保險行業(yè)下半年投資策略報告

保險行業(yè)下半年投資策略報告1.保險板塊行情復(fù)盤受疫情反復(fù)沖擊、權(quán)益市場波動影響，2022年保險資負(fù)兩端承受下行壓力。主要上市險企壽險“開門紅”較2021年相比有所延后，國內(nèi)疫情多點爆發(fā)抑制保險需求釋放及代理人展業(yè)，疊加投資端業(yè)績出現(xiàn)較大幅度下滑，拖累保險板塊整體走勢，貝塔系數(shù)持續(xù)低位震蕩。個股表現(xiàn)頹勢，出現(xiàn)不同程度下跌，其中中國人保表現(xiàn)相對較好。1.1貝塔指數(shù)低位震蕩，保險板塊承壓下行2022年受疫情多點復(fù)發(fā)、俄烏地緣沖突等因素的影響，權(quán)益市場大幅波動。截至5月31日，上證指數(shù)、滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)以及深證成指分別較年初變動-11.42%、-15.56%、-16.27%和-20.06%。由于保險板塊與權(quán)益市場具有高相關(guān)性，與市場“同漲同跌”現(xiàn)象明顯。數(shù)據(jù)顯示，從2022年2月中旬到3月中旬滬深300指數(shù)年初累計漲跌幅由-6.43%下跌至-18.99%，下跌幅度達12.56pct，保險指數(shù)年初累計漲跌幅從7.88%下跌24.83pct至-16.95%，跑輸滬深300指數(shù)12.27pct；4月當(dāng)月滬深300指數(shù)年初累計漲跌幅-5.29%，保險指數(shù)年初累計漲跌幅-8.81%，跑輸滬深300指數(shù)3.52pct。原因在于，一方面險企的新業(yè)務(wù)價值中利差占比較高，業(yè)績依賴投資端表現(xiàn)；另一方面，近年來險資配置中“股+基”占比的提升一定程度增加了保險板塊對權(quán)益市場的敏感性。Q1各大險企投資收益呈現(xiàn)不同程度下滑，資產(chǎn)端承壓下行。2022年Q1

