做空世界的對(duì)沖基金

做空世界的對(duì)沖基金由于中國(guó)的資本項(xiàng)目并未完全開(kāi)放，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)擁有強(qiáng)大的控制力，且中國(guó)是一個(gè)擁有近14億人口、3萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備的“航空母艦”，國(guó)際對(duì)沖基金想要做空中國(guó)，并非易事。但我們對(duì)其“來(lái)時(shí)殺戮，去時(shí)焦土”的巨大破壞性，不可不防.“他們是一群不道德的人，把自己的快樂(lè)建立在他人的痛苦上，利用別人的失誤來(lái)大發(fā)橫財(cái)?！睋?jù)稱這是多國(guó)政要對(duì)對(duì)沖基金的評(píng)價(jià)。對(duì)沖基金（HedgeFund），也稱避險(xiǎn)基金或套利基金，是指由金融期貨和金融期權(quán)等金融衍生工具與金融組織結(jié)合后以高風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)為手段并以盈利為目的的金融基金。然而，僅從刻板的定義上似乎是無(wú)法判斷出對(duì)沖基金的嗜血特性的。它們就像鯊魚(yú)，動(dòng)作極其隱蔽靈活，四處游弋尋找獵物，“做空”就是它們的牙齒。不知是否如偉大的物理學(xué)家愛(ài)因斯坦與奧本海默后悔將原子彈從潘多拉魔盒中釋放出來(lái)一樣，美國(guó)人阿爾弗雷德·溫斯洛·瓊斯（AlfredWinslowJones）也會(huì)后悔創(chuàng)造出“對(duì)沖基金”這件殺人不見(jiàn)血的暗器。做空這件武器，經(jīng)濟(jì)學(xué)巨匠約翰·凱恩斯（JohnKeynes）和“百年美股第一人”杰西·李佛摩爾（JesseLivermore）都曾耍得很威風(fēng)。前者在一戰(zhàn)后通過(guò)做空英鎊獲取暴利，后者則在1929年“美國(guó)大蕭條”時(shí)期通過(guò)大肆做空攫取了相當(dāng)于當(dāng)時(shí)美國(guó)全年稅收收入1/42——1億美元的利潤(rùn)。不過(guò)瓊斯是業(yè)內(nèi)公認(rèn)的對(duì)沖基金開(kāi)山鼻祖。當(dāng)1949年哈佛高材生瓊斯拿著自己妻子的10萬(wàn)美元?jiǎng)?chuàng)辦A.W.瓊斯公司，將“做空”堂皇引入投資領(lǐng)域時(shí)，大概沒(méi)想到這種投資策略幾十年后會(huì)如冷血?dú)⑹职阍谌蛳破鹨粓?chǎng)場(chǎng)血雨腥風(fēng)。2007年，正值美國(guó)次貸危機(jī)弄得人心惶惶之時(shí)，成立于1994年的保爾森對(duì)沖基金公司和它的老板約翰·保爾森（JohnPaulson）逆勢(shì)而上，賺了個(gè)盆滿缽滿，博得了赫赫聲名，成為《機(jī)構(gòu)投資者》公布的2007年全球?qū)_基金收益第一人，連大名鼎鼎的喬治·索羅斯（GeorgeSoros）也只能屈居其下，名列第二。當(dāng)世人將其當(dāng)做英雄頂禮膜拜之際，真相揭曉了：原來(lái)保爾森伙同高盛設(shè)計(jì)了一個(gè)垃圾投資組合，將其賣給銀行，回過(guò)頭來(lái)卻把它做空，從中漁利。每一場(chǎng)國(guó)家危機(jī)都會(huì)造就一個(gè)對(duì)沖基金梟雄。其中，索羅斯是讓許多世界上許多國(guó)家都“刻骨銘心”的一個(gè)。1992年狙擊英鎊沖基金的強(qiáng)大攻擊性，索羅斯旗下的量子基金（QuantumFund）無(wú)疑讓人聞之膽寒，相信許多人也通過(guò)它才第一次了解到了“對(duì)沖基金”。