項目融資第六章 項目融資的資金來源(資金結(jié)構(gòu))課件

第六章項目融資的資金來源與結(jié)構(gòu)第一節(jié)項目融資的資金構(gòu)成第二節(jié)資本市場第三節(jié)投資銀行第四節(jié)資金結(jié)構(gòu)分析第一節(jié)項目融資的資金構(gòu)成一、股本資金二、準(zhǔn)股本資金三、國內(nèi)銀行貸款四、國外貸款五、發(fā)行債券六、租賃籌資債務(wù)資金一、股本資金1、指投資主體投入企業(yè)或項目的資本，又稱“資本金”、“注冊資金”；2、按資本金的來源可以將其分為：國家財政撥款企業(yè)利潤留存（公積金、未分配利潤）發(fā)行股票（股份有限公司籌集權(quán)益資本的方式）外國資本直接投資（中外合資經(jīng)營、中外合作經(jīng)營）項目融資中最常見的準(zhǔn)股本資金形式有：（1）無擔(dān)保貸款。指沒有任何項目資產(chǎn)作為抵押和擔(dān)保的貸款，它是銀行信用貸款的一種常用類型。（“種子資金”）（2）可轉(zhuǎn)換債券。作為從屬性債務(wù)的另一種形式，可轉(zhuǎn)換債券在其有效期內(nèi)只需支付利息，在債券到期日內(nèi)，債券持有人有權(quán)選擇將債券按照規(guī)定的價格轉(zhuǎn)換成為公司的普通股。（債券利息低于同類貸款利息）（3）附認(rèn)股權(quán)證的債券。指公司債券附有認(rèn)股權(quán)證，持有人依法享有在一定期間內(nèi)按約定價格（執(zhí)行價格）認(rèn)購公司股票的權(quán)利，是債券加上認(rèn)股權(quán)證的產(chǎn)品組合。(“分離型”與“非分離型”，“現(xiàn)金匯入型”與“抵繳型”)

（4）零息債券。以貼現(xiàn)方式發(fā)行，不附息票，到期時按面值一次性支付本利的債券。（只計息不付息）零息債券以貼現(xiàn)方式發(fā)行，不附息票，到期時按面值一次性支付本利的債券。零息債券發(fā)行時按低于票面金額的價格發(fā)行（投資者購買時可獲折扣），而在兌付時按照票面金額兌付，其利息隱含在發(fā)行價格和兌付價格之間。零息債券對利率的改變特別敏感。一般而言，債券價格與利率變動呈反比關(guān)系。零息債券是一種較為常見的金融工具創(chuàng)新。但是，稅法的變化影響了市場對它的熱情。零息債券不支付利息，象財政儲蓄債券一樣，按票面進(jìn)行大幅折扣后出售。債券到期時，利息和購買價格相加之和就是債券的面值。零息債券的波動性非常大，而且還有一個不吸引人的地方：投資者的零息債券投資不會獲得現(xiàn)金形式的利息收入，但也要列入投資者的應(yīng)稅收入中。附認(rèn)股權(quán)證公司債券Bondwithattachedwarrant或者equitywarrantbonds（簡稱WBs）指公司債券附有認(rèn)股權(quán)證，持有人依法享有在一定期間內(nèi)按約定價格（執(zhí)行價格）認(rèn)購公司股票的權(quán)利，是債券加上認(rèn)股權(quán)證的產(chǎn)品組合。

“分離型”指認(rèn)股權(quán)憑證與公司債券可以分開，單獨(dú)在流通市場上自由買賣；“非分離型”指認(rèn)股權(quán)無法與公司債券分開，兩者存續(xù)期限一致，同時流通轉(zhuǎn)讓，自發(fā)行至交易均合二為一，不得分開轉(zhuǎn)讓。非分離型附認(rèn)股權(quán)證公司債券近似于可轉(zhuǎn)債。

“現(xiàn)金匯入型”指當(dāng)持有人行使認(rèn)股權(quán)利時，必須再拿出現(xiàn)金來認(rèn)購股票；“抵繳型”則指公司債票面金額本身可按一定比例直接轉(zhuǎn)股，如現(xiàn)行可轉(zhuǎn)換公司債的方式。四、國外貸款（1）外國政府貸款——政府信貸（2）國際金融組織貸款國際貨幣基金組織貸款世界銀行貸款亞洲開發(fā)銀行貸款（3）出口信貸分為買方信貸和賣方信貸

（4）國際商業(yè)貸款指外商銀行和除國際金融組織之外的其他國際金融機(jī)構(gòu)貸款。有固定利率和浮動利率。形式有單個銀行貸款和國際銀團(tuán)貸款（辛迪加貸款）貸款利率較低