新華保險總投資收益率為4.00%，較去年同期變動-3.90pct，下滑幅度最大。中國人壽、中國太保、中國平安總投資收益率分別為3.88%、3.70%、2.30%，分別較去年同期變動-2.56pt、-0.90pt、-0.80pct。受此影響，2022年保險板塊整體呈下行趨勢，貝塔指數(shù)位于1.15-1.22區(qū)間低位震蕩，2021年同期由年初的1.4下行至1.17。1.2長期利率影響資負(fù)兩端，目前圍繞2.8%中樞企穩(wěn)2022年1-5月十年期國債收益率走勢企穩(wěn)，1月底跌至2.69%低位之后，觸底回調(diào)，目前已震蕩回升至2.76%水平，預(yù)計未來一段時間圍繞2.8%的中樞震蕩。長期利率波動會影響險企的資負(fù)兩端，并疊加權(quán)益市場表現(xiàn)催化行情。當(dāng)利率下行周期疊加弱市場的作用，會助跌保險指數(shù)。如2022年年初至1月下旬，10年期國債收益率-0.11pct，滬深300指數(shù)下降7.20%，保險股下跌2.92%。當(dāng)利率處于低位并拐點向上時，將有助于保險股的估值修復(fù)，實現(xiàn)超額收益。如2022年1月下旬-2月上旬，10年期國債收益率回升約0.14pct，保險股年初累計漲跌幅上升10.8%。1.3業(yè)績承壓、價值率下滑，負(fù)債端表現(xiàn)不及預(yù)期從行業(yè)基本面表現(xiàn)來看，由于2021年“開門紅”布局較早帶來的高基數(shù)，疊加疫情卷土重來，2022年主要上市險企壽險“開門紅”承壓，代理人隊伍規(guī)?？s減，導(dǎo)致新單保費同比增速出現(xiàn)不同程度下滑。重疾險受新舊定義切換透支消費需求，疊加惠民保、百萬醫(yī)療險的沖擊，拖累壽險公司整體價值率。高價值長期保障型產(chǎn)品銷售受阻，NBV持續(xù)負(fù)增長。一季度數(shù)據(jù)顯示，全行業(yè)壽險原保費收入同比-4.77%，較去年同期-12.56pct。負(fù)債端基本面表現(xiàn)不及預(yù)期，保險股指數(shù)下跌，板塊PEV估值介于0.31-0.53之間，處于歷史底部。1.4個股走勢整體下跌，人保表現(xiàn)相對較好2022年1-5月保險股整體承壓，個股出現(xiàn)不同程度下跌。截至5月31日，中國人保、中國平安、中國人壽、中國太保和新華保險年初累計漲跌幅分別為-0.85%、-13.33%、-18.01%、-22.05%和-27.78%。相較而言，中國人保股價較為穩(wěn)定，下跌幅度最小。2022年初受“開門紅”影響，保險股均有所上漲，其中中國平安漲勢最為強勁，領(lǐng)漲保險股。2-4月，受疫情復(fù)發(fā)拖累以及重疾銷售不及預(yù)期，壽險承壓，保險板塊整體表現(xiàn)頹勢，個股出現(xiàn)不同程度下跌。中國人保壽險受益于銀保渠道增速貢獻，增速雖然環(huán)比回落，但優(yōu)于其他險企。在長險躉交助力下（增速115.9%），人保壽險4月累計保費收入同比增長17.18%，持續(xù)行業(yè)領(lǐng)先，整體股價下跌幅度較小。其余上市險企，中國平安和中國人壽股價具有較強韌性，人壽作為壽險龍頭，市場保費規(guī)模優(yōu)于同業(yè)，2022年1-4月保費增速雖有所下降，但降幅較去年收窄，股價波動幅度??；中國平安具有綜合金融優(yōu)勢，堅持壽險深化改革，圍繞“渠道+產(chǎn)品”雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略部署，堅定推動代理人隊伍高質(zhì)量轉(zhuǎn)型，依托集團醫(yī)療健康生態(tài)圈，通過“保險+健康管理”、“保險+高端養(yǎng)老”、“保險+居家養(yǎng)老”三大核心服務(wù)構(gòu)建差異化競爭優(yōu)勢，有利于長期價值改善。新華和太保自2月中旬以來，累計降幅高達27.78%和22.05%。中國太保

Q1受疫情影響負(fù)債端承壓，代理人規(guī)?？s減導(dǎo)致新單業(yè)務(wù)同比-44.1%，新單期繳保費收入同比-44.5%，股價累計漲跌幅較大；新華保險

Q1受資本市場低迷影響，投資收益減少，導(dǎo)致凈利潤同比-78.7%，總投資收益率同比下降3.9pct至4.0%，股價整體持續(xù)下跌態(tài)勢。2.壽險企穩(wěn)，產(chǎn)險受疫情沖擊短期承壓2.1壽險“開門紅”承壓有望弱復(fù)蘇2.1.1壽險新單保費負(fù)增長，人保保費增速領(lǐng)先同業(yè)2022年壽險受疫情多點爆發(fā)、代理人規(guī)?？s減等因素影響，新單銷售持續(xù)承壓。一季度在疫情持續(xù)影響下拖累了壽險的復(fù)蘇進程，4月開始保費增速呈企穩(wěn)態(tài)勢。從1-4月壽險原保費收入規(guī)?？?，中國人壽（3435億元）行業(yè)領(lǐng)先，中國平安（2097.16億元）緊隨其后，中國太保（1115.79億元）>中國人保（893.08億元）>新華保險（764.74億元）；從1-4月壽險原保費累計同比增速看，人保壽險在長險躉交助力下（增速115.9%），壽險保費增速大幅領(lǐng)先同業(yè)，上市險企壽險保費增速為，中國人保（22.09%）>中國太保（3.96%）>新華保險（3.83%）>中國平安（-2.45%）>中國人壽（-2.69%）。月度數(shù)據(jù)來看，目前主要壽險公司保費增速企穩(wěn)，銀保及躉交驅(qū)動下二季度人保、新華增長發(fā)力。1-4月，受益于銀保渠道續(xù)期保費拉動，新華保險月度保費總體呈增長態(tài)勢，除3月份月度同比增速為負(fù)（-4.12%），1月、2月、4月月度保費同比迅速增長，分別為3.58%、11.15%、12.87%；中國太保壽險表現(xiàn)較好，除1月份同比為負(fù)（-1.13%），2-4月同比分別為14.85%、10.09%、1.85%；人保壽險表現(xiàn)亮眼，1-3月月度保費同比分別22.75%、18.75%、1.76%。4月在長險躉交助力下（同比增速115.9%），月度保費收入同比增長71.26%，行業(yè)領(lǐng)先；中國人壽呈現(xiàn)邊際改善態(tài)勢，3月份月度同比增速為5.66%，1、2、4月月度保費同比為負(fù)，分別為-5.33%、-3.38%、-2.09%，降幅收窄。中國平安