雖然只有60億美元資產(chǎn)，但是量子基金卻可以在需要時(shí)通過(guò)杠桿融資的方式產(chǎn)生相當(dāng)于數(shù)百上千億美元的投資效果，加之索羅斯的巨大聲望，使他像一只狼王，關(guān)鍵時(shí)刻一聲長(zhǎng)嘯即可聚起狼群，發(fā)動(dòng)致命攻擊。索羅斯的成名戰(zhàn)，是1992年的狙擊英鎊。1979年，歐洲創(chuàng)立歐洲匯率機(jī)制（ExchangeRateMechanism，簡(jiǎn)寫(xiě)為ERM），規(guī)定各國(guó)貨幣匯率需在不偏離“中央?yún)R率”的一定范圍內(nèi)上下浮動(dòng)，一旦某國(guó)貨幣匯率超出此范圍，該國(guó)央行有責(zé)任通過(guò)買賣本國(guó)貨幣進(jìn)行干預(yù)。1989年?yáng)|西德合并后，德國(guó)實(shí)力大增，馬克堅(jiān)挺。1992年，英國(guó)經(jīng)濟(jì)卻出現(xiàn)滑坡，英鎊疲軟。為了支持英鎊匯率，英格蘭銀行抬高利率，但是這樣做損害了已然不景氣的經(jīng)濟(jì)。為了緩解壓力，英國(guó)希望德國(guó)降低利率，然而，彼時(shí)的德國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于過(guò)熱階段，因此希望抬高利率來(lái)為經(jīng)濟(jì)降溫。由于兩國(guó)政策無(wú)法協(xié)調(diào)，導(dǎo)致英鎊匯率持續(xù)下挫，任憑兩國(guó)聯(lián)手購(gòu)進(jìn)英鎊也無(wú)濟(jì)于事。1992年9月，時(shí)任德國(guó)中央銀行行長(zhǎng)漢姆·施萊辛格在接受美國(guó)《華爾街日?qǐng)?bào)》采訪時(shí)表示：歐洲貨幣體制的不穩(wěn)定只有通過(guò)貨幣貶值才能夠解決。索羅斯敏感地察覺(jué)到德國(guó)將不再支持英鎊，于是迅速大肆做空英鎊，其他投機(jī)者見(jiàn)有機(jī)可乘，也大舉殺將過(guò)來(lái)。此次事件使索羅斯一個(gè)月內(nèi)凈賺15億美元，而歐洲各國(guó)央行卻共計(jì)損失60億美元，英鎊一個(gè)月內(nèi)下跌20%。看看今天被歐債危機(jī)折騰得慘不忍睹的歐元，再回首20年前，當(dāng)然誰(shuí)也無(wú)從分析，如果沒(méi)有這個(gè)事件，英鎊是否會(huì)加入歐元區(qū)，而如今的歐元也許可以更加堅(jiān)挺一些。然而，如果仔細(xì)分析這次狙擊英鎊事件，卻可以發(fā)現(xiàn)量子基金之所以能夠成功，根本原因是當(dāng)時(shí)歐洲各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡及歐洲一體化急于求成，這造成了各國(guó)貨幣政策與貨幣匯率聯(lián)動(dòng)體制的內(nèi)在矛盾。其實(shí)一開(kāi)始，各國(guó)對(duì)沖基金還是看好當(dāng)時(shí)的歐洲匯率機(jī)制的，且購(gòu)入了大量歐洲貨幣頭寸。但是后來(lái)發(fā)現(xiàn)苗頭不對(duì)，馬上轉(zhuǎn)為做空，而這又給市場(chǎng)起了“帶頭作用”，從而引發(fā)做空狂潮。1994年襲擊墨西哥1988年，年僅40歲的哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士卡洛斯·薩利納斯上臺(tái)擔(dān)任墨西哥總統(tǒng)。掌權(quán)后，薩利納斯大力推進(jìn)經(jīng)濟(jì)自由化，減少政府干預(yù)，墨西哥貿(mào)易赤字迅速擴(kuò)大。為了平衡經(jīng)常項(xiàng)目逆差，墨西哥政府大量舉借外債。同時(shí)，其本國(guó)的經(jīng)濟(jì)自由化政策又激發(fā)了國(guó)外金融機(jī)構(gòu)在墨西哥的投資熱情。