中央銀行5章2詳細(xì)課件

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第五章貨幣政策

第二節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和效果分析貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具影響中介目標(biāo)，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)的各種經(jīng)濟(jì)變量，從而實(shí)現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)的途徑和過程，被稱為貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。核心環(huán)節(jié)在于貨幣供應(yīng)量的變化通過怎樣的途徑影響實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)？是否順暢？一、概述（一）四個(gè)環(huán)節(jié)兩個(gè)過程第一環(huán)節(jié)：中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具。第二環(huán)節(jié)：政策工具對中介目標(biāo)產(chǎn)生影響。第三環(huán)節(jié)：由中介目標(biāo)的變化引起經(jīng)濟(jì)變量的變化。第四環(huán)節(jié)：社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的調(diào)整是實(shí)現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)的保證。第一個(gè)過程是從中央銀行傳導(dǎo)到金融機(jī)構(gòu)和金融市場。第二個(gè)過程是從金融機(jī)構(gòu)、金融市場到企業(yè)和居民個(gè)人，從而對整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。之間又具有相互作用注意：貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制必須是連續(xù)的，其中哪一個(gè)環(huán)節(jié)脫鉤或不協(xié)調(diào)，都會(huì)使傳導(dǎo)無效。比如政策工具的運(yùn)用引起了中介目標(biāo)的變動(dòng)，但卻未影響經(jīng)濟(jì)變量；或者經(jīng)濟(jì)變量雖有變動(dòng)但卻是除貨幣政策以外的其他因素所影響。這樣的貨幣政策傳導(dǎo)本身是沒有意義的。當(dāng)然也存在四個(gè)環(huán)節(jié)都發(fā)生變化，但作用可能與中央銀行的政策意圖并不相符，這樣的傳導(dǎo)也是失效的。（二）貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的形式1.直接型貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制2.間接型貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制二、理論分析

（一）貨幣政策短期內(nèi)的多重目標(biāo)是否能同時(shí)達(dá)到呢？

1.典型的“米德沖突”；

2.簡·丁柏根論證了實(shí)現(xiàn)n個(gè)政策目標(biāo)需要n個(gè)獨(dú)立的政策工具；3.蒙代爾則提出了財(cái)政政策追求內(nèi)部均衡，貨幣政策維持外部均衡的“政策搭配論”；

4.在封閉經(jīng)濟(jì)的假設(shè)下，米什金證明了物價(jià)穩(wěn)定與充分就業(yè)之間存在矛盾；

5.著名的“克魯格曼三角”則認(rèn)為貨幣政策獨(dú)立性、匯率穩(wěn)定和資本自由流動(dòng)中至多能同時(shí)達(dá)到兩項(xiàng)。綜上所述，對貨幣政策的多目標(biāo)約束是“要求過高”，它迫使中央銀行在多目標(biāo)之間尋找平衡，往往可能采取機(jī)會(huì)主義的手段注重短期效果和表面效果。貨幣政策無論短期還是長期都應(yīng)堅(jiān)持穩(wěn)定物價(jià)的單一目標(biāo)。

（二）傳導(dǎo)過程的核心指標(biāo)的爭議1.凱恩斯認(rèn)為利率最重要MrIEY2.貨幣學(xué)派認(rèn)為貨幣供應(yīng)量作重要MEIY弗里德曼（Friedman，1959）所說：“我所提倡的按固定比例增加貨幣存量的確簡單。當(dāng)然你會(huì)說迎風(fēng)而進(jìn)會(huì)更好……而事實(shí)上我們很少知道經(jīng)濟(jì)的風(fēng)向?！保ㄈ﹤鲗?dǎo)途徑的多種解釋傳統(tǒng)的利率渠道其他資產(chǎn)價(jià)格渠道信貸渠道傳遞機(jī)制利率對投資的效應(yīng)（1）托賓的q理論（2）信貸觀點(diǎn)（3）非對稱信息效應(yīng)（3)利率對耐用消費(fèi)品支出的效應(yīng)（2）財(cái)富效應(yīng)（2）流動(dòng)性效應(yīng)（2）匯率對凈出口的效應(yīng)（2）貨幣供應(yīng)

利率

貨幣供應(yīng)

股票價(jià)格

托賓的q理論貨幣供應(yīng)

貸款可得性

貨幣供應(yīng)

道德風(fēng)險(xiǎn)逆向選擇

貸款貨幣供應(yīng)

利率貨幣供應(yīng)

股票價(jià)格

金融財(cái)富的價(jià)值貨幣供應(yīng)

股票價(jià)格

金融財(cái)富的價(jià)值

財(cái)務(wù)困難的可能性貨幣供應(yīng)

利率

匯率支出（GDP）的構(gòu)成

投資宅

投資

投資

投資

耐用消費(fèi)品支出

消費(fèi)