1-4月月度保費同比始終承壓，但降幅邊際改善，分別為-0.81%、-4.89%、-4.17%、-3.00%。2.1.2新單保費下降，價值增長承壓疫情多點、反復(fù)爆發(fā)影響下，代理人展業(yè)及客戶需求受到?jīng)_擊，疊加上市險企隊伍清虛，代理人規(guī)模縮減，導(dǎo)致新單保費同比增速出現(xiàn)不同程度的下滑。2022Q1，中國平安、中國人保、中國太保、中國人壽、新華保險壽險新單保費收入增速分別變動-15.40%、-5.76%、-44.50%、-4.26%、-20.89%，分別較去年同期-38.46pct、-13.07pct、-81.20pct、5.97pct、-34.76pct。具體來說，中國太保主要受去年同期個險新單高基數(shù)及個險渠道人力承壓影響，個險新單期繳保費收入同比下降44.5%至80.99億元；新華保險持續(xù)開拓個險渠道，個險渠道長期險首年期交保費收入55.78億元，同比-20.9%；中國平安受去年高基數(shù)及個人代理人隊伍規(guī)模下降，首年保費降低15.40%至512.03億元；中國人保長期險期交首年新單保費收入119.30億元，同比-5.76%，較去年同期回落13.07pct；中國人壽首年期交保費實現(xiàn)653.66億元，同比下降4.26%，降幅較去年收窄5.9pct，下降幅度明顯改善，其中十年期及以上首年期交保費191.06億元。2022年開門紅產(chǎn)品中，年金險等壽險產(chǎn)品替代重疾險，成為主力開門紅產(chǎn)品。重疾險銷售不及預(yù)期，拖累壽險公司整體價值率。高價值長期保障型產(chǎn)品銷售受阻，NBV增速承壓下行。Q1

中國平安實現(xiàn)NBV125.89億元，同比下降33.67%，NBVmargin受年金險保費占比提升及疫情對長期保障型產(chǎn)品需求壓制的綜合影響，同比下滑6.8pct至24.6%；中國人壽NBV同比下降14.3%，持續(xù)下滑但降幅收斂（2021年NBV同比-25.5%），下滑程度預(yù)計好于同業(yè)上市險企；新華保險業(yè)績增長較多來自于年金險產(chǎn)品，鑒于年金險產(chǎn)品的期限和繳費問題，其價值率顯著低于高價值產(chǎn)品，或?qū)е翹BV及margin雙承壓；

中國太保停售重疾高價值產(chǎn)品對后續(xù)高價值產(chǎn)品切換及NBV增長造成壓力。2.1.3代理人高質(zhì)量轉(zhuǎn)型加速，銀保渠道增長發(fā)力受人身保險銷售行為管理辦法等保險新規(guī)影響，代理人改革進入深水區(qū)，上市險企更加重視代理人的質(zhì)量和產(chǎn)能。人力規(guī)模在經(jīng)歷近幾年大幅下滑后，目前初現(xiàn)企穩(wěn)跡象。中國平安