一時(shí)間，熱錢囤積、投機(jī)資本橫行。為了控制熱錢引發(fā)的通貨膨脹，墨西哥比索被高估并與美元掛鉤。但是，1993年末，墨西哥比索開(kāi)始貶值，接近固定匯率允許浮動(dòng)的臨界點(diǎn)。福無(wú)雙至，禍不單行。1994年正逢墨西哥六年一次的總統(tǒng)大選。當(dāng)年3月，廣受歡迎的墨西哥革命組織黨總統(tǒng)候選人路易斯·科羅西奧（LuisColocio）遇刺，使得政局動(dòng)蕩不安，資本流入更加減少，外匯儲(chǔ)備迅速流失，墨西哥比索貶值壓力持續(xù)增大。量子基金嗅到血腥味，一路追殺，使得墨西哥比索幾周之內(nèi)就貶值70%，外匯儲(chǔ)備短時(shí)間內(nèi)即被耗盡，1995年1月初時(shí)僅余40億美元。墨西哥政府被迫放棄與美元掛鉤，實(shí)行浮動(dòng)匯率，從而造成墨西哥比索和股市崩盤(pán)，經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)。最終墨西哥不得不依靠美國(guó)政府的幫助才走出困境。1997年攪翻東南亞而量子基金最輝煌的勝利與最慘烈的失敗，都發(fā)生在1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)時(shí)，那一場(chǎng)腥風(fēng)血雨，時(shí)隔14年，仍讓人難忘。上世紀(jì)90年代，崛起中的亞洲被認(rèn)為是一個(gè)巨大的新興市場(chǎng)，但是表面的繁榮下卻掩蓋著巨大的泡沫。許多東南亞國(guó)家，如泰國(guó)、馬來(lái)西亞等長(zhǎng)期依賴中短期外資貸款維持國(guó)際收支平衡，泰國(guó)外債一度高達(dá)790億美元。終于，1997年，泰國(guó)經(jīng)濟(jì)滑坡，出口下降，房地產(chǎn)泡沫破裂，金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)大量壞賬。但是，泰銖仍然維持與美元的固定匯率，且高于正常水平，這給國(guó)際投資基金提供了很好的捕獵機(jī)會(huì)，量子基金隨即大量賣空泰銖。泰國(guó)政府不愿任人宰割，進(jìn)行了殊死抵抗，短短幾天消耗100多億美元。然而，泰國(guó)畢竟是一個(gè)僅有300億美元外匯儲(chǔ)備的小國(guó)，根本沒(méi)有能力接手洶涌而來(lái)的泰銖狂潮，而此刻關(guān)于政府已束手無(wú)策的風(fēng)聲四起，終于在1997年7月2日奄奄一息的泰銖徹底失去了抵抗，泰國(guó)政府宣布放棄維持已久的與美元掛鉤的固定匯率，實(shí)行浮動(dòng)匯率制度。當(dāng)天，泰銖兌美元匯率一路狂跌18%，金融危機(jī)正式爆發(fā)。這場(chǎng)危機(jī)不僅席卷東南亞，還波及波蘭、墨西哥、巴西等國(guó)家，整個(gè)世界都深受其害。1998年索羅斯兵敗香港受此前在東南亞大獲全勝的鼓舞，索羅斯揮師中國(guó)香港。港府力保外匯市場(chǎng)。1998年8月之前，時(shí)任香港金融管理局總裁的任志剛四次上調(diào)利率應(yīng)對(duì)做空港幣。不料，索羅斯等投機(jī)者這次在外匯市場(chǎng)上只是虛晃一槍，其實(shí)將主要精力集中于做空股票和期貨市場(chǎng)。而由于利率提升，加劇了股市下跌，香港恒生指數(shù)從一年前的16000多點(diǎn)跌至6000多點(diǎn)，索羅斯等國(guó)際炒家獲利頗豐。在回憶這段歷史時(shí)，任志剛寫(xiě)道：“1998年8月，我們面臨的形勢(shì)更為復(fù)雜。投機(jī)者對(duì)我們的金融市場(chǎng)發(fā)起了聯(lián)合的精心策劃的攻擊。