2022年行業(yè)分析國內(nèi)需求釋放出口增速放緩

國內(nèi)需求釋放出口增速放緩本報告導(dǎo)讀：

指出與發(fā)達(dá)國家相比，國內(nèi)家電消費(fèi)量的提升空間仍舊較大。隨著收入增長，國內(nèi)家電需求持續(xù)釋放。

測算空調(diào)市場復(fù)合增長率，略高于4%-8%。

指出空調(diào)對美出口量的下滑主要是由于代理訂單方式。

分析原材料價格上漲的影響與家電產(chǎn)品市場價格走勢。

投資要點(diǎn)：

家電行業(yè)2022年數(shù)據(jù)大多公布，我們對這些歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行了點(diǎn)評。從2022年家電行業(yè)數(shù)據(jù)來看，家電行業(yè)具有較高景氣度，特殊是家用空調(diào)。同時，家電出口增長慢于行業(yè)增長，顯示了向內(nèi)需轉(zhuǎn)移的苗頭。

我們從家電保有量、耐用消費(fèi)品占比、消費(fèi)占GDP比例、從人均收入增速等方面分析。我們認(rèn)為，與發(fā)達(dá)國家相比，國內(nèi)家電消費(fèi)量的提升空間仍舊較大；隨著收入增長，國內(nèi)家電需求持續(xù)釋放，無論是城鎮(zhèn)，還是農(nóng)村。

通過歷史數(shù)據(jù)作回歸，通過計(jì)算市場飽和量和更新速度計(jì)算市場規(guī)模的方法，我們測算了空調(diào)內(nèi)銷增速，直至2022年空調(diào)內(nèi)銷市場的復(fù)合增長率略高于4%-8%。而從2022-2022年數(shù)據(jù)來看，無論是季節(jié)性波動，還是歷年波動，都是比較明顯的，我們認(rèn)為很難精確?????猜測將來1-2年的空調(diào)內(nèi)銷增長。

空調(diào)對歐洲出口的大幅增長平滑總出口增速。我們認(rèn)為，對美國出口量的大幅下滑主要是由于出口是代理訂單方式。我們對美歐消費(fèi)、庫存、訂單、代理商策略等進(jìn)行了分析。在美國消費(fèi)增長預(yù)期不明確的狀況下，代理商削減訂單量，借機(jī)消化庫存，規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險。我們大膽猜想一下，由于庫存消耗較多，新訂單持續(xù)負(fù)增長，2022年美國空調(diào)訂單增速將會恢復(fù)性增長，會反映在我國空調(diào)出口量上。

我們對鋼材、銅鋁對空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)產(chǎn)品的成本影響，并作了相應(yīng)的敏感度分析，這些是在前期報告的基礎(chǔ)上完成的。成本上漲必將推動產(chǎn)品售價上漲，勢必造成行業(yè)整合的加速。

2022年以來，無論是內(nèi)銷均價，還是出口均價，價格上漲是基本趨勢，但是2022年初均價變動消失分化。不過，無論是從制造廠家、銷售渠道，還是從消費(fèi)數(shù)據(jù)來看，白色家電的漲價預(yù)期還是比較劇烈的。細(xì)分產(chǎn)品的龍頭企業(yè)領(lǐng)先提價，這體現(xiàn)了不同品牌定價力量的差異。我們估計(jì)行業(yè)性漲價只會略微影響終端銷售規(guī)模，在市場中采納跟隨策略的小企業(yè)會比較困難，二線品牌的市場占有率的變化會比較明顯。

最終，我們附表列出家電行業(yè)出口退稅率、美歐家電相關(guān)非關(guān)稅壁壘、08年中國家電產(chǎn)品遭受的反傾銷調(diào)查案例等。

我們?nèi)耘f重點(diǎn)推舉三大白色家電：格力電器、美的電器、青島海爾。

1.2022年家電行業(yè)由出口導(dǎo)向走近內(nèi)需導(dǎo)向

從2022年家電行業(yè)數(shù)據(jù)來看，家電行業(yè)具有較高景氣度，特殊是家用空調(diào)。同時，2022年家電出口增長慢于行業(yè)增長，顯示了向內(nèi)需轉(zhuǎn)移的苗頭。