2022Q1代理人為53.8萬人，較上年末減少6.2萬人，同比-45.4%，環(huán)比-10.4%。中國人壽2022Q1總銷售人力84.6萬人，較上年末減少4.4萬人，同比-37.7%，環(huán)比-4.94%，其中個險銷售人力78萬人，較上年末減少4萬人，銷售人力維持下滑趨勢，但出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。新華保險持續(xù)開展人力清虛，隊伍規(guī)模大幅下滑。公司規(guī)模人力已于2021年末達38.9萬人，同比-35.8%。Q1末代理人規(guī)模預(yù)計仍在40萬人以下，營銷隊伍持續(xù)優(yōu)化轉(zhuǎn)型。人力發(fā)展策略方面，上市險企普遍采用優(yōu)增優(yōu)育、提升質(zhì)態(tài)的人力策略，推動隊伍結(jié)構(gòu)優(yōu)化，深入推進隊伍轉(zhuǎn)型發(fā)展。代理人高質(zhì)量轉(zhuǎn)型初現(xiàn)成效，太保壽險一季度公司業(yè)務(wù)及隊伍發(fā)展逐月向好，代理人月人均首年保險業(yè)務(wù)收入同比增長19.9%；核心人力環(huán)比提升，核心人力的人均產(chǎn)能同比、環(huán)比均提升，“芯”基本法牽引效果逐步顯現(xiàn)。截至3月末，平安壽險代理人隊伍大專及以上學(xué)歷代理人占比同比上升3.5個百分點。在個險渠道發(fā)展低迷的背景下，各上市險企聚焦銀保渠道建設(shè)，銀保渠道規(guī)模有望迎來高速增長。中國平安注重銀保渠道發(fā)展，銀保渠道持續(xù)推動“渠道+產(chǎn)品+科技”專業(yè)經(jīng)營體系建設(shè)。平安壽險持續(xù)深化與平安銀行及外部主力銀行渠道合作，規(guī)范網(wǎng)點經(jīng)營；結(jié)合銀行客戶需求，完善銀保產(chǎn)品體系；堅持科技賦能，優(yōu)化投保流程，提升客戶體驗。新華保險銀保渠道大力發(fā)展期交業(yè)務(wù)，深化重點渠道合作，優(yōu)化產(chǎn)品與服務(wù)供給。銀保渠道一季度實現(xiàn)總保費收入212.41億元，同比增長25.7%。中國太保加快構(gòu)建多元化渠道格局，銀保業(yè)務(wù)聚焦戰(zhàn)略渠道，聚焦價值，加快“芯”業(yè)務(wù)模式打造，一季度實現(xiàn)保險業(yè)務(wù)收入116.66億元，同比增長892.9%。2.1.4陸續(xù)推出增額終身壽險產(chǎn)品，NBV降幅有望收窄目前，各險企業(yè)積極推出“增額終身壽險”產(chǎn)品，兼顧保障與理財功能，具有一定市場吸引力，增額終身壽的保額按固定利率逐年遞增，其現(xiàn)金價值每年會不斷增長。一般來說，增額終身壽的預(yù)定利率在3.0%-3.5%之間，加上它的保額會遞增，整體收益較為可觀。這類產(chǎn)品margin介于長期儲蓄型產(chǎn)品和重疾險之間，將有助于修復(fù)壽險價值。中國平安主推3月1日新上市的“盛世金越”增額終身壽險，具備安全確定、持續(xù)增長、按需掌控和應(yīng)急有備四大特點，有助于提升目標(biāo)客戶（精英人士）的安全感；中國人壽

主要銷售鑫裕尊享年金險+臻享傳家增額終身壽險搭配方案，在居民預(yù)防性儲蓄需求增加的背景下，利用組合搭配推動終身壽產(chǎn)品銷售；中國太保主推“合家歡”重疾險+穩(wěn)推“長相伴”增額終身壽險；新華保險主推熱門產(chǎn)品為“康樂無憂”兩全保險、“華實人生”

