企業(yè)碳資產(chǎn)保值增值的目的。典型案例：2014年12月9日，湖北發(fā)布全國(guó)首單碳托管業(yè)務(wù)信息，該業(yè)務(wù)由湖北碳排放權(quán)交易中心促成，湖北興發(fā)化工集團(tuán)股份有限公司參與該項(xiàng)業(yè)務(wù)，并托管100萬(wàn)噸碳排放權(quán)。其托管機(jī)構(gòu)為兩家，分別是武漢鋼實(shí)中新碳資源管理有限公司和武漢中新綠碳投資管理有限公司。4）碳信用卡：碳信用卡主要通過(guò)特殊的信用卡積分機(jī)制引導(dǎo)零售客戶進(jìn)行低碳消費(fèi)。中國(guó)雖有實(shí)踐但效果較差，主要原因在于對(duì)零售客戶低碳行為的回饋力度過(guò)小。典型案例：2010年3月光大銀行與北京綠色交易所（時(shí)稱北京綠色交易所）共同發(fā)行“綠色零碳信用卡”，持卡人可通過(guò)登錄光大銀行信用卡地帶計(jì)算自身碳足跡；也可通過(guò)信用卡購(gòu)買(mǎi)碳額度以賺取信用卡積分，當(dāng)持卡人累計(jì)購(gòu)碳達(dá)1噸時(shí)將建立個(gè)人“碳信用檔案”，累計(jì)購(gòu)碳達(dá)5噸時(shí)可獲得北京綠色交易所頒發(fā)的認(rèn)證證書(shū)25。三、國(guó)際經(jīng)驗(yàn)：碳期貨需求廣闊，參與主體仍可擴(kuò)容由于國(guó)內(nèi)碳市場(chǎng)已有較為豐富的實(shí)踐，本節(jié)我們主要以案例的形式，對(duì)國(guó)際碳市場(chǎng)上已有、但中國(guó)碳市場(chǎng)中尚未出現(xiàn)或較少見(jiàn)的碳金融工具進(jìn)行梳理，作為中國(guó)未來(lái)碳金融發(fā)展的參考。3.1碳期貨：千呼萬(wàn)喚的最大交易品類碳期貨是最為核心的碳交易工具，也是全球碳金融市場(chǎng)發(fā)展最為成熟、成交最為活躍的碳金融衍生品。目前，EU-ETS碳期貨的交易總量占總成交量的90%以上26。EU-ETS交易場(chǎng)所集中，分工明確。運(yùn)行之初，有多個(gè)交易所開(kāi)展歐盟碳排放配額（EUA）的交易，包括洲際交易所（ICE）、歐洲能源交易所（EEX）、歐洲氣候交易所（ECX）、歐洲環(huán)境交易所（BlueNext）、北歐電力交易所（Nordpool）等。隨著碳市場(chǎng)不斷發(fā)展，交易場(chǎng)所逐漸集中，當(dāng)前主要通過(guò)ICE開(kāi)展EUA的現(xiàn)貨交易，并通過(guò)EEX開(kāi)展EUA的期貨交易。2021年2月至今，EEX中EUA期貨累計(jì)交易量達(dá)108.23億噸，同期ICE中EUA現(xiàn)貨累計(jì)交易量?jī)H有0.15億噸，碳期貨是EU-ETS中的主要交易品類。3.2豐富碳市場(chǎng)參與主體：引入更多流動(dòng)性EU-ETS中，金融機(jī)構(gòu)參與廣泛，并為市場(chǎng)提供了相當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性。其中，有多類參與方式在中國(guó)尚未廣泛使用，如碳做市、碳中介等。由于EUTL僅披露了交易量數(shù)據(jù)，因此對(duì)于各金融機(jī)構(gòu)參與碳市場(chǎng)過(guò)程中具體目的（投資盈利、做市等）難以清晰劃分，僅可根據(jù)訪談結(jié)果進(jìn)行梳理。歐盟第一階段中，共有28家銀行等金融機(jī)構(gòu)交易量超過(guò)一百萬(wàn)單位的EUA，其中前20位如下28。金融機(jī)構(gòu)參與碳市場(chǎng)的主要方式，有以下幾類中國(guó)尚未有明確嘗試：1）碳經(jīng)紀(jì)：與交易所類似，金融機(jī)構(gòu)構(gòu)建交易平臺(tái)以強(qiáng)化市場(chǎng)流動(dòng)性，其他實(shí)體可以在該平臺(tái)上進(jìn)行交易或提供便利交易的服務(wù)。以AGEAS為例，其在EU-ETS第一階段內(nèi)從約118個(gè)交易對(duì)象處買(mǎi)入EUA并向88個(gè)交易對(duì)象賣(mài)出EUA。與做市業(yè)務(wù)不同的是，碳經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交易量大，且短期內(nèi)從其賬戶流入及流出的EUA數(shù)量大致相等。2）碳做市：做市是提升市場(chǎng)流動(dòng)性的重要手段，全球主要碳市場(chǎng)中，已有多個(gè)碳市場(chǎng)引入了碳市場(chǎng)做市商。EU-ETS中，做市業(yè)務(wù)是金融機(jī)構(gòu)除直接參與交易外的重要參與手段，如巴克萊銀行的高交易量中有很大一部分來(lái)自做市業(yè)務(wù)。除EU-ETS外，其他碳市場(chǎng)中也開(kāi)始引入做市商，如2019年5月，韓國(guó)在其國(guó)家排放交易系統(tǒng)（KETS）中制定了兩大做市商：韓國(guó)產(chǎn)業(yè)銀行（KoreaDevelopmentBank）及韓國(guó)中小企業(yè)銀行（IndustrialBankofKorea）。并允許其自2019年6月10日起將政府持有的500萬(wàn)個(gè)儲(chǔ)備配額投入市場(chǎng)交易中。3）碳互換：由于歐盟同時(shí)允許使用EUA及核證減排量（CDM）進(jìn)行履約，因此部分公司會(huì)根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格情況選擇購(gòu)買(mǎi)CDM或EUA。金融機(jī)構(gòu)由此產(chǎn)生兩條獲利途徑：交易CDM或EUA，并基于其價(jià)格差異以賺取差價(jià)；或?yàn)榭嘏牌髽I(yè)提供CDM及EUA的互換服務(wù)，以賺取手續(xù)費(fèi)。4）碳中介：碳中介業(yè)務(wù)主要指針對(duì)核證減排量的中間商業(yè)務(wù)。在過(guò)去的實(shí)踐中，碳中間商通常以較低價(jià)格從發(fā)展中國(guó)家買(mǎi)入經(jīng)國(guó)際第三方核準(zhǔn)的溫室氣體減排指標(biāo)，然后在發(fā)達(dá)國(guó)家二級(jí)市場(chǎng)以較高價(jià)格出售，從而實(shí)現(xiàn)套利。與碳做市的區(qū)別在于碳中介往往跨市場(chǎng)完成買(mǎi)、賣(mài)行為。其參與者既有金融機(jī)構(gòu)，也有能源公司等，如英國(guó)益可環(huán)境國(guó)際金融集團(tuán)(EcoSecuritiesGroup)、法國(guó)電力貿(mào)易有限公司(EDFTradingLtd.)、瑞典碳資產(chǎn)管理有限公司(CarbonAssetManagementSwedenAB)、藍(lán)