2.與發(fā)達(dá)國家相比，國內(nèi)家電消費(fèi)量的提升空間仍舊較大

從家電保有量、耐用消費(fèi)品占比、消費(fèi)占GDP比例、從人均收入增速等方面來看，與發(fā)達(dá)國家相比，國內(nèi)家電消費(fèi)量的提升空間仍舊較大。可以估計(jì)，將來很長一段時間，家電國內(nèi)需求的增長都會是穩(wěn)定的。后面我們對空調(diào)市場規(guī)模進(jìn)行測算。

3.隨著收入增長，國內(nèi)家電需求持續(xù)釋放。

我們認(rèn)為，城鎮(zhèn)消費(fèi)升級的趨勢已經(jīng)開頭，收入增長將帶來顯著的耐用品消費(fèi)增長；而農(nóng)村還需外部刺激以釋放需求。不同地區(qū)與不同年度的數(shù)據(jù)均顯示，基本上家電保有量與人均收入有正相關(guān)關(guān)系(詳見專題討論報告《家電下鄉(xiāng)政策撬動農(nóng)村市場》(08.02.28))。收入的增長有利于促進(jìn)家電消費(fèi)，城鄉(xiāng)收入和保有量的差距、與國外的差距都可以量化為家電市場增長的巨大空間。

4.空調(diào)內(nèi)銷市場的復(fù)合增長率略高于4%-8%

盡管，始終以來我們預(yù)期空調(diào)內(nèi)銷市場的增長會是穩(wěn)定的，但是，始終未通過數(shù)值計(jì)算來給出相應(yīng)的測算值。此次報告，我們猜測空調(diào)內(nèi)銷市場的復(fù)合增長率。猜測，無怪乎，或是，通過歷史數(shù)據(jù)作回歸，或是，通過計(jì)算市場飽和量和更新速度來計(jì)算市場規(guī)模。

方法一：我們通過人口數(shù)量和居民空調(diào)保有量的猜測，來測算整體市場規(guī)模。通過假設(shè)空調(diào)8年更新推算出年均市場規(guī)模，進(jìn)而算出內(nèi)銷復(fù)合增長率。由于參數(shù)較多，我們選取城鎮(zhèn)人口比例和城鎮(zhèn)保有量作敏感性分析，最終得到復(fù)合增長率為4%-8%。(見表)

方法二：考慮2022年以來，空調(diào)內(nèi)銷規(guī)模已經(jīng)達(dá)到1500萬臺。我們將歷年來的空調(diào)內(nèi)銷數(shù)據(jù)列于圖中，我們得到的近年來的復(fù)合增長率在10%四周?？紤]將來市場漸漸飽和增速放緩，估計(jì)會降至8%四周。

另外，我們要指出的是，無論何種測算方式，由于選取了肯定量的參數(shù)，最終結(jié)果受參數(shù)影響較大。從2022-2022年數(shù)據(jù)來看，無論是季節(jié)性波動，還是歷年波動，都是比較明顯的，我們必需承認(rèn)，很難精確?????猜測將來1-2年的內(nèi)銷增長。

(冰箱和洗衣機(jī)市場可以采納類似測算方法，這里我們就不再重復(fù))

5.美國空調(diào)庫存是最值得關(guān)注的因素之一

我們認(rèn)為，從1、2月份的空調(diào)出口數(shù)據(jù)來看，正常之中包含著不正常。

正常之處在于，整體出口增速下滑、對歐出口的大幅增長、出口均價上漲是符合預(yù)期的。

不正常之處在于，對美國出口量的下滑達(dá)到40%以上，拖累整體負(fù)增長。

作為相對比較穩(wěn)定的耐用品消費(fèi)，消失40%-50%的增長或降低都不太正常。但是出口是代理訂單方式，我們認(rèn)為，這種方式是造成特別的主要緣由，我們從僅有的收入、消費(fèi)、庫存、訂單等數(shù)據(jù)作出推想。