出口信貸是一種國際信貸方式，是指一國政府為支持和擴(kuò)大本國商品的出口，對銀行給予利息貼補(bǔ)和提供擔(dān)保的方式，鼓勵本國銀行對本國出口商或?qū)ν鈬M(jìn)口商（or進(jìn)口方銀行）提供利率較低的中長期貸款由于授信方必是出口國的銀行——它的目的在于努力促成交易，推動該國的出口——所以這種國際貿(mào)易融資被稱為出口信貸。

出口信貸形式有：賣方信貸、買方信貸、政府優(yōu)惠貸款。買方信貸：由出口國銀行向國外進(jìn)口商or進(jìn)口方銀行（買方）提供的貸款。買方信貸金額一般不超過合同價的85%，其余資金進(jìn)口商要付現(xiàn)匯；貸款采取分期付款方式償還，一般每半年支付一次本息，期限不超過10年。買方信貸成本：利息、管理費(fèi)、保險費(fèi)、承諾費(fèi)。

出口信貸賣方信貸：由出口方銀行向本國出口商（賣方）提供的信貸。出口商以此貸款為墊付資金，允許買方賒購自己的產(chǎn)品，分期支付貨款（允許買方延期付款）。使用賣方信貸，進(jìn)口商須先付定金（不低于合同金額的15％），其余貨款在全部交貨或工程建成后陸續(xù)償還，一般是每半年償還一次。出口商收到貨款后向銀行歸還貸款。使用賣方信貸的最大好處是進(jìn)口方不須親自籌資，而且可以延期付款，有效地解決暫時支付困難問題，不利的是出口商往往把向銀行支付的貸款利息、保險費(fèi)。管理費(fèi)等都打入貨價內(nèi)，使進(jìn)口商不易了解貸款的真實成本。

五、發(fā)行債券

企業(yè)債券有固定利率債券和浮動利率債券；有擔(dān)保債券和無擔(dān)保債券（信用債券）；由“投資銀行”承購包銷發(fā)行境外債券國際債券市場有：美國美元債券市場（紐約）、亞洲美元債券市場（新加坡、香港）、歐洲美元債券市場（倫敦、盧森堡）、德國馬克債券市場（法蘭克福）、日本日元債券市場（東京）、英國英鎊債券市場（倫敦）、瑞士法郎債券市場（蘇黎士）等。外國債券：如，美國的揚(yáng)基債券（Yankee）

，日本的武士債券，西班牙的斗牛士債券，英國的猛犬債券等揚(yáng)基債券

揚(yáng)基債券是在美國債券市場上發(fā)行的外國債券，即美國以外的政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)和國際組織在美國國內(nèi)市場發(fā)行的、以美元為計值貨幣的債券。

"揚(yáng)基"一詞英文為"Yankee"，意為美利堅合眾國（"美國佬"）。由于在美國發(fā)行和交易的外國債券都是同"美國佬"打交道，故名揚(yáng)基債券。

外國債券：如，美國的揚(yáng)基債券，日本的武士債券，西班牙的斗牛士債券，英國的猛犬債券等六、租賃籌資

指當(dāng)企業(yè)或項目實體需要設(shè)備時，不是通過籌資自行購買而是以付租金的方式向租賃公司借入設(shè)備。承租人租賃設(shè)備相當(dāng)于借款購置設(shè)備，分期支付的租金相當(dāng)于貸款的利息，但卻省略了初期的貸款手續(xù)，代之的是租賃合同。大型設(shè)備、飛機(jī)、輪船、建筑機(jī)械等均采用租賃的方式。租賃籌資成本較高，租金包括了設(shè)備價格、租賃公司為購買設(shè)備的借款利息及租賃公司的投資收益。對于承租人，租金支出是在繳納所得稅前扣除的，可得“租金免稅”之效杠桿租賃融資模式第三節(jié)投資銀行及其他資金提供者日本——證券公司德國——私人承兌銀行美國——投資銀行法國——實業(yè)銀行英國——商人銀行從本質(zhì)上講，投資銀行就是證券發(fā)行人與投資公眾之間提供中介服務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)，是資本所有權(quán)與資本使用權(quán)之間的中介，是確定資本最佳使用方案、最佳使用方式、最佳使用對象的資本配制者，是為資金需求者進(jìn)行直接融資的現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)。證券承銷證券交易私募發(fā)行兼并與收購資產(chǎn)證券化基金管理風(fēng)險資本投資金融工程（衍生工具的創(chuàng)造和交易）金融咨詢業(yè)務(wù)公司理財

投資銀行的業(yè)務(wù)第四節(jié)資金結(jié)構(gòu)分析資金結(jié)構(gòu):

