第五章投資項目評價方法

第五章

投資項目評價方法備選方案的類型：1、互斥型：排他性，只選其一；2、獨立型：獨立性，可同時選擇；3、混合型：方案間獨立和互斥的關(guān)系共存。一、互斥方案的選擇步驟（一）互斥方案的評價原則——可比原則1、消耗費用的可比性2、價格指標(biāo)的可比性3、計算時間的可比性第一節(jié)互斥方案的選擇方法（二）互斥方案的評價步驟1、絕對經(jīng)濟(jì)效果檢驗評價各方案自身的經(jīng)濟(jì)效果例如：T、NPV(NAV)、IRR等2、相對經(jīng)濟(jì)效果檢驗比較各方案經(jīng)濟(jì)效果——增量分析法

例如：△T、NPV、PC(AC)、

IRR

篩選方案優(yōu)選方案若NPV≥0，說明增量投資有效，投資大的A方案經(jīng)濟(jì)效果好;若NPV＜0，投資小的B方案經(jīng)濟(jì)效果好。二、生命周期相同的互斥方案的選擇1、增量（差額）凈現(xiàn)值（NPV）設(shè)A、B為投資不等的互斥方案，且A方案投資大于比B（5-1）例：現(xiàn)擬建一化學(xué)劑廠，有A、B、C三個備選方案，有關(guān)資料如表所示，若資金利用率為12%，試選擇最優(yōu)方案。

方案初始投資年收益年經(jīng)營費壽命A2001004210B3001305210C4001505810解：NPVB-A=-100+(78-58)(P/A,12%,10)=13(萬元)∵NPVB-A＞0，∴淘汰A，選擇B。

NPVC-B=-100+(92-78)(P/A,12%,10)=-12.9(萬元)∵NPVC-B＜0，∴淘汰C，選擇B，∴最終選擇B方案。NPV127.7140.7127.8例5-22、增量內(nèi)部收益率(IRR)法若IRR≥i0，投資大的方案為優(yōu)；若IRR＜i0，投資小的方案為優(yōu)。（5-2）例：方案A、B是互斥方案，壽命相同，各年的凈現(xiàn)金流量如下表（單位：萬元），試選擇方案(i0=12%)。方案年份01-10方案A的凈現(xiàn)金流量-205.8方案B的凈現(xiàn)金流量-307.8增量凈現(xiàn)金流量(B-A)-102解：(1)用NPV最大準(zhǔn)則來選擇方案：

NPVA<NPVB，選B；

(2)用增量凈現(xiàn)值法如下：

NPV=-10+2（P/A，12%，10）=1.3（萬元）>0，選B(3)用增量內(nèi)部收益率來選擇方案：-10+2(P/A,△IRR,10)=0,△IRR=15%＞12%,選BNPVIRR（%）12.82614.1231.315NPVOi15%

IRRA＝26%IRRB＝23%12%NPVBNPVA圖5-1方案A、B的凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率的關(guān)系例5-3ΔIRR評價互斥方案的步驟(1)計算各方案自身的內(nèi)部收益率，從中選取IRR>≥i0的所有方案。→篩選(2)將所選出的方案，按初始投資由小到大的順序排列?！判?3)通過比較依次來計算兩方案的ΔIRR，若ΔIRR≥i0，則選擇投資大的方案，否則選擇投資小的方案，將選出的方案與后一個方案再進(jìn)行比較?！容^(4)重復(fù)(3)，直到選出最優(yōu)方案為止?！x優(yōu)例5-43、差額投資回收期法設(shè)K2>K1,C2<C1

式中

—差額投資回收期；K1、K2—分別為方案1和方案2的總投資；C1、C2—分別為方案1和方案2的年運行費；△K—追加的投資；△C—方案2比方案1減少的年運行費。設(shè)規(guī)定的基準(zhǔn)投資回收期為PC，若