投機(jī)者發(fā)現(xiàn)，在短期內(nèi)通過(guò)集中性拋售港元，能夠暫時(shí)抬升貨幣局制度下的利率，這將對(duì)股票價(jià)格施加向下的壓力。通過(guò)短期內(nèi)對(duì)這種貨幣施加壓力并且拋售股票，即使他們不能沖破設(shè)定的匯率，他們也可能從股票指數(shù)期貨合同上獲取一筆收益?！备鄹淖儜?zhàn)略，由時(shí)任香港財(cái)政司司長(zhǎng)曾蔭權(quán)、金融管理局總裁任志剛和財(cái)經(jīng)事務(wù)局局長(zhǎng)許仕仁組成的“財(cái)經(jīng)三劍客”，在征得時(shí)任香港特首董建華的同意后，毅然決定以巨額外匯基金和土地基金入市干預(yù)，與索羅斯為首的國(guó)際炒家一決雌雄。據(jù)說(shuō)，入市前夜，曾蔭權(quán)曾在黑夜中獨(dú)自哭泣三次，是為壓力巨大的證明。此一役，港府消耗1200億港元，大量買入炒家拋售的港幣，同時(shí)直接進(jìn)入股市與期市，不問(wèn)價(jià)格照單買入，全力護(hù)市。此戰(zhàn)以港府的勝利而告終，以索羅斯為首的國(guó)際對(duì)沖基金炒家被擊退，未能獲得預(yù)期收益，第一次在亞洲嘗到了失敗的滋味。對(duì)于入市干預(yù)的舉措，曾為“自由市場(chǎng)”信徒的任志剛事后有過(guò)諸多反思。他在接受采訪時(shí)說(shuō)：“對(duì)我而言，1997、1998年發(fā)生的金融風(fēng)暴，是這10年當(dāng)中最難忘的。當(dāng)時(shí)的財(cái)政司長(zhǎng)，就是現(xiàn)在的特首曾蔭權(quán)，當(dāng)時(shí)的財(cái)經(jīng)事務(wù)局局長(zhǎng)，就是現(xiàn)在的政務(wù)司司長(zhǎng)許仕仁，他們和我都是信奉自由市場(chǎng)的人，一方面是自由市場(chǎng)的信奉者，另一方面卻不愿看見(jiàn)香港的市場(chǎng)被外來(lái)的資金自由操控，心情真的是百般矛盾。如果可以選擇不干預(yù)的話，我們當(dāng)然不想干預(yù)。但香港作為國(guó)際金融中心，又正值剛回歸祖國(guó)，金融經(jīng)濟(jì)波動(dòng)太厲害的話會(huì)造成很大的影響。所以為了保持金融經(jīng)濟(jì)及匯率的穩(wěn)定，最后不得不作出干預(yù)市場(chǎng)的決定。”這一戰(zhàn)，也改變了任志剛固有的自由市場(chǎng)觀念。他反思道：“自由市場(chǎng)，不是絕對(duì)自由的市場(chǎng)，是有規(guī)矩的，是有底線的。當(dāng)‘自由市場(chǎng)’變成‘自由操控市場(chǎng)’時(shí)，它就不再符合大眾的利益，作為政府部門就應(yīng)當(dāng)果斷采取措施，把市場(chǎng)納入正軌?！倍@也成為了現(xiàn)在世界金融界的普遍共識(shí)。1998年LTCM折戟俄羅斯說(shuō)到索羅斯兵敗香港，就不得不提另一件讓對(duì)沖基金顏面掃地的事，那就是LTCM的垮臺(tái)。如果告訴你，有一家對(duì)沖基金公司，它的合伙人包括華爾街債務(wù)套利之父約翰·梅里韋瑟（JohnMeriwehter）、1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主羅伯特·默頓（RobertMerton）和邁倫·斯科爾斯（MyronScholes)、前美國(guó)財(cái)政部副部長(zhǎng)及美聯(lián)儲(chǔ)副主席大衛(wèi)·莫里斯（DavidMullis），你會(huì)怎么想？