項目的資金結(jié)構(gòu)就是項目中股本資金、準(zhǔn)股本資金、債務(wù)資金之間的比例關(guān)系，即權(quán)益和負(fù)債的比例。補(bǔ)充：資金結(jié)構(gòu)包括：

1、債務(wù)資金和股本資金的比例（債股比=D/E）

2、項目資金的期限結(jié)構(gòu)

3、資金的利率結(jié)構(gòu)

4、資金的貨幣結(jié)構(gòu)2、項目資金的期限結(jié)構(gòu)項目的各種資金使用期限的結(jié)構(gòu)比例股本資金：無期限，不得抽回，但可轉(zhuǎn)讓債務(wù)資金：——長期債務(wù)：超過1年，如貸款、債券、租賃

—短期債務(wù)：短于1年，如票據(jù)、周轉(zhuǎn)性貸款3、資金的利率結(jié)構(gòu)固定利率、浮動利率、其他形式

一般，長期借款利率的選擇：期限，風(fēng)險利率若預(yù)期利率，采用——固定利率若預(yù)期利率，采用——浮動利率利率較高、但固定利率較低、但波動具有固定利率特征的浮動利率（浮動利率機(jī)制下的利率封頂）固定利率，短期內(nèi)融資成本高，但風(fēng)險小4、資金的貨幣結(jié)構(gòu)包括：貨幣的品種結(jié)構(gòu)、貨幣的市場來源結(jié)構(gòu)要求：

（1）不局限于單一的貨幣，以減少項目的外匯風(fēng)險；（2）不局限于在一個國家的金融市場上融資，以減少國家風(fēng)險。2、政策因素我國實行項目資本金制度，項目必須首先落實資本金才能建設(shè)，資本金不可抽回。國家規(guī)定項目資本金占項目總投資的比例為：項目所屬行業(yè)項目資本金比例要求交通運(yùn)輸、煤炭≥35%鋼鐵、郵電、化肥≥25%電力、機(jī)電、建材、化工、石油加工≥20%3、稅收因素貸款利息可以抵稅，而股利則不能在稅前扣除。∴當(dāng)債務(wù)成本與權(quán)益成本相同時，由于抵稅作用使得實際的債務(wù)成本小于權(quán)益成本，實際債務(wù)成本=i×（1-T）明確東道國的稅法是否規(guī)定公司債務(wù)可以計入公司成本沖抵所得稅。4、資本市場環(huán)境當(dāng)資本市場供過于求時債務(wù)資金的比例可以相對高一些；若資本市場資金比較短缺時，投資者在借貸雙方的談判中處于不利的地位，籌資難度大，成本相對較高，債務(wù)資金的比例就要相對低一些。5、項目規(guī)模對于規(guī)模相對較小的項目，可以考慮投入更高比例的權(quán)益資本。對于一些大型的項目，債務(wù)融資可占到大部分。6、項目的經(jīng)濟(jì)壽命期股本資金是項目中使用期限最長的資金，而債務(wù)資金的使用則是有固定期限的，就需要根據(jù)項目的經(jīng)濟(jì)壽命周期和現(xiàn)金流狀況來決定項目的長期貸款情況。1、債務(wù)資金成本銀行貸款（長期、短期）的資金成本發(fā)行債券的資金成本（1）其中：債務(wù)利息在公司所得稅前支付，可起到利息避稅收益，有很強(qiáng)的稅盾效應(yīng)。（2）債券的籌資成本

例：人民幣10000元的債券，2008.1.1——2009.1.1，利率5%，售價9000元利率：票面利率，也有i=0，到期按面值償還的價格：====面值；溢價發(fā)行、折價發(fā)行債券的籌資成本==投資者對債券的期望收益率（用債券定價模型確定）面值期限利率價格債券收益——利息：固定的

—資本利得：賣出價-買入價

債券的估價模型債券估價：對債券在某一時點上價值量的估算1、基本模型：票面利率固定，每年末付息，到期還本金影響債券定價的因素：必要報酬率、利率、計息期、到期時間2、到期一次還本付息3、零票面利率典型債券若i>k,P>M,溢價發(fā)行若i<k,P<M,折價發(fā)行票面利率：單利計息年金2、權(quán)益資金成本（股本、留存收益）股票與債務(wù)的最主要區(qū)別：在于股利是在繳納所得稅后以企業(yè)凈利潤支付的。所以股票的資金成本高于債券。并且當(dāng)企業(yè)破產(chǎn)時，股票的求償權(quán)在債券之后，股東的風(fēng)險大于債券持有人，所以要求股票的股利大于債務(wù)的利息率。普通股的資金成本，對于投資方，即是投資報酬率三種方法：（1）資本資產(chǎn)定價模型（2）股利折現(xiàn)模型

p221股票不還本，股息可永久支付，故