≤PC，則選擇方案2，反之，若

＞PC，則應(yīng)選擇方案1。(5-4)當(dāng)Q1≠Q(mào)2時，且

，投資大的方案優(yōu)若進(jìn)行多個方案比較，應(yīng)先按投資由小到大排列然后兩兩比較，逐一排除，最后選出其中最優(yōu)方案。(5-5)例5-5例：X、Y兩個互斥方案各年的現(xiàn)金流量如下表所示，基準(zhǔn)收益率i0＝10％，試比選方案。三、生命周期不同的互斥方案的評價常用方法：年值法、最小公倍數(shù)法、研究期法等NAVX=[-10+3(P/A,10%,6)+1.5(P/F,10%,6)](A/P,10%,6)=0.9(萬元）NAVY=[-15+4(P/A,10%,9)+2(P/F,10%,9)](A/P,10%,9)=1.54(萬元）∵NAVY>NAVX∴選擇Y方案。1、年值（NAV)法（一）凈年值（NAV）法凈年值（NAV）是指投資方案在計算期的收入及支出，按一定的折現(xiàn)率換算為等值年值。設(shè)m個互斥方案，其壽命分別為n1,n2,nm…,方案j（j=1,2…m)在其壽命期內(nèi)的凈年值為評價準(zhǔn)則：NAV≥0，且NAV最大為最優(yōu)。例5-5（5-6）（二）現(xiàn)值法1、最小公倍數(shù)法(也稱方案重復(fù)法)是將原各方案中的一個或幾個方案加以重復(fù)，直至各方案的計算期相等為止。顯然這個相等的計算期就是原各方案計算期的最小公倍數(shù)。A、B方案計算期達(dá)到相等后，可采用計算期相同的方案比較方法進(jìn)行方案比較。例：X方案、Y方案（例5-7，例5-8）2、年值折現(xiàn)法：按某一共同的分析期將各備選方案的年值折現(xiàn)到用于比選的現(xiàn)值。(如：最短計算期法)評價準(zhǔn)則：NPV≥0，且NPV最大為最優(yōu)。例5-9NPVX=-10+3(P/A,10%,6)+1.5(P/F,10%,6)+[-10+3(P/A,10%,6)+1.5(P/F,10%,6)](P/F,10%,6)+[-10+3(P/A,10%,6)+1.5(P/F,10%,6)](P/F,10%,12)=7.37(萬元）1031.5012561031.57811121031.513141718X方案：154201289154210111718NPVY=-15+4(P/A,10%,9)+2(P/F,10%,9)+[-15+4(P/A,10%,9)+2(P/F,10%,9)](P/F,10%,9)=12.65(萬元）∵NPVY>NPVX∴選擇Y方案。Y方案：一、無資源限制的獨立方案的選擇方案的采用與否，只取決于方案自身的經(jīng)濟(jì)性，多個獨立方案與單一方案的評價方法是相同的。只需進(jìn)行絕對經(jīng)濟(jì)效果檢驗。例5-13二、有資源約束的獨立方案的選擇（一）獨立方案互斥化法由于各方案具有不可分性，把獨立方案通過排列組合轉(zhuǎn)化成互斥方案，利用互斥型方案的選擇原則進(jìn)行選擇。第二節(jié)獨立方案的選擇方法獨立方案互斥化法的步驟1、絕對經(jīng)濟(jì)效果檢驗——篩選方案；2、列出可行方案的全部組合方案，共個；3、計算各組合方案的投資總額和NPV(或NAV)總額；4、在投資限額內(nèi)選擇最優(yōu)方案。例5—14

有A、B、C三個獨立項目，均第1年年初投資，當(dāng)年發(fā)揮效益，使用壽命也均為10年。各方案初始投資及各年凈收益如表5—16，總投資限額為800萬元，基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10％，各項目的凈現(xiàn)值計算結(jié)果也列于表5—17中。試優(yōu)選項目組合。方案初始投資年凈收益壽命期A3506210B2003910C4207610表5—16各項目(獨立方案)現(xiàn)金流量及凈現(xiàn)值(單位：萬元)表5—17各種項目組合及凈現(xiàn)值計算表(單位:萬元)序號項目組合初始投資凈現(xiàn)值1O002A20039.63B35030.94C42046.95A、B55070.56B、C62086.57A、C77077.88A、B、C970－練習(xí)：現(xiàn)有三個投資方案，其現(xiàn)金流量如下表，該公司要求的最低收益率為15%。試選擇方案。（1）X、Y、Z互斥；（2）X、Y、Z獨立，且資金沒有限制；（3）X、Y、Z獨立，資金控制在6000萬元。方案最初投資（萬元）年凈收益1∽3年（萬元）X1000600Y30001500Z40002000解:（1）當(dāng)X、Y、Z互斥時，

NPVX=-1000+600×(P/A,15%,3)=-1000+600×2.283=369.8（萬元）

NPVY=-3000+1500×(P/A,15%,3)=-3000+1500×2.283=424.5（萬元）

NPVZ=-4000+2000×(P/A,15%,3)=-4000+2000×2.283=566（萬元）∵X、Y、Z互斥,且NPVZ>NPVY>NPVX>0∴應(yīng)選擇Z方案。（2）當(dāng)X、Y、Z獨立時，

∵X、Y、Z獨立，且NPVX>0,NPVY>0,NPVZ>0∴X、Y、Z都可選擇。（3）把獨立方案通過排列組合轉(zhuǎn)化成互斥方案，利用互斥型方案的選擇原則進(jìn)行選擇。方案組合投資額NPVX1000369.8Y3000424.5Z4000566X+Y4000794.3X+Z5000935.8Y+Z7000（超額）—X+Y+Z8000（超額）—∴當(dāng)資金控制在6000元時，根據(jù)凈現(xiàn)值最大原則，應(yīng)選擇X+Z。（二）效率指標(biāo)排序法1、內(nèi)部收益率法：將內(nèi)部收益率的高低依次排列，然后按順序選取方案，直到所選取的方案組合的投資總額最大限度地接近或等于投資限額為止。目標(biāo)：總投資效益最大2、凈現(xiàn)值指數(shù)排序法：將各方案的凈現(xiàn)值指數(shù)按大小順序，并依此次序選取方案，直到所選取的方案組合的投資總額最大限度地接近或等于投資限額為止。目標(biāo)：總投資的凈現(xiàn)值指數(shù)最大（例5-15）混合型方案的經(jīng)濟(jì)評價步驟(1)形成所有可能的組間獨立、組內(nèi)互斥的方案組合；(2)以互斥型方案比選原則進(jìn)行組內(nèi)方案比選；(3)在總投資限額下，以獨立型方案比