終身年金保險和“榮耀”增額終身壽險，保險期限分別可至70/80周歲和終身。2.1.5養(yǎng)老政策推動下，險企加速“健康+養(yǎng)老”布局近年來中國關(guān)于促進養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策文件陸續(xù)出臺，多項利好政策為保險公司發(fā)展商業(yè)健康保險、豐富健康管理產(chǎn)品、提供了更加廣闊的空間。如2021年3月，十四五規(guī)劃綱要明確指出，發(fā)展多層次、多支柱養(yǎng)老保險體系，提高企業(yè)年金覆蓋率，規(guī)范發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保險；同年5月，關(guān)于規(guī)范保險公司參與長期護理保險制度試點服務(wù)的通知發(fā)布，這是監(jiān)管層在長護險試點啟動后首次對保險公司的服務(wù)進行規(guī)范和指導(dǎo)，將會有效推動長護險服務(wù)質(zhì)量的提升和試點的穩(wěn)健運行；2022年4月，印發(fā)關(guān)于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見，圍繞推進多層次、多支柱養(yǎng)老保險體系建設(shè)，促進養(yǎng)老保險制度可持續(xù)發(fā)展，對推動發(fā)展適合中國國情、政府政策支持、個人自愿參加、市場化運營的個人養(yǎng)老金制度提出多項意見，為個人養(yǎng)老金制度的發(fā)展制定了大致框架，真正在制度上確定了第三支柱的發(fā)展方向和社會屬性。國內(nèi)主要險企，自2014年開始逐步在健康險和養(yǎng)老保險領(lǐng)域積極探索保險保障功能和服務(wù)功能相結(jié)合的業(yè)務(wù)布局，探索“保險+健康管理”、“保險+養(yǎng)老社區(qū)”的業(yè)務(wù)模式。中國平安推出“平安頤年城”，采用重資產(chǎn)模式，布局北、上、廣、深等城市的核心區(qū)域；中國太保的“太保家園”已落地8個養(yǎng)老社區(qū)項目，形成了“東西南北中”養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)布局。2.2產(chǎn)險：車險景氣度顯著回升，非車品質(zhì)提升2.2.1車險恢復(fù)雙位數(shù)增長，疫情短期沖擊不改向好趨勢2022年1月至3月，乘用車產(chǎn)銷勢頭強勁，乘用車銷量分別為218.60萬輛、148.70萬輛、186.40萬輛，同比增速分別為6.91%、28.65%、-0.55%。4月受疫情影響，車廠無法復(fù)工，供應(yīng)鏈短缺，乘用車銷量呈現(xiàn)明顯下降。4月乘用車銷量為96.5萬輛，為近十年以來同期月度新低，同比-43.37%，環(huán)比-48.23%。隨著車險綜合改革周期性影響逐漸消除，2022年1-3月，車險行業(yè)保費收入1965億元，累計同比增速+8.09%，較去年同期上升14.95pct。中國人保、中國平安和中國太保一季度分別實現(xiàn)車險業(yè)務(wù)保費收入637.82億元、470.83億元和244.38億元，同比增速分別為+10.92%、+10.42%和+11.76%，均呈現(xiàn)雙位數(shù)增長態(tài)勢，分別較去年同期+17.66pct、+19.25pct和+18.80pct，占財險比重分別為41.92%、64.48%、49%。4月受乘用車銷量下滑及部分地區(qū)疫情影響，車險保費增速受沖擊下滑。人保產(chǎn)險4月月度保費較上月-7.48pct至2.67%，其中車險同比-1.92%，較上月-6.47pct；太保產(chǎn)險4月保費收入單月同比-0.67%，較上月-11.52pct；平安產(chǎn)險、太平產(chǎn)險4月保費收入單月同比增速分別為+2.21%、+4.67%，分別較上月-6.98pct、-10pct。但預(yù)計疫情對車險的沖擊只是暫時，隨著后續(xù)疫情形勢轉(zhuǎn)好，新車保費會得到恢復(fù)性增長，全年仍有望實現(xiàn)車險保費增速兩位數(shù)水平。2.2.2非車險承保盈利逐漸改善2022Q1非車險業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，中國人保、中國平安、中國太保非車險保費收入同比兩位數(shù)增長，非車險保費收入分別為883.6億元、259.35億元、254.26億元，同比增速分別為+13.2%、+10.19%、+16.2%。農(nóng)業(yè)保險、意健險仍然作為提速引擎拉動非車業(yè)務(wù)增長，承保盈利逐漸改善。中國人保主要險種均實現(xiàn)正增長，其中農(nóng)險、責(zé)任險、意健險保費分別同比上升28.8%、12.4%和11.7%，保持較快增長勢頭。中國平安意健險實現(xiàn)大幅增長，增速達38.5%，助力產(chǎn)險保費增速回升。受4月疫情沖擊影響，企財險、貨運險、意健險等非車險險種保費收入承壓。2022年4月，人保財險意健險、責(zé)任險、企財險、貨運險等非車險種保費收入出現(xiàn)不同程度下跌，月度保費收入環(huán)比分別為-68.72%、-52.59%、-30.94%、-35.92%。隨著疫情整體形勢好轉(zhuǎn)，預(yù)期非車增長逐步回暖。2.2.3產(chǎn)險業(yè)務(wù)品質(zhì)持續(xù)改善各大險企重視業(yè)務(wù)管理，追求良好的業(yè)務(wù)品質(zhì)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。太保產(chǎn)險注重提升非車業(yè)務(wù)品質(zhì)和質(zhì)量，產(chǎn)險COR同比-0.2pct至99.1%。平安產(chǎn)險雖然受新冠肺炎疫情影響，保證保險業(yè)務(wù)賠付支出同比上漲，產(chǎn)險COR同比+1.6pct至96.8%，但公司通過強化業(yè)務(wù)管理與風(fēng)險篩選，整體風(fēng)險依舊可控，盈利水平保持行業(yè)領(lǐng)先。人保財險綜合成本率95.6%，同比下降0.1個百分點。從綜合成本率結(jié)構(gòu)來看，綜合賠付率約70%，綜合賠付率約25%，較2021Q1，人保財險綜合賠付率略有上升。2.3