沒(méi)錯(cuò)，美國(guó)的確存在過(guò)這么一個(gè)夢(mèng)幻組合，它成立于1994年，當(dāng)時(shí)資產(chǎn)凈值為12.5億美元，到1997年末上升為48億美元，竟增長(zhǎng)2.84倍，4年中每年的投資回報(bào)率為28.5%、42.8%、40.8%和17%，它與量子基金、老虎基金（TigerFund）和歐米伽基金（OmegaFund）并稱為國(guó)際四大對(duì)沖基金，它就是美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司（Long-TermCapitalManagement，簡(jiǎn)稱LTCM）。但就是這樣一家顯赫的公司，卻在1998年折戟俄羅斯，最終灰飛煙滅。LTCM的投資策略是根據(jù)金融數(shù)學(xué)理論，建立模型，編制程序，再通過(guò)計(jì)算機(jī)運(yùn)行，從而找到債券價(jià)格的統(tǒng)計(jì)規(guī)律。他們將債券分為兩類，一類是美國(guó)聯(lián)邦政府發(fā)行的債券，一類是發(fā)展中國(guó)家政府發(fā)行的債券，很明顯第一種債券風(fēng)險(xiǎn)低，而第二種債券風(fēng)險(xiǎn)較高。LTCM通過(guò)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，兩種債券價(jià)格波動(dòng)基本同步，或同漲，或齊跌，且兩者間保持一定的平均差價(jià)。當(dāng)發(fā)現(xiàn)某個(gè)債券價(jià)格偏離平均值時(shí)，若及時(shí)買進(jìn)或賣出，就能夠賺取利潤(rùn)。1998年亞洲金融危機(jī)之時(shí)，LTCM認(rèn)為兩種債券之間利率相差過(guò)大，發(fā)展中國(guó)家債券利率將逐步恢復(fù)至平均水平，二者之間差距會(huì)縮小。然而，天有不測(cè)風(fēng)云。1998年8月，經(jīng)濟(jì)狀況不斷惡化的俄羅斯政府突然宣布推遲償還短期國(guó)債，盧布貶值，停止國(guó)債交易。聞此消息，投資者爭(zhēng)先恐后地拋售手中的第二類債券，轉(zhuǎn)而持有美國(guó)國(guó)債等第一類債券。這與LTCM的預(yù)測(cè)完全相反，其做空的德國(guó)債券價(jià)格上升，而其做多的意大利債券等卻價(jià)格下跌，這導(dǎo)致了LTCM的巨額虧損，走到破產(chǎn)邊緣，最終美聯(lián)儲(chǔ)出面接管了這家精英匯聚的對(duì)沖基金公司。LTCM的倒掉源于上世紀(jì)剛剛獨(dú)立出蘇聯(lián)的俄羅斯國(guó)內(nèi)債務(wù)負(fù)擔(dān)嚴(yán)重、制度不健全、金融秩序混亂、政局動(dòng)蕩等原因，但是它也告訴我們，金融模型并不是萬(wàn)能的，起決定性作用的經(jīng)常是被模型所忽略的“小概率事件”。2009年做空希臘是誰(shuí)讓歐洲風(fēng)聲鶴唳？是誰(shuí)幾乎擊垮年輕的歐元？是誰(shuí)讓歐洲的領(lǐng)導(dǎo)人們焦頭爛額？也許你會(huì)說(shuō)是歐債危機(jī)。沒(méi)錯(cuò)，確實(shí)是它。那又是誰(shuí)挑起了這場(chǎng)危機(jī)？答案是：高盛。故事還要從19年前說(shuō)起。1992年2月7日，歐共體12國(guó)外長(zhǎng)和財(cái)長(zhǎng)簽署了《歐洲聯(lián)盟條約》（《馬斯特里赫特條約》）。根據(jù)該條約，其他歐盟國(guó)家加入歐元區(qū)必須達(dá)到兩條標(biāo)準(zhǔn)：財(cái)政赤字占GDP比重3%以下，國(guó)債占GDP比重60%以下。然而，2001年夢(mèng)想加入歐元區(qū)的希臘并不符合這兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)。正在焦頭爛額之際，一位“救世主”出現(xiàn)了——擁有希臘血統(tǒng)的高盛高管安提歌尼·勞迪亞蒂絲（AntigoneLoudiadis）。