住宅耐用消費(fèi)品支出

凈出口貨幣供應(yīng)國內(nèi)生產(chǎn)總值1.傳統(tǒng)利率渠道描述：貨幣存量的變動(dòng)將導(dǎo)致利率的變動(dòng)，而利率的變動(dòng)又將引起投資的變動(dòng)，從而引起總需求的變動(dòng)，最終導(dǎo)致總產(chǎn)量的變動(dòng)。影響的是短期利率強(qiáng)調(diào)真實(shí)利率而非名義利率可行的理由爭議利率變化帶來的實(shí)際效應(yīng)與估計(jì)值不符2.其他資產(chǎn)價(jià)格途徑（1）匯率渠道：貨幣政策通過匯率對凈出口所產(chǎn)生的影響作用過程描述：如果貨幣供應(yīng)量增加，本國利率，從而對本國貨幣的需求也將下降，會(huì)出現(xiàn)本幣的拋售，本國貨幣就會(huì)貶值。本國貨幣貶值使得本國產(chǎn)品比外國產(chǎn)品便宜，因而使凈出口上升，最終導(dǎo)致總產(chǎn)量的上升。2.權(quán)益資產(chǎn)價(jià)格渠道（1）托賓的q貨幣政策通過作用股票價(jià)格影響企業(yè)的投資決策Q是指企業(yè)市場價(jià)值與企業(yè)的資本重置成本MPSqIY（2）耐用消費(fèi)品支出的渠道貨幣政策通過引起利率變動(dòng)來影響消費(fèi)者對耐用消費(fèi)品支出的決策，從而影響收入Mi耐用消費(fèi)品支出Y（3）財(cái)富效用的渠道貨幣供給的增減影響股票價(jià)格，使公眾持有的以股票市值計(jì)算的個(gè)人財(cái)富變動(dòng)從而影響消費(fèi)支出MPS

金融資產(chǎn)總財(cái)富CY注意：股票價(jià)格需要持續(xù)較長時(shí)間才具有財(cái)富效應(yīng)（4）流動(dòng)性效應(yīng)貨幣供給的增減影響股票價(jià)格，使公眾持有的金融資產(chǎn)價(jià)值和其資產(chǎn)的流動(dòng)性發(fā)生變化，從而影響耐用消費(fèi)品支出MPS

金融資產(chǎn)價(jià)值財(cái)務(wù)困難的可能性

耐用消費(fèi)品支出Y3.信貸傳導(dǎo)渠道（1）信用可得性貨幣政策的變化帶來利率的變動(dòng)，借款者、儲(chǔ)蓄者和貸款者分別對利率產(chǎn)生反應(yīng)，從而影響信用的可得性，對投資、消費(fèi)產(chǎn)生影響（2）信息不對稱導(dǎo)致的信貸渠道小企業(yè)效應(yīng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)三、中國的貨幣政策傳導(dǎo)（一）傳導(dǎo)的基本形式80年代以前：中國人民銀行——人民銀行分支機(jī)構(gòu)——企業(yè)90年代以前：中國人民銀行——金融機(jī)構(gòu)——企業(yè)90年代以后：中國人民銀行——貨幣市場——金融機(jī)構(gòu)——企業(yè)直接傳導(dǎo)——間接傳導(dǎo)（二）傳導(dǎo)過程的分析基礎(chǔ)貨幣調(diào)整的主動(dòng)性和靈活性受到一定程度的限制貨幣市場建設(shè)有待加強(qiáng)利率市場化程度不高商業(yè)銀行利益機(jī)制和市場化程度有待提高政策工具的配合使用不夠企業(yè)、居民的市場敏感度、市場行為討論：貨幣政策有效性判斷依據(jù)：數(shù)量效果、時(shí)間效果理論爭議現(xiàn)實(shí)分析判斷：時(shí)間效果+數(shù)量效果

時(shí)間維度：貨幣政策的時(shí)滯內(nèi)部時(shí)滯：中央銀行制定和操作貨幣政策所需要的時(shí)間=認(rèn)識(shí)時(shí)滯+決策時(shí)滯外部時(shí)滯：從新政策出臺(tái)到政策對經(jīng)濟(jì)過程發(fā)生的時(shí)間=操作時(shí)滯+市場時(shí)滯p254數(shù)量維度外部效應(yīng)指標(biāo)：GDP\GNP；失業(yè)率；國際收支狀況；通貨膨脹程度內(nèi)部效應(yīng)指標(biāo)：貨幣供應(yīng)量增長率、結(jié)構(gòu)比率；幣值穩(wěn)定情況理論爭議古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派：政策無效論（貨幣中性）凱恩斯主義與貨幣主義的爭論理性預(yù)期學(xué)派公共選擇理論、制度經(jīng)濟(jì)學(xué)課堂練習(xí)P246-P266:仔細(xì)閱讀，歸納1.中介變量與目標(biāo)變量的關(guān)系2.操作變量與中介變量的關(guān)系3.政策工具與操作變量的關(guān)系4.貨幣政策與財(cái)政政策的比較與配合5.貨幣