“償二代”二期工程實施下，產(chǎn)險償付能力顯著承壓中國銀保監(jiān)會于2021年12月底發(fā)布保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則(II)?！皟敹倍谝?guī)則以引導(dǎo)保險業(yè)回歸保障本源、專注主業(yè)，增強服務(wù)實體經(jīng)濟能力，有效防范和化解保險業(yè)風(fēng)險，落實擴大對外開放決策部署為目標(biāo)，進一步提升償付能力監(jiān)管制度的科學(xué)性、有效性和全面性。二期規(guī)則較一期規(guī)則發(fā)生了重大變化，實際資本方面，二期規(guī)則按照剩余期限對保單未來盈余進行資本分級，嚴(yán)格合營聯(lián)營企業(yè)的減值標(biāo)準(zhǔn)，完善償付能力準(zhǔn)備金評估方法等；最低資本方面，二期規(guī)則全面實施投資資產(chǎn)穿透計量，完善利率風(fēng)險計量方法，大幅提升長期股權(quán)投資等權(quán)益資產(chǎn)風(fēng)險因子，增加集中度風(fēng)險計量標(biāo)準(zhǔn)等。受償二代二期規(guī)則變化影響，各類保險公司的核心償付能力充足率、綜合償付能力充足率會有一定程度的下降。根據(jù)中國銀保監(jiān)會要求，保險公司自編報2022年第一季度償付能力報告起，需要執(zhí)行保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則（Ⅱ）。根據(jù)險企近日公布的2022年一季度償付能力季度報告數(shù)據(jù)顯示，已公布的保險公司中，有八成公司償付能力充足率出現(xiàn)下滑，人身險公司償付能力下滑比例高于財產(chǎn)險公司。在“償二代”二期規(guī)則體系下，上市壽險公司核心償付能力充足率環(huán)比降幅顯著。核心償付能力充足率從高到低依次為中國人壽（176.4%）>太保壽險（147.0%）>新華保險

（144.2%）>平安壽險（142.5%）>人保壽險（136.0%），較21Q4環(huán)比降幅分別為太保壽險（-71.0pct）>中國人壽（-77.6pct）>平安壽險（-83.5pct）>人保壽險（-85.0pct）>新華保險（-99.2pct）。上市壽險公司綜合償付能力充足率相對穩(wěn)定，分別為平安壽險（251.3%）>中國人壽