這位女士為希臘政府設(shè)計(jì)了一套復(fù)雜的交易策略——貨幣掉期交易，以幫助其作弊掩蓋債務(wù)，使之符合加入歐元區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)，從而一舉令希臘擠進(jìn)歐元區(qū)的大門，而幕后軍師高盛也獲得了一筆高達(dá)3億美元的傭金。事實(shí)上這種手法并不新鮮，1997年時(shí)意大利與摩根大通也玩過(guò)，無(wú)非是套現(xiàn)未來(lái)的現(xiàn)金流，達(dá)到美化賬目的目的。但是單純的希臘還是被復(fù)雜的金融衍生品徹底玩暈了，聰明的高盛卻從一開(kāi)始就看到了其中隱藏的風(fēng)險(xiǎn)：希臘政府財(cái)政赤字嚴(yán)重，加入歐元區(qū)后監(jiān)管將更加嚴(yán)格，自己的投資有打水漂的危險(xiǎn)。為了確保自己借給希臘這筆資金的安全，高盛向一家德國(guó)銀行購(gòu)買了20年期的10億歐元“信用違約掉期（CDS）”來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，從而將歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)龍頭德國(guó)拴在了自己的戰(zhàn)車上。買了“德意志牌保險(xiǎn)”的高盛終于有了“作案動(dòng)機(jī)”，因?yàn)樗仁窍ＥD債務(wù)問(wèn)題的知情者，又可以通過(guò)這個(gè)身份賺取利潤(rùn)。大肆做空希臘，唱衰希臘的債務(wù)償還能力，便可以使手中的CDS大漲，再拋售之并從中獲利，從而點(diǎn)燃了歐債危機(jī)的導(dǎo)火索。新目標(biāo)：中國(guó)自去年以來(lái)，中國(guó)似乎成了國(guó)際“空軍”的下一個(gè)打擊目標(biāo)，大批對(duì)沖基金對(duì)中國(guó)的唱衰論調(diào)層出不窮。讓我們看看都有哪些“空頭大鱷”在唱衰中國(guó)：世界最大的空頭對(duì)沖基金——尼克斯聯(lián)合基金公司（KynikosAssociates）創(chuàng)始人、總裁詹姆斯·查諾斯（JamesChanos）宣稱，中國(guó)的房地產(chǎn)泡沫相當(dāng)于1000個(gè)以上的迪拜，他已經(jīng)募集了2000萬(wàn)美元的離岸基金，對(duì)賭中國(guó)房地產(chǎn)泡沫破裂。也許，他想如當(dāng)年做空安然一樣做空中國(guó)。英國(guó)Eclectica基金經(jīng)理休·亨德利（HughHendry）從2010年5月中旬開(kāi)始就認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)即將衰退，并且發(fā)行了看空中國(guó)經(jīng)濟(jì)的特殊基金——中國(guó)“問(wèn)題”基金(Dis-tressedChinaFund)，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)自身競(jìng)爭(zhēng)力下降，該基金的投資者將會(huì)獲得數(shù)倍的回報(bào)。永遠(yuǎn)的空頭（ParmanentBear）、美國(guó)波士頓GMO投資公司老板杰里米·格蘭瑟姆（JeremyGrantham）預(yù)言，中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)呈現(xiàn)泡沫狀，遲早會(huì)破滅。國(guó)際知名投資分析師、“末日博士”麥嘉華（MarcFaber）預(yù)言中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)在一年內(nèi)崩潰?？既鸢蔡毓荆–orrienteAdvisor）的馬克·哈特（Mar