目前的出口數(shù)據(jù)并不代表實(shí)際消費(fèi)——從一增一降的歐美數(shù)據(jù)來看，空調(diào)對歐洲出口量和金額均明顯超過美國。依據(jù)歐盟和美國的人口、國土面積、消費(fèi)習(xí)慣和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，穩(wěn)定的消費(fèi)量不應(yīng)當(dāng)這樣。

庫存因素導(dǎo)致出口數(shù)據(jù)明顯差異——美國的家電零售額還沒有消失負(fù)增長，考慮到產(chǎn)品均價因素，消費(fèi)量的萎縮估量在5%-10%以內(nèi)。

歐洲的家電銷售量萎縮可能更為顯著一些。由于空調(diào)銷售需要大量庫存，這應(yīng)當(dāng)是主要緣由。

美國庫存量保持在高位——美國通風(fēng)與制冷設(shè)備庫存價值還在增長，增速持平。究竟，空調(diào)銷售旺季即將消失，適當(dāng)庫存是由必要的。但是，由于產(chǎn)品均價在上漲，庫存數(shù)量的增速實(shí)際在下降，甚至可能已經(jīng)消失負(fù)增長。這更多的表明白代理商的經(jīng)營策略。

美國代理商借機(jī)消化庫存——全球處在空調(diào)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整期，原有窗體機(jī)庫存需要消化，美國前些年的訂單形成大量庫存。在消費(fèi)增長預(yù)期不明確的狀況下，代理商削減訂單量，借機(jī)消化庫存可能也是規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險的策略之一。

美國訂單處在低位——美國家電新訂單自2022年下半年開頭基本處于負(fù)增長狀態(tài)，未完成訂單量持續(xù)下滑。我們估量當(dāng)未完成訂單量消失幾個月的負(fù)增長之后，新訂單量將會消失正增長。

盡管沒有十足的充分證據(jù)，我們還是可以大膽猜想一下，2022年，由于庫存消耗較多，新訂單持續(xù)負(fù)增長，美國空調(diào)訂單增速將會恢復(fù)性增長，會反映在我國空調(diào)出口量上。至于，美國失業(yè)率上升等因素會否導(dǎo)致收入水平下滑，進(jìn)而影響消費(fèi)預(yù)期，大幅縮減消費(fèi)量，我們保持持續(xù)關(guān)注。(另外，分析時需留意，美國訂單、海關(guān)出口量、美國消費(fèi)數(shù)據(jù)相互間存在時間延遲)

我們將冰箱、洗衣機(jī)、彩電在2022年1月份的出口數(shù)據(jù)列出。這些季節(jié)性相對弱一些的產(chǎn)品的出口狀況是比較正常的，估計(jì)全年基本如此。

6.原材料價格上漲帶來成本壓力

我們在《漲價！》中具體分析了鋼材、銅鋁對空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)產(chǎn)品的成本影響，并作了相應(yīng)的敏感度分析。這里我們不再重復(fù)，主要列出原材料成本結(jié)構(gòu)，更新原材料價格走勢，靜態(tài)的計(jì)算原材料上漲對成本的影響結(jié)果。明顯，成本上漲必將推動產(chǎn)品售價上漲，我們在爭論漲價的章節(jié)具體分析。原材料成本上漲勢必造成行業(yè)整合的加速，強(qiáng)者恒強(qiáng)。

7.2022年白色家電的漲價預(yù)期劇烈

家電產(chǎn)品漲價的緣由主要是供求關(guān)系變化、原材料成本上漲、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上調(diào)等。無論是從制造廠家、銷售渠道，還是從消費(fèi)數(shù)據(jù)來看，今年白色家電的漲價預(yù)期還是比較劇烈的。細(xì)分產(chǎn)品的龍頭企業(yè)領(lǐng)先提價，然后漸漸涉及到中小品牌，這也體現(xiàn)了不同品牌定價力量的差異。行業(yè)性漲價只會略