（247.6%）>太保壽險（247.0%）>新華保險（239.7%）>人保壽險（224.0%），較21Q4環(huán)比變動依次為太保壽險（29.0pct）>平安壽險（20.9pct）>新華保險（-12.4pct）>中國人壽（-14.4pct）>人保壽險（-25.0pct）。在“償二代”二期規(guī)則體系下，產(chǎn)險公司核心償付能力充足率、綜合償付能力充足率顯著下降，平安產(chǎn)險受“償二代”二期影響尤其顯著。核心償付能力充足率從高到低依次為人保財險（203.0%）>太保產(chǎn)險（184.5%）>平安產(chǎn)險（167.5%），較21Q4環(huán)比降幅分別為太保產(chǎn)險（-53.5pct）>人保財險（-63.0pct）>平安產(chǎn)險（-81.1pct）。產(chǎn)險公司綜合償付能力分別為人保財險（235.0%）>太保產(chǎn)險（234.3%）>平安產(chǎn)險（207.1%），較21Q4環(huán)比變動依次為人保財險（-49.00pct）>太保產(chǎn)險（-53.70pct）>平安產(chǎn)險（-71.30pct）。2.4資產(chǎn)端承壓下滑，政策助力資產(chǎn)端企穩(wěn)向好2.4.1國內(nèi)外形勢錯綜復(fù)雜，權(quán)益市場波動拖累投資端2022年上半年，國際形勢錯綜復(fù)雜，俄烏軍事沖突持續(xù)，牽動市場神經(jīng)。美聯(lián)儲超預(yù)期加息，美國十年期國債收益率突破3%后有所回落，但中美利差持續(xù)倒掛，新興市場資本流出壓力加大。4月CPI同比脫離歷史高位轉(zhuǎn)而下跌，通脹壓力最大時點已經(jīng)過去，但本輪通脹顯示出強粘性，預(yù)計回調(diào)速度將緩慢，市場緊縮預(yù)期和通脹預(yù)期或難以迅速回落。國內(nèi)新冠疫情多點復(fù)發(fā)，經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，尤其是4月份的疫情對經(jīng)濟帶來極大的負(fù)面沖擊。4月M1同比增長5.1%（前值4.7%）；M2同比增長10.5%（前值9.7%），同比增速均回升，主要受財稅政策發(fā)力支撐。4月新增人民幣貸款6454億元（前值31254億元，去年同期14700億元），社融規(guī)模增量為9102億元（前值4.65萬億，去年同期1.86萬億），遠低市場預(yù)期，疫情對需求造成嚴(yán)重抑制。2022Q1權(quán)益市場大幅波動，投資端承壓，各上市險企投資收益明顯下滑。截至2022Q1末，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險投資資產(chǎn)分別為47176.81億元、40965.67億元、18672.62億元、10960.7億元，分別較去年末+0.02pct、+4.60pct、+3.00pct、+1.20pct。投資收益方面，2022年Q1新華保險總投資收益率為4.00%，較去年同期變動-3.90pct，下滑幅度最大（主要由于去年同期的高基點7.9%）。中國人壽、中國太保、中國平安總投資收益率分別為3.88%、3.70%、2.30%，分別較去年同期變動-2.56pt、-0.90pt、-0.80pct。目前權(quán)益市場估值已處于歷史較低水平，各大險企紛紛把握時機加大權(quán)益資產(chǎn)配置力度，隨著疫情得到控制和企業(yè)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)，預(yù)計2022下半年市場環(huán)境趨于良好，國內(nèi)延續(xù)有定力的適度寬松的貨幣政策，權(quán)益市場短期內(nèi)可能會震蕩調(diào)整，但中長期來看整體向好。2.4.2險企投資范圍拓寬，權(quán)益市場中長期整體向上5月23日，國常會提出6方面涵蓋財政、金融、穩(wěn)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈、促消費和有效投資、保能源安全等領(lǐng)域的33項措施來穩(wěn)定經(jīng)濟，推動經(jīng)濟回歸正常軌道、確保運行